建设银行发布2023年年度报告：公司2023年实现营收7697.36亿元，同比-1.79%。其中，净利息收入6172.33亿元，同比-4.11%；手续费收入1157.46亿元，同比-0.29%；其它非息收入367.57亿，同比+53.12%。归母净利润3326.53亿元，同比+2.44%。
　　净息差承压，负债成本管控优异。2023年净息差同比收窄31bp至1.7%，仍为同业领先水平。净息差下滑主要受生息资产收益率同比下滑21bp的影响，降幅大于同业，主要是资产中按揭占比较高，受存量按揭利率下调和去年多次LPR下调的冲击更大。计息负债成本率较上半年微升2bp，其中存款成本率持平，负债成本上行幅度小于同业，主要是因为存款利率下调的同时，建行主动调节负债结构，如在总负债中，买入返售金融资产较上年减少613.49亿元，降幅为5.89%，占总负债的比例同比下降0.46pct.至2.55%；同业负债的占比同比下降0.2pct.至9.1%，卖出回购的占比下降0.1pct.至0.67%。
　　对公信贷高增。2023年贷款同比增长12.6%，其中对公贷款同比增长18.4%；个人贷款同比增长5.3%，主要增长点来自消费贷和经营贷，同比分别增长42.7%、87.2%，个人住房贷款同比负增长。2023年存款保持12.3%的高增速，个人存款贡献度继续上升，客户储蓄意愿增强、定期化趋势持续，存款活化率同比下降4.8pct。
　　资管业务拖累中收，非息表现亮眼：2023年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%，增速较前三季度-0.33pct.。中收整体受资管业务拖累，资产管理业务收入106.80亿元，较上年减少55.05亿元，降幅34.01%，主要是理财及信托产品受规模下降影响收入有所下降。其他非息表现亮眼，同比增长53%。2023年公司其他非息收入367.57亿元，较上年增加127.51亿元，增幅53.12%。其中，投资收益168.87亿元，较上年增加22.44亿元；汇兑收益32.47亿元，较上年增加27.52亿元，主要是受汇率波动影响，外汇业务相关收益同比增加；公允价值变动损失36.15亿元，较上年减少88.07亿元，主要是受市场变化影响，部分金融资产投资买卖收益增加，且以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资类资产重估收益增加。
　　资产质量延续平稳态势。2023年末，公司不良贷款率1.37%，较上年下降1bp；关注类贷款占比2.44%，较上年下降8bp。拨备覆盖率239.85%，环比三季报下降3.46pct.。拨贷比3.28%，环比三季报的3.33%下降了5bp，风险抵补能力保持同业前列。2023年减值损失同比减少177.8亿元，主要是金融投资和表外资产回冲136亿元，而贷款减值损失较2022年增加49.41亿元，保持审慎严格的减值计提政策。
　　投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.35/1.39/1.44元/股，现价对应5.40/5.24/5.08倍PE，0.56/0.51/0.46倍PB，综合考虑公司稳健发展态势和严谨的资产质量管理，给予公司2024年0.75-0.8倍PB，对应合理估值区间9.81-10.46元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：实体需求修复不及预期，资产质量大幅恶化，政策落地不及预期。

　　事件：
　　3月28日，建设银行发布2023年年报，公司全年实现营收7697亿，同比增速为-1.8%，归母净利润3327亿，同比增速2.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.56%，同比下降0.7pct。
　　点评：
　　营收增速略有下滑，盈利增长相对稳定。公司全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-2.2%、2.4%，较前三季度分别变动-0.5、0.2、-0.7pct。其中，4Q单季营收、归母净利润增速分别为-3.5%、0.3%，较上季分别下降0.8、2.3pct。全年净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.1%、8.9%，较前三季度分别变动-1.1、2.5pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对盈利增速拉动较1-3Q基本持平，息差对业绩拖累程度加大。（2）非息收入贡献边际提升，手续费及佣金收入规模同比略降，净其他非息收入增速在前期较低基数上实现同比高增。（3）拨备对业绩拉动作用边际减弱，4Q公司仍维持一定计提力度。
　　信贷投放节奏略有放缓，“三大战略”稳步推进。2023年末，建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.8%、10.8%、12.6%，增速较3Q末分别变动0.4、0.1、-0.5pct，规模延续稳步扩张。贷款方面，4Q单季新增2094亿，同比少增698亿，占生息资产比重较3Q末下降0.6pct至62%。结构层面，4Q季内对公贷款、零售、票据分别新增-21、438、1677亿，同比分别变动-86、165、-766亿，年内信贷投放靠前发力。具体来看：（1）住房租赁等优势业务延续高增，4Q季内公司类住房租赁贷款、普惠金融、绿色贷款分别新增833亿、6912亿、1.13万亿，同比增速34.4%、29.4%、41.2%，均高于全行平均水平，“三大战略”稳步推进。全年公司金融业务收入2418亿，同比略降，对全行营收贡献度31.4%。（2）零售信贷稳步增长，全年个人经营贷新增3621亿，同比多增1733亿，是零售端增长主要支撑。全年零售金融业务收入3814亿（YoY+4.3%），占全行营收比重49.6%，较2022年提升3pct。
　　存款增速放缓，定期化趋势延续。2023年末公司总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.8%、11.5%、10.6%，分别较3Q末变动0.4、1.4、-1.9pct。4Q单季存款减少2383亿，同比少增4426亿，占付息负债比重较3Q末下降2.4pct至81%。分期限结构看，4Q单季定期存款减少626亿，同比少增1508亿；活期减少1756亿，同比少增2887亿，定期存款占比较上季提升0.3pct至55.4%，存款定期化趋势仍有所延续。市场类负债方面，4Q季内同业负债（含向央行借款）、应付债券分别新增6699、2516亿，同比多增5877、3115亿，合计占比19%，较3Q末提升2.4pct。
　　资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。2023年末，建设银行核心一级/一级/资本充足率分别约13.2%、14%、18%，较3Q末分别提升0.2、0.2、0.4pct，4Q季内净增600亿二级债有效增厚资本。年末公司风险加权资产同比增速13.3%，较3Q末下降3.3pct，贷款投放节奏趋缓对资本消耗有所减轻。整体来看，业绩增速维持较强韧性对CET1形成一定支撑。同时，公司资本补充工具种类丰富，外延资本补充渠道畅通，截至3月28日公司1Q已累计发行500亿二级债。新资本管理办法于今年初实施，预计公司将受益于参数调整和内评法范围优化，各级资本充足率均有望提升。
　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时，公司资产质量稳健向好趋势不改，拨备余粮充裕。但考虑到有效需求不足问题尚待解决，贷款利率下行态势较难扭转，NIM承压运行拖累营收、业绩增长。结合公司2023年年报情况，我们调整公司2024-25年EPS为1.34、1.36元（前值为1.39、1.45元），新增2026年EPS预测1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.5、0.46倍，对应PE估值分别为5.1、5.01、4.87倍。近年来公司分红比例维持30%，截至3月28日收盘，公司股息率5.86%，居可比同业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。

　　资产质量稳健，投资收益亮眼
　　建设银行2023年净利润、营收、PPOP分别同比+2.4%、-1.8%、-2.3%，较1-9月分别-0.7pct、-0.5pct、+0.2pct（22年数据重述调整）。23年ROA、ROE同比-0.09pct、-0.74pct至0.91%、11.56%。我们预测24-26年EPS为1.35/1.38/1.43元，预测24年BVPS为12.75元，A/H股对应PB0.54/0.35倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.53/0.37倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H股24年目标PB0.70/0.45倍，A/H股目标价8.93元/6.21港币，均维持“买入”评级。
　　资产稳步扩张，战略平稳推进
　　建设银行23年末资产、贷款、存款分别同比+10.8%、+12.6%、+10.5%，分别较9月末+0.4pct、-0.5pct、-1.9pct。Q4新增贷款中零售、票据分别占比21%、80%，对公贷款略有收缩。重点战略平稳推进，23年末类住房租赁贷款、普惠金融贷款、涉农贷款余额、绿色贷款余额分别同比+34.4%、+29.4%、+27.1%、+41.2%。2023年净息差1.70%，较1-9月-5bp，资产端为主要拖累因素。23年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6月-12bp、-8bp至3.82%、3.45%。存款成本率较1-6月持平至1.77%。存款定期化仍在持续，23年末活期率较6月末进一步下行2.9pct至43.5%。
　　信用卡贡献提升，其他非息亮眼
　　2023年非息收入同比+8.9%，较1-9月增速+2.5pct，其他非息表现较优。2023年手续费及佣金净收入同比-0.3%，较1-9月-0.3pct。银行卡手续费收入同比+23.2%，主要由于信用卡业务表现较优。但受资本市场波动影响，理财及信托产品规模下降，资产管理业务收入同比-34.0%。代理类业务收入同比-1.8%，其中代销基金受市场波动及降费影响收入有所下滑，代理保险收入同比增长。23年其他非息收入同比+53.1%，较1-9月增速+13.1pct。主要由于投资收益、汇兑损益分别同比+15.3%、+556.0%。
　　资产质量平稳，分红率稳中有升
　　23年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.37%、240%，较9月末分别持平、-3pct，资产质量整体保持平稳。23年末关注率2.44%，较6月末-6bp。测算23Q4年化不良生成率0.39%，较Q3环比微增2bp。23Q4年化信用成本0.22%，同比下行4bp。2023年公司拟每股派息0.40元，年度现金分红比例为30.1%（2022年:30.0%），股息率为5.86%（2024/3/28）。23年末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较9月末+0.23pct、+0.38pct至13.15%、17.95%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：10月26日，建设银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收5884亿元，YoY-1.3%；归母净利润2554亿元，YoY+3.1%；不良率1.37%，拨备覆盖率243%。
　　其他非息收入表现亮眼，归母净利润稳步增长。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-0.7pct、-0.3pct。营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比-3.1%，主要压力或源自净息差收窄。非息收入方面，23Q1-3中收整体平稳，增速较23H1基本持平；其他非息收入增速较高，23Q1-3同比+40%，主要由投资收益上升，及其他业务收入增长拉动。23Q1-3累计信用减值损失同比-12.1%，利润空间得以释放，23Q1-3归母净利润实现同比+3.1%。
　　信贷稳健扩张，积极服务实体。23Q1-3总资产、贷款总额同比+10.3%、+12.8%，同比增速较23H1分别-3.2pct、-0.6pct。结构上，公司积极服务实体，重点领域信贷增速较高，23Q1-3涉农贷款、绿色贷款余额较上年末分别增加25.7%、32.9%。
　　净息差略有收窄，降幅企稳。23Q1-3净息差较23H1微降4BP至1.75%，息差虽仍处下行趋势，但降幅已经逐渐缩窄企稳。资产端，经济回暖复苏有望推动信贷规模稳步增长，或一定程度上缓解贷款定价下行对资产收益产生的负向作用。负债端，虽然存款定期化趋势持续，但存款挂牌利率调降有望减轻存款成本压力。
　　不良率低位运行，资产质量稳健向好。23Q3不良率与23H1持平于1.37%，保持稳健下行趋势。风险抵补能力充足，23Q3拨备覆盖率为243%，拨贷比相比23H1微降1BP至3.33%。
　　投资建议：积极服务实体，资产质量稳健
　　建设银行23Q1-3归母净利润稳定增长，虽然非息收入增长难敌净利息收入下降，但伴随需求恢复，信贷投放稳步增加，净息差收缩企稳，营收有望改善；不良率稳处低位，风险抵补能力扎实；展现大行担当，始终坚持高质量服务实体，“住房租赁+普惠金融+金融科技”三大战略稳步推进打造服务矩阵，未来有望持续稳健成长。预计23-25年EPS分别为1.34、1.41、1.51元，2023年10月27日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：
　　10月26日，建设银行发布2023年三季报，前三季度实现营收5884.4亿，同比增速-1.3%，归母净利润2554.5亿，同比增速3.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）12.05%，同比下降0.75pct。
　　点评：
　　营收增速略有下滑，盈利增长相对稳定。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.3%、-2.4%、3.1%，较上半年分别下降0.7、1.2、0.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-3.1%、6.4%，较上半年分别变动-1.3、2.7pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对盈利增速拉动幅度边际收窄，但息差对业绩增长拖累程度亦略有减轻。（2）非息收入贡献较上半年有所提升，手续费及佣金收入规模同比持平，净其他非息收入增速在前期较低基数上实现同比高增。（3）拨备对业绩增速拉动提升，测算公司前三季度年化信用成本0.46%，同比下降12bp，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。
　　信贷投放节奏略有放缓，“三大战略”持续推进。3Q23末，建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.3%、10.7%、13.1%，增速较2Q末分别下降3.2、3.4、0.4pct，扩表节奏有所放缓。贷款方面，3Q单季新增5235亿，同比少增50亿，占生息资产比重较年中提升2.1pct至62.8%，信贷投放靠前发力背景下，3Q信贷投放仍维持较好景气度。贷款结构层面，3Q季内对公贷款、零售、票据分别新增1626、1998、1611亿，同比分别变动-1625、766、809亿。季内对公贷款同比少增或主要受基数效应影响，22Q3政策驱动力较强背景下，对公贷款单季新增3251亿，同比多增1880亿。3Q季内公司类住房租赁贷款、普惠金融、涉农、绿色贷款分别新增108、1273、1564、1781亿，住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”稳步推进。非信贷类资产方面，季内存放央行、同业资产分别减少4369、7630亿，二者合计占生息资产比重较年中下降3pct至12%。
　　存款增速放缓，定期化趋势有所延续。3Q末公司总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.4%、10.1%、12.5%，分别较上季下降3.5、4.5、1.8pct。3Q单季新增存款2286亿，在去年同期较高基数上同比少增3629亿，占付息负债比重较上季末提升2.6pct至83.2%。存贷增速差较2Q收窄1.4pct至-0.6pct。分期限结构看，3Q单季定期存款新增5449亿，同比少增981亿；活期减少3163亿，同比多减2679亿，定期存款占比较上季提升约1.5pct至55%，存款定期化趋势仍有所延续。分客户类型看，3Q单季公司、个人存款分别新增-515、2801亿，同比少增2379、1281亿。挂牌利率调降背景下，公司或面临一定存款外流压力。
　　NIM仍承压运行。建设银行披露前三季度NIM为1.75%，较上半年收窄4bp，较年初收窄28bp。6月、8月LPR连续调降背景下，贷款利率或仍面临一定下行压力。同时，观察到9月初公司下调存款挂牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y期定期存款分别下调10bp、20bp、25bp、25bp，伴随后续重定价，成本改善红利可逐步释放。展望全年，LPR连续压降、存量按揭利率下调，叠加支持城投化债等影响下，存量贷款利率下行趋势难改；存款定期化、长久期化趋势下，负债成本管控措施短期内或难有显著效果，预计四季度息差仍面临一定收窄压力。
　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时，公司资产质量稳健向好趋势不改，不良率维持低位运行，拨备余粮充裕。各级资本充足率安全边际较厚，资本补充渠道畅通。但考虑到经济弱复苏局面仍有延续可能，贷款利率下行态势较难扭转，行业息差或仍承压运行。我们调整公司2023-25年EPS为1.33、1.39、1.45元（前值为1.34、1.40、1.48元），当前股价对应PB估值分别为0.55、0.51、0.47倍，对应PE估值分别为4.87、4.69、4.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。

　　建设银行2023年前3季度归母净利润同比增长3.1%，盈利增速放缓，营收同比下降1.3%，息收入同比负增，手续费持平，其他非息快增，较为积极。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍凸显公司极强的业务韧性和强大竞争力。公司2023PB0.53X，股息率6.34%，估值低股息高，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利、营收略缓
　　建设银行前3季度归母净利润同比增长3.1%，增速较2季度略降0.4个百分点，ROAE为12.05%，同比降75个bp。营收同比下降1.3%，降幅较2季度扩大。收入端边际压力来自息收入，手续费同比持平，其他非息收入改善，前3季度净利息收入同比下降3.1%，3季度单季净利息收入同比下降5.6%，在政策和需求压力下，息差压力持续，其他非息收入同比增长40.0%，投资相关收入改善。
　　息差延续下行趋势，压力或更多来自负债端
　　在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行前3季度净利息收入同比下降3.1%，前3季度净息差1.75%，同比下行30bp（不考虑重述），资产方收益率下行，负债方成本上升，让利和需求压制资产，定期化压制存款，测算单季净息差1.68%，环比下降5bp，生息资产收益率3.43%，环比持平，计息负债成本率1.93%，环比上升7个bp，压力或更多来自负债端。
　　其他非息高增长，手续费平稳
　　建设银行前三季度非息收入同比增长6.4%，拆分看，前3季度其他非息中公允价值变动净损益、汇兑净损益及投资收益均积极贡献，带动其他非息同比增长40.0%，增速加快，3季度同比上升135.8%。前3季度公司手续费同比持平去年同期，银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长；资产管理业务收入同比下降。在市场压力、减费让利下，公司手续费持平，彰显建行扎实的业务基础和实力。
　　规模增速略降，仍保持高位
　　建设银行3季度末总资产、贷款和存款分别同比增长10.3%、13.1%和12.4%，较上季度均略缓，仍处较高水平。
　　资产质量平稳，拨备少提反哺盈利
　　建设银行3季度不良率为1.37%，环比持平，不良贷款余额环比增长2%，测算单季度不良生成率0.39%，环比下降2bp。公司前3季度拨备少提贡献盈利，资产减值损失同比下降12.1%。存量拨备平稳，3季度拨备覆盖率243.31%，环比上季下降1.2个百分点，拨贷比3.32%，环比下降2bp。
　　估值
　　根据公司三季报，我们下调盈利预测，2023/2024/2025年EPS1.30/1.34/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.53x/0.47x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。