事件:
　　3月24日，重庆银行发布2025年年度报告。
　　投资要点:
　　重庆银行2025年营收同比+10.48%，归母净利润同比+10.49%。营收归母净利润同比超10%增长，经营态势稳健提升；对公贷款同比超30%增长,承销业务表现亮眼；成本管控有效，净息差企稳回升；关注类贷款、逾期贷款占比下行，资产质量保持稳健。我们维持公司“买入”评级。
　　营收归母净利润同比超10%增长，经营态势稳健提升。2025年全年，重庆银行实现营业收入151.13亿元，同比+10.48%;实现归母净利润56.54亿元，同比+10.49%。其中利息净收入同比+22.44%，非息收入-24.24%。营业收入、归母净利润同比增速均超过10%，经营态势稳健提升。
　　对公贷款同比超30%增长,承销业务表现亮眼。2025年，重庆银行通过融资、承销债券等方式服务成渝双城经济圈、陆海新通道等重大战略建设，其中服务西部陆海新通道建设融资余额超550亿元，通过债券承销业务实现“引资入渝”逾350亿元。截至2025年末，对公贷款较年初增加968.64亿元，同比+30.95%。2025年全年承销非金融企业债务融资工具超100笔、总额超200亿元,承销核心指标跃居重庆区域第一。
　　负债成本率有效压降，净息差企稳回升。2025年末净息差同比提升4bp至1.39%，主要由于计息负债成本率同比下降40bp至2.18%，其中对公存款成本率同比下降43bp。对公存款方面，受益于公司强化协同优势，深化头部企业合作，对公定期存款成本率下降48bp；个人存款方面，存款规模持续扩大的同时，优化期限结构，个人定期存款成本率下降42bp。
　　关注类贷款、逾期贷款占比下行，资产质量保持稳健。2025年末不良贷款率为1.14%，较2025年Q3环比持平；关注类贷款占比1.94%，逾期贷款占比1.36%，分别较2025Q2末下降11bp、22bp。其中，抵押贷款不良率3.28%，较2024年末下降8bp；对公贷款中，建筑业贷款不良率压降显著，较2024年末下降52bp至0.61%。拨备覆盖率245.58%，较2025Q3末下降2.53pct。
　　盈利预测和投资评级：2025年重庆银行净息差企稳回升，对公贷款同比增长超30%，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为9.14%、9.11%、9.44%，归母净利润同比增速为9.19%、7.68%、8.59%，EPS为1.7、1.84、2元；P/E为6.05x、5.60x、5.14x，P/B为0.59x、0.53x、0.48x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　核心观点
　　业绩靓丽，核心营收增长大幅提速，非息收入有所波动。截至25A，重庆银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为10.5%、10.7%和10.5%，较25Q3+0.1pct、+0.2pct和+0.3pct。拆分来看，利息净收入增速超20%，环比大幅提升7.2pct，规模扩张强势，息差阶段性企稳；手续费收入持续承压，增速环比-5.1pct，主要受代理理财和银行卡业务拖累；其他非息收入同比-21.4%，增速环比下降27.2pct，主要是债市震荡扰动公允价值变动损益，Q4浮盈兑现相对克制。拨备稳健增长的同时，归母净利润增速10.5%，环比+0.3pct。
　　信贷投放有力，对公贷款贡献主要增量，票据和零售贷款均有压降。截至25A，贷款总额同比增速高达20.7%，环比进一步提升2.4pct。25年新增实贷959亿元，资产投放能力较强，其中对公贷款基本贡献全部实贷增量，租赁商务服务业及基建行业是贷款主要投向，个贷中按揭贷款和经营贷均持续压降。后续在重庆区域经济动能持续强劲的背景下，公司扩表动能有望延续。
　　息差阶段性企稳，负债成本大幅改善。25年全年净息差录得1.39%，较25H1持平，同比+4BP，其中生息资产收益率同比-27BP，计息负债成本率同比-40BP（24年降幅仅16BP），负债成本大幅改善支撑息差阶段性企稳。重庆银行存款同比+19.3%，揽储能力进一步提升，同时定期存款占比较高（截至25A，定期存款占比77%），往后看负债成本改善空间依然乐观，支撑息差企稳或略有提升。
　　对公不良延续改善，资产质量结构性压力仍集中个贷。截至25A，不良率环比持平于1.14%，关注率和逾期率分别较25H1下降11BP、21BP，前瞻性指标边际改善。对公贷款不良率环比-4BP，制造业、批发零售业不良率持续下降，房地产不良额率仍在抬升，但敞口已相对有限；个贷不良率较25H1抬升22BP，风险暴露尚未见拐点。拨备覆盖率环比小幅下降2.5pct至246%，风险抵补能力充足稳定。
　　盈利预测与投资建议
　　根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/10.5%/10.6%，BVPS为17.54/19.47/21.60元（26/27年原预测值为18.33/20.13元，主要是适度调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.62X/0.56X/0.51X。可比公司26年PB0.71倍，对应目标价12.42元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：重庆银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.48%、18.02%、10.70%、10.49%，增速分别较25Q1~3变动+0.09pct、+6.60pct、+0.20pct、+0.30pct，各项收入增速环比均有所回升。累计业绩驱动上，规模扩张、净息差、成本收入比、有效税率形成正贡献，中收、其他非息、拨备计提形成负贡献。边际来看，25Q4中收业绩拖累缓解，其他非息业绩负贡献增加。
　　亮点：（1）息差企稳，规模高增，带动核心营收增速大幅回升。25A公司核心营收同比增长18.02%，增速较25Q1~3大幅回升，核心主要是净利息收入同比增长22.44%，增速较前三季度回升7.21pct。一方面，公司生息资产规模扩张保持高位，尤其25年末贷款同比增长20.72%，增速环比进一步回升0.29pct，信贷主要增量贡献来自于广义基建、制造业等行业；另一方面，25年以来公司息差已企稳，25年净息差维持1.39%，与上半年持平，核心为存款成本率压降幅度大于贷款收益率降幅。（2）存款活化率提升。25年末存款同比实现19.32%的高增速，其中对公活期存款同比增长30.28%，活期存款占比较25Q2末提升0.94pct，存款活化率提升。（3）资产质量前瞻指标改善较多。2025Q4末公司不良贷款率1.14%，环比持平，关注率1.94%，较25Q2末下降10bp，逾期率1.36%，较25Q2末下降21bp，测算不良生成率0.82%，同比下降3bp，总体各项前瞻性指标均改善，关注和逾期率降幅较大。25Q4末拨备覆盖率245.58%，环比略降2.53pct，但金融投资阶段三规模有所上升，对应金融投资拨备/阶段三从25Q2末的204%下降至131%。（4）下半年配置户业绩兑现力度下降。公司25年其他非息收入同比负增21.38%，增速较前三季度下行较多，或主要是去年同期其他非息基数偏高，但25Q4配置户兑现力度放缓，全年AC未作业绩兑现，OCI兑现收益/营业收入为5.11%，较上半年下降2.41pct。未做过多业绩兑现，背后的考量或为净利息收入增速的显著修复，这也为公司后续的业绩和资产调整留有空间。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：（1）关注零售端风险暴露压力。公司25年末零售贷款不良率3.23%，较25Q2末提升22bp，零售存量不良压力或仍大，但我们也观察到关注和逾期数据有所改善，等待零售风险暴露逐步企稳；（2）中收负增长。25年手续费及佣金净收入同比负增32.66%，主要受理财手续费收入下降拖累。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为168.31/184.94/201.05亿元，同比增长11.4%/9.9%/8.7%；归母净利润为62.68/69.00/75.53亿元，同比增长10.9%/10.1%/9.5%；对应EPS分别为1.71/1.89/2.08元；当前股价对应PB分别为0.63/0.58/0.53X。2025年公司分红率30%，同比持平。公司聚焦本土区域战略，深耕区域潜能，持续受益于“成渝双城经济圈”、“33618”等战略部署及化债政策，资产规模扩张迅速，资产质量有韧性，拨备覆盖率充足，安全垫高，整体经营稳健，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　营收净利延续高增，盈利能力同比提升：2025年，公司营业收入151.13亿元，同比10.48%，归母净利润56.54亿元，同比10.49%，增速均较前三季度进一步提升；加权平均ROE9.5%，同比0.2pct。2025Q4，公司营收、归母净利润分别同比10.79%、12.45%。公司业绩稳健增长，主要由规模扩张强劲贡献，同时息差企稳，对业绩贡献由负转正。
　　息差企稳回升，强势扩表延续：2025年，公司利息净收入124.59亿元，同比22.44%，较前三季度提升7.21pct，主要受益量价双优。公司净息差1.39%，同比提升4BP，较9月末持平。负债成本优化为公司息差企稳回升的主要贡献，2025年付息负债成本率同比-40BP至2.18%，其中存款成本率下降37BP。生息资产收益率降幅27BP，较2024年收窄，其中，贷款收益率降幅收窄至12BP。公司扩表动能保持强劲。截至2025年末，各项贷款总额同比20.72%，较前三季度稳中有升。对公贷款仍为主要驱动，同比30.95%，创历史新高，主要由于公司深度服务成渝双城经济圈等重大战略，助力现代产业体系建设，科技、绿色贷款规模分别同比60%、40%，后续有望受益西部陆海新通道等建设。零售贷款相对偏弱，同比-0.94%，主要受按揭贷款规模下降影响，但自营数字化消费贷“捷e贷”规模稳步增长，支撑消费贷同比8.39%。公司各项存款同比19.49%，个人、企业存款分别高增22.9%、15.94%；定期存款占比77.31%，同比-0.35pct。
　　非息收入承压，投资收益平稳增长：2025年，公司非息收入26.54亿元，同比-24.24%，降幅较前三季度扩大，对营收形成拖累。具体来看，中收同比-32.66%，主要受累代理理财业务收入同比-49.29%，但公司持续发力财富管理和“投行商行”联动，代销和投行业务手续费增长带动支付结算及代理业务收入同比14.71%。其他非息收入同比-21.38%，主要受公允价值变动损益录得亏损8.3亿元拖累；投资收益同比稳增16.76%，主要由于债券处置和基金投资收益增加。
　　对公资产质量持续改善，零售不良风险仍有上升：2025年末，公司不良贷款率1.14%，环比持平，较2024年末下降11BP，关注类、逾期贷款占比分别较2024年末-70BP、-37BP，延续下降趋势。其中，对公贷款资产质量持续改善，不良率较2024年末下降19BP至0.71%，主要受益公司信贷和客户结构调整优化。零售不良风险仍有所上升，不良率上升较2024年52BP至3.23%。公司拨备覆盖率245.58%，环比-2.53pct，较2024年末提升0.5pct，风险安全垫充足。公司核心一级资本充足率8.53%，较2024年末下降1.35pct。
　　投资建议：公司扎根重庆、辐射三省一市，依托成渝经济圈、西部陆海新通道等建设，区域优势显著。资产突破万亿，信贷投放动能强劲。资产负债结构优化，息差企稳回升。风险抵补能力充足，资产质量整体稳中向好。2025年年度分红比例稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为17.04元/18.64元/20.70元，对应当前股价PB分别为0.64X/0.59X/0.53X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　事件：重庆银行披露2025年报，2025年实现营收151亿，同比增长10.5%，实现归母净利润57亿，同比增长10.5%。4Q25不良率季度环比持平1.14%，拨备覆盖率季度环比下降2.5pct至246%，业绩和资产质量表现符合预期。
　　预期内的优秀，营收、利润增速“双10%”背后，不容忽视三大驱动（息差同比走阔、信贷更快增长、信用成本有效缓释）：2025年重庆银行营收同比增长10.5%（9M25为10.4%），归母净利润同比增长10.5%（9M25为10.2%）。从驱动因子来看，①息差回升以及贷款高景气是营收亮眼的最核心驱动。利息净收入同比增长22%，贡献营收增速16.7pct，其中规模增长贡献14.1pct、息差同比走阔贡献2.5pct。②并未大幅兑现投资收益，非息收入延续负增，但也恰恰说明2026年不存在较高的基数压力。非息收入同比下滑24%，负贡献利润增速6.2pct。③贷款减值损失计提压力已趋缓，平衡拨备计提与利润释放将更有空间。2025年新计提贷款减值损失同比-1%，而受增提非信贷拨备增厚蓄水池影响，拨备负贡献利润增速5.1pct。
　　年报关注点：①资产规模站上万亿大关，“区域赋能高质量成长”逻辑进一步强化。充分受益西部建设重大战略，存贷款增长份额、非金融企业债承销份额均位居全市同业第一。4Q25贷款同比+21%，全年贷款增量同比接近翻倍，其中对公贷款同比+31%。②两大核心支撑息差同比走阔，贷款定价相对平稳+存款成本更快下行。2025年息差同比提升5bps至1.39%。③不良生成回落，前瞻指标稳步改善，资产质量家底进一步做实。4Q25不良率1.14%，较年初下降11bps，估算全年不良生成率同比下降8bps至0.56%。④万亿新起点上，尽快实现资本有效补充是必要的，更是亟需的（4Q25核心一级资本充足率8.53%，估算转债全部转股可增厚约2pct）。当前重银转债已进入转股补充资本新阶段，同时也可期待下一阶段股东层面的积极支持。
　　不要低估重庆银行所处区域发展的大红利。重庆银行在成渝双城经济圈建设、西部陆海新通道建设、西部金融中心建设等重大战略中更为受益，充分与区域共成长，在服务大局中高质量扩容：4Q25重庆银行贷款同比增长21%，全年新增贷款超900亿，增量接近翻倍。其中对公贷款增速超30%。2025年重庆银行存款、贷款增量连续两年保持全市同业第一，市场份额稳步双提升；服务成渝“双城”、西部陆海新通道建设融资余额分别同比增长27%、86%。此外，实现非金融企业债券承销份额、占比、只数重庆区域三“第一”。
　　贷款利率渐趋企稳叠加存款成本更快下行，共同支撑息差同比走阔。2025年重庆银行息差同比提升5bps至1.39%。资产端来看，2025年贷款利率同比仅下降12bps至4.27%，但受金融投资收息率随行就市同比下降阶段性拖累定价（金融投资收息率同比下降73bps至2.88%，带动生息资产收益率同比下降27bps至3.53%）。负债端来看，2025年存款成本同比降幅达37bps，而考虑到静态存款成本仍有2.22%，预计2026年存款重定价还将有不俗表现（其中2H25存款成本已降至2.11%）。
　　对公不良率更多受余额压降扰动，零售不良反映行业共性趋势，但不改资产质量稳步改善的基本盘，两大前瞻指标持续处于向好通道。4Q25重庆银行不良率环比持平1.14%，同比下降11bps。前瞻指标，估算2025年加回核销回收后不良生成率为0.56%（2024年为0.64%）；关注率、逾期率分别较1H25下降11bps/22bps至1.94%/1.36%。分行业来看，2025年对公不良率0.71%，同比下降19bps，其中关注到对公房地产不良率同比抬升2.1pct至7.75%，主要与余额下降有关，考虑到对公房地产贷款占比较低（2025年末不到1.9%，占比同比下降约0.4pct），预计不会对总体资产质量产生影响。零售不良率同比上升52bps至3.23%，预计主要反映零售客户不良压力抬升的行业共性影响，考虑到重庆银行主动管控投放（2025年零售贷款小幅净减少），预计对资产质量影响也有限。从风险抵补能力来看，4Q25重庆银行拨备覆盖率约246%，保持相对平稳。
　　投资分析意见：重庆银行是最受益西部建设重大战略的银行，预计营收、利润“双十”表现不会是“昙花一现”，聚焦ROE可持续回升驱动的估值向上突破，维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润增速分别为10.8%、11.0%、11.2%（原预测2026-2027年为11.4%、12.9%，下修盈利增速预测主要基于审慎考虑，上调增提超额拨备力度、调高拨备覆盖率预期；新增2028年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.63倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　重庆银行披露2025年报，2025年实现营收151.13亿元，同比+10.5%；实现归母净利润56.54亿元，同比+10.5%。
　　分红率同比持平。2025年每股累计派发股息0.46元，合计派发股息15.99亿元，对应分红率（归属普通股股东净利润）为30%，同比基本持平。
　　核心营收表现强劲，“双十”趋势延续。2025年营收同比+10.5%（25年前三季度：+10.4%），归母净利润同比+10.5%（25年前三季度：+10.2%）。Q4单季度分别同比+10.8%/+12.5%，延续了强劲的增长势头。具体来看：1）信贷维持两位数高增，息差同比+4bp，“量价双优”下净利息收入增长再提速，同比增长22.4%（25年前三季度：+15.2%），是最为关键的业绩驱动因素。2）手续费收入同比-32.7%（25年前三季度：-27.6%），其中代理理财/银行卡业务持续承压，分别同比-49.3%/-60.7%。3）受资本市场波动影响，公允价值变动严重拖累，投资相关收入同比-21.7%（25年前三季度：+7.7%）。4）减值损失同比+20.9%（25年前三季度：+16.0%），信用成本同比+1bp至0.41%。
　　政信业务维持高增，存款期限结构不断优化。总资产同比+20.7%，贷款同比+20.9%，其中：对公/零售贷款增速分别为+30.9%/-0.9%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约908亿元，同比多增427亿元。其中，对公端较年初新增969亿元，交通运输业/电力、燃气公用/批发零售等政信、基建相关业务均实现25%以上的高速增长，是重庆银行信贷扩张最为主要的动能。零售端较年初减少9亿元，住房按揭/个人经营贷分别同比-7.9%/-4.1%，零售需求仍待修复。负债端，总负债同比+22.1%，存款同比+19.3%，活期存款占比较年中上升0.9pct，期限结构不断优化。
　　对公定价优势突出，负债成本持续改善托底息差。2025年净息差1.39%，同比+4bp，较2025年上半年持平，测算Q4单季度息差环比持平。其中：①贷款收益率较2025H1下降9bp，对公/零售贷款收益率分别较上半年-11bp/+1bp至4.52%/4.02%。②存款成本较2025H1下降12bp，企业/个人存款成本分别较上半年-16bp/-9bp至1.85%/2.53%，成本持续改善托底息差。
　　不良生成压力同比改善，地产大户、零售风险仍在暴露。不良率环比持平至1.14%，不良生成率（年化）0.75%，同比-5bp。拨备覆盖率环比-2.5pct至245.6%，拨贷比环比-3bp至2.8%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比-4bp至0.71%，批发零售/制造业贷款不良率分别较年中-42bp/-7bp，存量风险实现稳步出清。而对公房地产贷款不良率则半年度环比+56bp至7.75%，预计和大户风险的暴露相关。2）零售贷款不良率半年度环比+22bp至3.23%，后续趋势还需关注。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.71元/1.89元/2.09元，预计2026年底每股净资产为17.18元。以2026年3月24日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.64倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

Bank of Chongqing has released its 2025 results with revenue and attributable net profit both growing by 10.5%YoY,up by 0.3pp and 0.1pp from the 9M25 levels respectively.The results were broadly in line with our estimates(revenue+10.6%,profit+10.3%YoY).The bank has proposed adividend of RMB0.46 per share,representing a30%payout ratio and 4.21%dividend yield(as of 24 March 2026).Maintain OVERWEIGHT/BUY for A/H-shares given accelerated balance sheet expansion supported by regional strategic initiatives,robust net interest income growth,and stable non-performing loan ratio.
Strong balance sheet expansion,stable NIM
Total assets/loans/deposits grew by 20.7/20.7/19.3%YoY at 2025 year-end,changing by-3.4/+0.3/-0.2pp from the September levels.The bank maintained robust expansion momentum,primarily driven by corporate loans(+30.9%YoY),while retail loans saw modest contraction.Corporate/retail loans accounted for 77.5/18.3%of total loans by end-2025.The 2025 net interest margin(NIM)was 1.39%,essentially flat versus 1H25 but increasing by 4bp YoY,owing to optimized high-cost liability management.Interest-bearing liability costs for 2025 declined by 11/40bp versus the 1H25/2024 levels,effectively offsetting asset yield compression(down by 11/27bp over the same periods).Hence,the net interest income for 2025 increased by 22.4%YoY,accelerating by 7.2pp from 3Q25.
Targeting 0.73/0.51x 2026E PB for the A-/H-shares
Considering potential capital constraints that may moderate balance sheet expansion,we project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB6.2/6.9/7.6bn(2026/2027 estimates revised down by 0.16/0.57%),with 10.1/10.4/11.1%YoY growth.Our 2026E BVPS estimate is RMB17.10(previous:2025E RMB16.46),implying 2026E PB multiples of 0.64/0.40x for the A-/H-shares.Comparable A/H bank peers on average trade at a2026E PB of 0.66/0.41x(on Wind consensus for A-share peers;Wind/Bloomberg consensus for H-share peers).Notably,the bank’s major shareholders are promoting convertible bond conversion,and its H-share offers superior dividend appeal(as of 24 March:the H-share MRQ PB was 0.39x with a2025 dividend yield of 6.32%versus the~5%sector average for Chinese H-share banks).We therefore assign 2026E target PB multiples of 0.73/0.51x(previous:2025E 0.72/0.55x),for our target prices of RMB12.48/HKD9.91(previous:RMB11.85/HKD9.81).Maintain OVERWEIGHT/BUY for the A-/H-shares.
Risks:slower asset quality recovery and weaker earnings improvement than we expect.

　　重庆银行于3月24日披露2025年报，25年公司归母净利润、营业收入分别同比+10.5%、+10.5%，增速较1-9月+0.3pct、+0.1pct，业绩基本符合我们此前预期（营收+10.6%、利润+10.3%）。2025年拟每股派息0.46元，年度现金分红比例为30%，股息率为4.21%（2026/3/24）。区域重大战略支撑公司扩表提速，利息净收入增长强劲，不良整体平稳，维持A/H增持/买入评级。
　　扩表景气度高，息差走势平稳
　　25年末总资产、贷款、存款增速分别为+20.7%、+20.7%、+19.3%，较9月末-3.4pct、+0.3pct、-0.2pct，公司维持较高扩表景气度，对公贷款为主要驱动，全年同比+30.9%，零售小幅缩表。截至2025年末对公、零售贷款在总贷款中占比分别为77.5%、18.3%。2025年净息差为1.39%，较25H1基本持平，全年逆势提升4bp，主要得益于高息负债成本优化。公司2025年计息负债成本率较25H1、2024年分别下降11bp、40bp，有效对冲资产端降价影响（同期生息资产收益率下降11bp、27bp）。量价双优带动25A利息净收入同比+22.4%，增速较Q3+7.2pct。
　　非息降幅扩大，转债或补充资本
　　2025年非息收入同比-24.2%，增速较1-9月-20.6pct。中间业务收入同比-32.7%，增速较1-9月-5.1pct，主要由于受底层资产收益下行影响，代理理财业务同比下降49.3%。25年其他非息收入在去年同期高基数下同比-21.4%，增速较1-9月-27.2pct，市场波动下公允价值变动损益减少。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.55%、8.53%，较9月末-0.05pct、-0.04pct。公司有116亿转债仍在转股期，目前距强赎价空间13%，若能成功转股，以25A风险资产规模测算可提升资本充足率1.75pct。
　　不良整体平稳，零售风险波动
　　25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.14%、246%，较9月末持平、-3pct。关注类贷款占比较6月末下降10bp至1.94%，隐性风险指标改善。分行业看，2025年末对公、零售不良率较6月末-4bp、+22bp。对公不良持续改善，租赁、制造、批零等行业不良率均有下降，房地产业务风险有所增加。零售风险仍有提升，主要为经营贷风险暴露，此外分母缩表也有一定扰动。25年末逾期90天以上贷款/不良贷款为86%，较6月末-1pct，不良认定整体趋严。公司信用减值损失同比+20.9%，主要为证券投资、同业资产多提，信贷减值下降0.6%。测算25A不良生成0.82%，较25H1+10bp。
　　给予26年A/HPB0.73/0.51倍
　　考虑公司后续将平衡资本因素，扩表或有放缓，预测26-28年归母净利润62/69/76亿元（26-27年较前值-0.16%/-0.57%），同比增速10.1%/10.4%/11.1%，26EBVPS17.10元（前值25E16.46元），对应A/H26年PB0.64/0.40倍。A/H可比公司26EPB0.66/0.41倍，近期公司股东积极推动转债转股，此外公司H股较可比同业股息性价比更高（截至3/24，H股PB_mrq0.39x，25A股息率6.32%，中资H股上市银行股息率平均约5%），给予26年A/H目标PB0.73/0.51倍（前值25E0.72/0.55x），目标价12.48元/9.91港币（前值：11.85元/9.81港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事项：
　　3月24日晚，重庆银行披露2025年报，全年实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%。不良贷款率环比上升1bp至1.14%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至245.6%。
　　评论：
　　对公信贷高增，息差保持稳定，营收、业绩增速延续双位数增长。1）净利息收入提速，继续支撑营收增长。四季度对公信贷投放强劲、息差保持稳定促使净利息收入同比高增，4Q25单季净利息收入同比+47.7%，增速环比提升26.7pct。非息收入有所波动，一是受底层资产收益下行影响，代理理财业务收入同比下降拖累中收，二是去年四季度债市波动导致债券浮亏。两相抵消下，25年全年营收增速仍然维持10%以上的较高增速；2）资产质量总体稳定，归母净利润维持两位数增长。全年归母净利润同比增10.49%，较前三季度仍有小幅提升，主要得益于成本管控和税收减少，成本收入比同比下降0.52pct至27.9%，税收同比下降37.2%。资产质量整体保持稳定，不良率环比上升1bp至1.14%，由于零售贷款资产质量仍有一定压力，因此加大拨备计提力度，单季资产减值损失同比+47.5%。
　　受益于国家级重大战略，对公贷款投放持续强劲。
　　重庆银行信贷规模保持较快增长，25年末同比增长20.7%，增速环比3Q25继续上升0.6pct，主要是川渝地区对公信贷需求旺盛。
　　1）对公端：4Q25一般对公贷款/票据新增108.5亿/24亿，对公贷款（含票据）同比增速为26.9%，较3Q25提升1.4pct。主要受益于成渝双城经济圈、陆海新通道等国家级重大战略以及省市级“33618”产业战略；2）零售端：零售贷款需求逐季减弱，25年末零售贷款同比下降0.9%，或由于部分零售信贷需求已在上半年提前透支，以及提前还款的影响，四季度按揭贷款和个人经营贷余额均环比下降。公司自营消费贷增长相对较好，“捷e贷”余额突破100亿元。
　　4Q25单季净息差保持稳定，资负两端利率环比降幅相当。
　　根据期初期末口径，4Q25单季净息差环比仅降1bp至1.39%；累计净息差方面，全年净息差环比持平，同比则+5bp至1.38%。主要仍是负债端成本持续压降的贡献。1）资产端：
　　测算4Q25单季生息资产收益率为3.37%，环比下降13bp，同比下降16bp。
　　从公司披露的日均余额口径看，25年末贷款收益率同比下降12bp至4.27%，主要是个人贷款收益率同比降幅较大，公司贷款/个人贷款分别同比下降18bp/53bp至4.52%/4.02%；2）负债端：测算4Q25单季计息负债成本率为2.02%，环比下降13bp，同比下降45bp。从公司披露的日均余额口径看，25年末存款成本率同比下降37bp至2.22%，主要是高息定期存款重定价贡献较大，公司定期/个人定期分别同比下降48bp/42bp至2.35%/2.75%。
　　资产质量整体保持稳定，零售信贷资产质量有所承压，但风控仍可控。25年末不良率环比上升1bp至1.14%，测算单季不良净生成率为0.52%，环比下降0.39pct，整体资产质量仍然保持稳定。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率较25年上半年下降11bp/22bp至1.94%/1.36%。主要是公司贷款不良率有所改善（较上半年下降4bp至0.71%），零售贷款资产质量相对承压（零售不良率较上半年上升22bp至3.23%），或主要是由于受宏观经济影响，个体工商户的还款能力下降，个人经营性贷款不良率有所攀升。不过从零售信贷的结构来看，客群质量相对较优的自营消费贷占比上升，个人经营贷占比则逐季下降，并且随着重庆区域经济复苏传导至普惠小微个体收入端，零售信贷风险有望逐渐缓释。
　　投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，支撑规模较快增长。存量产业不良贷款已出清，营收、业绩维持双位数高增，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。考虑到当地的信贷需求较为旺盛，息差企稳，我们调整预测2026E-2028E公司营收同比增速分别为8.6%、10.6%、10.8%（26-27E前值为6.9%、5.3%），归母净利润增速分别为3.6%、4.4%、5.5%（26-27E前值为5.8%、4.9%）。当前股价对应2026EPB为0.62X，近五年公司历史平均PB在0.64X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB0.75X，对应A股/H股目标价13.01元/9.48港元（按照AH溢价率1.55计算），维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

　　事项：
　　10月24日晚，重庆银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入117.40亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润48.79亿元，同比增长10.19%。不良贷款率环比下降4bp于1.13%，拨备覆盖率基本持平于248%。
　　评论：
　　川渝地区信贷需求较旺，单季息差回升，营收、业绩增速均实现双位数增长。1）净利息收入超预期高增，营收增速延续改善。3Q25实现单季营收40.81亿（略高于二季度40.78亿营收），同比增17.38%，增速环比+8.84pct。主要是三季度重庆地区对公贷款逆势高增长的同时贷款利率保持稳定（上半年相对让利较多），并且负债端成本持续压降，单季净利息收入实现同比+21%高增。非息收入整体贡献则较二季度有所下降；2）资产质量改善，归母净利润实现超10%高增。前三季度归母净利润同比增10.19%，主要受益于营收端改善。三季度单季不良净生成率环比下降，不良率继续下降，资产减值损失同比计提力度也小于二季度，对归母净利润形成边际正贡献。因而归母净利润增速改善幅度高于营收端增速。
　　三季度对公贷款投放继续提速，零售贷款需求则相对较弱。重庆银行生息资产规模保持较快增长，同比增长23.57%，主要是三季度信贷规模逆势增长，较1H25上升0.54pct至20.11%，主要是川渝地区对公信贷需求较好。1）对公端：3Q25一般对公贷款新增213.8亿，票据压降12.6亿，对公贷款（含票据）同比增速为25.5%，较2Q25提升1.4pct；2）零售端：零售贷款需求逐季减弱，前两个季度零售贷款余额实现正增，而3Q25零售贷款余额下降30.8亿元，同比增速也较前两个季度下降至2.8%。或由于部分零售信贷需求已在上半年提前透支，三季度按揭贷款和消费贷增速均放缓。
　　3Q25单季净息差企稳回升，主要是资产端定价保持稳定。继Q1单季净息差大幅上升，Q2回调后，Q3净息差又呈现企稳回升态势（我们用时点数测算）。单季净息差方面，Q3较Q2回升17bp至1.40%；累计净息差方面，前三季度净息差较上年末上升5bp至1.38%。能让净息差企稳的主要是负债端成本持续压降的贡献，但能让净息差回升的，主要还是资产端定价的稳定。1）资产端：三季度LPR保持不变，并且信贷投放的同业竞争下降，同时重庆区域对公信贷需求旺盛，测算3Q25单季生息资产收益率环比+10bp、同比-28bp至3.50%；2）负债端：活期存款占比提升（环比+0.9pct至17.9%），高息存款到期重定价，测算3Q25单季计息负债成本率环比-8bp、同比-39bp至2.15%。
　　资产质量改善，不良压力有所缓释。3Q25重庆银行不良率环比下降4bp至1.13%，较上年末则下降了12bp，资产质量改善幅度较大。或由于新投放公司贷款的资产质量较好，并且零售贷款的不良压力有所缓解。单季不良净生成率环比下降0.5pct至0.91%，不良压力缓释下，拨备计提力度环比有所下降，拨备覆盖率基本持平于248%，由于贷款增速较快，拨贷比环比下降10bp至2.81%。
　　投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，支撑规模较快增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。考虑到当地的信贷需求较为旺盛，息差回升幅度超预期，我们调整2025E-2027E公司营收同比增速分别为7.9%、6.9%、5.3%（前值为5.2%、5.8%、5.3%），归母净利润增速分别为8.6%、5.8%、4.9%（前值为5.8%、5.7%、5.0%）。当前股价对应2026EPB为0.58X，近五年公司历史平均PB在0.65X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB0.75X，对应A股/H股目标价13.17元/9.90港币，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。