事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收43.32亿元，同比-5.59%；实现归母净利润为1.44亿元，同比-32.48%；扣非后归母净利润为1.16亿元，同比-33.85%；基本每股收益为0.1元。本期利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元（含税）。点评如下：
　　种植主业夏粮增产，粮价低位致业绩承压。2026年上半年，公司夏粮总产达14.01亿斤（70.05万吨），较上年增产1.33亿斤（6.65万吨），创历史最高水平。其中自有基地小麦亩产1271斤，为历史第二高产；自有基地大麦亩产1307斤，较上年增产28斤，创集体种植以来最高单产纪录。公司上半年收入和毛利率同比略有下滑，主要原因为受去年气候影响，种植业期初库存稻麦毛利收窄，且2026年上半年农产品价格低位窄幅震荡，进一步压缩整体毛利。
　　拥有自主经营土地面积规模较大，资源优势明显。2011年12月公司与控股股东农垦集团签订《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营约95.5万亩优质生产基地。同时，随着国家农村土地确权工作基本完成、土地承包经营权流转政策的逐步落实，公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转，截至2025年秋播，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约40.7万亩。公司通过上述方式形成了优质的耕地资源优势。
　　盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为5.3/8.37亿元，EPS为0.38/0.61元，对应PE为22.2倍和14.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内粮食价格大幅下跌，气候异常导致粮食大幅减产

　　种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持“买入”评级
　　苏垦农发发布2025年年报及2026年一季报，2025全年营收100.71亿元，同比-7.75%，归母净利润5.48亿元，同比-24.96%。2026Q1营收20.90亿元，同比-2.01%，归母净利润0.49亿元，同比-40.40%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.78/6.36/7.11（2026-2027年原预测分别为9.07/9.60）亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.52元，当前股价对应PE为23.8/21.6/19.3倍。公司种植降本与种业稳增支撑底盘，维持“买入”评级。
　　种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进
　　种植业方面，2025年营收35.82亿元，同比-1.76%，毛利率20.92%。其中大小麦收入15.49亿元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52亿元，同比+10.11%，毛利率12.53%。稻麦周年亩成本均有减少。种子业务方面，2025年种子加工与销售业收入18.38亿元，同比+1.43%，毛利率9.92%。其中麦种收入12.27亿元，同比+7.96%，毛利率7.37%，同比-2.99pct；麦种销量30.71万吨，同比+3.94%，稻种销量9.29万吨，同比-22.19%。米业方面，2025年大米加工与销售业收入36.62亿元，同比+1.53%，毛利率3.26%。农资服务方面，2025年农资服务与销售业收入21.33亿元，同比-18.23%，毛利率4.36%，收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模。油脂业务方面，2025年公司完成对金太阳粮油少数股东股权收购，食用油加工与销售业收入20.92亿元，同比-8.34%，毛利率4.09%；金太阳粮油2025年实现净利润2141.44万元。麦芽业务方面，2025年麦芽销售量20.19万吨，同比+1.54%，库存量同比下降29.80%。公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破。
　　股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化
　　分红方面，2025年公司拟每10股派现1.50元，年度分红2.07亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计2.89亿元，占归母净利润的52.82%，公司股东回报稳定。资产负债率48.88%，同比-0.60pct，账面货币资金8.49亿元，同比+22.83%，财务状况保持稳健。2025年公司研发投入1.08亿元，同比+2.29%。
　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。