铬化学品龙头，高端金属铬贡献增量：公司依托湖北、重庆和新疆三基地完善产能布局，向金属铬等高附加值产品延伸。2025年铬基合金材料收入6.71亿元、毛利率26.88%，金属铬销量同比增长约54%。扩产与产品升级有望增强订单承接能力。
　　数据中心供电约束推动SOFC商业化：电网接入和大型燃机交付周期较长，模块化现场供电的时间价值凸显。报告所列Bloom2026Q2收入10.65亿美元，同比增长165.5%，毛利率33.4%，订单交付带动经营改善。SOFC放量有望扩大连接体及铬基材料需求，公司受益程度取决于客户认证与供应份额。
　　金属铬出口需求有望贡献重要需求量：2025年，美国金属铬进口总量约1.11万吨，英国和中国分别占50.94%和34.86%，前两大来源合计占比85.80%。从更长周期看，2016—2025年中国金属铬出口累计约8.17万吨，其中美国、日本、荷兰和韩国为主要目的地，合计占比83.10%，其中美国占比最高。
　　投资建议：我们预计2026—2028年营业收入49.96、62.37、72.20亿元，归母净利润7.51、13.64、14.80亿元。按2026年10月16日市值，对应PE为38.3、21.0、19.4倍，我们看好高端金属铬放量带动盈利增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：SOFC产业化不及预期，金属铬需求及公司份额不及预期，新增产能投放不及预期，原料及产品价格波动。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2026年半年报。公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入28.06亿元，同比增长28.15%；归母净利润3.08亿元，同比增长3.45%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长4.83%。2026年第二季度，公司实现营收16.11亿元，同比增长37.75%，环比增长34.91%；
　　归母净利润1.87亿元，同比增长3.35%，环比增长53.43%。
　　铬盐出货量创新高，金属铬销量翻倍增长。上半年含铬业务折重铬酸钠产量约17.60万吨，同比提升约23%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡，均创公司成立以来新高。金属铬产品销量约1.17万吨，同比提升约115%，以销售当量计算已成为全球最大金属铬生产商。超细氢氧化铝微粉销量首次突破3万吨，同比提升约52%；高纯元明粉销量约8万吨，同比提升约23%，均创历史峰值，副产物综合利用成果显著。价格方面，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料的销售均价分别为9251.90元/吨（同比-6.43%）、21406.86元/吨（同比+3.22%）、11231.90元/吨（同比+1.60%）、3429.97元/吨（-11.08%）和24362.68元/吨（同比-30.57%）。
　　原材料成本上涨压制毛利率，Q2盈利能力环比改善。2026年上半年公司综合毛利率为25.09%，同比下降3.73个百分点；净利率为11.02%，同比下降2.54个百分点，主要系国际地缘冲突导致硫磺等输入性原材料价格大幅抬升，而公司受部分重点客户商务合作模式及市场议价因素影响，未对原料涨价带来的成本影响进行充分传导。从单季度看，Q2净利率为11.62%，环比提升1.42个百分点，呈边际改善趋势。上半年加权平均净资产收益率为7.71%，同比下降1.3个百分点。经营活动现金流净额为-1.27亿元，上年同期为313.94万元；资产负债率37.56%，同比增加2.40个百分点。
　　金属铬二期项目主体完工，铁-铬液流储能电站完成初步调试。金属铬技改扩产项目设计产能由1.2万吨/年提升至3万吨/年，当前正处于分步调试爬坡中，力争2027年全线达产，已与下游特钢、航材、靶材企业签订订单，并与BE产业链客户深化合作，近期签订的执行约束力采购合同金额较2025年大幅增长。重庆民丰新生产线预计于2027年四季度投产，投产后将为副产品提供低成本保供原料。公司铁-铬液流储能电站二期装置（250Kw/1Mwh）已完成初步调试，预计9月底完成全部调试工作。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.59亿元、9.63亿元、11.60亿元，对应PE分别为33.1倍、29.5倍、24.5倍。公司作为全球最大的金属铬生产商，金属铬销量持续高增，三基地协同效应逐步显现，金属铬二期项目投产后高端产品占比有望提升，成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；
　　汇率变动风险；应收账款回收风险。

　　事件:
　　2026年8月27日，振华股份发布2026年半年报：2026H1公司实现营业收入28.06亿元，同比+28.1%；实现归母净利润3.08亿元，同比+3.5%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比+4.8%；销售毛利率25.09%，同比-3.73pct；销售净利率11.02%，同比-2.54pct；经营活动现金流净额为-1.27亿元。
　　2026年Q2单季度，公司实现营业收入16.11亿元，同比+37.8%，环比+34.9%；实现归母净利润1.87亿元，同比+3.3%，环比+53.4%；扣非后归母净利润1.89亿元；经营活动现金流净额为-0.01亿元。销售毛利率为23.85%，同比-7.06pct，环比-2.91pct；销售净利率11.62%，同比-3.79pct，环比+1.42pct。
　　投资要点:
　　2026Q2扣非净利润创历史新高
　　2026年上半年，公司实现营业收入28.06亿元，同比+28.1%；实现归母净利润3.08亿元，同比+3.5%，主要得益于公司金属铬产品销量同比提升约115%。2026Q2单季扣非归母净利润实现连续三年单季同比增长，亦创下公司成立以来单季度最好水平。
　　铬盐产品方面，2026Q2铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收6.20亿元，同比+0.43%，销量2.90万吨，同比-0.68%；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬）实现营收1.19亿元，同比+19.57%，销量1.07万吨，同比+12.63%；重铬酸盐实现营收0.89亿元，同比+3.86%，销量0.96万吨，同比+12.94%；超细氢氧化铝实现营收0.60亿元，同比+31.94%，销量1.75万吨，同比+42.28%；铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收4.49亿元，同比+153.04%，销量1.63万吨，同比+162.90%。
　　2026Q2公司实现营业收入16.11亿元，同比/环比分别+4.42/+4.17亿元；归母净利润为1.87亿元，同比/环比分别+0.06/+0.65亿元。从费用端来看，销售费用同比/环比分别+0.02/+0.02亿元；管理费用同比/环比分别+0.10/-0.03亿元；研发费用同比/环比分别+0.07/+0.09亿元。
　　原材料端来看，公司2026H1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+11.09%、-16.97%、+5.04%，+193.20%。其中，国际地缘政治冲突导致以硫磺（硫酸）为代表的输入性原材料价格出现大幅抬升，由此造成部分主营产品价差出现波动。
　　价格端来看，公司2026Q2主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分别同比-8.04%、+1.12%、+6.16%、-7.26%、-3.75%。
　　铬基冶金材料贡献主要增量，金属铬二期进入爬坡阶段
　　2026Q2铬基冶金材料（金属铬、铬刚玉）实现营业收入4.49亿元，同比/环比分别+153.0%/+85.6%；销量为1.63万吨，同比/环比分别+162.9%/+34.7%；平均售价同比-3.75%、环比+37.81%。2026H1金属铬产品销量约1.17万吨，同比+115%；公司2024年启动金属铬生产线项目建设，2025年顺利实现满产满销，2026年度公司推进金属铬二期项目投产，项目设计产能提升至3万吨/年，目前产能正处于稳步爬坡阶段。同时，新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为68.06、91.88、124.04亿元，归母净利润分别为8.77、13.13、17.63亿元，对应PE分别为31、21、15倍，考虑到公司金属铬销量持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。

　　投资逻辑
　　景气上行大周期开启，公司作为全球铬盐全产业链一体化龙头，在全球铬盐供给刚性约束与SOFC、燃气轮机等需求非线性爆发的双重作用下，正从传统化工品供应商跃升为AI发电设备上游稀缺资源品标的。
　　铬盐迎来新时代，SOFC+两机+军工需求爆发，大幅拉动金属铬需求。SOFC连接体中铬重量占比高达85%~95%，1GWSOFC对应金属铬需求约0.8万吨；27年BE产能向5GW扩张，仅BE将带来约4万吨金属铬增量（占全球年产量的40%）。燃气轮机、航空航天高温合金等领域对金属铬需求同步高增，铬盐景气度沿金属铬—氧化铬绿—重铬酸钠产业链传导。
　　供给端受环保约束，行业扩产弹性偏弱。六价铬生产受到严格监管，公司依托无钙焙烧、含铬废水全流程回收等清洁生产技术，具备提升产量的能力。据公司25年报，公司产品折合重铬酸钠产量为29万吨，随着公司新基地建设和收并购的完成，预计26-28年公司折合重铬酸钠产量为34/37/40万吨，其中金属铬的产量为3/3/5万吨。据华经产业网，全球铬盐产能为110万吨，据此测算公司全球份额高达25%。
　　供需偏紧支撑铬盐及金属铬价格中枢上行。25年10月公司两次上调金属铬价格，当月累计涨幅达1.4万元/吨；26年5月7日，公司发布涨价函，金属铬、重铬酸钠单吨分别上调4000元、500元。随着下游SOFC、燃气轮机、军工等领域发展带来金属铬的需求增长，铬盐及金属铬供需将持续偏紧，推动价格稳步上行。
　　可转债融资方面，公司2024年发行“振华转债”4.06亿元，初始转股价11.64元/股，并于2026年4月提前赎回摘牌；2026年8月新发行“振26转债”8.78亿元，初始转股价40.33元/股。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测26-28年公司实现归母净利润7.93/10.22/14.24亿元，同比+20.30%/+28.92%/+39.31%，对应EPS为1.05/1.35/1.89元。参考可比公司估值，给予公司2027年30XPE，目标价40.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　SOFC扩产进度和下游需求不及预期、新项目投产慢、高管解禁、可转债转股、原料价格波动、环保政策趋严、行业竞争格局变化。

　　铬化学品龙头，规模优势与经营韧性突出。振华股份已形成“铬铁矿-基础铬盐-铬基深加工产品-副产物高值利用”的一体化产业链，是国内铬化学品龙头企业。近10年公司营收利润保持高速增长，2016-2025年，公司营业收入由8.75亿元增长至45.36亿元，复合增速约20.1%，归母净利润由0.80亿元增长至6.59亿元，复合增速约26.5%。2025年，铬的氧化物实现收入23.59亿元，占主营收入52.36%，实现毛利润6.99亿元，毛利率达到29.65%，构成公司稳定的收入与利润基本盘。
　　高端铬基材料加速放量，新兴需求打开多维成长空间。铬基冶金材料板块快速增长，2025年收入达到6.71亿元，同比增长59.3%，毛利率提升至26.9%，产量和销量分别同比增长56.6%和33.3%。燃气轮机、SOFC、航空发动机和商业航天的扩张，有望持续拉动金属铬、氧化铬绿及铬基连接体等高附加值材料需求。AI数据中心电力需求增长进一步带动燃气轮机和SOFC产业化，2020-2025年BloomEnergy收入CAGR约20.6%。Oracle已签约1.2GWSOFC项目、协议上限达到2.8GW。下游航空航天领域亦加速发展，2026年春运期间三大航累计投入33架C919参与运营，国产大飞机逐步迈入规模化商业运营阶段。同时，2018-2025年全球轨道发射次数CAGR约16.1%，同期入轨航天器数量CAGR约38.3%。
　　一体化生产与多基地协同，产能扩张强化成本和运营优势。公司已形成湖北黄石、重庆民丰、新疆沈宏三大国内生产基地及泰国海外制造平台。其中黄石基地拥有约1.2万吨金属铬和5万吨超细氢氧化铝产能，规划分别新增1.8万吨和10万吨，重庆搬迁扩产项目计划新增10万吨重铬酸钠产能，新疆沈宏带来约2万吨重铬酸钠和1.9万吨氧化铬绿产能，泰国Diachrome则补充约0.1万吨铬粉产能。公司通过铬铁矿规模采购、清洁生产、铬渣资源化及副产物高值利用降低综合成本，叠加高温合金及特种钢客户认证，公司成本控制、产品稳定性与全球交付壁垒有望持续加深。
　　我们预测26-28年公司EPS为0.96/1.23/1.55元。参考可比公司，给予振华股份2026年45XPE估值，对应目标价为43.20元。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格及供应波动风险；下游需求不及预期风险；高端产品市场拓展不及预期；项目建设及产能释放不及预期风险；环保及安全生产风险；海外经营及并购整合风险。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入28.06亿元（yoy+28%），归母净利润为3.08亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为3.13亿元（yoy+5%），毛利率25.09%（yoy-3.72pct），净利率11.02%（yoy-2.54pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为16.11亿元（yoy+38%，QoQ+35%），归母净利润为1.87亿元（yoy+3%，QoQ+53%），扣非后归母净利润为1.89亿元（yoy+3%，QoQ+53%），毛利率23.85%（yoy-7.06pct，QoQ-2.91pct），净利率11.62%（yoy-3.79pct，QoQ+1.42pct）。
　　26H1铬盐出货创新高，金属铬销量翻倍以上增长，坐稳全球头把交椅。26H1公司折纯重铬酸钠产量约17.60万吨，同比提升约23%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为1.65万吨（YoY-7%）、5.41万吨（YoY-4%）、2.00万吨（YoY+13%）及2.84万吨（YoY+226%），价格分别为9255元/吨（YoY-6%）、21415元/吨（YoY+3%）、11209元/吨（YoY+2%）、24338元/吨（YoY-31%）。金属铬方面，26H1公司金属铬产品销量约1.17万吨，同比提升约115%。以销售当量计算，公司已成为当前全球最大的金属铬生产商。未来，公司将持续推进金属铬二期项目投产，项目设计产能提升至3万吨/年，并继续依托自身氧化铬绿-金属铬全产业链优势，细化金属铬产品定位，持续优化高纯度、定制型金属铬制备工艺，力争在1-2年内，实现金属产品在下游所有应用场景的全品类覆盖。此外，公司三基地联合经营初步体现出极具潜力的协同效应。新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。
　　26Q2销量环比提升，虽硫酸等原料涨价侵蚀部分利润，但规模优势体现致期间费用率优化，金属铬景气上行。根据公司经营数据，26Q2铬的氧化物销量2.90万吨（YoY-1%，QoQ+16%），均价21390元/吨（YoY+1%，QoQ-0.2%），销量环比提升；成本方面，26H1铬铁矿采购均价2657元/吨（YoY+11%），硫酸采购均价1258元/吨（YoY+193%），且均较26Q1有所提升，或影响部分利润。但26Q2公司期间费用率10.36%（YoY-2.00pct，QoQ-3.19pct），规模优势逐步显现，净利率环比提升。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数据，26Q2金属铬均价约8.09万元（YoY+11%，QoQ+2%）。4月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨价函，银河化学累计涨幅在8000元/吨。虽短期看淡季下金属铬价格高位回落，但长期看供需格局优异支撑价格中枢不断抬升，推动铬产业链景气整体持续向好。
　　沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。此外，公司与子公司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.32、9.16、11.23亿元，对应PE估值分别为34X、27X、22X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。

　　公司发布2025年年报，业绩基本符合预期。25年公司实现营业收入45.36亿元（YoY+12%），归母净利润6.59亿元（YoY+39%），扣非后归母净利润5.32亿元（YoY+10%），毛利率26.92%（YoY+1.73pct），净利率14.47%（YoY+2.87pct），业绩基本符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为13.18亿元（YoY+23%，QoQ+28%），归母净利润为2.49亿元（YoY+129%，QoQ+123%），扣非后归母净利润为1.21亿元（YoY+5%，QoQ+7%），毛利率24.25%（YoY-0.17pct，QoQ-2.06pct），净利率18.83%（YoY+8.79pct，QoQ+8.01pct）。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。26Q1公司实现营业收入为11.94亿元（YoY+17%，QoQ-9%），归母净利润为1.22亿元（YoY+4%，QoQ-51%），扣非后归母净利润为1.23亿元（YoY+7%，QoQ+2%），毛利率26.76%（YoY+0.35pct，QoQ+2.51pct），净利率10.20%（YoY-1.24pct，QoQ-8.63pct），业绩基本符合预期。
　　25全年铬盐出货再创新高，金属铬销量高增，成本端持续优化。25年公司折纯重铬酸钠产量约29万吨，较24年提升约3万吨。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为3.38万吨（YoY+4%）、11.41万吨（YoY+11%）、3.63万吨（YoY+13%）及2.36万吨（YoY+33%），价格分别为9676元/吨（YoY-8%）、20669元/吨（YoY-2%）、10892元/吨（YoY-9%）、28371元/吨（YoY+19%）。成本端，黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。金属铬方面，25年公司销量同比提升约54%，截至25年底，已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。
　　26Q1订单确认延期影响当期销量，铬的氧化物价格同环比提升，成本端硫酸及铬铁矿压力增大。受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，26Q1公司各月订单量产生较大幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。26Q1公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。根据公司经营数据，26Q1铬的氧化物销量2.51万吨（YoY-7%，QoQ-22%），均价21485元/吨（YoY+6%，QoQ+4%），景气同环比有所提升；成本方面，26Q1铬铁矿采购均价2648元/吨（YoY+16%），硫酸采购均价956元/吨（YoY+167%），或影响部分利润。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数据，26Q1金属铬均价约7.91万元（YoY+27%，QoQ+1%）。4月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨价函，银河化学累计涨幅在8000元/吨。长期看金属铬价格中枢有望不断抬升，推动铬产业链景气持续向好。
　　沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。此外，公司与子公司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.32、9.16亿元（前值为8.57、10.10亿元），新增2028年预测为11.23亿元，对应PE估值分别为44X、35X、29X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。