事件：公司公告2023年年报及2024年一季报。
　　业绩稳步提升，2023年分红率35.2%。1）2023年，公司实现营收749.57亿元，同增5.15%；归母净利润106.24亿元，同增17.91%；扣非归母净利润103.96亿元，同增15.07%；加权平均ROE同比提高0.85pct，至12.19%。2）2023年公司计划每股派息0.195元（含税），分红率35.2%。
　　核电：业绩稳健，在手项目贡献确定性成长。截至2023/12/31，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦，2023年内无新机组并网。2023年公司核电发电量1865亿千瓦时（同增0.67%），实现营业收入634.57亿元（同增0.08%），其中售电量1745亿千瓦时（同增0.72%），综合上网电价（不含税）0.3637元/千瓦时（同减0.63%），2023年公司核电参与市场化比例达42.65%。截至2024/3/31，公司核电在建机组1263万千瓦，贡献确定性规模成长53%，投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/129/121万千瓦。核电进入常态化核准装机空间持续释放，公司在建核电即将进入加速投产期。
　　新能源：维持高增，拟发行REITs赋能发展。截至2023/12/31，公司在运风电光伏机组装机容量1852万千瓦，同增44.76%。2023年公司风电/光伏发电量109/125亿千瓦时（同增66.78%/66.14%），风电实现营业收入39.27亿元（同增70.37%），风电售电量106亿千瓦时（+66.56%），综合上网电价（不含税）0.3691元/千瓦时（同增2.29%）；光伏实现营业收入58.82亿元（同增38.92%），光伏售电量124亿千瓦时（+66.12%），综合上网电价（不含税）0.4762元/千瓦时（同减16.37%）。截至2024/3/31，公司新能源在建机组1426万千瓦，在建/在运规模67%。子公司中核汇能拟推动风电、光伏并表类REITs发行工作，发行规模不超过75亿元，募集资金用于偿还底层资产的外部负债或并购其他新能源项目。REITs发行盘活底层资产，财务数据改善，规模维持高增。
　　机组大修影响单季度业绩释放。2024年一季度，公司实现营收179.88亿元，同增0.53%；归母净利润30.59亿元，同增1.18%；扣非归母净利润30.44亿元，同增0.85%。业绩稳步提升。
　　管理/财务费用下降明显。2023年公司销售毛利率/销售净利率44.6%/25.9%，同比变动-1.0pct/+3.0pct，费用控制效果明显，带动净利率提升。2023年公司期间费用同减11.3%，期间费用率下降3.1pct至16.9%，管理费用/财务费用同比减少17%/10%，分别减少7.9/8.4亿元。
　　资本开支加大，优质核电资产贡献确定成长。2023年，经营活动现金流净额431.26亿元，同减7.65%；投资活动现金流净额-717.12亿元，同增加35.28%；筹资活动现金流净额223.32亿元，同增136.67%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年公司归母净利润114/125亿元，预测2026年归母净利润136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE15/14/13倍（2024/4/30）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年公司实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%，符合我们的预期。公司拟分红0.195元/股（含税）。2024年第一季度公司实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%，基本符合我们的预期。
　　装机空窗期核电上网电量小幅提升，一季度低发无碍全年增长。公司全年综合电价由2022年的0.4226元/度降至2023年的0.4193元/度。总售电量为1974.5亿千瓦时，同比增长5.6%，其中核电机组上网电量为1744.58亿千瓦时，同比增长0.72%。2023年虽无新增核电机组投运，但在运机组同比能力因子提升0.1个百分点至93.3%，效率提升带动全年上网电量小幅增长。一季度受机组大修同比增加影响，1Q24公司核电机组上网电量为408.88亿千瓦时，同比下降3.17%。季度波动不影响全年整体发电效率，下半年漳州一号投产后有望支撑全年核电电量稳定增长。
　　2023年公司新增4台核准机组并推进11台在建核电机组项目，为增产提供长效支撑。2023年公司新增4台核准机组，分别为辽宁核电1、2号机组和金七门核电1、2号机组。自2019年至2023年，公司累积核准机组台数达15台，核准数量保持第一梯队。从投产节奏来看，2024-2027年公司核电机组将分别投产1、1、2、5台，核电装机持续加速保障公司长周期维度内利润的稳定提升。
　　降息周期下财务公司财务费用压力减轻，1Q24降费趋势延续。未来几年公司在建机组规模庞大，资本开支强度较高，2024年公司投资计划总额高达1215.52亿元。为了减轻财务成本压力，2023年，公司通过高息债务置换等方式，实现财务费用同比下降10.35%至73.02亿元。近年来我国5年LPR持续下降，有望持续降低融资成本，助力公司长期释放业绩弹性。1Q24，公司财务费用继续同比下降1.89亿元至16.86亿元，看好公司全年费用控制能力进一步增强。
　　新能源发电规模高增，发行REITs有望优化公司资产结构。2023年公司新能源在运装机容量达1851.59万千瓦，同比增长44.76%；发电量达233.82亿度，同比增长66.44%，占比超10%。2023年新能源运营平台中核汇能净利润29.41亿元，同比增长51.6%。新能源仍具巨大发展潜力，根据2023年年报，公司控股新能源在建项目972.75万千瓦，其中风电275.48万千瓦、光伏697.27万千瓦，另控股独立储能电站在建65万千瓦。4月26日，公司发布关于中核汇能权益型并表类REITs发行方案的公告，拟以中核汇能新能源为底层资产募集不超过人民币75亿元的资金。我们认为该举有望盘活存量资产，并可优化公司整体财务结构。随着装机规模高速增长，新能源作为公司第二增长曲线，将稳定贡献增量业绩。
　　盈利预测与评级：结合公司2023年年报及2024年一季报，考虑到上网电价有小幅下降，我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测为113.18、128.48亿元（原值为118.13、130.50亿元），并增加2026年归母净利润预测为134.29亿元。当前股价对应的PE分别为15、13、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源新增装机进度不及预期，电价下行风险

　　事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入749.6亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润106.2亿元，同比增长17.9%，符合我们的预期。2）公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入179.9亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长1.2%，略低于我们的预期。3）公司发布2023年利润分配公告，2023年公司计划分配现金红利0.195元/股（含税），分红率35.2%。
　　新能源装机大幅增长，费用压降显著，公司2023年利润亮眼。2023年公司没有新投核电装机，利润增长主要来源新能源和费用压降。一方面，2022年公司新增新能源装机3.7GW（风电1.6GW，光伏2GW），2023年新增新能源装机6GW（风电1.7GW，光伏4.2GW），新增装机的陆续投产使得2023年新能源利润大幅增长，2023年中核汇能实现净利润29.4亿元，同比增加12亿元（yoy+67%）。另一方面，公司2023年管理费用、财务费用分别下降7.9和8.4亿元，同时其他收益增加6亿元，给公司释放较高盈利，两者叠加之下，公司2023年盈利表现亮眼。
　　2024Q1新能源增长和费用压降态势延续，弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。2024Q1公司实现发电量511亿千瓦时（yoy+2.8%），其中核电发电量437亿千瓦时（yoy-3.1%），风电37亿千瓦时（yoy+63%），光伏37亿千瓦时（yoy+58%），核电发电量下滑主因机组检修多于去年，新能源发电量上涨主因2023年新增6GW新能源装机。新能源装机的增长弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。与此同时，公司2024Q1延续了2023年费用压降的态势，一季度研发费用、财务费用同比分别下降1.7、1.8亿元，进一步释放利润。
　　新能源装机持续增长，预计全年将维持高开工高增长。公司公告2024年全年资本开支1216亿元，按照新能源1/3测算，预计新增装机约8-10GW。但实际上公司新能源开工更超预期，截至24年Q1末，公司在建新能源装机14.3GW（风电3.3GW，光伏11GW），Q1新开工新能源装机达4.5GW（23年2GW），预计全年新能源将维持高开工高增长态势。
　　在建、核准待建核电装机共15台，核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。“十四五”以来随着电力供需持续偏紧，核电审批明显加速，2022年及2023年各审批10台核电机组，创下历史新高。
　　目前公司在建核电机组9台，核准待建6台，考虑到核电建造周期，预计2024-2030年公司将保持核电装机稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计2024年公司将投产1台核电（漳州1号），2025年投产1台（漳州2号），2026年投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年投产4台（徐大堡3号、4号、田湾8号和三门3号），2028年投产1台（三门4号），另外公司拥有核准待建6台核电机组，分别为漳州3、4号，徐大堡1、2号、金七门1、2号，预计这些机组有望在今明两年陆续开工，2029-2030年陆续投产。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为114.15、124.83亿元，新增2026年归母净利润预测132亿元，同比增长率分别为7.5%、9.4%、5.7%，当前股价对应的PE分别为16、14、13倍（扣除永续债），假设公司分红率维持35%，2024-2026年公司股息率分别为2%、2.2%、2.4%（股息率=（归母净利润-永续债利息）*35%/当前市值），继续维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

　　事件概述：4月26日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%（经重述）；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%（经重述）；扣非归母净利润103.96亿元，同比增长15.06%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.195元，合计派发现金红利36.82亿元，现金分红比例约35.20%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%（经重述）；归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%（经重述）；扣非归母净利润30.44亿元，同比增长0.85%（经重述）。
　　季度检修电量波动，全年预期无忧：2023年公司核电计划发电量1835亿千瓦时，实际完成发电量1864.77亿千瓦时，同比增长0.67%，发电量较年度计划值高出1.6%；2024年公司核电计划发电量1851亿千瓦时，若按照23年实际-计划偏差值测算，则24年公司核电发电量有望达1881亿千瓦时，同比增长0.87%。因机组大修同比增加（秦山、福清核电单季度发电量同比分别下降6.3%、10.8%），1Q24公司核电完成电量436.74亿千瓦时，同比下降3.1%，但从过往经验来看，机组检修仅短期扰动电量叠加漳州1号预计下半年投产，无需担忧全年电量计划兑现。
　　财务费用延续降势，管理费用与其他收益波动：2023年公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式持续优化债务融资结构，1Q24财务费用同比减少1.89亿；同时因研发进度变动，单季度研发费用同比减少1.75亿元，但因项目开工等因素，同期管理费用同比增加1.16亿元。Q1公司期间费用同比减少2.65亿元，但同期其他收益同比减少1.37亿元亿元，费用、收益增减之间，公司营业利润率提升0.5个百分点至37.6%，整体保持稳定。
　　汇能已然“举重若轻”，REITs方案盘活存量资产：2023年新能源运营平台中核汇能实现营收99.35亿元，同比增长51.6%，占公司总营收的比例同比提升4.1pct至13.3%；实现净利润29.41亿元，同比增长51.6%，占公司净利润的比例同比提升4.3pct至15.2%。截至1Q24末，公司风电、光伏装机分别为733.26、1400.80万千瓦，同比分别增长72.3%、59.1%；其中，Q1单季度分别完成新增装机138.11、144.36万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下，Q1公司风电、光伏分别完成发电量37.14、37.02亿千瓦时，同比分别增长63.3%、58.1%。4月26日，公司公告拟以1.12GW新能源作为底层资产发行并表类REITs，募集不超过75亿元开发资金。募集资金拟用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目，将有效降低公司的资产负债率，盘活存量资产，增强资产流动性。
　　投资建议：季度核电电量波动不影响全年电量计划，同时通过新增机组与降费提效，核电业绩稳步增长；充足在建工程以及REITs方案募资，风光投产节奏有望加快。根据电量、电价以及成本结构变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.64元（前值0.57/0.61元），新增26年EPS为0.70元。对应4月26日收盘价PE分别为15.8/14.6/13.3倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年18.0倍PE，目标价10.62元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。

　　业绩简评
　　4月26日晚间公司披露23年报及24年一季报，23全年公司实现营收749.6亿元，同比+5.2%；实现归母净利润106.2亿元，同比+17.9%。1Q24实现营收179.9亿元，同比+0.5%；实现归母净利润30.6亿元，同比+1.2%。
　　经营分析
　　核电运营稳健，能力因子提升；绿电增速迅猛。23年公司总售电量为1974.5亿千瓦时，同比+5.6%。（1）核电售电量为1744.6亿千瓦时，同比+0.7%。23年为装机空窗期，公司在运机组能力因子进一步提升至93.3%（同比+0.1pct）。（2）风电/光伏售电量分别为106.4/123.5亿千瓦时，分别同比+66.6%/+66.1%。（3）1Q24业绩增速放缓主因机组检修同比增多导致核电电量同比-3.1%，绿电电量维持60.7%高增速。
　　核电同时在建10台机组；绿电在建14.3GW。（1）核电：24/25年公司预计分别将有漳州1/2号机组投运，包括前述两机组在内，共有10台机组同时开工，按当前进度27年将迎来投运大年。（2）绿电：截至1Q24，在运风/光分别为7.3/14GW，在建风/光分别为3.3/10.9GW，光伏项目仍占比较大。
　　核能综合利用取得进展。23年公司顺利完成了田湾核能供汽改造项目，成为全国首个工业领域核能供汽项目。项目充分发挥了场址区位优势（靠近连云港石化产业基地），积极尝试了核电站应用拓展。
　　维持高资本开支预期，EPS提升驱动每股分红绝对值提升。根据3M24公司公告，24年度拟投资计划金额达1215.5亿元，用于核电、核能多用途、新能源等项目开发，我们预计高资本开支仍将持续。这一阶段，伴随新机组投运增厚业绩，在维持约35%的分红比例基础上，将主要通过EPS提升驱动每股分红绝对值提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.3/126.3/136.3亿元，EPS分别为0.61/0.67/0.72元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

　　事件：公司4月26日发布2023年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿，同比增长17.91%。2024Q1实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%。
　　点评：
　　上网电量再创新高，经济指标全面完成
　　公司不断提升安全运行水平，确保核电、新能源机组安全稳定发电，2023年累计发电2098.58亿千瓦时，同比增长5.30%，上网电量1974.49亿千瓦时，同比增长5.57%，再创历史新高。2023年公司锚定主责主业，各项主要经济指标再创新高，其中：营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；净资产收益率12.19%，同比增加0.84pct。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为12.94%，归母净利润年均复合增速为23.19%。
　　期间费用率大幅下降，净利率水平持续提升
　　期间费用方面，2023年公司期间费用率为16.85%（同比-3.12pct）。其中，管理费用率为5.11%（同比-1.37pct），主要系本期计入管理费用的前期开发费用同比减少；财务费用率为9.74%（同比-1.68pct），主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致利息费用同比减少，另受汇率波动影响，汇兑损失同比减少；销售费用率为0.15%（同比+0.04pct）；研发费用率为1.85%（同比-0.11pct）。
　　盈利能力方面，2023年公司毛利率为44.62%（同比-1.01pct）；净利率为25.90%（同比+3.00pct）。2024年第一季度，公司毛利率为49.17%（同比-0.68pct）；净利率为31.38%（同比+1.18pct）。
　　运行绩效保持世界一流，项目工程建设有序推进
　　运行绩效方面，公司25台核电运行机组保持安全稳定运行，其中WANO综合指数满分机组18台，综合指数平均分98.22；全年完成17次大修，其中16次常规大修平均工期23.75天，在保证安全质量的前提下，较2022年进一步优化3.4天。项目工程建设方面，福清5/6号、田湾3/4号、田湾5/6号机组共3个项目顺利通过竣工验收；三门4号、徐大堡1号机组共两个项目实现FCD；海南3/4号、海南小堆、田湾7号、徐大堡3号、漳州2号机组共六个项目实现穹顶成功吊装，从土建转入安装阶段；新能源项目95个光伏项目、25个风电项目、4个储能项目等均按计划或提前实现并网；福清5/6号机组获得国家优质工程金奖。公司徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号四台机组核准，连续三年核能项目核准数量保持第一梯队。
　　投资建议与盈利预测
　　核电具备明确的绿色低碳属性，是实现“双碳”目标的现实选择。公司核电新项目开发稳健有序，2023年项目核准数量保持第一梯队，正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为114.69、126.92和136.77亿元，当前股价对应PE分别为15.21、13.75和12.76倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、行业政策变动风险、电力营销风险、安全生产风险。