事件：3月30日，中国银河公布2025年报。2025年中国银河实现营业收入283.0亿/yoy+24.3%；实现归母净利润125.2亿/yoy+24.8%；其中，4Q25营收55.5亿/yoy-20.8%，归母净利润15.5亿/yoy-49.4%；2025年加权ROE9.84%/yoy+1.54pct。
　　各业务线均实现正增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.5、8.3、5.2、44.8、131.5亿元，分别同比+43%、+37%、+6.7%、+16%、+17%，收入占比分别为32%、3.0%、1.8%、16%、47%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.4、3.5、1.2、12.8、10.6亿元，分别同比+1.8%、+47%、-9.2%、+4.3%、-62%。
　　经营杠杆提升，投资杠杆略降。2025年末总资产8557亿/较年初+16.0%，期末经营杠杆4.28x/较年初+0.21x；期末投资资产规模3958亿/较年初+2.4%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x；测算2025年投资收益率3.36%/yoy+0.34pct，负债成本率2.38%/yoy-0.54pct。
　　财富管理业务优势持续巩固。公司坚定推进具有银河特色的财富管理业务转型，经纪业务方面，2025年末公司客户总数超1930万户，同比增长约200万户。金融产品销售方面，2025年末金融产品保有规模2519亿/较上年末+19.3%，“银河金耀”资产配置规模突破65亿，较上年末增长超5倍，个人养老金累计开户超23万户，较上年末翻倍增长。投资顾问服务方面，2025年末注册投顾4320人/较上年末+6.5%。两融业务方面，公司期末融资融券业务余额1362亿/yoy+47.9%，市占率5.4%/yoy+0.4pct。
　　国际业务持续突破，打开增长空间。银河国际控股方面，港股IPO规模首次排进香港市场前10，参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行量排名中资券商第5。银河海外方面，经纪业务交易金额在新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚分别排名第1、2、5、6。总的来看，公司2025年实现境外地区收入25.7亿/yoy+18.2%，占主营业务收入比重达9.1%/yoy+3.0pct，贡献占比有望持续提升。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E中国银河归母净利润分别为149、159、164亿元，同比+19%、+7%、+3%。4/3收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.06x、0.98x、0.90x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：中国银河披露25年年报，业绩低于此前预期（我们的前瞻预测值25E为155.32亿元，较预测值-19.4%）。25年公司实现营收283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+24.8%。Q4单季度实现归母净利润15.5亿元，环比-65.4%，主因公允价值变动损益（环比Q3-37.1亿元）和信用减值计提（环比Q3+9.7亿元）。全年ROE（加权）9.84%，同比+1.54个百分点。业务及管理费率45.2%，同比-4.9个百分点。
　　财富零售：财富零售业务基础扎实。全年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比+42.9%。1）客群基础：25年末，公司客户总数超1,930万户。2）服务能力：25年末，注册投顾4,320人（排名行业第四，前序券商为国泰海通、中信、广发）；保有37家分公司、458家营业部。3）产品代销：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比+77%。25年末公司金融产品保有规模2,519.48亿元，同比+19.3%。
　　自营投资：总体规模保持稳健，环比有所调整。25年末金融投资资产约3958亿元，较年初+2.4%，环比Q3-5.5%。其中，交易性金融资产约2297亿元，较年初+4.0%；债权投资约6亿元，较年初-33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初-5.8%；其他权益工具投资约615亿元，较年初+10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初+17.7%。测算全年公司实现投资收益131.5亿元，同比+16.5%；全年投资收益率测算为3.36%，同比+0.34个百分点。25年末，银河母公司指标自营权益类证券及其衍生品/净资本30.76%，同比+3.5个百分点，环比-1.9个百分点。自营非权益类证券及其衍生品/净资本289.21%，同比基本持平，环比-17.0个百分点。
　　国际业务：国际业务成熟度逐步提升，成为重要增长点。25年，银河境外收入占比已升至9.1%，同比+2.95个百分点。经纪业务方面，银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5和第6。
　　投资分析意见：调降盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，但考虑到利率走势持续震荡、波动区间收窄，下调公司26-27年归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元（原预测为176.03亿元/196.18亿元），同比分别+17.5%/+10.6%。新增28年盈利预测（178.42亿元），现价对应26-28年PB1.07x/0.98x/0.90x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。

　　投资要点
　　事件：中国银河发布2025年业绩。2025年公司实现营业收入283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+24.8%；对应基本每股收益1.03元，ROE9.8%，同比+1.5pct。第四季度实现营业收入55.5亿元，同比-20.8%，环比-38.3%；归母净利润15.5亿元，同比-49.4%，环比-65.4%。
　　经纪业务增速显著，财富管理转型加速：1）2025年公司经纪业务收入88.5亿元，同比+42.9%，占营业收入比重31.3%，其中Q4单季度经纪业务收入25.4亿元，同比+1.8%，占营收比重46%。2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）2025年末公司两融余额1450亿元，较年初+43%，市场份额5.7%，较年初+0.3pct，全市场两融余额25407亿元，较年初+36.3%。3）2025年公司充分依托一线投资顾问近距离陪伴优势，发力投顾服务矩阵，2025年末公司注册投资顾问4,320人，较上年末增加264人。
　　投行业务规模扩容，股权业务修复显著：1）2025年公司投行业务收入8.3亿元，同比+36.8%。2）股权业务承销规模同比+2051.2%至104.3亿元，排名第14；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资8家，承销规模100亿元。截至2026年3月末，公司IPO储备项目7家，排名第17，其中两市主板2家，北交所4家，科创板1家。3）债券主承销规模同比+37.7%至6843亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4333亿元、1456亿元、398亿元。
　　资管业务规模与收入双升：2025年公司资管业务收入5.2亿元，同比+6.7%。截至2025年末公司资产管理规模907亿元，同比+6.5%。
　　自营业务全年收益稳健，Q4波动较大：2025年公司投资收益（含公允价值）131.2亿元，同比+15.6%；Q4单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）13.8亿元，同比-71.6%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润分别为142/157亿元（前值分别为147/157亿元），分别同比+13%/+10%；预计公司2028年归母净利润169亿元，同比+8%。2026年4月1日公司市值对应2026-2028年PB为0.88/0.84/0.81倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，中国银河发布2025年业绩。2025年中国银河实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%；ROE9.84%，同比增加1.54pct。25Q4实现归母净利润15.51亿元，同比减少49%，环比减少65%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为31%/3%/2%/16%/46%。
　　经营分析
　　经纪与信用业务：2025年公司实现经纪业务净收入88.46亿元，同比增长43%。代理买卖证券业务收入同比增长36%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长70%，公司证券APP25年日活为250万，同比增长14%。代销金融产品收入同比增长77%，2025年末公司代销金融产品保有规模为2,519亿元，较年初增长19.3%，“银河金耀”资产配置规模超65亿元。2025年公司利息净收入同比增长16%至44.83亿元，两融余额为1,362亿元，同比增长48%，市占率同比提高0.42pct。
　　投行业务：2025年公司实现投行业务净收入8.30亿元，同比增长37%。根据wind数据，2025年公司股权承销规模同比增长557%，债权承销规模同比增长42%，市占率分别提高0.5/0.8pct。
　　资管业务：2025年公司资管业务净收入为5.17亿元，同比增长7%。银河金汇管理规模907亿元，同比增长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。
　　投资业务：2025年公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）131.16亿元，同比增长14%，25Q4投资净收入为10.35亿元，拖累全年投资表现，判断系2025年末交易性金融资产中股票、基金规模较中报增长22%/20%且25Q4权益市场下行所致。
　　国际业务：2025年实现境外业务收入25.69亿元，同比增长18.23%,占营收比重提高3.0pct至9.1%。在东南亚市场的经纪业务持续领先，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5和第6。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司两融、投行业务市占率提升，境外业务收入占比提升至9%。预计2026-2028年归母净利润增速为20%/11%/10%，BPS为11.74/12.81/13.99元，现价对应PB为1.14/1.05/0.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

　　事件：10/30，中国银河披露9M25业绩，业绩略超预期（前瞻预测9M25归母净利润107亿，实际值较预测值+2%）。公司9M25实现营收227.5亿元，同比+44.4%，归母净利润110亿元，同比+57.5%。3Q25实现营业收入90.0亿元，同比+56%，环比+45.5%；归母净利润44.8亿元，同比+74%，环比+29%。9M25加权ROE为8.77%/yoy+2.97pct。
　　受益于市场交投热度，公司经纪及利息净收入同比高增。各业务收入（同比增速）如下：经纪63.1亿（+71%）、投行4.8亿（+30%）、资管4.0亿（+13%）；净利息32.1亿（+22%）、净投资120.9亿（+42%）。收入结构如下：经纪28%、投行2%、资管2%、净利息14%、投资54%（剔除其他手续费收入及长股投）。3Q25单季业务收入（同/环比）如下：经纪26.6亿（+125%/+54%）、投行1.6亿（+59%/-4%）、资管1.3亿（+4%/-7%）；净利息12.7亿（+61%/+23%）、净投资46.9亿（+32%/+11%）。
　　客户资产增长驱动公司总资产持续扩张，经营提质增效。总资产：3Q25末公司总资产8611亿元/较2Q25末+10%，目前总资产规模位居行业第5位；客户资产：3Q25末公司客户资产规模1992亿元，较2Q25末+14%，同样位居行业第5。客户资产占比公司总资产达到23%（总资产前5的券商中占比最高）。经营效率：3Q25末公司剔除客户资产后的经营杠杆4.34倍，较2Q25末提升0.13倍。9M25公司管理费率42%，同比下降11pct，管理费率于行业前5（总资产前5）券商中降幅最明显。
　　自营投资：金融投资资产稳健扩表，股债再平衡趋势得到验证。3Q25末中国银河整体金融投资资产4188亿元（较2Q25末+2%），交易性金融资产较2Q25末+1%，债券投资较2Q25末+3%，其他债券投资较2Q25末+5%，其他权益工具投资较2Q25末+3%。3Q25末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，较1H25末的29.25%走阔，反映公司在净资本走阔的同时，增配权益类资产；3Q25末公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，较1H25末的327.68%有所收窄。
　　财富管理：3Q25经纪业务收入同环比高增，融资市占率稳中走阔。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25经纪业务净收入26.6亿元，同比+125%，环比+54%。融资情况：3Q25末中国银河3Q25末融出资金1325亿元，较2Q25末+31%，测算得到公司期末融资市占率5.6%（排名行业第5）。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营业务表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为155.3、176.0、196.2亿元（原预测为126.0、135.6、151.6亿元），同比分别+55%、+13%和+11%，维持买入评级。
　　风险提示：流动性大幅收紧，新发基金遇冷。

China Galaxy Securities’2025 revenue was RMB28.3bn(+24%YoY)and the attributable net profit(NP)was
RMB12.5bn(+25%YoY),hitting arecord high and surpassing the RMB10.4bn in 2021(due to achange in accounting treatment for futures warehouse receipt trading,the company restated 2024 revenue).However,the results were below our expectations(2025 attributable NP of RMB14.7bn),mainly affected by market volatility in 4Q.The 4Q25 attributable NP was RMB1.6bn(-65%QoQ).Profit and total assets expanded in tandem during the year,with acomprehensive recovery across business lines and strong development potential in institutional business.Current valuations appear attractive and may benefit from improving capital market activity.Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A-/H-shares.

　　事件：中国银河发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润283.02、125.2亿元，同比分别+24.3%、+24.8%。2025年加权平均ROE同比+1.54pct至9.8%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为4.28倍,较年初+5.2%，2025年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+12.1%，管理费用率同比-5.3pct至45.4%，近3年以来逐年降低。
　　财富管理优势稳固，增长动能强劲。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为88.46、8.3和5.17亿元，同比分别+42.9%、+36.8%和+6.7%。2025年A股ADT同比+61.7%，公司充分受益于成交活跃，截至2025年末客户总数突破1930万户，代销金融产品业务收入同比+77%，金融产品保有规模为人民币2,519.48亿元，较上年末增长19.3%。公司投行净收入延续扩张，2025年股权融资规模为86.97亿元，排名行业第12；债券承销规模同比增长37.3%至6826亿元，市场排名第6。银河金汇AUM规模较年初增长6.5%至907亿元。
　　自营投资收益稳健增长，国际子公司业绩高增。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为44.83、131.66亿元，同比分别+16.5%、+15.1%。截至25年末公司两融余额同比+47.9%至1362亿元，市占率由4.9%提升至5.4%。全年公司自营投资收益稳健增长，但25Q4环比-77%至10.6亿元，主要系债券浮亏所致。截至25末公司TPL较年初+4%，其中公募基金较年初+41%；25年公司继续增加对OCI股票配置，较年初+10.5%至615亿元，对债券资产配置有所减少，其他债权投资规模同比-5.8%。此外公司各类子公司厚增利润，全资子公司银河期货、银河国际金控净利润同比分别+20%、+62%至5.99、5.3亿元，香港子抢抓市场机遇，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10。
　　公司财富管理优势稳固，自营投资表现稳健，子公司业绩高增，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026年归母净利润为141.11亿元，同比+12.7%，4月1日收盘价对应PB为1.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　中国银河2025年全年营收283亿元，同比+24%；归母净利125亿元，同比+25%，创历史新高（超过2021年的104亿元；因期货仓单交易会计处理变更，公司对2024年营业收入进行重述），但低于我们的预期（2025年归母净利润147亿元），主要受Q4市场波动影响；25Q4单季度归母净利16亿元，环比-65%。公司全年利润与资产规模同步扩张，各业务线全面回升，机构业务有较强发展潜力。当前估值具备吸引力，有望受益于资本市场活跃度回升。维持A/H股增持/买入评级。
　　净利润与总资产同创新高
　　全年归母净利125亿元，创历史新高；总资产8,557亿元，同比+16%，规模持续增长，同样创下历史新高。测算年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.28x，较年初+0.21x、较Q3末+0.06x，杠杆运用趋于积极。从资产结构看，年末金融投资规模3,909亿元，同比+2%、较Q3末-6%，资产配置结构有所调整。费用端，公司全年管理费用约128亿元，同比+12%；管理费率相对平稳，在营收高增背景下规模效应持续显现，成本管控能力有所优化。
　　股债配置结构有所调整
　　年末含权类投资规模868亿元，同比+14%，其中交易性金融资产中股票规模252亿元，同比+22%；其他权益工具（OCI）规模615亿元，同比+11%，权益敞口系统性扩大，较好地把握资本市场上行阶段的投资机会。固收投资规模2,311亿元，同比-5%；其中交易性金融资产中的债券规模1,315亿元，同比-5%，在债市震荡背景下主动调整规模，体现出审慎的利率风险管理取向。整体看，公司在权益与固收之间的再平衡方向清晰，增配权益、适度收缩固收，与2025年股票市场整体回暖的宏观背景形成较好共振。
　　各业务线经营全面发力
　　全年投资业务收入131亿元，同比+14%，是公司最大的收入来源，占营业收入比重约46%。经纪业务净收入88亿元，同比+43%，增速居各业务线之首，受益于市场交投活跃度大幅回升，代销及财富管理转型成效同步兑现。信用业务利息净收入45亿元，同比+16%，两融余额与客户保证金规模的稳步提升印证了零售客群基础的持续扩大。投行业务净收入8亿元，同比+37%，在IPO发行节奏边际回暖的背景下展现出较强韧性，弹性修复特征明显。资管业务净收入5亿元，同比+7%，增速相对温和，主动管理能力稳步提升，规模积累仍在推进。整体看，公司ROE较上年进一步提升，资本使用效率持续优化，盈利质量不断改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前市场内外部环境仍有不确定性、投资业务或有承压，适当下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为145/159/174亿元（2026-2027年分别下调15%/18%），2026年BPS为11.55元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为0.9/0.7x，考虑到公司业绩稳健增长、竞争力不断提升，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.0x，对应目标价17.33元/13.07港币（前值为21.54元/15.35港币，对应2025年2.0/1.3xPB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　中国银河发布三季报：Q3实现营收90.04亿元（yoy+55.94%，qoq+45.50%），归母净利44.80亿元（yoy+73.94%，qoq+29.05%）。2025年Q1-Q3实现营收227.51亿元（yoy+44.39%），归母净利109.68亿元（yoy+57.51%）。公司前三季度利润同比高增，各业务线全面增长、资产负债表扩张，受益于资本市场景气上行周期，维持A/H股增持/买入评级。
　　Q3单季度业绩优异，总资产持续扩张
　　公司25Q3末总资产8611亿元，较年初增长17%、季度环比增长10%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.22x，较年初提升0.15x、季度环比提升0.08x，杠杆率小幅提升。前三季度实现归母净利润110亿元，同比+58%，实现高增；25Q3单季度归母净利润45亿元，同比+74%、季度环比+29%，环比有所提升。公司各业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长38%、71%，占营收比例分别为53%、28%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入同比分别增长30%、13%；利息净收入得益于两融规模提升，同比增长22%。
　　投资驱动业绩增长，权益杠杆小幅提升
　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3末金融投资规模季度环比提升2%至4170亿元。其中股债资产配置有所分化，交易性金融资产季度环比提升1%至2208亿元；OCI权益工具季度环比提升3%至598亿元，有所加仓；其他债权投资季度环比+5%至997亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为32.69%、306.22%，季度环比+3.44pct、-21.46pct，权益杠杆率小幅提升。25Q3单季度投资类收入47亿元，同比+22%、季度环比+10%，投资业绩环比有所提升。权益类投资方面，公司着力加强在AI、量子计算、生物医药、新能源材料等先进技术领域的前瞻性研究和布局；固收投资创新业务成果丰硕、客需业务取得跨越式发展。
　　经纪、投行、资管净收入同比增长
　　前三季度经纪业务净收入63亿元，同比增长71%；25Q3单季度净收入27亿元，同比+125%、季度环比+54%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度A股日均交易额2.1万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5亿元，同比提升30%；Q3单季度收入1.6亿元、同比+59%，业务有所回暖，公司持续发挥投行功能性作用，加强专业能力建设和项目储备，夯实基础稳健展业。前三季度资管业务净收入4亿元，同比提升13%，资管持续构建多元化产品体系、丰富完善产品布局和多元资产配置产品线策略，依托集团全业务链加强内部协同。
　　盈利预测与估值
　　25Q3以来权益市场景气度持续上行，我们适当上调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为147、170、195亿元，对应EPS为1.35、1.56、1.78元（上调5%、8%、12%），预计2025年BPS为10.77元。可比公司A/H股Wind一致预期2025EPB分别为1.2/0.9倍，考虑到公司业务线全面提升、业绩有望保持高增，给予A/H股至2025年2.0/1.3xPB，目标价为21.54元/15.35港币（前值为21.46元/15.28港币，对应2025年2.0/1.3倍PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：中国银河发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润227.51、109.68亿元，同比分别+44.4%、+57.5%；25Q3公司归母净利润为44.8亿元，同比+74%，环比+29%。25Q1-3加权平均ROE同比+2.97pct至8.8%；截至25Q3末剔除客户资金后经营杠杆为4.23倍,较年初+4%，今年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+14.8%，管理费用率同比-11.2pct至42%，位于行业较低水平。
　　公司收费类业务全面改善，经纪优势稳固助推收入增长。2025年前三季度公司实现经纪、投行和资管净收入分别为63.05、4.75和3.96亿元，同比分别+70.7%、+29.9%和+12.7%。前三季度A股市场日均成交额同比+107%，公司经纪基础较好，截至2025年中客户总数突破1800万户，有望充分受益于成交活跃。公司投行净收入延续扩张，前三季度股权融资规模为16.83亿元，去年同期为0；债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6。
　　自营投资收益高增，增配tpl资产。2025年前三季度公司实现利息净收入、投资业务收入分别为32.07、121.03亿元，同比分别+22.1%、+39.4%。公司利息支出大幅下降使得利息净收入同比扩张。公司自营投资收益保持稳健，三季度实现46.98亿元，同比+23.6%，环比+10.7%；截至三季度末，公司金融资产规模为4170亿元，较年初+9%，公司增配tpl，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元；此外公司其他权益工具投资规模由年初的557亿元提升至三季度末的598亿元，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69%，权益市场向上趋势下自营有望持续表现。
　　公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性。成交活跃下我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为150.64、162.46和177.72亿元，同比分别+50.2%、+7.8%、+9.4%，10月31日收盘价对应PB分别1.53、1.35、1.20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。