核心观点
　　净利增速逐季改善：2025年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比+1.88%，归母净利润3389.06亿元，同比+0.99%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE10.04%，同比-0.65pct。2025Q4单季营收增速回正，同比+3.92%，净利同比+2.19%。公司业绩稳步改善，主要受益规模扩张与非息收入增长。
　　负债成本优化，对公、零售重点领域信贷高景气：2025年，公司利息净收入5727.74亿元，同比-2.90%，降幅较前三季度略有收窄。公司净息差1.34%，同比-0.17pct，环比9月末-2BP，降幅边际收窄，主要由负债成本优化支撑。具体看，公司付息负债成本率同比-35BP至1.5%，其中，存款成本率同比-33BP；生息资产收益率仍受LPR下调和市场利率低位运行影响，同比-48BP至2.7%。资产端信贷平稳增长。截至2025年末，贷款余额同比+7.48%，对公贷款仍为主要贡献，同比稳增8.46%，五篇大文章等重点领域贷款保持高景气度，如绿色、科技贷款分别同比+20.54%、+18.91%。零售贷款同比+2.03%，其中，公司积极落实提振消费政策，境内消费贷增速提升至29.41%，同时，加强拳头产品推广，境内经营贷保持高增28.77%。按揭贷款同比-3.02%，但余额、新投放均保持同业领先，优势地位巩固。负债端存款增长提速，同比+7.59%，企业存款恢复正增，个人存款稳步扩张，分别同比+3.11%、+10.79%。
　　资管业务收入表现亮眼，投资收益高增：2025年，公司非利息收入1882.75亿元，同比+19.85%，较前三季度+3.79pct。中收同比+5.13%，其中资管业务亮眼，同比+78.78%，主要受益理财产品、基金管理费等收入增长，理财产品规模增速提升至6.1%。其他非息收入同比+49.48%，较前三季度进一步提升，主要由于债券投资和权益投资处置收益增加，投资收益同比高增129.18%；同时，汇兑收益同比+96.98%，也对其他非息收入形成贡献。受市场波动影响，公允价值变动同比转亏42.45亿元。
　　资产质量稳健，资本实力提升：截至2025年末，公司不良贷款率1.31%，同比-3BP，较9月末-1BP；关注、逾期贷款分别占比1.77%、1.33%，分别同比-12BP、+4BP。其中，对公贷款不良率同比-12BP至1.53%，制造业、交运仓储业不良率下降较多。零售贷款不良率同比+21BP至1.19%，主要受信用卡、按揭贷款风险上升影响，但按揭贷款不良率0.89%，仍为同业优秀水平，同时，经营、消费贷不良率边际改善，分别同比-2BP、-1BP。拨备覆盖率233.15%，同比微降0.45pct。核心一级资本充足率同比+0.15pct至14.63%。
　　投资建议：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融“五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳健，资产质量优异，负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本夯实增强风险抵御和信贷投放能力。2025年分红比例保持30%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为14.22元/15.23元/16.28元，对应当前股价PB分别为0.66X/0.62X/0.58X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　建设银行公布2025年度业绩，公司2025年归母净利润、营收、PPOP同比+1.0、+1.9%、+1.9%，增速分别较9M25+0.4pct、+1.1pct、+0.8pct。2025年加权平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.65pct至0.79%、10.04%。公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息高增驱动营收增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行。维持A/H股买入评级。
　　规模稳健扩张，负债成本优化
　　25年末资产、贷款、存款分别同比+12.5%、+7.5%、+7.4%，分别较9月末+0.7pct、持平、基本持平。25年末普惠金融贷款、涉农贷款余额、绿色贷款余额分别同比+12.4%、+11.2%、+27.7%。2025年净息差1.34%，较1-9月-2bp，资产端为主要拖累因素。25年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6月-12bp、-12bp至2.84%、2.70%。存款成本率较1-6月-8bp至1.32%。存款定期化趋势延续，25年末定期存款占比较上年末提升1.6pct至56.5%，活期率较6月末下降0.8pct至41.7%。展望2026年，公司将持续加力支持扩大内需，深化消费金融专项行动，优化零售信贷供给，全力支持“两重”“两新”建设，推动规模与结构协调发展。
　　中收整体稳健，其他非息较优
　　建设银行2025年手续费及佣金净收入同比+5.13%至1103亿元，较9M25-0.18pct，中收整体稳健。从收入结构看，资产管理业务收入同比+78.78%至153.41亿元，代理业务手续费同比+6.19%至153.04亿元，是主要增长驱动力，主要得益于资本市场回暖带动的理财、基金代销和债券承销业务增长；银行卡手续费、结算与清算手续费基本持平。资产管理业务规模较上年末增长22.8%至6.94万亿元。2025年其他非息收入同比+49.5%至779.68亿元，较9M25提升18.5pct。其中投资收益同比大幅增长129.18%至491.44亿元，是主要驱动力，主要受债券和权益投资处置收益增加影响，低基数效应亦有贡献；公允价值变动损益由盈转亏，主要受债市波动影响。Q4单季公允价值变动损益-1.29亿元，较Q3收窄13.69亿元；单季投资收益123.83亿元，较Q3增加35.34亿元。
　　资产质量稳中向好，夯实资本水平
　　25年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、233%，较9月末分别-1bp、-2pct，资产质量整体保持平稳。25年末关注率1.77%，较2025H1-4bp。测算全年信用成本0.5%，同比2024年+1bp，成本收入比29.15%，较上年全年下降0.29pct。2025年公司拟每股派息0.3887元，年度现金分红比例为30.0%（2024年:30.0%），A股、H股股息率分别为4.13%、5.45%。25年末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较9月末+0.27pct、+0.45pct至14.63%、19.69%。公司将继续守牢风险底线，强化子公司、境外机构穿透管理，确保集团风险总体可控。
　　给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍
　　我们预测26-28年EPS1.33/1.36/1.40元（26-27年较前值+0.9%/+1.3%），预测26年BVPS14.18元，对应A/H26年PB0.66/0.50倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.73/0.57倍，公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍（26E前值0.85/0.65），A/H股目标价12.19元/10.64港币（前值11.84元/9.81港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：建设银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.88%、-1.69%、1.70%、0.99%，增速分别较25Q1~3变动+1.06pct、-0.04pct、+0.68pct、+0.37pct，其他非息高增带动营收和归母净利润增速提升。
　　亮点：
　　（1）投资类资产配置力度加强，其他非息高增。25A公司投资类资产同比增长20.7%，增速较三季度提高了1.8pct。金融资产的扩张也让公司其他非息收入25年全年同比增长49.5%，增速较前三季度提高了18.4pct，带动了公司营收和归母净利润增速的回升。
　　（2）息差降幅收窄。公司25年净息差1.34%，环比下降了2bp，降幅较三季度收窄。四季度单季测算净息差为1.3%，环比三季度提高了2bp，主要是由于负债端成本率环比下降了7bp，超过了资产端收益率的降幅，使得息差回升。
　　（3）资产质量稳中向好。公司25年末贷款不良率为1.31%，环比下降1bp；关注率1.77%，环比下降4bp；逾期率1.33%，环比保持稳定；25年不良生成率0.48%，较上半年下降17bp；25年末拨备覆盖率233.15%，较三季度末微降1.9pct。各项指标总体向好。
　　（4）核心一级资本充足率继续提高。公司25年末核心一级资本充足率为14.63%，环比三季度提升了15bp，连续三个季度上升，资本进一步夯实。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　零售尤其是按揭不良上升速度较快。25年公司零售不良率为1.19%，较上半年末提升了9bp，仍继续走高。其中按揭贷款不良率从25H1的0.76%提高到了25年末的0.89%，上升速度是零售各分项贷款中最快的，且上升幅度没有放缓迹象。建行按揭贷款占比超过20%，若按揭不良继续上升可能会进一步拖累公司资产质量。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，积极服务支持实体经济发展，资产质量稳中向好，总体经营底盘稳健。预计2026-2028年营业收入分别为7871.90/8214.02/8643.00亿元，同比增长3.4%/4.3%/5.2%；归母净利润为3517.47/3661.18/3867.55亿元，同比增长3.8%/4.1%/5.6%。对应EPS分别为1.32/1.38/1.46元，对应2026年3月27日股价的PE分别为7.1/6.8/6.5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　投资要点：
　　建设银行发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度，公司实现营业收入5737.02亿元，同比增长0.82%。其中，净利息收入4276.06亿元，同比-3.00%，手续费收入896.68亿元，同比增长5.31%，其它非息收入564.28亿元，同比增长31.04%。2025年前三季度，公司实现归母净利润2573.60亿元，同比增长0.62%。其中，Q3单季实现营收1794.29亿元，同比-1.98%；实现归母净利润952.84亿元，同比增长4.19%。从业绩增长归因来看，规模增长是主要贡献因素，净息差仍拖累营收增长，此外公司在资产质量稳健的基础上降低了拨备计提力度，三季度信用减值损失同比下降35.65%。
　　规模稳健扩张，深耕重点领域。2025Q3末，公司总资产、贷款、存款分别同比+10.86%、+7.51%、+7.35%，分别较2025Q2末变动+2.11%、+0.84%、+0.6%，资产平稳扩张，信贷稳步增长。贷款方面，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，2025Q3末对公贷款、零售贷款分别同比+7.73%、+3.56%。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，2025Q3末绿色贷款余额达5.89万亿元，较年初增长18.38%；普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年末增加3976.9亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37个，投放规模约143.46亿元。
　　净息差收窄。公司1-9月净息差1.36%，较上半年下降4bp，同比下降16bp。受资产端LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强负债管理，负债成本优化有望支撑息差。
　　中收边际回暖，投资略有波动。2025年前三季度，公司手续费及佣金净收入同比+5.31%，Q3单季度手续费及佣金同比+8.92%，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比+31.04%，Q3单季增速由正转负，Q3债市回调致增速略有波动。
　　资产质量保持稳健。2025Q3末，建设银行不良率1.32%，较2025Q2末下降1bp。拨备方面，2025Q3末，公司拨贷比3.11%，拨备覆盖率235%，分别较2025Q2末下降7bp、4.35pp，分别较年初变动-1bp、+1.45pp，风险抵补能力较强，资产质量总体稳健。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，规模扩张结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控有效，伴随一揽子政策落地见效，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，建议积极关注。预测公司2025-2027年BVPS为13.21/14.41/15.61元，EPS为1.31/1.32/1.35元，当前股价对应0.74/0.67/0.62倍PB，7.42/7.34/7.19倍PE。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。

　　事件:
　　10月31日，建设银行发布2025年三季度报告。
　　投资要点:
　　公司2025Q1-Q3营业收入同比增长0.82%，归母净利润同比增长0.62%。公司不良率环比平稳，资产同比增速加快，养老金融推进有力，我们维持公司“买入”评级。
　　归母净利润同比增速回正，主要由净息差、拨备因素贡献。2025Q1-Q3归母净利润同比增速环比改善幅度在国有大行中较为明显，2025Q3公司单季度归母净利润同比增长4.19%，较上半年同比增速+5.6pct。2025Q1-Q3净息差、拨备计提对业绩的拖累较上半年减弱，均对业绩形成正向贡献。
　　资产同比增速加快，普惠小微贷款为重要增量。2025Q3末公司资产总额同比增长10.9%，增速环比提升；贷款同比增长7.6%，存款同比增长7.3%。其中，普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，同比增长16%，2025年前三季度净增额占贷款净增额的22%。
　　向“养老金融专业银行”目标稳步推进。2025Q3末公司企业年金托管规模达7700亿元，较上年末增长12.64%；建信养老金的第二支柱管理规模达7009亿元，较上年末增长11.78%。公司首创“安心”系列企业养老产品线，全面启动并发布“颐养”非金融服务体系。
　　盈利预测和投资评级：建设银行不良率环比平稳，利润增速改善较为明显，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为7216、7613、8117亿元，同比增速为-3.80%、5.50%、6.62%；归母净利润为3385、3462、3630亿元，同比增速为0.89%、2.27%、4.84%；EPS为1.27、1.30、1.36元；P/E为7.54、7.37、7.02倍，P/B为0.73、0.69、0.64倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　事项：
　　3月27日晚，建设银行披露2025年报，2025年实现营业收入7,610.49亿元，同比增长1.88%；归母净利润3,389.06亿元，同比增长0.99%。不良率环比下降1bp至1.31%，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%。
　　评论：
　　4Q25其他非息收入高增促使营收提速，归母净利润保持正增。1）营收端：4Q25营收同比+5.3%，增速环比+7.3pct，主要是由于其他非息收入高增支撑。核心营收增长平稳，单季净利息收入降幅收窄至-2.6%；中收方面，公司财富管理与资产管理业务协同发力，带动4Q25手续费及佣金净收入同比增长4.3%；其他非息收入方面，适时把握市场机遇，兑现债券浮盈，带动投资收益高增，4Q25其他非息收入同比增长75.4%；2）利润端：在非息收入高增的支撑下，2025年归母净利润增速较前三季度小幅提升至0.99%。尽管公司审慎计提拨备，信用减值损失同比增加10.45%，但营收端的强劲表现和所得税费用的下降（-15.1%）共同推动了利润增长。
　　对公贷款为主要驱动，零售信贷内部结构分化。2025年建设银行生息资产/贷款分别同比增长12.5%/7.5%，规模扩张稳健。1）对公端：对公贷款（含票据）同比增长10.4%，余额达18.56万亿元，是信贷增长的主要驱动力。公司聚焦金融“五篇大文章”，制造业、战略性新兴产业贷款分别高增15.83%和23.46%，信贷结构持续优化。2）零售端：2025年零售贷款同比增长2.0%，增长保持韧性。其中，个人消费贷款和个人经营贷款分别高增29.4%和28.8%，有效对冲了个人住房贷款余额-3.2%的下滑。2025年建行完成定增1,050亿元用于补充核心一级资本，解决了资本约束问题，为未来规模可持续增长打开了空间。
　　测算四季度单季息差企稳，主要是负债端成本有效管控。建行2025年全年净息差为1.34%，较前三季度仅下降2bp，同比下降17bp。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）环比上升2bp至1.30%，呈现企稳态势。1）资产端：测算单季生息资产收益率环比下降5bp至2.57%，降幅收窄。全年贷款收益率同比下降59bp至2.84%，主要受LPR下调及存量房贷重定价影响，压力在一季度集中体现；2）负债端：成本管控成效显著，测算单季计息负债成本率环比下降7bp至1.40%。全年存款成本率同比下降33bp至1.32%，为历史低位。公司通过分层分类加强客户定价管理，并受益于存款利率市场化调整机制，有效对冲了资产端收益率下行的压力。
　　不良生成边际改善，资产质量保持稳定。2025年不良率环比下降1bp至1.31%，测算单季不良净生成率环比下降8bp至0.3%，资产质量总体改善。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率分别较上半年下降4bp/持平于1.77%/1.33%。分业务看，对公贷款不良率1.46%，较上半年下降5bp，资产质量持续改善；零售贷款不良率1.19%，较上半年上升9bp，主要受个人住房贷款和经营贷影响，但风险总体可控。房地产业不良率4.93%，较年初上升14bp，风险仍在暴露但敞口可控。公司加快智能风控体系建设，推进授信审批全流程AI应用，提升风险管理的前瞻性和主动性。拨备方面，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%，风险抵补能力保持充足。
　　投资建议：2025年建设银行业绩稳健，营收、利润实现双正增，非息收入表现亮眼，资产质量总体稳定。公司零售业务优势巩固，对公业务聚焦国家战略方向，发展更趋均衡。虽然零售和房地产领域资产质量阶段性承压，但随着经济逐步复苏以及公司风控体系的持续优化，风险有望保持在可控范围内。公司坚持30%的稳定分红政策，对应当前股息率约4.1%，具备较好的长期配置价值。结合当前宏观经济情况及公司最新财报，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为2.1%/3.4%/5.1%。当前估值0.66x26PB，考虑到公司稳健的经营基本面、高股息价值以及在金融“五篇大文章”领域的增长潜力，我们给予2026年目标PB为0.8X，对应目标价为11.38元，按照建行平均AH溢价比例1.29，H股合理价值9.97港币/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　建设银行发布2025年年报，全年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%。年化加权平均ROE为10.0%。
　　截至2025年年末，公司总资产规模同比增长12.5%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.6%。2025年全年每10股现金股息人民币3.887元（含税），约占归属于本行股东的净利润比例30%。
　　平安观点：
　　盈利增速延续上行，利息收入降幅收窄。建设银行2025年全年归母净利润同比增长1.0%（25Q1-3，0.6%），营收修复推动盈利增速上行。从营收来看，25年全年营收同比增长1.9%（25Q1-3，0.8%），营收增速上行1.1个百分点，主要受非息收入高增速支撑。具体来看，建行25年全年非息收入同比增长17.5%（25Q1-3，14.0%），增速上行3.5个百分点，其中其他非息收入同比上行40.9%（25Q1-3，31%），增速较前三季度回升，全年中收实现同比增长5.1%（25Q1-3，5.3%），仍维持较快增长，其中托管业务佣金增长67.6亿元（同比增长78.8%），受到资本市场活跃支撑，托管业务明显回暖。从利息收入来看，公司25年全年净利息收入同比降幅收窄0.1个百分点至负增2.9%（25Q1-3，-3.0%），降幅整体延续收敛。
　　息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年全年净息差为1.34%（25Q1-3，1.36%），同比回落17BP，同比降幅较前三季度走阔1BP，息差延续回落。息差延续回落主要受资产端定价下行拖累，25年末贷款利率同比回落59BP至2.84%，其中对公、零售贷款分别回落45BP、72BP至2.76%、3.15%，零售资产定价下行压力较大。从存款端来看，建行25年存款利率同比回落33BP至1.32%，同比降幅较上半年走阔1BP，成本端红利持续释放。规模方面，建行资产规模同比增长12.5%（25Q3，10.9%），其中贷款同比增长7.5%（25Q3，7.5%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为8.5%、2.0%，增速分别较25Q3变动+0.7pct/-1.5pct。负债端方面，存款同比增长7.6%（25Q3，7.5%），负债端扩张整体维持稳健。
　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年年末不良率为1.31%，较3季度末回落1BP，我们加回核销和转出后计算的不良生成率为1.18%，较半年末回落17BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。值得注意的是，重点领域资产质量仍存波动，25年末对公房地产贷款不良率较半年末上行19BP至4.93%，零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上行1BP、7BP至2.36%、1.58%。前瞻指标方面，25年年末关注率较半年末回落4BP至1.77%，逾期率持平半年末于1.33%，资产质量整体稳健。拨备方面，公司年末拨备覆盖率为233%，较3季度末回落1.9个百分点，拨贷比较3季度末回落5BP至3.06%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到建设银行目前息差仍持续承压，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.33/1.38/1.44元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%（原26-27年盈利预测分别是3.0%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分别为0.67x/0.63x/0.59x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：
　　3月27日，建设银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润3389.06亿元，同比增长0.99%；年化加权ROE为10.04%，同比下降0.65pct。
　　点评摘要：
　　盈利增速逐季提升。2025年，建设银行实现营收7610.49亿元，同比增长1.88%，增速环比提升1.06pct。其中，净利息收入5727.74亿元，同比下滑2.9%，占营收比重为75.26%。非利息收入1,882.75亿元，同比提升24.74%，占营收比重较2025年前三季度下降0.73pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.7%、0.99%。
　　信贷结构优化。2025年末，建设银行生息资产总计44.75万亿元，同比增长12.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长7.5%、20.7%、28.8%，占生息资产比重分别为60.2%、28.8%、4.2%。对公贷款同比增长8.5%，是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长10.7%。零售贷款同比增长2%，其中，个人消费贷款、个人经营性贷款分别同比增长29.2%、28.8%。2025年末建设银行计息负债余额40.8万亿元，同比增长13%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长7.4%、8.7%、54.8%。
　　净息差降幅收窄。2025年，建设银行净息差录得1.34%，环比下降2bp，降幅环比收窄2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.7%、1.5%，较25H1分别压降12bp、8bp，其中贷款收益率较25H1下行12bp至2.84%，主要源于2025年LRP下调，存款成本率较25H1改善8bp至1.32%。
　　非息收入高增。手续费及佣金净收入1,103.07亿元，同比增长5.13%，其中，资产管理业务收入同比增长78.78%，主要是理财产品、基金管理费等收入增长。净其他非息收入779.68亿元，同比增长40.89%。其中，投资收益、汇兑收益分别同比高增129.18%、96.98%。
　　资产质量改善。2025年，建设银行不良贷款率为1.31%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较25H1末改善5bp至1.53%，个人贷款不良率较25H1末提升9bp至1.19%。房地产业不良贷款率较25H1提升19bp至4.93%，地产风险持续暴露。逾期率录得1.33%，较25H1环比持平。拨备覆盖率环比微降1.9pct至233.2%。贷款拨备率环比下降5bp至3.06%，风险抵补能力保持优异。
　　盈利预测与估值：
　　建设银行2025年业绩增长提速，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.39%、2.08%、3.2%，对应BPS：14.96、17.41、20.33元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　事件：
　　建设银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约5737.02亿元，同比增长0.82%；归母净利润达2573.6亿元，同比增长0.62%。
　　点评摘要：
　　盈利增速表现回暖。2025前三季度，建设银行实现营收约5737.02亿元，同比增长0.82%，环比上半年增速-1.33pct。营收结构上，净利息收入4276.06亿元（YoY-3%），占总营收74.53%；非息净收入1460.96亿元，同比增长13.95%，结构占比较上半年减少1.8pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为3.37%、1.03%,归母净利润同比增速分别为-1.37%、0.62%。
　　2025前三季度，建设银行净息差录得1.36%,较25H1下行4bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入896.68亿元，YoY+5.31%；投资净收益367.61亿元，YoY+150.55%，占总营收6.41%。
　　资产端：截止2025第三季度，建设银行生息资产总计44.48万亿元，环比25H1+2.15%，同比增长10.89%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.59%、+18.96%、+46.89%、-8.28%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%,贷款占比较2025年中减少0.73pct。
　　负债端：截止2025第三季度，建设银行计息负债余额41.23万亿元，同比+15.28%，较25H1环比3.11%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.47%、+13.77%、+73.32%、-2.75%。
　　从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%；存款占比较2025年中减少1.8pct。
　　不良率进一步压降：截止2025第三季度，建设银行不良贷款率为1.32%，环比-1bp。贷款拨备率3.11%，环比-7bp；拨备覆盖率为235.1%，环比-4.35pct。
　　盈利预测与估值：
　　建设银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+0.87%、+2.15%、+3.28%，对应现价BPS：13.01、14.12、15.27元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事项：
　　建设银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长0.6%。年化加权平均ROE为10.3%。截至2025年三季度末，公司总资产规模达到45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.5%。
　　平安观点：
　　盈利同比转正，利息收入降幅收窄。建设银行2025年前三季度归母净利润同比增长0.6%（25H1，-1.4%），同比增速转正。从营收来看，25年前三季度营收同比增长0.8%（25H1，2.2%），营收增速回落1.4个百分点，主要受非息收入增速下行影响。具体来看，建行25年前三季度非息收入同比增长14.0%（25H1，19.6%），增速回落5.6个百分点，主要受到其他非息收入增速回落影响。拆分来看，建行前三季度其他非息收入同比上行31%（25H1，55.6%），增速较上半年回落，我们预计主要受到三季度债市波动影响，从中收来看，建行前三季度中收同比增长5.3%（25H1，4.0%），增速上行1.3个百分点，维持较快增长。从利息收入来看，公司25年前三季度净利息收入同比降幅收窄0.2个百分点至负增3.0%（25H1，-3.2%），降幅整体延续收敛。
　　息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年前三季度净息差为1.36%（25H1，1.40%），同比回落16BP，同比降幅较上半年走阔2BP，息差延续回落。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.28%，较25Q2下行7BP。拆分来看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.62%，较Q2回落10BP，单季年化付息负债成本率回落3BP至1.46%，资产收益下行拖累息差。规模方面，建行资产规模同比增长10.9%（25H1，10.3%），其中贷款同比增长7.5%（25H1，7.9%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%、3.6%，增速分别较25H1变动+1.0pct/-0.4pct。负债端方面，存款同比增长7.5%（25H1，6.1%），增速上行1.3个百分点，整体维持稳健。
　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比较半年末回落7BP至3.11%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.30/1.34/1.39元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.69x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。