事件：公司发布三季度报告，2025Q3公司实现营收18.91亿元，同比+38.67%，环比+31.06%；实现归母净利1.32亿元，同比+2.07%，环比+2.51%。
　　收入：公司收入同比增速超30%，新能源客户贡献增量
　　25Q3公司实现营收18.91亿元，同比+38.67%、环比+31.06%，主要由于新能源客户销量增长：奇瑞25Q3销量74.8万辆，环比+17%；零跑25Q3销量17.4万辆，环比+30%；蔚来25Q3销量8.7万辆，环比+20%，乐道新车在三季度产能持续提升；小米25Q3销量10.9万辆，环比+33%，YU7在三季度产量爬坡。
　　利润：25Q3利润环比微增，新工厂新项目爬坡影响毛利率
　　实现归母净利1.32亿元，同比+2.07%、环比+2.51%。2025Q3公司实现毛利率12.83%、环比下降2.98pct，预计主要是因为新工厂盈利水平较低，蔚来乐道等新项目在三季度快速爬坡拉低总体毛利率水平；期间费用率下降，25Q3期间费用率为8.33%，环比-2.87pct，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。另外，第三季度投资收益0.49亿元，环比下降0.21亿元，预计主要因为合资车项目销量下滑。
　　新能源客户驱动公司未来高成长，布局机器人传感器业务：
　　1）国内伴随自主客户放量收入高速增长：公司客户覆盖蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地在2025年逐步投产（其中金华基地是公司从金华零跑收购金华常春51%股权设立），后续随着新工厂爬坡，公司总体盈利能力有望持续提升。
　　2）海外市场的拓展智能座舱：公司将智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，获得海外客户的一致好评，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。
　　3）布局机器人传感器：公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业BrighterSignalsB.V.达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术，并计划于2026年扩展至欧洲工厂。
　　风险提示：新项目不及预期、毛利率下滑的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3营收18.9亿元、同比+39%、环比+31%，归母净利1.32亿元、同比+2.1%、环比+2.5%，扣非归母1.11亿元、同比-9.2%、环比+5.5%。
　　评论：
　　Q3营收增速亮眼，归母同比转正。公司25Q3实现营收18.9亿元、同环比+39%/+31%，主要受益于新工厂爬坡，核心客户销量增速可观。根据中国汽车工业信息网，25Q3零跑销量17万辆、同比+107%、环比+30%，奇瑞销量72万辆、同比+13%、环比+17%。公司25Q3实现归母净利1.32亿元、同比+2.1%、环比+2.5%，继连续四个季度同比下滑后首次转正。其中，1）本部归母净利0.83亿元、同比+12%、环比+41%；本部净利率4.4%、同比-1.0PP、环比+0.3PP，本部净利率环比进一步修复；2）联合营收益0.49亿元、同比-12%、环比-30%。
　　新工厂爬坡+海外布局加速，公司基本面稳步向好。公司本部净利率已连续3个季度实现环比逐步恢复，随肇庆、合肥、金华、芜湖江北新基地产能利用率逐步提升，公司新基地有望逐步实现扭亏为盈，进一步提振盈利。同时，公司海外市场正加速开拓，荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得客户的一致好评。公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。我们看好公司未来在欧洲市场不断获取新项目，实现进一步成长。
　　布局触觉传感器打开新成长空间，有望从汽车迁移至机器人。新业务方面，10月10日，公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业BrighterSignalsB.V.达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术。BrighterSignals主要提供核心技术，常熟主要负责传感器的量产制造，也将推动该传感器集成到汽车座椅和内饰系统中，并联合其他一级供应商共同打造智能化解决方案。
　　该传感器已通过全球领先主机厂超三年的广泛测试，集成在座椅和内饰中，可实现对车内人员的分类识别及气囊控制，助力打造更安全、更智能、更响应敏捷的座舱系统。此外，该传感器也有望应用在机器人领域，如应用于机器人夹爪、操作臂和人形系统，可使机器人精准抓取物体，减少错误，提升工厂生产效率。凭借敏锐的触觉感知，机器人可感知纹理、压力和形状差异，完成诸如将织物拉伸覆盖在曲面上或精准抓取不规则形状物体等复杂任务；对于易碎或敏感材料，机器人也能轻柔操作，降低损坏风险。
　　投资建议：考虑Q3联合营收益波动，我们预计2025-27年归母净利4.6、5.6、7.0亿元（前值4.9、5.9、7.3亿元）、同比+9%、+21%、+24%，对应25年PE仅14倍。展望未来，随新工厂爬坡与海外市场推进，公司基本面稳步向好；更为重要的是，公司新增触觉传感器合作，首次明确涉足机器人业务可能性，我们认为应给予公司估值重估，给予2026年PE17倍，对应目标市值96亿元、目标空间49%，对应目标价26.19元，维持“强推”评级。
　　风险提示：与BrighterSignals合作进展不及预期、海外业务开拓进展低于预期、市场竞争加剧等。

　　事项：
　　10月10日，公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业BrighterSignalsB.V.达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术。
　　评论：
　　合作方BrighterSignals为荷兰优秀传感技术公司。BrighterSignals的核心技术是一种以织物为载体的多功能触觉传感系统，公司拥有一系列基于织物的多模态触觉传感器专利组合，核心专利覆盖织物结构、导电层布局及信号算法等关键领域，能够实时监测压力、重量、接近度、运动和位置等数据，并能识别人体与物体的差异。
　　BrighterSignals传感器优势突出，已通过全球领先主机厂超三年测试。与传统传感器相比，BrighterSignals专利织物传感器具有轻巧耐用、可回收、可持续生产的特性，可无缝嵌入织物、表面和结构部件中，同时能在复杂环境中保持高灵敏度与稳定性。该传感器已通过全球领先主机厂超三年的广泛测试，准确性、可靠性与耐用性均得到充分验证。
　　常熟助力合作产品的规模化量产及向座椅与内饰系统的集成。常熟将主要负责在中国工厂进行该传感器的量产制造，且2026年计划扩展至欧洲工厂；此外，公司还将推动该传感器集成到汽车座椅和内饰系统中，并联合其他一级供应商共同打造智能化解决方案。BrighterSignals传感器集成在座椅和内饰中，可实现对车内人员的分类识别及气囊控制，助力打造更安全、更智能、更响应敏捷的座舱系统，为未来的智能座舱体验奠定基础。（该协议预计将于本季度在中国举办的签约仪式上最终确定。）
　　除汽车之外，BrighterSignals传感器也有望应用在机器人领域。传感器应用于机器人夹爪、操作臂和人形系统，可使机器人精准抓取物体，减少错误，提升工厂生产效率。凭借敏锐的触觉感知，机器人可感知纹理、压力和形状差异，完成诸如将织物拉伸覆盖在曲面上或精准抓取不规则形状物体等复杂任务。对于易碎或敏感材料，机器人也能轻柔操作，降低损坏风险。
　　新工厂爬坡+海外布局加速，公司基本面稳步向好。公司25Q1、25Q2毛利率、净利率逐步恢复，随肇庆、合肥、金华、芜湖江北新基地产能利用率逐步提升，公司新基地有望逐步实现扭亏为盈，进一步提振盈利。同时，公司海外市场正加速开拓，荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得客户的一致好评。公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。我们看好公司未来在欧洲市场不断获取新项目，实现进一步成长。
　　投资建议：考虑公司此前因减值、新工厂产能利用率不足导致24Q4及25H1业绩承压，我们预计公司2025-27年归母净利润4.9（前值7.1）、5.9（前值9.2）、7.3亿元、同比+14%、+21%、+24%，对应25年PE仅14倍。展望未来，随新工厂爬坡与海外市场推进，公司基本面稳步向好；更为重要的是，公司新增触觉传感器合作，首次明确涉足机器人业务可能性，我们认为应给予公司估值重估，给予2025年PE20倍，对应目标市值97亿元、目标空间41%，对应目标价26.6元，上调至“强推”评级。
　　风险提示：与BrighterSignals合作进展不及预期风险、海外业务开拓进展低于预期、市场竞争加剧风险等。