事件概述
　　公司发布2026年三季报：2026前三季度公司实现营收45.77亿元，同比下滑7.89%；归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.46亿元，同比扭亏为盈。单季度看，2026Q3实现营收14.82亿元，同比下滑9.16%；归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.22亿元，同比扭亏为盈。公司2026年前三季度归母净利润扭亏为盈，主要是由于单体商场的盈利能力显著改善，投资性房地产公允价值变动损失大幅收窄，以及公司持续降本增效，降低融资成本，期间费用大幅降低所致。
　　分析判断:
　　收入端：商场结构持续调整，现金流大幅提升
　　2026年前三季度营业收入为人民币45.77亿元，较上年同期的49.69亿元下降了3.92亿元，其中自营及租赁板块的收入为35.24亿元，与上年同期的36.73亿元相比，下降了1.49亿元，保持了基本稳定，自有及租赁商场的数量下降一定程度上造成了自营及租赁板块收入的下降，2025年初至2026年4月期间，公司主动关闭了经营不达预期的7家自营商场。委管商场数量减少亦导致委管相关的收入下降1.76亿元。整体上看，单体商场的经营质量已明显提升。公司前三季度的经营活动现金净流入也出现了显著提升，由上年同期的6.43亿元大幅提升至15.77亿元。
　　盈利端：降本增效毛利率同比提升，多因素综合作用拉动净利率明显提升
　　盈利能力方面，2026Q3毛利率64.66%，同比+1.96pct，费用方面，2026Q3公司期间费用率为56.13%，同比-7.06pct，其中销售费用率为11.42%，同比-4.01pct；管理费用率为11.52%，同比-2.25pct；研发费用率0.03%，同比-0.03pct；财务费用率为33.16%，同比-0.76pct。净利率1.32%，同比+81.31pct。
　　投资建议
　　公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合公司最新财报，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为61.54/60.62/61.22亿元（26-28前值为63.19/67.36/72.53亿元），EPS分别为0.02/0.06/0.08元（26-28前值为0.03/0.05/0.06元）。对应2026年11月10日的收盘价2.02元/股，26-28年PE分别为111/33/26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）地产销售不及预期。2）新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。

　　事件：美凯龙发布2026半年度报告。26H1公司实现营业收入30.95亿元，同比下降7.26%；归母净利润0.75亿元，同比实现扭亏为盈；扣非后归母净利润0.24亿元，同比实现扭亏转盈。26Q2公司实现营业收入15.46亿元，同比下降10.19%；归母净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈；扣非后归母净利润0.23亿元，同比实现扭亏转盈。
　　26H1主业收入边际修复，“3+星生态”持续落地
　　26H1公司营收持续承压，主要系房地产市场调整和居民消费意愿不足的双重影响，行业面临的需求压力仍然较大，公司持续通过减免租金及管理收入的方式稳商留商，同时积极调整战略与品类布局，以优惠的商业条件吸引优质业态及品牌入驻，并在拓展初期给予租金及管理费优惠所致。26H1公司持续优化商场布局和品类结构，加强对核心自营商场的精细化运营管理，关闭经营效率较低的商场，集中资源提升核心商场运营质量。26H1公司自营商场平均出租率达到86.9%，较2025年末的85.0%进一步提升，单体商场的经营质量明显提升。26H1公司主业经营韧性凸显，自营及租赁业务收入23.82亿元，同比下降2.82%，降幅较25H1的15.59%有明显收窄，主业呈现边际修复态势。
　　公司"3+星生态"战略持续深化，多业态融合与生态体系建设同步推进。家电业态方面，MEGA-E智电绿洲加速落地，六大创新场景矩阵已初步成型。其中潮电荟、影音汇、Ecolife三大品类集合场景于2026年5月在重庆全国首发。26H1潮电荟已打造完成12家。家装业态方面，公司积极落实“30+10+1”业务新战略，26H1全国26家样板商场打造完成，引入1800多家设计工作室，合作超过4700位优秀设计师，M+小程序已汇聚超过8300位设计师，带动销售3.1亿元。新零售家具方面，26H1公司全国新零售家具相关经营总面积达26.6万平方米，预计2026年末公司全国新零售家具经营总面积将突破30万平方米。
　　26H1降本增效提振盈利，财务优化与资产证券化稳步推进
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为65.54%，同比增长4.04pct；26Q2公司毛利率为64.77%，同比增长0.98pct。26H1公司毛利率同比增加，主要系公司商场数量、建筑装饰服务项目较上年同期有所减少，同时公司降本增效、人工开支下降使得26H1营业成本大幅下降所致。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为52.02%，同比下降2.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/10.80%/0.03%/32.74%，同比分别-2.53/-0.44/-0.07/+0.12pct。26Q2公司期间费用率为53.29%，同比下降0.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.09%/11.22%/0.03%/32.96%，同比分别-2.68/-0.14/-0.05/+2.03pct。其中，26H1公司销售费用2.61亿元，同比下降28.68%，主要系26H1公司广告及宣传费用等各类费用下降所致；26H1公司财务费用10.13亿元，同比下降6.91%。26H1公司有息负债平均融资成本为4.2%，较2025年末的4.4%进一步下降，融资成本持续下行主要得益于国资股东建发集团的融资端赋能。2026年下半年公司计划推进大额债务置换，融资成本有望进一步降低。公司积极落实“轻重分离”战略，致力于提升资产流动性和资金周转效率。2026年7月，公司已公告拟以上海宝山区汶水路商场作为底层资产，设立不超过24亿元的商业抵押贷款资产支持专项计划（CMBS）。同时公司积极推进公募REITs的申报筹备工作，在条件成熟时推动优质商场资产实现REITs上市，进一步打通资产“投融管退”的良性循环。
　　综合影响下，26H1公司净利率为2.62%，同比增长63.89pct；26Q2公司净利率为1.71%，同比增长85.83pct。
　　风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险；降本增效不及预期风险；融资成本上升风险。

　　事件概述
　　公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收30.95亿元，同比下滑7.26%；归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.24亿元，同比扭亏为盈。单季度看，2026Q2实现营收15.46亿元，同比下滑10.19%；归母净利润0.27亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.23亿元，同比扭亏为盈。营收下滑主要系商场数量和建筑装饰服务项目数量较上年同期相比有所减少，同时公司持续通过减免租金及管理收入的方式稳商留商，同时积极调整战略与品类布局，以优惠的商业条件吸引优质业态及品牌入驻，并在拓展初期给予租金及管理费优惠，总体影响了本期的营业收入。但随着商场租赁及运营业务出租率的提升，公司主业经营改善，单体商场的经营质量已明显提升。
　　分析判断:
　　收入端：商场结构持续调整，自有商场营收同比正增长
　　2026年上半年，公司持续优化商场布局和品类结构，加强对核心自营商场的精细化运营管理。截至2026年6月30日，公司经营72家自营商场，较2025年末的74家和2024年末的77家持续优化，关闭经营效率较低的商场，集中资源提升核心商场运营质量，公司自营商场平均出租率达到86.9%，较2025年末的85.0%进一步提升，单体商场的经营质量明显提升。
　　分业态看，2026H1公司自有商场实现营收22.12亿元，同比-1.3%，毛利率74.3%，同比-1.0pct；租赁商场实现营收1.56亿元，同比-10.4%，毛利率30.6%，同比+18.3pct；合营联营商场0.55亿元，同比-2.3%，毛利率71.6%，同比+0.5pct。
　　此外公司有储备待开业项目，截至2026年6月30日公司有16家筹备中的自营商场（其中自有13家，租赁3家），计划建筑面积约263万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）；筹备的委管商场中，有235个委管签约项目已取得土地使用证/已获得地块。
　　盈利端：降本增效毛利率同比提升，多因素综合作用拉动净利率明显提升
　　盈利能力方面，2026Q2毛利率64.77%，同比+0.98pct（毛利率提升我们判断主要系商场数量、建筑装饰服务项目较上年同期有所减少，同时公司降本增效、人工开支下降综合所致），费用方面，2026Q2公司期间费用率为53.29%，同比-0.83pct，其中销售费用率为9.09%，同比-2.68pct（销售费率下降系本期广告及宣传费用等各类费用下降所致）；管理费用率为11.22%，同比-0.14pct（管理费率变动系本期人工开支、专业服务费等各类费用下降所致）；研发费用率0.03%，同比-0.05pct；财务费用率为32.96%，同比+2.03pct。净利率1.71%，同比+85.83pct。净利率上升明显我们判断主要由①公司单体商场盈利质量明显提升，②公司持续降本增效所致。
　　投资建议
　　公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合公司最新财报，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为63.19/67.36/72.53亿元（26-28前值为65.8/70.14/75.53亿元），EPS分别为0.03/0.05/0.06元（26-28前值为-0.01/0.02/0.04元）。对应2026年8月29日的收盘价2.21元/股，26-28年PE分别为66/48/35倍。公司营收27、28年有望转正，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）地产销售不及预期。2）新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。