事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入66.68亿元，同比-13.81%；归母净亏损为3.63亿元，同比由盈转亏；扣非归母净亏损为3.76亿元，同比由盈转亏。2026Q2，公司实现营业收入29.95亿元，同比-18.13%，环比-18.48%；归母净亏损为4.01亿元，同环比由盈转亏；扣非归母净亏损为4.07亿元，同环比由盈转亏。2026H1，公司计提存货跌价损失0.98亿元、固定资产减值损失1.03亿元，影响当期利润。
　　行业供给阶段性过剩，盈利阶段性承压。2026年上半年，光伏玻璃行业受下游需求调整及产能过剩双重影响，价格持续承压。根据索比咨询，2026年6月底2.0镀膜玻璃的价格降至8元/平方米，相比2025年底下降27%，已降至现金成本附近。由于行业产能过剩、竞争加剧，光伏玻璃价格低迷，导致上半年公司盈利承压。
　　冷修加速叠加需求回升推动供需格局好转，8月玻璃价格迎来上涨。面对持续低迷的市场价格，行业内冷修产线数量显著增加，产能退出步伐加快。2026年7月，行业启动了新一轮窑炉集中冷修，由于光伏玻璃冷修停产重启成本极高的特性，产能退出具备较强刚性，随着多座千吨级窑炉陆续进入检修，行业有效供给持续收缩。需求侧方面，三季度历来为国内光伏交付旺季，7月下游组件企业排产环比稳步回升，带动厂商启动阶段性备货，并且海外光伏市场需求边际回暖，海外组件厂商订单稳步释放，玻璃外销订单逐步改善。供需格局好转推动光伏玻璃价格回升，根据索比咨询，2026年8月初2.0镀膜玻璃的价格从此前8元/平方米涨至9.5元/平方米，涨幅达19%。
　　行业出清有望加速，龙头份额有望提升。当前阶段正处于产能出清的关键窗口期，低效产能的退出为行业供需格局的改善奠定了基础。随着冷修产线增多及新增产能投放节奏放缓，光伏玻璃行业的供需格局正朝着向好的方向发展。供给端的持续收缩，叠加下半年需求的温和回暖，有望缓解当前的供需失衡状态。头部企业凭借规模优势、技术积累及成本控制能力，在本轮周期调整中展现出较强的经营韧性，市场份额有望进一步向龙头集中。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为136.44、161.87、184.73亿元，归母净利润分别为-5.08、7.58、14.00亿元；2026-2028年公司EPS分别为-0.22、0.32、0.60元，以8月28日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为31X、17X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收66.68亿元，同比-13.8%，归母净利润-3.63亿元，同比-239.0%，扣非净利润-3.76亿元，同比-265.5%，毛利率8.2%，同比-5.9pct，归母净利率-5.4%，同比-8.8pct；其中26Q2营收29.95亿元，同比/环比-18.1%/-18.5%，归母净利润-4.01亿元，同比转亏，毛利率0.5%，同比/环比-16.2/-14.0pct，归母净利率-13.4%，同比/环比-17.6/-14.4pct。业绩符合市场预期。
　　Q2单季盈利承压、行业冷修加速供需改善：我们预计26H1公司光伏玻璃外销占比提升至约35%。Q2下游需求偏弱，叠加玻璃价格持续下行，公司单平盈利明显承压，同时冷修窑炉及部分存货减值对利润形成一定拖累，26H1资产减值损失2.01亿元。供给端行业冷修持续推进，供给逐步收缩，随着后续冷修进一步落地，行业供需格局有望改善，玻璃价格及头部企业盈利有望逐步修复。
　　期间费率提升、资本开支大幅收缩：公司26H1期间费用7.43亿元，同比+24.4%，费用率11.1%，同比+3.4pct，其中Q2期间费用3.67亿元，同比/环比+33.6%/-2.1%，费用率12.3%，同比/环比+4.7/+2.1pct，费用增长主因管理费用（产能布局优化支出）同比+39.4%及财务费用同比+24.2%；26H1经营性净现金流13.41亿元，同比-4.3%，其中Q2经营性现金流10.40亿元，同比/环比-15.7%/+246.3%；26H1资本开支6.83亿元，同比-60.8%，其中Q2资本开支2.59亿元，同比/环比-65.2%/-38.7%；26H1末存货17.80亿元，较25年末+2.6%，货币资金37.87亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏玻璃价格下行、Q2盈利承压，我们下修公司26-28年归母净利润至1.0/10.6/14.6亿元，同比-90%/+974%/+38%。考虑到行业冷修加速、玻璃价格触底回升，公司凭借规模成本、客户资源优势盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料及能源价格上涨、产能出清进度不及预期。

　　业绩简评
　　8月25日公司披露2026年中报，上半年实现营收66.68亿元，同降14%；实现归母净利润-3.63亿元，同降239%。其中，Q2实现营收29.95亿元，同降18%、环降18%；实现归母净利润-4.01亿元，同降359%、环降-1152%。
　　经营分析
　　光伏玻璃供需压力加大，产品价格下降盈利承压。上半年公司光伏玻璃实现收入58.62亿元、同降16%，主要因光伏需求走弱背景下光伏玻璃供需矛盾凸显，光伏玻璃价格下探至历史低位，据卓创资讯，26H12.0mm光伏玻璃均价9.65元/平，同比下降25%；同时公司窑炉冷修导致销量同比下降。上半年光伏玻璃毛利率6.73%、同降5.58PCT，主要因产品价格下跌，以及美伊冲突推动海外燃料价格上涨影响公司海外基地生产成本。
　　经营现金流维持较高水平，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，经营活动产生的现金净流量13.41亿元。上半年公司计提资产减值准备2.01亿元，其中固定资产减值1.03亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失0.98亿元，预计主要因产品价格维持低位。
　　行业冷修加速、库存逐步下降，静待出清拐点。上半年光伏玻璃行业供需失衡导致价格下跌至历史低位，测算全行业均进入深度亏损状态，经营承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，6-7月行业冷修产线达7750t/d，截至8月20日行业库存天数下降至45.65天，较前期高点降幅14%，带动2.0mm光伏玻璃价格底部回升至9.5元/平。展望后续，行业经营承压背景下二三线尾部产能有望继续出清，光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，头部企业盈利有望缓慢修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2026-2028年归母净利润预测至-4.07、12.07、21.54亿元，当前股价对应2027-2028年PE分别为20/11倍，对应PB仅1.1倍。光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，公司龙头优势稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；成本大幅波动。

　　事件：2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；实现归母净利润9.81亿元，同比-2.59%；实现扣非净利润10.33亿元，同比+1.75%。2025Q4公司实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%，环比-34.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比扭亏为盈，环比-8.88%；实现扣非净利润4.07亿元，同比扭亏为盈，环比+2.09%。
　　行业供给阶段性过剩，盈利阶段性承压。2025年公司光伏玻璃销售量为11.87亿平米，同比下降8.16%，实现收入139.86亿元，同比下降16.83%；光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比提升0.47pct；2025年公司销售费用率8.03%，同比增加0.58pct。2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓，但前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在。受下游组件库存高企及排产调整影响，光伏玻璃企业库存压力增大，市场竞争加剧导致产品价格深度调整，受此影响，公司整体毛利率持续低迷。同时，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营业收入产生一定影响。尽管面临行业环境的巨大挑战，公司通过深化提质增效战略、优化运营管理机制等系列举措，仍未能完全对冲光伏玻璃价格持续探底带来的经营压力。
　　盈利能力更优的海外市场收入占比提升。2025年，公司在亚洲其他地区、北美以及欧洲的销售收入分别为32.04、16.42、1.89亿元，分别同比提升3.08%、47.36%、16.11%，毛利率分别为23.23%、26.66%、21.34%，明显高于国内13.04%的毛利率。公司在盈利能力相对较高的海外市场销售收入增加，收入占比提升，有助于提升公司整体盈利能力。
　　行业出清有望加速，公司有望受益于行业集中度提升。当前光伏玻璃价格持续低迷，行业盈利承压，市场调整周期加速优胜劣汰，缺乏成本优势、技术储备与规模效应的中小企业产能有望加速出清。随着部分落后产能的出清，市场供需关系呈逐步改善的态势，行业集中度有望快速提升。公司作为头部企业有望凭借资金实力、成本管理、规模优势、技术积累及客户资源优势，在行业整合中占据主动，有望进一步扩大市场份额，优化产能布局。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为169.74、210.41、245.74亿元，对应增速分别为9.0%、24.0%、16.8%；归母净利润分别为14.12、20.93、27.22亿元，对应增速分别为44.0%、48.2%、30.0%；2026-2028年EPS分别为0.60、0.89、1.16元，以3月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为26X、18X、14X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告。25年全年实现营收155.67亿元，同比-16.7%；归母净利润9.81亿元，同比-2.6%。单季度来看，25Q4实现营收31.03亿元，同比-23.9%，环比-34%；归母净利润3.43亿元，同比+218.7%，环比-9%；毛利率24.27%，同比+21.38pct，环比+7.51pct。业绩符合预期。
　　Q4出货环比有所下滑、盈利创年内新高。公司全年光伏玻璃营收约139.9亿元，同降16.8%，出货约11.6亿平，同降8%，其中25Q4估计出货约2-2.2亿平，环降约40%，主要系下游需求有所减弱。我们测算25年单平盈利约1.7-1.8元/平，环增约0.9元/平，主要系海外占比有所提升+Q4玻璃平均价格环比略增以及成本端纯碱价格下行。
　　产能布局稳步推进、全球化产能优势凸显。截至2026年3月，公司累计在产总产能维持19100吨/日（越南2000吨/日），产能结构保持稳定。安徽和南通项目将根据市场供需择机点火投产，印尼2*1600吨预计2028年点火投产，进一步完善全球化产能布局，满足海外市场光伏玻璃需求。公司凭借规模、成本及技术优势，盈利能力持续领先二三线企业，龙头壁垒不断加固。
　　期间费率保持稳定、存货略有提升。2025年公司全年期间费用12.5亿元，同降10%，期间费用率8.0%，同比略增，期间费率管控整体良好。2025年末存货约17.35亿元，较25Q3末环增约5.28亿元；2025年全年经营性净现金流为29亿元，较前三季度增加6.5亿元，现金流持续保持良好。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒不断加固，我们预计公司26-27年归母净利润12.9/17.0亿元（原预期16.7/21.8亿元），新增28年归母净利预测为20.6亿元，同比+32%/+32%/+21%，对应PE为28/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入66.68亿元，同比下降13.81%；实现归母净利润-3.63亿元，同比下降239.04%；扣非归母净利润-3.76亿元，同比下降265.5%。单季度看，公司Q1实现归母净利润0.38亿元，Q2实现收入29.95亿元、归母净利润-4.01亿元，Q2毛利率约0.5%，盈利环比承压。
　　光伏玻璃价格持续下行，Q2公司盈利承压。上半年公司光伏玻璃实现收入58.62亿元，占营业收入约88%，同比下降主要受光伏玻璃销售价格及销量下滑影响。2026年以来终端需求阶段性走弱，行业供需矛盾进一步显现，光伏玻璃价格持续下探至现金成本附近；尽管部分原材料价格下降、公司持续推进工艺优化，但光伏玻璃价格持续低迷，公司盈利明显承压。Q1公司毛利率14.44%，而Q2已降至0.5%，反映二季度玻璃价格下行对盈利端的集中冲击。
　　减值及期间费用进一步拖累当期利润，现金流仍保持较好水平。2026H1公司计提资产减值准备2.01亿元，其中存货跌价损失0.98亿元、固定资产减值损失1.03亿元，主要与玻璃市场供需以及部分产线停产有关。同时，公司管理费用同比增长39.41%，主要由于产能布局优化支出增加；财务费用同比增长24.23%，主要受到汇兑损失增加影响。尽管利润端承压，上半年经营活动现金流净额13.41亿元，资本开支亦有所收缩，经营现金流表现明显好于利润端，有利公司保持周期底部的资产负债表韧性。
　　行业供给出清有所加速，关注玻璃价格及龙头盈利修复。当前光伏玻璃价格已处于行业现金成本附近，行业冷修及低效产能退出有所增加，同时新增产能投放节奏放缓。供给端持续收缩叠加后续需求温和恢复，有望推动行业供需关系逐步改善。当前公司盈利已较充分反映光伏玻璃价格处于周期底部的压力，后续核心关注行业冷修规模、库存去化及玻璃价格修复节奏；若供给出清持续推进，凭借规模、窑炉效率及成本控制优势，公司盈利弹性有望逐步释放。
　　盈利预测：考虑到光伏行业终端需求阶段性走弱，光伏玻璃价格持续下行，但公司是光伏玻璃行业龙头，供需压力缓解后，公司盈利有望改善。预测公司2026-2028年归母净利润为-3.70/9.68/14.90亿元，对应EPS为-0.16/0.41/0.64元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收66.68亿元，同比-13.81%；归母净利润-3.63亿元，同比-239.04%；毛利率8.18%，同比-5.87pct；销售净利率-5.44%，同比-8.88%。
　　2026Q2公司实现营收29.95亿元，同比-18.13%；归母净利润-4.01亿元，同比-358.87%；毛利率0.49%，同比-16.16pct；销售净利率-13.39%，同比-17.77%。
　　评论：
　　光伏玻璃产能过剩是毛利率下跌的核心原因。2026年上半年，光伏玻璃行业受下游需求调整及产能过剩双重影响，价格持续承压。由于行业产能过剩、竞争加剧，光伏玻璃价格已降至现金成本附近，继续下行空间有限。
　　光伏玻璃价格触底回升，有望带动公司盈利修复。面对持续低迷的市场价格，行业内冷修产线数量显著增加，产能退出步伐加快。部分高成本、技术落后的窑炉相继进入冷修或永久停产状态，行业供给端收缩明显。当前阶段正处于产能出清的关键窗口期，低效产能的退出为行业供需格局的改善奠定基础。长期成本售价明显倒挂的光伏玻璃开始涨价，光伏玻璃厂商主动将2.0mm玻璃价格从低位价格8元/平上调至9.5-10元/平，3.2mm玻璃价格上涨至16.5-17元/平左右，甚至更高报价也有报出。光伏玻璃涨价有望推动公司利润修复。
　　投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.48/10.14/16.30亿元，当前市值对应PE分别为500/23/15倍。由于公司业绩阶段性承压，2026年对应的估值水平较高，参考可比公司估值及公司历史估值水平，给予2027年30xPE，对应目标价12.98元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

Flat Glass has reported 1Q26 results with revenue/attributable net profit of RMB3.67/0.04bn,down 10.0/64.1%YoY,primarily due to declining solar glass prices.Despite multiple industry headwinds,the company demonstrated resilient profitability.Maintain OVERWEIGHT on both A-and H-shares.
1Q26 margin down QoQ amid solar glass price correction
1Q26 gross margin stood at 14.4%,up 2.7pp YoY but down 9.8pp QoQ.The sequential contraction primarily reflects the QoQ decline in solar glass prices.According to sci99.com,the mainstream price for 2.0mm coated glass fell into the RMB9.5-10.0/sqm range by end-March,down 27.8%YoY with the decline having accelerated by 13.2pp vs February.The YoY margin improvement likely stems from multiple factors,notably prior cost optimization efforts and higher overseas revenue contribution,demonstrating operating resilience.
Stable financial leverage maintained
1)The 1Q26 operating expense ratio reached 10.2%,up 2.3pp YoY,with the sales/administrative/R&D/financial expense ratio at 0.5/3.0/2.9/3.8%(+0.1/+1.3/-0.4/+1.3pp YoY).The higher admin expense ratio primarily reflects higher spending on capacity optimization.2)1Q26 asset impairment losses totaled RMB82.2mn,RMB66.1mn higher YoY,negatively impacting bottom-line performance.3)Operating cash flow improved 80%YoY to RMB300mn,outperforming net profit due to reduced cash payments for goods/services.4)The debt-to-asset ratio stood at 48.85%at end-1Q26,up 0.20pp from end-2025,indicating stable financial leverage.
Earnings forecasts and valuation
Given the PV industry is still rebalancing at the cyclical bottom,we lower our average selling price assumptions and adjust our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1.02/1.49/1.96bn(21/14/11%below our prior estimate).A/H-share peers currently trade at an average 2026E PB of 1.95x/1.59x per Wind consensus.We value the A-shares on a1.95x 2026E PB(2026E BVPS:RMB10.01,in line with the peer average;previous:2.1x),rendering aRMB19.52 target price(previous:RMB21.26).For the H-shares,we apply a1.0x 2026E PB(previous:1.1x)given the market’s greater sensitivity to near-term earnings pressure,yielding an HKD11.48 target price(previous:HKD12.11).
Risks:Weaker PV installations than we expect,steeper raw material/energy cost increases than we expect,intensified competition leading to sharp price declines.

　　公司公布2026年一季报业绩：26Q1实现营收/归母净利36.7/0.4亿元，同比-10.0%/-64.1%，主要因光伏玻璃价格下跌。在行业面临诸多挑战的背景下，公司经营业绩展现出较强的盈利韧性，A/H均维持“增持”评级。
　　光伏玻璃价格下跌致Q1毛利率环比走低
　　公司26Q1毛利率14.4%，同比+2.7pct、环比-9.8pct。毛利率环比下降主要受Q1光伏玻璃价格环比下行影响。据卓创，截至3月末2.0mm镀膜主流价格9.5-10.0元/平方米，同比下降27.8%，较2月降幅扩大13.2pct。公司毛利率同比仍有改善，预计主要得益于前期降本、海外业务占比提升等多因素支撑，显示较强的经营韧性。
　　财务杠杆水平保持稳定
　　1）公司26Q1期间费用率10.2%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.0%/2.9%/3.8%，同比+0.1/+1.3/-0.4/+1.3pct，管理费用率增加主要因产能布局优化支出增加。2）公司26Q1计提资产减值损失8220万元，同比多计提6610万元，拖累实际影响表现。3）26Q1经营性净现金流3.0亿元，同比+80%，现金流表现好于利润端，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少。3）公司一季度末负债率为48.85%，较25年末上升0.20pct，财务杠杆水平保持稳定。
　　行业供需仍处再平衡阶段，关注产能出清节奏
　　4月国内光伏玻璃市场受终端电站需求缓慢、组件开工率偏低影响，库存缓慢上升，据卓创统计截至4月23日的样本库存天数约48.08天，市场价格环比3月继续承压，截至4月末2.0mm/3.2mm镀膜主流价格9.0-9.5元/平方米、15.0-15.5元/平方米，环比下降5.13%/6.15%。叠加能源、纯碱价格上涨推升成本后，行业亏损面进一步扩大，有望推动窑炉冷修或限产，供给将进一步收缩，缓和供需矛盾，价格有望得到一定支撑。公司Q1新点火两条1600吨生产线，通过置换迭代更大规模窑炉，有望降低综合能耗并改善成品率，进一步增强核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑光伏玻璃仍处供需再平衡阶段，景气筑底，我们下调产品均价假设，调整26-28年归母净利预测至10.2/14.9/19.6亿元（较前值分别-21%/-14%/-11%）。A/H可比公司26年一致预期均值1.95/1.59倍。我们给予A股26年1.95xPB（26BVPS=10.01元，与可比公司平均值一致，前值2.1xPB），对应目标价19.52元（前值21.26元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值影响更大，给予H股26年1.0xPB，H股目标价11.48港元（前值12.11港元，基于26年1.1xPB）。
　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧导
　　致价格大幅下行。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入155.7亿元，同比-16.7%，实现归母净利润9.81亿元，同比-2.6%，实现扣非归母净利润10.33亿元，同比+1.8%。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入31亿元，同比-23.9%，实现归母净利润3.43亿元，同比+218.7%，实现扣非归母净利润4.07亿元，同比+277%。
　　2025Q4毛利率环比大幅修复，彰显强劲经营韧性。2025年Q4公司整体毛利率升至24.27%，环比提升7.5pct、同比提升21.4pct，单季归母净利润同比高增。本轮盈利改善核心得益于纯碱等关键原材料价格下行，有效压降生产成本，叠加2025Q4光伏玻璃价格环比Q3企稳回升，双重利好共振，推动单平盈利实现实质性修复，充分体现公司抗周期经营能力。
　　海外业务核心优势持续凸显，高毛利外销筑牢长期盈利底盘。2025年公司海外营收占比提升至34.7%，其中北美市场收入增长48%，稳步高增态势显著，有效对冲国内市场盈利承压影响。海外整体毛利率达24.26%，较国内11.79%高出12.47pct，其中北美区域毛利溢价优势尤为突出；依托全球化产能布局，公司持续拓宽优质海外客户渠道，持续放大外销高毛利盈利优势，强化业绩抗风险能力。
　　行业出清持续推进，双寡头格局稳固，龙头价值凸显。当前光伏玻璃行业维持福莱特、信义光能双龙头格局，中小落后窑炉加速冷修出清，行业供给结构持续优化。公司坚持审慎扩产策略，依托规模效应、技术壁垒及全球化渠道优势，持续拉开与二线厂商的成本及竞争差距，有望在后续行业供需回暖周期中率先受益，进一步释放盈利弹性、巩固龙头地位。
　　投资建议：公司作为光伏玻璃行业龙头企业，在行业周期波动过程中盈利韧性凸显、表现坚挺。未来，公司将持续深化国内外产能布局，稳步升级制造工艺、优化成本管控体系，进一步巩固并夯实光伏玻璃行业领先地位，强化龙头竞争壁垒。我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.95亿元/19.42亿元/25.57亿元，对应2026年4月7日收盘价PE分别为26.5倍/16.3倍/12.4倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。