事件:
　　2026年4月30日，中信银行发布2026年一季报。
　　投资要点:
　　中信银行2026Q1营业收入同比+5.23%，归母净利润同比+3.02%，营收与利润同比增速在所有股份行中均排名第二。公司非息收入增长明显，对公贷款重点区域支持力度加大，资产质量保持稳健，我们维持“买入”评级。
　　非息收入增长明显，收入结构持续优化。2026年一季度公司非利息净收入183.79亿元，同比+13.07%，占营收比重33.6%，同比提升2.3pct。其中手续费及佣金净收入90.26亿元，同比+7.36%。非息收入成为营收增长的重要驱动力。
　　贷款投放结构优化，重点区域支持力度加大。2026Q1末贷款总额59995.03亿元，较上年末增长2.34%。其中公司贷款（不含贴现）环比+6.48%，四大重点区域（京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝地区）人民币对公贷款增量达1728.30亿元，占总体对公贷款增量的81%，区域金融服务效能稳步提升。
　　资产质量保持稳健，拨备安全垫厚实。2026Q1末不良贷款率1.15%，与上年末持平；关注率1.63%，较上年末微升1bp，整体风险可控。拨备覆盖率202.45%，虽较上年末略降1.16pct，但仍处于充足水平。公司贷款（不含贴现）不良率0.94%，较上年末下降10bp，有力支撑对公业务稳健发展。
　　盈利预测和投资评级：中信银行2026Q1营收与利润同比增速在所有股份行中均排名第二，公司贷款不良率环比-10bp，我们维持公司“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为3.16%、4.46%、3.71%，归母净利润同比增速为4.99%、5.90%、4.27%，EPS为1.31、1.39、1.46元；P/E为6.40x、6.03x、5.77x，P/B为0.58x、0.54x、0.51x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件：
　　中信银行披露2026一季报，1Q26实现营收546.5亿，同比增长5.2%，实现归母净利润201.0亿，同比增长3.0%。1Q26不良率较年初持平于1.15%，拨备覆盖率较年初下降1pct至202.5%。
　　利息净收入重回正增叠加投资收益改善，共同助力超预期的营收表现，在此基础上前瞻计提减值、业绩平稳释放：1Q26中信银行营收同比增长5.2%（2025：-0.5%），归母净利润同比增长3.0%（2025：3.0%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①有效以量补价，利息净收入回至正增长区间。1Q26利息净收入同比增长1.7%（2025：-1.5%），支撑营收增速1.1pct，息差拖累收窄至-1.7pct（2025：-5.2pct），规模扩张贡献2.8pct实现以量补价。②投资收益回暖叠加中收改善，非息明显提速。1Q26非息收入同比增长13.1%（2025:1.6%），其中投资相关非息同比增长19.2%，贡献2.9pct，主要受益公允价值变动损益改善（1Q26为7亿，1Q25为亏损21亿）；中收同比增长7.4%（2025：5.6%），支撑1.2pct。③“营收-业绩”增速剪刀差重现主因前瞻多提减值损失（1Q26同比增长11.6%），负贡献业绩增速3.3pct（2025年为支撑3.8pct）。
　　财报关注点：①长钱再增持，以区间均价计算，1Q26中国人寿增持约23亿，期末持股比例提升至2.17%（4Q25:1.63%）。②息差同比降幅明显收敛，主因负债成本的继续改善。1Q26息差1.61%（2025：1.63%），同比仅下降4bps（2025：-13bps），1Q26付息负债成本率环比继续下降7bps至1.37%（2025年存款成本下降37bps，同比多降14bps）。③各类零售产品早逾指标均有改善，新发生资产质量好转（与之对应，1Q26年化不良生成率较2025年下降5bps至0.88%）。
　　信贷结构持续优化，强对公有力托底信贷基本盘；从价来看，实体需求未见明确拐点背景下，资产端定价依旧承压，但负债成本下行适度对冲，驱动息差降幅收敛。
　　1Q26贷款同比增长2.3%（4Q25：2.5%），单季新增1373亿，4Q25-1Q26合计新增2170亿（中信银行“开门红”节奏较为前置、需合并讨论），同比小幅少增约170亿。结构上，零售仍偏弱（2025新增仅约50亿），1Q26单季下降242亿，按揭、信用卡单季分别下降32、117亿，消费贷余额预计也有回落（2025年下降近300亿）；继续压降票据贴现，1Q26余额回落517亿，考虑到2025年来票据贴现合计下降近3000亿，目前规模仅约1504亿，大规模压降或也已近尾声。在此基础上，对公单季新增超2100亿补位，投放集中于制造业、涉政等重点领域。
　　1Q26息差1.61%（4Q25：1.63%），同比仅下降4bps（2025：-13bps）。1Q26资产收益率集中体现重定价及调结构（压降高风险零售敞口）影响，季度环比下降12bps至2.91%，但受益于交易银行、财富管理抓手对低成本资金的沉淀，1Q26付息负债成本率环比继续下降7bps至1.37%（2025年存款成本下降37bps，同比多降14bps），展望全年，伴随高成本存款陆续到期，负债成本改善或仍将加速落地、继续支撑息差表现。
　　资产质量整体稳健，零售风险前瞻指标已有改善：1Q26中信银行不良率环比持平于1.15%，关注率季度环比微升1bp至1.63%。分条线看，1Q26对公不良率较年初下降10bps至0.94%（或源自大力处置对公地产风险，1Q26境内对公房地产贷款在总贷款中占比较年初下降0.2pct至4.92%），测算零售不良率较4Q25提升22bps至1.54%，一方面源自分母端零售余额下降，另一方面或也与主动从严暴露消费类风险相关。根据财报披露，中信银行已全面完善零售信贷全流程反欺诈风险防控体系，按揭、房抵经营贷、信秒贷、车贷等主要产品早逾率均同比下降，新发生资产质量好转（与之对应，1Q26年化不良生成率较2025年下降5bps至0.88%），若核心城市房价继续回暖带动居民资产负债表修复，零售风险拐点或也有望更早确立。1Q26拨备覆盖率环比微降1pct至202.5%，风险抵补能力充足。
　　投资分析意见：中信银行一季报交出“营收超预期、业绩稳健”的表现，叠加自身高股息属性，继续收获险资增持。与此同时，其结构调整、风险出清均更早于同业，也赋予平稳且可持续的ROE预期，若以核心城市房价为代表的地产景气度迎来改善拐点，或可催化新一轮估值修复，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速分别3.4%、4.0%、4.3%（原预测为4.2%、5.4%、6.7%）。当前股价对应2026年0.61倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：按揭等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。

　　盈利增速明显改善，净息差环比持平
　　中信银行2025年实现营收2125亿元（YoY-0.55%），降幅较2025年前三季度明显收窄。其中利息净收入同比下降1.51%，降幅边际收窄，2025年净息差为1.63%，与2025年前三季度持平。受低基数影响，2025年手续费及佣金净收入同比增长5.37%，为营收提供较好支撑；投资净收益同比下降0.93%，同时公允价值变动净收益为2.23亿元（2024年为38.03亿元），主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q4单季实现归母净利润172.27亿元，同比增长2.85%，盈利能力韧性较强。基于盈利增速改善、资产质量稳健等因素，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732（前值711）/766（前值718）/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。
　　存款增速放缓，零售财富管理效能释放
　　2025Q4末总资产为10.13万亿元，同比增长6.28%，其中贷款5.86万亿元，同比增长2.48%，贷款增速边际微降。2025Q4末存款余额为6.05万亿元，略低于2025Q3末，存款同比增速为4.69%（2024年为7.04%），增速边际放缓或主要受到“存款搬家”影响。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为2.21%，剪刀差边际缩窄。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025年零售AUM年增创历史最优，对公财富管理规模突破3000亿元，财富管理护城河坚固。
　　资产质量稳健，关注率环比下降，分红比例将创历史新高
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q4末不良率边际下降1BP至1.15%，关注率1.62%，环比下降1BP，资产质量持续稳健。拨备覆盖率203.61%，环比下降幅度不大。核心/一级/资本充足率分别为9.48%/10.90%/12.80%，环比均略有下降。2025年报明确“2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高”，高分红投资属性延续。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：3/20，中信银行披露2025年报，公司2025实现营收2125亿元，同比-0.5%，增速较9M25+2.9pct；实现归母净利润706亿元，同比+3.0%，增速较9M25持平。2025年分红率31.75%，同比+1.25pct。
　　其他非息支撑营收增速修复，多提拨备夯实资产质量：2025全年来看，拖累业绩的主要因素为净息差，拖累业绩8.2pct；支撑业绩的主要因素为生息资产规模、拨备计提，分别支撑业绩6.7pct、3.8pct。较9M25来看，公司营收增速明显修复，主要得益于净其他非息收入拖累收窄2.6pct，4Q24债牛行情下，公司未大幅兑现债市浮盈，4Q25单季其他非息收入同比+51.9%。公司利润增速维持平稳，主要系公司多提拨备，加大风险化解及不良资产处置力度，拨备对业绩的贡献收窄4.1pct。
　　对公贷款高增，零售贷款平稳增长：2025末贷款余额58622亿元，同比+2.5%，增速较9M25-0.2pct。其中对公端，贷款余额同比+13.2%，增速较9M25+3.3pct，或得益于部分开门红储备提前于Q4释放。全年来看，制造业、租赁和商务服务业增量规模分别达1322亿元、621亿元，贡献主要增量。票据方面，2025年末余额同比-55.1%，增速较9M25-12.1pct，压票据稳息差趋势延续。零售方面，2025年末余额同比+0.2%，增速较9M25-0.7pct，个贷增长行业性放缓趋势下，公司有序推动各产品平衡发展，2025年住房抵押贷款增长564亿元支撑规模，经营贷规模平稳，信用卡、消费贷规模有一定下降。
　　净息差连续企稳：2025年净息差1.63%，较9M25、1H25均持平。资产端，受lpr利率持续下调、信贷有效需求不足影响，公司2025年贷款收益率同比-57bp至3.67%，公司发力压降票据等低收益资产，控制资产收益下降速度，2025年生息资产收益率3.21%，同比-52bp。负债端，存款利率调降效果持续显现，计息负债成本率1.61%，同比-41bp。往后看，息差行业性收窄趋势延续，但随存款挂牌利率调降效果持续显现，公司资负两端发力结构优化，息差降幅有望持续收窄。
　　资产质量稳中向好，零售不良略有上浮：公司2025末贷款不良率1.15%，环比、同比上年末均-1bp，关注率1.62%，环比-1bp，资产质量稳中向好。拆分来看，公司期末制造业不良率1.04%，较1H25末-70bp，优化明显，房地产业不良率2.67%，较1H25末+78bp，公司对公地产贷款项目80%位于全国重点区域，总体风险可控。零售方面，个贷不良率较1H25末+3bp至1.32%，主要系消费贷不良率较1H25末+36bp至2.80%，而按揭贷、信用卡不良率较1H25末有优化。
　　投资建议：中信银行背靠中信集团全牌照金融生态，深耕对公业务领域，近年发力零售战略转型，形成对公、零售、金市综合发展的业务结构，后续有望基于集团协同优势持续稳健增长，调升至“强烈推荐”评级。预计2026-2028公司归母净利润分别为735、774、824亿元，同比+4.1%、+5.4%、+6.5%，当前收盘价对应PB分别为0.57、0.53、0.50倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　事项：
　　4月29日晚，中信银行披露26年一季报，1Q26实现营业收入546.49亿元，同比增长5.23%；归母净利润200.98亿元，同比增长3.02%。不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比下降1.2pct至202.5%。
　　评论：
　　1Q26业绩实现稳健3%增长，非息收入表现亮眼，资产质量保持平稳。1）非息收入支撑1Q26营收实现5%稳健增长。1Q26单季营收同比增长5.2%，增速较25年末+5.8pct，各项业务收入增速均较去年末有所改善，净利息收入/中收/其他非息收入同比分别+1.7%/+7.0%/+22.2%，其中非息收入表现更为亮眼，主要得益于财富管理等业务的良好发展以及公允价值变动损益等其他非息收入增长；2）资产质量保持稳定，加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。1Q26归母净利润同比+3.02%，基本保持稳定。不良率环比持平于1.15%，由于单季不良净生成率有所波动，且行业性零售资产质量有所承压，公司加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长11.6%，但由于不良贷款有所上升，拨备覆盖率环比下降1.2pct至202.5%。
　　资产负债规模平稳扩张。1）1Q26生息资产/总贷款分别同比增长4.1%/2.3%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据，体现了公司“求稳不求快”的经营理念。公司贷款（不含贴现）余额较上年末增加2,132.49亿元，余额环比增长6.5%，成为资产扩张的主要动力。相比之下，个人贷款余额则较年初减少241.97亿元，环比下降1.0%，反映出在当前宏观环境下，银行对零售信贷投放持相对审慎的态度。2）1Q26计息负债/存款总额分别同比增长4.2%/2.7%，增速环比也略有下降，存款总额较年初增长1379.73亿元。
　　财富管理业务发展向好，增大中收弹性。财富管理业务作为“卓越的财富管理银行”战略的核心，保持稳健发展。截至1Q26，零售管理资产（AUM）规模达5.50万亿元，较上年末增长2.60%；私人银行客户数迈上10万户新台阶。子公司信银理财产品管理规模达2.38万亿元，较上年末增长3.61%，产品结构持续优化。
　　负债端存款成本压降，息差环比降幅优于去年同期。1Q26公司披露的净息差为1.61%，较25年末仅下降2bp，降幅较去年同期收窄（1Q25环比下降12bp）。根据我们测算的期初期末口径数据，1Q26单季净息差环比下降5bp至1.57%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-7bp至2.91%/1.37%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
　　资产质量整体保持稳定，不良率环比持平于1.15%。公司资产质量总体保持稳健，关注率环比+2bp至1.64%，测算单季不良净生成率环比上升12bp至1.04%。主要是零售贷款资产质量有所承压，零售风险是当前行业面临的共性压力。1Q26个人住房贷款不良率升至0.52%，较上年末上升0.11pct，绝对水平仍较低，非房零售贷款的不良率或也有所上升；而对公贷款资产质量延续改善，公司贷款（不含贴现）不良贷款率0.94%，较上年末下降0.10pct。
　　投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，营收增速向上，资产质量及业绩增速保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好的配置价值。25年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28年中信银行归母净利润增速分别为3.2%、4.3%、5.1%（前值为2.6%、3.6%、5.1%）。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.64X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.44元，按照当前AH溢价比例1.17，H股合理价值10.23港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：中信银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2124.75亿元，同比-0.55%；实现归母净利润706.18亿元，同比+2.98%；加权平均ROE为9.39%，同比-0.40pct。公司拟派发末期现金股息每股0.193元，全年合计派息212.01亿元，分红比例提升至31.75%。
　　对公贷款稳增长，结构持续优化。截至2025年末，公司贷款及垫款总额达5.86万亿元，同比+2.48%。对公贷款为增长主引擎，余额同比+13.24%至3.29万亿元，增量创历史新高，投放重点聚焦制造业、绿色信贷、战略性新兴产业等国家战略支持领域。个人贷款同比+0.20%至2.37万亿元，其中个人住房贷款余额增长550.90亿元，成为零售信贷的“压舱石”。票据贴现余额大幅压降55.06%至2021.69亿元，通过主动减少低收益资产配置，稳定整体资产收益。
　　推动“量价平衡”战略，存款成本优势稳固。截至2025年末，公司客户存款总额达6.05万亿元，同比+4.69%。结构上，公司存款占比同比-1.11pct至68.95%，个人存款占比同比+0.9pct至29.66%。公司成本控制效果突出，全年客户存款平均成本率同比-37BP至1.52%；对公存款成本率同比-37BP至1.40%，个人存款成本率同比-40BP至1.80%。
　　息差阶段性企稳，负债端贡献主要力量。报告期内，公司净息差为1.63%，同比-14BP，但从季度数据看，二、三、四季度均稳定在1.63%。息差的阶段性企稳主要归功于负债成本管控，受LPR下调、存量房贷利率调整等因素影响，资产端收益率同比-52BP至3.21%，但公司通过优化存款结构、压降高成本负债，付息负债成本率同比-41BP至1.61%，有效减缓息差收窄幅度。
　　财富管理驱动中收高增，投资收益有所波动。全年公司非利息净收入680.06亿元，同比+1.55%。中收表现亮眼，同比+5.58%至327.72亿元；其中，理财业务手续费和代理业务手续费分别同比+45.17%、+24.77%，主要得益于财富管理体系建设的深化和产品销售能力的提升。零售AUM同比+14.29%至5.36万亿元，为中收增长提供了坚实基础。投资收益与公允价值变动损益合计292.22亿元，同比-11.64%，受利率市场波动及高基数影响有所回落。
　　资产质量保持稳健，零售承压但结构分化。截至报告期末，公司不良率1.15%，同比-1BP；对公、零售不良率分别为1.09%、1.32%，同比分别-18BP、+7BP。对公房地产风险持续压降，对公房地产贷款余额占比已降至9.03%，同比-0.78pct。零售资产整体承压，个人消费贷款不良率同比+66BP至2.80%，信用卡不良率同比+12BP至2.62%，但个人住房贷款资产质量持续向好，不良率同比-8BP至0.41%。截至报告期末，公司关注率为1.63%，同比-1BP；拨备覆盖率为203.61%，同比-5.82pct。
　　投资建议：公司通过前瞻性的负债成本管理和战略性的资产结构调整，有效对冲息差压力，财富管理等轻资本业务的快速发展为收入增长提供了新动能。预计2026-2028年公司营业收入为2185.26、2273.20、2377.45亿元，归母净利润为731.72、770.10、816.74亿元，BVPS为13.93、14.90、15.92元，对应3月25日收盘价的PB估值为0.59、0.56、0.52倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求持续低迷、资产质量大幅恶化

　　中信银行披露2025年报，2025年实现营收2124.8亿元，同比减少0.5%；实现归母净利润706.2亿元，同比增长3.0%。
　　分红率同比提升。2025年累计分红212.01亿元（含税），每10股派息3.810元（含税），对应分红率（归属普通股股东利润口径）31.75%，同比上升1.25pct。
　　核心营收+投资收入降幅收窄，营收表现如期改善。2025年营收同比-0.5%（25年前三季度：-3.5%），归母净利润同比+3.0%（25年前三季度：+3.0%），Q4单季度营收/归母净利润增速分别为+8.6%/+2.8%。具体来看：1）净利息收入同比-1.5%（25年前三季度：-2.1%），息差压力环比改善，核心营收降幅收窄。2）手续费收入同比+5.6%（25年前三季度：+5.7%），理财/代理业务表现出色，分别同比+45.17%/+24.77%，有力支撑中收增长。3）一方面得益于四季度浮盈的主动兑现，另一方面得益于基数压力的改善，全年投资相关收入同比-9.5%（25年前三季度：-21.9%），降幅环比收窄。4）减值少提反哺贡献减少，预计与地产大户、消费贷风险暴露相关。
　　信贷增速有所回落，26年规模有望实现同比多增。总资产同比+6.3%，贷款同比+2.6%，其中：对公/零售贷款增速分别为+13.2%/+0.2%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约1420亿元，同比少增797亿元，主要系公司25年主动压降票据等收益率较低的资产，26年信贷有望实现同比多增。对公端较年初新增3851亿元，主要聚焦基建、政信类业务贷款，电力、燃气公用/制造业/批发零售分别同比+26.2%/+23.8%/+16.2%。零售端较年初新增47亿元，票据较年初减少2477亿元；负债端，总负债同比+6.4%，存款同比+4.5%。定期存款占比41.5%，较年中-0.6pct，期限结构相对稳定。
　　存款成本持续改善，息差环比持平。2025年净息差1.63%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平，测算Q4单季度息差环比-1bp。其中：1）贷款收益率较上半年下降12bp，对公/零售分别较上半年-11bp/-18bp。2）存款成本较上半年下降13bp，企业/个人存款成本分别较上半年-13bp/-20bp，存款成本持续改善，有力托底息差。
　　资产质量保持稳健，地产大户、零售风险趋势需关注。不良率环比-1bp至1.15%，不良生成率（年化）1.15%，同比+3bp。拨备覆盖率环比-0.6pct至203.6%，拨贷比环比-3bp至2.33%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比-5bp至1.09%，对公存量风险持续出清，制造业/电力、燃气公用贷款分别较年中-70bp/-28bp。而对公房地产贷款不良率半年度环比+79bp至2.67%，预计与个别大户风险暴露相关。城投风险方面，目前地方政府隐性债务贷款不良率仅0.19%，敞口较年初减少超40%，风险持续化解。2）零售贷款不良率半年度环比+4bp至1.32%，消费贷较年中+36bp，是零售风险的主要来源。而信用卡较年中-11bp，风险暴露压力有所缓解。此外，按揭贷款不良率较年中-9bp至0.41%，资产质量保持优异。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.25元/1.31元/1.37元，预计2026年底每股净资产为13.90元。以2026年3月20日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.57倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　3月20日晚，中信银行披露25年年报，2025全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.55%（1-3Q25为-3.46%）；营业利润836.74亿元，同比增长3.39%（1-3Q25为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长2.98%（1-3Q25为3.02%）。不良率环比-1bp至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct至203.6%。
　　评论：
　　营收增速拐点向上，核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）量价双优，其他非息收入高增，支撑4Q25单季营收实现高增。4Q25单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，主要是核心营收能力增强继续起正贡献。公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，单季净利息收入同比增速转正至0.16%。单季其他非息收入同比增速超50%；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025年归母净利润同比+3.0%，增速环比基本持平。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，测算单季不良净生成率为0.93%，环比同比均有改善，表明公司风险控制得当，资产质量稳健。
　　对公信贷投放较强，加大债券配置比例。2025年生息资产/总贷款分别同比增长6.23%/2.48%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据。依托中信集团“金融+实业”全牌照优势，中信银行在综合融资领域具备较强竞争力，且新设AIC（信银金投）强化了“商行+投行”模式，年末对公贷款（不含票据）同比高增13.2%。同时金市加大债券配置力度，债券投资同比增长17.43%，高于前三季度增速。
　　“五个领先”战略驱动中收弹性。中信银行深度推进财富管理转型，2025年末零售AUM达5.36万亿元，同比增长14.29%；理财业务手续费高增45.17%，代理业务手续费增长24.77%，带动中收同比增长超5%。财富管理与资产管理“双轮驱动”已成为中收核心增长极，有望在未来1-3年提升ROE水平。
　　负债端存款成本压降，25年末息差基本企稳。25年末公司披露的净息差和净利差数据分别为1.63%、1.60%，均与1H25持平。根据我们测算的期初期末口径数据，4Q25单季净息差环比仅下降1bp至1.62%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-10bp至3.03%/1.44%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
　　资产质量稳中向好，不良生成压力缓解。公司整体不良生成压力有所缓解，25年末不良率环比-1bp至1.15%，拨备覆盖率也基本保持稳定，测算单季不良净生成率为0.93%，环比、同比分别下降30bp、3bp。前瞻性指标趋势向好，关注率环比下降1bp至1.62%，逾期率较1H25下降7bp至1.43%。拆分来看，主要是对公贷款资产质量改善，非房零售贷款的资产质量有所承压，2025年末对公贷款/零售贷款分别较1H25-5bp/+4bp至1.09%/1.32%，其中按揭贷款不良率较1H25下降9bp至0.41%。
　　投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，25年分红率继续提升，具备较好的配置价值。25年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28年中信银行归母净利润增速分别为2.6%、3.6%、5.1%。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.65X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.43元，按照当前AH溢价比例1.20，H股合理价值9.82港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压；银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　1月14日晚，中信银行披露25年业绩快报，预计2025全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.5%（1-3Q25为-3.5%）；营业利润836.74亿元，同比增长3.4%（1-3Q25为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长3.0%（1-3Q25为3.0%）。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct至203.6%。
　　评论：
　　营收增速拐点向上，或主要得益于核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）受益于四季度开门红储备充足，4Q25单季营收实现高增。4Q25单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，结合公司财报变化趋势以及我们前期调研的情况来看，或主要是核心营收能力增强继续起正贡献。其中四季度开门红储备较往年同期更多，四季度提前释放了部分信贷需求，并且公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，营收增速迎来向上拐点；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025年归母净利润同比+3.0%，环比基本持平。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，或表明公司风险控制得当，并且加大拨备计提力度以夯实风险基础。
　　总资产破10万亿，规模保持较快增速。2025年总资产/总负债同比分别增长6.3%/6.4%，增速均高于23、24年，与22年增速相当。四季度开门红储备提前释放推高了信贷同比增速，进而推动总资产超10万亿。同时公司前期大幅压降票据以控制息差降幅，在存款到期重定价降低负债成本的背景下，后续对于票据压降的力度也会有所减小。预计规模增速将保持平稳。
　　资产质量稳中向好，意味着零售风险整体可控。25年末不良率环比略降1bp至1.15%，并且拨备覆盖率也基本保持稳定，或意味着不良生成压力有所下降。从公司的资产质量发展趋势来看，对公贷款资产质量持续改善，主要是非房零售贷款的资产质量有所承压，说明四季度中信银行零售贷款的风险整体可控。
　　投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计25-27年中信银行归母净利润增速分别为3.0%、2.9%、5.0%（前值为2.4%、3.0%、4.1%）。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.65X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.58元，按照当前AH溢价比例1.20，H股合理价值9.70港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。