泛微网络26H1实现营收8.49亿元（yoy+5.04%），归母净利1.15亿元（yoy+74.68%），扣非净利1.01亿元（yoy+74.68%）。其中Q2实现营收5.16亿元（yoy+7.62%，qoq+55.02%），归母净利0.53亿元（yoy+32.96%，qoq-15.30%）。公司上半年营收稳步增长主要受益于AI协同办公需求放量，我们认为，AI大模型正加速从代码向泛办公场景延伸，公司产品卡位优势与生态优势有望凸显，看好公司26年业绩放量，维持“买入”评级。
　　26Q2营收稳步提速，AI协同办公需求有望加速放量
　　26H1公司实现营收8.49亿元（yoy+5.04%），其中26Q1营收3.33亿元（yoy+1.29%），26Q2营收5.16亿元（yoy+7.62%），公司二季度营收加速主要得益于下游AI协同办公需求加速放量。26H1公司持续推进协同办公产品AI升级，泛微数智大脑Xiaoe.AI已推出基于Agentic架构的新版本，可通过自然语言完成信息采集、文档处理及日常办公等任务。我们认为，伴随AI大模型从代码向泛办公场景延伸，协同办公作为连接组织数据、流程和应用的重要入口，AI需求有望持续释放，看好公司后续营收增长。
　　26H1净利率同比+5.39pct，看好公司经营质量提升
　　26H1公司净利率为13.52%，同比提升5.39pct，公司盈利改善得益于毛利率、费用率同步优化。26H1公司综合毛利率为94.24%，同比提升0.31pct，毛利率提升得益于公司产品标准化程度持续改善。26H1公司销售/管理/研发费率分别为63.07%、5.88%、16.84%，分别同比-3.16、+1.79、-1.87pct，管理费率增长主要受人员优化费用短期增长影响，整体费用率水平受益于人效提升有望稳步收窄。我们认为，伴随产品平台化能力持续提升，以及内部降本增效措施推进，公司规模效应有望进一步释放，看好公司盈利能力改善。
　　产品对接腾讯Workbuddy，生态合作持续深化
　　26H1公司持续深化与腾讯、华为等头部科技厂商的生态合作。华为方面，公司推出DeepSeek与Xiaoe.AI数智办公一体机解决方案，并基于HarmonyNEXT推出易秒办鸿蒙原生应用。腾讯方面，泛微事井然项目管理平台已完成与腾讯智能体WorkBuddy对接，通过MCP打通企业微信、腾讯文档和腾讯会议，实现项目立项、任务管理、日报生成及会议纪要生成等功能。
　　我们认为，通过与头部厂商的深化合作，公司有望强化自身在AI办公、信创等领域的产品竞争力，进一步打开业务场景，看好公司长期发展空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至3.69/4.21/4.63亿元（较前值分别调整11.28%/10.98%/3.77%，三年复合增速为17.07%），对应EPS为1.20/1.37/1.51元。上调盈利预测主要考虑到公司费用率优化趋势明显。参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值41.2x，给予公司2026年41.2xPE，对应目标价49.44元（前值59.57元，26E46.2xPE），维持“买入”。
　　风险提示：产品拓展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

Weaver Network reported 1Q26 results.In 1Q26,revenue reached RMB333mn(+1.29%YoY),attributable NP reached RMB62.13mn(+137.91%YoY),and ex-nonrecurring net profit reached RMB49.86mn(+109.45%YoY).The steady recovery in revenue in 1Q26 mainly benefited from acontinued rebound in downstream demand,while the sharp YoY increase in attributable NP was driven by asignificantly lower expense ratio.We believe that,as demand for AI+collaborative office solutions continue to scale up,the company's revenue is likely to grow steadily.We are also positive on earnings improvement in 2026 and maintain BUY.
1Q26 net profit+138%YoY,positive on 2026 earnings growth
In 1Q26,attributable NP reached RMB62.13mn(+137.91%YoY),while attributable NP margin reached 18.67%(+10.72pp YoY).The improvement in profitability was driven by simultaneous improvement in gross margin and expense ratios.In 1Q26,blended gross margin reached 93.72%(+0.50pp YoY),benefiting from continuous improvement in product standardization.Selling,G&A,and R&D expense ratios were 60.03%,4.28%,and 19.70%,respectively,down by 4.66pp,0.20pp,and 1.50pp YoY.The narrowing in expense ratios fully reflected higher labor efficiency driven by internal use of AI tools.At the end of 2025,the company had 1,095 employees,down by 353 YoY.We believe expense ratios are likely to remain at arelatively low level throughout 2026.Overall,both gross margin and expense ratios should continue to improve in 2026,supporting further earnings growth for the full year.
AI products iterating,has an edge in positioning and data
The company continues to enrich its AI product matrix and accelerate deployment across business scenarios such as marketing,sales,contracts,procurement,projects,customer service,HR,assets,finance,and archives.It has already launched arange of AI products,including intelligent foundation,intelligent office,intelligent operations,and intelligent data capture.Specifically,the intelligent foundation product Xiaoe.AI adopts an architecture of large models+small models+intelligent agents.It uses deep learning and training to transform an organization's accumulated data,information,and documents into adigital-intelligence foundation,which should help fully unlock the value of enterprise data.We believe that,as aleading domestic collaborative office software vendor,the company has both astrong strategic position at the office entry point and anotable advantage in historical enterprise data understanding.It should therefore be well placed to increase product value through AI technologies.
Earnings forecast and valuation
We maintain our attributable NP forecasts of RMB332mn/RMB379mn/RMB446mn for 2026/2027/2028,implying athree-year CAGR of 15.64%.Corresponding EPS is RMB1.29/RMB1.48/RMB1.74.Considering the company's steadily improving profitability,we apply amultiple of 46.2x 2026E PE,which is in line with the average 2026 Wind consensus PE for comparable companies,and derive atarget price of RMB59.57(previously RMB51.60,based on 40x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Product expansion falls short of our expectations,downstream demand below our expectations,and market competition intensifies.

　　泛微网络发布一季报，2026年Q1实现营收3.33亿元（yoy+1.29%），归母净利6213.08万元（yoy+137.91%），扣非净利4986万元（yoy+109.45%）。公司26Q1营收稳步修复主要得益于下游需求稳步回暖，归母净利同比大幅提升主要受益于公司费用率显著收窄。我们认为，伴随AI+协同办公需求放量，公司营收有望稳健增长，同时看好26年盈利提升，维持“买入”。
　　26Q1归母净利同比+138%，看好26年盈利提升
　　26Q1公司归母净利6213.08万元（yoy+137.91%），归母净利率18.67%（yoy+10.72pct）。公司盈利能力提升得益于毛利率及费用率同步改善。26Q1公司综合毛利率为93.72%（yoy+0.50pct），毛利率提升受益于产品标准化程度持续改善。26Q1公司销售/管理/研发费率分别为60.03%、4.28%、19.70%，分别同比-4.66、-0.20、-1.50pct，费用率收窄充分受益于AI内部自用带动公司人效提升。25年底公司员工人数为1095人（同比减少353人），我们认为，26年全年费用率有望保持较低水平。综合来看，26年公司毛利率及费用率均有望持续优化，看好26年全年盈利提升。
　　AI产品持续升级，看好公司卡位优势及数据优势
　　公司不断完善AI产品矩阵，加速布局“市场、销售、合同、采购、项目、客服、人事、资产、财务、档案”等业务场景，目前已推出智能底座、智能办公、智能运营、智能采集等多项AI产品。其中，智能底座Xiaoe.AI以“大模型+小模型+智能体”为架构，将组织内部沉淀的数据、信息和文档通过深度学习与训练成为组织的数智化底座，有望充分激活企业数据价值。我们认为，公司作为国内领先协同办公厂商，具备办公入口的卡位优势以及企业历史数据的积累优势，公司有望通过AI技术实现产品价值量的提升。
　　生态合作进展顺利，26Q1携手华为发布AI管理应用解决方案
　　公司不断强化与AI行业领先厂商的生态合作，26Q1携手华为发布AI管理应用解决方案。26年3月，公司受邀参加华为中国合作伙伴大会（2026），携手华为发布2026昇腾AI应用场景解决方案、行业+AI推理一体机解决方案、央国企AI+解决方案、华为&泛微Xiaoe.AI智能化应用联合方案等多项产品。其中，华为&泛微Xiaoe.AI智能化应用联合方案充分融合了双方优势，泛微发挥企业核心业务场景的Know-how优势，华为提供坚实的算力底座。我们认为，公司有望携手华为，加速AI企业服务的全面国产化落地。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为3.32/3.79/4.46亿元（三年复合增速为15.64%），对应EPS为1.29/1.48/1.74元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值46.2x，考虑公司盈利能力稳步抬升，给予公司2026年46.2xPE，目标价59.57元（前值51.60元，26E40xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布年报，2025年收入下降3.2%至22.87亿元，归母净利2.89亿元，同比增长42.3%，扣非归母净利2.68亿，同比增长60.5%，经营活动净现金流2.83亿，微降3.3%；单季度看，公司25Q4营收、归母净利、扣非归母净利和现金流分别增长1.2%、增长61.7%、增长78.6%和下降7.4%。
　　营收规模略低预期，未来伴随AI应用推广收入有望恢复增长。公司全年收入略低于我们预期，一方面是受到客户采购节奏有所放缓的影响，另一方面则是公司更加注重订单质量与盈利能力。报告期间，公司技术服务、软件产品收入分别下降2.6%、2.9%，第三方产品则下降13.1%。我们认为，下游客户当前IT开支更多向模型部署与基础设施建设倾斜，一定程度上影响在应用端的投入，而随着基建的完成，以及泛微网络各项AI产品的日益成熟，公司的收入增速将恢复正增长
　　毛利率与费用率同步改善，公司净利率达到近4年最高。下游需求相对平稳情况下，公司进行成本优化，带来毛利率同比提升0.5pct至93.7%；另一方，公司调整销售体系、大幅降低销售人员，通过AI提升研发效率，带动销售、管理与研发费用率合计下降1.7pct至83.5%。在毛利率和费用率同步改善的情况下，公司净利率同比提升4.03pct至12.62%，达到了2022年以来的最高值，盈利能力明显改善。
　　智能化转型全面落地，打造AI驱动办公新范式。公司将原先的“智能小e”全面升级为“泛微数智大脑Xiaoe.AI”，构建“大模型+小模型+智能体”架构，预置15大专项场景意图库并支持自定义智能体训练，实现自然语言交互办公，显著降低用户使用门槛，强化产品技术壁垒与用户体验粘性。我们认为，协同办公在中大型企业内部连接各类应用的重要性和粘性短期不会消失，通过在原有系统上进行AI升级，泛微网络可以积极把握政企客户办公AI升级的机遇。
　　由于公司下游客户需求低于预期、而公司也通过积极的降本增效来积极应对，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.53、1.72、1.96元（原预测2026年为1.66元），采用DCF估值，对应目标价为46.91元，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI应用渗透速度不及预期；大模型公司进入协同办公领域带来竞争风险。

　　事件
　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收22.87亿元，同比微降3.17%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长42.25%。2025年单Q4，公司实现营收9.88亿元，同比微增1.2%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长61.65%。
　　降本增效取得显著成效，利润大幅改善
　　2025年，公司营业成本为1.43亿元，毛利率为93.75%，同比提升0.5pct；归母净利率为12.62%，同比提升4.03pct。期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为66.61%、3.43%、13.43%，同比变化-1.7pct、+0.34pct、-0.32pct。我们认为，公司毛利率的提升主要得益于成本优化外包服务费减少，而净利率的显著提升除了费用管控，也得益于AI赋能提效，从而提升公司人效水平。
　　智能化转型全面落地，打造AI驱动办公新范式
　　公司持续在协同管理智能化领域深耕，在智能小e的基础上研发优化了以“大模型+小模型+智能体”为架构的泛微数智大脑Xiaoe.AI，为业务系统提供智能服务基座，支持个性化智能体构建与调用，并对市场、合同、采购等十余个场景进行智能化改造，实现自然语言交互办公，显著降低用户使用门槛，强化产品技术壁垒与用户体验粘性。我们认为，随着模型推理能力提升，AI+OA有望成为企业级办公入口，公司可凭借在OA领域的领先优势，抢占市场先机。
　　全栈国产化加速推进，深度契合信创政策红利
　　公司信创业绩持续增长，客户涵盖党政机关、央国企、高校及金融机构；与腾讯、金山办公、京东、浪潮等头部科技公司达成战略合作，完成多款信创产品适配，扩大生态能力。围绕E10平台深化信创适配，公司推出微服务、容器化、多租户技术方案，并优化营销、合同、人事等十余个业务应用。同时，以公文为主线的文事会一体化数智办公平台，公司实现公文、会议等流程的横向贯通与数据联动。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年将实现营收24.82、26.91、28.95亿元，同比增长8.54%、8.40%、7.59%；实现归母净利润3.46、4.23、5.07亿元，同比增长19.71%、22.28%、19.95%。考虑到公司为OA龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　AI技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。