事项：
　　安孚科技发布2026Q1季报，公司2026Q1营收13.3亿元，YoY-3.4%，归母净利润1.3亿元，YoY+87.8%，扣非归母净利润1.3亿元，YoY+83.9%。公司营收略有下滑主要受红牛代理业务暂停影响，归母净利润高增主要得益于南孚股权同比提升。
　　评论：
　　预计26Q1电池主业保持稳步增长。公司26Q1收入YoY-3.4%，我们认为主要因为红牛代理业务持续暂停所致。2025年公司代理业务1.5亿元，结合公司公告自25Q2起红牛代理业务暂停进行推断，2025年公司代理业务收入可视作25Q1代理业务收入。若剔除1.5亿元代理业务收入，26Q1收入YoY+8.3%，意味着电池主业收入仍保持稳步增长态势。展望后续，由红牛代理业务所带来的高基数影响将在26Q2结束，后续公司收入增速将更直接反映公司南孚电池主业营收情况。南孚电池积极拓展充电宝、纽扣电池等新产品，依托南孚完善的渠道布局，未来有望快速起量，收入有望稳步增长。
　　公司盈利能力在高水平下有所增长。公司26Q1毛利率52.3%，YoY+3.1pct，我们认为主要因为低毛利率的红牛代理业务暂停所带动。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.2/+1.4pct，财务费用率有所增长主要因为人民币升值所造成的汇兑损失。综合影响下，公司净利润率23.8%，YoY+1.5pct。我们测算，若剔除净利息后的财务费用，公司26Q1净利润率将达到25.6%，YoY+3.2pct。
　　南孚股权比例提升带动公司归母利润明显增长。公司26Q1归母利润增长较多，主要因为公司持有南孚股权比例同比提升，当前持有股权比例为46%，去年同期为26%。若保持当前持股比例，公司26Q2及26Q3归母利润仍有望在股权比例低基数的利好下保持明显增长。若持股比例进一步加大，则增速有望进一步扩大。
　　参股项目利好频发，有望进一步打开公司业绩天花板：公司此前参股项目近期利好频发，公司参股项目象帝先正式启动上市准备，若未来成功实现上市，将有望为公司带来较大投资收益。公司另一参股项目苏州易缆微，其1.6T产品2026年有望实现量产，而易缆微3.2T方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。
　　投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们维持26-28年归母净利润预测4.7/5.6/6.2亿元，参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026年40倍市盈率，对应目标价50.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。

　　业绩简评
　　2026年4月28日，公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现营收13.3亿元，同比-3.4%，归母净利润1.3亿元，同比+87.8%。
　　经营分析
　　红牛代理业务减少影响收入，还原后预计实现良好增长。25Q2公司起取消与红牛的代理业务，参考24年以红牛为主的其他业务收入为5亿元左右，我们估算单季度红牛影响规模超1亿元，若还原该部分影响公司一季度实现良好增长。参考海关总署统计数据，2026一季度我国锌锰、碱锰电池出口数量同比+27.24%、+10.73%。
　　持股比例提升增厚利润，盈利能力持续大幅提升。26年一季度公司毛利率为52.3%，同比+3.1pct。费率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比分别+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct，费用略有上升，预计与收入规模略收缩相关。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率10.0%，同比+4.9pct，提升幅度较大主要得益于公司对子公司南孚的持股比例实现较大提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.6、5.5、6.2亿元，同比+104.5%、+18.7%、+12.4%，当前股价对应PE估值为46.5/39.1/34.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。

　　投资要点
　　业绩稳增，龙头地位持续巩固。2025年公司业绩实现稳健增长，全年实现营业收入47.75亿元，同比增长2.94%；实现净利润8.85亿元，同比增长9.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长34.38%。公司依托多年沉淀的精细化运营能力，持续深耕产品技术创新与全链条质量管控，深度洞察并精准匹配终端消费者需求，不断夯实公司在国内外电池市场的龙头领先地位。截至2025年末，公司核心产品南孚牌碱锰电池已连续33年蝉联国内市场销量第一，市场占有率进一步提升，核心品类龙头护城河持续拓宽。
　　研发筑牢壁垒。为持续稳固南孚电池品牌核心竞争力，公司将研发创新置于发展战略的核心位置，以技术创新为核心发展驱动力，整合化学、机械、软件、电子等多学科核心技术人才，搭建专业化、全链条的新产品研发攻坚团队，聚焦核心技术突破与产品迭代升级，持续夯实研发创新能力、强化核心技术壁垒。报告期内，公司自主设计研发、拥有完整自主知识产权的新一代聚能环5代碱性电池全面上市，产品性能表现卓越，获得终端消费者高度认可，该产品不仅引领国内碱性电池行业品质与性能的升级方向，更推动行业构建起良性竞争的产业发展格局，进一步巩固公司的行业龙头话语权。与此同时，公司在2B业务板块精准把握下游客户个性化、定制化需求，持续加大定制化产品研发投入与技术适配力度，成功开发多性能、多规格的系列化产品矩阵，精准覆盖各类客户的差异化需求，显著提升2B业务的客户粘性与市场竞争力，2025年公司2B业务实现历史性突破，业务规模与盈利能力大幅跃升，已成长为公司核心业绩增长引擎，为公司整体业绩稳步攀升提供了强劲支撑。
　　锚定AI半导体赛道，第二增长曲线实质突破。公司始终将第二增长曲线培育作为核心发展战略，经多维度行业调研、技术研判与综合论证，对易缆微、象帝先两家高科技企业战略布局，迈出第二增长曲线培育的实质性步伐，锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，围绕AI时代核心技术需求，构建从光通信到终端智能计算的全产业链布局，并持续挖掘赛道内优质投资标的。其中，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备突出创新优势，2025年全球首发硅光异质集成薄膜铌酸锂单波400Gbps光芯片，技术水平全球领先，可适配1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO、全光交换OCS等AI算力中心核心场景，助力攻克数据中心高速光电传输“卡脖子”难题，充分受益AI大模型发展带来的算力带宽需求爆发；象帝先聚焦显示与渲染GPU研发生产，核心产品覆盖显示终端、数字孪生、虚拟现实等前沿场景，深度契合智能驾驶与机器人产业爆发式增长带来的刚性需求，伴随下游应用场景持续渗透，市场增长空间广阔。公司围绕半导体与AI赛道的布局，立足产业核心技术需求形成协同化产业链思路，持续通过投资赋能推动被投企业技术产业化与市场拓展，同时把握行业发展机遇，适时通过合作、并购等方式整合优质产业资源，快速切入新质生产力赛道，完善多元化业务布局，进一步提升公司综合竞争力与抗风险能力，持续为股东创造长期价值。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入53/58/64亿元，实现归母净利润分别为4.6/5.5/6.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。公司核心资产南孚电池基本盘坚实稳固，后续南孚电池控股比例提升预期有望进一步增厚归母净利润；同时锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，第二增长曲线业务产业化落地稳步推进，成长潜力充足。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；原材料采购风险；技术替代风险；第二增长曲线开拓不及预期风险。

　　事项：
　　安孚科技发布2025年报，公司2025年收入47.7亿元，YoY+2.9%；归母净利润2.3亿元，YoY+34.4%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+30.5%。折算25Q4单季度收入11.7亿元，YoY+11.7%；归母净利润0.5亿元，YoY+182.9%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY+173.7%。
　　评论：
　　收入实现稳步增长。安孚科技收入全部来自于核心资产南孚电池，公司2025年收入YoY+2.9%，25Q4单季度YoY+11.7%。公司收入实现稳步增长，我们认为主要因为：1）公司积极开拓海外业务，推进品牌出海及代工业务，获得明显成效。2025年公司海外业务收入11.4亿元，YoY+43.9%；2）南孚聚能环5代产品在25Q3推出，带动公司收入增长。由于红牛代理业务暂停，公司2025年代理业务收入YoY-69.8%，若剔除代理业务的影响，公司2025年收入YoY+11.6%，增长表现更优。
　　业绩符合预期，盈利能力受益增持南孚得到明显提升。公司2025年毛利率49.4%，YoY+0.6pct，25Q4毛利率49.6%，YoY-0.3pct，毛利率整体保持稳定。费用率方面，25Q4销售/管理/研发/财务费用分别为23.0%/5.4%/2.7%/1.1%，同比分别-2.0/-0.7/-2.0/+2.0pct。销售费用率降低，主要因为海外业务增速较高，增厚收入水平，同时也或因为海外业务相较国内业务营销费用较少；财务费用率提升则主要因为人民币升值形成汇兑损失。综合影响下，公司25Q4归母净利率4.4%，YoY+2.7pct，其中增持南孚所产生的归母净利率提升贡献达到0.6pct。整体看，南孚电池全年净利润9.9亿元，符合我们此前业绩预告点评中全年业绩区间在9.5-10.3亿元的判断。
　　多业务方向外延发展，有望打开增长空间。安孚积极通过对外投资的方式推进外延式发展，公司于2025年投资的光芯片初创企业苏州易缆微，其1.6T产品2026年有望实现量产，而易缆微3.2T方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。
　　投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们上调26-27年归母净利润预测至4.7/5.6亿元（前值4.4/4.8亿元），同时新增2028年盈利预测，预计归母净利润为6.2亿元。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026年40倍市盈率，对应目标价72.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。

　　业绩简评
　　2026年3月9日，公司发布2025年年报。25年公司实现营收47.7亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+34.4%。25Q4实现营业收入11.7亿元，同比+11.7%，归母净利润0.5亿元，同比+182.9%。
　　经营分析
　　南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25年安孚海外实现营收11.4亿元，同比大幅增长44%，主要系南孚持续开拓tob市场，电池OEM出口增长带动。南孚实现净利润9.9亿，同比+8.1%，对应净利率20.7%，同比+1pct。分品类看，碱性电池收入39.4亿元，同比+10.0%，碳性电池收入3.7亿元，同比+6.9%，其他电池2.1亿元，同比+3.6%。
　　持股比例提升显著增厚利润，盈利能力大幅提升。25全年公司毛利率为49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，预计主要系1）碱性电池OEM出口规模大幅增长，规模效应增强，2）低毛利率的红牛代理业务停止的结构性影响。25Q4归母净利润大幅增长182.9%，主要系公司持续推动南孚股权回收，25年11月公司对南孚持股比例提升至46%，带动归母净利润大幅增厚。费率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分别+0.09pct/-0.01pct/-0.38pct/+0.2pct，费用控制良好。综合影响下，公司25全年实现归母净利率4.7%，同比+1.1pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　南孚基本盘稳健，供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.6、5.4、6.0亿元，同比+104.5%、+16.0%、+12.7%，当前股价对应PE估值为29.6/25.5/22.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入13.3亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+87.8%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+83.9%。26Q1公司收入有所下滑主要系公司战略聚焦电池核心主业、终止红牛系列产品代理业务所致，归母净利润大幅增长提升主要系公司持有南孚电池的权益比例提升所致。
　　盈利能力持续提升。毛利率：2026Q1公司毛利率同比+3.1pct至52.3%。费率端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费率为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比变动+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct。财务费用率增加主要系外汇汇兑损失增加所致。净利率：公司2026Q1净利率同比+1.5pct至23.8%。
　　公司将培育第二增长曲线作为重要战略方向。2025年公司完成易缆微、象帝先战略布局，搭建光通信到终端智能计算全产业链，持续布局优质项目。易缆微深耕薄膜铌酸锂硅光集成技术，2025年全球领先发布单波400Gbps光芯片，适配高端光模块、CPO、OCS等AI算力中心场景，突破高速光电传输技术壁垒。AI算力需求扩张下，高性能光模块核心价值凸显。象帝先专注显示渲染GPU研发，产品适配元宇宙、智能驾驶、机器人等前沿领域。相关产业快速发展，带动高性能GPU与模拟现实技术需求大幅提升。
　　盈利预测与投资建议：公司电池业务增长稳健，护城河深厚，在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.36/4.65/4.99亿元，同比+92.8%/+6.6%/+7.4%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入47.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长34.4%。其中，2025Q4单季营业总收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比增长182.9%，利润增速较快主要系公司持有南孚电池权益比例进一步提升所致，2025年11月公司完成了对安孚能源的全资控股，目前安孚科技持有南孚电池46%股权。
　　南孚超额完成业绩承诺，海外OEM业务显著放量。1）分公司：南孚电池25年实现收入47.7亿元，同比+2.9%，净利润9.9亿元，同比+8.1%，超额完成业绩承诺。2）分业务：2025年碱性、碳性、其他电池、其他收入分别同比+10.0%、+6.9%、+3.6%、-50.6%，毛利率分别同比-3.3pct、+0.2pct、+5.5pct、+20.3pct。3）分区域：2025年内销、外销收入分别同比-5.5%、+43.9%，外销OEM增长显著，毛利率分别同比+4.8pct、-2.9pct。内销毛利率提升主要系暂停低毛利率红牛代理业务，外销毛利率有所下滑主要系电池出口退税率自2024年底起从13%下降至9%。
　　毛利率、净利率有所提升。1）毛利率：2025年公司毛利率同比+0.6pct至49.4%；单Q4同比-0.3pct至49.6%。2）费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比变动+0.1pct/持平/-0.4pct/+0.2pct；单Q4同比变动-2.0pct/-0.7pct/-2.0pct/+2.0pct。费用率整体略有优化，财务费用率提升主要系汇兑损失。3）净利率：2025年净利率同比+1.1pct至18.5%；单Q4同比+2.1pct至14.6%。
　　积极探索第二增长曲线。25年公司战略入股苏州易缆微半导体技术有限公司，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备创新性优势，目前公司持股4.32%。
　　分红稳定。2025年度公司累计分红比例为27.38%，对应股息率0.54%。
　　盈利预测与投资建议：在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/4.61/4.95亿元，同比+91.4%/+6.6%/+7.3%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。