事件:
　　2025年3月25日，大唐发电发布2024年年报：
　　2024年实现收入1234.7亿元，同比+0.9%；实现归母净利润45.1亿元，同比+230%。2024Q4实现收入324.9亿元，同比+2.1%；实现归母净利润0.8亿元，2023Q4为-14.7亿元。
　　分红：2024年度，公司拟每股派发现金红利0.0621元人民币（含税），占当年归属上市公司股东净利润比重为38.13%（剔除永续债利息后）。
　　投资要点:
　　2024年公司归母净利同比+230%，主要是因为水火电业绩改善+所得税减少。2024年煤机利润总额25.7亿元，2023年为-1.3亿元，水电/风电/光伏利润总额20.1/21.3/7.0亿元，同比+45%/-17%/+46%。2024年公司所得税同比-31%，所得税率20.5%。
　　2024年煤价下降拉动煤机板块扭亏为盈，煤机板块实现利润总额25.7亿元，度电净利1.3分/度（利润总额口径，下同），2023年为-0.1分/度。截至2024年底，公司火电在建6.4GW、煤机核准4.66GW。
　　利用小时数下降+电价下降影响新能源利润。2024年风电/光伏利润总额同比-17%/+46%，度电净利6.6/4.1分/度，同比-0.115/-0.079元/度，一是风电/光伏度电收入同比-4.3/-0.9分/度，二是利用小时数同比-306/-68h。2024年公司新增新能源装机4.3GW，其中风电/光伏2.6/1.7GW；在建1.8/1.9GW，核准2.0/8.1GW。
　　盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为1198/1237/1242亿元，归母净利润分别为47.6/48.3/49.5亿元，对应PE分别为11/11/11倍。展望2025年，公司业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险；弃风弃光率提升等。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收1234.74亿元，同比+0.86%，实现归母净利45.06亿元（扣非45.04亿元），同比+229.70%（扣非同比+695.69%）。2024年，公司向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），对应现金分红比例38.13%。以2025/3/27收盘价测算，公司2024年现金分红对应的股息率为2.15%。
　　盈利能力大幅提升，现金流良好，负债率有优化空间。主要得益于成本端煤价的下降，公司盈利能力大幅改善。2024年，公司销售毛利率、净利率分别为14.87%、5.55%，同比分别提升3.12pct、3.10pct；公司ROE（加权）为10.44%，同比大幅提升11.48pct。报告期公司资产负债率71.02%，处于相对合理水平，未来有优化的空间。2024年公司实现经营性净现金流261.23亿元，同比增长23.01%。
　　公司火电业务盈利仍有提升空间。分板块看，2024年公司煤机利润总额25.67亿元，同比大幅增加27.00亿元，是公司业绩大幅增长的主要来源，另外公司水电板块利润总额20.09亿元，同比增加6.25亿元，亦有较大贡献。煤机及水电板块业绩提升的驱动因素分别为煤价下降及来水改善，2024年公司燃料费624.33亿元，同比减少了41.19亿元。2025年以来市场煤价进一步下行，2025年3月27日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价667元/吨，相比去年同期下降168元，煤炭供需转向宽松有望推动煤价重心持续下移。公司火电机组京津冀区域占比较高，京津冀区域2025年中长期电价相对稳定，随着煤价重心的下移以及2026年容量电价补偿从目前的30%提升至50%，未来公司的火电板块业绩仍有较大提升空间。
　　在建及核准装机规模占在役比重超30%，支撑长期发展空间。截止2024年底公司在役装机79.11GW,其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电、10.06GW、光伏6.04GW。目前公司在建及核准装机合计24.74GW,占公司在役装机的31.27%，为公司业绩增长提供充足动力：在建项目装机规模10.00GW，其中火电6.38GW、风电1.76GW、光伏1.87GW；核准电源项目14.74GW，其中火电煤机项目核准容量4.66GW、风电2.03GW、光伏8.05GW。
　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润51.84、55.76、62.12亿元，对应PE10.17x、9.46x、8.49x，公司火电业绩具备继续修复潜力、整体装机仍有较大提升空间，维持“推荐”评级。

　　投资要点：
　　事件：1）公司发布2024年度报告，2024年全年实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%；扣非后归母净利润45.04亿元，同比增长695.69%。公司单四季度实现归母净利润0.77亿元，2023年同期亏损14.7亿元。公司2024年归母净利润处于业绩预告中值。2）公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.0621元（含税，人民币），占母公司未分配利润（扣除永续债利息）56%。
　　2024年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约20%。公司2024年利润总额增长30.51亿元，煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为25.67、3.41、20.09、21.25、7.02亿元，分别同比变动27.00、-0.51、6.26、-4.31、2.22亿元，利润高增主要由煤电板块贡献，公司2024年全年售电价0.4514元/kwh（含税），同比下降0.015元/kwh。我们测算，公司2024年煤电板块度电利润0.0132元/kwh，2023年为-0.0007元/kwh，煤电效益改善主要受益于煤价下跌，另外公司煤电利用小时数4628小时，同比提升30小时。煤价弹性测算上，公司火电售电量约2000亿千瓦时/年，若煤价下降等效电价1分，按照2024年业绩测算，等效业绩弹性约20%（2000*0.01/1.13*75%*69%/45），建议关注公司煤价弹性。
　　减值频次提高减轻年末压力，参股核电贡献稳定现金流。公司在2024年5月、8月以及2025年3月分三次对各项资产进行减值测试，并于2024年二季度（9.6亿）、四季度（7.1亿）分两次减值，极大减轻四季度经营业绩压力。另外，公司联合营业绩主要由参股的福建宁德核电（持股44%）与同煤塔山煤矿（持股28%）贡献，2024年两者合计贡献24亿权益收益。核电与煤矿资产均具备分红能力，可为公司发展新项目贡献持续现金流。
　　在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先。根据公司年报，2024年公司新增装机6700兆瓦，其中风电2594兆瓦、光伏1705兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较2023年末提高2.62个百分点。公司在建项目装机规模10004兆瓦，其中火电6378兆瓦、风电1759兆瓦、光伏1867兆瓦。公司2024年新投产新能源4.3GW，风电超一半，十四五新增装机约10GW，较十四五目标（30GW）新增仍有较大差距，并且在建项目约3.6GW，风电占比约一半，从公司谨慎的装机节奏与电源比例，或体现公司对于项目质量的严苛。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为49.16、53.45、59.35亿元，扣除永续债利息约15亿后，当前股价对应的PE分别为16、14、12倍，2024年分红对应A股股息率2.1%，对应港股股息率4.4%（港股兑人民币汇率按照1:1.1）。公司装机火电为主，且主要位于北方产煤地，当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价跌破770元/吨的长协价，或处于下行周期，公司或将享受超额收益，我们上调评级至“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

　　事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比增长0.86%；归属于母公司股东的净利润45.06亿元，同比增长229.70%。分季度看，4Q2024单季度营业收入324.88亿元，同比增长2.14%；归属于母公司股东的净利润0.77亿元，同比增长105.23%。
　　24年归母净利润高增229.70%，毛利率净利率均进一步增长：2024年，公司上网电量上升约3.81%；含税平均电价下降约3.22%，公司营业收入同比微增0.86%。2024年公司电力燃料费用同比减少41.19亿元，受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增229.70%，业绩表现亮眼。2024年，公司毛利率、净利率分别同比提高3.12pct、3.1pct，盈利能力进一步增长。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），合计11.49亿元（含税），占上市公司普通股股东净利润38.13%，占归母公司股东净利润25.5%。此外，公司于2Q24和4Q24分别计提资产减值损失9.61亿元和3.76亿元、信用减值损失0.04亿元和4.34亿元。分季度计提减值损失减轻单季度业绩压力，4Q24归母净利润同比增长105.23%。
　　24年煤电度电盈利0.0132元，顺利实现扭亏为盈：2024年公司煤机上网电量为1944.63亿千瓦时，利润总额为25.67亿元，对应度电盈利为0.0132元（去年同期为-0.0007元），煤机板块实现扭亏为盈。公司煤电机组主要布局在京津冀和东南沿海地区，25年京津冀地区年度长协电价保持高位水平，预计25年在煤价均价进一步下降和电价高位运行的保障下，京津冀机组盈利较好。东南沿海地区长协电价虽有不同程度的下降，考虑到秦皇岛港煤价有所下降，一定程度缓解电价下降对煤电机组盈利的压力。此外，2024年核准煤机466万千瓦，预计未来公司煤电装机将进一步增长。
　　水电度电盈利增长0.0157元，风光度电盈利有所波动：24年公司水电、风电、光伏上网电量分别为321.37、173.23和58.09亿千瓦时。24年水风光的利润总额分别为20.09、21.25、7.02亿元，对应度电盈利0.0625、0.1227、0.1208元，分别同比增加0.0157、减少0.0589和增加0.0017元。其中，水电度电盈利增幅明显或系来水较同期偏多；风电和光伏度电盈利有所波动或系受新能源市场化进程、风光资源条件（24年公司风光利用小时数分别下降306、68h）以及发电利用率等影响。此外，24年公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37%，核准风电203.18万kw、核准光伏805.31万kw；在建风电175.93万kw、在建光伏186.69万kw，储备资源丰富。
　　盈利预测与投资建议：我们调整装机、电价、利用小时数等假设，预计公司25-27年归母净利润分别为45.82、46.05、46.07亿元（原25-26年为43.23、43.59亿元），对应PE分别为11.8、11.7和11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布了2024年度上网电量完成情况公告和2024年度业绩预增公告，截至2024年12月31日，本公司及子公司累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%。预计2024年度实现合并报表归母净利润42-48亿元，同比增加约208%至252%，基本符合此前预期。
　　全年量增价减，归母净利润预增208%至252%：2024年公司上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，分电源看，火水风光均有不同程度增长，其中，风光上网电量增幅较大。公司平均上网电价为451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%。24年控降燃料成本，抢发效益电量，预计2024年度实现合并报表归母净利润42-48亿元，同比增加约208%至252%；扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增加约657%至763%。单四季度看，公司上网电量约672.04亿千瓦时，同比增长2.98%。
　　受全社会用电需求及局部天气影响，火电上网电量同比增加：2024年公司煤机上网电量1944.63亿千瓦时，同比增长1.01%；燃机上网电量195.91亿千瓦时，同比增长1.77%。单四季度看，公司煤机上网电量498.34亿千瓦时，同比增长3.85%；燃机上网电量41.00亿千瓦时，同比下降3.95%。受全社会用电需求同比增加以及夏、冬两季局部天气影响，全年火电上网电量同比上升。单四季度，煤机上网电量保持同比增长，燃机有所下降。此外，2024年公司新增火电煤机2400兆瓦。截至2024年12月31日，公司火电煤机47174兆瓦、火电燃机6632.8兆瓦。
　　来水偏丰叠加新能源装机增长，水风光出力增幅明显：2024年公司风电上网电量173.23亿千瓦时，同比增长23.05%；光伏上网电量58.09亿千瓦时，同比增长44.12%；水电上网电量321.37亿千瓦时，同比增长8.73%。单四季度看，公司风电上网电量53.53亿千瓦时，同比增长28.37%；光伏上网电量14.45亿千瓦时，同比增长33.45%；水电上网电量64.71亿千瓦时，同比下降16.52%。水风光全年电量同比增长，新能源主要系受装机持续增长；水电主要系24年公司水电区域来水较同期偏多。单四季度水电出力下降或系23年下半年来水偏丰，高基数效应且24年四季度来水偏枯。此外，2024年全年新增风电2594.2兆瓦、光伏1659.82兆瓦。
　　盈利预测与投资建议：考虑到25年江苏、广东等地年度长协电价同比有所下降，结合24年的电量、煤价。我们调整原有假设，预计24-26年归母净利润分别为42.23、43.23、43.59亿元（原40.18、50.33、58.62亿元），对应PE分别为11.7/11.4/11.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点：
　　事件：大唐发电发布2024年报，公司2024年实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%，归母净利润为45.06亿元，同比+229.70%，其中Q4归母净利润0.77亿元，同比+105.23%；全年经营性净现金流261.23亿元，同比+23.01%；毛利率14.87%，同比+3.12pct，单Q4毛利率15.48%，同比+0.91pct、环比+2.24pct。2024年度，公司派发现金红利11.49亿元（含税），占当期归母净利润的38.13%，占扣除永续债利息后归属普通股股东净利润50%。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：电煤成本下行，度电盈利大幅提升。收入端整体稳健，2024年公司火电上网电量小幅提升，煤电、气电上网电量分别为1944.63、195.91亿度，同比+1.01%、+1.77%，全年煤机、燃机利用小时分别为4628、3018h，同比+30、-21h；2024年公司火电板块营业收入为911.17亿元，同比-1.58%，对应度电收入0.426元/度，同比-0.012元/度。成本端，2024年公司度电燃料成本为0.326元/度，同比下降0.023元/度，总燃料成本同比减少41.6亿元。由此带动板块利润高增，2024年公司煤电及气电分别实现利润总额25.67亿元、3.41亿元，对应度电利润总额分别为0.013元/度、0.017元/度，同比扭亏、-0.003元/度。
　　绿电&水电：风光装机持续高增&来水偏丰，板块利润增厚。截至2024年末，公司风光装机分别为10.06GW、6.04GW，当年分别新增2.59GW、1.70GW；全年风光上网电量分别为173.23亿度、58.09亿度，同比+23.05%、+42.33%，利润总额分别达21.25、7.02亿元，同比-4.31、+2.20亿元。由于风资源同比偏弱、新增平价项目及市场化竞价压低上网电价，公司风光度电收入分别为0.405、0.395元/度，同比-0.043、-0.004元/度，叠加信用减值提升影响，度电利润总额分别为0.123、0.121元/度，同比-0.059、+0.002元/度。水电板块，2024年受益于流域来水同比偏丰，水电利用小时同比提升282h，上网电量321.37亿度，同比+8.73%，本年度水电贡献利润总额20.09亿元，同比+45.21%，度电利润总额为0.063元/度，同比+0.016元/度。
　　投资收益：核电及煤矿贡献提升。2024年公司联营企业投资收益为25.94亿元，同比+3.43亿元，其中宁德核电、塔山煤矿分别贡献13.60、10.47亿元，同比+0.89、+0.25亿元。此外，2024年公司压降财务费用约4.19亿元。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司市场煤敞口相对较大，2024年底至今动力煤价格中枢快速下行，成本端弹性有望对冲长协电价下滑不利影响，点火价差有望提升。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.76、56.69、60.19亿元，分别同比12.6%、11.7%、6.2%，对应3月28日收盘价PE估值分别为10.4x、9.3x、8.8x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险

　　事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%；实现归母净利润45.06亿元，同比+229.70%；实现扣非归母净利润45.04亿元，同比+695.69%。其中，2024年Q4公司分别实现营业收入和归母净利润324.88和0.77亿元，同比分别+2.14%和105.23%。
　　煤价下行带动火电盈利修复，来水偏多提振水电利润。根据公司年报，2024年公司火电板块完成售电量2140.54亿千瓦时，同比增长1.08%，实现收入911.17亿元，同比下滑1.58%，但煤机（含热）板块实现利润总额25.67亿元，同比大幅增长2026.36%，主要系煤价下行带动燃料成本下降所致。考虑到煤炭2025年供需或仍呈现相对宽松态势，我们预计煤价相对低位有望持续带动公司火电板块盈利修复。此外，2024年公司水电板块实现利润总额20.08亿元，同比显著增长45.21%，主要系公司水电区域来水同期偏多，导致水电上网电量同比增长明显。
　　清洁能源装机快速增长，低碳转型加速推进。公司大力推进低碳清洁能源转型，2024年公司新增风电装机2594.2兆瓦，新增光伏装机1704.823兆瓦，整体清洁能源装机占比同比提升2.62个pct至40.37%；此外，公司风电和光伏仍分别有1759.3和1866.88兆瓦在建，未来有序建成投运后清洁能源装机占比或进一步提升。2024年，公司风电和光伏利用小时数均略有下降，分别完成实现收入70.15和22.97亿元，同比+11.27%/+40.88%；实现利润总额21.25和7.02亿元，同比-16.86%/+45.60%。
　　资本性支出有所增加，分红金额同比提升。根据公司年报，2024年公司资本性支出达309.10亿元，同比大幅增长49%，主要用于水电、火电、风光等项目的建设。此外，公司于年报披露当日发布了2024年利润分配公告，拟A股每股派发现金红利0.0621元（含税），共派发现金分红总额11.49亿元，占同期归母净利润的25.50%，分红总额较2023年的1.39亿元大幅提升。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润55/65/76亿元，同比分别变化+21.23%/+18.32%/+17.94%，2025年3月28日股价对应PE分别为9.89/8.36/7.09倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。