事项：
　　2025年11月6日，在世界互联网大会期间，中科曙光正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640。该产品基于全球领先的开放系统硬件架构打造，并首次在乌镇互联网之光博览会重磅亮相。
　　评论：
　　架构突破：高密互联实现算力密度与能效双提升。中科曙光scaleX640超节点采用“一拖二”高密集架构，实现单机柜内640卡的超高速总线互连，打造了大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，并可通过双节点组合，形成千卡级计算单元。与业界同类产品相比，公司表示scaleX640在综合算力性能上实现倍增，单机柜算力密度提升达20倍。在MoE万亿参数大模型训练和推理等应用场景中，相较于传统方案，其系统级性能提升30%-40%。目前，scaleX640已顺利通过超过30天的整机长稳运行可靠性测试，为后续10万卡级超大规模集群的扩展部署提供坚实保障。
　　绿色赋能：液冷技术推动PUE优化与低碳转型。ScaleX640通过搭载先进的浸没液冷基础设施，实现了发热部件100%浸没式液冷散热。该系统利用自然温度区间水源实现全年自然冷却，并采用无风扇设计，较传统风冷数据中心显著提升能效，有效优化PUE指标，推动低碳转型。结合scaleX640高效算力性能，充分发挥软硬件协同优势。公司在液冷领域持续领先，累计牵头或参与多项国家及行业标准制定，拥有百余项相关专利，并在青岛建成国内最大液冷全链条产业基地。目前ScaleX640所搭载的液冷系统已在AI大模型训练、气象模拟等高算力关键场景获得广泛应用，为绿色高效的数据中心建设和全球数智产业的高效、低碳、可持续发展提供坚实支撑，助力绿色算力生态体系构建。
　　生态协同：开放架构降低国产智算应用门槛。作为中科曙光“AI计算开放架构”的核心实践，scaleX640超节点具备硬件层面对多品牌加速卡的兼容性，以及软件层面对主流计算生态的适配性，有效降低了用户在硬件采购和软件开发适配方面的成本，避免了产业链的重复投入。该架构可广泛适配MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、AI4S（科学智能）等前沿应用场景，为国产智能计算提供软硬件协同的优化基础。在生态构建方面，通过统一标准和协同设计，scaleX640推动产业链由“单点突破”向“系统协同”转型。scaleX640超节点以“开放架构+系统创新”双轮驱动，正加速推动AI算力从“昂贵资源”转变为“普惠基础设施”，助力中国在全球智能竞争中构建起既自主可控、又开放共赢的算力新生态。
　　投资建议：持续看好公司在智算基础设施领域技术领先性与产品竞争力，我们维持2025-2027年归母净利润预测26.52/29.84/33.49亿元，同比增长38.8%/12.5%/12.2%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司和公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2026年62倍PE估值，对应目标价约126元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；技术发展不及预期；合并进展不及预期。

　　系统工程创新，打造超强性能超节点方案采用多项创新技术，实现软硬件协同的全局优化。公司通过系统工程创新，实现算、存、网、电、冷的一体化紧耦合系统设计，采用超高速正交架构、超高密度刀片、浸没相变液冷、高压直流供电等创新技术，实现了软硬件协同的全局优化，打造出超强性能、极致效率、超高可靠、全面开放的曙光scaleX640超节点方案。相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。
　　单机柜640卡超高速总线互连，采用“一拖二”高密架构设计。曙光scaleX640构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，实现单机柜640卡超高速总线互连，算力密度相比业界其他超节点提升20倍。采用“一拖二”高密架构设计，双scaleX640超节点组成千卡级计算单元，柜间通过高速网络互连，综合算力性能实现倍增，FP16算力规模达630PFlops，HBM总容量为81.9TB，HBM总带宽达2304TB/s，片间互连总带宽573TB/s。通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。
　　开放技术能力，推动产业从“单点突围”走向“生态共进”发布“AI计算开放架构”，降低AI集群研发门槛。面对国产化进程中高端芯片算力不足、标准缺失、软硬件割裂、协作成本高等痛点，公司于今年9月联合20余家产业链企业，共同发布“AI计算开放架构”，并开放多项关键技术能力，旨在降低AI集群研发门槛，避免重复投入，推动产业从“单点突围”走向“生态共进”。
　　硬件灵活多选，软件无缝迁移。基于AI计算开放架构设计，曙光scaleX640适配支持多品牌AI加速卡，为用户提供更多灵活选择；全面兼容主流AI计算软件生态，适配优化400+主流大模型，支持AI模型、业务应用快速无缝迁移与深度优化。支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景，成为“人工智能+”时代支撑行业智能化创新的核心引擎。
　　浸没相变液冷为高密度超节点破解能耗难题提供解决方案浸没相变液冷为千卡级计算单元提供1.72MW超级散热能力。曙光scaleX640搭载曙光数创定制浸没相变液冷基础设施解决方案，散热效率较传统风冷实现跨越式提升，液体冷凝换热装置CDM可为双scaleX640超节点提供1.72MW的超级散热能力，为服务器运行提供稳定环境。
　　所有计算部件100%浸入低沸点绝缘氟化液，实现高效散热与极致节能。曙光数创浸没相变液冷方案：以低沸点、不导电液体作为冷媒，服务器所有部件均浸没在冷媒中，利用冷媒沸腾吸热实现发热元器件高效冷却，为服务器运行提供稳定环境；冷媒与发热器件直接接触减少接触热阻，通过冷媒的温升和气化可实现高效散热，完美支撑scaleX640的高部署密度需求；发热部件100%采用浸没液冷散热，利用自然温度区间的水作为冷源可实现全年自然冷却，且无风扇设计，相比传统风冷数据中心节能效果显著，PUE值低至1.04，与scaleX640的高效算力特性形成软硬件协同优化。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，在国家智算项目和CSP需求持续增长，芯片国产替代不断推进的背景下，开放架构思路有望加速产业协同与缩短整体研发周期，公司有望迎价值重估。预计2025-2027年公司实现收入156.63/218.04/285.72亿元，归母净利润27.15/40.29/56.91亿元，EPS为1.86/2.75/3.89元/股，当前股价对应2025-2027年PE为59.90/40.37/28.58X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧；宏观经济影响下游需求；AI算力产业发展不及预期；重点客户合作进展不及预期；服务器行业竞争加剧；二级市场股价大幅波动风险。

　　事件。2025年11月6日，中科曙光在2025世界互联网大会乌镇峰会期间正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640。
　　亮点一：千卡级计算单元重新定义大规模超节点。scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，而且可以通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元。相比业界同类产品，不仅综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。
　　亮点二：曙光数创（920808.BJ）顶尖的浸没相变液冷技术助力稳定运行。scaleX640作为集成曙光数创最新研发成果的实战机型，其搭载的浸没液冷基础设施解决方案专为scaleX640超节点的高密需求定制：以低沸点、不导电液体作为冷媒，服务器所有部件均浸没在冷媒中，利用冷媒沸腾吸热实现发热元器件高效冷却，为服务器运行提供稳定环境；在超高密度方面，冷媒与发热器件直接接触减少接触热阻，通过冷媒的温升和气化可实现高效散热，完美支撑scaleX640的高部署密度需求；在极致节能方面，发热部件100%采用浸没液冷散热，利用自然温度区间的水作为冷源可实现全年自然冷却，且无风扇设计，相比传统风冷数据中心节能效果显著，与scaleX640的高效算力特性形成软硬件协同优化。
　　亮点三：开放架构+系统创新支持国产智算集群。面对国产化进程中高端芯片算力不足、标准缺失、软硬件割裂、协作成本高等痛点，中科曙光于今年9月联合20余家产业链企业，共同发布（“AI计算开放架构”，并开放多项关键技术能力，旨在降低AI集群研发门槛，避免重复投入，推动产业从（“单点突围”走向（“生态共进”。scaleX640超节点正是这一理念的有力实践。它采用AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态，构建了一个（“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式。scaleX640超节点以（“开放架构+系统创新”双轮驱动，正加速推动AI算力从（“昂贵资源”转变为（“普惠基础设施”，助力中国在全球智能竞争中构建起既自主可控、又开放共赢的算力新生态。
　　维持“买入”评级。我们认为，在算力国产化替代的大趋势下，公司有望实现快速增长。预计2025-2027年营业收入分别为145.32/172.56/204.98亿元，归母净利润分别为23.41/28.74/35.43亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　国内智算领军，维持“买入”评级
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为23.76、28.72、34.60亿元，EPS为1.62、1.96、2.36元/股，当前股价对应2025-2027年PE为68.2、56.4、46.8倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
　　Q3业绩符合预期，扣非归母净利润高速增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。其中，Q3单季度实现营业收入29.70亿元，同比增长27.51%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长139.85%，业绩符合预期。
　　Q3销售毛利率同比下降，期间费用有效控制
　　Q3单季度公司销售毛利率为20.13%，同比下降8.07个百分点，我们判断主要由于AI服务器相关收入占比提升所致。公司期间费用得到有效控制，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.30%、3.15%、11.60%，同比下降2.16、0.87、3.77个百分点。值得关注的是，3季度末公司合同负债为13.7亿元，较年初增加4.2亿元，主要由于预收账款增加所致。
　　深化产业链协同，积极推进国产算力生态建设
　　公司通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设。一方面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

　　事件:
　　2025年10月15日，中科曙光发布2025年度前三季度业绩快报：2025年前三季度，公司营收88.04亿元，同比+9.49%；归母净利润9.55亿元，同比+24.05%；扣非后归母净利润7.42亿元，同比+66.79%。
　　投资要点:
　　Q3扣非净利润增速121%，营收增速提速
　　2025年前三季度，公司营收88.04亿元，同比+9.49%；归母净利润9.55亿元，同比+24.05%；扣非后归母净利润7.42亿元，同比+66.79%。
　　据我们测算，2025年第三季度，公司营收29.54亿元，同比+26.83%；归母净利润2.26亿元，同比+9.49%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比+120.72%，增速超过同期子公司海光信息的归母净利润增速13%，体现出公司主营业务盈利能力的显著提升。
　　发布曙光AI超集群系统，开放DeepAI打造中国版CUDA生态
　　9月，公司发布国内首个基于AI计算开放架构设计的曙光AI超集群系统，单机柜可搭载96张GPU卡，算力达百P级，访存总带宽超180TB/s。该系统支持多品牌AI加速卡及CUDA等主流软件生态，具备多精度、混合精度运算能力。
　　同期，公司宣布全面开放“DeepAI深算智能引擎”，涵盖GPU异构计算工具套件、人工智能基础软件栈OpenDAS，以及人工智能应用管理平台DAP，打造中国版CUDA生态。
　　海光信息Q3营收增速70%，曙光数创发布海外CDU新品
　　海光信息10月15日发布第三季度报告，2025年前三季度，营收94.90亿元，同比+54.65%；归母净利润19.61亿元，同比+28.56%；2025年第三季度，营收40.26亿元，同比+69.60%；归母净利润7.6亿元，同比+13.04%。截至2025年第三季度，海光信息存货为65.02亿元，同比增长66.9%，环比增长8.1%；预付款26.18亿元，同比增长18.3%，环比增长26.9%，展现出供应链韧性及增长信心。
　　曙光数创发布首款针对东南亚市场需求定制的海外液冷CDU新产品CDU-22400W。CDU-22400W采用双泵设计，可将一次侧和二次侧综合运行功耗降低20%以上，单个CDU具备2400kW的散热能力，可以支持16个120kW的高密度AI机柜散热。曙光数创在不到一年的时间里，已先后在东南亚地区成功落地3个液冷项目。
　　盈利预测和投资评级：中科曙光正从算力基础设施布局、自主技术落地、业务场景绑定三大维度，构建国产算力领域的全方位卡位优势。我们认为，在国家智算项目和CSP需求持续增长，芯片国产替代不断推进的背景下，公司有望实现快速增长。预计2025-2027年公司实现收入156.63/218.04/285.72亿元，归母净利润28.43/40.97/58.02亿元，EPS为1.94/2.80/3.97元/股，当前股价对应2025-2027年PE为56.78/39.40/27.82X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，并购整合不及预期，信创政策支持不及预期等。

　　事件：11月6日，2025世界互联网大会乌镇峰会上，中科曙光正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，公司将超高速正交架构、超高密度刀片、浸没相变液冷及高压直流供电等技术融入scaleX640，实现了算、存、网、电、冷的全链路协同优化。
　　全球首款640超节点产品，技术能力显著提升。ScaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，而且可以通过双机柜组成千卡级计算单元。相比同类产品，scaleX640超节点不仅综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍，PUE（能源使用效率）值低至1.04；其可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%～40%的性能提升。通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。
　　坚持核心技术投入，AI基础设施全生态布局。公司坚持创新驱动，注重研发投入，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线；同时公司积极布局云计算、大数据、智能计算的技术研发。截至2025年上半年，公司在国内逐步建设并投入使用具有国际领先水平的5大研发中心、5大智能制造生产基地；公司及多家子公司已取得国家高新技术企业、国家认定企业技术中心、“创新百强”企业等资质。在人工智能领域，公司进一步丰富和优化“曙光AI大模型仓库”，提供更多高质量的模型源码；在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能。在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品性能和能效。
　　体系协同引领AI产业，深度受益广阔市场需求。公司体系内具备“芯—端—云—算”的全产业链布局。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应。2025Q3，微软、谷歌、亚马逊资本开支分别达到193.94、239.53、350.95亿美元，同比增长52.89%、83.39%、55.15%。全球及国内大厂资本开支持续上行，公司体系全方位布局并引领AI产业趋势，有望深度受益。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.94/27.12/30.35亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期，美国政策限制。

　　事项：
　　公司公告2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%，实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。
　　平安观点：
　　公司第三季度营收加速增长，扣非归母净利润表现良好。营收端，公司前三季度实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收25.86亿元、32.64亿元、29.70亿元，同比增长4.34%、0.94%、27.51%，公司第三季度营收加速增长。利润端，公司前三季度实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%，归母净利润实现快速增长。分季度看，公司一、二、三季度实现归母净利润1.86亿元、5.42亿元、2.37亿元，分别同比增长30.79%、28.91%、15.07%。
　　公司前三季度实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。分季度看，公司一、二、三季度实现扣非归母净利润1.07亿元、4.62亿元、1.89亿元，分别同比增长89.10%、49.01%、139.85%。公司第三季度及前三季度扣非归母归母净利润表现良好。
　　公司发布超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇。根据公司微信公众号信息，11月6日，2025世界互联网大会乌镇峰会期间，公司正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，它基于全球领先的开放系统硬件架构打造，并首次在乌镇互联网之光博览会重磅亮相。
　　scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，而且可以通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元。相比业界同类产品，不仅综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。
　　通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。根据阿里巴巴和腾讯的公告数据，2025Q2,阿里巴巴和腾讯资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长。同时，海外AI算力芯片在国内市场受阻，国产算力芯片迎来发展机遇，有望加速崛起。
　　面对国产化进程中高端芯片算力不足、标准缺失、软硬件割裂、协作成本高等痛点，公司于今年9月联合20余家产业链企业，共同发布“AI计算开放架构”，并开放多项关键技术能力，旨在降低AI集群研发门槛，避免重复投入，推动产业从“单点突围”走向“生态共进”。scaleX640超节点正是这一理念的有力实践。它采用AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态，构建了一个“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式。支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景，成为“人工智能+”时代支撑行业智能化创新的核心引擎。我们认为，超节点scaleX640的发布，将成为公司把握国产AI算力产业发展机遇的重要抓手，我们看好公司新型基础设施建设业务的未来发展。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元（前值为24.39亿元）、29.50亿元（前值为28.35亿元）和36.31亿元（前值为33.62亿元）；EPS分别为1.63元、2.02元和2.48元，对应11月7日收盘价的PE分别为68.1、55.1和44.8倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局。公司发布超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。