投资要点:
　　2025年公司业务实现全品类协同发展，龙头地位持续巩固
　　2025年全球轮胎行业竞争格局迎来深度变革，欧美传统轮胎巨头销量下滑，市场占有率持续收缩。在欧美轮胎企业频繁关停工厂、出售资产的同时，中国轮胎企业在国内外扩张势头迅猛，行业“东升西降”趋势愈发明显。2025年，公司实现营业收入449.56亿元，同比+14.52%；实现归母净利润41.47亿元，同比+9.51%。分业务来看，2025年度，公司实现半钢胎销售收入156.53亿元，同比增长15.41%；全钢胎销售收入205.45亿元，同比增长14.13%；特种胎、二轮车胎、履带等产品发展势头不减，均实现10%以上的销售收入同比增长。分区域来看，2025年，公司境内销售收入232.79亿元，同比+15.19%，毛利率19.92%，同比+3.57个百分点；境外销售收入215.15亿元，同比+13.86%，毛利率19.36%，同比-3.46个百分点。期间费用方面，2025年公司销售费用率为3.39%，同比-0.22个pct；管理费用率为2.23%，同比-0.18个pct；研发费用率为3.43%，同比-0.32个pct；财务费用率为1.07%，同比+0.67个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为19.04亿元，同比-37.40%。
　　2026Q1利润实现同环比增长，完善全球化布局未来增长强劲
　　2026Q1，公司实现营业收入111.91亿元，同比+5.17%，环比-0.74%；实现归母净利润12.20亿元，同比+5.91%，环比+92.29%。2026Q1，公司轮胎销量2779.34万条，同比+4.90%，销售均价同比-1.20%，环比+4.65%；车胎销量2906.19万条，同比-7.61%，销售均价同比-7.35%，环比-1.11%。原材料方面，2026Q1，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降7.81%，环比上升9.79%。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/2.82%/3.29%/0.85%，同比分别+0.40/+0.37/+0.05/+0.41个pct，环比分别+0.77/+0.93/-0.58/-0.91个pct。展望2026年，伴随公司中策印尼、中策泰国等项目逐步爬坡，我们看好公司全年业绩增长。
　　2026年4月2日，公司发布对外投资及设立相关全资子公司的公告，拟投资10.41亿元在越南新建“中策越南轮胎生产基地项目（一期）”，达产后年产500万条半钢子午线轮胎，项目预计于2026年7月1日开工建设，有望进一步完善公司全球化布局，同时公司盈利能力有望步入新台阶。
　　公司稳居国内替换市场销量行业第一，EV配套轮胎跻身高端市场
　　在国内替换市场，公司无论全钢胎、半钢胎，连续多年销量稳居行业第一。2025年度，公司持续推进渠道深耕战略，截至2025年底在国内拥有稳定一级经销商600余家，核心零售渠道客户超四万家。2025年度，公司实现半钢胎销售收入156.53亿元，同比增长15.41%。其中，直销及配套销售2116.42万条，中高端配套实现突破，使得公司产品全球品牌力更上台阶；经销渠道销售5,877.04万条，国内经销渠道销量继续保持行业第一，且向大尺寸方向发展，海外经销渠道则在各类关税政策考验下市场占有率进一步提升，体现公司稳定的品牌号召力。2025年度，公司全钢胎产品直销及配套销售516.18万条，销量快速增长的同时，也随着国产卡车及工程机械走向全球；经销渠道销售2,065.23万条，在国内经销渠道已凭借显著的性价比优势迫使海外品牌基本退出，稳居龙头地位，同时在海外经销渠道市占率快速扩张，销量增速超20%。
　　在新能源乘用车领域，公司成功跻身中高端配套市场，品牌效应开始显现。2025年度，公司新能源乘用车配套轮胎数量超1,070万条，是中国最主要的新能源汽车原配轮胎供应商，公司是比亚迪、小鹏、零跑、埃安等我国新能源汽车头部品牌供应量最大的轮胎供应商。2025年，公司以新能源汽车为抓手，实现对丰田铂智3X、比亚迪海狮06EV、小鹏NOMA、东风猛士817、零跑B10、长城哈弗猛龙等车型的原装配套，同时多个中高端车型的定点开发项目正在推进中。公司在中高端整车配套领域实现全面突破，品牌形象不断提升。
　　在新能源商用车领域，公司率先推出电动商用车专用轮胎产品体系，已占据明显的先发优势。我国商用车领域新能源化趋势正在加速，根据中汽协数据，2025年我国新能源商用车销售量同比增长63.7%，渗透率达26.9%。公司于2025年7月全球首发了电动商用车专用轮胎家族。该系统直面电动重卡“瞬时大扭矩”与“电池增重约25%”所导致的“高磨损、高故障、高异磨”新三高困境，通过“材料－结构－工艺”一体化的正向设计，系统性构建起新一代高性能轮胎的骨架方案，实现了从“被动适配”到“主动定义”的跨越。公司凭借快速的市场响应，已在商用车电动化的大趋势中占据电卡专用轮胎领先地位。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为509、527、550亿元，归母净利润分别为46、49、55亿元，对应PE分别9.2、8.7、7.7倍，公司是全球产销规模最大的全钢胎制造企业，在我国乘用车胎市场销量领先，新能源汽车轮胎跻身高端市场，品牌效应开始显现，伴随中策泰国扩产项目、中策印尼基地、中策越南基地逐步投产达产，进一步完善全球化布局，未来增长强劲，我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；原油价格大幅波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　（1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长性。公司作为中国市占率第一、全球前十的轮胎一线品牌，经过近十年的全球布局，已形成“国内多点+东南亚双基地”的国际产能体系。2025年，公司已在金坛、天津等国内核心基地进行扩产，同时泰国和印尼工厂稳步提升产能。目前公司总产能超过2200万条全钢胎、7200万条半钢胎。随着印尼二期项目投产、泰国工厂增产，以及墨西哥工厂布局推进落实，公司全球产能结构持续优化，未来产能释放有望驱动公司收入与利润保持稳健增长。
　　（2）海外产能对冲贸易壁垒。在美国与欧盟不断施加轮胎关税的背景下，公司提前完成东南亚全钢胎与半钢胎布局且产能持续扩张，能够有效规避部分美国与欧盟关税，提高外销毛利率。东南亚工厂的毛利率一直高于国内，海外工厂的建设和产能释放将进一步扩大公司盈利空间。此外，公司规划的墨西哥工厂稳步推进，未来公司可直接向美国市场供货。东南亚工厂的产能释放和墨西哥工厂的前瞻布局，让公司有望形成全球化避险供应链体系，盈利能力可进一步提升，提高品牌竞争力。
　　（3）下游需求稳定叠加新能源车产业完善，公司有望在全球更进一步。全球汽车销量保持结构性复苏，2024年美国与欧洲销量继续回升，2025年中国新能源汽车产销量同比增速均超过20%，对配套轮胎需求形成增量。中国汽车保有量已达4.53亿辆，替换胎需求持续增长；新能源车对高性能、低滚阻轮胎需求快速提升，为国内胎企带来结构性机会。根据OICA数据，中国汽车产量在2008年后成为全球第一，这为中国轮胎企业提供提高市占率的动力。2000年后，中国排名在全球前75强的轮胎企业全球份额不断提高，2024年已经接近20%。中国新能源车走向世界，或将助力公司在全球市场中再上一个台阶。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润42.08、48.60、55.22亿元，EPS4.81、5.56与6.31元，2月6日收盘价对应PE为12、10和9倍。考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比和公司的国内领先地位，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

　　事件：公司发布2025年年度报告及一季度报告，2025年公司实现营业收入449.6亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润41.5亿元，同比增长9.5%。其中，2025年四季度公司实现营业收入112.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长10.7%。2026年一季度公司实现营业收入111.9亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长5.9%。
　　轮胎产销规模稳步增长。2025年公司实现轮胎产品产量/销量1.1/1.1亿条，同比分别+10.1%/15.4%，其中，半钢胎销售收入156.5亿元，同比增长15.4%，销量实现7993万条，同比增长15.1%，全钢胎销售收入205.5亿元，同比增长14.1%，销量实现2581万条，同比增长16.0%。车胎实现销售收入37.4亿元，同比增长12.7%。而伴随海外基地产能释放，2026年一季度公司轮胎销量同比增长4.9%至2779万条。
　　东南亚第三基地落子越南，公司海外基地持续扩张。2025年，公司积极推进海外生产基地建设，扩建泰国基地产能，计划增加年产1200万条半钢胎的生产能力，同时着力建设印尼基地，目前印尼基地已规划建设年产400万条全钢胎+1000万条半钢胎产能。同时，公司投资10.4亿元在越南新建生产基地，一期达产后年产500万条半钢轮胎。
　　原材料价格上涨导致公司成本端压力逐渐显现。2026年一季度，受中东地缘局势影响，全球化工品价格出现明显上涨，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料综合采购价格环比上升9.8%。同时，受到产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均销售价格同比下降1.2%，环比增长4.7%。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑行业发展趋势，原材料成本变动以及公司产能释放节奏，我们预测公司26-28年实现营业收入501.5、547.6、577.3亿元，同比分别+11.5%、+9.2%、+5.4%，实现归母净利润43.5、50.1、57.8亿元，同比分别+4.8%、+15.3%、+15.4%，按照4月20日收盘价计算，对应PE分别为10、9、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；行业政策变化等