投资要点：
　　公司介绍：深耕光伏玻璃多年，行业龙头地位稳固：福莱特玻璃集团股份有限公司成立于1998年，2006年正式进军光伏玻璃领域。公司是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一。公司股权结构集中，实际控制人为董事长阮洪良先生，且管理团队经验丰富。光伏行业快速发展带动公司营收高增长。2019-2023年公司营业收入CAGR为35.0%，归母净利润CAGR为30.9%。
　　玻璃环节率先迎来盈利拐点，龙头企业成本优势显著：
　　1）光伏玻璃阶段性供需偏紧，价格拐头向上：根据隆众资讯，截至2023年底，光伏玻璃的产能约为9.98万吨/d；全年来看，预计2024年新点火产能超过4万吨/d，但实际点火和落地节奏要受供需和价格等因素影响，预计投产可能性较高的产能2万吨+。我们认为盈利承压、重资产投资及政策限制等三方面因素制约了玻璃的有效供给，我们预计2024年全年有效产能在10.5万吨/d左右，对应供给为3022万吨，全年供需比为118%，供需情况较2023年显著改善。二、三季度为组件需求旺季，预计库存周转天数有望持续下行，阶段性供需紧平衡，带动价格上涨。
　　2）行业整体成本下降，头部企业更显优势：天然气价格和纯碱价格是影响光伏玻璃成本的重要因素。纯碱和天然气价格下行有望带动生产成本的下降。在行业整体成本下行、盈利修复的背景下，福莱特在成本上优势更为显著，原因主要为a.向上布局石英砂，降低原料成本；b.产能规模行业领先，持续扩产强化成本管控能力；c.大窑炉降低原材料、能源单耗并提升成品率。
　　3）深度绑定下游客户，龙头地位稳固：公司进入光伏玻璃领域较早，享有认证和客户壁垒。光伏玻璃需要同光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，认证耗时长、花费高，因此一旦成功进入大型光伏组件合格供应商名录（耗时6-12个月），合作关系较为稳定和持久。此外，优越的地理位置也是公司与客户能深度绑定的重要原因。公司产能主要位于安徽与浙江，与下游客户运输距离近，能够有效减少运输成本及损耗。听证会制度以来，工信部第二批产能公示仅有20.8%的产能在江苏，第三批无产能在江浙地区，因而公司布局较早具有显著的区域优势。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年公司合计实现营收250.3、317.1和360.1亿元，分别同比增长16.3%、26.7%和13.6%，实现归母净利润38.2、49.8和58.2亿元，分别同比增长38.3%、30.5%和16.9%；EPS分别为1.62、2.12、2.48，对应PE为16.2、12.4、10.6倍，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：下游需求不及风险，原材料和燃料动力价格波动风险，政策风险，产业链价格波动风险等。

　　事件：2023年公司实现营业收入215.24亿元，比上年同期增长39.21%，实现归属上市公司股东净利润27.60亿元，同比增长30%，实现扣非净利润26.94亿元，同比增长29.87%。
　　受益于新增产能释放和光伏装机高增，公司营收再创新高。根据国家能源局统计的数据，中国2023年光伏新增装机216.88GW，同比增加148.1%。集中式分布式齐头并进，其中集中式增长动能尤为强劲。集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比增长232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比增长88.4%。全球市场2023年光伏新增装机也再创新高。2023年公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，营业收入再创新高。
　　公司产能稳步推进，进行全球布局。截至2023年末，公司总产能为2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。未来，公司将继续秉持“必须牢记高质量发展是新时代的硬道理”的发展思想，坚持以科技创新为引领，加快发展新质生产力。在光伏新能源领域深耕细作，以更加先进的技术、更加卓越的产品、更加优质的服务，紧抓时代新机遇，为全球新能源转型和可持续高质量发展贡献更多的智慧和力量。
　　光伏玻璃市场供需逐步走向平衡，公司有望充分受益。光伏玻璃作为组件的必备辅材，在经历前几年的激烈竞争之后，一方面盈利受压：由于成本端，比如纯碱和天然气的价格上涨，但玻璃价格波动较小，导致近几年光伏玻璃行业的盈利处于底部阶段。另一方面政府审批更加严格。另外，融资困难、扩产周期长等方面原因使得光伏玻璃企业的扩产动力减弱，与前两年相比，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。公司作为光伏玻璃龙头企业，未来有望充分受益。
　　投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为38.84/48.44/59.24亿元，对应PE为16X/13X/11X。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。
　　光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。
　　预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。
　　产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。
　　盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

　　事件：2024年4月29日，福莱特发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%，环比增长1.5%；归母净利润7.6亿元，同比增长48.6%，环比-3.9%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长52.5%；毛利率21.47%，同比增长3pct，环比-1.95pct。公司业绩略超预期。
　　出货增长及成本改善，抹平玻璃降价影响：受益于3月下游排产超预期，以及上游原材料纯碱、天然气价格下行，应收账款及票据周转天数较2023年有所下降，同时存货及存货周转天数均显著下行，验证对下游议价能力显著提升，公司Q1出货量增长及成本端有所改善，抹平玻璃价格下滑影响，公司24Q1归母净利润环比基本持平，同比23年Q1淡季大增48.6%。
　　玻璃提价+成本下行，Q2盈利有望向上：4月光伏玻璃提价0.5-1元/平，天然气走出供暖季+纯碱预计长期供给偏过剩，成本端有望持续改善；截至4月29日，行业玻璃产能10.7万吨/t，虽点火意愿提升，然而24年11050t/d新点火产能中，中小企业合计占3800t/d，预计爬坡期远超龙头3个月水平，整体来看我们认为Q2实际产能较为有限，在下游排产仍有支撑下，预计5月玻璃价格持平，价格上行叠加成本改善，预计Q2公司盈利将继续上行。
　　海内外扩产持续推进，龙头地位持续巩固：公司安徽四期项目3月末已点火一条1200t/d产线，外加其余3*1200t/d产线和南通项目4*1200t/d产能总计9600t/d，预计今年内点火运营，24年底公司产能有望达30200t/d，同时宜宾、广西项目仍在持续推进中。公司海外布局持续推进，公司已在越南并拟在印尼投建2*1600t/d产线，海外进入壁垒提升下，溢价预计继续维持，随国内外项目逐步投产将继续提升公司市场份额，增加盈利弹性。
　　盈利预测及估值：预计24-26年光伏玻璃出货16.13/19.35/23.22亿平（2.0mm口径），归母净利分别为39.9/48.4/58.6亿元，当前股价对应24-26年PE15.7/12.9/10.7倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力拉开与同业盈利差距，扩产先进产能继续巩固龙头地位，给予2024年20倍PE，对应目标价34.0元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险

　　事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收57.3亿元，同环比7%/2%，归母净利润7.6亿元，同环比49%/-4%，扣非归母净利润7.6亿元，同环比53%/2%，业绩略超市场预期。
　　2024Q1库存消化出货环增、2024Q2单平净利将明显提升。公司2024Q1光伏玻璃出货约3.5亿平左右，同增22%，环增10%，主要系2024年3月行业排产提升，库存消化增加出货；Q1价格延续下降趋势，纯碱跌价有一定对冲，毛利率环降2pct，我们测算单平净利2元左右，环降0.2元。2024Q2看出货环比持平，因2024年3月底公司库存降至10天以内，4月涨价0.5-1元/平，且天然气及纯碱价格继续下行，盈利能力有望短期明显提升，往后看我们预计2024年6月玻璃价格有所下行，全年出货我们预计15亿平，同增20-30%。
　　2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年4月，公司产能达21800吨/日，凤阳4条1200吨产线已从2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计二季度末三季度初开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。
　　费用控制良好、期间费率稳步下行。公司2023Q4期间费用额4.8亿元，同环比+19%/+16%，期间费率8.55%，同环比-1.0pct/+1.9pct；
　　2024Q1期间费用额为3.54亿元，同环比-9%/-27%，期间费用率6.19%，同环比-1.0pct/-2.4pct。费用控制良好，主要系财务费用下降所致。公司2024Q1末存货为15.3亿元，较2023年末降低4.7亿元，2024Q1经营性净现金流为6.0亿元，较23年同期增加10.8亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元，同比+43%/+30%/+29%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

　　业绩整体符合预期，盈利能力维持向上趋势
　　2023年公司实现营收215.2亿元、同比+39.2%，归母净利润27.6亿元、同比+30.0%，毛利率21.8%、同比-0.3pcts，净利率12.8%、同比-0.9pcts；Q4单季度实现营收56.4亿元、同比+32.8%，归母净利润7.9亿元、同比+27.9%；毛利率23.4%、同/环比+1.4pcts，净利率14.0%、同比-0.5pcts。2024年以来公司持续增势，2024Q1公司实现营收57.3亿元、同比+6.7%，归母净利润7.6亿元、同比+48.6%，毛利率21.5%、同比+3.0pcts，净利率13.2%、同比+3.7pcts。公司自2023年以来盈利能力整体呈现逐季回升的趋势，主要原因系重要原材料价格下行、下游需求高增及供给放缓下供需格局持续得到改善。此外，公司资产结构及库存管理持续改善。截至2024Q1末，公司资产负债率为47.1%，较2023年的48.1%进一步好转。同时公司存货周转天数由2023年末的47.0天下降至2024Q1末的47.0天，位于近年来低位，低库运行也侧面反映供需关系的改善。
　　全球光伏需求持续向上，光伏玻璃环节供需敞口收窄
　　光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据，2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%，其中中国市场贡献主要增量，2023年中国新增光伏装机达到216.9GW、同比+148.1%；进入2024年以来，受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖，根据EIA预测，2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看，根据CPIA预测，乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%。
　　光伏装机高增进一步提振玻璃需求。根据工信部及CPIA数据，2023年全国光伏玻璃/光伏组件年产量分别为2478.3万吨（对应组件产量约550GW）/499.0GW、同比+54.3%/+69.3%，玻璃与组件供需敞口进一步收窄。同时考虑到光伏玻璃产能扩张仍受强监管限制，在光伏装机仍有较强预期的背景下，光伏玻璃供需关系或将持续偏紧，行业基本面或迎来拐点。
　　出货高增+海内外产能储备巩固龙头地位，原材料降价叠加价格上涨驱动量价齐升
　　根据公司公告，2023年公司光伏玻璃出货量约12.2亿平（2.0mm口径）、同比+49.5%，均价16.1元/平、单平毛利为3.6元。截至2023年底，公司光伏玻璃产能为2.06万吨、市占率达到20.7%，稳定行业“双龙头”格局。公司计划今年点火安徽四期及南通项目合计9600吨产能。预计至今年底，公司产能达3.02万吨。另外，公司公布印尼布局光伏玻璃投资计划，考虑到公司2023年海外地区毛利率为26.6%（国内20.6%），完善海外产能布局有望进一步增厚利润。
　　2023Q1以来公司盈利能力整体呈现逐季上行趋势。主要原因为行业供需关系持续改善和重要原材料纯碱及天然气价格走低。自2024年开年以来，相关趋势延续，截至4月底，2.0mm光伏玻璃价格YTD涨幅达到5.7%、纯碱/液化天然气价格YTD跌幅分别为33.3%/42.5%。因此我们认为2024年光伏玻璃盈利能力有望持续修复，同时在需求拉动下行业整体有望呈现量价齐升趋势。
　　投资建议与盈利预测
　　光伏装机持续高增，行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势，在手订单丰厚，原材料降本预期乐观，利润有望持续增厚。综上，我们认为公司有望呈现量价齐升趋势，调整公司2024~2026年归母净利润为39.2/53.4/62.7亿元，对应PE值分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期.

　　公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。
　　2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降
　　1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。
　　2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。
　　3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。
　　4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。
　　地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定
　　工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。
　　此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。
　　产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级
　　公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

　　公司发布2023年年报，业绩同比增长30%，公司光伏玻璃销售快速增长，新增产能释放夯实公司竞争力，玻璃进入去库存周期，产业链酝酿涨价或提升盈利，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年盈利同比增长30%：公司发布2023年年报，全年实现盈利27.60亿元，同比增长30.00%；扣非盈利26.94亿元，同比增长29.87%。根据业绩计算，公司2023Q4实现盈利7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.48%；扣非盈利7.48亿元，同比增长23.63%，环比减少14.59%。
　　光伏玻璃销量保持高速增长：公司2023年受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展，光伏玻璃产销量实现快速增长，全年实现光伏玻璃销量12.20亿平方米，同比增长49.52%。此外，公司全年实现光伏玻璃营收196.77亿元，同比增长43.82%，毛利率22.45%，同比减少0.87个百分点。
　　优质产能扩张提升公司竞争实力：截至2023年末，公司具备光伏玻璃产能20,600吨/天，2024年公司将逐步点火运营安徽四期项目和南通项目，新增产能达到9,600吨/天。2024年末公司光伏玻璃产能有望提升至30,200吨/天，同比增长约50%。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司有望凭借规模优势、资源优势、技术优势，在光伏玻璃领域持续领先。
　　玻璃进入去库存周期，产业链酝酿涨价或提升盈利：2024年春节后光伏组件排产升温，光伏玻璃进入去库存阶段。我们认为，光伏玻璃阶段性供小于求或推高光伏玻璃价格，随着4月光伏组件排产环比提升，部分组件企业或为控制成本提前备货，光伏玻璃价格或上涨，推动龙头光伏玻璃厂商盈利水平提升。
　　估值
　　结合公司年报披露产能规划、目前玻璃环节去库存、光伏玻璃产业链涨价趋势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/1.95/2.36元（原2024-2026年预测为1.70/2.13/-元），对应市盈率18.9/14.7/12.2倍；虽然保守下调盈利预期，但我们依然看好供给相对紧缺的玻璃环节龙头标的，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告。2023全年公司实现营收215.24亿元，同比+39.21%；归母净利润27.60亿元，同比+30.00%；扣非净利润26.94亿元，同比+29.87%。其中，2023Q4实现营收56.39亿元，归母净利润7.91亿元。财报数据中，公司现金流量净额回升显著，产能+成本优势逐步稳固其龙头地位。
　　产能出货优势明显，布局海外进入新赛道。截至2023年年底，公司光伏玻璃的总产能为20,600吨/天，其中安徽四期项目和南通项目总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。在当前光伏玻璃产能释放有限的情况下，公司持续逆周期扩张，市场份额将进一步提升，产能优势进一步扩大。同时，公司布局海外市场，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。
　　向上布局石英砂原材料，深化成本优势。公司积极布局上游石英砂资源，削弱原料价格波动及更高外采价格对成本影响，成本优势再深化。根据年报材料披露，公司当前在安徽及澳大利亚共四家全资子公司进行矿山营运及石英矿石销售业务。在此基础下，公司作为光伏玻璃行业龙头，有望在行业底部穿越周期。
　　公司财务表现出色，玻璃β有望见底回升。根据年报数据，公司2023年度在手货币资金上升显著，达到66.16亿元，同比+126%；资产负债率持续下降，同比-8.53个百分点，资产负债情况的好转有望支撑公司后续的产能扩张及技术研发。展望后续，光伏玻璃环节已在底部徘徊了相当长的一段时间，产能供需情况逐步改善，随着冷修产能继续上升及需求端不断向好，光伏玻璃价格存在上涨潜力。
　　盈利预测：光伏玻璃价格有望恢复向上趋势，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润37.35/49.86/58.18亿元，对应PE估值18.3/13.7/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期，行业竞争格局加剧，光伏玻璃价格走势低于预期。

　　事件：
　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，归属于母公司股东的净利润27.60亿元，同比增长30.00%；经营活动产生的现金流量净额19.67亿元，同比增长10.12倍；基本每股收益1.24元/股；加权平均净资产收益率15.49%，同比下滑0.78个百分点。
　　点评：
　　光伏玻璃出货放量，公司业绩增长稳健。公司主营业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，其中，光伏玻璃的生产和销售是最核心业务。2023年，公司光伏玻璃实现营业总收入196.77亿元，同比增长43.82%，收入占比91.42%。全年公司光伏玻璃销售量12.20亿平，同比增长139.23%；销售均价16.13元/平米，同比下降39.88%；单位生产成本12.51元/平米，同比下降39.20%。公司光伏玻璃销量显著增长主要受下游光伏装机高速增长，2.0mm光伏玻璃销售结构占比显著提升以及公司产能增加影响。而光伏玻璃销售均价和平均成本大幅下降，主要受2.0mm光伏玻璃销售占比大幅提高影响。光伏玻璃业务销售毛利率22.45%，同比下滑0.87个百分点。2023年，光伏玻璃行业供需处于偏松状态，产品价格处于低位。公司充分发挥规模效应，成本控制良好，出货保持快速增长，进而拉动业绩增长。
　　公司龙头市场地位稳固，产品结构优化。公司与信义光能处于行业的第一梯队，合计市场份额超过50%。公司持续扩大光伏玻璃产能，截止2023年底，总产能为20600吨/天。2024年拟新增项目为安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600吨/天。另外，公司拟在印度尼西亚投资建设2座日熔化量1600吨光伏组件盖板玻璃项目，满足海外市场对光伏玻璃需求。公司产品结构逐步以2.0mm光伏玻璃为主，单位能耗和成品率拉开与二三线厂商的差距。公司在行业低谷时稳步扩充先进产能，巩固行业地位，在行业供需改善过程中，享受景气上行阶段红利。
　　2024年全球光伏装机有望保持稳健增长，光伏玻璃新增产能放缓有望改善供需格局。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望保持稳健增长，进而拉动光伏玻璃市场需求。从供给端来看，光伏玻璃经历2021年以来的供给增加、价格下行周期，目前项目投资的经济性下滑，叠加政府审批严格，新增产能显著放缓，行业供需有望逐步改善。
　　维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润分别为35.17亿元、50.67亿元和61.09亿元，对应每股收益为1.50、2.15和2.60元/股，按照3月27日29.13元/股收盘价计算，对应PE分别为19.47、13.52和11.21倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模优势和成本优势。公司在行业低谷时保持较好盈利水平且持续扩大先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。