事件：中国银河发布2023年一季报。2023年公司实现营收/归母净利润72.14/16.31亿元，同比-17.06%/-27.46%，加权平均ROE1.30%，同比减少1.06个百分点。
　　点评：
　　投行、资管增长亮眼，自营业绩承压。2024Q1，公司调整后营收40.80亿元，同比-21.2%，经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为12.56/0.95/1.09/9.30/16.29亿元，同比-9.8%/+65.2%/+7.3%/-16.9%/-32.5%。自营业绩波动主因投资收益项下滑，2024Q1公司投资收益-22.80亿元，同比减少38.64亿元。
　　杠杆率进一步提升，资产规模大幅向上，金融投资资产仍为主要的扩表方向。公司2023年Q1除客户资金杠杆率4.55，较年初提升0.34倍，我们预计主要由于公司2023年积极补充净资本，当前具备较好的扩表基础并在Q1实施扩表所致。2024Q1公司资产规模7688.50亿元，较年初+15.9%。其中金融投资资产规模4147.20亿元，较年初+18.1%。
　　此外，2024Q1公司卖出回购金融资产款2059.14亿元，较年初+27.6%，预计主因公司自营债券投资加杠杆水平提升。
　　管理费用小幅下滑，费用率水平略有提升。2024Q1公司管理费用23.95亿元，同比-5.97%，管理费用下滑幅度较小。以调整后营收为基数，公司2024Q1管理费用率58.7%，同比提升9.5pct。预计主要由于员工人数增长。2023年母公司员工总数10468人，同比+6.9%。
　　盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026EPB为1.04/1.01/0.98X，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

　　事件：中国银河公布2024年一季报，利润低于预期。1Q24公司实现营业收入72.1亿/yoy-17%；归母利润16.3亿/yoy-27%，加权ROE1.3%/yoy-1.06pct。
　　收入拆分：收入结构稳定，经纪+净利息+投资是支柱。1）收入增速：1Q24公司净投资16.3亿/yoy-33%，经纪收入12.6亿/yoy-10%，净利息9.3亿/yoy-17%，投行收入0.9亿/yoy+65%，资管1.1亿/yoy+7%。2）收入结构看，净投资占比40%、经纪占比31%、净利息23%。3）业绩归因：净投资拖累证券主营收入15.8pct、经纪业务拖累2.7pct。（注：证券主营收=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益）
　　经纪业务：以零售客户为主，预计佣金率下滑和代销收入承压导致经纪收入增速慢于行业。根据公司23年年报，公司9M23代理买卖证券业务净收入市占率4.79%，行业排名第3。2023年零售佣金占证券经纪净收入的86%，1Q24公司经纪业务同比下滑10%（市场日均股票成交同比+1%），我们预计主因佣金率下降及代销收入下滑较大。两融业务：期末公司融出资金846亿/较年初-7%/yoy-3%，利息收入同比下降2%。
　　投资业务：投资收益率同环比下滑，近5个季度仅略好于23年Q3。24年一季度末公司金融投资资产4247亿/yoy+19%/qoq+18%，Q1单季净增652亿。其中交易性金融资产2458亿/yoy+28%/qoq+15%。报告期末公司经营杠杆4.5倍（去年期末5.0倍），公司加杠杆仍有空间。测算得1Q24年化投资收益1.66%（23Q1-Q4分别为2.86%、2.38%、1.19%、1.96%），我们预计因24年Q1权益市场震荡，公司权益投资业务波动导致投资收益率下滑；同时公司负债有所增加，导致利息支出增长，也拖累了业绩表现。
　　国际业务：东南亚布局具有新发优势，或成未来重要增长极。24年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，再次强调“助力推进高水平开放”。2023年银河国际控股实现营业收入人民币20.1亿元/yoy+11%，净利润人民币2.48亿元（去年同期仅0.18亿）。2023年，银河国际控股实现对银河-联昌的100%持股，有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。公司在新加坡、马来西亚等核心区域市场份额前三，海外业务成将成为未来重要的增长点。
　　战略目标：打造“现代投行”短板补齐在即。2023年公司提出新一轮三年发展规划：完成从传统偏向零售的券商，转型至更受人尊敬的“现代投行”。其中，“现代投行”的目标将分步完成：到2025年，打造国内一流、国际优秀的现代投资银行；到2030年，打造国内领先、国际一流的现代投资银行。公司定位与监管未来五年推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势的目标相契合，未来在监管扶优限劣的政策导向下，公司有望持续收益。
　　投资分析意见：维持买入评级，重申首推组合。考虑到二季度以来权益市场仍延续震荡，我们下调24-26年公司投资收益率假设，从而下调24-26年盈利预测，预计24-26E归母利润81、86、94亿（原预测24-26E87、96、105亿），同比分别+2%、+6%、+9%。公司以零售经纪+固收自营为业绩支撑，公司战略定位“现代投行”，先发布局的东南亚市场或成公司未来业绩重要增长极，维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧，居民资金入市进程放缓；4/16，因公司存在开展场外期权及股票质押业务不审慎，对从业人员及其配偶、利害关系人投资行为监控不到位的情况，证监会对公司采取出具警示函的行政监管措施。

　　事件：中国银河发布2023年年报。2023年公司实现营收/归母净利润336.44/78.79亿元，同比+0.01%/+1.43%，加权平均ROE7.52%，同比减少0.70个百分点。
　　点评：
　　2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为55.02/5.48/4.57/41.63/76.58亿元，同比-13.6%/-19.8%/3.7%/-19.4%/37.0%。
　　自营、资管收入增长亮眼，财富管理客户基础增长明显。
　　1）财富管理业务方面，2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为42.35/2.37/4.70/5.60亿元，同比-13.7%/-17.1%/-25.8%/3.9%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系。2023年末，公司客户总数超过1,550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1。公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5456人，较2022年末增长156%，高净值客户签约人民币净资产突破1600亿元，较2022年末增长195%。2023年，公司金融产品销售规模人民币949.88亿元，较2022年增长2.64%；代销金融产品保有规模连续四年增长，2023年月均值达人民币2036.26亿元，较2022年增长6.15%。公司期末融出资金912.18亿元，融资融券业务市占率5.53%，较上年小幅提升0.05pct。
　　2）投行业务方面，2023年，根据新三年发展规划部署，公司持续纵深推进投行专业化改革，优化团队设置，补充配备专业人员。股权项目方面，实现股权承销金额37.65亿元。债权承销方面，累计承销金额人民币3,579.54亿元，同比增长41.75%，排名行业第12。
　　3）机构业务方面，2023年，公司新成立机构业务线，统筹机构投资交易、机构销售、托管外包和做市等业务一体展业，推出“银河天弓”一站式机构服务平台。在场外业务、做市业务、托管与基金服务、研究业务方面均有积极进展。目前共为12家北交所上市公司股票提供做市服务。
　　4）国际业务方面，经纪业务在东南亚核心区域继续保持优势地位；投资银行业务实现逆市增长，2023年完成15单港股IPO项目，承销债券133笔。2023年，银河国际控股完成银河联昌证券、银河联昌控股的第二份购买权项下交易，实现对其100%持股，未来有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。
　　5）投资交易业务方面，2023年公司固收投资业务稳健增长，权益投资业务严控风险敞口，同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，服务客户资产配置和风险管理能力持续提升。公司金融投资资产规模3081.37亿元，较年初增长7.5%。
　　盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026EPB为0.98/0.96/0.93X，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

　　事件：中国银河公布2023年报，符合预期。2023年公司实现营业收入336亿元/同比持平，归母利润78.8亿/yoy+1.4%，加权ROE7.52%/yoy-0.7pct。单季度看，4Q23公司实现营收81.6亿/yoy+28%/qoq+1%，归母利润12.8亿/yoy-4%/qoq-23%，其中单四季度净投资收入同比高增156%。
　　收入拆分：经纪+投资仍是支柱。2023年公司净投资76.5亿/yoy+37%，经纪收入55亿/yoy-14%，净利息41.6/yoy-19%，投行收入5.5亿/yoy-20%，资管4.6亿/yoy+4%。收入结构看，净投资占比42%、经纪占比30%、净利息23%。
　　经纪业务：代理买卖证券业务净收入市占率行业前3，高净值客户服务取得突破。按照中证协，公司9M23代理买卖证券业务净收入市占率4.79%，行业排名第3。2023年末，公司客户总数超过1550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1。
　　2023年末公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5456人，较2022年末增长156%，高净值客户签约人民币净资产突破1600亿元，较2022年末增长195%。
　　投资业务：以固收类投资为主，投资收益率稳健。2023年末公司金融投资资产3594亿/yoy+11%，其中交易性金融资产2146亿/yoy+23%，交易性债券1091亿/yoy+18%。
　　测算得2023年投资收益2.24%/yoy+0.33pct。一季度债券市场表现强势，公司投资业务有望持续超预期。
　　国际业务：东南亚布局具有新发优势，或成未来重要增长极。2023年银河国际控股实现营业收入人民币20.1亿元/yoy+11%，净利润人民币2.48亿元（去年同期仅0.18亿）。
　　2023年，银河国际控股实现对银河-联昌的100%持股，有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。公司将东南亚地区作为国际业务的发展重点，打造完善的国际服务链条，在新加坡、马来西亚等核心区域市场份额前三，海外业务成熟度逐步提升，将成为未来重要的增长点。
　　战略目标：打造“现代投行”短板补齐势在必行。2023年公司提出新一轮三年发展规划：打造“五位一体”的业务模式、构建“三化一同”的体制机制，完成从传统偏向零售的券商，转型至更受人尊敬的“现代投行”。其中，“现代投行”的目标将分步完成：到2025年，打造国内一流、国际优秀的现代投资银行；到2030年，打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行。
　　投资分析意见：维持买入评级，重申首推组合。考虑到零售佣金市场竞争仍较为激烈，我们下调24-25年公司经纪佣金率假设，从而下调24-25年盈利预测，同时新增26年盈利预测，预计24-26E归母利润87、96、105亿（原预测24-25E102.2、112.0亿），同比分别+10%、+11%、+9%。公司以零售经纪+固收自营为业绩支撑，公司战略定位“现代投行”，管理层变动后短板业务有改善预期；先发布局的东南亚市场或成公司未来业绩重要增长极，因此维持中国银河“买入”评级。
　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

　　事件：公司近日发布2023年三季度报，前三季度实现营业收入254.83亿元，同比-6.58%；归母净利润66.03亿元，同比+2.53%。23Q3单季实现营业收入80.70亿元，同比-11.01%；归母净利润16.64亿元，同比-21.26%。
　　核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3经纪业务手续费净收入为42.03亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入85.46%，同比+1.35pct。23Q3单季经纪业务收入为13.19亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着A股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司8月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。
　　ROE保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司ROE位居行业前列，前三季度加权ROE为6.70%，同比+0.47pct。ROE提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为58.30亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入38.43亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。
　　综上所述，公司自营收入增长带动ROE领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.80/0.90/1.01元，对应2023年PE为15.36x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险

　　中国银河发布2024年一季度业绩，24Q1单季度营业收入72.14亿元，同比-17%、环比-12%；归母净利润16.31亿元，同比-27%、环比+27%。分业务看，除投行、资管在低基数效应下同比增长，经纪、投资、信用均有不同程度下滑。我们适当下调公司投资类收入等假设，预计公司2024-2026年EPS分别为0.61、0.70、0.77元（前值为0.68、0.79、0.89元），预计2024年BPS为9.60元。A/H可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.8/0.4倍，考虑公司机构业务发展空间大，给予公司A/H股24年PB分别为1.5/0.5倍，目标价14.40元/5.22港币（前值14.46元/5.24港币），维持增持/买入评级。
　　投资、信用业务收入同比下滑
　　公司24Q1投资类业务收入16.29亿元，同比-32%，环比-11%，主要系金融工具投资收益减少所致。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，取得一定成效。固定收益投资方面，公司持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，衍生品投资方面则不断丰富金融服务矩阵，通过拓展衍生品业务，满足不同客户个性化金融服务需求。24Q1信用业务收入9.30亿元，同比-17%、环比+10%。季度末融出资金规模845.96亿元，季度环比-7%，略微下滑。
　　经纪收入同比下滑，投行低基数下增长
　　公司24Q1经纪业务收入12.56亿元，同比-10%、环比-3%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系，积极推进场景化经营和多渠道获客。24Q1投行业务收入0.95亿元，同比+67%。根据Wind统计，2024Q1中国银河IPO与再融资均未开单，债券承销规模843.72亿元，同比+4%。
　　资管业务保持稳健，机构业务发展空间大
　　公司24Q1资管业务收入1.09亿元，同比+7%、环比-4%，保持相对稳健。公司去年展开组织架构调整，财富管理、投行、投资管理、国际业务、机构业务五位一体，首次把机构业务与其他业务作为同等地位，围绕机构客户综合金融服务发力。未来有望以投行为抓手，实现大机构业务新突破。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。
　　点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。
　　投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　核心观点
　　中国银河发布年报，2023年实现营收336.44亿元（yoy+0.01%），归母净利78.79亿元（yoy+1.43%，调整后），扣非净利润78.86亿元（yoy+2.59%）。其中Q4实现营收81.61亿元（yoy+28.24%，qoq+1.13%），归母净利12.75亿元（yoy-3.89%，qoq-23.35%）。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026年EPS分别为0.68、0.79、0.89元（前值2024-2025年0.89、0.99元），预计2024年BPS为9.64元。A/H可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.8/0.4倍，考虑公司投资业绩稳健、大机构业务发展空间大，给予公司A/H股24年PB分别为1.5/0.5倍，目标价14.46元/5.24港币（前值15.73元/5.35港币），维持增持/买入评级。
　　经纪业务收入下滑，客户基础雄厚
　　公司23年经纪业务收入55亿元，同比-14%。2023年末，公司客户总数超过1,550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1，公司客户托管证券总市值4.18万亿元。2023年末，公司投资顾问3,798人,较2022年末增长5.85%；公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5,456人，同比增长156%，高净值客户签约净资产突破1,600亿元，较2022年末增长195%。
　　投资业绩稳健，资管收入小幅增长
　　公司投资业绩表现稳健，全年投资类收入77亿元，同比增长37%，公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果；秉持稳健的固收投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种。资管业务净收入4.6亿元，同比+4%，小幅增长；2023年末，银河金汇存续管理产品260只，总受托规模人民币945.66亿元，同比-18%。
　　投行净收入下滑，大机构业务空间广阔
　　公司投行净收入5.5亿元，同比-20%，股权承销金额37.65亿元，同比-68%；债券承销规模3580亿元，同比+42%。公司坚决贯彻落实新三年发展规划部署，紧密围绕打造“企业家信任的投资银行专家”的关键业务战略，纵深推进投行专业化改革，持续优化团队设置，补充配备专业人员。公司去年展开组织架构调整，设立机构业务线，未来有望以投行为触口，围绕机构客户需求补齐服务能力。同时，新任管理层有望带领公司补齐机构业务线短板，实现大机构业务新突破。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　【事件】中国银河发布2023年前三季度业绩：公司实现营业收入254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润66.0亿元，同比+2.5%；对应EPS0.15元，ROE6.7%。第三季度实现营业收入80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。
　　市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重16.5%。第三季度经纪业务收入13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909亿元，较年初+3.4%。
　　债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。股权主承销规模17.7亿元，排名第44，为四家再融资。债券主承销规模2679亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1372亿元、837亿元、196亿元。IPO储备项目2家，排名第32，其中两市主板1家，创业板1家。
　　资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入1.2亿元，同比+12.7%。截止至2023年上半年，资产管理规模1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币25.51亿元。
　　自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513亿元。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.77/0.89/0.95元（原预测为0.90/0.91/0.99元），BVPS分别为8.77/9.31/9.04元（原预测为8.97/9.59/10.23元）。我们给予其2023年1.6xP/B（原为2023年1.5xP/B），对应目标价14.04元（原为13.45元，+4%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　核心观点
　　公司于年初展开组织架构调整，设立机构业务线，未来有望以投行为触口，围绕机构客户需求补齐服务能力。同时，近期公司换帅，新任董事长王晟先生投行业务经验丰富，有望带领公司补齐机构业务线短板，实现业绩新突破。预计公司2023-2025EEPS分别为0.80/0.89/0.99元（前值0.84/0.96/1.05元），2024EBPS为9.83元（前值9.90元），A/H可比公司Wind一致预期2024EPB均值为0.87/0.43倍，考虑到公司组织架构和管理人员优化，为机构业务链带来积极预期，给予A/H股1.6/0.5倍2024EPB，对应目标价15.73元/5.35港币（前值12.92元/5.04港币），分别维持增持、买入评级。
　　组织架构调整，机构业务蓄力
　　公司于年初新成立机构业务线，蓄力放量突破。年初公司组织架构调整，当前财富管理、投资银行、投资交易、国际、机构五位一体，机构业务在公司战略中的地位提升。我们认为，未来公司有望以投行为触口，围绕机构客户需求持续补齐服务能力，塑造大投行生态圈。且近年来资本市场机构化程度不断加深，未来在中长期资金持续入市以及居民财富持续迁移的背景下，机构化发展趋势有望延续，公司当前加大机构业务布局，未来有望在证券行业机构业务快速发展的周期中抢占市场份额，引领业绩放量突破。
　　新董事长到位，投行经验丰富
　　近期公司换帅，总裁王晟先生接任董事长职位，引领新发展机遇。王晟先生于22年7月加入公司，担任执行董事、副董事长、总裁等职位，此前曾任职于中金投行部，领导完成了诸多具有里程碑意义的资本市场交易，并担任中金投行部负责人，业务经验丰富。当前证券行业投行业务业绩短期波动，但公司明确将进一步推进专业化改革、加大人才储备，未来伴随市场景气度修复，投行业务有望孕育较大弹性。此外，23Q1-3公司业绩稳健，净利润规模行业排名第四，未来在新任董事长的带领下业绩增长仍可期。
　　机构链预期改善，上调目标价至15.73元/5.35港币
　　看好机构业务链增长潜力，适当上调投行净收入等，同时考虑市场景气度有待回升，适当下调投资净收益等，预计公司2023-2025EEPS分别为0.80/0.89/0.99元（前值0.84/0.96/1.05元），2024EBPS为9.83元（前值9.90元）。A/H可比公司Wind一致预期2024EPB均值为0.87/0.43倍，考虑到公司组织架构和管理人员优化，为机构业务链带来积极预期，给予A/H股1.6/0.5倍2024EPB，对应目标价15.73元/5.35港币（前值12.92元/5.04港币），分别维持增持、买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。