公司2026年一季度归母净利润同比+94.4%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收535.08亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52亿元（2024年为-14.65亿元）；2026Q1实现营收133.67亿元（-23.5%），归母净利润2.87亿元（+94.4%）。考虑公司调改费用支出和大幅度门店关闭影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元（2026-2027年原值4.10/11.95亿元），对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为85.9/32.6倍。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善，当前估值合理，维持“买入”评级。
　　公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1毛利率有所提升
　　分行业看，2025年公司零售业/服务业分别实现营收514.33/20.74亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为19.8%（-0.6pct），2026Q1综合毛利率为22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。
　　自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段
　　（1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选200家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至2025年底，自有品牌累计完成产品开发63支、成功上架57支，定制商品累计完成500支厂牌开发落地，同时成功打造18支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026年3月底，公司共调改327家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。
　　风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。

　　公司2025年前三季度营收同比-22.2%，利润端承压明显
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收424.34亿元（同比-22.2%，下同）、归母净利润-7.10亿元（2024年同期为-0.78亿元）；2025Q3实现营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元（2024年同期为-3.53亿元）。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为-7.38/4.10/11.95亿元，对应EPS为-0.08/0.05/0.13元，当前股价对应2026-2027年PE为103.1/35.4倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期，维持“买入”评级。
　　公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升
　　公司主营收入分地区来看，2025Q1-Q3华东/华南/华西/华北/华中地区分别实现营收79.32/89.09/135.11/61.82/40.47亿元，同比分别-31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较2024年同期减少所致。盈利能力方面，2025Q1-Q3公司实现综合毛利率20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期影响；费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为20.0%/3.0%/1.3%，同比分别+2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。
　　供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段
　　（1）供应链：公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，2025Q3实现供应商淘汰率达40.4%，此外源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长195%；（2）自有品牌：公司围绕“商品中心化”战略，自有品牌开发进程加速，截至10月底已陆续推出覆盖生鲜、3R及标品领域的15款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店调改：截至2025年9月底公司共调改222家门店，调改进程显著提速，已进入系统化、规模化阶段。
　　风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。

　　业绩简评
　　10月30日，永辉超市发布三季报，公司2025Q3实现营收124.86亿元（-25.55%），归母净利润-4.69亿元（-32.86%），扣非归母净利润-7亿元（-1.16%）。相比Q2扣非归母净利润-9.4亿元，Q3季度亏损持续减少。
　　经营分析
　　收入同比下滑，主要受外部市场环境及关店歇业原因导致。2025前三季度实现营收424.34亿元（-22.21%），其中华东/华南/华西/华北/华中地区分别下滑-31.18%/-19.36%/-17.28%/-23.93%/-4.04%。一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变以及消费者对购物体验、商品品质等要求更高，公司客流、客单均出现一定程度下滑；另一方面，公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店，以上两方面因素共同影响收入下滑。
　　尽管收入同比下滑，但各地区毛利率迎来提升。华东/华南/华西/华北/华中地区2025Q3毛利率分别同比增加1.36pct/0.39pct/0.28pct/3.01pct/2.4pct，预计主要由于调改店客流新增带来的损耗率下降，以及高毛利加工食品占比提升所致。
　　三季度大幅关店，调改速度加快，调改店占比即将过半。2025Q3关闭104家超市，新开2家超市，关店带来的损失为6.12亿元。
　　三季度月均调改开业32家，快于二季度的25家。截止2025Q3现存门店数量减少至450家，调改开业门店达到222家，调改店占比达到49.33%，调改店数量占比接近50%，接下来调改店对业绩的贡献将继续加速。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年公司营收为587.66/989.90/1121.45亿元，同比-13.03%/+68.45%/+13.29%；归母净利润-8.96/15.08/20.53亿元，同比-38.89%/N/A/+36.15%。当前股价对应的PE分别为N/A/27.93x/20.51x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。

　　公司公布2025年年度报告及2026年一季度报告，26Q1边际改善。据公司公告，1）2025年公司实现营收535.08亿元，同比-20.82%，归母净利润-25.52亿元，去年同期-14.65亿元，亏损扩大主因公司营收下滑、供应链改革带来的毛利率下滑以及关闭门店带来的一次性损失的影响，其中资产报废及一次性投入合计约8.8亿元，门店因停业装修产生的毛利额损失约3亿元。2）26Q1公司实现营收133.67亿元，同比-23.53%，归母净利润2.87亿元，同比+94.40%，主要受益于调改优化持续推进、尾部门店出清以及供应链改革下毛利率提升。
　　门店调改进入第二阶段，存量门店持续提质。据公司公告，2025年公司新开超市门店9家，关闭超市门店381家，新签约门店8家，截至2025年末门店共计403家，全国累计调改开业门店315家。26Q1公司持续推进门店网络优化，截至2026年3月末门店数进一步降至392家，环比净减少11家，集中性闭店预计基本结束；现存调改已开业门店增至327家，调改门店同比营业收入增长16.57%。
　　25年受调改影响费率承压，26Q1边际改善。据公司公告，2025年公司期间费用率为25.81%，同比+1.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.72%/3.48%/0.09%/1.52%，同比变化+1.39/+0.83/-0.19/-0.16pct，受调改以及闭店影响费率整体承压。26Q1公司期间费用率为20.55%，同比-0.23pct。据公司官方公众号，永辉超市加速尾部供应商汰换，精选200家核心供应商加强合作，例如永辉定制冻品小龙虾系列，原60余家分散供应商聚合为4家核心供应商，显著提升了商品品质的稳定性与成本效率，带动26Q1毛利率同比+1.27pct。我们认为后续随着调改门店占比提升以及供应链改革持续推进，期间费用率和毛利率有望进一步优化。
　　深化供应链与商品改革，打造“品质永辉”自有品牌体系。据公司公告，2025年商品中心围绕“商品品质升级、供应链深耕建设、平价策略落地、运营效率提升”四大方向推进改革，全年全品类销售额达557.2亿元，成功打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类亿元大单品达10支，销售额较2024年增长70%；单品层面，熟食小龙虾销售额同比增长超37倍，蓝莓销售额同比增长超85%。自有品牌方面，2025年累计完成产品开发63支、上架57支，年销售额达1.16亿元，2026年预计开发200支单品。“永辉定制”累计开发500支，年销售额达10.30亿元。公司逐步搭建起以高品质、差异化商品为核心的商品结构。
　　维持“增持”评级。公司2025年仍处于门店优化、供应链深改与商品体系重塑的关键阶段，随着门店网络大幅收缩基本完成，调改门店占比持续提升，26Q1公司利润端明显改善，调改优化、供应链改革及自有品牌占比提升对盈利能力正向拉动。考虑到消费大环境仍未出现显著拐点以及公司调改门店盈利空间尚未充分释放，我们下调公司26-27年归母净利润为2.75/5.68亿元（原值5.82/10.44亿元），新增28年预测为9.27亿元。考虑公司门店调优影响短期盈利，而营收表现相对稳定，我们采用PS估值法，下调26年公司营收预测为487.4亿元（原值为681亿元），参考可比公司重庆百货、大商股份，给予永辉26年0.75xPS估值，较当前上行空间为6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，门店调改表现不及预期，客流量不及预期。

　　事件描述
　　4月17日，公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；录得归母净亏损25.52亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。2026Q1，公司实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。
　　事件点评
　　2026Q1公司单季度实现盈利。营收端，2025年，公司实现营收535.08亿元，同比下降20.82%；营收下降主因：公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型，2025年，公司关闭381家尾部门店。线上渠道方面，2025年，线上业务营收100.9亿元，占公司营收比重18.9%。其中，“永辉线上超市”自营到家业务营收56.6亿元，第三方平台到家业务营收44.3亿元。业绩端，2025年，录得归归母净亏损25.52亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。亏损主因：（1）公司深度改革了供应链，短期面临缺货及毛利率下滑的压力；（2）调改门店相关的资产报废与一次性投入、关闭门店相关的人员离职赔偿及租赁违约赔偿等；（3）公司计提资产减值准备3.50亿元。2026Q1，公司实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。
　　截至2026Q1末，公司调改门店达327家。门店方面，截至2025年末，公司开业门店为403家，其中已开业调改门店315家。截至2026Q1末，公司开业门店392家，其中已开业调改门店327家。自有品牌建设方面，截至2025年12月31日，自有品牌累计完成产品开发63支，成功上架57支。截至2025年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16亿元。2026年，公司将持续深耕自有品牌业务，预计开发200支单品；“永辉定制”年度累计销售额达10.30亿元。
　　2026Q1毛利率实现同比提升。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为19.83%，同比下滑0.63pct；其中，生鲜及加工毛利率14.93%，同比提升2.14pct，食品用品（含服装）毛利率18.72%，同比下滑0.09pct。2026Q1，公司销售毛利率为22.77%，同比提升1.27pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计25.81%，同比提升1.88pct，主因销售费用率同比提升1.39pct、管理费用率同比提升0.83pct，而财务费用率同比下滑0.16pct、研发费用率同比下滑0.19pct。存货方面，截至2026Q1年末，公司存货30.72亿元，同比下降38.53%。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为6.46亿元，同比下降70.54%。2026Q1，公司经营活动现金流净额为4.78亿元，同比下降16.43%。
　　投资建议
　　截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。预计公司2026-2028年净利润为3.93、5.21、6.80亿元，4月21日收盘价，对应2026-2028年PE为89.6/67.6/51.8倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　超市行业同质化竞争加剧；自有品牌拓展不及预期；调改门店日均销售不及预期。

Yonghui Superstores released its 2025 annual report and 1Q26 results.For 2025,the company recorded revenue of RMB53.51bn(-20.8%YoY),attributable net profit(NP)of-RMB2.55bn(vs-RMB1.47bn in 2024),and recurring NP of-RMB3.42bn(vs-RMB2.41bn in 2024).Revenue and attributable NP were in line with its earnings preview.For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB13.37/0.29bn(-23.5/+94.4%YoY).The results of supply chain optimization and store revamps have gradually emerged,with profitability showing early signs of improvement.As the company's private-label products scale up in 2026 and revamped existing stores enter amature stage,we expect profitability to gradually recover.Maintain OVERWEIGHT.
Store consolidation and revamps drove per-store sales
For 2025 and 1Q26,the company recorded net closures of 383 stores(372 in 2025 and 11 in 1Q26),reducing the total store count to 392,nearly halving the total at end-2024.The YoY revenue decline of 23.5%in 1Q26 reflects an increase in per-store sales of over 20%,as the exit of underperforming stores and store revamps notably improved store efficiency.As of end-1Q26,the company had completed optimization and revamps for 327 stores in total.Revamped stores recorded revenue growth of 16.6%YoY,with improved product competitiveness and enhanced in-store experience driving higher traffic and sales.For 1Q26,the company's online sales reached RMB2.49bn,accounting for 18.6%of total revenue,up by 0.6pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts of RMB0.39/1.26bn and introduce a2028 forecast of RMB1.40bn.Peer companies trade at amedian 2027E PE of 26x on iFind consensus.Given the company’s enhanced differentiated product and brand strength post-reform and potential to replicate the'PDL'model,we maintain a2027E PE of 31x for the company and atarget price of RMB4.3.OVERWEIGHT.

　　投资要点
　　业绩简评：公司2025年实现营收535.1亿元，同比-20.8%；归母净利润-25.5亿元，同比增亏10.9亿元；扣非归母净利润-34.2亿元，同比增亏10.1亿元。2026Q1实现营收133.7亿元，同比-23.5%；归母净利润2.9亿元，同比+94.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+79.5%。
　　利润率与费用率：2025年全年，公司毛利率为19.8%，同比-0.6pct，主要因公司推行裸价直采模式导致采购端结构调整，高毛利率服务业收入（毛利率89.9%）同比大幅下降45.5%。销售/管理/财务费用率分别为20.7%/3.5%/1.5%，同比+1.4/+0.8/-0.2pct。财务费用率下降主要因闭店后租赁负债利息支出减少。2026Q1，公司毛利率22.8%，同比+1.3pct；销售净利率2.1%，同比+1.4pct。费用率整体保持稳定,销售/管理/财务费用率分别为16.7%/2.5%/1.3%，同比+0.1/+0.1/-0.2pct。毛利率提升主要受益于供应链改革初见成效及自有品牌销售占比增加。
　　调改进展较快门店质量显著改善，未来将大力发展自有商品：①门店方面，2025年公司大力推进门店网络优化，全年新开9家、关闭381家门店，年末门店总数降至403家（覆盖24个省市）。全年累计调改开业315家门店，门店从商品结构、购物环境、服务体验等方面进行全面升级。收入下滑主要因大量尾部门店关闭，调改门店收入较上年同期有所上升但难以完全抵消。2026Q1，公司门店数进一步调整至392家（新开2家、关闭13家），调改门店增至327家。调改门店同比营收增长16.57%。②商品方面，2025年公司全品类年销售额557.2亿元，打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类亿元大单品达10支，销售额同比增长70%。自有品牌“品质永辉”年度销售额达1.16亿元，定制商品“永辉定制”销售额达10.30亿元。线上业务全年销售额100.9亿元，自营APP注册用户数1.19亿。
　　未来展望：期待调改成效展现。公司2025年完成了大规模的门店出清与调改，虽然短期内产生了较大的一次性费用（资产处置收益18.9亿元、营业外支出9.8亿元），但为后续经营轻装上阵奠定了基础。2026年公司战略重心由“快速整改”向“精细化深耕”过渡，计划开发200支自有品牌单品和650支定制商品。我们认为，随着尾部门店基本出清、调改门店占比提升至八成以上，公司经营效率有望持续改善。
　　盈利预测与投资评级：鉴于公司2025年关店381家，调改转型过程中产生较大一次性费用导致亏损显著扩大，但调改门店经营趋势向好、毛利率持续改善。考虑公司调改仍将持续一段时间，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由4.4/10.4亿元下调至-4.4/3.1亿元，新增2028年归母净利润预期为10.5亿元，对应2026-2028年同比减亏83%/扭亏/增长236%，维持“增持”评级。
　　风险提示：调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等

　　事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入535亿元/同比-20.8%，归母净利润-25.5亿元，扣非归母净利润-34.2亿元；26Q1实现收入134亿元/同比-23.5%，归母净利润2.9亿元/同比+94.4%，扣非归母净利润2.47亿元/同比+79.6%。
　　2025年战略调整引致亏损，26Q1效率提升迎来拐点。1）2025年亏损主因深度战略转型、调整阵痛与外部投资损失：公司大幅度门店优化以及战略和经营模式转型导致收入下滑；调改及闭店相关的资产报废损失、一次性开办费等合计约8.8亿元，门店停业装修导致的预估毛利额损失约3亿元；供应链深度改革短期内导致缺货压力和毛利率下滑；对集团资产计提了3.50亿元的减值准备，境外股权投资AdvantageSolutions确认公允价值变动损益-2.36亿元，大连万达商管股权确认公允价值损益-0.75亿元。2）26Q1营收下降但利润大增，战略转型开始进入收获期：收入下降核心原因是门店数量大幅减少，虽然调改后的门店同店营收同比增长16.57%，但整体营收仍被门店总数减少所拖累；供应链改革显效，商品力提升和自有品牌销售占比增加，推动毛利率同比提升1.27个百分点至22.77%。
　　门店结构优化，调改店占比大幅提升。25年调改284家，关店381家，开店9家，新开56个线上仓；26Q1调改12家，关店13家，开店2家；3月末门店392家，其中调改店327家。26年公司计划开店10-15家、调改49家、闭店约29家，新开仓21个。
　　全渠道覆盖，26Q1线上销售额25亿元。26Q1线上业务销售额24.9亿元。“永辉线上超市”APP覆盖342家门店及107个全仓，实现销售额12.9亿元，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，实现销售额12.0亿元，日均单量17.8万单。自营APP“永辉线上超市”注册用户数1.2亿。
　　26Q1毛利率同增1.27pct，费用率同降0.23pct。1）毛利端，26Q1综合毛利率为22.77%/同比+1.27pct；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分别+0.10pct/+0.07pct/-0.20pct/-0.20pct，最终期间费用率同比-0.23pct至20.55%；3）盈利端，26Q1归母净利率2.15%/同比+1.30pct。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司截至26年3月已调改门店数327家，仍有约50家待调，有望Q2末前后收官；2026年，公司重心将从“快速整改”向“精细化管理”+“专业技能夯实”过渡，进入调改的第二个工作阶段。26Q1尽管调改门店同比营业收入增长16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降，考虑到门店总数减少后，公司整体经营规模的恢复与效率释放仍需一定时间，我们适当调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润各3.71亿元、5.74亿元、9.15亿元，同比增长114.5%、54.9%、59.2%。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。