公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收786.42亿元同比-12.71%，归母净利润-13.29亿元同比+51.90%。24Q1公司实现营收216.65亿元同比-8.98%，归母净利润7.36亿元同比+4.57%。
　　公司23年收入下滑一方面是因为公司近年来持续对门店进行调整，主动关闭了持续亏损的门店，另外一方面2023年国民经济持续逐步恢复中，实体零售行业整体遭受了前所未有的挑战，在居民消费意愿及消费能力都有所下滑的情况下，门店收入也出现下滑的情况。同期归母净利润亏损的主要原因为：1）公司23年收入下降114.49亿元，毛利额下降10.28亿元；2）公司长期股权投资计提减值损失4.36亿元；3）对集团长期亏损及准备闭店门店的资产及销售网络计提减值0.87亿元。
　　毛利率端：公司23年销售毛利率为21.24%，同比+7.92pct，24Q1销售毛利率为22.85%，同比-0.11pct。
　　费用端：公司23年期间费用率为23.15%，同比+1.05pct。其中，销售费用率为18.67%，同比+1.07pct；管理费用率为2.40%，同比+0.13pct；财务费用率为1.68%，同比-0.02pct；研发费用率为0.40%，同比-0.13pct，系公司23年减少研发投入所致。24Q1期间费用率为19.40%，同比-0.21pct。其中，销售费用率为15.59%，同比+0.29pct；管理费用率为2.02%，同比-0.33pct；财务费用率为1.45%，同比-0.03pct；研发费用率为0.34%，同比-0.15pct。
　　门店优化持续，看好后续转型升级。23年内公司实现新开门店12家，关闭门店45家，新签约门店10家。截至2023年12月31日，超市业务已进入全国29个省市，门店共计1000家。2023年，国内市场逐步复苏，零售行业竞争激烈。公司通过关闭部分尾部门店、推动全渠道数字化、提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效，应对严峻的市场挑战。24Q1“永辉生活”自营APP已覆盖911家门店，实现销售额21.4亿元，日均单量29.7万单，月平均复购率为46.6%。
　　投资建议：考虑到当前零售行业整体情况，我们调整公司24/25/26年分别实现3.0/6.4/10.2亿元归母净利润（24年前值为14.2亿），对应PE分别为73/34/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售行业竞争风险、渠道优化不及预期、经营风险等

　　2023年归母净利润亏损额收窄，2024Q1经营业绩增长良好
　　公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收786.42亿元（同比-12.7%，下同）、归母净利润-13.29亿元，亏损额同比收窄52%；2024Q1营收216.65亿元（-9.0%），归母净利润7.36亿元（+4.6%）。考虑到行业竞争，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.86（-3.96）/4.23（-4.77）/8.70亿元，对应EPS为0.01（-0.04）/0.05（-0.05）/0.10元，当前股价对应PE为240.9/49.0/23.8倍。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。
　　营业收入受门店调整及居民消费趋势等影响承压，毛利率恢复趋势良好
　　分行业看，2023年公司零售业/服务业分别实现营收737.1/49.3亿元，同比分别-12.4%/-17.3%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收330.6/406.5亿元，同比分别-17.1%/-8.1%，收入略有下滑主要系公司调整关闭部分门店，以及居民消费意愿及能力变化所致。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为21.2%（+1.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.4%/1.7%。2024Q1公司综合毛利率为22.9%（+1.6pct），销售/管理/财务费用率分别为15.6%/2.0%/1.4%，毛利率恢复趋势良好，费用率基本稳定。
　　持续发力全渠道战略转型，推进数字化建设等多方面工作
　　（1）门店优化：2023年公司新开/关闭门店分别为12/45家，新签约门店10家，截至2023年底超市业态门店共1000家；公司主动调整关闭尾部门店优化渠道。
　　（2）全渠道战略转型：2023年线上业务营收161亿元，占到营业收入20.5%，“永辉生活”自营到家业务已覆盖920家门店，注册会员数达1.15亿（+13.9%）。
　　（3）数字化建设：以全渠道、全链路、高效可用的数字化平台为基础，以数字化、智能化全面驱动组织流程变革和业务创新，优化供应链、门店、零售平台等。
　　风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

　　投资要点：
　　公司公布2023年年度报告及2024年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）2023年公司实现营收786.42亿元，同比-12.71%，主因国民经济仍在恢复，居民消费意愿有所下滑及公司持续调整门店结构，主动淘汰持续亏损的门店，归母净利润达-13.29亿元，22年同期为-27.63亿元，主要系收入下降及长期股权投资计提减值损失4.36亿元所致。2）24Q1公司实现营收216.65亿元，同比-8.98%，归母净利润/归母扣非净利润分别为7.36亿元/5.99亿元，同比+4.57%/-3.08%。
　　持续发力门店优化及效率提升，全渠道转型稳步推进。据公司公告，报告期内公司实现新开门店12家，关闭门店45家，新签约门店10家。截至2023年底，超市业务已进入全国29个省市，门店共计1000家，同比22年减少33家。2023年公司淘汰部分低质量门店，优化调整门店经营，提升门店运营效率、推动线上线下全渠道数字化，实现零售渠道转型升级及降本增效，应对严峻的市场挑战。2023全年线上业务营收161亿元，占营业收入20.5%，其中商品毛利率同比提升0.9%，主要得益于商品结构改善和商品成本调优。“永辉生活”自营到家业务已覆盖920家门店，实现销售额83.8亿元，日均单量30.7万单，月平均复购率为50%。第三方平台到家业务已覆盖910家门店，实现销售额77亿元，同比增长8.15%，日均单量20.8万单。
　　2023年毛利率有所改善，24Q1费用管控良好。据公司公告，2023全年/2024Q1公司毛利率为21.24%/22.85%，同比+1.56/-0.02pct，2023年零售业/服务业毛利率为16.32%/94.72%，同比+1.98/-0.33pct，盈利能力稳步修复。2023年公司期间费用率达23.15%，同比+1.05pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.67%/2.40%/1.68%/0.40%，同比变化+1.07/+0.13/-0.03/-0.13pct。24Q1期间费用率为19.40%，同比-0.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.59%/2.02%/1.45%/0.34%，同比变化+0.29/-0.33/-0.03/-0.15pct。
　　完善数字化建设，继续推进供应链组织调优。2023年永辉科技已经基本完成门店数字化、供应链数字化等基础设施建设。通过数字化工具的推广应用，公司提升了商品进出效率和价格竞争力，新品引入效率同比提升50%。通过推进数字化门店的建设，全店库存准确率93%+，拣货效率平均提升20%，全仓单均人力成本同比下降9.3%。同时，公司深耕供应链，已合作寻源厂家101家，建立19个自有种植/养殖基地，搭建源头直采项目27个，并积极寻求差异化商品，如拇指玉米、多菜玉米等，开创新赛道，满足不同顾客的需求。
　　维持“买入”评级。公司持续发挥供应链优势并推动门店场景和产品创新来提升竞争力，2024年，公司继续深化数字化转型+创新加工餐饮场景，实施精细化运营和定制化改造，助推门店在“场景、商品及服务”方面的全方位升级。我们维持盈利预测，预计公司24-25年归母净利润分别为3.04/6.18亿元，新增26年归母净利润预测为7.12亿元，对应PE为76/33/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，门店改造不及预期。

　　公司公布2023年年度业绩预亏公告，业绩低于预期。1）2023年公司预计实现归母净亏损-13.4亿元，去年同期实现-27.63亿元，同比增长51.39%。归母扣非净利润-19.7亿元，去年同期实现-25.65亿元，同比增长23.2%。2）23Q4公司预计实现归母净亏损-13.92亿元，去年同期实现-18.77亿元，23Q4公司预计实现归母扣非净利润-15.95亿元，去年同期为-19.23亿元。
　　升级线下门店精细化体验，计提长期资产减值影响利润表现。公司管理层持续推进门店优化调整，关闭了部分长期亏损门店，据公司官网，截至2024年1月30日，公司已开业门店合计1002家，较2023年6月净减少6家门店，2023年12月-2024年1月公司陆续开设10家门店，首家云南旗舰店成功落地，筹建中门店共计93家。公司新店将对门店场景进行重新设计，注重精细化管理调优，围绕“商品、场景、服务”升级的核心逻辑，采取“一店一议”的定制化改造。同时，公司对年底持有的长期资产进行减值测试，23全年，预计将计提长期股权投资及其他长期资产减值5.3亿元，影响公司利润表现。
　　加快推进供应链建设，强化数字化管理。公司继续深化“以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台”的战略定位，聚焦供应链效率与物流仓配效率的提升、通过门店数字化、用工数字化、后端管理数字化以及精细化用户运营全方位提高公司整体运营管理效率，公司全年科技投入约6.7亿元。公司持续推进供应链数字化，商品结构调优，供应商分级管理等供应链端的各项变革，通过不断优化内部管理流程、推行新型考核制度等措施激发员工活力实现降本增效。
　　维持“买入”评级。公司通过完善生鲜供应链和自有品牌建立核心竞争力，未来我们预计公司将继续全力打造全渠道数字化零售平台，进一步改善经营质量。考虑到公司资产减值、亏损门店关闭以及科技投入增加对利润产生的影响，而营收表现相对稳定，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年营业收入为793/846/888亿元（原值为875/910/953亿元），归母净利润为-13.4/3.04/6.18亿元（原值为1.63/5.56/8.70亿元），根据可比公司红旗连锁、家家悦、天虹股份、中百集团PS估值，给予公司23年可比公司平均PS0.34倍，对应目标市值268亿元，当前市值对应21%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，新店培育不及预期。

　　事件：4月26日，公司发布2023及2024Q1业绩，2023年实现营业收入786.4亿元/同比-12.7%，归母净利润-13.3亿元（上年同期为-27.6亿元），扣非归母净利润-19.8亿元（上年同期-25.7亿元）；单四季度实现营收165.5亿元/同比-13.7%，归母净利润-13.8亿元（上年同期-18.8亿元），扣非归母净利润-16.0亿元（上年同期为-19.2亿元）。2024Q1实现营业收入216.6亿元/同比-9.0%，归母净利润7.4亿元/同比+4.6%，扣非归母净利润6.0亿元/同比-3.1%。
　　门店稳步优化，供应链建设扎实推进。1）线下门店，2023年公司持续提升门店运营效率、优化尾部门店，新开门店12家、关闭门店45家、新签约门店10家，截至期末超市业态合计1000家/同比-33家，实现营业收入786.4亿元/同比-12.71%；
　　2）线上业务，实现营收161亿元，相比同期保持稳定，占比达20.5%（2022年占比17.7%）；受益于商品结构改善及商品成本调优，商品毛利率同比提升0.9pct；其中“永辉生活”自营到家业务已覆盖920家门店，实现销售额83.8亿元，APP注册会员数达1.15亿户/同比+13.86%，第三方平台到家业务已覆盖910家门店，实现销售额77亿元/同比+8.15%；3）数字化与供应链建设扎实推进。公司以数字化、智能化全面驱动组织流程变革和业务创新，通过供应链、门店、零售平台数字化建设实现降本增效；同时深耕供应链，提升集采能力及商品能力，期内自有品牌实现销售额35.4亿元/同比+8.26%（占比5%），聚焦生鲜标品和永辉农场的品牌打造，生鲜自有品牌同比+41.3%。
　　毛利端有所改善，费用端有所承压。1）毛利端，2023Q4及全年毛利率水平分别同比+1.04/+1.56pct至19.8%/21.2%，或因集采规模效应释放。2）费用端，2023年公司期间费用率合计为23.2%/同比+1.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/-0.1pct至18.7%/2.4%/0.4%，主要系收入下滑导致费率提升。3）全年计提资产减值损失5.23亿、信用减值损失0.89亿元，包括长期股权投资减值损失4.36亿元及闭店资产&销售网络减值0.87亿元；全年计提营业外支出1.67亿元，包括非流动资产处置损失0.98亿元。整体而言，公司2023年实现归母净利润-13.3亿元（上年同期为-27.6亿元），扣非归母净利润-19.8亿元（上年同期-25.7亿元）。
　　24Q1线上业务微增，盈利表现小幅优化。1）收入端，24Q1公司新开3家门店，期末合计1003家，实现营业收入216.6亿元/同比-8.98%；线上业务营收41亿元/同比+1.99%，占比达18.92%，Q1“永辉生活”自营APP/第三方平台到家业务分别实现销售额21.4/19.7亿元。2）盈利端，毛利率同比-0.02pct至22.85%，期间费用率同比-0.2pct至19.4%，销售/管理/研发费用率同比分别+0.29/-0.33/-0.15pct至15.6%/2.0%/0.3%，归母净利率同比+0.4pct至3.4%。
　　投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考2023年经营情况，我们调整2024-2026年营业收入至810.01/834.31/859.34亿元，归母净利润至-1.80/0.78/3.34亿元，EPS分别为-0.02/0.01/0.04元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。

　　卖场业务继续调整，23年亏损减少、24Q1归母净利同增4.6%，维持增持
　　公司4月26日发布23年报以及24年一季报，2023年收入同比下滑12.7%至786亿元，归母净亏损13.3亿元，亏损相较22年27.6亿元有明显的减少。24Q1公司对卖场业务继续调整，收入/归母净利分别同比-9.0%/+4.6%。面对市场竞争加剧，公司主动对亏损卖场进行调整与关闭，截至23年公司门店数量共计1000家。我们预计公司24-26年归母净利达6.2、10.6、12.7亿元（24-25年前值8.8、14.0亿元，下调主要系考虑到公司对卖场业务进行了优化），参考可比公司Wind一致预期24年16xPE，考虑到行业竞争加剧、优胜劣汰后永辉份额有望提升，给予公司24年35xPE，目标价2.45元（前值4.00元），维持增持评级。
　　主动关闭亏损卖场，对传统业务继续瘦身
　　23年公司新开12家门店、关闭45家门店。门店的主动调整以及市场竞争的加剧导致公司收入承压，但同时公司的期间费用也有明显的减少。23年公司销售/管理/财务费用同比分别减少7.4%、7.8%、14.0%。24Q1公司销售/管理/财务费用同比分别减少7.3%、21.7%、10.6%。更为关键的是公司资产减值损失在逐步减少，23年资产减值5.2亿元、较22年减少了1.1亿元。
　　全渠道转型、数字化与供应链建设是公司长期发力方向
　　2023年，全渠道运营方面，公司增加自有平台与第三方平台的发力。自营到家业务已覆盖920家门店、实现销售额83.8亿元，永辉生活APP注册会员数突破1.15亿。23年公司线上营收实现161亿元，占总营收20%以上。数字化建设方面，主要以客户体验为核心，完成门店数字化、供应链数字化等基础建设。供应链方面，公司继续推动精细化管理，并提升自有品牌销售，23年公司自有品牌销售额实现35.4亿元，同比增长8.3%。
　　传统线下商超业务面临严峻挑战，公司业务瘦身、践行提效降本
　　线下商超面临竞争加剧以及线下客流减少的冲击，公司经历调整期。伴随宏观经济增速修复，我们预计公司有望扭亏。我们预计公司24-26年归母净利达6.2、10.6、12.7亿元，参考可比公司Wind一致预期24年16xPE，考虑到行业竞争加剧、优胜劣汰后永辉份额有望提升，给予公司24年35xPE，目标价2.45元，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期、公允价值变动拖累利润。