事件：公司发布三季度报告，2025Q3公司实现营收18.91亿元，同比+38.67%，环比+31.06%；实现归母净利1.32亿元，同比+2.07%，环比+2.51%。
　　收入：公司收入同比增速超30%，新能源客户贡献增量
　　25Q3公司实现营收18.91亿元，同比+38.67%、环比+31.06%，主要由于新能源客户销量增长：奇瑞25Q3销量74.8万辆，环比+17%；零跑25Q3销量17.4万辆，环比+30%；蔚来25Q3销量8.7万辆，环比+20%，乐道新车在三季度产能持续提升；小米25Q3销量10.9万辆，环比+33%，YU7在三季度产量爬坡。
　　利润：25Q3利润环比微增，新工厂新项目爬坡影响毛利率
　　实现归母净利1.32亿元，同比+2.07%、环比+2.51%。2025Q3公司实现毛利率12.83%、环比下降2.98pct，预计主要是因为新工厂盈利水平较低，蔚来乐道等新项目在三季度快速爬坡拉低总体毛利率水平；期间费用率下降，25Q3期间费用率为8.33%，环比-2.87pct，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。另外，第三季度投资收益0.49亿元，环比下降0.21亿元，预计主要因为合资车项目销量下滑。
　　新能源客户驱动公司未来高成长，布局机器人传感器业务：
　　1）国内伴随自主客户放量收入高速增长：公司客户覆盖蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地在2025年逐步投产（其中金华基地是公司从金华零跑收购金华常春51%股权设立），后续随着新工厂爬坡，公司总体盈利能力有望持续提升。
　　2）海外市场的拓展智能座舱：公司将智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，获得海外客户的一致好评，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。
　　3）布局机器人传感器：公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业BrighterSignalsB.V.达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术，并计划于2026年扩展至欧洲工厂。
　　风险提示：新项目不及预期、毛利率下滑的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3营收18.9亿元、同比+39%、环比+31%，归母净利1.32亿元、同比+2.1%、环比+2.5%，扣非归母1.11亿元、同比-9.2%、环比+5.5%。
　　评论：
　　Q3营收增速亮眼，归母同比转正。公司25Q3实现营收18.9亿元、同环比+39%/+31%，主要受益于新工厂爬坡，核心客户销量增速可观。根据中国汽车工业信息网，25Q3零跑销量17万辆、同比+107%、环比+30%，奇瑞销量72万辆、同比+13%、环比+17%。公司25Q3实现归母净利1.32亿元、同比+2.1%、环比+2.5%，继连续四个季度同比下滑后首次转正。其中，1）本部归母净利0.83亿元、同比+12%、环比+41%；本部净利率4.4%、同比-1.0PP、环比+0.3PP，本部净利率环比进一步修复；2）联合营收益0.49亿元、同比-12%、环比-30%。
　　新工厂爬坡+海外布局加速，公司基本面稳步向好。公司本部净利率已连续3个季度实现环比逐步恢复，随肇庆、合肥、金华、芜湖江北新基地产能利用率逐步提升，公司新基地有望逐步实现扭亏为盈，进一步提振盈利。同时，公司海外市场正加速开拓，荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得客户的一致好评。公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。我们看好公司未来在欧洲市场不断获取新项目，实现进一步成长。
　　布局触觉传感器打开新成长空间，有望从汽车迁移至机器人。新业务方面，10月10日，公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业BrighterSignalsB.V.达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术。BrighterSignals主要提供核心技术，常熟主要负责传感器的量产制造，也将推动该传感器集成到汽车座椅和内饰系统中，并联合其他一级供应商共同打造智能化解决方案。
　　该传感器已通过全球领先主机厂超三年的广泛测试，集成在座椅和内饰中，可实现对车内人员的分类识别及气囊控制，助力打造更安全、更智能、更响应敏捷的座舱系统。此外，该传感器也有望应用在机器人领域，如应用于机器人夹爪、操作臂和人形系统，可使机器人精准抓取物体，减少错误，提升工厂生产效率。凭借敏锐的触觉感知，机器人可感知纹理、压力和形状差异，完成诸如将织物拉伸覆盖在曲面上或精准抓取不规则形状物体等复杂任务；对于易碎或敏感材料，机器人也能轻柔操作，降低损坏风险。
　　投资建议：考虑Q3联合营收益波动，我们预计2025-27年归母净利4.6、5.6、7.0亿元（前值4.9、5.9、7.3亿元）、同比+9%、+21%、+24%，对应25年PE仅14倍。展望未来，随新工厂爬坡与海外市场推进，公司基本面稳步向好；更为重要的是，公司新增触觉传感器合作，首次明确涉足机器人业务可能性，我们认为应给予公司估值重估，给予2026年PE17倍，对应目标市值96亿元、目标空间49%，对应目标价26.19元，维持“强推”评级。
　　风险提示：与BrighterSignals合作进展不及预期、海外业务开拓进展低于预期、市场竞争加剧等。

　　事项：
　　10月10日，公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业BrighterSignalsB.V.达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术。
　　评论：
　　合作方BrighterSignals为荷兰优秀传感技术公司。BrighterSignals的核心技术是一种以织物为载体的多功能触觉传感系统，公司拥有一系列基于织物的多模态触觉传感器专利组合，核心专利覆盖织物结构、导电层布局及信号算法等关键领域，能够实时监测压力、重量、接近度、运动和位置等数据，并能识别人体与物体的差异。
　　BrighterSignals传感器优势突出，已通过全球领先主机厂超三年测试。与传统传感器相比，BrighterSignals专利织物传感器具有轻巧耐用、可回收、可持续生产的特性，可无缝嵌入织物、表面和结构部件中，同时能在复杂环境中保持高灵敏度与稳定性。该传感器已通过全球领先主机厂超三年的广泛测试，准确性、可靠性与耐用性均得到充分验证。
　　常熟助力合作产品的规模化量产及向座椅与内饰系统的集成。常熟将主要负责在中国工厂进行该传感器的量产制造，且2026年计划扩展至欧洲工厂；此外，公司还将推动该传感器集成到汽车座椅和内饰系统中，并联合其他一级供应商共同打造智能化解决方案。BrighterSignals传感器集成在座椅和内饰中，可实现对车内人员的分类识别及气囊控制，助力打造更安全、更智能、更响应敏捷的座舱系统，为未来的智能座舱体验奠定基础。（该协议预计将于本季度在中国举办的签约仪式上最终确定。）
　　除汽车之外，BrighterSignals传感器也有望应用在机器人领域。传感器应用于机器人夹爪、操作臂和人形系统，可使机器人精准抓取物体，减少错误，提升工厂生产效率。凭借敏锐的触觉感知，机器人可感知纹理、压力和形状差异，完成诸如将织物拉伸覆盖在曲面上或精准抓取不规则形状物体等复杂任务。对于易碎或敏感材料，机器人也能轻柔操作，降低损坏风险。
　　新工厂爬坡+海外布局加速，公司基本面稳步向好。公司25Q1、25Q2毛利率、净利率逐步恢复，随肇庆、合肥、金华、芜湖江北新基地产能利用率逐步提升，公司新基地有望逐步实现扭亏为盈，进一步提振盈利。同时，公司海外市场正加速开拓，荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得客户的一致好评。公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。我们看好公司未来在欧洲市场不断获取新项目，实现进一步成长。
　　投资建议：考虑公司此前因减值、新工厂产能利用率不足导致24Q4及25H1业绩承压，我们预计公司2025-27年归母净利润4.9（前值7.1）、5.9（前值9.2）、7.3亿元、同比+14%、+21%、+24%，对应25年PE仅14倍。展望未来，随新工厂爬坡与海外市场推进，公司基本面稳步向好；更为重要的是，公司新增触觉传感器合作，首次明确涉足机器人业务可能性，我们认为应给予公司估值重估，给予2025年PE20倍，对应目标市值97亿元、目标空间41%，对应目标价26.6元，上调至“强推”评级。
　　风险提示：与BrighterSignals合作进展不及预期风险、海外业务开拓进展低于预期、市场竞争加剧风险等。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入27.80亿元、同比+17%，归母净利润2.16亿元、同比-16%，对应25Q2实现营业收入14.42亿元、同比+10%、环比+8%，归母净利润1.29亿元、同比-15%、环比+47%。
　　25Q2整体盈利表现超预期。具体，【本部】25Q2实现归母净利润0.59亿元、同比-22%、环比+12%，表现符合预期。从板块上看，上半年增长较快板块有天津常春收入2.12亿元、同比+111%，常熟常春收入3.24亿元、余姚常春收入3.39亿元、大连常春收入2.96亿元，其余板块长春常春收入1.84亿元、同比-29%，芜湖常春7.02亿元、同比-19%，北京常春0.20亿元、同比-40%，沈阳常春0.43亿元、同比-24%，天津安通林1.65亿元、同比-26%，天津常源1.39亿元、同比+14%。本部25Q2毛利率15.8%、同比-3.3pp、环比+0.8pp、逐季度改善，归母净利率4.1%、同比-1.7pp、环比+0.2pp。【参股】25Q2联合营投资收益0.70亿元、同比-9%、环比+99%，表现超预期。
　　2025年新基地盈利持续改善，同时积极开拓海外市场。国内：2024年公司的新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，2025年金华、芜湖江北新基地投产而带来产能的提升，公司各新基地将逐步实现扭亏为盈。海外：在公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得一致好评的影响下，公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地的建设也正式开启，潜在客户的报价也在陆续的推进中。
　　未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升在内饰件领域的核心竞争力。智能座舱迭代研发是公司多年来一直努力的方向，包括用科技和智能赋予了内饰件领域发展的无限想象、持续加快向智能内饰集成化发展、为整车厂提供更优的智能座舱设计解决方案，未来公司将进一步完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破。
　　投资建议：2025年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期5.6亿、6.9亿、8.6亿元，增速+31%、+24%、+25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、传统合资品牌销量下滑影响、客户量产节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

　　事件：8月25日，常熟汽饰发布2025年半年报，公司实现营收27.80亿元，同比增长17.18%，实现归母净利润2.16亿元，同比减少15.63%。
　　公司营收稳健增长，盈利能力环比改善：
　　公司2025年Q2实现营收14.42亿元，同比+9.83%，环比+7.84%，同环比均保持稳健增长，主要由于：1）核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2025年Q2实现销量59.87万辆，同比+11.52%，环比+0.84%；2）零跑、特斯拉、小米等新能源客户的持续放量，公司2025年H1新能源车型收入占比达51.15%，同比+18.65pct。
　　公司2025年Q2实现综合毛利率15.81%，同比-3.31pct，环比+0.84pct，同比减少较多主要由于新工厂前期爬产阶段毛利率较低，环比略有改善主要由于规模效应。公司2025年Q2的期间费用率为11.21%，同比-0.80pct。环比-0.22pct，同环比均有所改善，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄，其中研发费用增加较多主要由于研发项目增加，以及开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。
　　公司2025年Q2对联营、合营企业的投资收益为0.70亿元，同比-8.65%，环比+98.18%，环比大幅改善，主要由于奥迪、宝马等豪华品牌二季度销量环比稳健增长。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2025年Q2实现归母净利润0.59亿元，同比-22.14%，环比+12.00%，净利率为4.08%，同比-1.67pct，环比+0.15pct。
　　新能源+全球化驱动公司未来高成长：
　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：
　　1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地也将于2025年逐步投产，其中金华基地是公司从金华零跑收购金华常春51%股权设立。
　　2）海外市场的拓展智能座舱，公司将智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，获得海外客户的一致好评，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。
　　3）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。
　　风险提示：新项目不及预期、毛利率下滑的风险。