事件：贵阳银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.87%、13.69%、12.62%、-4.61%，增速分别较26Q1变动-3.73pct、+1.44pct、-6.48pct、-6.98pct，营收和核心营收保持两位数增长。累计业绩驱动上，生息资产规模、净息差和成本收入比形成正贡献，其他收支、拨备计提和有效税率形成负贡献。
　　亮点：（1）息差回升。26H1公司披露净息差1.67%，较26Q1回升1bp，较25A回升9bp；净利差1.72%，较26Q1回升2bp，较25A回升11bp。净息差和净利差已连续4个季度实现提升。资产端，26H1生息资产收益率较25A下降16bp；负债端，26H1计息负债平均成本率较25A下降27bp至1.79%，负债成本降幅大于资产收益率降幅，公司持续加强负债成本管控，叠加部分存量高成本负债进入重定价周期，利息支出减少有效支撑息差修复。
　　（2）核心营收保持两位数增长。26H1公司净利息收入同比增长13.86%，较26Q1提升1.26pct。生息资产稳定增长，同比增长3.47%，净息差同比提升14bp，量价协同推动净利息收入高增。手续费及佣金净收入同比增长9.28%，增速较26Q1回升10.27pct；其中手续费及佣金收入同比增长12.48%，代理业务和咨询顾问业务手续费收入增长较快。净利息收入与中收共同推动26H1核心营收同比增长13.69%，增速较26Q1进一步提升1.44pct。
　　关注：（1）其他非息增速回落。26H1公司其他非息收入同比仅增长0.49%，增速较26Q1回落25.83pct，26Q2单季度同比下降14.26%。其中，投资收益同比下降50.02%，同比减少8.70亿元，主要由于其他债权投资处置损益同比减少了7.2亿。
　　（2）不良率有所波动。26H1公司不良贷款率1.78%，较26Q1及年初均上升19bp，不良率有所波动。个人贷款不良率较年初上升93bp至4.05%，对公贷款不良率较年初上升6bp至1.36%，其中批发零售业、制造业不良率分别较年初上升46bp、75bp。不良生成方面，据我们测算，26H1不良生成率为0.93%，较25A下降10bp。前瞻指标方面，26H1末关注率2.94%，较26Q1下降72bp，逾期贷款率较年初上升20bp至2.34%。不过26H1公司多提拨备，超额拨备有所提升。26H1计提信用减值损失26.1亿元，较去年同期的20.2亿元增长了29%，26H1计提信用减值损失占期初总资产的比重为0.35%，比去年同期的0.29%多了6bp。26H1公司超额拨备利润倍数由26Q1的-88.36%回升到了-34.02%。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司营收增长保持一定韧性，但信贷风险暴露仍有波动，拨备计提力度较大，盈利能力有待进一步修复，关注后续资产质量趋势，Q2关注率边际下降，若前瞻性指标趋势延续好转，存量不良压力有望企稳或缓释，最终带动盈利修复。预计2026-2028年营业收入分别为143.08/155.45/166.09亿元，同比增长10.1%/8.6%/6.8%；归母净利润为52.59/53.72/55.32亿元，同比增长0.2%/2.1%/3.0%。对应EPS分别为1.38/1.41/1.45元，对应2026年8月26日股价的PE分别为4.1/4.0/3.8倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：贵阳银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-12.94%、-8.73%、-19.02%、1.66%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为14.60%、12.25%、19.10%、2.37%。25A利润同比增速转正，26Q1营收同比增速转正。业绩驱动上，25A规模扩张、拨备计提为主要正贡献。26Q1规模扩张正贡献扩大，净息差、其他非息、成本收入比业绩贡献转正，拨备计提业绩贡献转负。（见图3-4）
　　具体来看：
　　（1）营收高增，业绩反转。营收上，公司营收同比增速从25A的-12.94%上升到一季度的14.6%，营收同比增速大幅反转；利润上，公司归母净利润同比增速25A已经转正，为1.66%，26Q1继续向上至2.37%。
　　（2）26Q1息差走阔，净利息收入转正。26Q1公司净利息收入同比增速高达12.60%，较25A回升20.88pct，推动核心营收增速大幅回升，主要在于公司26Q1披露净息差较25A回升8bp，根据我们测算，26Q1单季度生息资产收益率环比或仍在下行，但计息负债成本率压降更多，带动净息差企稳回升。
　　（3）其他非息高增，中收降幅收窄。公司26Q1其他非息同比增速大幅提升53.21pct至26.32%。26Q1公司净手续费收入同比增速为-0.99%，同比提升22.04pct，降幅明显收窄。一部分原因可能是在于去年同期基数较低。
　　（5）资产质量总体改善，但仍有不确定性。25A公司不良率环比下降4bp至1.59%，26Q1公司不良率持平。25A公司逾期率为2.14%，较25H1下降69bp。不过26Q1关注率上升较多，环比上升71bp至3.65%，导致超额拨备有所下降。26Q1公司超额拨备利润倍数环比下降45.16pct至-88.36%。
　　（6）分红率提升，资本充足率保持较高水平。25A公司分红率为21.84%，较24A提升0.36pct。26Q1公司核心一级资本充足率为13.00%，考虑到公司分红后的ROE一直超过RWA增速，内生资本补充可持续性较强，为未来公司扩表或者提升分红留出了足够的空间。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为143.10/155.49/166.12亿元，同比增长10.1%/8.7%/6.8%；归母净利润为55.46/59.57/64.55亿元，同比增长5.7%/7.4%/8.4%。对应EPS分别为1.45/1.57/1.70元，对应2026年5月13日股价的PE分别为4.1/3.8/3.5倍。贵阳银行26Q1营收利润双增，资产质量有所改善，扭转了业绩持续承压的局面，公司当前估值处于行业低位，具备较高关注价值。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。