泛微网络发布半年报，2025年H1实现营收8.08亿元（yoy-8.79%），归母净利6569.46万元（yoy+38.46%），扣非净利5789.51万元（yoy+79.87%）。其中Q2实现营收4.79亿元（yoy-11.62%，qoq+45.90%），归母净利3957.90万元（yoy+103.46%，qoq+51.55%）。受益于公司强化费用管控，贯彻降本增效目标，公司25H1净利率同比+2.77pct。我们认为，伴随公司AI产品商业化提速，公司业绩有望加速修复，维持“买入”评级。
　　25H1经营效率提升，强化研发加快AI产品布局
　　25H1公司综合毛利率为93.93pct，同比+0.30pct，毛利率水平维持高位稳定。25H1公司销售、管理、研发费率分别为66.21%、4.08%、18.69%，分别同比-2.18pct、-0.09pct、+1.19pct。公司持续强化研发投入，贯彻“智能化、平台化、数字化、全栈国产化”的研发战略，25H1泛微数智大脑Xiaoe.AI持续升级，新增智能体语料追溯、子智能体答案可查看等功能，强化AI产品功能布局。我们认为，公司以OA系统卡位企业办公入口，具备企业AI应用的入口优势，看好公司AI应用产品的商业化落地潜力。
　　战略拓展多维并进，商业化市场拓展可期
　　产品战略上，公司推出面向中大型组织的e-cology产品、面向中小型组织的e-office产品以及基于SAAS云架构的OA-eteams产品，全面覆盖不同类型的需求场景；生态战略上，公司通过控股的上海数字认证中心（上海CA）和参股的亘岩网络，构建电子签章、数字可信、电子合同等产品矩阵，推动产品功能边界拓展；销售战略上，公司在国内200多个城市建立超过600个服务团队，打造覆盖全国所有省区的2小时服务圈，同时加速海外市场拓展，在新加坡、印尼、马来西亚等地设立本地化服务团队。我们认为，公司战略布局清晰，有望加速非信创市场的业务拓展，业务空间广阔。
　　平台入口优势显著，AI加速产品价值边界延伸
　　公司深耕国内协同管理及移动办公软件，卡位企业办公入口（OA系统），优势明显。企业级AI应用愈发强调协同互联的背景下，公司加速产品功能边界延伸。1）内部升级：公司通过“七大引擎”（流程、内容、门户、组织、消息、建模、集成）和低代码平台E-Builder，实现业务流程的快速搭建与灵活配置，推动从协同办公向业务运营的延伸。2）外部合作：公司与企业微信等平台深度合作，构建20余种成熟应用场景，形成内外协同的生态闭环。我们认为，公司有望凭借入口优势加速产品价值拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年营收（1.70%/3.11%/4.47%）至25.45/27.76/30.56亿元（CAGR为9.58%），归母净利润（1.68%/2.94%/4.22%）至2.74/3.58/4.40亿元（CAGR为26.72%），对应EPS为1.05/1.38/1.69元。略下调盈利预测主要考虑到H1下游客户采购节奏较缓。可比公司2025年Wind一致预期PE均值70.1x，考虑公司AI卡位优势突出，给予公司2025年72xPE，目标价75.60元（前值74.90元，25E70xPE），维持“买入”。
　　风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

　　报告内容摘要:
　　核心看点：①AIAgent广泛快速落地，为公司打开第二成长曲线。②协同办公内容几乎涵盖ERP以外的所有企业管理类软件，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。③公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。④信创使得客户换新需求加速释放，且有利于公司市占率进一步提升。
　　公司简介：泛微网络是国内协同管理软件行业龙头，在全国拥有80000多家用户，覆盖87个细分行业，拥有广泛的客户实践积淀。公司的主要产品包括：1）面向大中型客户群体的数智化运营平台（e-cology）；2）面向中小型客户的协同办公平台（e-office）；3）通过协同企业微信的数智化办公云平台（e-teams）；4）针对政府客户的核心产品e-nation；5）采用“大模型+小模型+智能体”的技术架构的泛微.数智大脑Xiaoe.AI。
　　AIAgent智能体市场空间广阔，OA软件为B端优势应用落点。根据观研天下数据，预计至2028年有望达8,520亿元，且以B端应用为主。在ToB端，预计在未来AIagent将会实现整个SaaS应用的重构。AIagent主要从提升运营效率、降低成本、个性化服务等多方面给企业带来价值。OA软件作为交互中心连接企业内外部信息系统，适合作为AIAgent的应用落点。
　　公司坚持“RPA+LLM+Agent”AI发展路径，围绕数智大脑前瞻布局办公Agent。公司在AI数智化方面相继推出千里聆（RPA业务流程自动化平台）、智能小e（LLM版）-智能中间件平台、数智大脑Xiaoe.AI。同时公司全面接入DeepSeek大模型，显著提升泛微各项产品智能化效果以及智能体构建能力。另外公司新推出数智大脑Xiaoe.AI是由”大模型+小模型+智能体”结合而成，泛微AI智能体通过智能化任务处理来重构标准化作业流程的潜力备受期待，产品未来应用前景广阔。
　　公司凭借自身丰富的产品生态优势有望持续扩大市场份额。目前我国的协同管理行业已进入全面组织协同管理阶段，产品的业务边界不断扩展，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。公司技术服务收入占比61%，该收入主要来自老客户二次开发等需求，反映公司客户粘性高，且有不断新增的客户需求。公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。
　　政企数字化转型叠加信创，加速公司业务增长。伴随政企单位IT系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司作为行业龙头，凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品条线生态丰富，同时覆盖政企用户，并支持桌面端、移动端、云端多种部署模式。随着协同管理软件业务边界扩展、信创加速客户更新换代；公司率先将AIAgent与协同办公领域相结合，AI+办公产品落地开启智能办公新浪潮，打开公司业务长期发展空间。我们预计2025-2027年EPS分别为0.94/1.13/1.34元，对应P/E分别为62.83/52.48/44.08倍，维持“买入“评级。
　　风险因素：AI产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求增速降低风险；信创政策不及预期风险。

　　事件
　　公司披露2025年半年报：25H1，公司实现营收8.08亿元，同比-8.79%，归母净利润0.66亿元，同比+38.46%，扣非归母0.58亿元，同比+79.87%。其中，单Q2实现营收4.79亿元，同比-11.62%，归母净利润0.40亿元，同比+103.46%，扣非归母0.34亿元，同比+130.2%。
　　降本增效取得显着成效，经营质量进一步提升
　　得益于降本增效以及公司联营企业投资收益变动，公司归母净利率同比提升2.8pct至8.1%。2025年上半年，公司营业成本同比下降13.1%，推动毛利率同比提升0.3个百分点至93.9%。期间费用率整体优化，其中销售费用、管理费用、研发费用分别下降11.7%、10.6%、2.5%，使得销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变化-2.2、-0.1、+1.2pct。此外，公司25H1对联营企业和合营企业的投资收益为-1711.66万元，同比收窄1385.17万元。
　　拥抱AI+信创趋势，优化国内外营销渠道建设
　　泛微持续优化数智大脑Xiaoe.AI，打造智能办公企业入口。
　　公司优化智能体搭建平台，实现资产、财务、档案等多业务场景智能化改造：一方面优化智能体编排，新增代码块等指令满足复杂需求；另一方面新增语料追溯、子智能体答案查看功能，助力用户追溯信息来源与推理过程、同步至个人知识库，提升信息获取效率与质量。
　　加速扩大信创生态适配,信创业绩持续增长。2025年作为全面推广阶段的第五年，行业迎来了政策扶持和市场需求的双重提速，推动信创项目加速落地。25H1,公司完成多款信创产品适配，扩大信创生态适配能力与产品交付范围、支持客户信创选型；并借信创契机，从市场、产品、交付等方面深化合作，形成信创产业最佳实践方案。
　　以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，完善多层次营销服务体系抢占海外机遇。公司海外通过“全球合伙人招募计划”拓展，初步建立国际运营体系，已在新加坡、印尼、马来设本地团队，并初步拓展多国市场。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年将实现营收24.37、26.40、28.87亿元，同比增长3.19%、8.34%、9.36%；实现归母净利润2.62、3.63、4.39亿元，同比增长29.22%、38.61%、20.70%；基于2025年9月2日股价，PE分别为59.2、42.7、35.4X。考虑到公司为OA龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　AI技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。

　　业绩简评
　　2025年8月14日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收8.1亿元，同比下滑8.8%；扣非后归母净利润为0.58亿元，同比增长79.9%。2024年第二季度，公司营业收入为4.8亿元，同比下滑11.6%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比增长130.2%。
　　经营分析
　　分业务而言，2025年上半年软件收入为2.7亿元，同比下滑10.2%；技术服务上半年实现营收5.1亿元，同比下滑6.5%，为近年首次出现下滑。公司扣非后归母净利润大幅增长主要系：1）公司采取降本增效举措，2025年上半年公司成本费用之和为7.7亿元，同比下滑10.1%，成本费用降幅快于同期营收降幅；2）2024年上半年投资收益为-0.12亿元，其中联营企业和合营企业亏损0.17亿元，亏损较上年同期缩窄约0.14亿元。
　　报告期内，公司为应对国内主营业务遇到的挑战，一方面积极出海，在新加坡、印尼、马来等国家设立本土化团队；另一方面拓展专项产品矩阵，目前已有十四个专项产品，此外公司也研发了以“大模型+小模型+智能体”为架构的泛微数智大脑Xiaoe.AI，支持企业自定义训练合同审批助手、销售助手、HR助手等。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为22.1/20.7/20.0亿元，同比增长-7.7%/-6.3%/-3.6%；归母净利润分别为2.5/2.5/2.5亿元，同比增长41.0%/-0.7%/-1.6%，对应65.3/65.8/66.8倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　专项产品拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；海外业务拓展不及预期。