事件描述
　　公司发布2024年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.16%；基本每股收益0.23元/股，加权平均净资产收益率4.32%，同比减少0.7个百分点。经营活动产生的现金流量净额9.78亿元，同比+40.35%。截至2024年3月31日，公司总资产383.15亿元，同比+5.57%，净资产141.61亿元，同比+4.75%。
　　事件点评
　　Q1煤炭产、销减量，售价同、环比提高，收入增长。2024Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%，环比2023Q4变化+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%，环比+4.73%；由于公司计划2024年原煤产量1820万吨，同比-6.04%，叠加一季度假期及安监影响，一季度产量符合预期。Q1实现商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%，环比+1.58%。Q1实现煤炭销售收入26.01亿元，同比+1.49%，环比+1.86%；销售成本15.68亿元，同比+1.24%，环比-14.01%；销售毛利10.33亿元，同比+1.87%，环比+41.45%；吨煤售价574.93元/吨，同比+7.33%，环比+0.27%。吨煤毛利228.41元/吨，同比+7.73%，环比+39.25%。煤炭业务毛利率39.73%，同比提高0.15个百分点，环比提高11.12个百分点。
　　Q1电量、电价双增，电力板块成长仍有空间。受益于板集电厂投产等影响，公司预计2024年发电量115亿千瓦时，同比+9.74%；其中2024Q1公司发电量实现24.62亿千瓦时，同比27.1%%，环比-19.83%；上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.92%，环比-19.83%；Q1平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。公司筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同优势较强。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.88\0.90元，对应公司4月29日收盘价8.80元，2024-2026年PE分别为10.4\9.9\9.8倍。安徽地区煤炭、电力缺口明显，公司作为地区重要煤、电供应商，煤、电缺口导致地区煤炭、电力价格相对强势；同时，煤电一体化的协同优势下，公司经营相对稳健，未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东位煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，我们继续给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　Q1业绩稳健，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收30.6亿元，同比+5.59%，实现归母净利润6.0亿元，同比+0.62%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比-0.16%，面对一季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳定的业绩表现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%；EPS分别为0.94/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。
　　Q1煤质改善量跌价升，电力业务量价齐升
　　煤炭业务：产量方面，2024Q1公司原煤产量501万吨，同比-9.41%，商品煤产/销量469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，其中外销商品煤350万吨，同比-8.5%，内销商品煤102万吨，同比+6.9%，Q1商品煤产销下滑，内销煤有所增加，主因自有电厂发电量同比增长；价格方面，2024Q1公司煤炭平均售价575元/吨，同比+7.3%，平均成本347元/吨，同比+7.1%，平均毛利228元/吨，同比+7.7%，公司2023Q1受煤矿过断层影响整体煤质较低，2024Q1公司煤炭热值同比显著提升，因此平均售价逆势上涨，平均毛利也相应增加。电力业务：发电量方面，2023Q1公司电厂实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.9%，公司发售电量同比均显著提升；价格方面，2024Q1公司平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，公司电厂具备机组性能稳定、煤源煤质可靠、顶峰能力强、调节灵活等特点，具备获取容量电价的优势，在容量电价新机制下，公司有望进一步受益。
　　加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红
　　煤电一体化加速推进：2024年3月底，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，六安电厂（2*660MW）也即将于2024年上半年开工建设，至此公司煤电一体化进入快速发展阶段。随着2026年4座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　事件:2024年4月26日，新集能源发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入30.6亿元，同比+5.6%，利润总额实现9.1亿元，同比+13.0%，归属于上市公司股东净利润实现6.0亿元，同比+0.6%，归母净利润增速低于利润总额增速的原因主要是所得税率同比提升5.2pct（2024Q1所得税2.5亿元，同比+0.7亿元），扣非后归属于上市公司股东净利润5.8亿元，同比-0.2%。基本每股收益为0.23元，同比+0.44%。
　　加权平均ROE为4.32%，同比减少0.99个百分点。
　　投资要点:煤炭业务：热值改善吨煤毛利同比提升明显。产销量方面，2024年一季度，公司实现商品煤产量469万吨，环比+4.7%，同比-1.5%，商品煤销量452万吨，环比+1.6%，同比-5.4%，吨煤售价575元/吨，环比+0.3%，同比+7.3%，吨煤成本347元/吨，环比-15.4%，同比+7.1%，吨煤毛利228元/吨，环比+39.2%，同比+7.7%。值得注意的是，公司煤炭业务具备两点优势：1）长协比例高（85%，截至2023年9月），市场价格影响小，2024年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质改善，公司2023年7-8月煤炭平均发热量回归至4400-4450卡/克左右，较一季度平均发热量3991卡/克提升约410-460卡/克（提升约10-12%）。
　　电力业务：发电量同比提升。2024年一季度，发电量实现24.62亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量实现23.32亿千瓦时，同比+27.9%。
　　据2023年报披露，2024年计划发电量达到115亿千瓦时，较2023年发电量104亿千瓦时稳步提升。
　　两座电厂开工建设，煤电一体化布局进一步完善。截至2024年4月，公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798.4万千瓦；参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦），装机容量129万千瓦。合计权益装机容量563.01万千瓦，其中上饶电厂和滁州电厂分别于2024年3月26日、2024年3月28日开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为140.09/161.16/199.34亿元，同比增长9%/15%/24%，归属于母公司的净利润分别为23.58/25.25/28.13亿元，同比增长12%/7%/11%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.09元/股，当前股价对应PE分别为9.8/9.1/8.2倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

　　事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%；归母净利润5.98亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.16%。
　　煤炭业务：煤质持续改善，增加盈利。1）产销量：2024年Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比-9.41%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%。2）售价&成本：公司商品煤综合售价574.9元/吨，同比+7.33%。一季度公司煤炭洗选率93.6%，同比提升7.49pct，公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本346.5元/吨，同比+7.06%。3）毛利：公司商品煤单位毛利228.4元/吨，同比增长7.73%；煤炭业务毛利规模10.33亿元，毛利率40%。
　　电力业务：量价齐升，盈利稳健。1）发售电量：2024年Q1，公司实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.92%。2）电价方面：2024年Q1，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4081元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入9.52亿元，同比+29.8%。
　　电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
　　盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23.3、25.0、29.2亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为10.0、9.3、8.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

　　事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长0.62%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比下降0.16%。
　　24Q1毛利率提升，管理费用率和所得税率同比增长。24Q1公司实现毛利润12.83亿元，同比增长10.74%，综合毛利率41.95%，同比提高1.95pct；期间费用率同比上升0.34pct至10.07%，主要是管理费用率同比提高了0.98pct；所得税率同比也提升了5.18pct至27.28%。
　　24Q1商品煤产量微幅下降，公司实现煤价和毛利逆势增长。1）产销量：24Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比下降9.41%；实现商品煤产销量为469.44和452.39万吨，同比下降1.53%和5.44%。2）价格、成本和毛利：24Q1公司实现单位煤价为574.93元/吨，同比增长7.33%；单位销售成本为346.52元/吨，同比增长7.06%；单位毛利为228.41元/吨同比增长7.73%，单位毛利率为39.73%，同比提升0.15pct。
　　24Q1发电量同比大幅增长，上网电价实现微增。24Q1，公司发电量为24.62亿千瓦时，同比增长27.10%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比增长27.92%；平均上网电价为0.4081元/千瓦时，同比增长1.49%。少数股东损益来看，公司少数股东损益主要是利辛电厂的少数股权，24Q1公司少数股东损益同比大幅增长89.12%至0.65亿元，印证了利辛电厂盈利的大幅提升。
　　新电厂开工，在建项目稳步推进。公司控股子公司上饶新投发电有限责任公司新建项目2*1000MW级超超临界二次再热燃煤电机组已于2024年3月26日正式开工建设；控股子公司中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目2*660MW级超超临界二次再热燃煤发电机组已于2024年3月28正式开工建设。此外，公司板集电厂二期2023年末工程进度已达到62.56%，公司规划2024年要达标投产，同时六安电厂上半年计划正式开工建设。公司各新建电厂稳步推进，加快推进火电、新能源项目进度，扎实推动“两个联营+”，未来有望贡献发电量增长。
　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.04/28.31/34.18亿元，对应EPS分别为0.97/1.09/1.32元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

　　煤电一体化稳定性，有望比肩长江电力及中国神华。维持“增持”评级
　　公司发布2024Q1经营数据。2024Q1商品煤产销469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，外销煤350万吨，同比-8.5%，煤炭业务收入26.0亿元，同比+1.5%，煤炭销售毛利10.3亿元，同比+1.9%。公司Q1煤炭主业逆势增长，凸显稳定盈利能力，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为9.8/9.1/7.8倍。公司煤电一体化加速推进，看好公司未来盈利能力和未来高分红期权提升，维持“增持”评级。
　　吨煤售价和电价同比均有提升，两主业毛利继续扩张
　　煤炭业务：2024Q1吨价574.9元/吨，同比+7.3%，外销煤吨价574.7元/吨，同比+6.8%；吨成本346.5元/吨，同比+7.1%;吨毛利228.4元/吨，同比+7.7%。2024Q1秦港Q5500长协均价同比-2.4%，秦港Q5500市场均价同比-20.1%，公司吨价逆势增长，或受益于煤质提升。电力业务：Q1发电量/上网电量为24.6/23.3亿千瓦时，同比+27.1%/+27.9%，发售电量显著增长；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，同期市场煤价下跌，预计Q1公司度电毛利有所提升。
　　煤炭高比例长协稳定盈利，煤电一体化再强化稳定性
　　公司盈利能力稳定，2024年长协煤签约占比85%左右，当前控股利辛电厂一期，参股宣城电厂，2023年内销煤占比24%，参控股电厂煤炭消耗量约占公司产量40%，保障公司实现稳定的煤炭销售收入。2022年以来，公司煤电一体化战略加速推进，利辛电厂二期于2022年11月开工建设，预计2024年10月投运。此外，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年上半年相继开工建设，按26个月建设周期推算，三座电厂将于2026年中投运。2027年公司将实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%，公司煤电一体化落地，盈利能力显著增强，盈利稳定性更加凸显。
　　煤电一体化稳定性比肩长江电力及中国神华，高股息期权提估值可期
　　公司煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往东部沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，终端电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭的开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且电厂运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在稳定性和高分红加持下，估值提升可期。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电厂建设进度不及预期。

　　全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大。维持“增持”评级
　　公司发布2023年报，2023年公司实现营收128.45亿元，同比+7.01%，实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。其中，Q4实现营收31.53亿元，环比-8.11%，实现归母净利润1.89亿元，环比-69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，环比-74.33%。考虑公司成本有所提升，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为8.5/7.9/6.8倍。公司煤电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。
　　产销量增&煤质提升拉动营收，吨煤售价持续改善
　　全年来看：2023年公司原煤产量2140万吨，同比-3.76%，商品煤产/销量1937/1969万吨，同比+5.16%/+8.70%，商品煤产销上涨主因2022年煤矿过断层、2023年产能得到有效利用。2023年公司吨煤综合售价为551元，同比+0.24%，主因2023年3月份以来公司煤质持续好转，对冲煤价下行，一季度公司商品煤平均热值为3991大卡，4/5月公司该指标为4188/4194大卡，7-8月该指标为4400-4450大卡；9-11月煤质环比保持稳定；吨煤成本351元，同比+4.35%，主因人工成本增加；吨煤毛利200元，同比-6.22%，吨煤毛利有所下跌。单季度看：Q4产销环比下跌，成本上涨，致业绩承压。Q4原煤产量480万吨，环比-10.55%，商品煤产/销量448/445万吨，环比-11.29%/-12.51%。Q4公司吨煤综合售价为573元，环比+3.26%，售价上涨主因Q4煤炭长协价格环比上涨；吨煤成本409元，环比+19.80%，吨煤成本上涨较大主因人工成本增加；吨煤毛利164元，环比-23.21%，成本增加下吨煤毛利显著下降。
　　推进煤电一体化，资源储量丰富
　　煤电一体化稳步推进：2023年公司发电/上网105/99亿度，同比-2.58%/-2.77%，上网电价（不含税）0.4098元/度，同比+0.39%；其中Q4发电量/上网30.7/29.1亿度，环比-7.14%/-6.82%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6亿吨，截至2023年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.65亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4处探矿权。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。