事件：京沪高铁发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入328.05亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润103.02亿元，同比增长2.87%；实现扣非归母净利润103.03亿元，同比增长2.91%。
　　2025年第三季度，实现营业收入117.92亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润39.86亿元，同比增长8.96%；实现扣非归母净利润39.86亿元，同比增长8.97%。
　　点评：
　　营收稳增，Q3业绩增速环比显著回升。2025年前三季度京沪高铁实现营收328.05亿元，同比增长1.39%；归母净利润103.02亿元，同比增长2.87%。分季度看，2025年前三季度公司分别实现归母净利润29.64亿元、33.52亿元、39.86亿元，同比分别增长0.03%、下滑1.22%、增长8.96%，三季度贡献显著。
　　毛利率保持高位，Q3毛利率微增。成本和毛利率方面，2025年前三季度发生营业成本170.73亿元，同比增长1.80%；实现毛利润157.32亿元，同比增长0.95%；毛利率为47.96%，同比下滑0.21pts。单季度来看，2025年第三季度发生营业成本58.39亿元，同比增长0.78%；实现毛利润59.52亿元，同比增长4.46%；毛利率为50.48%，同比增长0.9pts。
　　京福安徽公司全年有望扭亏为盈。2025年前三季度，京福安徽公司估算实现盈利1.81亿元，同比增长2.37亿元。随着列车开行数量增加和路网的完善，京福安徽公司在今年度过盈亏平衡点后，未来有望进一步加速盈利，有望成为未来新的业绩增长点。
　　风险提示：高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等。

　　事件：京沪高铁发布2025年三季报，前三季度实现营业收入328.05亿元，同比增长1.4%；其中第三季度单季度收入117.92亿元，同比增长2.6%。前三季度归属于上市公司股东的净利润为103.02亿元，同比增长2.9%；第三季度单季度净利润39.86亿元，同比增长8.96%，利润增速高于收入增速。业绩符合预期。
　　单季度利润同比增速高于营收增速，公司成本控制能力突出。第三季度收入117.92亿元，同比增长2.6%；第三季度单季净利润39.86亿元，同比增长8.96%，利润增速高于收入增速。一方面，铁路资产中部分相对固定的成本项存在边际递减效应；另一方面，京沪高铁公司在成本管控方面成效显著。
　　全国铁路客流稳健增长，核心干线有望长期享受成长红利。1-9月，全国铁路旅客发送量累计达到35.4亿人次，同比增长6%；全国铁路旅客周转量达到12908.85亿人公里，同比增长2.8%，短途客流高增推动客发量增速高于旅客周转量增速。京沪线和京福安徽公司下辖线路均为全国核心干线或区域核心线路，有望长期享受成长红利。
　　结合公司2025年中报，维持盈利预测，维持“买入”评级：维持盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润为145.5亿元/156.13亿元/177.37亿元，对应PE分别为18/16/14倍。维持京沪高铁“买入”评级。
　　风险提示：居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策；高铁票价市场化改革进程不及预期。

　　2025年10月30日，京沪高铁发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入328.1亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润103.0亿元，同比增长2.9%。其中，3Q2025公司实现营业收入117.9亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润39.9亿元，同比增长9.0%。
　　公司营收同比增长，财务费用同比减少。3Q2025公司营业收入同比增长2.6%，主要系国内铁路客运市场形势平稳向好。3Q2025全国铁路客运量为13.0亿人次，同比增长4.7%；全国旅客周转量为4913.0亿人公里，同比增长2.9%。从公司利润表看，公司利润增长主要来自于毛利增长以及财务费用压减。3Q2025公司归母净利润同比增长3.28亿元，其中毛利增长2.54亿元，主要来自于客运形势较好带动收入增长；财务费用压减带来的利润增长1.20亿元。主要由于国内利率下降且公司长期负债减少，财务费用利息支出金额减少所致。
　　毛利率同比下滑，费用率同比改善。
　　3Q2025公司实现毛利率50.5%，同比增长0.90pct，主要由于公司营收同比增长2.6%，营业成本同比增长0.8%导致毛利率下滑。费用率方面，3Q2025公司费用率为4.45%，同比下降1.11pct，其中管理费用率为1.76%，同比持平；研发费用率为0.04%，同比增长0.01pct；财务费用率为2.65%，同比下降1.12pc。
　　由于毛利率同比增长，费用率同比改善，3Q2025公司归母净利率为33.8%，同比增长1.97pct。
　　京福安徽首次实现盈利，看好公司盈利持续改善。
　　1H2025，公司子公司京福安徽公司管辖线路列车走行里程完成2040.7万列公里，较去年同期增长7.5%，首次实现半年度盈利。中长期看，公司实行差异化定价，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
　　维持公司2025-2027年归母净利润预测为129.8亿元、135.4亿元、140.7亿元。维持“买入”评级。
　　客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

　　归母净利润增速回升
　　2023年以来，京沪高铁业绩增速趋缓。2023-24年及2025年前三季度，营业收入分别为407、422、328亿元，同比增长110%、4%、1%；同期，毛利率分别为46%、47%、48%。2024年，客运收入158亿元、同比下降2%，主因本线旅客运送量下降；同期，路网服务收入260亿元、同比增长7%，主因路网服务列车运行里程增长。2024年及2025年前三季度，归母净利润分别为128、103亿元，同比增长11%、3%；2025Q3毛利润同比增长3亿元，带动归母净利润同比增速回升至9%。
　　路网服务收入有望增长
　　2023-24年及2025H1，路网服务列车运行里程同比增速分别为63%、10%、2%，其中，京沪高铁占比约70%，同比增速放缓，分别为66%、11%、0.1%，京福安徽占比约30%，同比增速分别为54%、6%、7%，2025H1京福安徽增速回升、高于整体水平。安徽将利用路网富余运能积极开行城际列车，并计划2027年实现高铁通达省内各市和80%以上县，有望带动京福安徽线路列车运行里程增长，路网服务列车运行里程有望随之增长。2020-24年路网服务费率波动小，预计未来费率或将保持平稳。
　　客运量价增速或将趋缓
　　本线旅客运送量与高铁客运量相关，2023-24年本线旅客运送量同比增长209%、-2%，全国高铁客运量同比增长127%、13%；2025H1本线旅客运送量同比增长1%。人均票价增长放缓，2022-24年同比增速分别为5%、2%、1%。本线旅客运送量与人均票价的增速或将趋缓。一方面长途飞机与高铁票价相近、短途多人出行电动顺风车价格有望低于高铁、智能驾驶有望提升自驾出行舒适度，或将分流高铁旅客。另一方面低价票供应增加，京沪高铁北京南至上海虹桥的计次、定期票价相比高铁票价均值降低7%。
　　盈利有望上行，维持评级
　　路网服务有望稳健增长，客运业务增速或将趋缓。下调2025-26年归母净利润至134、137亿元（原预测148、164亿元），引入2027年预测归母净利润141亿元，对应PE分别为19、18、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，票价政策变化风险，客运分流加剧风险，安全运营风险。

　　事件：
　　京沪高铁发布2025年三季报。
　　前三季度公司实现营业收入328亿元，同比+1.4%，对应归母净利103亿元，同比+2.87%。
　　点评：
　　营收稳增，Q3归母净利同比+9%。2025年前三季度京沪高铁实现营收328.05亿元，同比+1.39%，对应录得归母净利103.02亿元，同比+2.87%。单季度看，公司25Q1/Q2/Q3营收分别为102/108/118亿元，同比分别+1.2%/+0.3%/+2.6%，对应25Q1/Q2/Q3实现归母净利润分别为29.64/33.52/39.86亿元，同比分别+0.03%/-1.22%/+8.96%，三季度实现利润同比较快增长。
　　单季度毛利率超过50%，本线提价取得成效。25Q3公司单季度毛利率为50.48%，同比+0.9pct；其中Q3营收同比+2.60%，对应营业成本同比+0.78%，考虑主要系本线高铁客票业务提价影响，业务收入有所提升，带动毛利率上涨。
　　京福安徽三季度盈利，少数股东权益同比增加。2025年单三季度，公司少数股东损益为0.6亿元，来自京福安徽公司，少数股东损益同比增长302%；我们预计京福安徽公司实现盈利，Q3利润约1.73亿元。
　　看好本线量价稳增、跨线业务量提升，驱动业绩增长。本线业务旅客量稳增，我们认为全年客流量或能保持增长，且Q3票价结构性上调取得成效，未来本线量价有望保持稳增；同时跨线路网业务量受益于京福安徽线增长拉动，看好公司全年业绩稳增。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别130.22/136.94/144.09亿元，同比分别+2.0%、+5.2%、+5.2%，对应每股收益分别为0.27、0.28、0.29元，10月30日收盘价对应PE分别为19.65、18.69、17.76倍。我们看好公司本跨线业务发展，维持对公司“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。