事件：招商南油发布2026年半年报，公司实现营业收入33.09亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比增长29.27%。
　　成品油运市场运价中枢上移、区域显著分化，内贸原油运输需求前高后低，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年上半年，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，中东成品油出口锐减、买家转向美湾及西非远洋货源，长距离贸易支撑吨海里需求，MR市场呈现“冲高回落、西强东弱”态势，运价中枢上移、区域分化显著。其中，大西洋一揽子平均收益达50,289美元/天，同比上升118.77%；亚太一揽子平均收益达32,606美元/天，同比上升52.74%；TC7航线平均收益29,778美元/天，同比上升55.89%。2）内贸原油运输市场：2026年上半年，国内原油运输市场整体需求随原油进口量、炼厂加工量变化，一季度增量显著；但随霍尔木兹海峡封锁的影响蔓延，二季度需求明显回落。3）公司运力结构方面：公司在26H1处置4艘老旧成品油MR船舶，优化运力结构，获得资产处置收益0.79亿元。
　　中国成品油出口有望逐渐恢复，成品油运景气度或将显著改善。1）需求侧：短期来看，我们认为，中国成品油出口逐渐增加或将成为下阶段核心驱动，叠加炼厂开工率提高，成品油海运需求有望持续修复；中长期来看，炼厂产能或将持续东移，成品油“东油西运”逻辑强化，量距双增利好行业基本面。2）供给侧：短期来看，地缘冲突导致绕航增加、部分成品油轮受高运价吸引转至原油运输，有效运力得到消化；中长期来看，成品油轮船队老龄化程度较高、在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观，叠加环保法规限制预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.62/18.85/19.96亿元，当前股价对应的PE分别为11.49/10.13/9.57倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。
　　持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，受能源流通、燃油成本波动等因素影响，行业经营环境复杂多变。公司聚焦油运主业，紧扣“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”发展战略，统筹推进运力升级、航线布局优化等多项举措，持续筑牢经营底盘，保持公司经营基本面总体稳健。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。报告期末，公司运营船舶73艘，共280.42万载重吨。
　　优化调整公司运力结构，提升企业市场竞争力。2026年7月17日，公司审议通过新建4艘5万吨级MR油品/化学品船项目。公司计划由全资子公司南京油运（新加坡）有限公司或其指定方投资不超过1.828亿美元，在广船国际建造4艘方便旗节能型MR船。新船将满足IMOTierIII排放标准，EEDI能效指数达到第三阶段要求，并采用甲醇双燃料预留设计，预计于2028年至2029年陆续交付。从当前船队结构看，MR仍然是公司的核心基本盘，新一轮MR船项目将继续巩固公司在国内沿海、远东、东南亚和国际成品油运输市场的规模优势。
　　秉持长远战略布局与可持续稳健经营理念，完成重新上市以来首次现金分红。2026年上半年，公司实施完成重新上市以来首次现金分红。以股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.027元（含税），现金分红占归属上市公司股东净利润的9.64%。同时，公司制定并发布《招商局南京油运股份有限公司未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确公司年度内分配的现金红利总额（含用于回购股份的现金）应占当年度归属于上市公司股东净利润的40%左右，持续完善科学化、稳定化、常态化的股东回报机制，为建立健全可持续的投资者回报体系筑牢制度根基。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为63.9、69.2、74.7亿元，归母净利润分别为15.6、17.0、18.7亿元，EPS分别为0.33、0.36、0.40元，对应PE分别为12、11、10倍。我们看好公司内外贸兼营，能够及时调整船队结构，享受不同航线运价上升带来的业绩弹性，同时公司持续签订新建船舶订单，未来运力规模将进一步扩大，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。

　　投资要点：
　　事件：招商南油发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入15.68亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长51.73%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长24.68%。
　　成品油运需求稳定，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年一季度，MR成品油轮市场呈现“先稳后升”态势。年初，受制裁导致的贸易重构为需求端提供支撑；进入3月，中东局势升级对全球成品油市场形成系统性供给冲击，进一步加速贸易格局重构，各区域运价走势显著分化。
　　其中，大西洋一揽子平均收益达49,825美元/天，同比大涨118%；亚太一揽子平均收益达30,052美元/天，同比上涨51%；TC7航线平均收益25,085美元/天，同比上升37%。2）内贸原油运输市场：2026年一季度，中国原油进口量同比增长8.9%至14,683.8万吨，拉动国内水运需求上行。受日仪管线输送能力受限影响，主营炼厂自沿海港口向长江沿线转运需求大幅增加；沿海民营大型炼化企业需求稳定，运量小幅增长；海洋油运需求总体平稳。3）公司运力结构方面：公司处置4艘老旧成品油MR船舶，2026年Q1资产处置收益0.80亿元，优化运力结构。
　　地缘局势变化或将刺激短期市场，行业景气度有望中长期向好。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；“长锦因素”深度重塑行业定价逻辑，叠加环保法规限制，预计老旧船舶将被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，预计成品油市场将呈现“震荡调整”态势，地缘政治风险仍是影响市场平稳运行的核心不确定性因素。一方面，霍尔木兹海峡关闭导致成品油进口受限，叠加能源安全考虑下发改委的成品油出口禁令，双重因素导致短期货量承压；另一方面，地缘冲突在结构上拉长航距、增加吨海里需求，运价仍有阶段性波动可能。后续若海峡复通或出口解禁，前期压制的货量有望集中释放，支撑成品油运需求恢复；同时，全球经济增长乏力、逆全球化趋势及贸易保护主义可能对海运行业总需求造成冲击；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续，中国、印度、中东炼能持续增加，有望加强成品油“东油西运”逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成品油运量距双增有望利好行业基本面。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.63/21.48/26.64亿元，当前股价对应的PE分别为10.37/9.96/8.03倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，上调至“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制

　　1、公司公告2026年中报：
　　26H1营收33.1亿，同比+19.4%；归母净利8.1亿，同比+42.4%；扣非净利7.3亿，同比+29.3%。26Q2营收17.4亿，同比+24.5%，环比+10.9%；归母净利3.8亿，同比+33.1%，环比-12%；扣非净利3.8亿，同比+33.8%，环比+7.9%。
　　扣非前后增速差异主要系26H1处置4艘船舶，对应资产处置收益0.79亿元（Q1确认）。此外，26H1所得税费用1.95亿，同比+80%，其中Q2所得税费用1.2亿，同比+140%，主要由于利润总额增加，以及境外子公司分红确认所得税费用。
　　2、市场表现：1）国际成品油运输市场运价大幅上行，26H1MRTC7TCE均值为3.0万美元/天，同比+63%；26Q2MRTC7TCE均值为3.4万美元/天，同比+72.9%，环比+32.4%（考虑收入确认运价滞后两周，运价均值取值区间提前两周）。2）国内原油运输市场Q2需求明显回落，受利润下滑、成品油销售不畅的影响集中检修，进口量、加工量持续走低。
　　3、成品油轮市场展望：7月中国成品油出口环比增长6.7%，8月国内炼厂开工率有所改善，当前海外成品油裂解价差仍处高位的背景下，若国内成品油出口改善趋势延续，有望驱动运价继续上行。
　　拟6.84亿元收购控股股东子公司南油物流100%股权：南油物流持有长江内河稀缺的原油运输资质，主营原油、成品油及液化气体运输，客户资源和运营体系成熟；其净资产评估价值为6.84亿元，账面价值为4.94亿元，对应PB为1.4倍。此前招商南油对南油物流实行委托管理，全资控股后，有利于规范并减少关联交易，提升上市公司经营独立性；同时补齐江海联运短板，打通远洋沿海海进江长江内河全链条液货物流体系，强化一体化服务能力。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润预测为19.3、20.4、21.6亿元，对应26-28年EPS分别为0.41、0.44、0.46元，对应PE为10、10、9倍。2）估值：考虑行业景气趋势，给予2026年业绩15倍PE，对应目标市值289亿，一年期目标价6.17元，预期较现价49%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

　　1、公司公告2025年报：
　　1）2025年营业收入58.2亿，同比-10%；归母净利润13.1亿，同比-32%；扣非后归母净利润13亿，同比-22%。
　　2）2025Q4营业收入15.5亿，同比+5.7%，环比+3.6%；归母净利润3.6亿，同比+37.4%，环比-3.3%；扣非后归母净利润3.6亿，同比+29%，环比-1.7%。
　　3）扣非前后增速差异主要是上年同期资产处置贡献部分非经收益2.7亿，今年该项大幅减少，仅0.02亿。
　　2、分业务板块来看，2025年成品油运输业务毛利8.3亿，同比-33%；原油、化学品、乙烯运输业务毛利7.3、0.5、0.56亿，同比+3.8%、-42%、-13%。
　　3、市场表现：2025年国际成品油运输市场运价同比有所回落，但第四季度运价同环比均有回升。25年MRTC7TCE均值为2.0万美元/天，同比-29%；Q4MRTC7TCE均值为2.2万美元/天，同比+47%，环比+3%。（考虑收入确认运价滞后两周）
　　4、分红回购：
　　1）公司拟每股派发现金红利0.027元（含税），合计派发现金红利1.3亿元，再加上25年回购股份4亿元，合计占全年归母净利约40%。
　　2）公司制定2026-2028年股东回报规划，在符合相关政策及规定前提下，公司年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的40%左右（含用于回购股份的现金），并结合公司业务发展状况力争稳定提升该比例。
　　5、成品油轮市场展望：中东冲突导致短期原油供应受阻、中东炼厂关停，同时其他海外炼厂降负，新加坡及大西洋盆地汽、柴油裂解价差宽幅拉升，跨区域套利需求推动成品油轮运价大幅上行，2026Q1MRTCE达3.5万美元/天，同比+94%。
　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整26-27年归母净利润预测为19.2、20.4亿元（原为13.5、14.2亿元），新增28年归母净利润预测为21.6亿元，对应26-28年EPS分别为0.41、0.44、0.46元，对应PE为12、12、11倍。2）估值：考虑行业景气趋势，给予2026年业绩15倍PE，对应目标市值289亿，一年期目标价6.17元，预期较现价21%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

　　事件：招商南油发布2025年度报告。根据公告，2025年公司实现营业总收入58.20亿元，同比下滑10.13%；归母净利润13.11亿元，同比下滑31.73%；扣非归母净利润12.97亿元，同比下滑22.29%。2025年第四季度，公司总收入15.51亿元，同比增长5.72%；归母净利润3.64亿元，同比增长37.41%。
　　2025年全球成品油运输市场不振，但四季度以来止跌回稳。2025年，外贸油运业务占公司总营收的58.62%，毛利润的53.97%。2025年，全球实体经济继续承压，成品油运输市场相对不振，波交所全球成品油运价指数（BCTI）均值报667.06点，同比下滑18.45%；MR型成品油轮加权平均运价均值报20907美元/天，同比下滑23.93%，导致了公司外贸收入同比下滑17.93%，外贸毛利率减少7.53个百分点。四季度以来，成品油运价止跌回升，BCTI均值报688.21点，同比增长20.52%；MR加权平均运价报23585美元/天，同比增长30.22%，使公司业绩一定程度上得到了修复。
　　公司重视投资者回报与市值管理，拟每10股派发现金红利0.27元（含税），共派发现金股利1.26亿元，股利支付率9.64%。叠加2025年回购股份金额（约4亿元），公司共将40.14%的归母净利润用于回馈股东。
　　展望：2026油轮景气大周期开始，成品油轮有望受充分传导。2026年以来，美国突袭委内瑞拉、长锦购船、美伊战争爆发等多重因素驱动下，全球原油油轮运价出现跳跃式上涨；由于波斯湾供给受阻后原油需求转向缺乏VLCC码头的大西洋产油区（美湾/委内瑞拉/巴西/西非），近期Suezmax、Aframax等中小型油轮运价上涨尤为显著，部分LR2型成品油轮改运原油，导致成品油轮供给受到压缩。在此背景下，成品油轮运价显著上涨，2026Q1BCTI指数均值报1088.49点，同比上涨54.28%；MR型成品油轮加权平均运价均值报35715美元/天，同比大涨94.95%。这一背景下，预计公司外贸油运业务收入将取得长足增长。
　　投资建议：2026、2027、2028年，预计公司营业总收入分别达到68.38亿元、69.05亿元、69.11亿元，对应归母净利润分别为20.42亿元、20.81亿元、21.01亿元；按照2026年4月1日收盘价计算，市盈率（PE）分别为10.3倍、10.1倍、10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　摘要内容
　　事件：招商南油发布2025年度报告：公司2025年实现营收58.20亿元，同比-10.13%，实现归母净利润13.11亿元，同比-31.73%。
　　2025年国际成品油运输市场呈现“区域分化、波动频繁”特征。尽管运价较2022-2024年高位有所回落，但整体仍保持稳健态势，且西部市场降幅显著小于东部市场。2025年大西洋一揽子平均收益26,753美元/天（同比下降13%），亚太一揽子平均收益22,790美元/天（同比下降24%），东西部市场收益明显分化。
　　成品油运价下降是公司收入和毛利下滑主因。1）2025年公司营业收入同比-10.13%，毛利同比-20.21%；2）分产品来看，原油运输、成品油运输、化学品运输、乙烯运输、船员租赁、船舶租赁分别实现收入20.15、30.50、3.93、1.86、1.66和0.03亿元，同比增长分别为8.02%、-18.69%、-15.72%、-6.39%、12.15%、38.88%；3）由于运价下跌，2025年成品油运输毛利率下降5.63个百分点，且公司成品油运输收入占比较大（占比52%），成为公司收入和毛利下滑主因。
　　股东回报有望逐步提升。公司于2026年3月27日召开第十一届董事会第十六次会议，审议通过了《关于未来三年（2026年-2028年）股东回报规划的议案》：公司2025年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的40%左右（含用于回购股份的现金），并结合公司业务发展状况力争稳定提升该比例。
　　维持“增持”评级。我们预计2026-2028年每股收益分别为0.31/0.33/0.34元，对应PE为14.0/13.1/12.6倍。虽然2025年成品油航运的景气度有所回落，但考虑公司股东回报有望逐步提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。