公司公告2025年业绩预告：2025年公司预计亏损1.8~2.6亿，亏损中值为2.2亿，2024年同期亏损0.9亿；扣非净利润预计亏损2.0~2.8亿，亏损中值为2.4亿，2024年同期亏损1.0亿。25Q4公司预计亏损1.4~2.2亿，亏损中值为1.8亿，2024年同期亏损1.0亿；扣非净利润预计亏损1.5~2.3亿，亏损中值为1.9亿，2024年同期亏损1.0亿。
　　主业短期承压，毛利率下滑导致亏损扩大。公司解释2025年公司业绩预亏主要系高端成形机床业务盈利能力下滑所致。行业竞争持续加剧，作为汽车产业链的上游供应商，公司受到汽车行业“价格战”的传导影响，高端成形机床板块的综合毛利率持续下滑。此外，公司基于谨慎性原则，对存货等资产计提了减值准备，进一步加大了当期亏损。
　　新中标BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目，进一步拓展核聚变领域。1）公司公告日常关联交易，事项为中标“BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目”，中标金额为3681万元。这是公司首次中标该项目，意味着进一步拓展核聚变可参与领域。此前，公司中标“BEST真空室项目#1-4段项目”，中标金额为2.09亿。由此可见，公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。2）BEST项目经验亦可为公司后续参与CFEDR项目（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）奠定基础。3）公司董事长严建文同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长，而BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设，公司有望持续深度融入可控核聚变产业供应链。
　　我们继续强调：可控核聚变是重要未来产业之一，行业正逐步进入资本开支扩张周期，产业链参与者或将迎来订单红利。1）我们认为可控核聚变或成为人类终极能源，全球能源体系有望重构。2）我们观察国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元。伴随核聚变行业招标进程的不断推进，预计合锻等产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。
　　投资建议：公司卡位可控核聚变核心部件，有望在未来3~5年伴随产业资本开支扩张周期，呈现业绩快速增长潜力。依据公司业绩预告及主业竞争态势，我们调整2025~2027年归母净利润预测至分别为-1.94、0.96、2.02亿元（前值-0.22、1.33、2.20亿元），强调“推荐”评级。
　　风险提示：核聚变进展不及预期；高端成型机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。

　　公司是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业。公司以高端成形机床和智能分选设备为主业。行业地位来看，成形机床方面：公司是液压机国家标准、行业标准的主要起草单位；多个领域的优势产品在业内处于领先地位。色选机方面：子公司中科光电在智能分选行业全球市场份额达到top3。公司于2014年上市，实控人为严建文先生。2024年，公司实现营收20.74亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润-0.89亿元。2025前三季度，公司实现营收16.73亿元，同比增长14.03%，实现归母净利润-0.44亿元。
　　高端成形机床：把握设备更新机遇，期待高端机床国产替代。公司高端成形机床板块的液压机、机械压力机均属于锻造设备，2024年以来政策面支持设备更新，机床工具品类有望受益。同时，当前我国机床行业高端市场供给不足、存在进口依赖。公司研发费用稳增，2024年达到1.21亿元，同比增长16.59%，期待公司通过打造更多高端装备创造新的增长点。此外，我们预计减值包袱有望逐渐消除；成形机床业务有望迎来业绩拐点。
　　智能分选设备：行业态势向好，产能储备为增长奠基。公司色选机销量2020-2024年复合增速达到13.8%，驱动色选机逐步成为公司主要利润来源，核心子公司中科光电（100%持股）是“国家重点专精特新小巨人企业”，2024年实现净利润1.39亿元。募投项目投向调整，色选机产能储备为后续增长奠基。2025年1月公司公告，拟将原2021年募投项目建设目标调整为年产20台煤炭干选机和820台智能光电分选机。我们认为，随着AI视觉技术在更大范围内应用，色选机有望在更多细分领域得到应用，公司色选机业务仍有望维持稳定增长趋势。
　　尖端制造：以核聚变为代表的尖端制造业务有望成为第三大板块。依托高端装备制造能力和经验，一方面公司深度参与核聚变项目装备制造，从参与预研至今已深耕4年有余，除中标合肥BEST项目真空标段以外，公司亦参与BEST项目偏滤器、包层及第一壁等相关设备预研。另一方面公司与李政道研究所签约，在极限制造领域开展战略合作，积极参与对接李政道研究所“高真空拍瓦飞秒激光传输腔室子系统”及“高真空综合靶室子系统”等项目。我们认为，随着行业招投标逐步放量，以核聚变装备为代表的尖端制造有望成为公司新的支柱。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.15/1.18/1.90亿元，当前股价对应的PE分别为-/108/67倍。我们选取具有锻造装备、智能分选装备、核聚变相关业务的企业作为可比公司，例如国机重装、美亚光电、国光电气、安泰科技等。我们看好公司在传统高端装备制造及大科学装置领域的发展前景。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示:行业竞争风险、核聚变行业投资不及预期、回款不及预期与减值风险

　　合锻智能主营高端成形机床和智能分选设备，延展布局尖端制造，开拓核聚变核心装备领域。2025年前三季度，公司收入16.7亿元，归母净利-0.4亿元。
　　可控核聚变行业：我们预计2025~28年为资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。1、可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。2、国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元。3、价值量拆分：高温超导磁体系统、真空室、包层系统各占比18%、12%、2.5%。
　　公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。1、公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。2、竞争优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。1）公司中标BEST真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。2024年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的BEST真空室项目#1-4段，总项目中标金额2.09亿。公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST项目经验亦为公司后续参与CFEDR项目奠定基础。CFEDR作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著扩大（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）。2）科研布局：与合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势。3、后续催化：重点关注BEST项目招标情况。2025年，BEST项目进入招标高峰期，招标数量达到25个，预算金额达到6.45亿元。
　　公司传统主业：成形机床单项冠军，色选机行业领先。1、高端成形机床：单项冠军企业，订单增长迅速。合锻作为成形机床细分领域的单项冠军企业，产品下游应用领域广泛。公司机械压力机定位中高端产品研发生产，订单呈现较快增长态势。2、智能分选设备：色选机行业领先，不断开拓新兴领域。2023年色选机行业CR3约为42%，公司市占率约为14%，位列国内第二。公司卡位核心技术，是目前行业里品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计2025~2027归母净利润分别为-0.22、1.33、2.20亿元。2）估值比较：从我们选取可控核聚变产业链重点公司看，对应2026年平均PE为83倍，公司92倍PE，高于平均水平。3）投资建议：合锻智能作为三大链主角色之一，且已经中标合肥BEST真空室项目，深度卡位高壁垒环节，公司有望在未来3-5年伴随产业资本开支高峰而呈现业绩高速增长的潜力，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核聚变进展不及预期；高端成形机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。

　　高端成型设备商延伸布局聚变堆部件制造：公司致力于高端成形成套装备的研发与制造，主要是以液压机和机械压力机的研发、生产、销售和服务为一体的成套装备制造企业。公司始终秉持高端化、智能化的发展战略，以高端成形装备和智能分选设备为主业，为客户提供包括液压机、机械压力机、色选机、聚变堆核心零部件尖端制造、智能化集成控制及新材料等产品和服务。在尖端制造领域，可控核聚变行业当前已进入工程可行性验证阶段，Q值突破有望引爆商业化革命。公司立足聚变堆核心部件制造、聚变堆安装工程等项目，致力于解决聚变堆建造的关键技术问题，重参与布局了聚变堆、真空室等核心部件的生产制造，并持续推进偏滤器、包层、第一壁等项目的研制工作，努力抢占技术高地。
　　传统业务维稳，尖端制造业务有序推进：2025H1，公司传统业务整体维持平稳运行，并在尖端制造领域开始陆续取得交付和研发进展。①色选机业务实现营收4.89亿元（+17.8%），其下游最大的应用市场为粮食食品领域，具备较大的存量市场，同时再生资源、矿石分选等细分领域受益于国家政策调整及大规模产业升级，需求增速明显；②液压机业务实现营收3.04亿元（+12.4%），当前业务处于高端化转型阶段，航空航天等新兴领域的增量需求可帮助平滑传统需求结构，此外产品技术更迭也会带来设备更新需求。针对新兴市场需求，公司加大了产品的升级和新产品的研发，在液压机设备和产线方面实现较大突破，市占率实现平稳增长；③机压机业务实现营收1.46亿元（-16.0%），主要系受到行业竞争及经济周期影响。公司机压机定位以高端大型高速自动压力机线、高端落料线级进模等中高端产品研发生产为主，为国内众多知名汽车主机厂及汽车零部件厂商提供机压机成套设备。未来机压机有望持续受益于新能源车产业链的快速发展，高效率、节能机压机需求呈增长态势，且高端机压机朝大吨位、高效率、柔性化、智能化的方向发展。④聚变堆相关零部件制造业务为公司未来核心发力点，公司已中标安徽聚变新能的真空室扇区、窗口延长段、重力支撑项目，目前正有序推进生产；于报告期内完成了“BEST真空室首批重力支撑”交付，率先实现聚变堆Inconel718超级螺栓100%自主研制，攻克“卡脖子”难题；“聚变堆真空室精准成型及高性能焊接关键技术研究”项目正式启动；李政道研究所与公司共同建设尖端制造实验室，是双方积极响应国家创新驱动发展战略、加强科研与工程深度融合、促进技术创新突破的重要举措。同时，公司积极参与BEST真空室偏滤器、包层、第一壁等项目的研制工作，25年下半年相关项目将陆续开启招标。得益于公司与聚变新能的深度绑定关系，未来聚变堆相关项目招标有望为公司打开崭新的成长曲线。
　　聚变堆真空室核心生产企业：公司自2021年开始参与聚变堆真空室制造工艺开发及预研工作，已在聚变堆真空室、重力支撑等核心部件制造领域取得突破性进展。公司已组织开展50余项涉及真空室成型、加工、焊接、无损、测量等领域试验工作，主要取得的突破性进展包括：①成型方面，通过冷模压成型工艺，解决了双曲厚板成型精度控制、反弹量大、成型过程中形变引起相变导致铁素体增加等问题；②焊接方面，厚壁奥氏体不锈钢电子束焊接取得突破性进展，对真空室焊接工艺及焊接变形控制做出重大突破；③无损检测领域，开发了粗晶焊缝阵列超声等先进无损检测工艺，设计自动化扫查设备，开展了一系列无损检测工艺验证；④测量方面，引进国内先进三维扫描设备，对焊接过程控制做出指导性意见。公司依托聚变堆真空室项目，为满足复杂三维零件下料及坡口加工，引进五轴水刀切割机床，并采购国内先进三维扫描仪，进一步提升复杂曲面精度测量能力。
　　核心团队优势绑定核聚变链主企业：公司参与发起成立了聚变产业联合会并成为副理事长单位，公司董事长严建文担任聚变产业联合会理事长，受聘为聚变产业联合会总工艺师，同时担任安徽聚变新能公司董事长及合肥综合性国家科学中心能源研究院执行院长。公司与核聚变产业链链主企业的供应链绑定关系有助于其立足聚变堆核心部件制造、聚变堆安装工程等项目，并积极推广尖端制造技术应用，为重大工程、重大项目、重大装置的建造提供支持，未来有望在供应链绑定关系下尽快形成市场规模。
　　可控核聚变产业化加速，打开宏大叙事空间：可控核聚变有望引领新一轮的科技革命，被认为是能源领域的“终极解决方案”。当今可控核聚变行业的最终目标是建成经济性能优异、安全可靠、无环境污染的核聚变电站。当能源不再稀缺，以资源为基础的国际秩序也将被改写，而率先掌握可控核聚变技术的国家将成为新一轮科技革命中的领先国，从而在全球能源领域掌握核心话语权。当前磁约束聚变路线的能量转化效率较高，反应较为可控，是具备发展潜力、相对成熟的路线。目前托卡马克是全球范围内投资额最大、技术发展最为成熟的路线，已处于工程可行性阶段，国际项目ITER以及国内的EAST、CRAFT、CFETR等大型科学装置均采用了托卡马克路线。据新华网消息，2025年5月1日，合肥BEST项目工程总装启动仪式在位于安徽合肥的聚变堆主机关键系统综合研究设施园区举行，整个项目总装较原计划提前两个月启动。预计BEST项目于2027年建成后可开展燃烧等离子体物理前沿科学研究，演示聚变发电。国内核聚变链主企业的招标建设将带动上游部件生产企业享受行业高增长红利，聚变堆部件制造环节具备较高的需求增量确定性和崭新的市场机遇。
　　投资建议：公司团队深度绑定核聚变下游链主企业，在聚变堆真空室、重力支撑等核心部件制造领域已具备深厚的经验积累和技术储备，且已延伸至偏滤器、包层、第一壁等项目的研制工作，未来有望不断拓展聚变尖端制造业务市场，将率先受益于托卡马克装置建设进程的提速。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为23.2/28.6/36.5亿元，同比增长12.0%/23.3%/27.4%，实现归母净利润分别为0.27/1.26/1.98亿元，同比增长130.3%/366.6%/57.4%，对应PE294X/63X/40X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品定价大幅波动、项目招标进程不及预期、行业进展不及预期等。