公司2025年业绩预计扭亏，善恩康及薇美姿业绩改善。公司发布2025年业绩预告，预计2025年年度实现归母净利润为8800万元到1.32亿元，同比扭亏为盈。预计实现归母扣非净利润为9040万元到1.36亿元。
　　公司业绩扭亏为盈的原因主要系对外投资的参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善。
　　善恩康在AKK菌领域具备竞争优势，随着大客户导入逐步实施扩产。善恩康作为国内行业内较早投入研发AKK菌的企业，拥有500余株AKK菌株，通过丰富的产品矩阵提供差异化的产品，如益生菌原料菌粉、AKK菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品等，客户涵盖大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等企业。规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。善恩康AKKPROBIO有多项发明专利及临床实验背书，彰显了品牌价值；公司前端通过大客户开发战略持续导入大客户，后端通过工艺研发持续降低成本，保持市场竞争力。善恩康就AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发等方式持续进行市场开拓。
　　牙膏业务稳健增长，自有品牌持续优化产品及渠道结构。公司逐步投入建设自有品牌，持续优化产品和渠道结构。牙膏业务通过大客户开发实现增长，通过自身配方储备和研发团队的创新改进，不断开发新产品，随着销量增长，细分产品毛利率有所改善。线下渠道将持续开发新零售合作渠道以及通过打造区域样板店进行线下客户开发，线上电商平台将聚焦优势产品品类，通过控制投流节奏以及做大规模降低边际成本。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造商，逐步搭建起“口腔护理+益生菌”大健康的多业务平台，打开收入利润成长空间。根据公司业绩预告及近期表现，我们预计2025-2027年公司营收分别为15.39/17.55/19.60亿元，同比分别增长18.5%/14.1%/11.7%，预计归母净利润分别为1.09/1.50/1.95亿元，同比分别增长240.9%/37.4%/30.4%。当前对应2026年估值为23.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　公司披露2025业绩预告
　　2025年公司归母净利0.88-1.32亿元，同比扭亏；25Q4归母净利0.11至0.55亿；2025年扣非后归母净利0.9-1.4亿元，同比扭亏。
　　业绩扭亏主要系对外投资参股子公司薇美姿公司以及控股子公司善恩康生物科技（苏州）公司2025年度经营业绩改善，与上年同期相比，公司预计2025年不存在减值影响。
　　善恩康专注微生物益生菌全产业链研发、生产和销售的高新技术企业
　　善恩康面向企业客户提供食品级益生菌原料菌粉、益生菌整体解决方案的OEM和ODM、益生菌CDMO服务模式。
　　善恩康在江苏苏州、安徽宿州拥有2个研发中心，拥有博硕士及专业研发技术人员40余人、苏州市益生菌应用工程技术中心和安徽省企业研发中心。拥有5大核心技术平台，掌握益生菌发酵冻干核心制备技术，主要原料菌粉（如鼠李糖乳酪杆菌、植物乳植杆菌）货架期稳定性在中国领先。
　　善恩康建设自有知识产权菌库，包含乳酸菌、双歧杆菌及下一代益生菌12,000余株菌，是国内首家产业化耐温型孢子益生菌BC01和新一代AKK益生菌的企业。
　　善恩康为大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等行业的企业提供解决方案，产品包括益生菌原料菌粉、AKK菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品，提供益生菌糖果、烘焙、饮料和休闲零食等“益生菌+食品”解决方案。提供益生菌CDMO服务，为客户提供专利菌株转让、菌株筛选、功能评价、临床实施、工艺优化、产业化生产等一条龙服务。
　　善恩康逐步实施扩产计划
　　善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨，目前已落地的原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是聚焦于大客户开发，随着大客户的逐步导入，善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划。
　　2025年上半年公司加强对善恩康的赋能工作；2025年上半年善恩康营收4976.06万，同增82.37%；净利润838.07万，同比由亏转盈。善恩康研发投入较高，2025年上半年善恩康研发费用率为12.9%主要聚焦于AKK菌等新一代产品的研发。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于2025年业绩预告，考虑善恩康贡献持续提升，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.10/1.53/1.88亿元（前值为0.94/1.35/1.72亿元）。
　　风险提示：业绩预告仅为预测值，具体以公司年度报告为准；善恩康客户拓展不及预期；技术研发风险；行业竞争加剧等

　　善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划
　　善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨，目前已落地原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是聚焦于大客户开发，随着大客户的逐步导入，善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划。
　　善恩康就AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，公司将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发等方式进行AKK菌市场开拓。
　　2026年善恩康将进一步聚焦于大客户开发战略，将收入目标分解至各个目标客户，并按月跟踪客户开发进展及客户销售额；产品方面聚焦AKK菌细分市场开拓，以AKK菌为差异化卖点和客户建立联系并达成合作。通过大客户开发与产品差异化优势的双轮驱动，确保善恩康2026年经营目标达成。
　　主业增长稳健，牙膏客户持续放量
　　25Q1-3营收11.19亿元，同增18.75%；归母净利7706.74万，同增84.58%；经营活动产生现金流量净额为13,606.49万元，同增25.91%。
　　公司25Q1-3通过大客户开发实现了牙膏业务的营收增长，未来将持续跟进及开发新客户，同时通过自身配方储备和研发团队的创新改进，不断开发新产品，促进牙膏业务未来实现稳健增长。
　　25Q1-3盈利能力改善系：一、牙膏等细分产品随着客户开发，销量实现增长，细分产品毛利率由负转正；二、倍加洁自有品牌毛利率高于代工业务，倍加洁自有品牌业务随着营收增长和产品结构调整，对毛利率改善有一定帮助；三、善恩康益生菌业务毛利率高于倍加洁代工，随着益生菌业务的营收增长，也有助于改善整体毛利率。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司25Q1-3业绩表现，考虑善恩康进一步战略聚焦大客户、推进扩产计划，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.94/1.35/1.72亿元（前值为0.8/1.1/1.4亿元），对应PE分别为33X/23X/18X。
　　风险提示：国内销售环境相对低迷，原材料价格上涨，善恩康产能扩张不及预期，客户开发不及预期等

　　投资要点：
　　公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收11.19亿元，同比+18.75%；归母净利润0.77亿元，同比+84.58%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+86.36%；销售毛利率和归母净利率分别为26.28%/6.89%，同比分别+1.55pct/+2.46pct。其中，Q3实现营收4.02亿元，同比+24.74%；归母净利润0.34亿元，同比+289.65%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+349.82%；销售毛利率和归母净利率分别为25.83%/8.34%，同比分别+2.15pct/+5.67pct。盈利水平大幅提升，主要系口腔护理产品销售增长、以及对外投资的薇美姿实业同比大幅减亏与子公司善恩康生物科技由亏转盈共同驱动。
　　牙刷与湿巾作为公司传统主力产品，目前正经历结构性的过渡阶段。按产品划分：1）牙刷：2025年Q1-Q3实现销量3.23亿支，营收3.73亿元，同比-0.22%。产品均价为1.155元/支，同比-2.78%。2）湿巾：2025年Q1-Q3实现销量37.50亿片，营收2.70亿元，同比-8.88%。产品均价为0.072元/片，同比-4.00%。湿巾业务销量规模较大，但单价较低，收入贡献已接近牙刷，产品结构持续演进。此外，自有品牌也处于孵化增长阶段。
　　费用管控总体有效，销售投入加大以支持市场拓展。25Q1-Q3费用率为16.86%，同比+0.73pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+8.69%/+3.63%/+3.46%/+1.09%，同比分别+1.46pct/-0.79pct/-0.08pct/+0.14pct。
　　25Q3费用率为17.86%，同比-0.94pct；其中，管理及研发效率持续优化，同比分别-1.54pct/-0.37pct，销售费用率显著上升，同比+2.34pct，源于公司为开拓市场、促进销售而主动增加了市场投入。
　　子公司善恩康稳步推进，AKK菌与产能规划成未来看点。善恩康目前原料菌粉产能为40吨，总规划产能200吨。公司正聚焦大客户开发，并已就AKK菌与部分海外经销商达成合作。2026年，善恩康计划继续推进大客户战略，并借助AKK菌的差异化优势推动收入增长。薇美姿作为参股公司，经营改善亦为公司带来投资收益贡献。
　　投资建议：利润增速亮眼，主业改善与投资回报双向赋能。未来益生菌方向布局，有望打开新增长点，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润0.88/1.29/1.72亿元，同比增长213.2%/47.2%/33.4%，EPS分别为0.87/1.28/1.71元，对应11月14日收盘价PE分别为39.0/26.5/19.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不达预期、对外投资亏损、出海环境波动等风险。