China Everbright Bank has reported 2025 attributable net profit(NP)/revenue growth of-6.88/-6.72%YoY(-3.25/+1.22pp vs 9M25),missing our expectations of+0.85/-2.44%YoY,mainly owing to increased asset impairment charges,in our view.The full-year ROE/ROA declined to 7.00/0.55%(-0.93/-0.06pp YoY).The bank saw improving growth in fee income and amarginal stabilization in the net interest margin(NIM),although asset quality indicators showed some weakening.Considering the group’s synergy advantages,we maintain BUY/OVERWEIGHT on its A-/H-shares.

　　光大银行2025年归母净利润、营业收入分别同比-6.88%、-6.72%，增速较前三季度分别-3.25pct、+1.22pct，利润、营收增速低于我们此前预期（+0.85%、-2.44%），主要由于资产减值损失力度提升。2025年ROE、ROA分别同比-0.93pct、-0.06pct至7.00%、0.55%。公司中收增速改善，息差边际企稳，但资产质量指标有所弱化。考虑集团优势赋能，A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　规模增长放缓，息差边际企稳
　　2025年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.96%、+1.18%、+1.65%，较9月末分别-1.87pct、-2.15pct、-2.41pct，规模增速有所放缓。科技金融、绿色金融等重点领域贷款分别增长10.17%、13.57%，高于全行贷款增速，服务实体经济质效提升。2025年净息差1.40%，与H1持平，全年息差-14bp。2025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.21%、1.89%，较H1分别-10bp、-11bp。存款成本率1.81%，较H1-11bp，负债端成本持续优化，公司云缴费2025年缴费金额9793亿元，同比增长8.31%，有效沉淀低成本结算性存款，为负债端优化提供支撑。2025年公司利息净收入同比-4.72%，降幅较1-9月收窄0.39pct。
　　中收增速改善，其他非息波动
　　2025年手续费及佣金净收入同比+6.19%，增速较1-9月+4.02pct，中收增速持续改善。其中理财服务手续费收入61.98亿元，同比+61.41%，为主要增长驱动项，主要得益于理财规模增长（年末理财产品余额1.95万亿元，较年初+21.66%）。银行卡服务手续费收入73.55亿元，同比-11.52%，为主要拖累项。中收占营收比重16.03%，较24年同期+1.95pct，收入结构多元化。展望2026年，随着理财规模稳步增长、云缴费生态持续拓展，财富管理手续费有望维持较好增长。其他非息收入同比-29.04%，主要受债市波动下公允价值变动收益大幅下降影响，但负增幅度较1-9月改善3.41pct。
　　前瞻风险波动，减值力度提升
　　2025年ROE同比-0.93pct至7.00%，ROA同比-0.06pct至0.55%，盈利能力有所回落。2025年末不良率、拨备覆盖率分别为1.27%、174%，较9月末分别+1bp、+5pct（9月末为1.26%、169%），不良率、拨备覆盖率均有所回升。关注率1.85%，较25H1末+5bp（25H1末为1.80%）。逾期贷款率2.13%，较25H1末+18bp。不良贷款偏离度（逾期90天以上/不良）98.53%。25Q4单季信用减值同比提升10.8%，减值力度提升对利润释放节奏有一定扰动。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.71%、9.69%，较9月末+0.06pct、+0.04pct。
　　给予A/H股26年目标PB0.47/0.36倍
　　鉴于减值力度提升，我们预测2026-28年净利润为391/399/416亿元（26-27年较前值-9.11%/-10.54%），预测26年BVPS为8.71元（25E前值8.47元），A/H股对应PB0.38/0.33倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.48/0.49倍，考虑公司业绩改善趋势有待观察，我们给予A/H股26年目标PB0.47/0.36倍，A/H股目标价4.09元/3.56港币（前值25年目标PB0.61/0.50倍，A/H股目标价5.17元/4.63港币），A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：光大银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-6.72%、-2.92%、-6.43%、-6.88%，增速分别较25Q1~3变动+1.22pct、+0.93pct、+3.00pct、-3.25pct，营收增速环比回升，归母净利润增速环比下降，预计和拨备多提有关。
　　亮点：
　　（1）息差保持稳定。25A公司净息差为1.40%，较上半年持平。25年生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.21%和1.89%，分别较上半年下降了10bp和11bp，负债端成本率下降幅度更大，推动息差企稳。
　　（2）非息增速提升。手续费方面，25A净手续费收入累计同比增长6.2%，增速较前三季度提高4pct，其中理财业务收入同比增长61.4%，表现较为突出。非息收入方面，25A其他非息收入累计同比下降29.1%，降幅较前三季度收窄3.4pct，主要是公允价值变动损益负增幅度大幅降低推动。
　　（3）超额拨备利润倍数环比提升。公司加大了拨备计提力度，25年末拨备覆盖率为174.14%，环比提升5.22pct，25年末金融投资三阶段规模较25Q2末下降35.33亿元至202.54亿元，超额拨备负向敞口环比收窄，总体超额拨备/归母净利润（TTM）有所回升。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）资产质量指标出现波动。公司25年末贷款不良率为1.27%，环比上升1bp；关注率1.85%，较上半年末上升5bp；逾期率2.13%，较上半年末上升18bp；25年不良生成率0.98%，较上半年下降20bp，不良、关注、逾期指标出现波动，从细项来看，下半年零售不良率继续上升，预计是导致资产质量波动的主要原因。
　　（2）归母净利润增速继续下降。公司25年四季度信用减值损失计提力度加大，单季计提176.38亿元，占全年总计提规模的48%，因此在营收和拨备前利润降幅收窄的情况下归母净利润增速继续下滑，未来需要进一步关注公司资产质量情况。
　　投资建议：光大银行依托光大集团综合金融、产融协同、跨境经营优势，积极推动全行重点领域贷款稳步增长。预计2026-2028年营业收入分别为1234.41/1245.94/1279.34亿元，同比增长-2.3%/0.9%/2.7%；归母净利润为381.64/386.27/397.62亿元，同比增长-1.7%/1.2%/2.9%。对应EPS分别为0.57/0.58/0.59元，对应2026年4月3日股价的PE分别为5.6/5.5/5.4倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司资产质量下行；减值计提力度加大影响利润增长。

　　营收降幅收窄，中收增长亮眼
　　光大银行2025年实现营收1263.11亿元（YoY-6.72%），降幅边际收窄；归母净利润388.26亿元（YoY-6.88%），增速边际略有承压。其中2025Q4单季实现净利息收入232.20亿元（YoY-3.56%），降幅边际收窄。单季非息收入为88.21亿元，同比下降1.33%，主要为Q4单季手续费及佣金净收入同比高增21.83%。基于银行业整体面临的贷款需求尚未明显恢复、净息差仍有下降压力等情况，我们下调其2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383（前值418）/383（前值424）/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.31/0.29/0.28倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　净息差降幅收窄，理财规模增速亮眼
　　光大银行2025Q4末资产总额为7.17万亿元，同比增长2.96%，其中贷款总额3.98万亿元，同比增长1.18%，增速亦边际略下降，且余额较2025Q3末略有下降，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2025Q4末存款余额为4.10万亿元，同比增长1.65%，存贷比为97.02，环比略有上升，资负结构总体均衡。2025年净息差1.40%，同比下降14BP，降幅较2024年已有收窄。财富管理方面，2025年末理财产品管理规模增长21.66%，增速远高于存款，财富管理优势延续。
　　不良率、关注率基本稳定，资本充足水平提升
　　2025Q4末不良率为1.27%，环比上升1BP；关注率同比上升1BP至1.85%，仍处于较低水平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.14%，边际略上升，安全垫更加充实。2025Q4末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.75%/13.71%，边际均有提升，资本“弹药”相对充足。2025年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.08%，连续2年维持30%以上，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　利润增速平稳，中收、投资收益增长亮眼
　　光大银行2025Q1-Q3实现营收942.70亿元（YoY-7.94%），归母净利润370.18亿元（YoY-3.63%）。其中2025Q3单季实现净利息收入234.49亿元（YoY-4.21%），降幅环比有所收窄。单季非息收入为49.03亿元，同比下降近40%，主要为公允价值变动影响，但单季投资净收益实现13.22%的增长；单季手续费及佣金净收入为50.59亿元（YoY+9.05%），增速边际显著上升。我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.39/0.38/0.36倍。由于其资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
　　资负结构均衡，零售AUM增长较快
　　光大银行2025Q3末资产总额为7.22万亿元，同比增长4.84%，其中贷款总额4.03万亿元，边际略有下降，同比增长3.33%，增速亦边际略下降。吸收存款方面，2025Q3末存款余额为4.18万亿元，同比增长4.06%，资负结构比较均衡。负债方面，坚持动态的量价平衡策略，对公存款深化综合经营。零售存款着力以结构调优促质量提升，多措并举推进存款“量价效”高质量发展。零售资产管理规模（AUM）3.15万亿元，同比增长7.88%，增速高于存款，财富管理优势延续。
　　不良率基本稳定，资本充足水平边际提升
　　2025Q3末不良率为1.26%，环比上升1BP，仍处于较低水平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率168.92%，边际略有下降。截至2025Q3末核心一级/一级/资本充足率分别为9.65%/11.70%/13.65%，边际均有提升，资本“弹药”相对充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。