23年/24Q1归母净利润同比+58.7%/+15.3%，维持“买入”评级
　　根据公司2023年年报，2023年实现营业收入19.31亿元，同比+27.3%；归母净利润2.37亿元（符合此前业绩预告），同比+58.7%。根据公司2024年一季报，2024年Q1实现营业收入4.49亿元，同比-8.1%；归母净利润0.68亿元，同比+15.3%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.42/4.68/5.58亿元，对应PE分别为24/17/14倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，考虑公司作为全球链条龙头，将持续受益于船舶大周期和海工高景气，给予公司24年33倍PE，目标价11.78（前值11.73）元，维持“买入”评级。
　　盈利能力持续上行，整体期间费用率控制良好
　　公司盈利能力显著提升，毛利率呈增长趋势：2023年综合毛利率为30.6%，同比+4.58pp；23Q4/24Q1毛利率分别为39.5%27.4%，同比+6.77/+1.10pp。期间费用率方面，2023年合计期间费用率为16.60%，同比+3.75pp。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.3%/6.8%/-0.1%/5.6%，同比+0.72/+0.09/+2.50/+0.43pp。财务费用率增长主要系2023年汇兑收益减少所致，整体期间费用率控制良好。
　　全球链条产业龙头，多领域布局竞争力凸现
　　公司成立于1981年，四十余年来在船用、海工、海风、矿用等细分领域陆续打破国外垄断，已成为全球链条行业龙头。在船用锚链领域，公司产品已通过多家国际船级社认证，是船舶航行的安全保障；在系泊链领域，产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链，性能优越；在矿用领域，高强度矿用链条及其配套附件获得矿用链煤安认证，成为国内诸多煤企的供应商。2023年公司共生产船用锚链13.3万吨，同比+27.31%；生产系泊链链3.6万吨，同比+13.46%，行业龙头竞争力凸现。
　　下游多产业趋势上行，带动公司经营进一步向上
　　公司生产的锚链及系泊链产品是海上系泊定位系统的关键组成部分，为船舶、海洋工程、海上风电行业的配套产业。目前公司下游产业均呈向上趋势：（1）2023年我国造船完工量为4232万DWT，同比+11.8%，新接订单量达7120万DWT，同比+56.4%；（2）2023年全球海洋油气勘探开发投资约为1869亿美元，同比+14%，已超过2019年以前行业水平；（3）2023年中国海上风电累计装机容量预计达3650万千瓦，同比+19.8%。未来，下游产业高景气度有望带动公司经营进一步向上。
　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

　　事件：
　　2024年4月22日公司相继发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司营收达19.31亿元，同比增长27.3%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.7%，毛利率为30.6%，同比增长4.6个百分点，净利率为12.1%，同比增长2.1个百分点。2024年一季度公司营收4.49亿元，同比下降8.14%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，一季度公司毛利率为27.25%，同比增长1.1个百分点，净利率为15.3%，同比增长3.1个百分点。
　　点评：
　　2023年系泊链营收增长明显，毛利率提升较多。2023年，公司系泊链产品销量32087吨，营收5.59亿元，同比增长41%，均价1.74万元/吨，毛利率41.6%，同比增加7.5pct；船用链及附件销量132727吨，营收13.52亿元，同比增长23%，均价为1.02万元/吨，毛利率25.5%，同比增加3.2pct。2022年系泊链和船用链单价分别为1.47万元/吨和1.02万元/吨，系泊链价格上涨较为明显。
　　三大造船指标同步增长，国际船舶市场发展向好。根据中国船舶工业行业协会数据显示，2023年全国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增56.4%，12月底，手持订单量13939万载重吨，同比增长32.0%。全球市场逐步回暖：2023年全国完工出口船3453万载重吨，同比增长12.6%；承接出口船订单6651万载重吨，同比增长64.1%；12月底，手持出口船订单13015万载重吨，同比增长36.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的81.6%、93.4%和93.4%。我们认为，船舶制造正处于景气度上升周期中，公司船用链业务有望在此次船舶市场周期中业绩持续向好。
　　海工行业逐步复苏，系泊链销量有望增长。随着国际油价走强，全球油气市场正逐步复苏，据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年，全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。
　　中电建漂浮式海上风电项目浮体中标公示，漂浮式海风发展趋势渐行渐近。中电建海南万宁一期100MWEPC总承包项目位于海南万宁东南部海域，规划装机容量为100万kW，配套建设1座220kV陆上升压站。2024年4月该项目已进入到浮体中标阶段。
　　盈利预测与投资评级：船舶与海工行业均处于景气度持续提高的周期中，国内漂浮式海风已渐行渐近，我们预计公司24、25年归母净利润分别为3.2亿和4.1亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为23.7、18.6倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：漂浮式风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

　　公司于2023年10月30日发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收14.9亿元，同比+39.3%。归母净利润1.8亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+46.9%。
　　分季度看，23Q3单季公司实现营收4.8亿元，同比+17.2%。归母净利润6610.5万元，同比+74.1%；扣非归母净利润5082.6亿元，同比+67.7%。
　　点评：
　　公司盈利表现优异。由于23Q3单季度盈利高增，前三季度归母净利润达到1.8亿元，已超过2022年全年水平。盈利能力达到近年峰值，2023Q3单季度毛利率达到31.1%，2023Q3单季度净利率达到13.4%。
　　传统主业所在的船舶海工市场景气度处于高位。船舶方面，2023年1-9月新造船完工交付2454万CGT，累积同比+14.2%，新造船订单量、手持订单量同样也在增长，价格体现市场供需，目前新造船价格已创2009年以来新高，船舶市场正处于景气周期中。海工方面，截至2023年10月30日，布伦特原油现货价格已达到89.2美元/桶，油价已运行至较高位置，在此背景下，海洋油气开采热度不减，2023年1-9月，全球共交付海工装备162座/艘，金额约112亿美元，以金额计算已经接近去年全年交付金额，海工市场有望实现复苏。
　　风电系泊链竞争优势显著，静待漂浮式海风起量。近期，振华重工所属龙源振华总承包的全球首个漂浮式风光渔融合项目“国能共享号”平台主体工程宣告完工，漂浮式海风持续向前推进。此前，公司已多次中标国内漂浮式海风项目锚链，包括2023年1月中标上述漂浮式海风项目，公司未来有望充分受益于漂浮式海风增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是2.4、3.1、4.7亿元，同比增长62.8%、29.4%、50.7%，截止11月1日的市值对应23-24年PE为37.0、28.6倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：漂浮式海风发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

　　收入业绩双高增，现金流优异：10月30日，公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收14.9亿元，同比+39.32%，实现归母净利润1.76亿元，同比+82.54%；扣非归母净利润为1.35亿元，同比+46.85%；销售毛利率27.96%，同比+4.76pct；销售净利率11.86%，同比+2.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02%/5.71%/4.95%/0.23%，同比+2.15pct/-0.94pct/+0.54pct/+3.5pct；经营活动产生的现金流量净额0.8亿元，同比+703%；EPS为0.18元，同比+82.54%；ROE为5.19%，同比+2.18pct；合同负债3.61亿元，同比+20.33%；存货10.87亿元，同比+15.76%。单看Q3，公司实现营收4.77亿元，同比+17.22%，环比-8.86%；归母净利润0.66亿元，同比+74.07%，环比+30.39%；扣非归母净利润0.51亿元，同比+67.7%，环比+31.28%；毛利率31.09%，同比+9.41pct，环比+4.49pct；净利率13.42%，同比+3.63pct，环比+3.34pct。
　　前三季度全球造船市场稳定向好，公司深度受益：1-9月，世界新造船市场成交3401万CGT，同比增加6.5%，比近五年同期成交均值（2018-2022）高出38%。同期，新造船完工交付2454万CGT，累积同比增加14.2%；截至9月底，世界手持订单1.15亿CGT，同比增长10.5%。以前三季度的数据看，新接订单量以CGT计已经达到去年的80%，以DWT计已经超过去年全年总量。公司作为船用锚链龙头，深度受益于船舶周期向上。
　　海上油气开发高度活跃，海工装备订单有望增长。据海事早知道，2022年8月份以来，自升式钻井平台和浮式钻井平台利用率分别保持在86%和84%的高位，同时，装备租金费率保持上涨态势，截至9月初，自升式和浮式钻井平台日租金分别为11.9万美元/天和30.7万美元/天，同比分别上涨11.2%和22.2%；海工辅助船租金费率达到至2014年历史高位。订单方面，2023年1-8月，全球共成交各类海洋工程装备80艘/座、144.5亿美元，同比并未增长。一方面，船厂产能紧张，另一方面，船东和船厂下单接单都更加谨慎。随着上游市场的持续活跃、供给面临下行压力、绿色环保法规的不断施行，上游市场有望进一步走高，对海工装备建造市场产生实质性的拉动。
　　投资建议：一方面，受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间；另一方面，公司把握机遇扩大销售规模，前三季度业绩增速都达80%以上，因此上调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/3.39/4.52亿元，同比+54.9%/+46.8%/+33.2%，对应PE分别为38/26/19倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

　　前三季度利润同比+82.5%，维持“买入”评级
　　2023年前三季度，公司共实现营业收入14.90亿元，同比+39.3%；归母净利润1.76亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+46.8%。其中Q3单季度，实现营业收入4.77亿元，同比+17.2%；归母净利润0.66亿元，同比+74.1%；扣非归母净利润0.51亿元，同比+67.69%。主要原因在公司紧抓机遇，销售规模大幅增加。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.18/3.35/4.51亿元，同比+46.1%/+53.8%/+34.7%。对应2023-2025年PE分别为40/26/19倍。可比公司Wind一致预期23PE均值32x。考虑到公司作为全球链条龙头，将持续受益于船舶大周期和海工高景气，给予23年51xPE,目标价11.73元（前值11.04元），维持“买入”评级。
　　期间费用率稍有承压，盈利能力持续提升
　　2023年前三季度，公司毛利率28.0%，同比+4.75pp。其中Q3单季度，公司毛利率31.1%，同比+9.41pp。期间费用率方面，2023年前三季度公司实现销售费用率5.0%，同比+2.15pp；管理费用率5.7%，同比-0.94pp；财务费用率0.2%，同比+3.50pp；研发费用率5.0%，同比+0.54pp。合计期间费用率达15.91%，同比+5.25pp。
　　技术优势叠加品牌优势，公司龙头地位稳固
　　公司是全球最大的链条生产企业，深耕锚链领域多年，具有技术和品牌叠加的双重优势。在技术方面，公司具有国内外先进水平的制造设备和检测设备，自主研发的超高强度R5系泊链打破国外技术垄断，填补国内产品空白。在品牌方面，公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、埃克森美孚公司等多家油公司的合格供应商，同时也是国家能源、陕煤集团等国内煤企的供应商。公司凭借优质的产品和完善的服务，在国内外都具有良好的声誉，受到全球知名企业认证和市场广泛认可。
　　船舶+海风高景气度，助力市场进一步打开，维持“买入”评级
　　船舶行业需求景气周期启动以及海上浮式风电发展迅速，船用锚链和系泊链的市场进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.18/3.35/4.51亿元，同比+46.1%/+53.8%/+34.7%。对应2023-2025年PE分别为40/26/19倍。可比公司Wind一致预期23PE均值32x。考虑到公司作为全球链条龙头，将持续受益于船舶大周期和海工高景气，给予23年51xPE,目标价11.73元（前值11.04元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

　　23年业绩大幅增长，利润增速超营收增速。公司实现营收19.31亿元，同比+27.34%；归母净利润2.37亿元，同比+58.71%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+49.89%。费用率有所提升。全年费用率16.60%，较去年同期的12.85%增加3.75pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.29%、12.37%、-0.05%，较去年同期分别+0.72pcts、+0.53pcts、+2.50pcts。销售费用的增加一方面是因为营业收入的增加，另一方面是23年公司开拓矿用链市场，销售费用随之增加。盈利能力有所提升。全年毛利率为30.59%，同比+4.58pcts；净利率为12.14%，同比+2.12pcts。23Q4盈利能力改善。2023Q4营收4.41亿元，同比-1.32%；营业成本2.67亿元，同比-11.25%；归母净利润0.61亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+56.45%。2023Q4毛利率为39.51%，同比+6.77pcts，环比+8.42pcts；净利率为13.07%，同比+1.20pcts，环比-0.35pcts。
　　24Q1净利率同比和环比均有提升。2024年Q1，公司实现营收4.49亿元，同比-8.14%；归母净利润0.68亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-3.04%。费用率方面，一季度费用率15.07%，较去年同期的14.37%增加0.71pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.08%、11.30%、-0.31%，较去年同期分别+0.26pcts、+2.79pcts、-2.34pcts。盈利能力方面，一季度毛利率27.45%，同比+1.10pcts，环比-5.29pcts；净利率15.33%，同比+3.08pcts，环比+3.46pcts。
　　23年业绩大幅增长主要是船舶和海洋油气行业回暖。分行业来看，公司船舶行业营收13.52亿元，同比+23.00%；海工行业5.59亿元，同比+41.02%；船舶、海工行业的毛利率分别为25.52%、41.59%，同比+3.18pcts、+7.46pcts。船舶方面，我国造船大国地位进一步巩固，我国在造船行业的市场份额已连续14年居世界第一，且2023年造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。海洋油气工程方面，随着国际油价走强，全球油气市场逐步复苏。据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。销量及单价方面，2023销售船用锚链及附件132,727吨，同比+23.62%；销售系泊链32,087吨，同比+18.63%。测算船用链和系泊链单价分别为10188、17426元/吨，同比-4.06、+19.02pcts，系泊链单价上升明显。订单方面，2023年公司承接订单18.06万吨，同比+12.66%，其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比28.04%；系泊链订单2.90万吨，同比-30.79%。
　　盈利预测。公司在船用锚链及海洋平台系泊链行业地位稳定，高强度矿用链仍在发展阶段。此外，漂浮式海风在23年也开始进入规模化开发阶段，后续漂浮式海风的锚链需求有望烫平船舶和海工的周期性波动。预计公司2024-2026年营收24.50/29.70/36.50亿元，归母净利润2.84/3.51/4.64亿元，eps为0.30/0.37/0.48元，对应PE为27.42/22.14/16.77倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间7.5-9元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：船舶和海洋油气行业周期性影响，原材料价格大幅上涨，矿用链领域拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收19.31亿元，同比增长27.34%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%，扣非后净利润2.02亿元，同比增长49.89%；EPS0.25元，拟每10股派发现金红利1.05元（含税）。2024年一季度实现营收4.49亿元，同比减少8.14%，归母净利润0.68亿元，同比增长15.30%。
　　平安观点：
　　量利齐升推动2023年业绩高增。2023年公司实现营收19.31亿元，超出年初制定的18亿元经营目标，其中船用锚链及附件收入13.52亿元，同比增长23%，系泊链收入5.59亿元，同比增长41%，均超出年初计划目标。2023年公司实现船用锚链及附件销量13.27万吨，同比增长23.62%，实现系泊链销量3.21万吨，同比增长18.63%，两大主要产品销量均创2016年以来的新高。除了销售规模的较快增长以外，公司主要业务的盈利水平也有所提升，其中船用锚链及附件毛利率25.5%，同比提升约3.2个百分点，单吨收入约1.02万元，同比基本持平；系泊链毛利率41.6%，同比大幅提升7.5个百分点，单吨收入1.74万元，同比上涨19%，系泊链毛利率和销售价格的上升可能与产品结构有关。
　　订单增长势头较好，2024年收入规模有望创上市以来新高。2023年，公司新承接订单18.06万吨，同比增长13%，延续了2021年以来的上升趋势；其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比增长28%，系泊链订单2.90万吨，同比下滑31%。2024年造船和海洋油气行业仍处于景气周期，全球造船完工量有望保持在历史较高水平，国际海洋油气工程行业有望迎来逐步复苏，公司仍将面临较好的外部经营环境。根据公司经营计划，2024年计划完成营业收入23.20亿元，较2023年营收规模增长约20%，有望创2007年上市以来的营收新高，其中船舶锚链及附件营收目标16.80亿元，海洋工程系泊链及附件营收目标6.40亿元。截至2023年底，公司产能规模35万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨，锚及船用铸钢件5万吨，相对2022年底增加了5万吨的锚及船用铸钢件产能。
　　漂浮式海上风电发展节奏偏慢，但仍值得期待。目前国内在推的漂浮式项目主要是中电建万宁一期100MW项目以及明阳智能16.6MW漂浮式样机，中电建万宁项目已经完成EPC、风电机组、浮体等招标，有望逐步进入建设实施阶段，明阳智能16.6MW漂浮式样机已经进入安装阶段，公司作为国内漂浮式海上风电系泊链龙头有望受益于这些项目的推进。当前国内规划的深远海示范项目仍然以固定基础形式为主，尚未出台新的漂浮式海风项目，海外方面则受制于成本偏高，估计短期内较难较大规模发展。我们判断漂浮式海上风电的发展将遵循试点先行、循序渐进的方式，但漂浮式作为海上风电的新质生产力和拓展广阔深远海的重要抓手，中长期前景依然值得期待。
　　投资建议。根据行业发展形势和订单情况调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润2.84、3.36亿元（原预测值2.92、4.17亿元），新增2026年盈利预测4.00亿元，对应的动态PE分别为28.4、24.1、20.2倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度和政策支持力度不及预期的风险。2、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。3、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

　　事件概述公司发布2023年年报和2024年一季报。
　　收入端：24Q1收入短期承压，静待系泊链订单放量
　　2023年公司实现营收19.31亿元，同比+27%，其中Q4为4.41亿元，同比-1%。分业务来看：1）船用链及附件：2023年实现收入13.52亿元，同比+23%；实现销售13.27万吨，同比+24%；2）系泊链：2023年实现收入5.59亿元，同比+41%；实现销售3.21万吨，同比+19%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比+13%，其中船舶锚链及附件订单15.16万吨，同比+28%，延续高速增长，系泊链订单2.90万吨，同比-31%，短期有所下降。
　　2024Q1公司实现营收4.49亿元，同比-8%，我们判断主要系2023Q1公司收入基数较高。展望2024年全年，船舶行业需求旺盛，公司船舶锚链订单有望延续稳健增长，同时海上油气行业持续高景气，公司系泊链订单有望加速放量，将支撑公司收入端延续快速增长。
　　利润端：毛利率明显提升，盈利水平处于快速上升通道
　　2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.37和2.02亿元，分别同比+59%和+50%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为12.14%和10.45%，分别同比+2.02和+1.57pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为30.59%，同比+4.58pct，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别为25.52%和41.59%，分别同比+3.19和+7.46pct，明显提升，我们判断一方面系产品结构优化、原材料价格下降，另一方面受益于人民币兑美元汇率贬值（2023年公司海外收入占比42%）。2）费用端：2023年公司期间费用率为16.60%，同比+3.75pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72、+0.09、+0.43和+2.50pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少。3）2023年公司投资净收益为2282万元，同比+648%，进一步增厚利润空间。
　　2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为6798和4408万元，分别同比+15%和-3%；销售净利率和扣非销售净利率分别为15.33%和9.81%，分别同比+3.08和+0.52pct；销售毛利率和期间费用率分别为27.45%和15.07%，同比+1.10和+0.70pct，盈利水平进一步提升。
　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间
　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024年1-2月我国造船新接订单7120、1520万载重吨，分别同比+56.4%和+64.4%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。
　　投资建议
　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2025年盈利预测，预计营业收入分别为24.14、29.69亿元（原值26.23和31.98亿元），分别同比+25%和+23%，并预计2026年营业收入分别为36.39亿元，同比+23%；预计2024-2025年归母净利润分别为2.97、3.77亿元（原值3.34和4.37亿元），分别同比+26%和+27%，并预计2026年归母净利润为4.81亿元，同比+28%；预计2024-2025年EPS分别为0.31、0.39元（原值0.35和0.46元），并预计2026年EPS为0.50元。2024年4月23日收盘价7.90元对应PE分别为25、20、16倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局加剧、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收19.3，同比+27.3%；归母净利润2.4亿，同比+58.7%。23Q4营收4.4亿，同比-1.3%，归母净利润0.61亿，同比+15.2%；24Q1营收4.5亿，同比-8.1%，归母净利润0.68亿，同比+15.3%。24Q1营收小幅下滑，毛利率净利率持续提升。
　　23年船舶和海洋油气行业回暖，船用锚链、系泊链业务高景气，助推公司营收增长。23年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全超50%；随着国际油价走强，2023年全球海洋油气勘测开发投资约1869亿美元，同比+14%，超2019年水平。公司系全球锚链龙头，受益于船舶大周期和海工高景气，业绩实现高增长：23年，公司承接订单18.1万吨，同比+12.7%，其中系泊链2.9万吨，船用链及附件15.2万吨；系泊链板块实现营收5.6亿，同比+41.0%，毛利率+7.5pp至41.6%，销售13.3万吨，同比+23.6%；船用链及附件板块实现营收13.5亿，同比+23.0%，毛利率+3.2pp至25.5%,实现销售3.2万吨，同比+1.6%。
　　产品结构优化、毛利率提升，叠加理财投资收益及公允价值变动带动公司盈利能力显著提升。23年综合毛利率为30.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要系公司原材料价格波动，公司系泊链、船用链毛利率双提升，且毛利率较高的系泊链业务占比提升2.8pp至29%；期间费用率为16.6，同比+3.8pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pp、+0.09pp、+0.43pp、+2.50pp，管理和财务费用率提升系开拓矿用链市场费用投入增加、汇兑收益减少；费用率提升较多，但公司理财投资收益及公允价值变动同比显著增加，净利率为12.1%，同比+2.25pp。24Q1综合毛利率为27.5%，同比+1.1pp；净利率为15.3%，同比+2.9pp，期间费用率为15.1%，同比+0.6pp。
　　亚星锚链系全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品，持续提升竞争力。目前公司传统优势船用锚链、系泊链业务受益于船舶、海工油气高景气，产销两旺，且持续深耕矿用链、漂浮式风电系泊链业务，积极进行品类拓展，打开成长天花板。高强度矿用链有望持续受益于国产替代，目前我国近80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，国产替代空间巨大。海上风电系泊链有望打造新成长级，漂浮式海上风电前景广阔，全球风能理事会预测到2026年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过1GW；系泊链成本占海风平台初期建设成本的6%，在全生命周期成本占比约为5%，未来漂浮式海上风电的快速增长，将带来对系泊链的大量需求，公司业务有望受益于海风景气度持续提升实现高增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.9、3.8、4.8亿元，对应EPS为0.31、0.39、0.50元，当前股价对应PE为28、22、17倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“持有”评级。
　　风险提示：船舶、海工行业景气不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，投资收益及公允价值波动风险。

　　持续扩张的全球链条龙头，业绩端表现加速增长。公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链，全球龙头地位稳固。受益于船舶和海工行业景气度上行，公司业绩端正在加速提升。1）收入端：2022年公司营收15.16亿元，2017-2022年CAGR约8%，2023Q1-Q3实现营收14.90亿元，同比+39%，加速增长。2023H1公司承接订单9.23万吨，同比+18%，其中船用锚链6.92万吨，同比+14%；海洋石油平台系泊链2.31万吨，同比+86%，系泊链订单加速增长。展望未来，受益于船舶、海工行业景气上行，公司收入端增长有望进一步提速。2）利润端：2022年归母净利润为1.49亿元，2017-2022年CAGR达到35%，远高于收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1-Q3销售净利率分别为2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和11.86%，其中2023Q3达到13.42%，创近三年来历史新高。往后来看，随着原材料价格回落，叠加船舶市场需求回暖，锚链有望实现量价齐升，高毛利率的系泊链收入占比提升，公司盈利水平仍有较大提升空间。
　　船舶&海工主业处于上行周期，公司基本盘有望持续扩张。1）船舶锚链：2021年全球船舶新接订单达到1.20亿载重吨，同比+117%，标志着行业进入新一轮上行周期。船舶新接订单传导至锚链新增订单约需2年，我们判断2023年起全球船用锚链有望快速放量。若以手持造船订单计算，我们中性估算2022年底全球手持造船订单对船用锚链需求约34.14亿元。2）海工系泊链：海工景气度和油价紧密相关，油价高企推动海工行业景气上行，公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发。竞争格局方面，2016年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%，并是全球少数可以提供R6级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益船舶、海工行业景气上行。
　　漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间。短期来看，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW。中长期来看，GWEC预计2031年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到9.9GW，2020-2031年CAGR高达78%。系泊链是漂浮式风电的核心增量环节，在漂浮式风电项目中成本占比约为10%。受益于漂浮式风电产业化突破，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达27.56亿元，2031年有望达到171.27亿元，2022-2031年CAGR高达54.27%。漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势，已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电0到1突破。
　　矿用链：进口替代为主要成长逻辑，有望成为重要新增长点。矿用圆环链是刮板输送机的关键部件，具有较强的耗材属性，生命周期一般约为1年，属于典型的易耗品。矿用链需求和煤炭产量及机械化采煤程度紧密相关，我们预计2022-2025年我国矿用高强度圆环链市场规模稳定在15-20亿元，保持相对稳定。国内矿用链仍高度依赖进口，包括德国RUD、意大利CICSA、德国JDT等。公司为国内矿用链稀缺供应商，已获得煤安认证，已成为国家能源、潞安集团、陕煤等合格供应商。展望未来，随着煤炭企业国产替代诉求增强，公司矿用链业务有望加速实现国产替代。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.53、26.23和31.98亿元，EPS分别为0.26、0.35和0.46元，按照2023年12月1日收盘价9.24元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司船舶、海工主业景气上行，以及漂浮式风电成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：船舶、海工行业景气下滑、漂浮式风电产业化不及预期等。