2026Q1收入稳健增长，核心利润表现亮眼，维持“增持”评级
　　公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入11.39亿元，同比+8.85%；归母净利润0.53亿元，同比+3.42%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+13.19%。公司收入实现稳健增长，核心利润表现亮眼。我们维持2026-2028年归母净利为5.4、5.7、5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，当前股价对应PE为16.3、15.5、14.9倍。公司经营保持稳健，食品、餐饮业务双轮驱动支撑成长，维持“增持”评级。
　　食品业务稳健增长，餐饮延续较快增长态势
　　（1）食品：2026Q1食品业务营收6.47亿元（同比+7.11%），其中月饼/速冻/其他食品营收同比分别-1.29%/+8.37%/+6.15%，月饼进入淡季，速冻食品稳健增长。分渠道看，直销、经销同比分别+17.35%/+2.0%，线上直销渠道表现亮眼，成为高毛利增长引擎。分地区看，广东省内、外同比分别+5.26%/+13.46%，省外市场拓展成效显著。2026年一季度末经销商数量967家，较期初净增26家。（2）餐饮：2026Q1餐饮业务营收4.72亿元（同比+11.66%），延续较快增速，或因春节旺季效应、商务消费逐步复苏、文昌总店升级完成后的经营贡献。
　　毛利率显著提升，费用投放加大致净利率承压
　　2026Q1公司毛利率28.1%（YoY+2.7pct），通过“供应链一体化+集中采购+智能化改造”实现降本增效，叠加“产品矩阵与渠道生态优化”的结构性升级，继续支撑毛利率修复。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/8.3%/1.3%/-0.3%，同比+0.6pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.5pct，公司或为支持渠道拓展及业务发展加大销售费用投入。综合影响下，归母净利率为4.63%（YoY-0.2pct），而扣非归母净利率同比+0.2pct，公司主营业务盈利能力稳步提升。
　　全年盈利能力有望稳步提升
　　展望全年，公司速冻业务持续改善，公司加大产品创新、完善产品矩阵、优化产品结构、营销持续发力，积极拓展与山姆等会员超市的合作，有望在推动食品业务增长的同时继续推动毛利率修复；随着餐饮需求回暖，老店升级效果显现叠加稳步拓店，餐饮业务有望延续良好增长。同时精细化管理下费用率预计保持相对稳定，公司全年盈利能力有望稳步提升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

　　报告关键要素:
　　2025年公司实现营业收入53.82亿元（YoY+5.04%），实现归母净利润4.88亿元（YoY-1.19%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY+0.002%）。其中，Q4单季实现营收10.97亿元（YoY+7.49%），归母净利润3855.56万元（YoY-15.88%），扣非归母净利润1029.45万元（YoY-42.22%）。2026年一季度，公司实现营业收入11.39亿元（YoY+8.85%），实现归母净利润5279.35万元（YoY+3.42%），实现扣非归母净利润5288.61万元（YoY+13.19%），业绩稳中向好。
　　投资要点:
　　月饼品牌价值坚挺，速冻增长稳健。2025年，公司月饼产品实现营收16.52亿元（YoY+0.96%），同比转正，在月饼行业整体承压下仍维持正增长，广州酒家月饼品牌价值充分显现。速冻食品实现营收10.57亿元（YoY+2.67%），其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026Q1，速冻食品实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升。
　　餐饮业务经历调整后重回增长轨道。2025年，餐饮业务实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，同比增速持续承压。公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家，其中广州酒家减少1家，陶陶居新增4家。广州酒家文昌总店于去年末复业，新店客流带动一季度餐饮收入回暖。2026Q1，餐饮业务实现营收4.72亿元，同比增长11.66%，同比增速重回双位数增长。预计今年公司开店节奏仍将偏谨慎，静待同店数据向好带来边际改善。
　　公司产品拓展新零售渠道，直销增长亮眼。公司采取“渠道定制+品类创新”模式，多款产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼。2025年全年，食品业务直销与经销渠道营收均有所提升，直销同比+7.92%，经销同比+3.89%。2026Q1，直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025Q1的33.25%提升至36.46%。
　　费用端保持稳定，开年毛利率回暖。2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12pct。销售费用率与管理费用率分别为10.11%/8.5%，同比+0.3pct/-0.59pct，净利率同比下滑0.55pct至9.58%。2026Q1毛利率有所提升，同比上升2.75pct至28.11%，净利率同比微降0.01pct至5.94%。
　　盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为5.30/5.53亿元（更新前为5.37/5.73亿元），新增预计2028年归母净利润为5.88亿元，同比增长8.65%/4.39%/6.41%，对应EPS为0.93/0.97/1.04元/股,4月29日股价对应PE为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　广州酒家发布2026Q1季报，公司实现营收11.39亿元，同比增长8.85%；Q1归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长3.42%。
　　26Q1餐饮/速冻食品/其他/月饼系列营收分别为4.72/3.09/3.31/0.07亿元，同比分别增长11.66%/8.37%/6.15%/-1.29%，收入占比分别为41.44%/27.14%/29.04%/0.63%，餐饮业务26Q1或受春节错期拉动。26Q1直销/经销渠道营收分别为7.28/4.11亿元，收入占比分别为63.90%/36.10%。省外市场实现较快增长。26Q1境内广东省外收入同比增长13.46%至1.81亿元，收入占比提升至15.86%；广东省内同比增长5.26%至4.55亿元，收入占比为39.99%。境外市场Q1收入同比下降10.32%至0.11亿元。
　　公司通过大型原材料竞价比选、提前预测价格波动以及战略性储备控制成本，2026Q1公司毛利率为28.11%，同比提升2.78pct，降本成效进一步显现；2026Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.62pct/+1.00pct/-0.05pct至11.01%/8.26%/1.34%，销售净利率为5.94%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。
　　展望2026年，我们预计广州酒家全年开店1-2家，部分高端店维持“粤宴系列”，其他店适当降低价格吸引客流；同时尝试与租赁方协商调整租金；陶陶居侧重新模式探索，2025年底推出“晚市加宵夜”店，营业至凌晨2点，摊薄固定成本，反响较佳；外卖亦或为其后续重点发展方向。速冻业务为2026年重点增长方向，公司积极开拓线下会员商超如山姆等，预计跟随山姆在中国市场的扩张一同扩张，且每年力求新增1-2款新品，我们认为可作积极展望。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测5.09/5.25/5.43亿元,同比增长4.22%/3.17%/3.44%，对应当前PE18x、17x、17x，品类稳定，稳健增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　广州酒家发布2026年一季报：1Q26公司实现营业收入11.39亿元/yoy+8.85%，归母净利润0.53亿元/yoy+3.42%，扣非净利润0.53亿元/yoy+13.19%。1Q26公司归母净利率为4.63%/-0.24pct，主要受投资收益等非经常性损益变动及费用端投入增加影响；1Q26扣非净利率为4.64%/yoy+0.18pct。公司持续深化跨区域产能布局与渠道精耕，春节旺季餐饮业务表现亮眼，食品业务稳健增长，“食品+餐饮”双主业协同效应持续显现。维持“增持”评级。
　　Q1餐饮业务势能较强
　　1Q26公司食品制造业务收入6.47亿元/yoy+7.11%。其中，速冻食品/其他产品收入分别为3.09/3.31亿元，yoy+8.37%/+6.15%，表现稳健；月饼系列产品Q1属传统淡季，录得收入0.07亿元/yoy-1.29%。餐饮服务业务在春节旺季及新店爬坡带动下录得收入4.72亿元/yoy+11.66%。
　　直销渠道增长亮眼，稳步推挤全国化布局
　　分渠道看，1Q26直接销售/经销与代销收入分别达2.36/4.11亿元，yoy+17.35%/+2.00%，直销渠道发力明显。分区域看，1Q26广东省内/广东省外/境外收入分别达4.55/1.81/0.11亿元，yoy+5.26%/+13.46%/-10.32%。公司稳步推进全国化布局，1Q26广东省外经销商净增加15家至436家，省外市场开拓有条不紊。
　　毛利率修复部分抵消费用上行影响
　　1Q26公司毛利率为28.11%/yoy+2.75pct。费用端方面，1Q26公司销售/管理/研发费用率分别为11.01%/8.26%/1.34%，同比分别+0.62/+1.01/-0.05pct，我们推测销售费用率及管理费用率上升或与公司加大营销及相关人员投入有关。规模效应下毛利修复有效对冲费用端上行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测5.08亿元/5.53亿元/5.89亿元，对应EPS分别为0.89/0.97/1.03元。参考食品/餐饮可比公司iFind一致预期26EPE20x/12x，考虑渠道拓展需配合费用端投放，长期成效有待观察，我们略下调食品/餐饮业务溢价率，给予公司食品/餐饮业务26EPE23x/15x，上调目标价至18.45元（前值17.83元，食品/餐饮业务分别对应26EPE22x/14x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

Guangzhou Restaurant has reported 2025 revenue of RMB5.38bn(+5.04%YoY),with an attributable net profit at RMB488mn(-1.19%YoY)and arecurring net profit of RMB452mn(flat YoY).For 4Q25,revenue reached RMB1.10bn(+7.49%YoY,-52.15%QoQ);the attributable net profit stood at RMB38.56mn(-15.88%YoY,-90.60%QoQ).The results,based on the company’s solid fundamentals,were broadly in line with our expectations(previous forecasts:2025 revenue of RMB5.31bn and attributable net profit of RMB500mn).The company has declared afinal dividend of RMB0.4 per share,bringing the full-year payout ratio to 58.03%(+2.75pp YoY),showing enhanced shareholder returns.Looking ahead,we expect the company’s“catering&food products”strategy to lay astable foundation.In addition,cross-regional production synergies and omnichannel expansion should deliver steady earnings growth.We see the time-honored brand could sustain resilient operations.Maintain OVERWEIGHT.
Food manufacturing margin expanded;catering brand resilient
The food manufacturing segment generated revenue of RMB3.75bn(+5.16%YoY),accounting for 69.76%of total sales.Core categories fared well:mooncake series/frozen food/other products recorded revenues of RMB1.65/1.06/1.05bn,up 0.96/2.67/15.59%YoY.Margin improvement was notable,with food manufacturing gross margin reaching 38.30%(+0.49pp YoY),driven by cost optimization and integrated supply chain enhancements.Mooncakes and frozen products delivered particularly strong margin expansion of+1.56pp and+1.39pp YoY respectively.The catering business achieved RMB1.54bn in revenue(+5.79%YoY),operating 56 directly-owned outlets(+3 YoY net)under its dual-brand strategy(Guangzhou Restaurant&Tao Tao Ju).That said,due to market conditions and increased promotions,the business gross margin declined 1.64pp YoY to 14.34%.
Earnings forecasts and valuation
We trim 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB508/553mn(-4.6/-4.2%vs our prior estimates),while introducing a2028E estimate of RMB589mn,with EPS at RMB0.89/0.97/1.03.In our SOTP valuation,referencing iFind consensus 2026E PE multiples of 18x/11x for food/catering peers,considering the resilience of the company’s operating performance,we assign atarget market cap for the food segment at RMB7.96bn(22x our 2026E RMB357mn net profit estimate),catering segment at RMB2.18bn(14x our 2026E RMB150mn net profit estimate).We revise our target price to RMB17.83(previous:RMB18.84;based on 22x/20x 2025E PE for food/catering).Maintain OVERWEIGHT.