投资要点
　　公司发布2025年报，实现营收41.7亿元，同比+12%，实现归母净利润5.3亿元，同比+21%；其中，25Q4实现营收13.9亿元，同比-2.3%，环比+55%；归母净利润2.0亿元，同比+5%，环比+115%。
　　新能源&传动业务双引擎、带动收入提升。25年公司新能源电控业务收入33亿元，同比+15%，毛利率33.4%，同比-0.2pct；其中Q4收入10.1亿元，同比-4%，环比+34%，毛利率34.1%，同比+1.5pct，环比-0.5pct，我们认为新能源业务收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增，整体毛利率稳健。工程传动业务收入6.3亿元，同比+12%，毛利率51.6%，同比+7pct；其中Q4收入3.2亿元，同比+29%，环比+272%；毛利率56.2%，同比+7.6pct，环比+11.2pct。我们认为传动业务主要受产品结构影响，毛利率大幅提升。
　　数据中心电源、海外业务潜力待释放。公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，未来可期。2025年公司海外业务收入3.7亿元，同比+42%；毛利率50.3%，同比-3.9pct。服务网点覆盖巴西、土耳其、韩国等30余国，国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放。
　　期间费用率稳中有降，减值影响利润。公司25年期间费用9.3亿元，同比5.3%，费用率22.2%，同比-1.3pct，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比-16.9%/-4%，费用率17.9%，同环比-3.2/-11.1pct。25年经营性净现金流4.2亿元，同比+52.7%，其中Q4经营性现金流4亿元，同环比+26.9%/+80.2%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。25年公司资产减值损失计提0.33亿元、信用减值损失计提0.95亿元，若考虑冲回，全年业绩可达6.6亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源电控业务保持稳健增长，其中储能逆变器有望受益于下游景气度实现高增；下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们预计公司26-27年归母净利润7.1/8.2（维持原预期7.1/8.2）亿元，新增28年归母净利润预测为9.4亿元，同比+34%/+14%/+15%，对应PE22/19/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策变化、新产品拓展不及预期等

　　公司公布2025年报业绩：收入41.68亿元，同比+11.64%；归母净利润5.31亿元，同比+20.53%。其中第四季度收入13.90亿元，同比/环比-2.26%/+55.45%；归母净利润1.97亿元，同比/环比+5.03%/+114.58%。公司年报业绩低于我们预期的5.64亿元，或主要是受到下游行业景气度回落、价格竞争激烈影响。我们看好公司持续深耕新能源与电气传动领域，不断优化产品结构、提升综合竞争力，加速全球市场拓展，打开长期成长空间。维持“买入”评级。
　　Q4盈利能力提升，经营性现金流表现较好
　　25Q4净利率为14.37%，同/环比分别提升1.18/3.86pct，或主要系产品结构变化拉动毛利率提升，叠加期间费用率下降。25Q4毛利率为40.24%，同/环比分别提升1.75/2.83pct。期间费用方面，25Q4期间费用率为17.90%，同/环比-3.16/-11.08pct。减值方面，25Q4计提0.22/0.48亿元资产/信用减值损失。现金流方面，25Q4经营活动产生的现金流量净额为3.96亿元，同比+26.89%。
　　Q4工程传动业务收入同比快增，新能源电控下滑
　　分业务来看，25年公司新能源电控业务的收入为32.91亿元，同比+15.06%；毛利率为33.43%，同比-0.24pct。其中25Q4收入为10.13亿元，同/环比-4.3%/+34.3%；毛利率为34.05%，同/环比+1.52/-0.52pct。25年公司工程传动业务的收入为6.27亿元，同比+11.53%；毛利率为51.60%，同比+7.14pct。其中25Q4收入为3.16亿元，同/环比+28.6%/+271.6%，快速增长或主要系加速国产替代与出海，叠加年底集中确收；毛利率为56.17%，同/环比+7.64/+11.19pct，均有所提升。
　　全球化布局加速，Q4海外收入同比+64%
　　25年公司海外收入为3.69亿元，同比+42.11%；毛利率为50.31%，同比-3.93pct。其中25Q4收入为1.44亿元，同/环比+63.9%/+87.1%，或主要系风电、传动业务海外市场收入增长；毛利率为41.08%，同/环比-19.35/-18.17pct。在渠道方面，公司在巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等30余个服务基地设立遍布全国的服务点。在产能配套方面，公司匈牙利制造基地投产，面向欧洲及全球市场提供本地化产品与服务。看好公司凭借技术与服务优势在海外市场不断取得突破。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-7.89%,-9.85%）至6.50亿元、7.46亿元，并预计28年归母净利润为8.54亿元（26-28年CAGR为17%），对应EPS为1.42、1.63、1.86元。下调主要是考虑到风光等市场竞争激烈，我们下调新能源电控业务收入增速及毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE24.39倍，考虑到公司大功率电力电子技术优势构筑壁垒，新品及海外市场加速布局，给予公司26年28倍PE估值，上调目标价为39.73元（前值38.63元，对应26年25.05倍PE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现营收8.94亿元（yoy-3.87%，qoq-19.52%），归母净利9165.94万元（yoy-6.98%，qoq-33.25%）。2025年Q1-Q3实现营收27.78亿元（yoy+20.19%），归母净利3.34亿元（yoy+31.99%），扣非净利3.08亿元（yoy+17.36%）。公司Q3业绩下滑或主要受到下游景气回落、价格竞争激烈以及公司期间费用率提升影响。未来看好公司在海外市场持续突破，贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　Q3费用率提升明显，经营性现金流大幅改善
　　25Q3毛利率为37.41%，同/环比分别提升1.53/1.97pct。期间费用方面，25Q3期间费用率为28.98%，同/环比+7.02/+8.89pct，其中销售、研发费用率提升明显（分别同比+3.08/+4.08pct，环比+3.80/+3.82pct），或主要系加大市场推广，持续加码新产品与新技术。现金流方面，25Q3经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比+243.13%。
　　Q3新能源电控收入同比持平，工程传动业务下滑
　　分业务来看，25Q1-3公司新能源电控业务的收入为22.78亿元，同比+26.40%；毛利率为33.16%，同比-1.18%。其中25Q3收入为7.54亿元，同/环比+0.42%/-19.84%；毛利率为34.57%，同/环比+2.10/+2.43pct，呈现修复趋势。25Q1-3公司工程传动业务的收入为3.11亿元，同比-1.71%；毛利率为46.96%，同比+5.66%。其中25Q3收入为0.85亿元，同/环比-25.24%/-19.09%；毛利率为44.97%，同/环比+0.38/-2.97pct。后续看好公司依托风电行业品牌影响力，加强光储、传动、氢能等市场开拓，不断拓展业务边界。
　　积极拓展海外布局，未来放量可期
　　公司积极探索海外市场，如风电领域已经开始在主要的海外市场形成批量发货，储能、电能质量等产品加速全球市场推广。25Q1-3公司海外收入为2.25亿元，同比+30.94%；毛利率为56.22%，同比+5.14%。其中25Q3收入为0.77亿元，同/环比+1.35%/+21.53%；毛利率为59.25%，同/环比+4.09/+4.32pct。较国内市场，海外的收入增速与毛利率表现更好。未来随着海外业务收入占比提升，有望带动公司整体盈利水平提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-12.19%/-5.89%/-0.31%）为5.64/7.06/8.27亿元（三年复合增速为23.37%），对应EPS为1.23/1.54/1.81元。下调主要是考虑到市场竞争激烈，我们预计毛利率改善程度有限，因而下调毛利率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE25.05倍，给予公司26年25.05倍PE估值，下调目标价为38.63元（前值48.05元，对应25年34倍PE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧。