事件：中国银河披露26年一季报，单季盈利表现略低预期。（此前我们预计行业Q1同比盈利增速水平为+35%，扣非口径）26年一季度，公司实现营收73.5亿元，同比+15.7%，环比+32.5%；实现归母净利润33.2亿元，同比+10.1%（同比增速相对略弱，主因公司25Q1业绩排名行业第4，处相对高基数水平），环比+114.0%；26Q1归母净利润行业排名同比下降3名，排名行业第7（不含东方财富）。单季ROE（加权）2.53%，同比+0.09个百分点。单季业务及管理费率43.6%，同比-0.7个百分点。
　　财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收。26年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入27.0亿元，同比+40.6%/环比+6.3%。一季度市场日均股基成交额31246亿元，同比+79%/环比+28%。在26年一季度公司投行业务（投行业务手续费净收入同比-30.3%）资管业务（资管业务手续费净收入同比-11.9%）创收均同比下降情况下，零售财富业务压舱石支撑费类业务实现增收拓收。截至26Q1末，公司注册投顾4,379人，排名保持行业第四身位（Choice统计，中证协数据；前序券商为国泰海通、广发证券、中信证券），财富零售依旧是公司底蕴积淀所在。
　　自营投资：金融投资资产稳健扩表、结构优化，投资收益环比显著改善。26年一季度末，公司金融投资资产达4195亿元，较年初+6.0%。结构方面，交易性金融资产较年初+8.7%；
　　债权投资较年初+16.3%；其他债权投资较年初+5.5%；其他权益工具较年初-5.1%；衍生金融资产较年初+23.9%。测算一季度公司实现投资收益30.2亿元，同比-4.1%，环比+185.1%。一季度单季投资收益率测算为0.7%。一季度末，银河母公司指标自营权益类证券及其衍生品/净资本26.79%，较去年末-3.97个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本276.11%，较去年末-13.10个百分点。
　　投资银行：股权项目方面，一季度股权承销金额约5.5亿元（wind，发行日口径），同比-64.3%。债权项目方面，一季度债券承销金额约1800.8亿元，同比+15.4%，排名保持行业第6。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，预计将充分受益于居民权益资产配置提升，看好公司在利率走势震荡经营环境中稳健拓收增收。我们维持26-28年公司归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元/178.42亿元，同比分别+17.5%/+10.6%/+9.7%。现价对应26-28年PB1.10x/1.01x/0.92x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。

　　投资要点
　　事件：中国银河发布2026年一季报。公司26Q1实现营业收入73.5亿元，调整后同比+15.7%；归母净利润33.2亿元，同比+10.1%；对应EPS0.28元，ROE2.5%，同比+0.1pct。
　　市场交投活跃度大幅提升，经纪业务收入高增：1）26Q1公司经纪业务收入27.0亿元，同比+40.6%，占营业收入比重36.7%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额1510亿元，较年初+4%，市场份额5.8%，较年初+0.1pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
　　债券承销稳步增长，股权业务短期承压：1）26Q1公司投行业务收入1.1亿元，同比-30.3%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比-64.2%至5.5亿元（均为再融资项目，合计发行2单），排名第23。截至26Q1公司IPO储备项目1家，为北交所项目。3）26Q1公司债券业务承销规模同比+15.4%至1801亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1253亿元、307亿元、98亿元。
　　资管业务收入同比回落：26Q1公司资管业务收入1.2亿元，同比-11.9%。截至2025年末公司资产管理规模907亿元，同比+6.5%。公司资管业务以“精品策略+科技赋能”为抓手构建差异化竞争优势，提升经营管理和业务发展质效，资管总规模保持稳健扩张态势，体现公司产品运营的基本盘韧性。
　　自营投资收益短期波动：26Q1公司投资收益（含公允价值）29.7亿元，同比-5.6%，我们预计主要受权益市场阶段性震荡影响。26Q1公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.7亿元，同比+64.3%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为142/157/169亿元，分别同比+13%/+10%/+8%。2026年4月29日公司市值对应2026-2028年PB为0.88/0.85/0.81倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　业绩简评
　　2026年4月29日，中国银河发布2026年一季度业绩。26Q1中国银河实现营业收入73.55亿元，同比增长15.66%；归母净利润33.20亿元，同比增长10.09%；ROE（未年化）2.53%，同比增加0.09pct。26Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为41%/-30%/-12%/41%/-6%，占比分别为37%/1%/2%/17%/40%。
　　经营分析
　　经纪与信用业务：26Q1公司实现经纪业务净收入27.01亿元，同比增长41%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长78%。26年3月银河证券APP月活668万人，同比增长8.85%、环比增长3.82%，高于行业增速2.82%、3.60%。26Q1公司利息净收入同比增长41%至12.80亿元，26Q1末融出资金规模1,510亿元，同比增长43%、环比增长4%，市占率为5.79%，较2025年提升0.08pct。
　　投行业务：26Q1公司实现投行业务净收入1.06亿元，同比减少30%，主要是股权承销规模下降所致。根据wind数据，26Q1公司境内股权、债权承销规模分别为11/1,770亿元，同比增速分别为-35%/28%。境外方面，26Q1银河国际香港市场股权承销规模1.93亿元，同比增长12%。
　　资管业务：26Q1公司资管业务净收入为1.15亿元，同比减少12%。截至2025年末，银河金汇管理规模907亿元，同比增长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。
　　投资业务：26Q1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）29.70亿元，同比下降6%，判断系25Q1债券投资带来较高的投资收入基数所致。26Q1末，交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他债权投资、衍生金融资产分别环比增长9%/16%/-5%/6%/24%。
　　盈利预测、估值与评级
　　中国银河经纪与信用业务保持传统优势，公司海外布局扩张、境外收入提高有望带来综合实力与盈利能力的提升。预计2026-2028年归母净利润增速为10%/11%/10%，BPS为11.66/12.64/13.72元，现价对应PB为1.11/1.02/0.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

　　事件：3月30日，中国银河公布2025年报。2025年中国银河实现营业收入283.0亿/yoy+24.3%；实现归母净利润125.2亿/yoy+24.8%；其中，4Q25营收55.5亿/yoy-20.8%，归母净利润15.5亿/yoy-49.4%；2025年加权ROE9.84%/yoy+1.54pct。
　　各业务线均实现正增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.5、8.3、5.2、44.8、131.5亿元，分别同比+43%、+37%、+6.7%、+16%、+17%，收入占比分别为32%、3.0%、1.8%、16%、47%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.4、3.5、1.2、12.8、10.6亿元，分别同比+1.8%、+47%、-9.2%、+4.3%、-62%。
　　经营杠杆提升，投资杠杆略降。2025年末总资产8557亿/较年初+16.0%，期末经营杠杆4.28x/较年初+0.21x；期末投资资产规模3958亿/较年初+2.4%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x；测算2025年投资收益率3.36%/yoy+0.34pct，负债成本率2.38%/yoy-0.54pct。
　　财富管理业务优势持续巩固。公司坚定推进具有银河特色的财富管理业务转型，经纪业务方面，2025年末公司客户总数超1930万户，同比增长约200万户。金融产品销售方面，2025年末金融产品保有规模2519亿/较上年末+19.3%，“银河金耀”资产配置规模突破65亿，较上年末增长超5倍，个人养老金累计开户超23万户，较上年末翻倍增长。投资顾问服务方面，2025年末注册投顾4320人/较上年末+6.5%。两融业务方面，公司期末融资融券业务余额1362亿/yoy+47.9%，市占率5.4%/yoy+0.4pct。
　　国际业务持续突破，打开增长空间。银河国际控股方面，港股IPO规模首次排进香港市场前10，参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行量排名中资券商第5。银河海外方面，经纪业务交易金额在新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚分别排名第1、2、5、6。总的来看，公司2025年实现境外地区收入25.7亿/yoy+18.2%，占主营业务收入比重达9.1%/yoy+3.0pct，贡献占比有望持续提升。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E中国银河归母净利润分别为149、159、164亿元，同比+19%、+7%、+3%。4/3收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.06x、0.98x、0.90x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：中国银河披露25年年报，业绩低于此前预期（我们的前瞻预测值25E为155.32亿元，较预测值-19.4%）。25年公司实现营收283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+24.8%。Q4单季度实现归母净利润15.5亿元，环比-65.4%，主因公允价值变动损益（环比Q3-37.1亿元）和信用减值计提（环比Q3+9.7亿元）。全年ROE（加权）9.84%，同比+1.54个百分点。业务及管理费率45.2%，同比-4.9个百分点。
　　财富零售：财富零售业务基础扎实。全年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比+42.9%。1）客群基础：25年末，公司客户总数超1,930万户。2）服务能力：25年末，注册投顾4,320人（排名行业第四，前序券商为国泰海通、中信、广发）；保有37家分公司、458家营业部。3）产品代销：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比+77%。25年末公司金融产品保有规模2,519.48亿元，同比+19.3%。
　　自营投资：总体规模保持稳健，环比有所调整。25年末金融投资资产约3958亿元，较年初+2.4%，环比Q3-5.5%。其中，交易性金融资产约2297亿元，较年初+4.0%；债权投资约6亿元，较年初-33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初-5.8%；其他权益工具投资约615亿元，较年初+10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初+17.7%。测算全年公司实现投资收益131.5亿元，同比+16.5%；全年投资收益率测算为3.36%，同比+0.34个百分点。25年末，银河母公司指标自营权益类证券及其衍生品/净资本30.76%，同比+3.5个百分点，环比-1.9个百分点。自营非权益类证券及其衍生品/净资本289.21%，同比基本持平，环比-17.0个百分点。
　　国际业务：国际业务成熟度逐步提升，成为重要增长点。25年，银河境外收入占比已升至9.1%，同比+2.95个百分点。经纪业务方面，银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5和第6。
　　投资分析意见：调降盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，但考虑到利率走势持续震荡、波动区间收窄，下调公司26-27年归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元（原预测为176.03亿元/196.18亿元），同比分别+17.5%/+10.6%。新增28年盈利预测（178.42亿元），现价对应26-28年PB1.07x/0.98x/0.90x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。

　　中国银河发布一季报，2026年Q1实现营收73.55亿元，同比增长15.66%，归母净利33.20亿元，同比增长10.09%。公司业绩增长稳健，零售端优势显著，经纪、信用等业务同比增长；投资、投行、资管等有所调整。未来有望受益于资本市场良性上行周期，维持A/H股分别增持/买入评级。
　　总资产与杠杆率较年初扩张
　　26Q1末公司总资产9,809亿元，较年初增长15%，扩表趋势明显。季度末杠杆率4.37x，较25Q4末小幅上升0.09x，延续温和加杠杆态势。结构上，客户资金为重要驱动，代理买卖证券款季度环比+34%至2,985亿元。金融投资4,134亿元，较年初增长6%；交易性金融资产2,497亿元，较年初增长9%；其他权益工具投资较年初-5%至584亿元；债权投资较年初+16%至7亿元，大类资产配置结构总体稳健。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本26.79%，同比+0.84pct、季度环比-3.97pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本276.11%，同比-19.60pct、季度环比-13.10pct，股债两类资产的杠杆运用环比均呈收缩态势。
　　经纪与两融业务驱动业绩增长
　　从业务结构看，26Q1经纪业务净收入27.01亿元，同比+41%，主要得益于26Q1全市场日均股基成交额3.1万亿元，同比增长79%，市场景气度保持高位。信用业务净收入12.80亿元，同比+41%，与经纪业务同步受益于市场景气度回升，融出资金规模季度环比增长4%至1,510亿元，业务扩张态势延续，也体现出公司较强的零售端优势。投资业务收入29.70亿元，同比-6%，在各业务中体量最大，但受市场波动影响有所承压。资管业务净收入1.15亿元，同比-12%。投行业务净收入1.06亿元，同比-30%。综合来看，公司26Q1业务分化较为明显，经纪与信用业务形成业绩支撑，投资、投行与资管业务则构成一定拖累。
　　拟向银河国际投资增资10亿港币
　　根据公司董事会决议，同意中国银河国际控股有限公司向中国银河国际投资有限公司增资10亿港元，并授权公司执行委员会决策在本次增资框架下发生资金使用规划调整相关事宜。近年来公司国际化持续深化，依托银河国际与银河海外，业务网络从中国香港地区延伸覆盖至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等东南亚核心区域。本次增资后，有助于提升其资本实力，从而扩大业务规模，巩固国际业务竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前境内外市场仍有不确定性，我们适当下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润为138/153/166亿元（较前值分别下调5%/4%/4%），2026年BPS为11.51元。A/H可比公司2026年Wind一致预期PB估值分别为1.0/0.7x，考虑到公司零售客群基础稳固、机构业务发展空间较大，给予公司A/H股2026年1.5/0.9xPB估值，对应目标价为17.27元/11.83港币（前值17.33元/13.07港币，对应A/H股分别1.5/1.0x2026年PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

China Galaxy Securities’2025 revenue was RMB28.3bn(+24%YoY)and the attributable net profit(NP)was
RMB12.5bn(+25%YoY),hitting arecord high and surpassing the RMB10.4bn in 2021(due to achange in accounting treatment for futures warehouse receipt trading,the company restated 2024 revenue).However,the results were below our expectations(2025 attributable NP of RMB14.7bn),mainly affected by market volatility in 4Q.The 4Q25 attributable NP was RMB1.6bn(-65%QoQ).Profit and total assets expanded in tandem during the year,with acomprehensive recovery across business lines and strong development potential in institutional business.Current valuations appear attractive and may benefit from improving capital market activity.Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A-/H-shares.

　　事件：中国银河发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润283.02、125.2亿元，同比分别+24.3%、+24.8%。2025年加权平均ROE同比+1.54pct至9.8%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为4.28倍,较年初+5.2%，2025年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+12.1%，管理费用率同比-5.3pct至45.4%，近3年以来逐年降低。
　　财富管理优势稳固，增长动能强劲。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为88.46、8.3和5.17亿元，同比分别+42.9%、+36.8%和+6.7%。2025年A股ADT同比+61.7%，公司充分受益于成交活跃，截至2025年末客户总数突破1930万户，代销金融产品业务收入同比+77%，金融产品保有规模为人民币2,519.48亿元，较上年末增长19.3%。公司投行净收入延续扩张，2025年股权融资规模为86.97亿元，排名行业第12；债券承销规模同比增长37.3%至6826亿元，市场排名第6。银河金汇AUM规模较年初增长6.5%至907亿元。
　　自营投资收益稳健增长，国际子公司业绩高增。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为44.83、131.66亿元，同比分别+16.5%、+15.1%。截至25年末公司两融余额同比+47.9%至1362亿元，市占率由4.9%提升至5.4%。全年公司自营投资收益稳健增长，但25Q4环比-77%至10.6亿元，主要系债券浮亏所致。截至25末公司TPL较年初+4%，其中公募基金较年初+41%；25年公司继续增加对OCI股票配置，较年初+10.5%至615亿元，对债券资产配置有所减少，其他债权投资规模同比-5.8%。此外公司各类子公司厚增利润，全资子公司银河期货、银河国际金控净利润同比分别+20%、+62%至5.99、5.3亿元，香港子抢抓市场机遇，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10。
　　公司财富管理优势稳固，自营投资表现稳健，子公司业绩高增，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026年归母净利润为141.11亿元，同比+12.7%，4月1日收盘价对应PB为1.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　中国银河2025年全年营收283亿元，同比+24%；归母净利125亿元，同比+25%，创历史新高（超过2021年的104亿元；因期货仓单交易会计处理变更，公司对2024年营业收入进行重述），但低于我们的预期（2025年归母净利润147亿元），主要受Q4市场波动影响；25Q4单季度归母净利16亿元，环比-65%。公司全年利润与资产规模同步扩张，各业务线全面回升，机构业务有较强发展潜力。当前估值具备吸引力，有望受益于资本市场活跃度回升。维持A/H股增持/买入评级。
　　净利润与总资产同创新高
　　全年归母净利125亿元，创历史新高；总资产8,557亿元，同比+16%，规模持续增长，同样创下历史新高。测算年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.28x，较年初+0.21x、较Q3末+0.06x，杠杆运用趋于积极。从资产结构看，年末金融投资规模3,909亿元，同比+2%、较Q3末-6%，资产配置结构有所调整。费用端，公司全年管理费用约128亿元，同比+12%；管理费率相对平稳，在营收高增背景下规模效应持续显现，成本管控能力有所优化。
　　股债配置结构有所调整
　　年末含权类投资规模868亿元，同比+14%，其中交易性金融资产中股票规模252亿元，同比+22%；其他权益工具（OCI）规模615亿元，同比+11%，权益敞口系统性扩大，较好地把握资本市场上行阶段的投资机会。固收投资规模2,311亿元，同比-5%；其中交易性金融资产中的债券规模1,315亿元，同比-5%，在债市震荡背景下主动调整规模，体现出审慎的利率风险管理取向。整体看，公司在权益与固收之间的再平衡方向清晰，增配权益、适度收缩固收，与2025年股票市场整体回暖的宏观背景形成较好共振。
　　各业务线经营全面发力
　　全年投资业务收入131亿元，同比+14%，是公司最大的收入来源，占营业收入比重约46%。经纪业务净收入88亿元，同比+43%，增速居各业务线之首，受益于市场交投活跃度大幅回升，代销及财富管理转型成效同步兑现。信用业务利息净收入45亿元，同比+16%，两融余额与客户保证金规模的稳步提升印证了零售客群基础的持续扩大。投行业务净收入8亿元，同比+37%，在IPO发行节奏边际回暖的背景下展现出较强韧性，弹性修复特征明显。资管业务净收入5亿元，同比+7%，增速相对温和，主动管理能力稳步提升，规模积累仍在推进。整体看，公司ROE较上年进一步提升，资本使用效率持续优化，盈利质量不断改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前市场内外部环境仍有不确定性、投资业务或有承压，适当下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为145/159/174亿元（2026-2027年分别下调15%/18%），2026年BPS为11.55元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为0.9/0.7x，考虑到公司业绩稳健增长、竞争力不断提升，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.0x，对应目标价17.33元/13.07港币（前值为21.54元/15.35港币，对应2025年2.0/1.3xPB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。