主营业务提质增效，AI建设拉动需求增长
　　2025年上半年公司实现营业收入63.84亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润2.96亿元，同比减少21.71%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长14.75%。随着数据中心集群规模增大，其内部所用光纤光缆产品对有效传输距离、时延等性能要求明显提升，公司中高端多模光纤、公司子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO跳线及AOC等光互联组件均实现业绩增长。
　　电信市场业务双重承压，拓展城域网、算力集群直连等新应用场景
　　电信市场普通单模光纤光缆需求持续收缩，平均单价不断下滑，公司承压明显。公司一方面持续改善生产工艺以优化成本，另一方面紧抓市场结构性机遇，大力拓展新型光纤产品的广泛应用，拓展G.654.E光纤向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连的铺设场景。2025年6月，中国移动进行G.654.E光缆产品集中采购，集采总量达313.86万芯公里，相较其前次2023年9月集中采购的需求总量增长约156%。公司在该次集中采购中中标份额为50%，有望为公司带来业务增长。
　　前瞻性布局空芯光纤，推动规模商用落地
　　空芯光纤具备超低时延、超低损耗、超低非线性等颠覆性优势，目前在算力数据中心等领域已具备进一步试点和推广应用的条件，有望成为下一代光网络的基础核心技术选项。公司以前瞻性的布局推动空芯光纤研发及产业化应用，在测试与验证过程中取得实质性进展。2025年8月，公司提供的空芯光纤助力中国移动在粤港澳大湾区建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，刷新了全球商用光纤光缆的最低损耗纪录。公司在前沿光纤光缆产品领域处于领先地位，将将继续完善制备工艺技术，推动空芯光纤规模商用进程。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为141.93、161.26、180.08亿元，EPS分别为1.23、1.66、2.04元，当前股价对应PE分别为82、61、49倍，公司作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，随着算力数据中心建设需求持续旺盛，对光纤光缆产品提出了新的要求，公司前瞻布局新型光纤，有望率先受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事件：8月29日，公司发布2025年半年报。2025H1实现营收63.84亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润2.96亿元，同比减少21.71%。
　　电信市场需求放缓，主营业务提质增效。2025年上半年，公司光传输产品分部实现收入约人民币38.5亿元，同比增长8.7%；实现毛利率约29.6%，相较去年同期毛利率下滑4.5pct。公司光传输产品业绩下滑主要系在通信行业高质量发展新阶段，电信市场所需普通单模光纤光缆产品面临有效需求持续收缩、平均单价不断下滑的双重压力。在2025年6月中国移动完成的普通光缆集中采购中，其需求总量约为0.99亿芯公里，相较前次下降近10%，而平均光缆中标价格约为人民币48元/芯公里，相较前次下降约26%。公司在该次集中采购中排名第三、中标份额约为14%，相较前两次的排名第一、中标份额约为20%亦有下降，承压明显。2025年上半年，公司光互联组件分部实现收入约人民币14.4亿元，同比增长54.6%；实现毛利率约40.7%，相较去年同期毛利率增加18.0pct。
　　公司紧抓市场结构性机遇，大力拓展新型光纤产品的广泛应用。满足超高速率、超大容量、超长距离传输需求的G.654.E光纤除了已规模应用于通信长途干线升级外，亦在拓展向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连的铺设场景。2025年6月，中国移动进行G.654.E光缆产品集中采购，集采总量达313.86万芯公里，相较其前次2023年9月集中采购的需求总量增长约156%。公司在该次集中采购中中标份额为50%。与此同时，随着数据中心集群规模增大，其内部所用光纤光缆产品对有效传输距离、时延等性能要求明显提升，公司中高端多模光纤、公司子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO跳线及AOC等光互联组件均实现业绩增长。
　　AI数据中心资本支出激增，高端光纤应用场景需求增长。在数据中心市场，生成式人工智能的快速发展及AI大模型的快速迭代对算力产生了庞大的需求，算力数据中心建设方兴未艾。根据微软、谷歌、META、亚马逊等四大北美云端服务供应商发布的信息，该等公司2025年第二季度资本开支总额约为美元958亿元，同比增长约64%，全年需求展望乐观。国内外数据中心的持续建设将带动公司相关产品需求稳健增长。
　　投资建议：公司各项业务稳健发展，同时伴随数据中心需求演化，公司有望核心受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.82/10.38/11.06亿元，对应PE倍数为70x/66x/62x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，光纤光缆领域需求及招标不及预期。

　　长飞光纤发布三季报：Q3实现营收38.91亿元（yoy+16.27%，qoq+11.46%），归母净利1.74亿元（yoy-10.89%，qoq+20.75%）。2025年Q1-Q3实现营收102.75亿元（yoy+18.18%），归母净利4.70亿元（yoy-18.02%），扣非净利2.83亿元（yoy-8.15%）。利润下滑主要由于去年同期非经常性损益基数较高，以及本期所得税费用大幅增加所致。公司核心盈利能力增强，前三季度营业利润同比增长63.3%至6.11亿元，Q3单季利润总额同比增长37.23%，主要得益于收入增长及毛利率提升。维持“增持”评级。
　　AI数通驱动增长，空芯光纤应用持续开拓
　　公司光纤光缆主业在AI算力需求的驱动下，产品结构持续优化。虽然国内电信侧传统光纤需求短期承压，但面向算力网络的高端产品需求旺盛。公司核心产品G.654.E光纤作为“东数西算”等长距离干线网络升级的首选，已进入快速发展期，在中国电信近期集团级干线集采，公司G.654.E光缆以最大份额中标。在下一代光纤技术方面，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设，公司海外业务持续拓展。
　　前三季度毛利率稳中有升，净利率阶段性承压
　　公司2025年前三季度综合毛利率为28.83%，同比提升1.01pct，我们判断主要得益于G.654.E、多模光纤及光互联组件等高附加值产品占比提升；归母净利率为4.57%，同比下降2.02pct，主要由于非经营性损益同比大幅减少、所得税费用显著增加以及少数股东损益由负转正所致。费用率方面，公司精细化管理成效显著，前三季度管理/研发费用率分别为8.00%/5.91%，同比分别下降0.78/0.52pct。未来随着高毛利率的空芯光纤、光互联组件等AI相关业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元，同比增速分别为27.96%/87.48%/47.51%，可比公司26年一致预期PE均值44x（前值：51x），考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予A股26年PE47x（前值：54x），目标价100.55元（前值：115.52元）；参考25年7月至今公司A/H股动态PE比率均值207%，汇率0.91，对应H股26年PE23x（前值：27x）及目标价53.38港元（前值：64.12港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场风险；技术迭代风险；新业务开拓不及预期。

　　首次覆盖长飞光纤并给予“增持”评级，目标价115.52人民币/64.12港元，对应2026PE54x/27x。公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商，自2016年以来集团市场份额稳居全球第一。我们看好AI算力基础设施快速发展背景下，公司业务迎来新一轮成长周期：1）在AI算力大带宽和低延时需求驱动下，空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气；2）横向拓展业务领域+纵向做深光通信产业链，实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展，有望向平台型公司跃迁。
　　行业分析：数通需求高景气，空芯光纤朝阳初现
　　光纤光缆产业呈现上游高壁垒、中游重制造和下游广应用的特征，我国厂商处于世界领先水平。在通信领域，光纤光缆是基础通信、数据中心等核心传输介质，我们看好光纤行业迎来快速增长新周期：1）电信侧，我国需求短期承压，海外5G固网建设推动光纤出口提升；2）数通侧，CRU预计20-29年全球AI应用端的数据中心光纤需求由30万增长至4850万芯公里，CAGR为76.0%，超低损耗单模光纤与多模光纤迎来高景气；空芯光纤突破石英材料性能上限，在数据中心互联、长距骨干网、金融高频交易等场景中具有较高发展潜力，海外微软、谷歌等引领数据中心应用，国内运营商启动空芯长距离传输线路商用，产业化进程有望持续推进。
　　公司分析：AI驱动新周期，从制造型向平台型公司跃迁
　　公司占据全球光纤预制棒、光纤、光缆行业主导地位。光传输业务方面，在AI算力发展的背景下，高性能、大容量、低成本的下一代光纤有望成为未来主流技术。公司G.654.E光纤、高端多模光纤进入快速发展期；空芯光纤技术指标行业领先，积极推进运营商、数据中心市场应用。同时，公司实现产业链纵向延伸和业务版图横向扩张：1）纵向：通过长芯博创/长芯盛实现光互联组件业务整合，并拓展上游石英材料、下游光纤激光器；2）横向：布局海缆、第三代半导体等领域，拓宽业务天花板，打造平台型公司。全球化方面，公司在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等建成8个海外生产基地，24年海外收入占比达33.7%。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场认为公司成长天花板有限，而我们认为AI算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长：1）在光传输领域，数据中心多模光纤、骨干网G.654.E光纤产品快速增长，空芯光纤产业应用前景广阔，公司作为行业龙头正在快速推进运营商长距传输网和数通领域应用，具备先发优势；2）多元化打开成长空间，子公司长芯博创、长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势，有望加速导入海外客户实现业务放量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元，同比增速分别为27.96%/87.48%/47.51%，由于公司AI算力相关的光传输产品和光互联组件或在26年放量，我们使用26年估值体系，可比公司26年一致预期PE均值51x，考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予A股26年PE54x，目标价115.52元；参考25年7月至今公司A/H股动态PE比率均值198%，汇率0.91，对应H股26年PE27x及目标价64.12港元。A/H首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险提示：海外市场风险；技术迭代风险；新业务开拓不及预期。

　　因去年收购RFS确认非经收益导致净利润下滑，扣非利润稳步增长
　　公司发布2025年半年报，1H25实现营业收入63.84亿元，同比增长19%，归母净利润2.96亿元，同比减少22%，扣非净利润1.38亿元，同比增长15%。2Q单季实现营业收入34.91亿元，同比增长18%，归母净利润1.44亿元，同比减少55%，扣非净利润9432万元，同比减少1%。净利润下降主要去年同期确认收购RFS非经常性收益1.94亿元。
　　普缆承压，但多模光纤、MPO、AOC等贡献增量
　　上半年实现收入63.84亿元，同比增长19%，其中：1）光传输收入38.47亿元。2025年6月中国移动完成普通光缆集中采购，其需求总量约为0.99亿芯公里，相较前次下降近10%，而平均光缆中标价格约为48元/芯公里，相较前次下降约26%，长飞在集中采购中排名第三、中标份额约为14%，相较前两次的排名第一、中标份额约为20%亦有下降。但多模光纤实现了增长。在行业颠覆性产品空芯光纤的测试与验证过程中取得实质性进展，8月提供的空芯光纤助力中国移动在粤港澳大湾区建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，刷新了全球商用光纤光缆的最低损耗纪录。2）光互联组件收入14.44亿元。子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO跳线及AOC等光互联组件均实现业绩增长，特别是长芯盛上半年实现收入10.4亿元，同比增长145%，净利润2.97亿元，同比增长299%。
　　多元化战略方向不断深入
　　1）在工业激光领域，长飞光坊持续提升核心竞争力，在2025年上半年实现了业务规模的增长及盈利能力的改善，2025年7月完成了对奔腾激光（浙江）收购，将能在工业激光产业链实现激光器与激光装备业务的整合与协同发展。2）在高纯度石英材料领域，长飞光学石英元器件研发及产业化项目建设进展顺利，将利用自主研发的技术和设备，通过光纤级高纯合成石英制造平台的延伸，拓展高端石英材料在光学等领域的应用。3）在海缆与海洋工程领域，公司快速完成了对海缆制造平台长飞（江苏）海洋的整合，有望实现业务的拓展。4）在第三代半导体领域，长飞先进半导体位于武汉的生产基地于2025年5月完成了首片晶圆的下线，并建成碳化硅行业第一家全自动化天车搬运工厂。
　　盈利预测与投资建议
　　公司上半年资产减值稍多，调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.72亿元、13.23亿元、16.92亿元（原预测2025-2027年分别为9.71亿元、11.56亿元、13.25亿元）。公司在传统光棒光纤业务基础上，发展多模、空芯光纤等高附加值产品，同时积极多元化，维持“增持”评级。
　　风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期。