事件：光大证券公布2023年报，归母净利润略好于业绩快报。光大证券2023年实现营收100.3亿元/yoy-7%；实现归母净利润42.7亿元/yoy+34%，其中4Q23单季营收22.8亿元/yoy+23%/qoq+44%，4Q23单季净亏损0.87亿/同比亏损收窄（4Q22单季净亏损2.2亿）；2023年加权ROE6.91%/yoy+1.64pct。
　　收入拆分：投资收益驱动业绩增长，其余业务线均不同程度下滑。根据年报，2023年光大证券实现主营收（不含大宗商贸、政府补助等）93.0亿元/yoy-2%。分具体业务线看，经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/yoy分别为27.7亿/-16%、10.3亿/-20%、10.1亿/-33%、18.0亿/-14%、25.1亿/+129%。收入贡献如下：经纪30%、投行11%、资管11%、净利息19%、净投资收入27%（长股投及其他手续费占比2%）。2023净利润增速（yoy+34%）显著优于营收增速（yoy-7%）主因报告期MPS事件和解形成非经常性损益21.3亿元（2022年为0元）。
　　关注点：业绩修复正进行，管理层变动，布局做市业务：根据年报，1）MPS风险出清：受MPS案影响，光大证券2016-2019年归母净利润从31.13亿元下降至5.68亿元（期间因计提减值业绩持续下降），2022年年报披露光大证券连续因MPS风险项目累计计提减值损失达52.94亿元，随着该风险事件结案，光大证券2023年产生非经常性损益21.3亿元，业绩进入加速修复期。2）管理层变动：2024年1月，光大证券业务总监、财富管理委员会主任兼财富管理事业部总经理梁纯良离职、2024年3月，光大证券业务总监、光大新鸿基行政总裁李炳涛辞职。3）申请做市牌照：2024/3/22,证监会就光大证券申请上市证券做市交易业务资格提出反馈意见。考虑到做市业务需要充足的资本，先进的技术以及专业人才作为支撑，后续可关注光大证券扩表途径以及科技投入/人才投入情况。
　　财富管理转型走深走实，基金投顾加速发展。根据年报，公司零售业务客户基础不断巩固，2023年末公司客户总数586万户/较上年末+9%，客户总资产1.3万亿元/较上年末-3%。财富管理转型持续深化，期末公司代销金融产品规模334亿/yoy+26%，公司4Q23末股混基金保有规模240亿/非货公募保有量267亿。基金投顾加速向买方投顾转型，2023年末证券投顾业务签约客户资产规模504亿元/较年初+35%。信用业务方面，期末公司两融余额343.45亿元/较年初提升0.58%（行业两融余额同期增长7.2%），公司自有资金股票质押余额10.1亿元/较年初压降0.91亿元，资产质量优化。
　　股权融资表现不及行业，资管有序推进公募化转型。根据Wind，以发行日口径统计，投行业务方面，股权融资：2023年光大证券IPO承销6单承销规模43.6亿/yoy-57%（行业yoy-31%），其中4Q23无IPO承销项目；23年光大证券再融资承销3单，承销规模7.2亿/yoy-92%（行业yoy-37%），行业排名下滑至第46（2022年排名行业第16）。债务融资：2023年光大证券债承4406亿/yoy+25%（行业yoy+26%），排名行业第7。项目储备方面，目前（2024/3/27）IPO进行中3家/再融资9家。资管业务方面，光证资管积极推进公募牌照资格申请。期末光证资管AUM3002.9亿元/较年初-18%，4Q23光证资管私募月均资管规模2678亿元/行业排名第5。公募基金业务方面，根据年报，2023年光大保德信和大成基金合计贡献集团归母净利润3.5%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。监管严把IPO准入，下调市场A股IPO规模假设，从而下调24E-25E调盈利预测，新增26E盈利预测，预计公司24-26E归母净利润45.95亿、49.69亿、54.42亿（原预测24-25E49、54.4亿），同比分别+7.6%、+8.1%、+9.5%。光大证券MPS事件风险出清，业绩修复进行时，同时公司积极布局做市业务，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

　　事件：光大证券披露2023年三季报，业绩符合预期。公司9M23实现营收77.55亿元/yoy-13%；归母净利润43.6亿元/yoy+28%，拨备前营业利润28.6亿元/yoy-31%；3Q23单季实现营收15.8亿元/yoy-56%/qoq-54%，归母净利润19.7亿元/yoy+51%/qoq+37%，拨备前营业利润-0.1亿元；9M23加权ROE（未年化）7.21%/yoy+1.39pct。
　　3Q23净利润创历史单季次高主因MPS事件转回预计负债。3Q23公司归母净利润为19.7亿元/yoy+51%/qoq+37%，单季净利润为上市以来次高（仅次于2Q15），主因子公司光大投资签署MPS和解协议转回预计负债21.5亿元，该项为预估一次性损益，公司MPS风险基本出清。3Q23营收大幅下降主因：1）3Q23权益市场下行下投资收益（含汇兑）亏损2.2亿元，拖累单季主营收45.2pct；2）3Q23计提资产减值损失1.8亿（9M23共计提减值2.0亿元，9M22冲回2.85亿元）。
　　9M23投资收益仍保持同比增超8成，公司轻资产业务占比高，权益市场下行时经纪、资管普遍承压。9M23光大证券实现证券主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）70.8亿/yoy-9%。分项看，9M23经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别实现收入/yoy增速：22亿/-16%、7.6亿/-26%、6.9亿/-43%、13.6亿/-20%、19.3亿/+87%。9M23主营收构成：经纪占比31%、净投资（含汇兑）占比27.3%、净利息占比19.1%、投行占比10.7%、资管占比9.8%（其他手续费及长股投合计占比2.1%）。
　　3Q23经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑，衍生金融资产较年初增长近4成。3Q23末光大证券归母净资产672亿元，较年初增长5%，期末经营杠杆2.81倍/qoq-0.21倍/较年初下降0.15倍；投资业务方面，3Q23末公司投资资产规模1209亿元/基本持平年初。光大证券逐步发力衍生品业务，投资类资产中衍生金融资产15.3亿元，较年初+38%（主要是权益互换及场外期权规模增长），其他负债较年初同比高增37%主因衍生品保证金增长及预计负债转为金融负债。期末投资杠杆（投资资产规模/净资产）1.8倍/qoq-0.08倍，经测算得公司前三季度年化净投资收益率2.13%。
　　经纪业务收入增速低于预期，买入返售资产较年初下降超6成。9M23公司实现经纪业务净收入22亿元/yoy-16%，负向拉动主营收5.5pct；9M23A股日均股基成交额同比下降3.55%，其中9月日均股基成交额8306亿元，创2023年以来新低。信用业务方面，9M23公司利息净收入13.6亿/yoy-20%；融资融券业务，期末融出资金370亿元/较年初增长0.4%；股票质押业务，买入返售资产5.2亿元，较年初下降63%，我们预计公司3Q23根据市场环境调整收缩股票质押业务。
　　投行股权融资承压，债承规模保持行业前十，IPO项目撤否率较高。根据Wind数据，按发行日口径，股权融资业务方面，9M23公司主承销6单IPO项目及2单再融资（9M22股权融资承销10单，不含可转债及可交换债），承销规模共计46.6亿元/yoy-72%，其中IPO业务主承销规模43.6亿元/yoy-52%，行业排名第16位（9M22排名第11位）。债务融资业务方面，9M23公司主承销规模3066亿元/yoy+7%，行业排名第8位（9M22行业排名第6位）。项目储备方面，9M23末公司IPO项目排队26家，进行中IPO项目4单（剔除不予注册、终止注册、终止审查），再融资项目（增发、优先股）14单。
　　投资分析意见：上调23E盈利预测，下调24-25E盈利预测，维持增持评级。报告期内转回预计负债21.5亿元（一次性损益），因此我们下调23年公司营业外支出（负数），从而上调23年盈利预测，考虑到公司IPO业务撤否率较高，且监管表态将阶段性收紧IPO节奏，因此我们下调公司24-25E的IPO业务市占率及IPO费率假设，从而下调24-25E盈利预测。预计公司23-25E归母净利润54.5、49、54.4亿元（原预测44、49、55亿元），同比+71%、-10%、+11%，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。