事件:
　　2025年10月20日，中策橡胶发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入336.83亿元，同比+14.98%；实现归母净利润35.13亿元，同比+9.30%；扣非后归母净利润34.31亿元，同比+23.02%；经营活动现金流量净额8.30亿元，同比-62.01%。销售毛利率为20.60%，同比下降0.78个pct；销售净利率为10.43%，同比下降0.54个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入118.28亿元，同比+9.77%，环比+5.47%；实现归母净利润为11.91亿元，同比+76.56%，环比+1.73%，实现扣非归母净利润11.64亿元，同比+80.52%，环比+2.07%。销售毛利率为20.72%，同比+0.96个pct，环比+1.04个pct；销售净利率为10.07%，同比+3.81个pct，环比-0.37个pct。
　　投资要点:
　　2025Q3轮胎、车胎产品量价齐升，归母净利润同比大增
　　2025Q3，公司实现营收118.28亿元，同比+10.52亿元，环比+6.13亿元；实现归母净利润11.91亿元，同比+5.16亿元，环比+0.20亿元；实现毛利润24.50亿元，同比+3.21亿元，环比+2.43亿元。2025Q3，公司营业收入较上年同期增长，同时毛利率较上年同期提高，汇率变动引起的汇兑损失较上年同期减少。2025Q3，公司主要产品实现量价齐升。
　　2025Q3，公司轮胎产品销量同比增长11.22%，轮胎产品销售收入同比增长12.64%；车胎产品销量同比增长3.60%，车胎产品销售收入同比增长12.04%。2025Q3，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均销售价格同比增长1.28%，环比增长1.48%；车胎产品的平均销售价格同比增长8.14%，环比增长1.81%。原材料方面，2025Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.17%，环比下降3.04%。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.64/3.14/3.75/1.17亿元，同比+0.84/+0.49/-0.17/-2.43亿元，环比+1.04/+1.01/-0.13/-0.01亿元。
　　新增产能有序推进，印尼基地建设速度亮眼
　　2025年，公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，预计2025年度公司泰国及印尼生产基地的海外产能将进一步较大幅度增长。
　　其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线，充分体现了公司具备海外快速、连续设立新生产基地的能力。
　　据中策头条公众号，印尼当地时间9月26日上午，中策橡胶印尼MTI公司第100万条轮胎成功下线。从正式投产到第100万条轮胎成功下线，MTI仅用282天，从开工建设到正式投产只用289天。公司凭借这一惊人速度，实现当年拿地、当年出胎、当年投产、当年盈利的亮眼成绩，树立起海外建厂“中策速度”的新标杆。同时，MTI公司车间二、车间三项目正加速推进，2025年10月将陆续进入设备安装阶段，预计2026年上半年逐步达产，未来产能与效益有望进一步攀升。
　　轮胎行业全球摩擦风险加剧，具备全球布局的龙头企业有望受益
　　目前，全球轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势。美国及欧洲是两大轮胎主要消费市场，但轮胎产能相对集中在东亚、东南亚，欧美市场对进口轮胎依赖度较高。2025年，美国宣布对各国加征额外关税，欧盟也宣布启动对中国轮胎的反倾销调查。此外，墨西哥、南非等国也于近年出台轮胎相关的贸易限制措施，轮胎行业未来仍将不断受到新增贸易政策的挑战。在贸易摩擦风险加剧的背景下，头部轮胎企业正快速进行国际化布局。凭借分布在不同国家的生产基地和丰富的海外基地运营经验，轮胎企业可以进行更灵活的订单分配，从而保持对主要轮胎市场的性价比优势，将风险转化为机遇。
　　公司自成立以来致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品，是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。公司产品广泛应用于乘用车、货车、客车、工程机械、特种车辆、电动车、摩托车、自行车等场景，是我国产品类别最齐全、下游覆盖领域最为全面的轮胎制造企业。据中国橡胶杂志公众号（2025/09），在2025年度全球轮胎75强排行榜中，中策橡胶位列全球第九，在所有中国轮胎企业中位列第一。我们认为，未来公司有望凭借全球多基地布局、多品类覆盖，带动业绩稳步增长。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为445.45、511.78、550.74亿元，归母净利润分别为41.91、54.37、61.51亿元，对应PE分别为10.71、8.26、7.30倍。公司是国内产销最大的轮胎制造企业，旗下轮胎品牌“朝阳”是我国知名度较高的轮胎品牌之一，近年来公司收入规模持续增长，我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　2025H1公司主要产品均呈现供不应求态势，龙头地位进一步巩固
　　2025年上半年，轮胎行业面临原材料价格相对较高、行业竞争较为激烈、国际贸易政策不确定性增加等诸多挑战，但公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，在优化生产运营且有效降低成本的同时，结合差异化的市场策略和定制化的产品开发，客户订单需求持续旺盛。2025上半年，公司实现营业收入218.55亿元，同比增加18.02%；实现归属于上市公司股东净利润23.22亿元，同比减少8.56%；实现扣非后归属母公司股东的净利润22.67亿元，同比+5.72%。2025年上半年，公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，尤其是全钢胎产品在高中低端市场均具有突出的质价比优势，客户订单情况良好。
　　公司境内外市场均实现收入的进一步快速增长，境内市场伴随着公司全钢胎产品竞争力进一步提高、新能源配套领域持续发力，公司境内收入呈现快速增长，国内龙头地位进一步巩固。
　　期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30%/2.17%/3.35%/0.75%，同比-0.27pct/-0.34pct/-0.49pct/+1.05pct。
　　2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1239万元，同比-99.13%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金支出增加所致。
　　2025Q2归母净利润同环比增长，克服关税波动彰显强大经营韧性
　　2025年上半年，美国宣布计划对各国加征额外关税，公司积极克服关税政策波动产生的不利影响，2025Q2实现归母净利润11.71亿元，同比+0.55亿元，环比+0.19亿元；实现毛利润22.07亿元，同比+0.88亿元，环比-0.74亿元。2025Q2，公司销售毛利率19.68%，同比减少2.80个百分点，环比减少1.76个百分点；销售净利率10.44%，同比减少1.39个百分点，环比减少0.38个百分点，彰显强大经营韧性。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.59/2.13/3.88/1.18亿元，同比+0.38/-0.06/+0.10/+1.20亿元，环比-0.01/-0.48/+0.43/+0.71亿元。
　　销量方面，2025Q2公司轮胎产品销量同比增长10.36%，轮胎产品销售收入同比增长15.32%；车胎产品销量同比增长3.96%，车胎产品销售收入同比增长13.85%。成本方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比增长0.07%，环比下降8.64%。价格方面，受产品结构变化等因素影响，2025Q2公司轮胎产品的平均销售价格同比增长4.50%，环比下降1.10%；车胎产品的平均销售价格同比增长9.52%，环比增长1.00%。
　　轮胎行业全球摩擦风险加剧，具备全球布局的龙头企业有望受益
　　目前，全球轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势。美国及欧洲是两大轮胎主要消费市场，但轮胎产能相对集中在东亚、东南亚，欧美市场对进口轮胎依赖度较高。2025年上半年，美国宣布计划对各国加征额外关税，欧盟也宣布启动对中国轮胎的反倾销调查。此外，墨西哥、南非等国也于近年出台轮胎相关的贸易限制措施，轮胎行业未来仍将不断受到新增贸易政策的挑战。在贸易摩擦风险加剧的背景下，头部轮胎企业正快速进行国际化布局。凭借分布在不同国家的生产基地和丰富的海外基地运营经验，轮胎企业可以进行更灵活的订单分配，从而保持对主要轮胎市场的性价比优势，将风险转化为机遇。
　　2025年上半年，公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，预计2025年度公司泰国及印尼生产基地的海外产能将进一步较大幅度增长。其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线，充分体现了公司具备海外快速、连续设立新生产基地的能力。同时，在下游需求良好的背景下，公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地的多个生产基地同步进行产能建设，进一步完善公司国内国际多点分布的产能格局，我们持续看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为445.45、511.78、550.74亿元，归母净利润分别为41.91、54.49、61.64亿元，对应PE分别为9.69、7.45、6.59倍。公司是国内产销最大的轮胎制造企业，旗下轮胎品牌“朝阳”是我国知名度最高的轮胎品牌之一，近年来公司收入规模持续增长，我们看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　公司业绩大幅增长。2024年营业收入352.52亿元，同比增长10.5%；归母净利润26.38亿元，同比增长115.4%，其中2024Q4营业收入99.61亿元，同比+17.58%，环比-7.56%，归母净利润5.73亿元，同比+142.70%，环比-15.07%。2025Q1营业收入106.4亿元，同比增长17.06%，环比+6.82%；归母净利润11.52亿元，同比-19.14%，环比+100.10%。公司发布2025H1业绩预告，实现收入210.00亿元到223.00亿元，同比增长13.40%到20.42%；预计实现归母净利润22.40亿元到23.80亿元，同比减少11.81%到6.30%，其中25Q2实现归母净利润10.88到12.28亿元，环比-5.55%~+6.59%。实现扣非净利润21.80亿元到23.20亿元，同比增长1.68%到8.21%。
　　半钢胎毛利持续提升，公司盈利能力显著提高。2024年公司轮胎产品产量和销量分别为21673.14和21588.91万条，分别同比增长13.29%和10.41%。其中全钢胎2024年的产量和销量分别为2224.93和2225.44万条，分别同比增长5.30%和5.07%；半钢胎2024年产量和销量分别为7227.40和6946.58万条，分别同比增长19.45%和12.47%，且毛利由2023年的23.02亿元增长至2024年的30.93亿元，同比增长34.31%，为公司增长重要动力。公司2024年销售毛利率和销售净利率分别为19.48%和9.65%，分别同比增长0.13个百分点和/2.15个百分点。2025Q1公司销售毛利率和净利率分别为21.44%和10.82%，盈利能力稳中向好。
　　轮胎产品供需缺口持续，公司有望扩大国内市场龙头优势，提升海外份额。景气延续，龙头盈利韧性较强。公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，继续发挥技术领先优势，优化生产运营且有效降低成本的同时，采用差异化的市场策略和全新研发产品优势。目前公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，进一步扩大中国国内市场龙头优势，并且在海外市场获得了份额的大幅提升。
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.06亿元、47.45亿元和50.68亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标价为59.54元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。海外贸易保护政策影响；关税波动；汇率波动。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度实现营业收入336.8亿元，同比+15.0%，实现归母净利润35.1亿元，同比+9.3%，实现扣非归母净利润34.3亿元，同比+16.9%。其中，单季度来看，25Q3公司实现营业收入118.3亿元，同比/环比分别+9.8%/+5.5%，实现归母净利润11.9亿元，同比/环比分别+76.6%/+1.7%。
　　产销规模稳步提升。公司轮胎产品产销规模进一步提升，2025年前三季度公司实现轮胎产品产量8116.6万条，同比+9.6%，实现销量8197.8万条，同比+12.5%；车胎产品实现产量9479.1万条，同比+11.8%，实现销量9612.8万条，同比+7.9%。其中，三季度公司实现轮胎产品销量2854.4万条，同比/环比分别+11.2%/+6.0%；车胎产品实现销量3238.6万条，同比/环比分别+3.6%/+0.3%，轮胎产品产销率超过100%。
　　原材料采购价格进一步下降，成本改善趋势逐渐体现。2025年三季度公司实现销售毛利率20.7%，环比提升1.0pct，一方面来源于销售价格的提升，三季度公司轮胎产品的平均销售价格环比增长1.5%，车胎产品的平均销售价格环比增长1.8%。另一方面来源于成本改善，国内天然橡胶价格自二季度以来开始下滑，其中二季度天然橡胶均价约14310元/吨，环比一季度下降14.3%，考虑到公司库存影响，二季度胶价下行的影响逐渐在三季度报表端体现，公司三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.2%，环比下降3.0%。同时，当前胶价依然处于相对低位，预计成本改善趋势仍将延续。
　　稳步推进泰国、印尼两大基地产能建设。公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，海外产能进一步增长。其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司泰国、印尼基地产能释放，以及轮胎下游需求趋势，我们预测公司25-27年实现归母净利润为43.9、52.2、62.3亿元，同比分别+16.0%、+18.9%、+19.3%，按照10月21日收盘价计算对应PE分别为10、9、7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动