投资要点
　　（1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长性。公司作为中国市占率第一、全球前十的轮胎一线品牌，经过近十年的全球布局，已形成“国内多点+东南亚双基地”的国际产能体系。2025年，公司已在金坛、天津等国内核心基地进行扩产，同时泰国和印尼工厂稳步提升产能。目前公司总产能超过2200万条全钢胎、7200万条半钢胎。随着印尼二期项目投产、泰国工厂增产，以及墨西哥工厂布局推进落实，公司全球产能结构持续优化，未来产能释放有望驱动公司收入与利润保持稳健增长。
　　（2）海外产能对冲贸易壁垒。在美国与欧盟不断施加轮胎关税的背景下，公司提前完成东南亚全钢胎与半钢胎布局且产能持续扩张，能够有效规避部分美国与欧盟关税，提高外销毛利率。东南亚工厂的毛利率一直高于国内，海外工厂的建设和产能释放将进一步扩大公司盈利空间。此外，公司规划的墨西哥工厂稳步推进，未来公司可直接向美国市场供货。东南亚工厂的产能释放和墨西哥工厂的前瞻布局，让公司有望形成全球化避险供应链体系，盈利能力可进一步提升，提高品牌竞争力。
　　（3）下游需求稳定叠加新能源车产业完善，公司有望在全球更进一步。全球汽车销量保持结构性复苏，2024年美国与欧洲销量继续回升，2025年中国新能源汽车产销量同比增速均超过20%，对配套轮胎需求形成增量。中国汽车保有量已达4.53亿辆，替换胎需求持续增长；新能源车对高性能、低滚阻轮胎需求快速提升，为国内胎企带来结构性机会。根据OICA数据，中国汽车产量在2008年后成为全球第一，这为中国轮胎企业提供提高市占率的动力。2000年后，中国排名在全球前75强的轮胎企业全球份额不断提高，2024年已经接近20%。中国新能源车走向世界，或将助力公司在全球市场中再上一个台阶。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润42.08、48.60、55.22亿元，EPS4.81、5.56与6.31元，2月6日收盘价对应PE为12、10和9倍。考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比和公司的国内领先地位，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

　　事件:
　　2025年10月20日，中策橡胶发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入336.83亿元，同比+14.98%；实现归母净利润35.13亿元，同比+9.30%；扣非后归母净利润34.31亿元，同比+23.02%；经营活动现金流量净额8.30亿元，同比-62.01%。销售毛利率为20.60%，同比下降0.78个pct；销售净利率为10.43%，同比下降0.54个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入118.28亿元，同比+9.77%，环比+5.47%；实现归母净利润为11.91亿元，同比+76.56%，环比+1.73%，实现扣非归母净利润11.64亿元，同比+80.52%，环比+2.07%。销售毛利率为20.72%，同比+0.96个pct，环比+1.04个pct；销售净利率为10.07%，同比+3.81个pct，环比-0.37个pct。
　　投资要点:
　　2025Q3轮胎、车胎产品量价齐升，归母净利润同比大增
　　2025Q3，公司实现营收118.28亿元，同比+10.52亿元，环比+6.13亿元；实现归母净利润11.91亿元，同比+5.16亿元，环比+0.20亿元；实现毛利润24.50亿元，同比+3.21亿元，环比+2.43亿元。2025Q3，公司营业收入较上年同期增长，同时毛利率较上年同期提高，汇率变动引起的汇兑损失较上年同期减少。2025Q3，公司主要产品实现量价齐升。
　　2025Q3，公司轮胎产品销量同比增长11.22%，轮胎产品销售收入同比增长12.64%；车胎产品销量同比增长3.60%，车胎产品销售收入同比增长12.04%。2025Q3，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均销售价格同比增长1.28%，环比增长1.48%；车胎产品的平均销售价格同比增长8.14%，环比增长1.81%。原材料方面，2025Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.17%，环比下降3.04%。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.64/3.14/3.75/1.17亿元，同比+0.84/+0.49/-0.17/-2.43亿元，环比+1.04/+1.01/-0.13/-0.01亿元。
　　新增产能有序推进，印尼基地建设速度亮眼
　　2025年，公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，预计2025年度公司泰国及印尼生产基地的海外产能将进一步较大幅度增长。
　　其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线，充分体现了公司具备海外快速、连续设立新生产基地的能力。
　　据中策头条公众号，印尼当地时间9月26日上午，中策橡胶印尼MTI公司第100万条轮胎成功下线。从正式投产到第100万条轮胎成功下线，MTI仅用282天，从开工建设到正式投产只用289天。公司凭借这一惊人速度，实现当年拿地、当年出胎、当年投产、当年盈利的亮眼成绩，树立起海外建厂“中策速度”的新标杆。同时，MTI公司车间二、车间三项目正加速推进，2025年10月将陆续进入设备安装阶段，预计2026年上半年逐步达产，未来产能与效益有望进一步攀升。
　　轮胎行业全球摩擦风险加剧，具备全球布局的龙头企业有望受益
　　目前，全球轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势。美国及欧洲是两大轮胎主要消费市场，但轮胎产能相对集中在东亚、东南亚，欧美市场对进口轮胎依赖度较高。2025年，美国宣布对各国加征额外关税，欧盟也宣布启动对中国轮胎的反倾销调查。此外，墨西哥、南非等国也于近年出台轮胎相关的贸易限制措施，轮胎行业未来仍将不断受到新增贸易政策的挑战。在贸易摩擦风险加剧的背景下，头部轮胎企业正快速进行国际化布局。凭借分布在不同国家的生产基地和丰富的海外基地运营经验，轮胎企业可以进行更灵活的订单分配，从而保持对主要轮胎市场的性价比优势，将风险转化为机遇。
　　公司自成立以来致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品，是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。公司产品广泛应用于乘用车、货车、客车、工程机械、特种车辆、电动车、摩托车、自行车等场景，是我国产品类别最齐全、下游覆盖领域最为全面的轮胎制造企业。据中国橡胶杂志公众号（2025/09），在2025年度全球轮胎75强排行榜中，中策橡胶位列全球第九，在所有中国轮胎企业中位列第一。我们认为，未来公司有望凭借全球多基地布局、多品类覆盖，带动业绩稳步增长。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为445.45、511.78、550.74亿元，归母净利润分别为41.91、54.37、61.51亿元，对应PE分别为10.71、8.26、7.30倍。公司是国内产销最大的轮胎制造企业，旗下轮胎品牌“朝阳”是我国知名度较高的轮胎品牌之一，近年来公司收入规模持续增长，我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度实现营业收入336.8亿元，同比+15.0%，实现归母净利润35.1亿元，同比+9.3%，实现扣非归母净利润34.3亿元，同比+16.9%。其中，单季度来看，25Q3公司实现营业收入118.3亿元，同比/环比分别+9.8%/+5.5%，实现归母净利润11.9亿元，同比/环比分别+76.6%/+1.7%。
　　产销规模稳步提升。公司轮胎产品产销规模进一步提升，2025年前三季度公司实现轮胎产品产量8116.6万条，同比+9.6%，实现销量8197.8万条，同比+12.5%；车胎产品实现产量9479.1万条，同比+11.8%，实现销量9612.8万条，同比+7.9%。其中，三季度公司实现轮胎产品销量2854.4万条，同比/环比分别+11.2%/+6.0%；车胎产品实现销量3238.6万条，同比/环比分别+3.6%/+0.3%，轮胎产品产销率超过100%。
　　原材料采购价格进一步下降，成本改善趋势逐渐体现。2025年三季度公司实现销售毛利率20.7%，环比提升1.0pct，一方面来源于销售价格的提升，三季度公司轮胎产品的平均销售价格环比增长1.5%，车胎产品的平均销售价格环比增长1.8%。另一方面来源于成本改善，国内天然橡胶价格自二季度以来开始下滑，其中二季度天然橡胶均价约14310元/吨，环比一季度下降14.3%，考虑到公司库存影响，二季度胶价下行的影响逐渐在三季度报表端体现，公司三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.2%，环比下降3.0%。同时，当前胶价依然处于相对低位，预计成本改善趋势仍将延续。
　　稳步推进泰国、印尼两大基地产能建设。公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，海外产能进一步增长。其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司泰国、印尼基地产能释放，以及轮胎下游需求趋势，我们预测公司25-27年实现归母净利润为43.9、52.2、62.3亿元，同比分别+16.0%、+18.9%、+19.3%，按照10月21日收盘价计算对应PE分别为10、9、7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动