光大银行2025年归母净利润、营业收入分别同比-6.88%、-6.72%，增速较前三季度分别-3.25pct、+1.22pct，利润、营收增速低于我们此前预期（+0.85%、-2.44%），主要由于资产减值损失力度提升。2025年ROE、ROA分别同比-0.93pct、-0.06pct至7.00%、0.55%。公司中收增速改善，息差边际企稳，但资产质量指标有所弱化。考虑集团优势赋能，A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　规模增长放缓，息差边际企稳
　　2025年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.96%、+1.18%、+1.65%，较9月末分别-1.87pct、-2.15pct、-2.41pct，规模增速有所放缓。科技金融、绿色金融等重点领域贷款分别增长10.17%、13.57%，高于全行贷款增速，服务实体经济质效提升。2025年净息差1.40%，与H1持平，全年息差-14bp。2025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.21%、1.89%，较H1分别-10bp、-11bp。存款成本率1.81%，较H1-11bp，负债端成本持续优化，公司云缴费2025年缴费金额9793亿元，同比增长8.31%，有效沉淀低成本结算性存款，为负债端优化提供支撑。2025年公司利息净收入同比-4.72%，降幅较1-9月收窄0.39pct。
　　中收增速改善，其他非息波动
　　2025年手续费及佣金净收入同比+6.19%，增速较1-9月+4.02pct，中收增速持续改善。其中理财服务手续费收入61.98亿元，同比+61.41%，为主要增长驱动项，主要得益于理财规模增长（年末理财产品余额1.95万亿元，较年初+21.66%）。银行卡服务手续费收入73.55亿元，同比-11.52%，为主要拖累项。中收占营收比重16.03%，较24年同期+1.95pct，收入结构多元化。展望2026年，随着理财规模稳步增长、云缴费生态持续拓展，财富管理手续费有望维持较好增长。其他非息收入同比-29.04%，主要受债市波动下公允价值变动收益大幅下降影响，但负增幅度较1-9月改善3.41pct。
　　前瞻风险波动，减值力度提升
　　2025年ROE同比-0.93pct至7.00%，ROA同比-0.06pct至0.55%，盈利能力有所回落。2025年末不良率、拨备覆盖率分别为1.27%、174%，较9月末分别+1bp、+5pct（9月末为1.26%、169%），不良率、拨备覆盖率均有所回升。关注率1.85%，较25H1末+5bp（25H1末为1.80%）。逾期贷款率2.13%，较25H1末+18bp。不良贷款偏离度（逾期90天以上/不良）98.53%。25Q4单季信用减值同比提升10.8%，减值力度提升对利润释放节奏有一定扰动。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.71%、9.69%，较9月末+0.06pct、+0.04pct。
　　给予A/H股26年目标PB0.47/0.36倍
　　鉴于减值力度提升，我们预测2026-28年净利润为391/399/416亿元（26-27年较前值-9.11%/-10.54%），预测26年BVPS为8.71元（25E前值8.47元），A/H股对应PB0.38/0.33倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.48/0.49倍，考虑公司业绩改善趋势有待观察，我们给予A/H股26年目标PB0.47/0.36倍，A/H股目标价4.09元/3.56港币（前值25年目标PB0.61/0.50倍，A/H股目标价5.17元/4.63港币），A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：光大银行发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入659.18亿元，同比-5.57%；实现归母净利润246.22亿元，同比+0.55%；ROE（加权）为9.13%，同比-0.38pct。截至2025H1末，公司不良率为1.25%，较上年末持平。
　　规模稳健扩张，信贷投放聚焦重点领域。资产端，2025年6月末贷款总额为4.08万亿元，较上年末+3.82%。对公贷款贡献主要增量，较上年末+8.60%至2.50万亿元。公司围绕“五篇大文章”，加大重点领域支持力度，科技型企业贷款、绿色贷款、普惠贷款分别较上年末+9.88%、+12.37%、+3.95%。存款端，2025年6月末公司存款总额为4.25万亿元，较上年末+5.39%；其中对公、零售存款分别较上年末+5.87%、+4.78%至2.82万亿元、1.35万亿元。三大北极星指标稳健增长，公司金融业务FPA达5.41万亿元，零售金融业务AUM达3.10万亿元，较上年末+4.97%。
　　资产收益率下行拖累营收，拨备反哺支撑利润。2025年上半年公司利息净收入同比-5.57%至454.32亿元。2025年上半年公司净息差为1.40%，同比-14bp；生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.31%、2.00%，同比分别-52bp、-37bp。资产端收益率在LPR下调等因素影响下快速下行，导致利息净收入承压。2025年上半年公司中间业务净收入同比-0.85%至104.43亿元，降幅显著收窄，主要受银行卡服务手续费收入下降拖累，但财富管理与云缴费优势支撑下，理财服务手续费和结算与清算手续费收入实现较快增长。公司计提信用减值损失159.02亿元，同比-21.4%，对盈利形成有力支撑。
　　资产质量稳定，资本充足小幅下行。截至2025年6月末，公司不良率、关注率分别为1.25%、1.80%，不良率与上年末持平，关注率较上年末-4bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为172.47%，较上年末-8.12pct。分行业看，房地产业、制造业是不良贷款的主要来源。截至2025年6月末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为9.49%、11.55%、13.53%，较上年末分别-33bp、-43bp、-60bp，主要受风险加权资产增长及利润分配等因素影响。
　　投资建议：公司积极推进“5、6、6”战略落地，加大重点领域信贷支持，财富管理、云缴费等特色业务转型构筑差异化优势，资产质量保持稳健。预计2025-2027年公司营业收入为1317.41、1336.76、1365.91亿元，归母净利润为404.27、410.24、420.56亿元，每股净资产为8.56、9.11、9.58元，对应10月10日收盘价的PB估值为0.39、0.37、0.35倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化、息差持续收窄

　　营收降幅收窄，中收增长亮眼
　　光大银行2025年实现营收1263.11亿元（YoY-6.72%），降幅边际收窄；归母净利润388.26亿元（YoY-6.88%），增速边际略有承压。其中2025Q4单季实现净利息收入232.20亿元（YoY-3.56%），降幅边际收窄。单季非息收入为88.21亿元，同比下降1.33%，主要为Q4单季手续费及佣金净收入同比高增21.83%。基于银行业整体面临的贷款需求尚未明显恢复、净息差仍有下降压力等情况，我们下调其2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383（前值418）/383（前值424）/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.31/0.29/0.28倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　净息差降幅收窄，理财规模增速亮眼
　　光大银行2025Q4末资产总额为7.17万亿元，同比增长2.96%，其中贷款总额3.98万亿元，同比增长1.18%，增速亦边际略下降，且余额较2025Q3末略有下降，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2025Q4末存款余额为4.10万亿元，同比增长1.65%，存贷比为97.02，环比略有上升，资负结构总体均衡。2025年净息差1.40%，同比下降14BP，降幅较2024年已有收窄。财富管理方面，2025年末理财产品管理规模增长21.66%，增速远高于存款，财富管理优势延续。
　　不良率、关注率基本稳定，资本充足水平提升
　　2025Q4末不良率为1.27%，环比上升1BP；关注率同比上升1BP至1.85%，仍处于较低水平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.14%，边际略上升，安全垫更加充实。2025Q4末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.75%/13.71%，边际均有提升，资本“弹药”相对充足。2025年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.08%，连续2年维持30%以上，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　利润增速平稳，中收、投资收益增长亮眼
　　光大银行2025Q1-Q3实现营收942.70亿元（YoY-7.94%），归母净利润370.18亿元（YoY-3.63%）。其中2025Q3单季实现净利息收入234.49亿元（YoY-4.21%），降幅环比有所收窄。单季非息收入为49.03亿元，同比下降近40%，主要为公允价值变动影响，但单季投资净收益实现13.22%的增长；单季手续费及佣金净收入为50.59亿元（YoY+9.05%），增速边际显著上升。我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.39/0.38/0.36倍。由于其资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　资负结构均衡，零售AUM增长较快
　　光大银行2025Q3末资产总额为7.22万亿元，同比增长4.84%，其中贷款总额4.03万亿元，边际略有下降，同比增长3.33%，增速亦边际略下降。吸收存款方面，2025Q3末存款余额为4.18万亿元，同比增长4.06%，资负结构比较均衡。负债方面，坚持动态的量价平衡策略，对公存款深化综合经营。零售存款着力以结构调优促质量提升，多措并举推进存款“量价效”高质量发展。零售资产管理规模（AUM）3.15万亿元，同比增长7.88%，增速高于存款，财富管理优势延续。
　　不良率基本稳定，资本充足水平边际提升
　　2025Q3末不良率为1.26%，环比上升1BP，仍处于较低水平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率168.92%，边际略有下降。截至2025Q3末核心一级/一级/资本充足率分别为9.65%/11.70%/13.65%，边际均有提升，资本“弹药”相对充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。