业绩持续稳健，Q3盈利能力环比提升。业绩方面，2025年前三季度公司实现营收107.10亿元，同比+16.09%；实现归母净利润11.41亿元，同比+16.76%；其中，25Q3实现营收39.53亿元，同比+12.65%；实现归母净利润4.35亿元，同比+13.48%。费用方面，2025年前三季度公司期间费用率8.65%，同比-0.06pcts；其中，研发费用率5.98%，同比+0.96pcts，研发投入持续加大；销售费用率0.44%，同比-1.01pcts。盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为19.49%/10.65%，同比-0.5pcts/+0.1pcts，其中，25Q3销售毛利率/净利率19.86%/10.99%，环比+0.2pcts/+0.5pcts。
　　新增产能布局，主业成长可期。2025年8月，星宇智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力，有效解决未来5-10年的产能缺口，为公司长远发展提供坚实支撑。另外，2025年8月，星宇与重庆市沙坪坝区签署了合作协议，星宇将分期在沙坪坝区投资建厂，其中，项目一期计划投资10亿元，预计2029年实现年产值30亿以上。
　　进军人形机器人赛道，启动相关人才招聘。公司近期设立了全资子公司常州星宇智能机器人有限公司，正式进军机器人赛道，子公司经营范围包括智能机器人研发、制造、销售以及人工智能软硬件开发等业务。另外，公司启动了机器人业务相关人才招聘，涉及机器人关节模组开发、视觉算法开发、机器人结构设计等多个岗位，彰显出公司积极拓展人形机器人业务的决心。
　　投资建议：我们认为车灯产品量价齐升逻辑顺畅，机器人新业务未来可期，公司有望开启新一轮高速成长，我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.19/21.15/26.82亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、主机厂年降风险、海外业务推进不及预期。

　　大客户销量向上提升带动公司2025Q3收入同环比向上。2025Q3公司实现收入39.53亿元，同比/环比+12.65%/+7.92%。从公司核心客户2025Q3销量数据来看，根据Marklines，奇瑞/赛力斯/一汽大众/一汽红旗/理想，销量环比分别+15.6%/+16.0%/+1.5%/-1.2%/-16.1%，整体销量环比变化呈上升趋势，带动公司收入环比提升。
　　2025Q3盈利能力环比改善，净利率为2024年以来新高。2025Q3，公司实现毛利率19.86%，同比/环比-0.08pct/+0.22pct；实现净利率10.99%，同比/环比+0.08pct/+0.50pct。费用端，2025Q3公司期间费用率为8.62%，环比-0.01pct，基本持平。我们认为，高附加值产品占比提升和公司内部降本增效，共同助力公司净利率修复向上。
　　稳步布局人形机器人业务，开启第二成长曲线。根据企查查信息显示，10月10日公司成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元。经营范围包括经营范围包括智能机器人研发与销售、人工智能基础软件开发等。并且根据公司官网，公司已启动机器人核心人才招募工作，岗位包括：机器人关节模组专家/机器人开发工程师/机器人视觉算法技术专家/机器人结构工程师等。此外，2025年10月16日，据公司公众号，公司与通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。双方合作三大核心方向：1）具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”的一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；2）通过机器人与AI算法的融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域的创新应用；3）共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新，形成“技术研发-场景验证-批量应用”的闭环生态。
　　盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入156、193、235亿元，同比增速为18%、24%、22%；实现归母净利润16.68、20.65、26.10亿元，同比增速18%、24%、26%；EPS为5.84、7.23、9.14元，对应PE估值分别为22、17、14倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）行业竞争加剧的风险。

　　预计主要客户销量增长带动3季度业绩提升，毛利率环比维稳向上。公司前三季度营业收入107.10亿元，同比增长16.1%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润11.14亿元，同比增长19.9%。3季度营业收入39.53亿元，同比增长12.7%，环比增长7.9%；归母净利润4.35亿元，同比增长13.5%，环比增长13.1%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长14.9%，环比增长13.8%。3季度公司毛利率19.9%，环比提升0.2个百分点。预计3季度奇瑞、赛力斯等公司主要客户销量同环比向上，带动公司3季度业绩维持稳健增长。
　　车灯智能化浪潮将有望带动公司配套价值量及市场份额提升。公司是国内车灯智能化的领先企业之一，与华为合作开发问界M9/M8、智界S7、享界S9、尊界S800等车型多款前后灯，持续推动ADB前照灯、DLP前照灯、智能数字格栅、自动驾驶标志灯等智能视觉系统产品迭代及应用。公司与欧冶半导体、晶能光电签署战略合作协议，共同开发集成全球首款车灯专用SoC和首款国产MicroLED光源芯片的iVISION智眸大灯，引领国产车灯向智能化、高端化发展。8月20日公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目启动，全面达产后将实现1000万只智能车灯总成的年产能，为公司长远发展提供产能保障。我们认为在鸿蒙智行等头部品牌引领下，车灯智能化将成为汽车智能化转型的关键环节，预计公司在车灯智能化浪潮中有望实现配套价值量及市场份额提升。
　　与节卡股份战略合作，加快布局机器人赛道。公司近期加快机器人领域布局，10月10日成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，彰显公司发展机器人领域决心。10月16日公司与节卡股份签署战略合作协议，节卡股份主要从事协作机器人的研产销及机器人系统集成业务，是国内协作机器人领域企业，目前业务已延伸至人形机器人机械臂领域。据节卡股份招股书，公司在2022年即对节卡股份投资，同时公司亦为节卡股份的协作机器人下游客户。此次双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作，预计公司将有望借助节卡在机器人相关技术能力及制造领域积累加快切入机器人赛道，培育未来新增长点。
　　预测2025-2027年EPS分别为5.66、7.13、8.79元（原为6.13、7.56、9.11元，略调整毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值24倍，目标价171.12元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期，前照灯、后组合灯配套量低于预期。

　　星宇股份发布三季报：Q3实现营收39.53亿元（yoy+12.65%，qoq+7.92%），归母净利4.35亿元（yoy+13.48%，qoq+13.08%），扣非净利4.27亿元（yoy+14.89%，qoq+13.84%）。2025年Q1-Q3实现营收107.10亿元（yoy+16.09%），归母净利11.41亿元（yoy+16.76%），扣非净利11.14亿元（yoy+19.90%）。Q3业绩符合我们预期（业绩前瞻中预计归母净利4.3~4.6亿）。考虑到公司在优质新势力客户卡位优势明显，后续新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，同时战略布局机器人领域，我们维持“买入”评级。
　　Q3奇瑞/蔚来/吉利/尊界贡献环比核心增量
　　1）Q3公司营收环比+7.92%至39.53亿元，其中核心客户一汽大众/奇瑞/问界/蔚来/一汽红旗/理想/吉利产量环比+11/+28/+14/+20/-1/-36/+15%，尊界Q3投产（3623辆）且单车价值量较高，新势力/头部自主销量增长带动公司收入持续向上，充分对冲理想产量下滑（环比负贡献约1.1亿）。2）高价值产品项目拓展：问界M9示范效应显著，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP车灯，公司自研高单价的HD车灯也即将开启量产。
　　Q3毛利率环比继续稳中有升，费用率管控良好
　　1）Q3毛利率19.86%，同环比-0.08pct/+0.22pct，归母净利率10.99%，同环比+0.08pct/+0.50pct，环比提升幅度高于毛利率，主要系Q3信用减值损失有冲回，占营收比重为0.75%（Q2为-0.33%）。2）Q3四费率环比-0.01pct至8.62%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08%，环比+0.11/-0.23/-0.30/+0.41pct，其中财务费用率环比提升较多系Q2存在较多汇兑收益。
　　看好后续智能车新品周期促公司成长，战略布局机器人
　　1）公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，且新势力项目单车价值和盈利能力较高，上半年承接52个新车型项目并实现37个批产。2）公司全球化布局推进顺利，已获得德国大众/德国宝马等国际项目，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。3）公司也积极探索第二曲线，10月公司成立常州星宇智能机器人有限公司，并与节卡股份签署战略合作，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同等领域开展深度合作。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，预计25-27年营收为166/204/257亿元，归母净利润为18.09/22.68/28.52亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值27.5倍，考虑公司正逐步兑现新势力客户新车周期带来的业绩增长以及战略布局机器人领域，我们给予公司25年10%估值溢价，给予公司25年30.2倍PE（前值27倍），目标价191.25元（前值169.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3归母净利4.35亿元、同比+13%、环比+13%，扣非归母净利4.27亿元、同比+15%、环比+14%。
　　评论：
　　业绩符合预期，利润率表现亮眼。25Q3公司营收40亿元、同比+13%、环比+8%，较Q2同比增速有所提升，但重点新车大部分于Q3末量产，预计Q4营收增速上扬更为明显。25Q3公司归母净利4.35亿元、同比+13%、环比+13%，对应归母净利率11%、同比+0.1PP、环比+0.5PP，净利率已实现连续2个季度环比修复，具体：①毛利率：25Q3毛利率19.9%、同比-0.1PP、环比+0.2PP，毛利率已实现连续3个季度环比修复，尤其Q3在部分相对复杂车灯量产爬坡背景下，充分展现出经营韧性；②费用率：25Q3期间费用率8.6%、同比+0.5PP、环比持平。公司在保持高研发投入的同时，费用管控整体稳健，其中管理费用率2.2%、同比+0.2PP、环比-0.2PP，研发费用率5.8%、同比+1.1PP、环比-0.3PP。
　　公司主业成长有支撑，看好ASP/份额提升与海外加速开拓。公司产品结构持续优化，前照灯/后组合灯销量占比由2023年13%/24%提升至2024年15%/29%，车灯产品均价由2023年162元提升至2024年203元。在更高ASP的智能车灯领域，公司已成为重要国产引领者，公司投影大灯已应用于问界M9、问界M8、极氪9X等热门车型，有望在智能化浪潮中斩获更多高端智能车灯订单；展望明年，我们预计公司在新势力及自主客户的份额随在手订单量产，仍有望进一步提升。海外市场，塞尔维亚星宇2024年实现营收3.2亿元、同比+1.86倍，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，未来有望在欧洲市场进一步扩大份额，并向北美市场进军，成长为全球性的车灯领军企业。
　　探索机器人第二成长曲线，期待后续更多进展与突破。10月以来，公司在机器人领域动作频频：10月10日，成立智能机器人子公司，随后同步开启机器人核心人才招募，招聘范围涵盖机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级视觉算法工程师等关键岗位；10月16日，进一步与行业领先的通用智能机器人企业节卡股份签署战略合作协议，拟在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作，共同推动AI与汽车/机器人产业的融合发展。公司在高壁垒的车灯领域已沉淀强大的技术研发和协同开发能力，同时与某国际知名新能源车企、新势力及自主客户建立深厚的合作关系，期待后续公司进一步实现机器人业务的实质性突破，将其打造为第二成长曲线。
　　投资建议：公司车灯主业规模随重点客户份额与ASP提升稳步扩张，盈利表现逐季向好，叠加海外正加速开拓、后续订单落地值得期待。此外，公司开始布局具身智能机器人领域，探索第二成长曲线可能性，有望迎来估值重估。结合近期行业销量变化及明年车市展望，我们预计公司2025-27年营收155、186、222亿元（前值160、189、222亿元），同比+17%、+20%、+19%；归母净利16.6、20.5、24.6亿元（前值17.0、20.8、26.0亿元），同比+18%、+24%、+20%。给予2026年目标PE25-30倍，目标市值511-614亿元、目标价179.0-214.8元、空间39%-67%，维持“强推”评级。
　　风险提示：与节卡合作推进不及预期、海外开拓进展不及预期、主机厂超额年降压力等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入107.1亿元（同比+16.1%），实现归母净利润11.4亿元（同比+16.8%），实现扣非归母净利润11.1亿元（同比+19.9%）。单三季度，公司实现营业收入39.5亿元（同比+12.65%），实现归母净利润4.3亿元（同比+13.5%），实现扣非归母净利润4.3亿元（同比+14.9%）。
　　平安观点：
　　营收与利润双增，主营业务稳健成长。第三季度公司毛利率达到19.9%，环比增加0.2个百分点，同比持平。费用方面，第三季度公司销售、管理、研发费用分别达到0.2亿/0.9亿/2.3亿元，其中销售、管理费用同比分别增长-2.1%/22.0%，研发费用同比增长39.5%，体现公司持续加强新技术研发。公司主营业务稳健增长，根据公司半年报披露，上半年公司承接了52个车型的新品研发项目，实现了37个车型的项目批产，新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。
　　牵手节卡股份，入局机器人。2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。双方的合作将围绕三大核心方向展开：一是在具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”的一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；二是通过机器人与AI算法的融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域的创新应用；三是双方积极共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新，形成“技术研发-场景验证-批量应用”的闭环生态，推动产业链协同升级。
　　盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司2025~2027年归母净利润预测为16.6亿/20.8亿/24.9亿元（此前预测值为18.1亿/22.8亿/27.4亿元）。公司是国内领先的车灯系统供应商之一，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，我们依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。