投资要点
　　事件：1）公司近日与宁德时代签署船舶电动化合作意向书。双方将基于海洋石油支持船作业场景需求，共同开发适配海洋工程、运输作业的电动化船舶，为海上油田作业提供更安全、可持续的新能源解决方案。公司以科技创新引领产业创新，形成多项较为完备的能源服务技术体系，主流技术覆盖度稳步提升。2）2025年公司营业收入同比+4.1%，归母净利润同比+22.5%。2025年，公司实现营业总收入503亿元（同比+4.1%）；实现归母净利润38.4亿元（同比+22.5%）。其中2025Q4，公司实现营业总收入154亿元（同比+5.5%，环比+33.8%）；实现归母净利润6.3亿元（同比-8.7%，环比-49%）。公司业绩符合我们预期。
　　公司四大业务板块表现亮眼：1）钻井服务：2025年，板块实现营业收入149亿元（同比+12.8%），毛利率14.3%（同比+6.8pct）。公司始终以高水平供给精准适配市场变化，平台使用率实现同比增长，板块收入迈上新台阶。基于良好的作业衔接，2025年公司钻井平台作业日数为19360天（同比+10.6%）。另外公司平台日费同比提升，自升式、半潜式钻井平台日费7.4、17.5万美元/天，同比-1.3%、+22.4%。2）油田技术服务：2025年，板块实现营业收入275亿元（同比-0.6%），毛利率22.6%（同比-0.3pct）。“璇玑”获评2025年度国家科学技术进步奖；海恒“高性能合成基钻井液体系”获2025年OTC巴西新技术大奖，推动公司核心自主技术规模化与高端化应用取得重要突破。3）船舶服务：2025年，板块实现营业收入52亿元（同比+9%），毛利率7.3%（同比+1.5pct）。公司始终聚焦船舶资源池建设，全面提升资源利用效率与运营效益，运营管理船舶规模持续增长，利用南海、渤海等地政策优势，推动国内船舶“走出去”，成功实施全球首次十万吨级超大型浮式生产平台的海上整体浮装和拖航作业。4）物探服务：2025年，板块实现营业收入27亿元（同比+0.9%），毛利率3.6%（同比+1.5pct）。公司主动优化产能布局，聚焦高回报业务，以“海经”系统和“海脉”装备为核心，构建起覆盖研发、制造、应用全环节的完整产业链，“海经”拖缆地震成套装备持续投入生产应用，“海脉”在渤海区域多次刷新国内OBN生产作业纪录，进一步巩固公司抗风险能力与盈利稳定性。
　　盈利预测与投资评级：基于公司项目开展&钻井平台交付情况，我们调整公司2026-2027年归母净利润分别至45、48亿元（此前为47、50亿元），新增2028年归母净利润预测值为54亿元。按2026年4月3日收盘价，对应PE分别17、16、14倍。考虑地缘冲突下，油价中枢抬升，油服行业持续高景气，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险；作业进展不及预期的风险。

　　投资逻辑
　　1、全球油气资本开支下滑，结构性调整海上资本开支上升
　　2023年以来全球上游油气勘探开发资本开支达峰并呈现下滑趋势，但是海上油气资本开支维持上升的趋势，北美页岩油及其他陆上油气的资本开支在近几年略有下降。在油气资本开支整体下滑的背景下，海上资本开支占比从2022年的32%增长至2025年的36%，相应的北美页岩油资本开支占比从2022年的24%下降至2025年的20%。美国三家龙头油气公司的CAPEX从2021年的271.92亿美元增长至2025年的531.02亿美元，CAGR达18.2%。
　　2、结构性转变的主要原因在于海上油田的高效低成本
　　油气资本开支的结构性转变主要是海上油田的开发成本较低，且回报周期及资源量较为可观。从当前全球油田的成本曲线来看，中东地区陆上及海上油田开发成本较低，平均盈亏平衡布油价格分别为33美元/桶及40美元/桶，其次成本较低的是页岩油和深水油田，平均盈亏平衡布油价格分别为47美元/桶和48美元/桶，海上油田将成为未来油公司重点投入的方向之一。
　　3、海上油服景气度上行带来钻井平台日费率持续提升
　　随着近年海上油气资本开支的高景气度，海上钻井平台的日费率及使用率也随之持续提升：钻井船日费率从2022年12月的27.9万美元增长至2025年的41.0万美元。半潜式钻井平台2025年使用率及日费率均有所回升，半潜式平台日费率达到30.2万美元，同比+33.6%；使用率从42.3%回升至57.1%。自升式钻井平台日费率及使用率持续提升，日费率从2022年底8.76万美元增长至2025年底11.01万美元，使用率从75.7%增长至83.8%。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2026/2027/2028年公司实现营业收入524.63/556.48/586.55亿元，同比+4.3%/+6.1%/+5.4%，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，同比+10.5%/+20.2%/+17.0%，对应EPS为0.89/1.07/1.25元。给予公司2026年22倍估值，目标股价19.56元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

　　业绩稳健增长：中海油服2025年全年实现营业收入502.8亿元，同比增长4.1%，归母净利润38.4亿元，同比增长22.5%，业绩实现较大幅度增长。从盈利水平看，全年综合毛利率17.4%（同比+1.7pct），净利率7.6%（同比+1.1pct）。全年四费率7.1%（同比+0.6pct），其中主要增加来自财务费用率，主要原因是2025年汇兑损失较多。
　　钻井服务板块回升明显：公司2025年业绩增长的主要动力来自钻井服务板块的利润提升。2025年板块收入149亿元，同比增加16.9亿元，推动板块毛利达到21.3亿元，同比增加11.5亿元。收入提升的主要原因是2025年钻井平台综合利用率提升到91.0%（同比+7.6pct），同时日收入提升到9.6万美元/天（同比+0.8万美元/天）。
　　看好高油价中枢下增长潜力：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不短的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局。同时，我们认为地缘冲突将进一步加强全球能源自主的亿元，从而提升海上油气资源的资本投入预期。
　　基于公司25年业绩情况以及油服行业景气度，我们调整了公司钻井平台使用率预测以及其他业务规模预测。我们预测公司2026-2027年每股收益EPS分别为0.93、1.00元（原预测0.88、0.94元），并添加2028年EPS预测为1.04元。按照可比公司2026年22倍市盈率，对应目标价20.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期；技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。

　　事件：2026年3月24日晚，中海油服发布2025年度报告。2025年，公司实现营收502.83亿元，同比+4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比+22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比+20.3%。实现基本每股收益0.81元，同比+22.7%。公司经营性净现金流入112.90亿元，同比+2.5%。
　　其中，2025Q4，公司实现营收154.29亿元，同比+5.4%，环比+33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比-8.7%，环比-49.2%；扣非后归母净利润7.17亿元，同比-4.8%，环比-41.7%。实现基本每股收益0.14元，同比-6.7%，环比-46.2%。
　　点评：
　　钻井业务驱动公司收入与利润双增。25年公司营收保持增长，主要贡献来自钻井业务，其收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29pct至29.63%。同时，公司25年盈利增速显著高于收入增速，对应公司毛利率同比提升1.69pct至17.39%，主因钻井工作量饱满、北海地区服务价格上升，公司钻井板块毛利率同比提升6.84pct至14.30%，其中国内、国际地区毛利率分别同比提升2.78pct、14.11pct至16.91%、10.70%。其他方面，25年公司确认资产减值损失2亿元，以及汇率变动产生的汇兑损失导致财务费用同比增加3.7亿元，对利润产生一定影响。
　　钻井服务：量价实现齐升。25年公司自升式、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+8.2pct、+18.0pct至90.0%、83.2%；自升式、半潜式平台日费分别同比-1.3%、+22.4%至7.4、17.5万美元/天。挪威北海市场锁定优质合同，“南海八号”平台年内正式启动南美作业，高价值半潜式平台项目有序运营贡献利润。
　　油田技术服务：海外业务拓展带来阶段性毛利率下滑。25年板块收入同比小幅-0.6%，毛利率同比-0.29pct至22.61%，其中国际地区毛利率下滑幅度较大，较24年-2.55pct至11.03%，我们推测主因为国际化战略区域性调整以及公司板块收费模式变化影响。
　　船舶服务：公司船舶管理数量及作业量保持提升。截至2025年底，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等240余艘船舶（2024年为200余艘），全年作业天数同比+13%至83581天。板块收入增幅为9.0%，板块利润也有所改善，毛利率同比+1.47pct至5.75%。
　　物探与工程勘察服务：国内业务盈利转正。25年板块毛利率改善，同比+1.46pct至3.58%，其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比+14.15pct至0.07%。公司优化作业结构，聚焦高回报业务，实现板块盈利抬升。
　　分红比例保持35%以上，持续回馈股东。2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.2825元（含税），分红比例为35.09%，较上年基本持平，公司现金分红比例稳定且高于章程规定的20%底线。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66、45.37和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3%，EPS（摊薄）分别为0.89、0.95和0.96元/股，按照2026年3月25日收盘价对应的PE分别为18.37、17.27和17.04倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2026-2028年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收502.8亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5%。2025Q4单季度，实现营收154.3亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比减少8.7%，环比减少49.2%。2025年利润增长显著。
　　国内业务稳中有升，海外业务规模持续攀升。2025年，公司国内业务实现营收387.8亿元，同比+3.6%，毛利率为19.1%，同比+0.4pct，国内作业量稳中有增，服务价格保持平稳；海外业务实现收入115.0亿元，同比+5.7%，毛利率11.5%，同比+4.1pct，收入占比提升至22.9%。2025年，海外新签合同额19.6亿美元，同比+51%。
　　钻井业务贡献主要利润增量，一体化业务新签合同增长显著。2025年，公司钻井服务实现营收149.0亿元，同比+12.8%，经营利润14.7亿元，同比+297%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别+6.7%、+27.2%。海外高端市场拓展成效显著，挪威北海市场锁定三条平台选择期合同。油田技术服务实现收入274.9亿元，同比-0.6%，经营利润42.4亿元，同比-6%，因区域化战略优化及收费模式多元化探索短期略有下滑，2025年一体化新签合同106.4亿元，同比+82.8%。船舶服务实现营收52.0亿元，同比+9.0%，提升资源利用效率与运营效益，积极开拓海外新市场。物探采集和工程勘察服务营收26.9亿元，同比+0.9%，优化产能布局，聚焦高回报业务。
　　盈利能力提升，费用管控良好。2025年，公司毛利率为17.4%，同比+1.7pct；净利率为8.1%，同比+1.0pct；期间费用率为7.1%，同比+0.6pct，主要系受汇率变动影响汇兑损失同比增加，同时因债务结构优化利息支出同比减少，财务费用同比+60%。
　　油价高位震荡，海洋油气高景气延续。地缘政治冲突持续加剧全球能源安全诉求，供需紧平衡格局叠加地缘政治复杂扰动，油价维持中高位震荡。根据IHSMarkit，未来5年全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。全球油气上游资本开支加速向深水、超深水等高价值区块集聚，国际石油公司归核化转型持续深化，推动油服行业专业化分工升级，对一体化服务能力、核心技术壁垒与全周期成本管控提出更高要求，行业头部效应持续显现。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.0、49.4、52.6亿元，对应当前股价PE为17、16、15倍，未来三年归母净利润复合增速为11%，海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

COSL has recorded 2025 revenue of RMB50.3bn,up by 4.10%YoY,and an attributable NP of RMB3.8bn,up by 22.47%YoY.In 4Q25,the company posted revenue of RMB15.4bn,up by 5.39%YoY and 33.77%QoQ.The attributable NP was RMB632mn,down by 8.65%YoY and 49.23%QoQ.For 2025,the attributable NP was below our previous estimate of RMB4.2bn,mainly because the global drilling market showed structural divergence in 2025,and the overall recovery was weaker and slower than expected.Looking to 2026,we think that offshore oil and gas development demand may improve at the margin,which should lift the drilling rig market.COSL should benefit fully.Maintain OVERWEIGHT on COSL-A and COSL-H.
Higher day rates and utilization drove revenue growth
By segment,the company’s steady revenue growth in 2025 mainly came from higher drilling revenue.1)Drilling services revenue reached RMB14.9bn,up by 12.8%YoY.2)Well services revenue was RMB27.5bn,down by 0.6%YoY.3)Marine support services revenue was RMB5.2bn,up by 9.0%YoY.This was mainly driven by the continued expansion of the vessel fleet and anotable increase in operating days for oilfield standby vessels and platform supply vessels.4)Geophysical acquisition and surveying services revenue was RMB2.7bn,up by 0.9%YoY.
GPM rose notably in 2025,FX losses lifted financial expense
In 2025,the company’s gross margin(GPM)rose to 17.39%,up by 1.69 pp YoY.By region,the GPM in the domestic market increased by 1.0 pp YoY,while the overseas GPM increased by 4.1 pp YoY,supported by high-day-rate projects in the North Sea.The operating expense ratio was 7.10%,up by 0.59 pp YoY.Specifically,the selling expense ratio was 0.01%,flat YoY.The administrative expense ratio was 2.12%,down by 0.22 pp YoY;the R&D expense ratio was 2.99%,up by 0.12 pp YoY;and the financial expense ratio was 1.98%,up by 0.69 pp YoY,mainly due to FX losses.
Earnings estimates and valuation
We broadly maintain our forecasts for attributable NP at RMB4.9bn for 2026 and RMB5.6bn for 2027,and we forecast RMB6.0bn for 2028,with EPS of RMB1.03,RMB1.18,and RMB1.25.Comparable companies trade at 16x 2026E PE on iFind consensus.Given the company’s leading position in offshore oil and gas equipment and its strong leverage to arecovery in drilling rig demand,we think that it deserves avaluation premium.We apply 18x 2026E PE to the A-share,for our target price of RMB18.54(previously RMB16.05,on 15x 2026E PE).Based on the average H/A valuation discount of about 49%over the past month,we apply a9x 2026E PE to COSL-H,for our target price of HKD10.53(previously HKD8.16,on 7x 2026E PE).
Risks:exchange rate volatility,trade policy volatility,and oil price volatility.

While the company’s net profit of RMB3,842m (up 22% YoY) appeared to miss our forecast, its core earnings were actually in line after removing impairments and FX loss (total RMB623m). We expect its earnings to grow 23% YoY in 2026 with drilling and well services segments to be the key growth drivers. While we trim our 2026-27 earnings forecasts by 5-6%, we reiterate our BUY call on its H shares with target price lifted to HK$10.70.
Key Factors for Rating
Its drilling segment was the key growth driver in 2025, with segmental operating profit jumped almost 3x YoY to RMB1.5bn, mainly on the improved performance of its semi-subs. The number of operating days of its semi-subs surged 27% YoY as operations in offshore China normalised after being hard hit by typhoons in 2024. The utilisation of a few high-end rigs in overseas market also improved. In addition, the average day rate of its semi-subs surged 22% YoY as the four rigs earnings high rates in Norway saw full-period contribution. Another one also started operations in Brazil with high day rate in 2H25.
It was partly negated by the 6% YoY decline in operating profit of the well services segment (to RMB4.2bn), its largest profit contributor. The segmental revenue slipped 1% YoY and segmental operating margin decreased 0.8ppt YoY.
We expect its earnings to grow 23% YoY in 2026 on improved performance from both drilling and well services segments. We assume the operating profit of the drilling segment to grow 6% YoY on further improvement in operating days and average day rate of its semi-subs. We also expect the operating profit of its well services to grow 6% YoY on slightly higher turnover. Besides, we assume no more impairments and FX loss and its interest expense to drop 42% YoY.
The company now has three jack-ups operating in Saudi Arabia and two in Kuwait and they are so far not affected by the war. Besides, the company provides integrated services in Iraq with 23 sets of equipment with three workover equipment suspended. So far, the impact of the war in the Middle East is limited.
Key Risks for Rating
Significant negative impact from the war in the Middle East.
Lack of progress in developing overseas markets.
Valuation
We raise our target price for its H shares from HK$9.70 to HK$10.70 as we roll over target valuation from 0.9x 2025E P/B to 0.9x 2026E P/B.
We increase our target price for its A shares from RMB19.21 to RMB19.41. We still based it on its average 3-month A-H premium, which has narrowed from 117% to 106% since late October 2025.

　　公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入348.54亿元，同比+3.54%。归母净利润为32.09亿元，同比+31.28%。扣非归母净利润为31.69亿元，同比+27.98%。25Q3单季度公司实现营业收入115.33亿元，同比+3.60%，环比-7.90%。归母净利润12.46亿元，同比+46.13%，环比+15.69%。扣非归母净利润12.30亿元，同比+40.92%，环比+25.56%。25Q3公司营收利润同比均实现增长，主要受益于公司钻井平台出租率及日费率的提升。展望未来，受益于海上油气开发的持续复苏，钻井平台、船舶服务及物探采集等业务需求增加，有望驱动未来业绩持续增长。A/H股均维持“增持”评级。
　　Q3毛利率水平显著上升，期间费用管控效果良好
　　25Q3公司毛利率为19.53%，同比+1.46pp,环比+2.07pp。我们认为公司毛利率上升主要由于公司大型装备出租率的提升，以及北海半潜式平台高日费项目的有序运营。期间费用率方面，25Q3公司销售费用率0.01%，同比0.00pp；管理费用率1.78%，同比-0.35pp；研发费用率2.63%，同比+0.72pp；财务费用率2.25%，同比-0.98pp。整体期间费用率6.67%，同比-0.61pp。公司费用管控水平不断优化，期间费率同比下降。
　　钻井平台运营效能凸显，高质资产助力潜能释放
　　受益于海洋油气开发的持续复苏，目前钻井平台行业处于上行周期，公司平台累计作业天数和使用率均居于行业前列。截至25Q3，公司钻井平台累计作业14784天，同比增幅12.3%。其中，自升式钻井平台作业11624天，同比增幅9.7%；半潜式钻井平台作业3160天，同比增幅22.9%。使用率方面，钻井平台日历天使用率达到90.3%，同比增长11.6%，其中自升式钻井平台日历天使用率为92.6%，半潜式钻井平台日历天使用率为82.7%。得益于行业周期底部的持续出清优化，公司现有钻井平台资产质量较高，整体竞争力突出，未来钻井平台业务潜能有望进一步释放。
　　船舶作业动能强劲，物探板块结构调整聚焦高回报
　　公司持续巩固船舶作业业务在国内市场的领先优势，并提升装备资源储备厚度和灵活调配水平。截至25Q3，公司船舶服务业务经营和管理工作船共计200余艘，累计作业62589天，同比增加17.7%。公司物探板块将有限产能聚焦于高回报业务，对产能布局进行优化调整，截至25年Q3，公司二维采集作业量为5,845公里，同比减少61.8%；三维采集作业量为12,794平方公里，同比减少40.3%；海底作业量合计为2,079平方公里，同比增幅131.3%。公司对物探产能进行的战略性优化，有望提升整体业务的经营质量与盈利水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预计公司25-27年归母净利润为41.72/49.28/56.42亿元，对应EPS分别为0.87/1.03/1.18元。可比公司2026年iFind一致预期PE为11倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域的持续拓展，应享有一定估值溢价，给予公司26年A股15倍PE，对应A股目标价为16.05元（前值17.40元，对应25年PE20倍）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约46%，给予公司26年H股7倍PE，港元汇率取0.92，对应H股目标价8.16港元（前值10.41港元，对应25年PE11倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。