事件:
　　2024年4月26日德邦股份发布2024年一季报：
　　2024Q1，公司完成营业收入92.95亿元，同比增长25.31%，实现归母净利润9279万元，同比增长27.74%，实现扣非归母净利润1558万元，同比增长254.03%。
　　分产品看，2024Q1，快递业务完成收入5.42亿元，同比减少22.04%；快运业务完成收入83.73亿元，同比增长29.64%；其他业务完成收入3.80亿元，同比增长44.45%。
　　投资要点:
　　内外资源整合+网络融合，公司收入有望实现全年高速增长
　　2024Q1公司收入同比增长25.31%，主要由快运业务增长拉动。公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长，同时，叠加网络融合项目的有序推进，促进快运收入进一步的增长。
　　2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》，2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿元的劳务，占2023年公司收入的21.50%，结合公司稳定的内生增长，我们预计公司2024年收入将增长20%以上，全年保持较高收入增速。
　　在京东持续加码的背景下，一方面公司收入有望保持较高增速；另一方面，关联交易为公司日常行为，交易以市场价格为依据，遵循了公平、公正、公允的定价原则，也将为公司带来可观的利润增厚。
　　精细化管理+网络融合项目推进，有望催化成本下行，释放业绩弹性
　　2024Q1，公司毛利率为6.42%，同比下降1.24pct，主要因成本波动影响。2024Q1，公司营业成本为86.98亿元，同比增长26.99%，增速略高于收入增长。但同时，公司通过管理优化，三费（销售、管理、财务费用）占收入比同比下降1.16pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q1公司归母利润率为1.00%，同比提升0.02pct。
　　公司2024Q1毛利率及成本波动主要因运输成本同比增长72.93%至38.23亿元，占收入比同比提升11.33pct所致。该成本波动主要受两方面因素影响，一方面，随着双网融合项目推进，以运输成本为主的整拼车、联运业务体量提升，叠加油价上涨影响了运输成本；另一方面，公司为提高产品竞争力，主动增加了运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升6.9pct，但资源投入短期冲击成本。随着双网融合下货量配载，以及前置投资车辆装载率的提升，公司运输成本占收入比有望持续环比下行，短期成本波动不改长期降本趋势，更是给长期降本打开空间。
　　此外公司2024Q1的人工成本为36.63亿元，同比增长5.57%，占收入比同比下降7.37pct。主要为公司持续推进各项精益管理举措、文职人员转型以及双网融合项目推进。剔除网络融合项目影响后，人工成本占收入比同比仍持续改善。随着网络融通项目+精益管理举措持续推进，公司收派、中转等环节操作效率有望持续提升，人工成本节降仍有看点。
　　目前公司与京东物流“网络融合”工作正稳步推进中，资源整合包括场地整合、路由规划、车辆/分拣设备投入等。随着网络融合的推进，将有效催化公司成本下行，有望带来额外业绩弹性。
　　盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为443.85亿元、486.49亿元、525.66亿元，归母净利润分别为11.52亿元、15.13亿元、18.13亿元，2024-2026年对应PE分别为15倍、11倍、9倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

　　2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。
　　经营分析
　　营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看：（1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。
　　毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。
　　成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。
　　盈利预测、估值与评级考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

　　事件:
　　2024年3月6日，德邦股份发布2023年度业绩快报：
　　2023年，公司实现营业收入362.79亿元，同比增长15.57%，完成归母净利润7.46亿元，同比增长13.32%，完成扣非归母净利润5.68亿元，同比增长76.85%。
　　据此，我们测算其中公司2023Q4实现营业收入108.36亿元，同比增长26.37%；完成归母净利润2.74亿元，同比下降14.92%；完成扣非归母净利润2.86亿元，同比增长34.67%。
　　投资要点:
　　扣非归母利润实现高速增长，公司降本增效效果显著
　　2023年公司扣非归母净利润增速远高于归母利润增速，主要因公允价值变动的影响，公司日常经营正常向好。2023年公司收入规模稳步提升，成本费用端控制得当，主营业务盈利能力持续提升，归母净利润同比增长13.32%，增速略低主要由金融资产公允价值下降&政府补助减少等导致非经常性损益同比下降47.23%所致。若考虑扣非归母净利润则同比增长76.85%，业绩录得高增。
　　公司扣非归母利润实现高速增长，主因降本增效效果显著。一方面，公司通过调整网点、快递员区位布局提升收派、分拣等环节操作效率，通过“小车换大柜”、干支线融合、线路拉直等举措提升运输效能；另一方面，公司持续推进科技赋能、流程优化，促进职能组织架构扁平化，实现管理费用有质量的下降。
　　盈利预测和投资评级
　　根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，预计德邦股份2023-2025年营业收入分别为361.44亿元、443.89亿元与488.76亿元，归母净利润分别为7.45亿元、12.24亿元与15.90亿元，2023-2025年对应PE分别为19.34倍、11.76倍与9.05倍。基于公司与京东集团业务合作加速，将催化公司收入增长和降本增效，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

　　投资新要点
　　公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长15.6%至362.8亿元，归母净利润同比增长13.3%至7.5亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长25.3%至93.0亿元，归母净利润同比增长27.7%至0.9亿元。
　　聚焦大件配送市场，网络融合持续推进。公司定位为货物重量3kg以上大件货物的综合物流服务商，持续聚焦大件配送市场，将快运业务作为核心业务，并为满足部分客户全公斤段发货需求，为低票重、小件货提供标准快递服务。2024年第一季度，公司在通过内外部资源整合，带动自身业务收入发展的同时，持续推进与京东物流的网络融合项目，由此实现快运业务收入同比增长29.6%至83.7亿元，占总收入比例达90.1%；同期，快递业务收入同比减少22.0%至5.4亿元，占总收入比例为5.8%；其他业务主要为仓储与供应链业务，收入同比增长44.5%至3.8亿元，占总收入比例为4.1%。
　　强化精细化管理，优化成本与费用管控。公司在经营策略上，持续致力于通过服务提升等措施为客户提供极致的体验，通过销售变革等方式实现极强的销售，以及通过流程优化和精益管理实现运营极低的成本。2024年第一季度，公司人工成本占收入的比例同比下降7.4个百分点，主要受益于各操作环节效率持续提升；同期运输成本占收入的比例同比上升11.3个百分点，预计未来伴随路由优化、运力集采等措施，运输效能将持续提升，运输成本有望实现优化。此外，受益于科技赋能和管理效能提升，公司期间费用占收入的比例同比下降1.2个百分点。
　　估值
　　我们预计公司24/25年营收为405.0/452.2亿元，并新增26年预测为500.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为10.7/13.5亿元，并新增26年预测为16.5亿元，当前股价对应24年PE为16倍，维持“强于大市”评级。
　　风险提示
　　行业价格竞争加剧风险；人工成本和燃油成本波动风险

　　23年业绩稳健增长，1Q24实现亮眼增速
　　德邦股份发布2023年及1Q24业绩：1）23年实现营业收入/归母净利362.8亿/7.5亿元，同比增长15.6%/13.3%；2）1Q24实现营业收入/归母净利93.0亿/0.9亿元，同比增长25.3%/27.7%。23年，公司调整快运业务经营策略，优化产品并提升交付质量，业务量提升支撑业绩增长。中长期，我们看好公司网络资源整合带来协同效应进一步发挥，业务规模稳步扩大，并通过精益化成本管理，持续提升盈利能力。考虑快递业务的行业竞争压力犹存，我们下调24/25年归母净利预测10%/7%至10.6亿/14.2亿元，新增26年预测17.7亿元；基于17.6x24EPE，下调目标价1%至18.2元（可比公司Wind一致预期13.6x，估值溢价主因公司聚焦中高端大件货运市场，优质服务具备品牌效益，产品调优有望持续提升盈利能力），维持“增持”。
　　快运业务同比增长亮眼，快递业务收入同比下滑
　　分业务看，23年公司快运业务营业收入同比增长18.2%至322.8亿元（调整后口径），受益于公司服务质量、销售能力的提高，公司高公斤段产品收入实现同比增长，叠加与京东的网络融合效果逐步释放，同比增速亮眼。快递业务收入同比下降11.2%至27.3亿元（调整后口径），快递价格下滑主因行业竞争激烈，行业价格下行压制单票收入。其他业务收入同比增长26.4%至12.7亿元，受益于与京东物流的网络融合，仓储资源利用率提升。
　　增加运输投入推升短期成本，期间费用率显著下降
　　成本端，2023年公司营业成本同比增长17.6%，其中，运输成本/人工成本分别同比增长45.7%/6.8%。成本上行主因公司为提升产品质量与客户体验，增加运输资源投入，叠加网络融合短期仍需成本投入。费用端，23年期间费用同比减少13.7%，期间费用率同比下降2.2pct，主因公司组织结构调整，并通过科技赋能、流程优化，实现管理效率提升。
　　1Q快运业务规模稳健增长，看好公司中长期利润释放
　　1Q24，公司快运/快递/其他业务分别实现营业收入83.7亿/5.4亿/3.8亿元，同比+29.6%/-22.0%/+44.5%，快运业务通过内外部资源整合，实现业务量的稳健增长，带来收入的显著增长。1Q24，公司毛利率同比下滑1.1pct至6.4%，但净利率同比提升0.03pct至1.0%，毛利率同比下滑主因业务结构变化加大运输资源投入，而净利率取得提升主因公司费用管控良好。中长期，随公司规模效应释放摊薄成本，叠加内部组织优化、精益管理，我们看好公司盈利能力提升，利润率有望持续改善。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。