一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　（一）所属行业　　根据证监会行业分类标准，公司所属行业为交通运输、仓储和邮政业下的水上运输业。　　水上运输业按照运送货物的不同又可以细分为干货运输、液货运输和集装箱运输：干货运输包括件杂货运输和散货运输等，液货运输包括原油运输、成品油运输、液化气运输、化学品运输和沥青运输等。　　（二）主营业务　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务等关联业务，努力形... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）所属行业
　　根据证监会行业分类标准，公司所属行业为交通运输、仓储和邮政业下的水上运输业。
　　水上运输业按照运送货物的不同又可以细分为干货运输、液货运输和集装箱运输：干货运输包括件杂货运输和散货运输等，液货运输包括原油运输、成品油运输、液化气运输、化学品运输和沥青运输等。
　　（二）主营业务
　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务等关联业务，努力形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的业务格局，增强公司的核心竞争力、抵御风险和穿越周期的能力，建设成为全球领先的中小船型液货运输服务商。
　　本报告期末，公司运营船舶73艘，共280.42万载重吨。公司主要经营海上原油、成品油、化学品和气体等运输。主要通过期租租船（包括租进、租出）、参与市场联营体（POOL）运作、与主要货主签署COA合同、航次租船以及光船租赁等方式开展经营活动。原油运输方面，公司主要从事国内沿海原油、外贸原油和内外贸燃料油运输。其中，国内沿海原油和燃料油运输主要包括渤海湾地区、海进江以及长江口、宁波和舟山地区等区域；外贸原油和燃料油运输主要包括东南亚、东北亚和澳洲航线。成品油运输方面，公司主要从事国际和国内沿海成品油运输，国际成品油主要运营区域在苏伊士以东，包括东北亚、东南亚、澳洲，以及印度、中东和东非南非等区域，少量涉足美国、欧陆等区域；国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。化学品及气体运输经营区域为国内沿海、远东和东南亚航线等。船员劳务是公司拓展的航运相关业务。
　　（三）公司船队情况表（截至2026年6月30日）
　　（四）经营模式
　　公司主要从事内外贸油品、化学品和气体运输业务。主要采取航次租船、定期租船、COA及参与市场联营体运作（POOL）的经营模式。
　　1.航次租船
　　航次租船（程租）是指根据船舶前一航次即将空放的时间和地点，综合考虑市场形势，选择最恰当的时机，与租家直接协商或通过经纪人以洽谈形式，在现货市场上按照效益最大化的原则，以签订航次租船合同形式进行经营。
　　2.定期租船
　　定期租船（期租）是指船东把船舶租予承租人在一定期限（如一年）内使用。在租约期内，承租人根据租约规定的允许航行区域自行营运，如安排揽货、订立租约、挂港、货载及调度等。在此期间船长在经营方面服从承租人的命令，租金则以每天或每载重吨为单位按固定期限支付。在期租方式下，船东将船舶出租给承租人并不涉及对船舶占有权的丧失，只是向承租人提供一种租船服务。
　　3.COA
　　COA合同即包运合同，是承运人在约定期间内分批将约定数量货物从约定装货港运至约定目的港的海上货物运输合同。该模式有利于保证船东货源的稳定，也有利于保证货主长期运输需求的稳定，同时在市场价格波动剧烈的情况下可以避免经营收益的大幅波动。与单航次租船相比可以获取稳定的货源和相对固定的收益；与定期租船相比，参照现货市场定价，保留双方获取市场化收益的机会。
　　4.POOL
　　POOL是一种船东的联合组织，由数家船东将同类型船舶组建在一起，进行统一管理。POOL在市场上作为一个整体，进行洽谈承租、期租、包运合同等业务，按照事先约定的协议统一收取运费，分配经营利润。

　　二、经营情况的讨论与分析
　　2026年上半年，全球经济在多重挑战中呈现温和增长与结构性分化并存的态势。一方面，地缘冲突、贸易壁垒等因素拖累增长前景；另一方面，人工智能技术突破与绿色转型为部分领域注入强劲动能。中国经济延续回升向好态势，为全球提供“稳”的支撑和“进”的动力。
　　（一）国际原油价格
　　上半年，国际原油价格呈现“危机上涨—缓和下跌”的特征，波动较大，最大振幅近70%。WTI原油价格的运行区间为55.99-112.95美元/桶，Brent原油价格的运行区间为59.96-118.35美元/桶，WTI、Brent原油期货收盘价均值分别为82.38美元/桶和87.60美元/桶，较上年同期分别上涨21.83%和23.71%。
　　（二）国际成品油运输市场
　　上半年，国际成品油运输市场在地缘冲突与供需重构的双重驱动下，呈现“运价中枢上移、区域显著分化、波动幅度加大”的特征。大西洋一揽子平均收益50,289美元/天，同比上升118.77%；亚太一揽子平均收益32,606美元/天，同比上升52.74%；新加坡-澳洲航线（TC7）平均收益29,778美元/天，同比上升55.89%，整体市场景气度高于上年同期。
　　1.需求端方面，长距离运输需求激增
　　MR成品油轮市场呈现“冲高回落、西强东弱”的显著特征，逐步从冲突溢价向新平衡过渡。受霍尔木兹海峡通行受阻影响，中东成品油出口锐减，亚洲国家实施出口限制，部分买家转向美湾、西非等远洋货源，长距离贸易增加支撑吨海里需求。
　　2.供给端方面，运力供给持续增加
　　据克拉克森统计，2026年上半年MR型船交付56艘、LR2型船交付41艘，拆解量维持低位，预计全年成品油轮船队运力供给增长7%，供给增速高于需求。同时，部分成品油轮受高运价吸引转至原油运输，加之老旧船舶航速降低及绕航增加等因素，有效运力供给得到一定消化，从而为运价提供底部支撑。
　　3.区域分化加剧，东西市场收益差距扩大
　　受霍尔木兹海峡封锁影响，中东湾内运力滞留，湾外运力向印度、红海及欧美转移。亚洲市场因中国进口需求疲软、炼厂开工率下降及多国限制成品油出口，运价承压；而美湾至亚洲、欧洲、南美的长航线运输较为活跃，西部市场收益同比大幅上扬，东西部收益差创历史新高。
　　（三）国内成品油运输市场
　　上半年，国内成品油运输市场延续弱势运行格局。需求端，经济转型放缓、新能源汽车渗透率持续提升以及基建投资走弱，共同压制汽油与柴油消费，成品油下海量同比下滑；供给端，炼厂开工率整体处于低位，贸易利润压缩导致大额订单减少、中小批量货源增多，内贸运力竞争加剧。整体来看，需求收缩与供给过剩的矛盾依然突出，市场承压运行。
　　（四）国际原油运输市场
　　受中东地缘冲突影响，国际原油运输市场进入超级景气周期，运价大幅上涨创下近年新高。油轮原油运价指数（BDTI）年内最高点为3,737点，均值为2,312点，较2025年上半年均值969点大幅提升。
　　（五）国内原油运输市场
　　上半年，国内原油运输市场整体需求保持高位，需求趋势与原油进口量、炼厂加工量变化同步，一季度增量显著，二季度明显回落。其中海进江市场稳中有增，一季度中石化沿江炼厂原油水运需求增加并集中兑现；沿海市场需求受原油价格和制裁等因素影响大幅波动，总体稳中有降；海洋油市场保持稳定。
　　上半年，中国原油进口总量约2.47亿吨，同比减少11.31%，进口量自4月起逐月走低，6月仅0.29亿吨，同比下跌41.3%，呈现出“前高位、后深跌”趋势。
　　中国原油月进口量
　　上半年，国内原油加工总量约3.43亿吨，同比减少4.89%。国内炼厂一季度开工维持高位，二季度受利润下滑、成品油销售不畅的影响集中检修，加工量持续走低。国内炼厂上半年综合开工率71.8%，同比回落3个百分点；其中山东地炼开工率平均56.4%，同比下滑7.2个百分点。
　　中国原油月加工量
　　（六）化工品运输市场
　　上半年，液体散装化学品海运市场在多重因素驱动下景气度持续提升。受国际燃油价格持续攀升及单边贸易格局重构的影响，运输刚性成本显著推升，成本端压力有效向下传导，成为运价上行的重要支撑。与此同时，红海与霍尔木兹海峡通航稳定性下降，船舶被迫绕行，航程拉长、周转效率降低，随之出现市场有效运力阶段性紧缺的情况。在全球贸易壁垒加剧、区域分化凸显的背景下，跨区域运输需求反而逆势增长；国内凭借石化产业链的完整优势，化学品出口量同比扩大，内外贸需求协同发力，进一步夯实了基本面。
　　（七）气体运输市场
　　上半年，霍尔木兹海峡封锁前，日韩炼厂维持高负荷生产，国内乙烯进口量保持高位，月均进口量稳定保持在20万吨左右。3月中下旬起，受原料供应中断影响，日韩炼厂降负乃至停工，带动外盘乙烯价格走高，内外盘形成价格倒挂，由此催生国内乙烷制乙烯外销替代需求，导致乙烯进口量大幅下滑，而出口量大幅增长。

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　一是油化气综合运输解决方案能力突出。招商南油是国内领先的拥有国际国内油化气运输资质的水运企业。公司拥有国际、国内沿海、长江中下游及支流原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质，能够为石化客户提供原料进厂、产成品出厂的油化气综合运输服务解决方案。
　　二是内外贸兼营优势明显。招商南油船舶不仅具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶还具有内外贸兼营的资质。内外贸兼营，一方面可利用自身优势更好地调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，减少船舶等待时间，提高船舶运行效率，从而提高船舶收益；另一方面通过内外贸兼营，有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。
　　三是大客户优质资源得到保障。招商南油重视大客户战略的执行，与大石油公司建立了良好的合作关系，已与美孚、中石油、中石化等公司签订了长期优质COA合同，具有优质货源保障。与其他国际大油公司和贸易商等优质客户建立长期稳定合作关系。
　　四是市场地位及品牌突出。目前招商南油在细分市场的市场地位和品牌优势明显，MR船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，国际成品油运输已成为远东地区成品油运输市场的领先者，在国际市场具备良好的品牌声誉。作为最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。原油运输（含燃料油）在国内和近洋区域占据重要位置，目前位列国内第二；化工品运输规模位居国内第一梯队，管船能力位列国内前列；乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势。
　　五是船舶管理、船员劳务等配套资源国内领先。招商南油拥有综合素质高、数量充足的船舶管理专业人员，船舶管理经验丰富，资质齐全，具备开展油船、化学品船、乙烯船等国内、国际船舶代管业务的良好条件。公司拥有国内领先的规模化和专业化优质船员队伍，在保障自用船员的基础上，开展船员外派劳务条件优异。

　　四、可能面对的风险
　　1.地缘政治波动风险
　　风险研判：
　　（1）俄乌冲突导致美欧对俄采取一系列制裁措施，巴以以及美伊军事冲突扩大化引发地缘政治局势持续恶化，搅动全球航运市场，企业国际化经营和船舶航行安全面临双重挑战。美国针对俄罗斯、伊朗的能源行业制裁，对参与从被制裁国购买、收购、销售、运输等重大交易实体实施次级制裁。
　　（2）欧美国家对越来越多的实体和个人实施制裁，导致公司不得不花费大量的精力和时间，核查贸易链上所有客户情况。同时为了规避制裁风险，将不得不放弃一些客户，甚至调整经营策略和营运区间，导致船舶运营受限。
　　应对计划：
　　（1）基于安全考量，暂停公司船舶经霍尔木兹海峡的通行；持续监测中东周边海域运输安全局势及变化趋势，在局势不确定的背景下，重新评估航线、船期与保险安排，加强与托运人、护航编队等的沟通，强化船舶安保与应急预案；
　　（2）密切跟踪美国、英国和欧盟等国家地区发布的涉俄、涉伊制裁等动态信息，及时进行信息内部通报，保持对制裁问题的警觉性，经营单位定期组织制裁合规培训；
　　（3）贯彻落实公司现有制裁合规管理体系要求，通过集团高风险对象筛查系统，严格执行制裁风险排查，在所有租船合同中引入制裁条款；
　　（4）对被列入OFAC的SDN清单等主体禁止开展任何合作；主动规避高风险贸易区，优先与信誉良好的国际大型石油公司、贸易商和国有公司开展合作；
　　（5）加强运输业务之外的制裁风险防范工作，在新船建造、旧船处置等重大合同签订前，开展供应商及买家的制裁风险排查，落实相关方背景调查。
　　2.安全事故防范风险
　　风险研判：
　　（1）船舶没有遵守综合管理体系文件规定，由于值班瞭望不到位、劳动保护不到位等原因，导致船舶触礁、搁浅、碰撞、人员伤亡、重大污染等事故，导致公司承担法律责任，遭受经济损失和声誉损害。
　　（2）发生安全责任事故，可能造成人员伤亡，产生经济损失，甚至影响社会稳定。
　　应对计划：
　　（1）加强船员调配管理，平衡兼顾船员上岗及休假安排，控制和减少船员超期服役现象，保持船员适岗状态。
　　（2）加强海船新上岗船员的避碰规则/英语能力培训考核，强化内河新上岗船员标准和规范的培训考核，确保船员适岗适任能力满足要求。
　　（3）完善SETT培训库，增加小视频课件，并组织开展在岗培训，提升责任船员操作技能。
　　（4）加强船舶关键性设备维护和故障处理，保证设备可靠性。
　　（5）加强船舶安全监控，及时收集处理气象、水位、航道等安全信息，落实船长监航制度，防范重点航段、关键航区安全风险，确保航行安全。
　　（6）加大现场监督检查力度，指导船舶规范操作，强化船员安全培训及基本操作。
　　（7）加强内外审、上船检查、培训及安全文化建设，增强人员安全意识、提升操作技能，提升体系执行力。
　　（8）利用CCTV智能监控和行为侦测，及时发现并纠正不规范值班行为，保障航行安全。
　　（9）加强船长现场监控力度，压实值班安全责任，确保船舶值班质量。
　　（10）开展“航行安全”专项整治活动，强化安全培训宣传教育，提升安全意识和操作水平，保障作业安全。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　根据证监会行业分类标准，公司所属行业为交通运输、仓储和邮政业下的水上运输业。
　　水上运输业按照运送货物的不同又可以细分为干货运输、液货运输和集装箱运输：干货运输包括件杂货运输和散货运输等，液货运输包括原油运输、成品油运输、液化气运输、化学品运输和沥青运输等。
　　
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）主营业务
　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　根据证监会行业分类标准，公司所属行业为交通运输、仓储和邮政业下的水上运输业。
　　水上运输业按照运送货物的不同又可以细分为干货运输、液货运输和集装箱运输：干货运输包括件杂货运输和散货运输等，液货运输包括原油运输、成品油运输、液化气运输、化学品运输和沥青运输等。
　　
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）主营业务
　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务等关联业务，努力形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的业务格局，增强公司的核心竞争力、抵御风险和穿越周期的能力，建设成为全球领先的中小船型液货运输服务商。
　　本报告期末，公司运营船舶75艘（含外部入POOL船舶12艘），共289.2万载重吨。公司主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。主要通过期租租船（包括租进、租出）、参与市场联营体（POOL）运作、与主要货主签署COA合同、航次租船以及光船租赁等方式开展经营活动。原油运输方面，公司主要从事国内沿海原油、外贸原油和内外贸燃料油运输。其中，国内沿海原油和燃料油运输主要包括渤海湾地区、海进江以及长江口、宁波和舟山地区等区域；外贸原油和燃料油运输主要包括东南亚、东北亚和澳洲航线。成品油运输方面，公司主要从事国际和国内沿海成品油运输，国际成品油主要运营区域在苏伊士以东，包括东北亚、东南亚、澳洲，以及印度、中东和东非南非等区域，少量涉足美国、欧陆等区域；国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。化学品及气体运输经营区域为国内沿海、远东和东南亚航线等。船员劳务是公司拓展的航运相关业务。
　　（二）经营模式
　　公司主要从事内外贸油品、化学品和气体运输业务。主要采取航次租船、定期租船、COA及参与市场联营体运作（POOL）的经营模式。
　　1.航次租船
　　航次租船（程租）是指根据船舶前一航次即将空放的时间和地点，综合考虑市场形势，选择最恰当的时机，与租家直接协商或通过经纪人以洽谈形式，在现货市场上按照效益最大化的原则，以签订航次租船合同形式进行经营。
　　2.定期租船
　　定期租船（期租）是指船东把船舶租予承租人在一定期限（如一年）内使用。在租约期内，承租人根据租约规定的允许航行区域自行营运，如安排揽货、订立租约、挂港、货载及调度等。在此期间船长在经营方面服从承租人的命令，租金则以每天或每载重吨为单位按固定期限支付。
　　在期租方式下，船东将船舶出租给承租人并不涉及对船舶占有权的丧失，只是向承租人提供一种租船服务。
　　3.COA
　　COA合同即包运合同，是承运人在约定期间内分批将约定数量货物从约定装货港运至约定目的港的海上货物运输合同。该模式有利于保证船东货源的稳定，也有利于保证货主长期运输需求的稳定，同时在市场价格波动剧烈的情况下可以避免经营收益的大幅波动。与单航次租船相比可以获取稳定的货源和相对固定的收益；与定期租船相比，参照现货市场定价，保留双方获取市场化收益的机会。
　　4.POOL
　　POOL是一种船东的联合组织，由数家船东将同类型船舶组建在一起，进行统一管理。POOL在市场上作为一个整体，进行洽谈承租、期租、包运合同等业务，按照事先约定的协议统一收取运费，分配经营利润。
　　三、经营情况讨论与分析
　　2025年，地缘政治冲突、OPEC+石油政策调整、美国关税政策、IMO净零框架延期表决等因素相互交织，给航运业带来了诸多不确定性。
　　（一）国际原油价格
　　2025年，全球原油市场呈现供过于求、价格承压、地缘政治影响显著的特点，国际原油价格呈现震荡下行趋势。WTI原油全年油价的运行区间为55.27-80.04美元/桶，Brent原油全年油价的运行区间为58.92-82.03美元/桶，WTI、Brent原油期货收盘价年度均值分别为64.80美元/桶和68.19美元/桶，较2024年分别同比下降14.46%和14.62%。
　　（二）国际成品油运输市场
　　2025年，国际成品油运输市场呈现“区域分化、波动频繁”的显著特征，尽管运价较2022-2024年高位有所回落，但整体仍保持稳健态势，且西部市场降幅显著小于东部市场。2025年大西洋一揽子平均收益26,753美元/天（同比下降13%），亚太一揽子平均收益22,790美元/天（同比下降24%），东西部市场收益明显分化。
　　1.需求端方面，增长放缓与贸易流重塑。
　　从市场基本面来看，全球石油需求增长节奏放缓，OPEC+持续推进增产政策，对国际原油价格形成阶段性扰动；欧洲地区炼厂逐步退出产能，转而加大从中东、美湾等地区的采购力度，推动区域贸易流向调整。值得注意的是，市场基本面的影响力度显著弱于地缘政治、国际制裁及贸易冲突等外部因素：美国对多国关税政策的摇摆不定、欧美对船舶制裁的持续升级，以及红海、霍尔木兹海峡等关键航道的紧张局势，多次引发运价短期剧烈波动，并推高市场风险溢价。2025年四季度，国际原油运输市场大幅走高，带动部分成品油轮运力转向原油运输领域，有效支撑成品油轮市场收益上行。
　　2.供给端方面，交付集中与订单高企
　　全球新船交付量进入高峰期，市场供需格局逐步迈向新的均衡状态。根据克拉克森网站统计，2025年底全球成品油船队MR存量共1,838艘，订单量269艘，订单占比14.6%；LR1共380艘，订单量68艘，订单占比17.9%；LR2共509艘，新交付54艘，订单量168艘，订单占比33.0%。
　　（三）国内成品油运输市场
　　2025年，国内成品油供需格局呈现结构性调整。供应端来看，参考隆众资讯数据，2025年国内炼厂常减压产能利用率为71.06%，同比跌0.06个百分点；其中主营79.22%，同比涨1.24个百分点，独立炼厂59.21%，同比跌1.37个百分点。原油加工量和汽、柴油产量均同比下降，航煤产量增长超5%。需求端来看，中国成品油消费呈现“汽降柴减煤增”的格局，具体来看，汽油需求因电动汽车加速替代而持续下滑；柴油消费受房地产与基建行业调整、LNG重卡替代等因素影响，收缩更为显著。
　　（四）国际原油运输市场
　　2025年，中国原油进口总量为 5.78亿吨，同比增长4.4%，创历史新高。国际原油运价呈现震荡上行走势。油轮原油运价指数（BDTI）年内最高点为1,468点，BDTI均值为1,068点，较2024年均值1,094点略有下跌。
　　（五）国内原油运输市场
　　2025年，国内原油运输区域市场有增有减，整体需求保持高位。随着国内沿海大型码头的投用，AFRAMAX船型直达增多，沿海市场运输需求减少；四季度，因相关码头被制裁致使管道输送能力下降，中石化沿江炼厂原油水运需求增加，海进江市场形成增量。
　　（六）化工品运输市场
　　2025年，化工品运输市场整体步入弱增长阶段，内外贸市场运价呈下行通道。从上游货源端看，全球化工产能重心持续东移，国内产业处于扩张后的调整平衡期，一方面炼化一体化加速结构出清、“减油增化”刺激出口，同时战略性新兴产业相关的化学品需求强劲增长，为运输市场带来结构性增量；但另一方面，基础化工领域产能过剩，整体需求增长不及预期。在此背景下，运力结构加速迭代分化，大型化、节能化运力凭借成本优势展现出更强的市场竞争力，而聚焦高端化、精细化的差异化赛道正成为部分企业构建核心优势的重要方向。
　　（七）气体运输市场
　　2025年，以纺织服装、塑料制品、轮胎为代表的终端行业出口实物量保持强劲增长，化工产业链下游需求的持续旺盛，带动中国乙烯进口量同比增加，达到282万吨，创下历史新高，叠加上下游投产节奏错位、部分海外石化装置退出让渡市场空间，共同推高了乙烯进口需求，也直接带动了乙烯海运市场的热度攀升。
　　
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　一是油化气综合运输解决方案能力突出。招商南油是国内领先的拥有国际国内油化气运输资质的水运企业。公司拥有国际、国内沿海、长江中下游及支流原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质，能够为石化客户提供原料进厂、产成品出厂的油化气综合运输服务解决方案。
　　二是内外贸兼营优势明显。招商南油船舶不仅具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶还具有内外贸兼营的资质。内外贸兼营，一方面可利用自身优势更好地调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，减少船舶等待时间，提高船舶运行效率，从而提高船舶收益；另一方面通过内外贸兼营，有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。
　　三是大客户优质资源得到保障。招商南油重视大客户战略的执行，与大石油公司建立了良好的合作关系，已与美孚、中石油、中石化等公司签订了长期优质COA合同，具有优质货源保障。与其他国际大油公司和贸易商等优质客户建立长期稳定合作关系。
　　四是市场地位及品牌突出。目前招商南油在细分市场的市场地位和品牌优势明显，MR船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，国际成品油运输已成为远东地区成品油运输市场的领先者，在国际市场具备良好的品牌声誉。作为最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。原油运输（含燃料油）在国内和近洋区域占据重要位置，目前位列国内第二；化工品运输规模位居国内第一梯队，管船能力位列国内前列；乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势。
　　五是船舶管理、船员劳务等配套资源国内领先。招商南油拥有综合素质高、数量充足的船舶管理专业人员，船舶管理经验丰富，资质齐全，具备良好的开展油船、化学品船、乙烯船等国内、国际船舶代管业务的条件。公司拥有国内领先的优质规模化和专业化的船员队伍，在保障自用船员的基础上，开展船员外派劳务条件优异。
　　
　　五、报告期内主要经营情况
　　2025年，全球油运市场复杂多变。在董事会科学领导下，公司保持战略定力、深化专业研判、强化主动作为、坚持稳中求进，有效抵御市场波动，经营效益在市场逆势中彰显较强韧性。全年完成货运量4,987万吨，货运周转量1,167亿吨千米；实现营业收入58.20亿元，利润总额15.74亿元，归属于母公司所有者的净利润13.11亿元。
　　
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　2026年，是“十五五”规划实施的开局之年。预判成品油市场“震荡调整”，原油市场“量增价稳”，化学品市场“温和修复”，乙烯市场“相对稳定”。地缘政治风险仍是近期影响市场平稳运行的核心不确定性因素，可能造成市场阶段性的剧烈波动。
　　(二)公司发展战略
　　公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务等关联业务，努力形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的业务格局，增强公司的核心竞争力、抵御风险和穿越周期的能力，建设成为全球领先的中小船型液货运输服务商。
　　(三)经营计划
　　货运量：4,955.4万吨。
　　货运周转量：1,185.7亿吨千米。
　　营业收入：56.73亿元。
　　提示：本经营计划不构成对投资者的业绩承诺。
　　(四)可能面对的风险
　　1.地缘政治波动风险
　　风险研判：
　　（1）俄乌冲突导致美欧对俄采取一系列制裁措施，巴以及美伊军事冲突扩大化引发地缘政治持续恶化，搅动全球航运市场，企业国际化经营和船舶航行安全面临双重挑战。美国针对俄罗斯、伊朗的能源行业制裁，对参与从被制裁国购买、收购、销售、运输等重大交易实体实施次级制裁。
　　（2）随着欧美国家制裁实体与个人名单的增加，公司为确保业务合规、规避次级制裁风险，需对贸易链条所涉各方进行穿透式核查。公司对现有经营策略及船舶营运区间进行适应性调整，导致船舶运营受限。
　　应对计划：
　　（1）基于安全考量，暂停公司船舶经霍尔木兹海峡的通行；持续监测中东周边海域运输安全局势及变化趋势，在局势不确定的背景下，重新评估航线、船期与保险安排，加强与托运人、护航编队等的沟通，强化船舶安保与应急预案。
　　（2）密切跟踪美国、英国和欧盟等国家地区发布的涉俄、涉伊制裁等动态信息，及时进行信息内部通报，保持制裁问题的警觉性，经营单位定期组织制裁合规培训；
　　（3）贯彻落实公司现有制裁合规管理体系要求，通过集团高风险对象筛查系统，严格执行制裁风险排查，在所有租船合同中引入制裁条款；
　　（4）对被列入OFAC的SDN清单等主体禁止开展任何合作；主动规避高风险贸易区，优先与信誉良好的国际大型石油公司、贸易商和国有公司开展合作；
　　（5）加强运输业务之外的制裁风险防范工作，在新船建造、旧船处置等重大合同签订前，开展供应商及买家的制裁风险排查，落实相关方背景调查。
　　2.经济增长乏力或衰退风险
　　风险研判：主要表现为逆全球化趋势加剧，贸易保护主义抬头，国际科技贸易竞争加大，全球经济区域增长不平衡，重要经济体面临衰退，增长乏力，对全球海运行业造成较大冲击。
　　应对计划：加强船舶管理，苦练内功，增强市场竞争能力，拓展新增市场及客户；发挥内外贸兼营的优势，灵活调度船位，在低迷市场抢抓高收益货源，提高船效。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　根据证监会行业分类标准，公司所属行业为交通运输、仓储和邮政业下的水上运输业。　　水上运输业按照运送货物的不同又可以细分为干货运输、液货运输和集装箱运输：干货运输包括件杂货运输和散货运输等，液货运输包括原油运输、成品油运输、液化气运输、化学品运输和沥青运输等。　　二、报告期内公司从事的业务情况　　（一）主营业务　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务等... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　根据证监会行业分类标准，公司所属行业为交通运输、仓储和邮政业下的水上运输业。
　　水上运输业按照运送货物的不同又可以细分为干货运输、液货运输和集装箱运输：干货运输包括件杂货运输和散货运输等，液货运输包括原油运输、成品油运输、液化气运输、化学品运输和沥青运输等。
　　二、报告期内公司从事的业务情况
　　（一）主营业务
　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，市场定位为全球中小船型液货运输服务商，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳务等关联业务，努力形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局，增强公司的核心竞争力、抵御风险和穿越周期的能力，建设成为全球领先的中小船型液货运输服务商。
　　本报告期末，公司运营船舶74艘（含外部入POOL船舶11艘），共284.61万载重吨。公司主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。主要通过期租租船（包括租进、租出）、参与市场联营体（POOL）运作、与主要货主签署COA合同、航次租船以及光船租赁等方式开展经营活动。原油运输方面，公司主要从事国内沿海原油、外贸原油和内外贸燃料油运输。其中，国内沿海原油和燃料油运输主要包括渤海湾地区、海进江以及长江口、宁波和舟山地区等区域；外贸原油和燃料油运输主要包括东南亚、东北亚和澳洲航线。成品油运输方面，公司主要从事国际和国内沿海成品油运输，国际成品油主要运营区域在苏伊士以东，包括东北亚、东南亚、澳洲以及印度中东和东非南非等区域，少量涉足美国、欧陆等区域；国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。化学品及气体运输经营区域为国内沿海、远东和东南亚航线等。
　　船员劳务是公司拓展的航运相关业务，主要是利用自有船员和外聘船员开展船员外派劳务。
　　（二）公司船队情况表（截至2025年6月30日）
　　（三）经营模式
　　公司主要从事内外贸油品、化学品和气体运输业务。主要采取航次租船、定期租船、COA及参与市场联营体运作（POOL）的经营模式。
　　1.航次租船
　　航次租船（程租）是指根据船舶前一航次即将空放的时间和地点，综合考虑市场形势，选择最恰当的时机，与租家直接协商或通过经纪人以洽谈形式，在现货市场上按照效益最大化的原则，以签订航次租船合同形式进行经营。
　　2.定期租船
　　定期租船（期租）是指船东把船舶租予承租人在一定期限（如一年）内使用。在租约期内，承租人根据租约规定的允许航行区域自行营运，如安排揽货、订立租约、挂港、货载及调度等。在此期间船长在经营方面服从承租人的命令，租金则以每天或每载重吨为单位按固定期限支付。在期租方式下，船东将船舶出租给承租人并不涉及对船舶占有权的丧失，只是向承租人提供一种租船服务。
　　3.COA
　　COA合同即包运合同，是承运人在约定期间内分批将约定数量货物从约定装货港运至约定目的港的海上货物运输合同。该模式有利于保证船东货源的稳定，也有利于保证货主长期运输需求的稳定，同时在市场价格波动剧烈的情况下可以避免经营收益的大幅波动。与单航次租船相比可以获取稳定的货源和相对固定的收益；与定期租船相比，参照现货市场定价，保留双方获取市场化收益的机会。
　　4.POOL
　　POOL是一种船东的联合组织，由数家船东将同类型船舶组建在一起，进行统一管理。POOL在市场上作为一个整体，进行洽谈承租、期租、包运合同等业务，按照事先约定的协议统一收取运费，分配经营利润。
　　三、经营情况的讨论与分析
　　2025年上半年，世界经济增长态势复杂，部分经济体实现增长，但整体仍面临诸多挑战。贸易形势有积极变化，但通货膨胀压力和地缘政治风险等因素依然影响经济稳定。
　　（一）国际原油价格
　　上半年，国际油价在“地缘扰动-供应过剩-需求疲软”的三重压力下，呈现震荡下行趋势。1月布伦特原油因地缘风险冲高至82美元/桶；2-3月因俄乌和平预期升温、OPEC+退出减产计划，油价回落至70美元/桶以下；4月受特朗普“对等关税”政策引发衰退恐慌及OPEC+超预期增产影响，布伦特原油跌至60美元/桶；5月因中美关税缓和短暂反弹，但OPEC+增产预期及美债危机压制涨幅；6月因地缘冲突刺激油价脉冲式冲高后再度回落。上半年布伦特原油均价70.81美元/桶，较去年同期下跌15.12%。
　　（二）国际成品油运输市场
　　上半年，全球石油需求增长放缓，炼油利润率下降，成品油贸易套利收窄，Kpler数据显示，成品油海运量上半年同比下降4.3%。成品油运输指数（BCTI）年内最高点为848点，最低点为571点，均值为683点，较去年同期均值996点下跌31.43%。
　　国际成品油运输市场运价延续2024年下半年以来波动态势，同比高位回落。以MRTC7线（新加坡-澳大利亚东海岸）为例，2024年上半年平均TCE约为37,717美元/天，2025年上半年平均TCE约为19,101美元/天，同比下降49.36%。
　　在运力供应方面，新造船订单明显放缓，新交付运力增加，老旧运力退出迟缓。今年上半年已交付MR36艘、LR229艘，预计下半年将交付MR67艘、LR224艘。同时，全球油轮拆解量与2024年基本持平，船队老化加剧。
　　（三）国内成品油运输市场
　　国内成品油运输市场持续承压。一方面，受国内经济增速放缓与新能源替代加速的双重影响，成品油终端销售受阻，导致运输需求低迷、货源稳定性下降。另一方面，国际油价波动及炼厂利润下滑致使国内炼厂开工率普遍下降，成品油供应同比收缩。2025年上半年主营炼厂平均开工负荷为78.32%，同比下降0.93个百分点；山东独立炼厂受成本攀升及消费税政策调整影响，其常减压装置平均开工率跌至53.87%的近年低点，同比下降6.28个百分点。
　　运力需求结构转向小型化。为降低运营成本，福建、江苏等省份炼化企业及仓储方持续压缩罐容，导致接卸能力受限。两省的主流运输需求已集中于6000-8000吨级船舶。
　　（四）国际原油运输市场
　　上半年，国际原油运输市场呈现结构性分化特征。受美洲原油出口扩张和亚太炼厂产能提升驱动，美亚长航线运输量稳步增长，叠加红海局势动荡导致的绕行好望角现象，运输吨海里需求增加。根据国家海关总署数据，上半年中国进口原油相对稳健，为27,939万吨，同比小幅增加。
　　原油运输指数（BDTI）年内最高点为1,152点，最低点为799点，均值为969.26点，较去年同期均值1,229点下降21.13%。
　　（五）国内原油运输市场
　　上半年，国内原油运输市场呈现多空交织的局面，运输总量同比小幅增长。一方面，传统油品消费需求持续收缩，抑制了炼厂开工积极性；另一方面，沿海港口物流效率提升和直达航线优化改善了运输条件。中石化胜利原油自2024年9月底新增转水需求后，一定程度上弥补了国内原油转水市场需求的下降。虽然中国整体进口原油规模保持稳定，但炼厂通过国内转水的运营策略调整，客观上促进了内贸水运量的结构性增长。
　　（六）化工品运输市场
　　国内方面，根据油化52HZ数据统计，上半年内贸液体化学品海运量为2,346.4万吨，同比减少2%；2025年上半年内贸活跃运力218艘/月，同比减少10.7%；船东通过兼营运力投入外贸市场调节，保持内贸市场供需相对平衡。同时国内化工产品终端需求侧支撑有限，市场运价处于回落阶段。
　　国际方面，上半年，受地缘冲突、中美关税不确定性及终端需求复苏乏力等因素影响，中国进出口贸易呈现阶段波动，亚洲外贸近洋大宗基础商品运输市场受其影响市场运价高位小幅回落，精细化工产品市场保持相对稳定，加之汇率优势和对流机会较多，外贸领域仍具备较强的结构性吸引力。
　　（七）气体运输市场
　　上半年，中国乙烯市场供需格局保持稳定，价格总体平稳。随着国内检修装置陆续复产和下游需求稳步回升，市场供需趋于平衡。在成本支撑增强和库存压力缓解的双重作用下，乙烯价格呈现稳中有升态势。数据显示，国内乙烯当量消费量达6605万吨，同比增长3.9%，有效带动乙烯水运需求增长。与此同时，国内乙烯产能持续扩张，叠加下游应用领域不断拓展（特别是高端乙烯产品需求提升），为乙烯运输市场注入了新的发展动能。
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　一是油化气综合运输解决方案能力突出。招商南油是国内领先的拥有国际国内油化气运输资质的水运企业。公司拥有国际、国内沿海、长江中下游及支流原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质，能够为石化客户提供原料进厂、产成品出厂的油化气综合运输服务解决方案。
　　二是内外贸兼营优势明显。招商南油船舶不仅具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶还具有内外贸兼营的资质。内外贸兼营，一方面可利用自身优势更好地调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，减少船舶等待时间，提高船舶运行效率，从而提高船舶收益；另一方面通过内外贸兼营，有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。
　　三是大客户优质资源得到保障。招商南油重视大客户战略的执行，与大石油公司建立了良好的合作关系，已与美孚、中石油、中石化等公司签订了长期优质COA合同，具有优质货源保障。与其他国际大油公司和贸易商等优质客户建立长期稳定合作关系。
　　四是市场地位及品牌突出。目前招商南油在细分市场的市场地位和品牌优势明显，MR船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，国际成品油运输已成为远东地区成品油运输市场的领先者，在国际市场具备良好的品牌声誉。作为最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。原油运输（含燃料油）在国内和近洋区域占据重要位置，目前位列国内第二；化工品运输规模位居国内第一梯队，管船能力位列国内前列；乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势。
　　五是船舶管理、船员劳务等配套资源国内领先。招商南油拥有综合素质高、数量充足的船舶管理专业人员，船舶管理经验丰富，资质齐全，具备良好的开展油船、化学品船、乙烯船等国内、国际船舶代管业务的条件。公司拥有国内领先的优质规模化和专业化的船员队伍，在保障自用船员的基础上，开展船员外派劳务条件优异。

　　四、可能面对的风险
　　1.经济增长乏力或衰退风险
　　风险研判：主要表现为逆全球化趋势加剧，贸易保护主义抬头，国际科技贸易竞争加大，全球经济区域增长不平衡，重要经济体面临衰退，增长乏力，对全球海运行业造成较大冲击。
　　应对措施：加强船舶管理，苦练内功，增强市场竞争能力，拓展新增市场及客户；发挥内外贸兼营的优势，灵活调度船位，在低迷市场抢抓高收益货源，提高船效。
　　2.运输价格波动风险
　　风险研判：主要表现为受世界政治经济及贸易因素影响，成品油轮运输市场呈现大幅波动，区域内供需不平衡局面，极易导致市场价格剧烈波动，给船东或租船人带来经营上的不确定性。
　　应对措施：加强市场研究，采取期租租进、租出等灵活经营方式，平抑市场波动；关注外贸市场行情，妥善调整内外贸运力的比重；积极开展市场调研，分析把握市场趋势，开拓内贸市场和高收益货源；加强单船效益测算，严控经营管理成本，提高船队收益。
　　3.船队结构和升级转型风险
　　风险研判：主要表现为公司船队结构不合理，MR、原油和化工等各主要船队船龄老化，更新进程缓慢，老旧运力退出后市场占有能力下降，新增运力投放到位需要时间。
　　应对措施：加快现有船队运力的优化和更新，提高船队竞争力；提前做好拟建新船的新技术应用储备；积极跟踪新业务市场趋势和机遇，寻找合适切入点。 收起▲