业绩简评
　　2026年3月30日，中国银河发布2025年业绩。2025年中国银河实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%；ROE9.84%，同比增加1.54pct。25Q4实现归母净利润15.51亿元，同比减少49%，环比减少65%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为31%/3%/2%/16%/46%。
　　经营分析
　　经纪与信用业务：2025年公司实现经纪业务净收入88.46亿元，同比增长43%。代理买卖证券业务收入同比增长36%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长70%，公司证券APP25年日活为250万，同比增长14%。代销金融产品收入同比增长77%，2025年末公司代销金融产品保有规模为2,519亿元，较年初增长19.3%，“银河金耀”资产配置规模超65亿元。2025年公司利息净收入同比增长16%至44.83亿元，两融余额为1,362亿元，同比增长48%，市占率同比提高0.42pct。
　　投行业务：2025年公司实现投行业务净收入8.30亿元，同比增长37%。根据wind数据，2025年公司股权承销规模同比增长557%，债权承销规模同比增长42%，市占率分别提高0.5/0.8pct。
　　资管业务：2025年公司资管业务净收入为5.17亿元，同比增长7%。银河金汇管理规模907亿元，同比增长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。
　　投资业务：2025年公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）131.16亿元，同比增长14%，25Q4投资净收入为10.35亿元，拖累全年投资表现，判断系2025年末交易性金融资产中股票、基金规模较中报增长22%/20%且25Q4权益市场下行所致。
　　国际业务：2025年实现境外业务收入25.69亿元，同比增长18.23%,占营收比重提高3.0pct至9.1%。在东南亚市场的经纪业务持续领先，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5和第6。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司两融、投行业务市占率提升，境外业务收入占比提升至9%。预计2026-2028年归母净利润增速为20%/11%/10%，BPS为11.74/12.81/13.99元，现价对应PB为1.14/1.05/0.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

　　事件：10/30，中国银河披露9M25业绩，业绩略超预期（前瞻预测9M25归母净利润107亿，实际值较预测值+2%）。公司9M25实现营收227.5亿元，同比+44.4%，归母净利润110亿元，同比+57.5%。3Q25实现营业收入90.0亿元，同比+56%，环比+45.5%；归母净利润44.8亿元，同比+74%，环比+29%。9M25加权ROE为8.77%/yoy+2.97pct。
　　受益于市场交投热度，公司经纪及利息净收入同比高增。各业务收入（同比增速）如下：经纪63.1亿（+71%）、投行4.8亿（+30%）、资管4.0亿（+13%）；净利息32.1亿（+22%）、净投资120.9亿（+42%）。收入结构如下：经纪28%、投行2%、资管2%、净利息14%、投资54%（剔除其他手续费收入及长股投）。3Q25单季业务收入（同/环比）如下：经纪26.6亿（+125%/+54%）、投行1.6亿（+59%/-4%）、资管1.3亿（+4%/-7%）；净利息12.7亿（+61%/+23%）、净投资46.9亿（+32%/+11%）。
　　客户资产增长驱动公司总资产持续扩张，经营提质增效。总资产：3Q25末公司总资产8611亿元/较2Q25末+10%，目前总资产规模位居行业第5位；客户资产：3Q25末公司客户资产规模1992亿元，较2Q25末+14%，同样位居行业第5。客户资产占比公司总资产达到23%（总资产前5的券商中占比最高）。经营效率：3Q25末公司剔除客户资产后的经营杠杆4.34倍，较2Q25末提升0.13倍。9M25公司管理费率42%，同比下降11pct，管理费率于行业前5（总资产前5）券商中降幅最明显。
　　自营投资：金融投资资产稳健扩表，股债再平衡趋势得到验证。3Q25末中国银河整体金融投资资产4188亿元（较2Q25末+2%），交易性金融资产较2Q25末+1%，债券投资较2Q25末+3%，其他债券投资较2Q25末+5%，其他权益工具投资较2Q25末+3%。3Q25末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，较1H25末的29.25%走阔，反映公司在净资本走阔的同时，增配权益类资产；3Q25末公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，较1H25末的327.68%有所收窄。
　　财富管理：3Q25经纪业务收入同环比高增，融资市占率稳中走阔。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25经纪业务净收入26.6亿元，同比+125%，环比+54%。融资情况：3Q25末中国银河3Q25末融出资金1325亿元，较2Q25末+31%，测算得到公司期末融资市占率5.6%（排名行业第5）。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营业务表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为155.3、176.0、196.2亿元（原预测为126.0、135.6、151.6亿元），同比分别+55%、+13%和+11%，维持买入评级。
　　风险提示：流动性大幅收紧，新发基金遇冷。

　　投资要点
　　事件：中国银河发布2025年三季报。25Q1~3公司实现营业收入227.5亿元，可比口径下同比+44.4%；归母净利润109.7亿元，同比+57.5%；对应EPS0.92元，ROE8.8%，同比+3.0pct。第三季度实现营业收入90.0亿元，可比口径下同比+55.9%，环比+45.5%；归母净利润44.8亿元，同比+73.9%，环比+29.0%。
　　受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长：1）25Q1~3公司经纪业务收入63.1亿元，同比+70.7%，占营业收入比重26.7%。其中Q3单季度经纪业务收入26.6亿元，同比+124.7%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）公司两融余额1325亿元，较年初+31%，市场份额5.5%，较年初+0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。
　　股权投行修复显著：25Q1~3公司投行业务收入4.8亿元，同比+29.9%。其中Q3投行业务收入1.6亿元，同比+59.2%。1）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模240.7亿元，排名第8，同比+1419.0%；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资5家，承销规模236亿元。公司IPO储备项目1家，排名第22，其中北交所1家。2）债券业务：债券主承销规模5761亿元，排名第6，同比+76.1%；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为3575亿元、1303亿元、302亿元。
　　资管业务收入维持稳定增势：25Q1~3公司资管业务收入4.0亿元，同比+12.7%。其中Q3单季度资管业务收入1.3亿元，同比+3.8%。公司资管子公司银河金汇持续构建多元化产品体系，落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII等核心品类。
　　自营投资收益同比提升：25Q1~3投资收益（含公允价值）120.8亿元，同比+41.0%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）34.8亿元，同比-5.9%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为137/147/157亿元（前值分别为130/140/149亿元），分别同比+37%/+7%/+7%，对应2025-2027年PB为1.25/1.18/1.14倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，中国银河发布前三季度业绩公告。25Q1-3中国银河实现营业收入227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比增长57.5%；加权平均净资产收益率8.77%（未年化），同比增加2.97pct。25Q3实现归母净利润44.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%，业绩超预期。分业务条线来看，25Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为71%/30%/13%/22%/38%，占比分别为28%/2%/2%/14%/53%。
　　经营分析
　　经纪及两融业务：25Q1-3公司经纪净收入63.1亿元，同比增长71%，25Q3同比增长125%、环比增长54%。25Q1-3市场日均股基成交额同比增长110%至1.93万亿元，25Q3单季市场日均成交额同比大增210%至2.49万亿元，高市场活跃度下中国银河证券APP7-9月的月活分别为600/632/644万，连续环比增长。25Q1-3公司利息净收入32.1亿元，同比增长13%，25Q3同比增长32%、环比增长20%，25Q3末公司融出资同比增长62%、同比增长31%。
　　投行业务：25Q1-3公司投行净收入4.8亿元，同比增长30%。根据wind数据，中国银河25Q1-3股权承销规模（上市日口径，下同）228亿元，同比增长1194%，市占率2.5%，市占率同比+1.68pct；
　　债权承销规模5,691亿元，同比增长74%，市占率4.7%，市占率同比+1.44pct。
　　投资业务：25Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）120.8亿元，同比增长38%，25Q3单季同比增长22%、环比增长10%，高基数下仍保持增不俗的增速。25Q3末，公司交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他债权投资分别环比增长1%/3%/3%/5%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司经纪、投资收入增速较高，投行业务股权、债权承销规模市占率大幅提升。收入预测方面，2025年收入下降主要是因为会计政策变更，2025年收入按变更后预测，而24年实际值为未追溯调整值，不考虑会计政策变更，公司收入应实现正增长。
　　预计2025-2027年归母净利润增速为45%/9%/12%，BPS为10.90/11.90/13.01元，现价对应PB为1.62/1.49/1.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

　　中国银河发布三季报：Q3实现营收90.04亿元（yoy+55.94%，qoq+45.50%），归母净利44.80亿元（yoy+73.94%，qoq+29.05%）。2025年Q1-Q3实现营收227.51亿元（yoy+44.39%），归母净利109.68亿元（yoy+57.51%）。公司前三季度利润同比高增，各业务线全面增长、资产负债表扩张，受益于资本市场景气上行周期，维持A/H股增持/买入评级。
　　Q3单季度业绩优异，总资产持续扩张
　　公司25Q3末总资产8611亿元，较年初增长17%、季度环比增长10%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.22x，较年初提升0.15x、季度环比提升0.08x，杠杆率小幅提升。前三季度实现归母净利润110亿元，同比+58%，实现高增；25Q3单季度归母净利润45亿元，同比+74%、季度环比+29%，环比有所提升。公司各业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长38%、71%，占营收比例分别为53%、28%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入同比分别增长30%、13%；利息净收入得益于两融规模提升，同比增长22%。
　　投资驱动业绩增长，权益杠杆小幅提升
　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3末金融投资规模季度环比提升2%至4170亿元。其中股债资产配置有所分化，交易性金融资产季度环比提升1%至2208亿元；OCI权益工具季度环比提升3%至598亿元，有所加仓；其他债权投资季度环比+5%至997亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为32.69%、306.22%，季度环比+3.44pct、-21.46pct，权益杠杆率小幅提升。25Q3单季度投资类收入47亿元，同比+22%、季度环比+10%，投资业绩环比有所提升。权益类投资方面，公司着力加强在AI、量子计算、生物医药、新能源材料等先进技术领域的前瞻性研究和布局；固收投资创新业务成果丰硕、客需业务取得跨越式发展。
　　经纪、投行、资管净收入同比增长
　　前三季度经纪业务净收入63亿元，同比增长71%；25Q3单季度净收入27亿元，同比+125%、季度环比+54%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度A股日均交易额2.1万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5亿元，同比提升30%；Q3单季度收入1.6亿元、同比+59%，业务有所回暖，公司持续发挥投行功能性作用，加强专业能力建设和项目储备，夯实基础稳健展业。前三季度资管业务净收入4亿元，同比提升13%，资管持续构建多元化产品体系、丰富完善产品布局和多元资产配置产品线策略，依托集团全业务链加强内部协同。
　　盈利预测与估值
　　25Q3以来权益市场景气度持续上行，我们适当上调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为147、170、195亿元，对应EPS为1.35、1.56、1.78元（上调5%、8%、12%），预计2025年BPS为10.77元。可比公司A/H股Wind一致预期2025EPB分别为1.2/0.9倍，考虑到公司业务线全面提升、业绩有望保持高增，给予A/H股至2025年2.0/1.3xPB，目标价为21.54元/15.35港币（前值为21.46元/15.28港币，对应2025年2.0/1.3倍PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：中国银河发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润227.51、109.68亿元，同比分别+44.4%、+57.5%；25Q3公司归母净利润为44.8亿元，同比+74%，环比+29%。25Q1-3加权平均ROE同比+2.97pct至8.8%；截至25Q3末剔除客户资金后经营杠杆为4.23倍,较年初+4%，今年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+14.8%，管理费用率同比-11.2pct至42%，位于行业较低水平。
　　公司收费类业务全面改善，经纪优势稳固助推收入增长。2025年前三季度公司实现经纪、投行和资管净收入分别为63.05、4.75和3.96亿元，同比分别+70.7%、+29.9%和+12.7%。前三季度A股市场日均成交额同比+107%，公司经纪基础较好，截至2025年中客户总数突破1800万户，有望充分受益于成交活跃。公司投行净收入延续扩张，前三季度股权融资规模为16.83亿元，去年同期为0；债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6。
　　自营投资收益高增，增配tpl资产。2025年前三季度公司实现利息净收入、投资业务收入分别为32.07、121.03亿元，同比分别+22.1%、+39.4%。公司利息支出大幅下降使得利息净收入同比扩张。公司自营投资收益保持稳健，三季度实现46.98亿元，同比+23.6%，环比+10.7%；截至三季度末，公司金融资产规模为4170亿元，较年初+9%，公司增配tpl，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元；此外公司其他权益工具投资规模由年初的557亿元提升至三季度末的598亿元，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69%，权益市场向上趋势下自营有望持续表现。
　　公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性。成交活跃下我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为150.64、162.46和177.72亿元，同比分别+50.2%、+7.8%、+9.4%，10月31日收盘价对应PB分别1.53、1.35、1.20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。