事件：2025年10月27日，玲珑轮胎发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为181.61亿元，同比上升13.87%；归母净利润为11.67亿元，同比下降31.80%；扣非归母净利润为10.23亿元，同比下降26.74%。对应公司3Q25营业收入为63.49亿元，环比上升3.82%；归母净利润为3.13亿元，环比下降39.12%。
　　点评：产销量提升推动营收增长，原材料价格上涨拖累利润。公司2025年前三季度利润下降的原因主要系原材料价格上涨，成本增加，毛利额同比减少；此外，2024年三季度公司收到美国反倾销退税，导致同期基数较高。
　　产销量方面，2025年前三季度公司轮胎产量为6978.85万条，同比增长10.02%；销量为6748.18万条，同比增长6.19%。单季度来看，2025年第三季度公司轮胎产量为2389.63万条，同比增长7.01%，销量为2309.56万条，同比增长7.78%。
　　产品价格方面，2025年第三季度由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，公司轮胎产品单条价格环比增长3.12%，同比增长6.14%。
　　主要原材料价格方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降7.43%，同比下降8.51%。我们认为随着原材料价格环比下降，公司季度盈利能力有所改善，2025年三季度公司销售毛利率为18.01%，环比上升1.97pcts。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升49.53%，销售费用率为3.50%，同比上升0.83pcts；财务费用同比下降508.15%，财务费用率为-2.59%，同比下降3.31pcts；管理费用同比上升10.76%，管理费用率为2.82%，同比下降0.08pcts；研发费用同比上升8.93%，研发费用率为3.87%，同比下降0.18pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为13.70亿元，同比下降2.47%；投资活动产生的现金流净额为-8.27亿元，同比上升43.40%；筹资活动产生的现金流净额为-8.91亿元，同比下降277.17%。期末现金及等价物余额为28.17亿元，同比下降17.45%。应收账款同比上升20.97%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.87次上升到3.89次；存货同比上升1.96%，存货周转率有所上升，从2024年同期的2.37次上升到2.68次。
　　公司“7+5”战略逐步落地，看好巴西基地产能建设。为进一步强化公司的国际竞争力，加速“7+5”战略布局的落地实施，公司决定于2025年启动巴西基地建设项目。根据公司对外投资公告及项目可行性研究报告披露，巴西基地总投资额为119,315.07万美元，建设工期预计为7年，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，至2032年12月底结束投入使用，建成后将形成每年1200万套半钢胎、240万套全钢胎、20万台工程胎、10万套翻新轮胎生产能力。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。我们看好公司海外布局的逐步落成，有助于公司完善自身销售网络，抵御贸易摩擦风险。
　　投资建议：我们预计玲珑轮胎2025-2027年收入分别为251.40/284.06/313.89亿元，同比增长14.0%/13.0%/10.5%，归母净利润分别为15.41/19.46/23.91亿元，同比变化分别为-12.1%/27.4%/23.91%，对应EPS分别为1.05/1.34/1.63元。结合公司11月21日收盘价，对应PE分别为15/11/9倍。我们看好公司海外布局的逐步落成，有助于公司完善自身销售网络，抵御贸易摩擦风险，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险

　　投资要点：
　　公司公布2025年三季报，前三季度营业收入181.61亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；扣非归母净利润10.23亿元，同比-26.74%。费用率方面，前三季度期间费用率7.60%，较去年同期的10.34%减少2.74pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为3.50%、6.69%、-2.59%，较去年同期分别+0.84pp、-0.25pp、-3.32pp。盈利能力方面，前三季度毛利率16.38%，同比-7.98pp；净利率6.43%，同比-4.30pp。单三季度来看，公司营收63.49亿元，同比+14.00%、环比+3.82%；归母净利润3.13亿元，同比-60.22%、环比-39.12%。单三季度毛利率为18.01%，同比-9.38pp。
　　前三季度，行业面临多重挑战。美国关税战冲击、国内市场需求疲软。1-9月，我国轮胎累计出口5.34亿条，同比增长5.4%，相较上半年同比增速有所回落。在此背景下，公司产品销量实现了稳步增长，第三季度公司轮胎销量同比增长7.78%，销售收入同比增长14.39%。第三季度公司轮胎产品单条价格环比第二季度增长3.12%，同比2024年第三季度增长6.14%。原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比第二季度降低7.43%，同比2024年第三季度降低8.51%。
　　上半年，公司决定于2025年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。巴西基地建设将继续参照智能工厂的行业一流标准。同时，塞尔维亚工厂开工率仍在持续提升，随着前期产品认证的持续推进，预计塞尔维亚产能有望在2026年实现达产。基于对公司发展的信心和价值的认可，控股股东玲珑集团在报告期内累计增持股份金额约2亿元，占公司总股本的比例约0.91%。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为253.42、291.04、334.31亿元，归属净利润分别为15.88、18.50、21.52亿元，对应EPS为1.08、1.26、1.47元，我们给予公司2025年15-18倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；贸易摩擦加剧，原材料价格波动加剧，行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025Q1-3公司实现营收181.61亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；扣非净利润10.23亿元，同比-26.74%。其中Q3公司实现营收63.49亿元，同比/环比分别+14.00%/+3.82%；归母净利润3.13亿元，同比/环比分别-60.22%/-39.12%；扣非净利润2.52亿元，同比/环比分别-46.31%/-48.87%。
　　点评：
　　从经营层面看：
　　1）公司轮胎产销稳步提升：2025Q1-3公司实现轮胎生产/销售6978.9/6748.2万条，同比+6.2%/+10.0%，其中Q3实现轮胎生产/销售2389.6/2309.6万条，销量同比/环比分别+7.8%/+0.5%。公司塞尔维亚工厂产能陆续释放，叠加国内工厂新增产能，支撑公司产销稳步提升。
　　2）产品价格方面：2025Q3公司轮胎均价273.1元/条，同比/环比分别+6.1%/+3.1%，系市场结构变化及公司产品结构调整所致，具体或体现在：1）针对海外特别是美国客户的提价，以应对关税影响；2）全钢胎需求景气旺盛，产品占比提升。
　　3）利润率方面，25Q3公司毛利率录得18.0%，较去年同期下降9.4PCT，或受到原材料成本提升、新增关税及24Q3双反退税的高基数影响；环比角度，公司毛利率实现修复，较25Q2增长约2.0PCT，经营质量呈现提升趋势。25Q3公司销售净利率录得4.93%，环比-3.5PCT，净利率的下滑或主要来自25Q2因欧元升值而录得的较高汇兑收益。具体体现在25Q3及25Q2的财务费用分别为1.17亿元和-4.32亿元（后者“-”为收益）。
　　塞尔维亚完工在即，海外第三基地落子巴西，公司全球化竞争力持续提升：
　　1）塞尔维亚方面，其设计产能为1200万条半钢胎+240万全钢胎，截至25H1末其工程进度已达98.2%。我们看好塞尔维亚辐射欧洲的区位优势，此外在欧盟对大陆半钢胎发起反倾销调查的背景之下，其有望充分受益。
　　2）巴西方面，其地理位置优越、汽车工业发达，该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率，同时提升对美洲主机厂的供货时效，为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。
　　投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027年的归母净利润预测由16.50/21.43/28.33亿元调整为15.62/21.25/28.12亿元，对应当前PE分别为14.4x/10.6x/8.0x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价21.75元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。

　　2025年10月28日，玲珑轮胎发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入181.61亿元，同比+13.87%；实现归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；实现扣非后归母净利润10.23亿元，同比-26.74%；销售毛利率16.38%，同比-7.97个pct，销售净利率6.43%，同比-4.30个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.70亿元，同比-2.47%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入63.49亿元，同比+14.00%，环比+3.82%；实现归母净利润为3.13亿元，同比-60.22%，环比-39.12%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比-46.31%，环比-48.87%；销售毛利率为18.01%，同比-9.38个pct，环比+1.97个pct；销售净利率为4.93%，同比-9.19个pct，环比-3.47个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为13.29亿元。
　　轮胎产销量增加，2025年前三季度公司营业收入同比增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入181.61亿元，同比+13.87%；其中，公司轮胎产品实现营业收入180.45亿元，同比+14.48%；轮胎产量6978.85万条，同比+6.19%；销量6748.18万条，同比+10.02%；轮胎均价267.40元/条，同比+4.05%。
　　2025年前三季度，公司实现归母净利润11.67亿元，同比-31.81%，主要受原材料价格上涨及2024年三季度收到美国反倾销退税影响。销售毛利率16.38%，同比-7.97个pct，销售净利率6.43%，同比-4.30个pct；公司销售费用率为3.50%，同比+0.84个pct；管理费用率为2.82%，同比-0.08个pct；研发费用率为3.87%，同比-0.18个pct；财务费用率为-2.59%，同比由正转负。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为13.70亿元，同比-2.47%。
　　2025Q3轮胎量价环比提升，2025Q3单季度营收同环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入63.49亿元，同比+14.00%，环比+3.82%；其中，轮胎业务实现收入63.07亿元，同比+14.39%，环比+3.65%；实现产量2389.63万条，同比+7.01%，环比+4.52%；实现销量2309.56万条，同比+7.78%，环比+0.52%；轮胎均价273.08元/条，同比+6.14%，环比+3.12%。
　　2025Q3单季度，公司实现归母净利润为3.13亿元，同比-60.22%，环比-39.12%；2025Q3单季度，公司销售毛利率为18.01%，同比-9.38个pct，环比+1.98个pct；销售净利率4.93%，同比-9.19个pct，环比-3.47个pct；公司销售费用率为3.47%，同比+0.84个pct，环比-0.28个pct；管理费用率2.78%，同比-0.32个pct，环比+0.08个pct；研发费用率3.98%，同比-0.30个pct，环比-0.03个pct；财务费用率1.85%，同环比由由负转正。2025Q3单季度公司经营活动产生的现金流净额为13.29亿元。
　　配套市场连续多年国内领先，全球“7+5”战略加速布局
　　2025年上半年，玲珑轮胎全球配套销量同比增逾20%，累计配套突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，并蝉联新能源配套第一。在配套领域，公司为大众、宝马、比亚迪等70余家全球主机厂200多个基地提供配套服务，实现对中、德、欧、美、日系主流车系全覆盖；在新能源领域，公司多年稳居中国新能源汽车轮胎配套首位，主要客户包括比亚迪、吉利、五菱、红旗、零跑等。2025年上半年，公司吉利星愿、日产N7、五菱享境、零跑B10、巴西大众Tera等新车同步落地配套，实现经济至高端、传统至新势力车型全面渗透。产品端，公司大师系列推出致途越野R/T与致控防爆高性能胎，18吋以上大尺寸销量增长势头强劲。同时，公司坚定全球化布局，加速“7+5”战略布局的落地实施，拟在巴西设立第三基地。据公司公告，该项目投资约11.93亿美元，工期预计7年，分三期进行建设，计划2025年Q3开工，预计2032年底逐步建成投产。
　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为246.73、267.08、284.78亿元，归母净利润分别为16.86、20.30、26.07亿元，对应PE分别为13、11、9倍。考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险；宏观经济变化形式风险；市场竞争加剧风险；环保和安全生产风险；全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；汇率波动风险；新增产能投放不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入181.6亿元，同比+13.9%；实现归母净利润11.7亿元，同比-31.8%；实现扣非后归母净利润10.2亿元，同比-26.7%。其中，2025年第三季度公司实现营业收入63.5亿元，同比/环比分别+14.0%/+3.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比/环比分别-60.2%/-39.1%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比/环比分别-46.3%/-48.9%。
　　毛利率环比修复，轮胎产销规模稳步增长。2025年三季度公司综合毛利率录得18.0%，环比+2.0pct，主要得益于轮胎产品销售均价环比提升叠加原材料价格下降。2025年三季度公司轮胎产品单条价格环比+3.1%，同时天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比-7.4%。产销方面，2025年前三季度公司实现轮胎产品产量6979万条，同比+6.2%，销量6748万条，同比+10.0%，产销规模稳步增长。其中，三季度实现轮胎产品产量2390万条，同比/环比+7.0%/+4.5%，实现销量2310万条，同比/环比+7.8%/+0.5%。
　　落子巴西，“7+5”全球化战略布局再进一步。2025年4月，公司公告拟11.9亿美元投资建设巴西轮胎生产项目，其中包括半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮胎10万套；液体再生胶6000吨。公司坚定推进“7+5”全球化布局战略，巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司产能释放节奏及轮胎需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入253.4、289.2、324.7亿元，同比分别+14.9%、+14.1%、+12.3%；实现归母净利润15.8、19.9、28.7亿元，同比分别-9.6%、+25.7%、+44.3%，按照10月31日收盘价计算，对应PE分别为14、11、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧等

　　公司公告：依据公司公告，前三季度实现收入181.6亿元（YoY+13.9%），实现归母净利润11.67亿元（YoY-31.8%），扣非归母净利润10.23亿元（YoY-26.74%）；其中25Q3实现收入63.49亿元（YoY+14%，QoQ+3.8%），归母净利润3.13亿元（YoY-60.2%，QoQ-39%），扣非归母净利润2.52亿元（YoY-46.3%，QoQ-48.9%），非经常性收益主要为政府补助以及金融资产收益合计约5300多万元，业绩符合预期。25Q3盈利同比下降主要由于：1）24Q3泰国半钢退税收益冲减成本，形成较高基数；2）24Q3为汇兑收益，25Q3为汇兑损失。25Q3盈利环比下降主要由于：受欧元汇率波动，25Q2形成较多汇兑收益，25Q3为汇兑损失。
　　前三季度轮胎产销量稳步增长，盈利能力受关税、原材料、去年同期一次性退税影响，有所下降。依据公司公告，前三季度公司轮胎产销量分别约6979万条（YoY+6.2%）、6748万条（YoY+10%），主要增量来自塞尔维亚基地爬坡以及全钢胎开工率回升，塞尔维亚基地估计前三季度实现逐季度爬坡增长，全钢胎内外销在经历去年美国反倾销以及国内销售见底之后，逐步恢复。价格端，由于Q2、Q3半钢胎关税影响，产品价格同比略有下降，同比影响泰国基地盈利能力。原料端，前三季度公司原料采购均价有所提升，叠加去年同期半钢反倾销退税冲减成本。整体使得前三季度公司毛利率同比下降7.97pct至16.38%。费用端，由于欧元及美元汇率波动，今年前三季度有较大规模汇兑收益，而去年同期为汇兑损失，整体影响净利润率仅同比下滑4.3pct至6.43%。
　　单三季度轮胎产销量保持增长，毛利率受益于旺季来临及塞尔维亚基地爬坡有所增长。依据公司公告，25Q3公司轮胎产销量分别约2390万条（YoY+7%，QoQ+4.5%）、2310万条（YoY+7.8%，QoQ+0.5%），关税短期对Q2有所冲击，Q3略有修复，叠加本身旺季及内销逐步恢复，整体销量同环比增长。但由于欧盟反倾销调查影响，欧盟订单到三季度末期有所下降，部分影响Q3销量增速。塞尔维亚基地三季度销量估计环比提升。此外，原料端，Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比降低7.43%、同比降低8.51%，整体使得Q3毛利率环比提升1.97pct至18.01%。费用端汇率波动较大，使得Q3环比Q2财务费用提升近5.5亿元，整体使得净利润率环比下降3.47pct至4.93%。
　　“7+5”战略布局当中，塞尔维亚基地持续投产，逐步减亏，海外配套订单等待放量。2025年公司积极推进塞尔维亚基地建设，预计年底可以完成1200万条半钢以及240万条全钢的产能建设，但由于配套客户仍处于认证期，因此销量放量比较缓慢，我们认为待明年配套客户认证完毕，以及欧盟反倾销税率落地后，公司塞尔维亚基地有望受益，快速放量。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润约13.5、15.9、19.7亿元，对应PE约17、14、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅度波动影响盈利；国内需求疲软；关税影响海外需求