公司2026H1营收同比+17.7%，归母净利润实现扭亏
　　公司发布中报：2026H1实现营收2.77亿元（同比+17.7%，下同）、归母净利润0.01亿元（2025H1为-0.02亿元），单2026Q2营收1.21亿元（+13.4%）、归母净利润-0.07亿元（2025Q2为-0.06亿元）。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，叠加高铁红利释放有望持续驱动客流增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为64.1/52.8/48.3倍，维持“买入”评级。
　　2026H1各业务营收呈现良好增长，管理费用有所提升
　　2026H1公司客运/酒店/旅行社收入1.69/0.72/0.08亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%，呈现良好增长趋势；对应毛利率18.7%/28.1%/31.0%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6pct。此外景区2026H1累计接待游客123.56万人次，同比+19.1%。盈利能力方面，2026Q2公司综合毛利率为13.9%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率3.3%/18.6%/0.6%，同比分别-0.9/+3.5/-0.3pct。
　　多元文旅IP加快培育，定增项目温泉酒店二期持续推进
　　7月以来，长白山主景区单日接待游客突破3万人次，外籍游客总量同比上涨38%；8月“书舟拾年”8·17系列活动举办，公司借助新媒体矩阵开展精准内容营销，把握免票季、毕业季等重要节点，打造主题IP传播，有效扩大全网品牌曝光。整体来看，公司围绕“长白山不止天池”核心品牌，推动酒店、市集、商业园区多元业态提质发展；创新打造婚恋文旅IP，培育“甜蜜经济”差异化业态；立足“大长白山”发展格局，放大协同发展效应。此外，公司新增项目有望为后续带来业绩增量：（1）麓角村项目：公司新增长白山麓角村项目托管，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：定增项目火山温泉二期建设持续推进，预计2026年12月可投运，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力、酒店项目建设不及预期、燃油价格变动风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收7.88亿元，同比+5.98%，归母1.29亿元，同比-10.33%，毛利率37.47%，全年客流367.73万人次，同比+7.9%。26Q1营收1.56亿元，同比+21.37%，归母809.6万，同比+84.23%，客流58.03万人次，同比+21.6%。
　　1）沈白高铁首个完整年度兑现客流增量，暑期避暑旺季有望再创佳绩。
　　沈白高铁于2025年9月28日正式通车运营，北京至长白山最快4小时33分，开通首月运送旅客超66万人次。26Q1客流同比+21.6%已验证高铁红利，全年客流目标加速向400万人次迈进。2026年厄尔尼诺预期强化长白山夏季22℃避暑优势，暑期旺季（7-9月）为公司全年核心业绩兑现期。
　　2）毛利率连降三年后有望触底修复，Q2盈利边际改善。公司综合毛利率从2023年42.98%降至2024年41.67%，2025年进一步降至37.47%，主要受极端天气致北景区天池主峰关闭天数增加、人力成本刚性增长及新项目培育期亏损等因素叠加影响。26Q1毛利率23.74%，同比+0.88pcts，盈利端小幅边际改善。2025年旅游客运收入占比66%，毛利率40.63%，客流放量将直接驱动利润弹性。公司资产负债率仅15.92%，负债水平偏低，财务结构健康，具备新项目投建、成本优化的缓冲空间，长期盈利修复具备良好财务基础。
　　3）温泉二期预计年底完工，住宿业务有望打开第二增长曲线。火山温泉部落二期因调整业态增加亲子客房供给，延期至2026年底竣工，截至2025年末投资进度35.81%，新增400余间客房。当前酒店业务收入占比20.5%，温泉二期投运后，公司将从客运单一依赖向“客运+住宿”双轮驱动转型。
　　投资建议：公司作为长白山管委会唯一的国有控股上市公司，坐拥长白山景区独家客运经营权（包括景区内旅游客运、区间和环山公路旅游包车客运）、聚龙温泉独家采矿权等稀缺资源，行业壁垒深厚。沈白高铁+避暑旺季+温泉二期三重催化下，2026年业绩有望迎来修复。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.65/1.95/2.15亿元，EPS分别为0.60/0.72/0.79元，对应目前PE分别为59/49/45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：极端气候致景区临时关闭风险；定增项目建设进度及新项目培育成本不及预期风险；冰雪游旺季客流集中、淡季亏损风险；外部交通改善不及预期风险；行业竞争加剧致毛利率下滑风险。

　　事件：长白山发布2026Q1财报：报告期内实现营业收入1.56亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润809.6万元，同比大幅增长84.23%；扣非后归母净利润为797.3万元，同比增长81.31%
　　点评：
　　客流增长是公司业绩的核心驱动力。2026Q1长白山景区累计接待游客58.03万人次，同比增长21.63%，与营收增速21.37%基本匹配，客流增长有效转化为收入。从月度看，1月客流同比下降8.0%，但受益于假期错位，2月、3月分别实现64.2%和44.2%的高速增长。进入二季度，客流增长势头不减：4月份通过免门票活动实现客流同比增长53.2%。截至4月末，景区累计客流已达65.07万人次，同比增长24.45%。
　　利润端增速远高于收入端，体现了旅游业务的经营杠杆效应。报告期内公司整体毛利率同比提升0.88个百分点至23.74%，净利率同比提升1.59个百分点至5.01%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.32%/11.31%/0.66%，同比分别为+1.16pct/-0.63pct/+0.04pct。此外，经营性现金流净额达1032.3万元，同比大幅增长3571.03%，盈利质量较高。
　　投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.73/2.08/2.37亿元，同比增速33.67%/20.32%/13.84%。预计2026-2028年EPS分别为0、63/0.76/0.87元/股，对应2026-2028年PE分别为56X、47X和41X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。
　　风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

　　2026Q1收入端快增，看好全年利润端弹性
　　公司发布一季报：2026Q1公司实现营收1.56亿元（同比+21.4%，下同）、归母净利润0.08亿元（+84.2%），主要系冰雪季入山客流稳健增长和规模效应释放。我们认为公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026年高铁红利释放有望持续驱动客流景气。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为58.8/48.4/44.3倍，维持“买入”评级。
　　2026Q1冰雪季客流持续向好，盈利能力如期改善
　　2026年1/2/3月主景区接待游客约25/28/5万人次，同比-8.0%/+64.2%/+44.2%，4月清明假期沈白高铁日均发送游客超2万人次，交通改善有望持续带来客流弹性。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为23.7%（+0.9pct），销售/管理/财务费用分别同比+66.0%/+14.9%/+28.4%，对应费用率4.3%/11.3%/0.7%，同比+1.2pct/-0.6pct/持平，盈利能力有所提升。
　　打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进蓄力未来
　　公司依托高铁与G331国道联动周边资源打造“长白山+”跨区域精品线路，同时新增项目有望为后续带来业绩增量。（1）麓角村项目：展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。公司对项目原规划功能及主要业态进行调整，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。此外，公司完善全域旅游格局，攻坚景城融合发展，以二道白河为核心打造七大主题度假片区，推动游客从“一日游”向“多日度假”转变。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

　　2025Q4冰雪季经营承压，多元业态协同打开成长空间
　　2025年公司实现营收7.88亿元/同比+6.0%，归母净利润1.29亿元/同比-10.3%;其中2025Q4实现营收1.52亿元/同比+2%，实现归母净利润-0.2亿元/同比增亏（2025Q4为-0.04亿元），主要系冰雪季异常天气扰动导致进山客流下滑（2025Q4景区接待客流同比-2.9%），此外费用端人力和营销成本增加，利润端显著承压。考虑到2025年业绩低于预期，我们谨慎下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2027年归母净利润1.62/1.96/2.15亿元（前值为2.14/2.53亿元），yoy+25.1%/+21.4%/+9.4%，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为60.0/49.4/45.2倍，公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026年高铁开通红利释放有望持续驱动客流景气，维持“买入”评级。
　　2025H2酒店/旅行社表现亮眼，费用投放增加拖累盈利
　　分业务看，2025H2旅游客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现营收3.63/1.05/0.53/0.31亿元，同比-0.5%/+35.3%/+122.9%/+55.2%，公司持续强化内容业态创新和整合托管地区优质旅游业态资源，旅行社/其他业务增速表现领先。2025年公司综合毛利率为37.47%/yoy-4.2pct，拆分看旅游客运/酒店/旅行社/其他业务毛利率分别同比-4.9/-0.1/-5.3/-0.3pct。2025年销售/管理/财务费用分别同比+15.9%/+22.8%/+151%，对应费用率3.52%/10.24%/0.57%，同比+0.3/+1.4/+0.33pct，淡季费用端用工成本上升影响较大；2025年归母净利率16.42%/同比-2.99pct，盈利能力短期小幅承压。
　　业务板块持续丰富，定增项目推进蓄力未来
　　2026年1-2月景区客流达53万人/同比+20%，预计受益于雪季经营期延长及2025Q4沈白高铁和国道G331吉林段全线同步贯通的交通改善红利。展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入1.21亿元/yoy+13.36%，归母净利润-683万，扣非归母净利润-751万元。1H2026公司实现营业收入2.77亿元/yoy+17.74%；归母净利润127万/同比扭亏；扣非归母净利润47万/同比扭亏。
　　受天气因素影响，利润率整体承压。 2Q2026公司毛利率为13.88%，同比-0.55pcts，与去年同期基本持平，较正常情况仍然显著承压，主要受到二季度天气影响。费用端，公司销售费用率同比-0.93pcts至3.33%，费用管控有所优化；管理费用率同比+3.47pcts至18.61%，预计主要受固定人力成本及折旧摊销刚性影响；财务费用率同比-0.32pcts至0.55%，利息支出有所减少；综合影响下，公司2Q2026归母净利率为-5.65%，整体承压。
　　投资建议：二季度整体受到天气扰动较大，但不改变公司中长期成长性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.59/2.03/2.44亿元，对应PE分别为66x/52x/43x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、天气扰动客流、酒店建设进度不及预期等风险
　　

　　公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%。长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　Q2营收稳健增长,业绩端略增亏。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%；扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%。其中26Q2公司实现营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净亏损682.79万元，同比-5.92%。
　　景区接待游客人次显著回升，各业务板块经营动能持续释放。受冰雪游持续火热以及高铁通车的影响，景区接待游客量同比显著回升。26H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%。分业务来看，26H1公司的旅游客运/酒店/旅行社/景区管理/温泉开发业务分别实现营收1.69/0.72/0.08/0.03/0.01亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%/+12.8%/-17.5%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%/-34.4%/-0.3%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6/+9.7/+77.1pct。旅游客运业务毛利率小幅下滑，主要是由于公司为优化消费体验吸引客源，自6月起下调部分环保车的票价；公司也在积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响。
　　期间费用率小幅提升。26H1公司的销售/管理/财务费用率分别为3.89%/14.50%/0.61%，同比分别+0.23/+1.11/-0.12pct，管理费用率增幅显著，主要是人工成本、折旧和装修费用增加所致。
　　定增项目投运在即，打开业绩增长空间。公司的募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，截至26年6月底，项目累计投入进度已达48.44%，预计将于2026年年底完工投运，新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间。
　　估值
　　我们预计公司26-28年EPS为0.62/0.71/0.82元，对应市盈率分别为62.5/53.9/47.0倍。公司的冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，展望未来，看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年公司实现营收2.77亿元，同比+17.7%；归母净利润126.85万元，同比扭亏；扣非归母净利润46.67万元，同比扭亏。
　　H1归母净利润同比扭亏，Q2利润端仍承压：单Q2营收1.21亿元，同比+13.4%，归母净利润亏损683万元，同比-5.9%，扣非归母净利润亏损751万元、同比-13.3%。26年H1整体毛利率19.4%，同比+0.4pct；Q2毛利率13.9%，同比-0.6pct。26年H1销售、管理及财务费用率合计19.0%，同比+1.2pct；归母净利率0.5%，同比+1.3pct。
　　客流带动客运和酒店收入增长：分部门，26年H1旅游客运/酒店/旅行社业务收入分别为16899/7221/810万元，同比+7.4%/+27.3%/+50.8%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比-1.3/+3.0/+3.6pct。旅游客运及酒店业务受益于客流增长。据长白山管委会数据，2026年H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比增长19.14%。7月主景区接待游客69.13万人次，同比-14.7%，主要系大风、强降水等天气导致景区全天关闭5天。
　　稳步推进在建项目，提高旺季接待能力：公司持续推进温泉部落二期建设，截至26年H1底，项目累计投入募集资金9366.60万元、投入进度48.44%，预计2026年底建成投运。公司预计项目达产后年均营收1.2亿元，年均净利润3313万元，丰富冰雪旅游服务体验。
　　盈利预测与投资评级：长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板。我们调整2026/2027年新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为1.5/1.7/2.0亿元（2026/2027年前值为1.9/2.3亿元），对应PE为71/60/52倍。考虑长白山作为冰雪游核心标的，客流快速增长且天花板广阔，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。

　　事件：长白山发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，上年同期205.13万元，实现扭亏；扣非归母净利润46.67万元，上年同期222.62万元。
　　其中Q2单季度营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净利润682.79万元，扣非归母净利润750.64万元，二季度出现亏损。
　　点评：
　　高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客123.56万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现1.69亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入7221万元，同比+27.32%，旅行社收入810万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入89万元，同比17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。
　　重资产属性凸显，结构变化拖累综合毛利水平。2026H1综合毛利率19.44%，同比+0.4个百分点，整体上半年毛利率同比变化不大，但内部业务、季度之间分化明显。核心的旅游客运业务本期毛利率仅18.7%，同比下滑1.26pct。Q1冰雪旺季客运周转饱满，公司整体毛利率23.74%，进入Q2平季，客运、酒店折旧人工固定成本刚性，产能利用率下滑，叠加6月下旬外部接驳班线票价下调落地，进一步压低客运单季盈利，Q2整体毛利率13.88%，这也是Q2陷入亏损的重要诱因。
　　营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。2026H1期间费用合计5267万元，期间费用率19.0%，同比上升1.22pct。销售费用率3.89%，同比增加0.23pct，主要为市场推广、渠道佣金投放增加，匹配高铁开通后的市场拓展；管理费用率14.5%，上升1.11pct，主要来自人员薪酬、资产折旧摊销增加；财务费用率0.61%，同比下降0.12pct，利息支出有所减少。
　　经营现金流大幅修复，回款质量改善。上半年经营活动现金流净额3040万元，同比2025年同期的817万元大幅增长，主要来自营收规模扩张，销售回款增加。景区客运业务以现收为主，现金流质量显著优于账面利润，体现文旅行业季节性特征，现金造血能力得到验证。
　　投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.44/1.72/1.94亿元，同比增速10.97%/19.67%/13.21%。预计2026-2028年EPS分别为0、53/0.63/0.71元/股，对应2026-2028年PE分别为73X、61X和54X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“增持”评级。
　　风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

　　事件：4月28日，公司发布2026年一季度财报。1Q2026，公司营业收入为1.56亿元/yoy+21.37%，归母净利润为810万元/yoy+84.23%，扣非归母净利润797万元/yoy+81.31%。
　　销售费率略有提升，整体盈利能力增强。1Q2026毛利率为23.74%/yoy+0.88pcts；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为4.32%/11.31%/0.66%，同比各+1.16/-0.63/+0.04pcts；归母净利率为5.18%/yoy+1.77pcts。
　　攻坚业态品牌升级，增强转型发展支撑。公司积极提速温泉部落二期等重点项目建设，突出火山温泉特色打造中高端康养目的地，深化全季业态打造，做强避暑、冰雪、温泉三大核心业态，推动“酒店即目的地”建设，补齐春秋季产品短板，强化“长白山不止天池”品牌认知，构建“一主多副”品牌矩阵。
　　投资建议：沈白高铁于2025年9月全线通车，华北旅客出行时长将明显缩短；温泉部落二期项目加快建设。短期看好公司外部交通改善和景区内部扩容，中长期公司受益于冰雪旅游热。我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为1.75/2.15/2.47亿元，对应PE分别为54x/44x/39x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、天气扰动客流、酒店建设进度不及预期等风险