以境外业务为核心的综合性期货公司。南华期货是一家综合排名靠前的期货公司，业务范围遍及亚洲、北美及欧洲，提供全天候跨市场交易服务，以2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第1。公司主营业务为期货经纪、风险管理、财富管理和境外金融服务四部分，近年来，境外金融业务已经成为公司主要盈利来源，2025年横华国际（公司境外经营主体）净利润在公司整体中占比约95%。2026Q1公司经营情况向好，营业收入和归母净利分别为4.33亿元和2.05亿元，同比分别增长60.66%和138.82%，加权平均ROE同比提升1.54pct至3.61%。
　　我们认为，公司未来境外业务发展动力和增长空间主要在：
　　实体企业出海或带来业务增量，全球牌照布局强化公司竞争优势。2020-2025年，中国对外全行业直接投资金额CAGR达6.32%，随着越来越多中国企业积极实施“走出去”战略，利用衍生品工具进行风险管理成为重要配套需求，我们认为，中资企业对资金和信息安全要求较高，南华期货作为中资期货公司有望更好承接中资企业境外衍生品交易需求。近年来，公司境外客户权益持续增长，截至2025年末达到233亿港元，2020-2025年的CAGR为34%。我们认为公司的境外业务主要有以下三方面竞争优势：1）海外覆盖的区域全，覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区；2）拥有全球主流交易所的会员资质和清算牌照；3）客户结构较优，中资机构客户占比高。
　　港股IPO+海外利润留存或有助于增强境外资本实力。公司于2025年12月完成港股IPO，募集资金12亿港元将全部用于增资境外子公司横华国际，叠加后续经营利润的留存，南华期货海外资本实力有望实现较快增长，或能带动公司境外客户权益承载能力大幅提升。
　　美联储年内或难降息，预计公司海外资产生息率有望维稳。2022-2025年，公司净利息收入在境外金融服务中占比分别为57.6%、69.6%、75.2%和55.2%，是境外业务收入的主要来源，美联储3月FOMC会议目标利率点阵图和FOMC纪要显示美联储政策利率降息概率或有所下降，或有利于公司境外客户资金生息率进一步维稳。
　　境外期货手续费率较为稳定。公司近年来境外期货交易费率企稳，根据我们测算，2023-2025H1，公司境外期货交易佣金率0.00034%、0.00030%、0.00033%，我们认为，海外业务竞争格局相对更优，或有利于支撑手续费率维稳。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.89/8.99/11.10亿元，同比增速分别为41.8%/30.5%/23.4%，当前股价对应的PE分别为21.1/16.2/13.1。我们选取瑞达期货、永安期货、StoneX为可比公司，2026年瑞达期货和永安期货可比公司平均PE为17.53倍，截至2026财年中报数据，StoneX的PE（TTM）为17.6倍。我们看好公司在中资企业“走出去”的浪潮下，利用全球牌照优势实现利润兑现转化，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。境外期货客户权益增长不达预期，美联储货币政策风险，境内期货行业竞争加剧风险。

　　事件概述
　　南华期货发布2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入4.33亿元，同比+60.66%；实现归母净利润2.05亿元，同比+138.82%；期末归母净资产57.57亿元，较上年末+2.88%；基本每股收益0.29元/股，同比+107.14%；对应ROE（加权）为3.61%，同比增加1.54个百分点。公司业绩表现亮眼，超出市场预期。
　　分析判断:
　　业绩高增主要由期货市场高景气度驱动。
　　2026Q1公司手续费及佣金净收入1.87亿元，较去年同期的1.07亿元增长75.7%，主要得益于一季度期货市场交易量的攀升。根据中国期货业协会发布的数据，2026Q1全国期货市场累计成交量为26.01亿手，累计成交额为256.71万亿元，同比分别增长40.64%和58.43%。2026Q1公司利息净收入1.93亿元，较去年同期的1.43亿元增长35.0%。利息收入的增长与公司客户权益规模的扩大密切相关，尤其是在境外高利率环境下，公司通过H股上市补充资本金，为承接更多境外客户保证金、扩大高息差收入奠定了基础。2026Q1公司投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入分别为0.63、0.10亿元，分别同比增加292.3%、15.52%，对利润增长形成重要贡献。
　　境外业务高壁垒优势持续加深。
　　公司通过前瞻性布局，已在境外市场构筑了强大的竞争壁垒。截至2025年末，公司已取得18个全球主流交易所的会员资质和15个清算会员席位，牌照覆盖面和稀缺性远超同业。境外业务已成为公司利润的“压舱石”，2025年境外业务毛利占比已高达91.3%。近期市场波动放大了企业的跨境套保和风险管理需求，公司凭借完善的牌照体系和跨境服务能力，持续吸引客户资金流入。2025年底完成的H股发行，有效补充了境外子公司的资本金，为境外业务规模的进一步扩张打开了空间。
　　投资建议
　　公司作为期货行业国际化布局的先行者，牌照齐全，境外业务壁垒高，已成为公司利润增长的核心引擎。结合公司2026年一季报数据，我们维持此前盈利预测，2026-2028年营业收入预测为15.05/16.26/17.57亿元；2026-2028年归母净利润预测为5.33/5.80/6.29亿元；2026-2028年EPS预测为0.87/0.95/1.03元。对应2026年4月21日收盘价20.48元/股，PE分别为23.43/21.54/19.85倍，PB分别为2.01/1.83/1.83倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致手续费等核心收入下降；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。

　　投资要点
　　事件：南华期货发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收4.33亿元，同比增长60.66%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.82%。对应EPS0.29元/股，ROE为3.61%，较25Q1增长1.54pct。公司营收及归母净利润大幅增长，主要系期货市场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
　　26Q1期货市场活跃度大幅提升：2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额256.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.6亿元，同比增长159.4%。
　　收入端各项业务高增共振：1）26Q1手续费及佣金净收入1.87亿元，同比增长76%，我们预计系公司境内期货经纪业务显著受益于市场景气度上行。2）26Q1利息净收入1.93亿元，同比增长35%，我们预计受益于客户保证金规模快速增长（26Q1期货保证金存款较上年同期+107%至408亿元）。3）26Q1投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.6亿元，同比增长289%，我们预计系大宗商品高波动背景下场外衍生品等业务充分受益。
　　支出端战略投入驱动规模扩张：1）26Q1公司业务及管理费2.09亿元，同比增长33%，我们预计由境外扩张及薪酬投入等因素推动，属于收入高增下的良性增长。2）26Q1公司信用减值损失-0.2亿元，由计提转为转回，增厚当期利润。3）26Q1费用率为48%，较25Q1下降10pct，经营效率显著提升。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元（前值分别为5.57/6.20/6.87亿元），同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为22.21/19.91/18.00倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。

　　投资要点：
　　事件：南华期货发布2026年一季报，2026Q1实现营业总收入4.33亿元，较去年同期调整后营业总收入增长60.7%；实现归母净利润2.05亿元，同比+138.8%，环比+51.9%；加权平均ROE同比+1.54pct至3.61%。
　　核心业务收入全面增长，投资收益增厚业绩弹性。收入端，2026Q1公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入1.87、1.93、0.63、0.10亿元，同比分别+75.8%、+35.0%、+292.3%、+15.5%，环比分别+6.3%、+12.3%、-8.5%、-55.8%，利息收入保持稳健，手续费及投资收入增厚弹性。成本端，管理费用同比+33.1%至2.08亿元，成本增速显著低于收入增速，体现出较强的经营杠杆效应。
　　市场成交规模扩张驱动手续费收入高增，境外业务以量补价逻辑持续验证。期货经纪业务方面，2026年一季度受地缘政治与宏观预期交织影响，大宗商品价格波动显著抬升推动套期保值与投资交易需求旺盛，期货市场累计成交量、成交额分别同比+40.64%和+58.43%，成为手续费收入增长的重要引擎。以做市和场外衍生品为主的风险管理业务稳健扩张，截至2026Q1末公司交易性金融资产规模较年初+23.6%至53.19亿元，带动投资收益高增。境外业务以清算牌照优势实现以量补价的逻辑逐渐验证，2026年一季度美国联邦基金目标利率维持3.75%，较去年一季度降幅达75bp，但公司合并口径客户权益规模同比+20.9%至691.25亿元，考虑到利息收入增速远高于客户保证金增速，我们预计境外业务起到明显贡献。
　　牌照稀缺性护城河持续加深，资本补充打开业务空间。近年来随着我国期货市场对外开放稳步推进，品种体系不断健全，境外交易者权益规模显著增长，截至2026年3月底，我国境外交易者客户权益突破500亿元，较2025年底增幅达99%，创历史新高。在此背景下我们仍然看好公司境外业务发展空间，短期来看海外降息节奏相对缓和为利息收入提供支撑，中长期来看公司作为国内唯一具备全球主流期货交易所清算牌照的期货公司，金融服务的国产替代逻辑有望推动保证金规模延续扩张，同时随着横华国际增资完成，资本补充有望进一步打开业务空间。
　　持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，全球清算体系健全和资本补充将推动境外客户权益增长，境内业务将长期受益于品类扩容和行业高质量发展，共同驱动公司业绩增长。预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.01、7.84亿元，同比分别+44.1%、+11.9%，对应4月20日收盘价的PE估值分别为20.9、18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　南华期货发布2026年一季度报告。1Q26公司实现营业总收入4.33亿元（yoy+60.7%，qoq-3.1%），归母净利润2.0亿元（yoy+139%，qoq+52%），业绩超预期。
　　评论：
　　业绩爆发式增长，境内外同步发力贡献核心利润增长。1Q26归母净利润表现亮眼，单季度已达2025年全年利润的42%。得益于市场波动加剧带动经纪与风险管理需求上升，叠加客户结构优化与机构占比提升，手续费及佣金净收入达到1.9亿元（yoy+76%，qoq+6%）。我们预估海外业务利润占比维持在80%以上，作为公司核心利润增长引擎的地位或进一步巩固。
　　净资本充容支撑业务边界扩张，权益承载空间翻倍。截至2025年末，公司境外客户权益规模达到233.06亿港元（yoy+68.9%）。随着H股募资到位，横华国际注册资本将由此前的8.26亿港元增至20.29亿港元。在境外资本充足率监管框架下，考虑增资到位+利润沉淀，公司资本实力足以支撑客户权益规模大幅增长，结合现有的杠杆利用情况，预估境外权益中枢有望升至400亿港币，为后续承接大型境内外企业需求及机构资金提供了充足的资本底座。
　　息差环境持续向好，高利率延续增厚利润垫。公司境外资金大部分为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。受地缘冲突及通胀粘性影响，4月21日CMEFedWatch数据显示今年12月利率维持不变的概率达53.1%，市场降息预期显著后移。若高息环境延续，将对公司构成直接利好。同时，公司进一步优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入在权益高增的基础上达到1.9亿元（yoy+35%，qoq+12%）。
　　国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，其资金与信息安全优势在“走出去、引进来”浪潮下，提供双向金融服务的稀缺性凸显。2026年3月公司公告拟在迪拜及马来西亚设立两家全资子公司，分别发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级。
　　投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的中资期货商，其稀缺的全球清算牌照已筑就深厚的合规与信息安全护城河。在当前美联储降息预期后移及中资企业大规模出海的宏观背景下，公司凭借境外净资本充容至20亿港币的先发优势，权益规模正进入持续高增的战略窗口期。鉴于1Q26业绩表现超预期，我们上修盈利预测。预计2026/2027/2028年EPS分别为1.01/1.16/1.32元（2026/27/28前值0.95/1.11/1.27元），BPS预期分别为8.78/9.83/11.03元，对应ROE分别为11.5%/11.8%/12.0%。当前股价对应PE分别为20.28/17.53/15.41倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩27倍PE估值，对应目标价27.15元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。

　　事项：
　　南华期货发布2025年年度报告。2025年公司实现调整后营业总收入13.88亿元（yoy+2.45%），归母净利润4.86亿元（yoy+6.18%）；4Q25公司实现归母净利润1.35亿元（yoy+35.30%，qoq+12.16%）。
　　评论：
　　分行业收入结构持续优化，境外金融服务营收占比超54%。2025年公司各板块表现分化，反映出向高附加值金融服务转型的显著成效：境外金融服务业务收入7.58亿元（yoy+15.79%）；期货经纪业务收入4.75亿元（yoy-3.85%）；风险管理业务收入0.80亿元（yoy-37.51%）；财富管理业务收入0.65亿元（yoy-4.75%）。
　　全球清算会员资质实现密集突破，稀缺性护城河持续加深。2025年公司国际化战略进入里程碑式收获期，清算会员资质储备显著增强：1）欧洲市场：2025年8月，境外孙公司获批成为欧洲洲际交易所（ICEClearEurope）清算会员，具备该交易所上市品种的交易与清算资格；2）美国市场：11月及12月，境外孙公司相继获得美国NodalClear清算会员资格及CoinbaseDerivatives交易会员资格，正式切入北美能源、环境及加密货币衍生品清算领域。至此，公司已拥有芝加哥商业交易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）、新加坡交易所（SGX）等主流交易所会员席位，通过自有清算体系大幅降低外部成本，盈利空间进一步打开。
　　境外权益规模跨越式增长，息差与手续费双轮驱动。截至2025年末，公司境外客户权益规模达233.06亿港元（yoy+68.9%）。虽受美联储利率环境变动影响，境外利息净收入降至4.19亿元（yoy-15.94%），但凭借权益规模近70%的爆发式增长，有效支撑了境外业务的稳健贡献；境外手续费及佣金净收入达2.85亿元（yoy+24.72%）。依托主流交易所的直连清算优势，公司提升了费率留存率并吸引大量高频机构客户，驱动量价齐升。
　　2025年H股上市成功落地，资本补充与全球化协同进入新阶段。公司依托境外平台“横华国际”深度整合资源，成功登陆香港资本市场，通过H股上市战略性缓解了海外业务扩张中的资本约束。所得款项净额将全部分配予横华国际，以增强中国香港、英国、美国及新加坡等境外附属公司的资本基础，旨在扩大境外业务、优化境外业务结构，并增强在全球市场的竞争力与风险承受能力。
　　境内经纪业务经营韧性强劲。2025年，母公司手续费及佣金净收入为3.21亿元（yoy+2.13%），在行业整体费率走低的趋势下，收入端基本保持平稳，体现了极高的客户质量；母公司利息净收入1.53亿元（yoy-16.35%），主要受国内LPR下行及交易所减收政策调整影响，符合行业共性。
　　投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的期货商，其清算牌照的稀缺性已筑就深厚的行业护城河。2025年境外权益规模高增，有力对冲了境内费率竞争压力。随着公司资本补充计划的推进及港股上市平台的协同，其全球市场份额有望进一步扩张。我们看好公司在跨境金融服务领域的领先优势。根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.95/1.11/1.27元（2026/2027前值为0.85/0.91元），BPS预期分别为8.73/9.74/10.89元，对应ROE分别为10.9%/11.4%/11.7%。当前股价对应PE分别为18.67/16.04/14.02倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩26倍PE估值，对应目标价24.82元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。