事件:
　　（1）公司于2026年4月23日及4月28日分别公告2025年度报告及2026年一季报。2025年实现营业收入86.35亿元，yoy-5.85%，归母净利润10.43亿元，yoy+28.79%，扣非归母净利润9.68亿元，yoy+2.89%。2026年一季度实现营业收入19.69亿元，yoy-6.81%，归母净利润3.00亿元，yoy-6.23%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy-7.85%。
　　（2）公司旗下四家子公司合计出资2400万元（合计出资比例达99.59%），参与设立投资基金，用于投资影视等融媒体领域优质项目与企业。
　　投资要点:
　　收入结构优化，降本增效驱动盈利质量改善
　　（1）2025年：实现营业收入86.35亿元，yoy-5.85%，主要受一般图书收入下滑（yoy-9.69%）及公司主动压减低毛利板块（物资贸易板块yoy-18.43%）影响。费用端，销售费用8.68亿元，yoy-5.61%，管理费用9.92亿元，yoy-2.01%，费用管控成效显著，研发费用3,039万元，yoy+242.2%，主要系新增AI技术研发项目（含"万卷要义"大模型及粤教翔云平台升级），研发费用率仍仅0.35%，投入尚属初期。利润端，2025年实现归母净利润10.43亿元，yoy+28.79%，扣非归母净利润9.68亿元，yoy+2.89%，利润总额12.49亿元，yoy+11.94%，盈利质量持续改善。
　　（2）2026Q1：实现营业收入19.69亿元，yoy-6.81%，与2025Q1收入下滑趋势一致，主要系2026年春季免费教材预付款于2025年底提前收取，导致一季度销售商品收到现金减少至11.40亿元（2025Q1为15.47亿元），属收款时序性变化，并非业务本身影响。毛利方面，2026Q1毛利率约40.2%，较2025Q1（38.2%）同比提升约2.1pct，降本增效成果延续。归母净利润3.00亿元，yoy-6.23%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy-7.85%，与收入降幅接近，公司经营情况稳定。
　　（3）在手现金：截至2026Q1期末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）42.34亿元。
　　（4）分红：公司2025年度拟每10股派发5.60元（含税），同比提升0.1元，全年分红总额约4.94亿元（含中期股息），分红率约47.4%（以归母净利润口径）；据4月27日收盘价，近12个月股息率4.56%。公司在手现金充裕，未来分红持续性有保障。
　　教育出版基本盘稳健，AI与数字化转型加速
　　（1）教材教辅稳中有增：2025年出版+发行口径教材教辅合计营业收入86.68亿元，yoy+2.43%，毛利率27.78%，同比提升1.96pct，为公司最核心且最稳定的利润来源。其中租型教材教辅及应用服务收入12.38亿元，yoy+25.21%，增速显著，毛利率同比大幅提升8.67pct至36.39%，反映省外教材推广成效及数字教材附加值提升；自编教材教辅收入14.71亿元，yoy-0.85%，受部分学科新旧版本切换影响，但毛利率同比提升1.30pct。教材发行方面，公司取得广东省2024秋至2027春义务教育阶段免费教科书发行权，全年发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖全省近1.7万所学校约1800万名学生，政策护城河深厚。
　　（2）AI与数字化战略加速："粤教翔云数字教材应用平台"已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万；"万卷要义"大模型学习深度接入平台，覆盖586所试点校；人民社启动"出版AI生态示范项目"，36个AI智能体覆盖150个业务场景；报媒板块受益于新媒体广告增长，收入yoy+14.58%，毛利率同比提升7.64pct，展现数字化转型红利。
　　盈利预测和投资评级：公司背靠广东省，具备地区人口优势，主业稳健向上，积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定，据此我们预测公司2026-2028年营业收入分别为87.04/87.54/87.9亿元，归母净利润分别为11.08/11.56/12.07亿元，对应PE分别为10/10/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　公司发布2026年一季度报告：26Q1实现总营业收入19.69亿元（yoy-6.81%）；归母净利润3.00亿元（yoy-6.23%）；扣非后净利润2.79亿元（yoy-7.85%）。一季度营收与利润小幅下滑，我们推测主要系一般图书销售季节性偏弱、低毛利贸易业务持续收缩所致，核心主业教材教辅业务保持稳健，盈利质量持续优化，净利率同比提升。公司依托广东省人口与生源优势稳固，AI教育与内容融合持续推进，长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
　　主业盈利韧性凸显，盈利质量持续优化
　　公司教育出版发行主业保持稳健，春季教材教辅供应顺利落地，广东区域刚需支撑强劲。26Q1公司毛利率40.23%，同比小幅回落约2.06pct，我们推测主要系一般图书出版业务成本波动所致，预计主业教材教辅业务盈利水平仍保持稳健。尽管毛利率短期承压，但公司净利率逆势提升，26Q1归母净利率15.25%，同比提升0.1pct，我们预计主要受益于费用率的持续优化，低毛利贸易业务的收缩也进一步带动盈利质量提升。
　　数智化转型纵深推进，AI教育与IP衍生落地提速
　　AI教育领域，“数智南传”战略持续落地，粤教翔云数字教材平台用户规模与活跃度稳步提升，“万卷要义”大模型试点范围进一步扩大，AI助教、AI助学等场景规模化应用持续深化，数字教育生态不断完善。内容创新方面，公司加快“出版+影视”融合，推进优质图书IP向微短剧、漫剧等形态转化，文化内容多元变现路径持续拓宽，成长动能充足。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测10.99/11.73/12.48亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值12.51x，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI教育布局领先、分红回报稳健，维持26年14xPE估值，维持目标价17.45元。维持“买入”评级。
　　风险提示：K12学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI教育及短剧业务商业化落地不及预期。

　　公司发布2025年年报：25全年实现总营业收入86.35亿元（yoy-5.85%）；归母净利润10.43亿元（yoy+28.79%）；扣非后净利润9.68亿元（yoy+2.89%）。归母净利润略低于我们此前预期（11.19亿元），我们认为主系一般图书销售低于预期。2025年公司全年现金分红总额4.94亿元，股利支付率47.36%，分红绝对额较2024年的4.85亿元提升，持续兑现股东回报。2025年净利润高增主要受益于纸张成本下行、税收政策优惠利好，叠加公司优化业务结构、压降低毛利贸易业务，长期股东回报稳健，维持“买入”评级。
　　教育出版发行基本盘稳固，广东人口优势托底长期需求
　　公司以区域发行龙头为基本盘，依托广东省常住人口与适龄在校生规模全国领先的人口结构优势，叠加持续净流入的人口红利，教材教辅长期刚性需求支撑较为稳固。2025年教材教辅收入86.68亿元，同比增加2.43pct，毛利率27.78%，同比增加1.96pct。2025年公司发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖近1.7万所学校、约1800万名学生；出版教材674种、教辅2660种，教材教辅销售码洋53.41亿元，圆满完成全省“课前到书、人手一册”保障任务。大众出版方面，全年出版图书4713种，实现销售码洋31.06亿元，爆品频出、主题出版成果丰硕，版权输出超320种，对外传播能力持续提升。
　　数智转型+IP衍生打开成长空间
　　公司深化数字化转型，积极布局AI教育与短剧IP，探索“出版+”融合发展新路径。AI教育领域，“数智南传”战略纵深推进，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万，“AI助教”“AI助学”场景规模化落地，“万卷要义”大模型深度接入平台并覆盖586所试点校，牵头起草出版业AI行业标准，数字教育生态持续完善。短剧及融媒体领域，公司积极探索“出版+影视”内容融合，不断探索微短剧、漫剧、游戏等跨界衍生形态，推出的微短剧《厌朱墙》热度达4000万;孵化了多个百万级播放量文化IP，持续拓宽文化内容多元变现路径。
　　盈利预测与估值
　　我们预计26-28年归母净利润为10.99/11.73/12.48亿元（较前次-13%/-17%/-，下调主要基于一般图书市场大盘修复缓慢）。26年可比公司Wind一致预期PE均值12.62x，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI+教育布局领先，给予26年14xPE估值，目标价为17.45元（前值：17.51元，对应25年13.8xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：K12学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI教育及短剧业务商业化落地不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入62.83亿元，同比-3.01%；归母净利润8.51亿元，同比+60.73%；扣非后归母净利润8.01亿元，同比+46.46%。毛利率35.93%，同比+1.94pct；净利率15.22%，同比+5.82pct。
　　单季度来看，25Q3公司实现营收23.11亿元，同比-5.82%；归母净利润4.00亿元，同比+73.72%；毛利率37.50%，同比+3.89pct，环比+6.08pct；净利率18.71%，同比+8.40pct，环比+9.49pct。
　　公司整体业绩稳中有进，盈利能力稳步增强。
　　业绩方面，公司营业收入较上年同期减少1.95亿元，系物资贸易等低效业务收缩所致；归母净利润较上年同期增加3.22亿元，利润高增主要得益于低毛利业务收缩带来的毛利率优化以及发行推广费用、所得税费用显著减少。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收21.13/18.59/23.11亿元，同比+1.21%/-4.01%/-5.82%；归母净利润分别为3.20/1.31/4.00亿元，同比+110.25%/-10.98%/+73.72%。分业务看，25H1发行业务实现营收32.63亿元/同比+2.21%；出版业务实现营收17.22亿元/同比+23.80%；物资贸易/印刷业务/其他业务/报媒业务/内部抵消分别实现营收4.46/2.68/0.86/0.59/-18.85亿元，同比-8.39%/+3.07%/-0.70%/+44.08%/-20.48%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为35.93%/同比+1.94pct，毛利率提升主要源于发行、出版业务占比上升及纸张成本下降，同时主动缩减低毛利业务，收入结构更趋优化。②费率方面，公司整体费用率为19.77%/同比-0.16pct，其中销售费用率为8.97%/同比-0.73pct，管理费用率为10.72%/同比-0.09pct，财务费用率为-0.35%/同比+0.34pct，研发费用率为0.43%/同比+0.32pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为15.22%/同比+5.82pct。
　　教材教辅主业稳固发展，区域资源优势夯实长期成长基础。公司作为国内教材出版龙头，教材教辅业务韧性显著。广东“一教一辅”政策大方向保持稳定，政策收紧更多针对非合规市场，反而提升了规范企业的竞争壁垒。公司在编审资源、渠道覆盖及品牌信誉方面均具优势，预计在政策常态化背景下，市占率仍有提升空间。同时，公司加快省外市场布局，强化区域教材服务能力，在稳固广东优势的基础上，有望实现区域拓展与结构优化双驱动，巩固长期增长根基。
　　数智化转型加速推进，“AI+教育”落地成效凸显。截止25H1，旗舰平台“粤教翔云”已覆盖全省近2万所学校，超1500万名教师使用，并与国家智慧教育平台实现账号互通，成为全国数字教材标杆案例。公司2025年前三季度研发投入同比增长268%，持续强化AI算法与教育内容融合。除K12教育外，公司推出“粤教学前AI数字资源平台”，切入学前教育普惠化赛道，拓宽业务边界。年内拟上线市场化AI数字教辅平台，形成B端（政府与学校）+C端（教师与家长）双向联动格局。
　　投资建议：公司凭借坚实的教材主业与持续推进的教育数智化战略，已验证核心业务的高韧性与盈利能力的显著提升，AI教育应用落地将成为中长期增长新引擎。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.02/11.26/12.31亿元，EPS分别1.14/1.28/1.40元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：教材审批政策变动风险；区域人口与财政支出不及预期；数智化产品市场化推广进度不达预期；AI教育应用商业化落地风险；图书出版新品销量波动。

　　核心观点：公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性；此外，今年以来公司显著加大研发投入力度，我们认为公司在AI布局上态度积极坚定，看好相关AI教育产品持续迭代。业绩方面，25Q3公司实现营业收入23.1亿元（yoy-5.8%），归母净利润4.0亿元（yoy+74%），扣非后归母净利润3.7亿元（yoy+69%）。截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30亿元，在手现金充沛。
　　利润高增，25年前三季度整体成本控制有效。
　　25Q3公司利润增速表现亮眼，我们判断主要系：1）收入结构优化，考虑到行业一般图书大盘相对不景气，毛利率较高的教材教辅业务占比或有提升，带动25Q3毛利率yoy+3.9pp达37.5%。2）成本费用支出有所优化，25Q3管理费用率10.6%同比维稳，发行渠道推广费减少致销售费用率yoy-0.36pp为8.3%。我们认为，由于教材教辅业务的刚需性，公司业绩整体相对平稳；而基于公司所在的大湾区地理位置优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量。
　　积极推动AI布局，研发费用显著增长彰显投入定力。
　　模型方面，9月旗下子公司广东数字出版公司的“万卷要义学习大模型”入选国家新闻出版署“2025年度出版融合发展工程重点项目”；应用方面，近期粤教翔云数字教材应用平台全新升级AI备课与课件功能，以满足教师主题备课、智能课件的多样化需求。25年公司在AI研发上的投入力度明显加大，财务数据上前三季度研发费用的同比增速呈三位数高增，其中主要是人工费用增加，我们认为也彰显了公司在主业稳定发展之外，积极投入于AI的战略坚定性。
　　考虑到收入略微下滑及研发支出增长，我们略微下调25年公司归母净利润为11.1亿元（原值为11.5亿元）。公司位于大湾区的地理优势，以及AI布局持续发力，我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为11.9/12.8亿元（原值为11.9/12.5亿元）。参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险