事件：1）公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，其中Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%。2）公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比-173.69%。3）公司同时发布回购计划，计划未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75-1.5亿元。
　　产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势。2024年Q4公司实现营收120.67亿元，同比+11.36%。分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%。收入同比增长主因：1）调整经营策略，挖掘高公斤段运输需求；2）持续提升交付质量，不断完善客户体验，强化销售能力建设；3）网络融合项目稳步推进，促进收入规模进一步增长。2025年Q1延续增长趋势，实现营收104.07亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95%。
　　业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复。25Q1公司毛利率为4.0%，同比-2.43pct。实现归母净利润-0.68亿元，同比-173.7%。成本拆分来看，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比-2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct。我们认为公司毛利率下滑主因：1）公司低毛利产品占比提升;2）持续增加运输资源投入致运输成本大幅增长。展望全年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。
　　费用管控持续发力，费用率同比下滑。1）24年费用率为5.0%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5%，同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct。2）25年Q1费用率为4.7%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2%，同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct。公司费用率减少主因公司通过科技赋能、流程优化，实现职能组织提效。销售费用率小幅提升，主因公司将资源投向业务营销，积极推进业务职能人员转岗销售等，提升创收能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1亿元，当前股价对应的PE分别为14.3/11.1/9.0倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失。

　　事件:2025年4月24日，德邦股份发布2024年年报和2025年一季报：
　　2024年，公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%；归母净利润为8.61亿元，同比增长15.41%。扣非归母净利润为6.37亿元，同比增长12.18%。
　　2025Q1，公司实现营业收入104.07亿元，同比增长11.96%；归母净利润为-0.68亿元，2024年同期为0.93亿元，扣非归母净利润为-1.17亿元，2024年同期为0.16亿元。
　　投资要点:京东物流导流2025Q2-Q4或加速，有望带来额外收入及业绩弹性
　　我们预计京东物流网络融合项目2025Q2-Q4将加速推进。公司2025Q1快运业务营收为94.53亿元，同比增长12.90%，而剔除网络融合项目收入后，快运业务同比增长15.89%。公司2025Q1原快运业务增速高于增加网络融合项目后快运业务增速，意味2025Q1网络融合项目导入量同比增速略缓慢。
　　而根据公司关于2025年度日常关联交易预计的公告，公司预计2025年向京东物流提供劳务80.25亿元，而2024年1-10月实际发生金额仅43.50亿元，因此我们认为为实现2025年网络融合项目目标，2025Q2-Q4京东物流网络融合项目将加速推进，有望带来额外收入弹性，期待融合项目推进下，规模效应降本带来业绩弹性。
　　运输成本短期承压，改善空间大，精益管理降本初具成效
　　2025Q1，公司毛利率为3.99%，同比下降2.43pct。毛利率下降主要由于运输成本占收入比上涨幅度较大。
　　2025Q1公司运输成本同比增长34.13%，占收入比同比上升8.15pct。运输成本上涨一方面由于公司整车、大票、供应链等业务体量扩张，而其成本结构高运费低人工；另一方面公司持续增加运输资源投入以保障时效产品高兑现率或有。但同时公司也持续推进路由优化、线路拉直、车型升级、运力集采等举措从而提高效率并减少运营成本。
　　盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整并引入2027年盈利预测，预计德邦股份2025-2027年营业收入分别为451.16亿元、488.43亿元与524.94亿元，同比分别+12%、+8%、+7%；归母净利润分别为9.57亿元、11.09亿元与12.07亿元，同比分别+11%、+16%、+9%；对应PE分别为14.27倍、12.32倍与11.31倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

　　业绩简评
　　2025年4月24日，德邦股份发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%。其中，1Q2025公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑173.7%。
　　经营分析
　　营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年公司营业收入同比增长11.3%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年营业收入为21.9亿元，同比减少19.7%。（2）快运业务2024年营业收入为364.6亿元，同比增长12.95%，一方面，公司持续提升交付质量，推动产品升级创新，强化销售能力建设。公司快运业务核心货量同比增长超15%。另一方面，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。1Q2025公司收入增长而利润下滑，主要由于公司加大资源投入，同时业务体量扩张带动运输成本同比增长34%。
　　毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.06pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2024年公司期间费用率为5.51%，同比下降1.06pct，其中，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%，占收入比同比提升0.38个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，加大销售资源投入，扩充销售团队、增设奖励机制等，销售部门人工成本同比增长。管理费用12.41亿元，同比减少20.40%，占收入比同比下降1.22个百分点，主要由于公司致力于职能组织提效以及将部分业务职能人员转岗为销售人员。
　　将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降4.37pct，源于公司持续升级收派服务，通过同行共配、乡镇代理等提高乡镇全境派送覆盖率。同时，公司对收派、中转等环节进行针对性投入及优化。公司折旧摊销同比减少6.7%，主要为公司持续加强资产精细化管理与统筹调配，不断提升资产使用效能，实现存量资产高效盘活。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司资源投入加大，下调2025-2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

　　全网快运渗透率稳步提升，直营快运竞争趋缓。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，我们预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1798.1亿，2022-2027CAGR约为9.0%。全网快运中直营网络主要聚焦中高端细分赛道，企业承担从揽收、运输到派送的全环节流程，能够提供高履约的标准服务，大件电商线上渗透率提升及全网快运份额扩张下，预计2027年直营快运市场有望提升至824亿元，对应2023-2027年CAGR约为7.4%。2022年京东收购德邦后，行业竞争格局由三龙头变为双寡头，格局稳定下竞争趋缓，行业价格逐步企稳，各家进入盈利修复期。
　　德邦为直营制全网零担龙头，网络融合下成长可期。德邦1996年创立，2001年起进入公路汽运领域，以速度快价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场。公司以直营模式经营，针对不同重量段不同运输距离等服务需求提供多元化产品矩阵，公司2014-2023年收入由104.93亿元提升至362.79亿元，CAGR达14.78%。2023年公司菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，其中末端及售后服务、信息规范等指标项排名稳居行业前列，品牌溢价明显。2022年京东收购德邦后，双方通过业务引流及网络融合的方式实现共赢，2023年因前置资源投入导致成本短期承压，2024年公司推进全面融合，优化干线路由规划，提升分拨中心及车队等物流资产效率，叠加公司精细化管理降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024-2026年PE分别为17x、14x、10x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11x。直营快运壁垒深，集中度高，行业格局稳定下价格企稳。公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；3）油价持续上涨加大运输成本压力。

　　投资要点：
　　事件：德邦股份公布2024年Q3业绩，公司实现营业收入98.5亿元（同比+1.0%），实现归母净利1.8亿元（同比-19.4%），扣非归母1.5亿元（同比+1.8%）。前三季度看，24Q1-Q3公司实现营业收入283亿元，同比+11.2%，实现归母净利5.2亿元，同比+9.7%，实现扣非归母3.5亿元，同比24.7%。
　　快递业务收入承压，快运核心业务量持续增长。24Q3快递业务营收5.4亿元（同比-18.0%），快运业务营收88.8亿元（同比+1.2%），同时快运核心业务实现货量341万吨，同比+9.4%，仓储与供应链业务营收4.4亿元，同比+33.8%。
　　盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司24Q3营业成本91.2亿元，同比+1.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-2.1pp/+4.4pp/-0.7pp/-0.4pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致高运费、低人工的整车、供应链等业务体量增加，运输成本提升；2）公司持续提升客户体验，不断增加运输资源投入。公司24Q3实现毛利润7.3亿元，毛利率7.4%；期间费用5.2亿元，同比-14.9%，期间费用率同比-1.0pp；实现归母净利润1.8亿元，同比-19.4%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+1.8%。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，但受宏观需求承压影响，公司快递业务增长受限，我们下调公司2024-26年归母净利至8.3/10.0/11.5亿元（前值11.1/13.5/15.5亿元），维持“买入”评级
　　风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

　　公司发布2024年报及2025年一季报。1）2024年营业收入403.6亿元，同比+11.3%；归母净利润8.6亿元，同比+15.4%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+12.2%。2）2025Q1营业收入104.1亿元，同比+12.0%；归母净利润-0.68亿元，同比-173.7%；扣非归母净利润-1.2亿元，同比-853.7%。
　　2024年业绩符合预期，归母净利率2.13%，同比+0.08pct。收入端，2024年快运/快递/其他业务收入364.6/21.9/17.1亿元，同比+13.0%/+19.7%/+34.6%。成本端，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本150.1/177.4/17.6/10.4/17.4亿元，同比-0.5%/+33.5%/-2.3%/-6.7%/-5.9%，占收入比同比-4.4/+7.3/-0.6/-0.5/-0.8pct。随2024年下半年公司分层产品扩张、价格策略调整及国补政策利好，公司整体货量提升，内生收入持续增长（24H1内生收入约158.0亿元，同比+1.0%，24H2内生收入约189.6亿元，同比+9.0%），同时与京东网络融合持续推进，整体利润表现稳健。
　　2025年一季度利润表现承压，主要受产品结构调整以及服务提质等因素影响。收入端，快运/快递/其他业务收入94.5/4.8/4.7亿元，同比+12.9%/-11.0%/+23.9%，受益于分层产品带来的业务扩张，公司25Q1收入表现略超预期。成本端，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本38.0/51.3/4.2/2.4/4.0亿元，同比+3.9%/+34.1%/-17.0%/-10.2%/-9.1%，占收入比同比-2.9/+8.2/-1.4/-0.6/-0.9pct，受产品结构调整导致均价降低，以及服务品质提升导致成本增加影响，公司一季度利润阶段性承压。
　　2024年下半年以来公司发力产品分层，服务质量明显提升。公司通过扩张高公斤段客户提升整体货量，同时发展高时效产品，获取更多高毛利客户提升整体盈利质量。2024年公司主营业务破损率同比-37.1%、妥投率同比+4.6pct、上楼投诉率同比-77.5%、万票有责投诉率同比-38.6%、客户投诉一次性解决率同比+3.6pct、客户理赔满意度同比+3.9pct。
　　2025年经营表现有望逐季向上，网络效益仍有深挖空间。针对短期挑战，公司已对经营策略进行调整，后续叠加分层产品的持续扩张，整体表现有望明显改善。同时，随着公司与京东的运输和中转环节整合接近尾声，今年三季度收派环节整合有望启动，网络融合进一步深化、网络效益进一步释放。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润8.8/11.0/13.5亿元，同比+2.3%/+24.5%/+22.9%，对应4月25日收盘价PE15.5/12.5/10.1倍，维持“增持”评级。公司短期利润承压不改长期经营向上趋势。看好公司与京东网络进一步协同下的发展潜力，建议积极关注公司产品结构丰富后的创收空间，以及网络融合背后盈利能力挖潜空间。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。

　　事件：公司发布2024年报及2025年一季报。
　　2024年实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%，归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润6.37亿元，同比+12.18%；其中，Q4实现营业收入74.16亿元，同比+15.02%，归母净利润3.09亿元，同比+28.70%。
　　25Q1实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17亿元，同比-853.68%。
　　点评：
　　快运收入稳步提升，25Q1剔除网络融合快运收入同比+15.89%。
　　2024年快运收入364.60亿元，同比+12.95%，占比90.3%，受益于公司持续提升交付质量，推动产品升级，快运核心业务货量同比增长超过15%；快递收入21.92亿元，同比-19.67%，占比5.4%；其他收入17.11亿元，同比+34.63%，占比4.2%。25Q1快运收入94.53亿元，同比+12.90%，收入占比90.8%，同比提升0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入4.83亿元，同比-11.00%，收入占比4.6%，同比下降1.2pct；其他收入4.71亿元，同比+23.89%，收入占比4.5%，同比提升0.4pct。
　　业务结构变化及资源投入带动运输成本高增，期间费用率稳步下降。
　　2024年营业成本372.88亿元，同比+12.55%，毛利率约7.62%，同比-1.06pct；期间费用约22.19亿元，同比-7.01%，期间费用率5.50%，同比-1.08pct。25Q1营业成本99.91亿元，同比+14.86%，毛利率约3.99%，同比-2.43pct，期间费用5.18亿元，同比-9.33%，期间费用率约4.97%，同比-1.17pct，期间费用率稳步下降。
　　25Q1公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct，一方面系受业务结构变化，高运费低人工的业务体量提升，另一方面系公司增加运输资源投入，提升运输时效稳定性，主营产品全程履约率2024年同比+3.1pct，25Q1持续提升2.1pct。
　　Q1受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，积极回购彰显未来发展信心。
　　25Q1一方面受春节假期时间较早影响，旺季时间较短，影响整体货量，另一方面受公司业务结构变化，整车、大票、供应链等业务体量扩张，拖累整体毛利率，后续随着公司调整产品结构，优化线路布局，提高运输效率，利润有望稳步修复。公司拟使用自有资金7500万元至1.5亿司注册资本，彰显公司对未来的发展信心。
　　盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运巨头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.11亿元、10.36亿元、11.66亿元，同比分别增长5.8%、13.8%、12.5%，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。

　　德邦股份发布2024年及1Q25业绩：1）2024年实现营业收入/归母净利403.6亿/8.6亿元，分别同比+11.3%/+15.4%；2）1Q25实现营业收入/归母净利104.1亿元/-0.68亿元，同比+12.0%/-173.7%。24年业绩符合快报。1Q25归母净利下滑主因公司件量结构变化，高运费低人工产品占比提升推升运输成本、拖累盈利。展望未来，我们看好公司作为少有的全网型自营快运企业，产品体系持续升级、服务质量不断提升，受益于行业份额向头部集中，但考虑到当前货运需求较弱、零担市场竞争加剧、公司产品分层调整仍需时间、网络融合项目仍在过渡期，下调至“增持”。
　　24年快运营收同比增长，运输资源投入推升成本
　　24年，公司核心主业快运业务同比增长13.0%至364.6亿元。24年，公司重新梳理快运产品体系，针对不同业务场景推出定制化产品，且持续提升交付质量，24年主业破损率同比下降37.1%、妥投率提升4.6pct，以多元高质量的服务实现快运收入提升。公司营业成本同比增长12.6%至372.9亿元，毛利率同比-1.0pct至7.6%，主因公司高运费低人工产品占比提升、公司为保证时效主动增加运输资源投入，运费同比增长33.5%至177.4亿元。费用端，期间费用同比减少7.0%至22.2亿元，其中销售/管理/研发费用分别同比+43.0%/-20.4%/-19.8%，销售费用同比增加主因公司增加销售人员。
　　1Q25件量结构变化与网络融合项目拖累盈利
　　一季度，公司快运业务营收同比增长12.9%至94.5亿元；剔除网络融合项目后，营收同比增长15.9%，公司时效优化、产品升级、交付质量不断提升，带来整体收入增长。但营业成本同比增长14.9%至99.9亿元，毛利率同比下降2.4pct至4.0%，其中运输成本同比增加34.1%至51.3亿元，主因整车、大票、供应链等高运费低人工的业务占比提升，公司为保证运输稳定持续投入运输资源。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润（-12.5%、-13.9%）至8.9亿元、10.6亿元，并新增27年预测13.4亿元，对应EPS为0.87元、1.04亿元、1.32元。下调主因行业需求较弱，公司件量结构变化拉低整体毛利。给予公司25年16.9xPE（可比公司Wind一致预期为12.5x，估值溢价主因快运行业份额集中度低于可比公司所处的快递行业，公司作为少有的全网型快运企业有望受益于份额提升、且网络融合项目仍在过渡期；前值17.4x，溢价率均为35%），目标价14.73元（前值17.25元），下调至“增持”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。

　　事件：德邦股份发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收收入403.6亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%，其中第四季度公司实现营业收入120.7亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.2%。2025年第一季度公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%，实现归母净利润-0.68亿元，同比转亏。
　　产品分层推动公司24年营利同步高增，客户体验持续提升。2024年公司快运业务实现营业收入364.6亿元，同比增长12.95%，主要得益于：1）产品升级、运营模式变革满足更多客户的多元化需求；2）24年下半年国补政策刺激家电等大件消费品需求；3）交付质量及客户体验不断提升：24年收派环节上楼投诉率同比下降77.5%，妥投率同比提升4.6pct，主营产品破损率同比下降37.1%，全程履约率同比提升3.1pct，客户万票有责投诉率同比下降38.6%。展望未来，我们认为公司凭借其多元化产品体系及优质的服务质量，营业收入有望保持稳健增长。
　　受春节及业务扩张影响，公司一季度利润转亏，关注后续经营策略的变化及网络融合进度。2025年一季度公司快运业务收入端保持稳健增长态势，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.89%，成本端受业务扩张影响高增，2025Q1公司营业成本同比增长14.86%，其中运输成本同比增长34.13%，占收入比同比提升8.15pct，主要受两方面影响：1）公司持续推进路由优化、线路拉直、车型升级、运力集采等举措，以提高效率；2）业务结构持续变化，高公斤段业务体量扩张，其高运费低人工的成本结构促使运输成本占收入比同比上升。同时，公司持续增加运输资源投入，以保障时效产品高兑现率，提升运输时效稳定性。
　　结合公司2024年年报及2025年一季报，下调盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024年年报及2025年一季报，考虑公司一季度业务受春节及扩张影响略有下滑，下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025E-2027归母净利润分别为9.22、10.55、11.40亿元（原25E-26E归母净利润预测为10.16、12.09亿元），对应PE分别为15/13/12倍。2025年顺丰控股PE估值倍数为18x，高于德邦股份25年估值倍数，维持德邦股份“增持”评级。
　　风险提示：宏观需求不及预期；快运行业价格竞争超预期；网络融合进度不及预期。

　　本期内容提要:
　　我国直营制快运巨头，2022年京东实现入主
　　公司自1996年成立以来深耕重货领域，在2010年成为国内公路零担营收规模巨头，2013年开始切入快递领域，并于2018年登陆A股市场，2022年为京东收购。得益于直营为主的经营模式，公司能够从整体层面按照统一标准对末端网点、中转中心及干支运输线路进行布局，保证全网运行所需的各项资源支持。
　　从业务结构看，2024年初公司对各业务板块的产品归属进行调整，24年前三季度快运业务收入占比达90.2%，快递业务收入占比约5.7%。从财务数据看，受益于直营快运赛道格局改善及网络融合项目推进，公司盈利能力显著改善，23年及24年前三季度扣非归母净利润同比分别增长76.77%及24.65%。
　　大件重货：格局稳固，公司网络及服务能力突出
　　公司的业务以零担快运及大件快递等为主。1）零担快运方面，公路零担主要面向B端的制造业、分销商及零售商等终端客户，在社会物流总额增长及柔性供应链模式发展推动下仍有稳健增长，根据麦肯锡分析，2022年整体零担快运市场规模达到1.5万亿元左右，2025-2030年六大场景各自细分复合增速在4%-7%之间。2）大件快递方面，B2C大件商品消费线上化电商化发展推升大件快递配送需求，随着电商市场和物流能力的不断发展成熟，高价值、体积大的货物的市场零售规模和线上渗透率也不断深化。
　　考虑到直营制快运格局集中度提升且主要头部参与者已对发展质量及盈利能力形成共识，我们预期公司价格策略有望维稳，且叠加公司资产网络和服务能力逐步夯实，盈利能力有望提升。
　　集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量
　　京东商流赋能，有望导流收入增量。截至2025年2月14日，京东共计持股75.40%，京东平台发力大件电商业务，2024年“双11”京东家电销售额领先主要电商平台，随着京东商流赋能稳步推进下，德邦与京东集团日常关联交易额逐步提升，公司预计24年78亿元，较22年、23年分别增长77.80亿元、45.62亿元，预计25年关联交易额约80.48亿元（其中京东物流80.25亿元），2025年合作项目或继续增多。
　　网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善。1）干线+中转方面，与京东物流的网络融合项目逐步深化推进，2024年起或进入资源整合期。2）末端收派方面，网点变革整合冗余资源，建设更适合大件收派的重货分部替代部分传统营业部，实现门店人员优化及末端房租费用节降，24年公司推进新一轮的末端网点升级，减少总网点个数以提升网点整体功能性及坪效，同时提升收派人员四轮车占比以提高大件收派能力和效率。公司多项变革下，成本端有望持续改善。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.61亿元、10.23亿元、12.16亿元，同比分别增长15.4%、18.9%、18.9%。德邦股份为我国直营制快运巨头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期。