报告要点：
　　公司盈利能力强劲，研发投入加大
　　2025年，公司实现营收138.34亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润31.55亿元，同比增长5.77%，毛利率达41.13%，盈利能力强劲。核心驱动来自钼炉料业务：钼炉料业务营收90.51亿元，同比增长2.83%，2020-2025年年均复合增长率为25.91%。面对钼产品价格同比上涨的有利时机，公司通过精细管理、产销协同、高位出货、成本管控及拓展新产品新市场等举措，推动营业收入、归母净利润等指标同比提升。
　　钼供需格局趋紧，或将推动钼价长期上涨
　　国内钼供给刚性约束难以缓解，需求端传统与新兴领域协同增长，供需上仍存在较大缺口。这一供需紧平衡格局将对钼价形成强有力支撑，中长期钼价中枢有望持续上移。供给端，中国以9.70万吨的产量位居全球第一，占全球总产量的37.31%，但行业整体钼产量收缩，且我国钼矿探矿权和采矿权数量均呈下降趋势，上游供给收紧有望持续提振钼价。需求端，随着全球制造业的持续增长，钼钢、油气管道建设、新能源汽车等诸多终端应用需求的持续上升，钼需求量保持稳定增长。
　　资源端矿山自给率100%，产出端工艺技术先进
　　资源端，公司自有矿山自给率100%，其下自有矿山包括世界六大原生矿山之一的金堆城钼矿和河南省汝阳县的东沟钼矿；同时公司参股世界第一大单体钼矿床沙坪沟钼矿和平均品位0.113%的季德钼矿；2025年8月公司与紫金矿业签订《合作意向书》，共同开发沙坪沟钼矿，公司收购紫金矿业持有的金沙钼业24%股权，持股比例增至34%，成为第二大股东。产出端，公司在钼炉料（以钼精矿为主）方面有完善的浮选及冶炼工艺技术，在钼化工方面也对钼酸铵有独特研究，且近年在钼金属（尤其是钼靶材）研发方向持续投入，取得明显进展。
　　投资建议与盈利预测
　　当前随全球制造业的持续增长，尤其是高端钢材、新能源汽车等高端制造业的快速发展，钼需求量将保持稳定增长。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为38.35、40.69和42.88亿元，当前股价对应PE分别为16.67、15.71和14.91，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品市场价格波动风险、安全环保、生态文明国家政策风险、利率变化风险、汇率波动风险及投资项目风险。

JDC Molybdenum(JDC)has posted 2025 revenue of RMB13.8bn(+1.94%YoY)and an attributable NP of RMB3.2bn(+5.77%YoY),with the YoY increase in attributable NP mainly driven by higher molybdenum prices.For 4Q25,revenue was RMB2.9bn(-15.09%YoY,24.88%QoQ),while the attributable NP was RMB868mn(+10.25%YoY,-3.95%QoQ),with the QoQ decline in 4Q25 attributable NP mainly reflecting lower molybdenum prices and relatively higher R&D expenses during the quarter.As JDC is aleader in the molybdenum value chain,we think that it should benefit from rising molybdenum prices in the short term.In the long term,it should be supported by the commissioning of the Shapinggou molybdenum mine.Maintain OVERWEIGHT.
Rising molybdenum prices drove YoY 2025 NP growth
According to Wind,domestic molybdenum concentrate prices rose by 7%YoY to RMB3,838 per tonne-degree in 2025.As aresult,the company’s revenue increased by 1.94%YoY to RMB13.8bn.Meanwhile,investment income from its stake in Tianchi Molybdenum increased YoY.As aresult,the attributable NP rose by 5.77%YoY to RMB3.2bn.According to Wind,domestic molybdenum concentrate prices fell by 8%QoQ to RMB3,932 per tonne-degree in 4Q25.Meanwhile,the company’s 4Q R&D expenses surged by 140.75%QoQ to RMB194mn.As aresult,the attributable NP declined by 3.95%QoQ to RMB868mn.
Sustained innovation,more technological self-reliance
The full-year R&D expense ratio exceeded 3%.The company’s major national-equipment project achieved aseries of breakthroughs.Its ultrafine molybdenum powder technology reached aglobally leading level,with 372kg of samples produced and delivered.Development of special-specification molybdenum powder also achieved amajor breakthrough,with cumulative deliveries of 3.5 tonnes.The full product line of molybdenum-alloy piercing plugs,with unit weights of 100-800kg,completed production-line certification,and output reached 71 tonnes.Precision tungsten-molybdenum parts for the electronics industry completed product delivery and three rounds of iteration,winning orders worth more than RMB30mn.The company also developed key core technologies in the R&D of several new products,including molybdenum oxide semiconductor targets.Two major national science and technology projects progressed smoothly.The company completed project kickoffs and review procedures and received RMB16.8mn of support from the central government.
Earnings forecasts and valuation
Considering that ample global liquidity may support commodity prices,we raise our molybdenum price assumptions for 2026E-2027E.We now estimate the company’s attributable NP at RMB3.4bn,RMB3.4bn,and RMB3.7bn for 2026E,2027E,and 2028E,changes of+4%,+1%,and-,respectively,versus our previous estimates.We value the stock at 21.2x 2026E PE,in line with its peers on Wind consensus,for our target price of RMB22.48,versus our previous target price of RMB17.24,based on 16.9x 2026E PE.
Risks:Downstream molybdenum demand falls short of our expectations;molybdenum supply is released faster than we expect;the start-up of Shapinggou falls short of our expectations.

　　金钼股份发布年报，2025年实现营收138.34亿元（yoy+1.94%），归母净利31.55亿元（yoy+5.77%），归母净利同比上升主因钼价同比上涨。其中Q4实现营收29.49亿元（yoy-15.09%，qoq-24.88%），归母净利8.68亿元（yoy+10.25%，qoq-3.95%），Q4归母净利环比下降主因钼价环比下降叠加Q4研发费用较高。公司为钼产业链龙头、短期有望受益于钼涨价、长期或受益于沙坪沟钼矿投产，维持“增持”评级。
　　2025年钼价上涨，公司归母净利同比增长
　　Wind统计2025年国内钼精矿价格同比上涨7%至3838元/吨度，因此公司营收增长1.94%至138.34亿元；同时公司参股天池钼业投资收益同比增加，因此公司归母净利同比增长5.77%至31.55亿元。Wind统计2025Q4国内钼精矿价格环比-8%至3932元/吨度；同时公司Q4研发费用环比大幅增长140.75%至1.94亿元，因此公司归母净利环比下降3.95%至8.68亿元。
　　2025年公司坚持创新驱动，科技自立自强步伐加快
　　公司全年研发费用率超3%，“国之重器”项目取得系列突破，超细钼粉技术达到国际领先水平，实现372公斤样品生产与交付；特殊规格钼粉开发取得重大突破，累计交付3.5吨；单重100—800kg钼合金顶头全系列产品完成产线认证，产量71吨；电子行业用精密钨钼零部件实现产品交付与3次迭代，获得订单3000余万元；氧化钼半导体靶材等多项新产品研发攻克关键核心技术。两项国家科技重大专项顺利推进，完成项目启动和评审，获中央财政1676万元资金支持。
　　增持金沙钼业股权至34%，加强公司资源储备
　　2026年3月，公司增持金沙钼业股权至34%；紫金矿业、金寨城开分别持股60%、6%。根据紫金矿业《关于安徽沙坪沟钼矿项目收购完成交割暨签署《合作意向书》的公告》（2025-8-30），金沙钼业持有世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿100%权益，该矿位于安徽省金寨县，项目保有钼金属资源量210万吨，平均品位0.187%；钼金属储量110万吨，平均品位0.2%（高于公司控制钼矿金堆城的0.112%、东沟的0.120%）；采矿方法为地下采矿，设计生产规模1000万吨/年，年均产钼约2.21万吨。该项目2025年10月已获得政府核准，目前正按计划推进土地报批、项目安设等证照手续办理，正在进行“三通”和排水管线工程施工。紫金矿业指引2028年钼产量达2.5-3.5万吨，我们判断沙坪沟钼矿或于2028年或之前投产。
　　盈利预测与估值
　　考虑全球流动性宽松或对大宗商品价格形成刺激，我们上调26-27年钼价假设，最终测算公司26-28年归母净利至34.22/34.27/36.68亿元（较上次预测变动：+4%/+1%/-）。可比公司2026年平均PE21.2X，给予公司26年21.2XPE。对应目标价22.48元（前值17.24元，基于2026年PE16.9X）。
　　风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放、沙坪沟投产不及预期。