事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比+5.59%；归母净利润2.20亿元，同比+14.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+13.75%。其中，公司2024年Q4实现营收1.43亿元，同比+8.61%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.34/0.34亿元，同比+12.09%/+0.34%。
　　投资要点：
　　光伏发电业务稳中有进，贡献稳定的业绩基本盘。2023年公司光伏发电业务实现营收5.96亿元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比略增0.10个pct，净利率32.08%，同比+2.62个pct，为公司贡献了稳健的业绩基本盘。根据公司公告，光伏发电收入增长主要系自持电站规模的持续扩大带动发电量和收入的稳定增长。2023年底公司累计自持电站装机量为828MW，较2023年新增102MW，根据估算若排除长时间阴、雨、雪等天气的不可抗力因素，以大工业用电执行价格测算，该部分电站全部发电后年收入将达到6.05亿元（不含税），毛利可进一步提升至4亿元，有望为公司工商业储能、户储、充电桩等业务拓展提供稳定的资金支持。
　　盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为57.38%/32.08%，分别同比变化+2.48/2.61pct，盈利能力稳中有升。
　　从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/7.74%/2.98%/10.66%，同比分别变化-0.11/-0.29/+0.28/-0.71个pct，降本增效成果初现。其中，占比较大的财务费用率显著降低，主要系公司提前偿还部分长期借款，且随着LPR和商业贷款利率的下行，公司通过低息置换的方式降低存量、增量贷款利率。
　　布局分布式电站建设打开市场，期待充储业务放量。2023年10月，公司发布可转债募集说明书，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。
　　根据年报，公司近年来立足浙江辐射全国，2023年在江苏、广东、天津、湖北等电量高、用电量大、光照条件好、优质企业多且符合公司投资要求的经济发达地区实现了收入的大幅增长，省外拓展战略卓有成效。此外，公司积极拓展充电桩、户储和工商业储能业务，其中充电桩业务23年营收已达534.64万元，户储和工商业储能当前基数较小，大规模推广后收入与利润有望大幅增长。
　　盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，考虑到公司工商业储能和户储放量仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.37、3.99亿元（24-25年前值为3.36、4.23亿元），对应PE分别为17、14、12倍，给2024年22倍PE，目标价12.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.95%。2023Q4公司实现营业收入1.43亿元,同比增长8.61%,环比减少32.71%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.09%，环比减少55.07%。
　　光伏发电稳中有进，收入占比提升。报告期内公司实现光伏发电收入5.95亿元，同比增加12.77%，收入占比达88.9%，实现毛利3.91亿元，毛利率达65.66%，报告期内公司光伏发电业务收入稳定增加主要系公司自持电站规模持续扩大，光伏发电量同步增加，报告期内公司自持电站发电量8.08亿度，同比增加19.73%。
　　再融资加码分布式光伏电站建设。截至报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。报告期内，公司成功发行可转换公司债券，募集资金共计8.8亿元用于分布式光伏电站建设和偿还银行贷款。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW，其中分布式光伏电站建设项目分布于浙江、江苏、广东、湖北、安徽、天津六个经济发达地区，公司持续扩大资产规模，推动光伏电站在全国高电价、高耗电、优质企业众多的地区布局，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。
　　光伏组件销售承压，静待产业供需平衡。报告期内公司光伏产品实现收入0.51亿元，同比降低38.8%，毛利率降至-2.1%（同比-4.44pp），EPC项目实现收入0.17亿元，同比降低39.9%，毛利率降至7.6%（同比-12.28pp），业务规模有所收缩，收入和毛利相应承压。报告期内公司主要受光伏行业阶段性产能过剩、产业供需关系暂时性失衡影响，行业光伏组件和EPC价格持续走低，因此视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单，随着光伏行业落后产能的逐步出清，光伏产业链价格企稳，供需逐渐恢复平衡，公司光伏产品业务和EPC业务毛利率有望得到修复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.3亿元/3.8亿元，对应24-26年PE分别为17/14.2/12.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展或不及预期，自持分布式光伏电站装机或不及预期，原材料价格上涨风险，电价下调风险。

　　工商业光伏深厚积淀，分布式能源积极成长。公司成立于2008年，发展历程大致可分为三个阶段：1）起步光伏材料：早期主要从事晶体硅片的研发、制造和销售；2016年成立组件厂；2022年半片大尺寸组件生产车间建成投产，年产能达到500MWp。2）转型分布式光伏：由于光伏制造业竞争加剧及贸易摩擦，下游分布式光伏受益于国家补贴，整体盈利水平较高。公司谋求战略转型，2013年完成国家住建部光电建筑一体化项目，2018年于上交所上市，筹资自建光伏电站；到2019年已累计完成分布式光伏电站装机容量1GW。3）拓展分布式能源新场景：基于在分布式光伏领域的客户积累，公司于2020年进军智慧电动汽车充电业务；2021年储能系统投运，光储充一体化布局加速。
　　工商业光储蓄势待发，绿证/CCER打开潜能。根据国家能源局公布数据，2023年上半年全国光伏新增装机78.42GW，其中工商业分布式光伏装机新增19.44GW，占光伏新增装机比重25%，为光伏装机增长的主要驱动之一。光伏与锂电产业上游制造端持续释放大量产能，导致阶段性产能过剩，推动光伏组件与电芯价格大幅下降，工商业光伏/储能电站系统的投资成本降低，使得电站项目的投资回报率进一步提高，后续有望释放出更多具有较好盈利的工商业分布式屋顶资源。叠加后续绿证/CCER持续推行，有望为分布式能源带来更多盈利空间。
　　巧妙卡点工商业赛道，分布式能源投资运营商。资源开拓：截至2022年12月31日，公司已累计获取屋顶资源超1200万㎡，涉及工业企业951家，在工商业光伏电站开发领域处于领先地位，维系较高市场占有率。资金实力：公司拥有稳定现金流，叠加转债顺利推行，资金储备相对充足。运维能力：公司设立了专门的电站运维部，组建了专业维护检修团队，开发了光伏电站、储能、充电桩三合一智能监测运维平台，现已具备了丰富的分布式光伏电站的运营维护经验。协同配套：公司拥有GW级以上的分布式光伏电站实施经验，具备较为完整的分布式光伏产业链，以及叠加后续逆变器业务投运，产业协同有望博得先机。
　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.46、0.59、0.78元，参照可比公司估值，给予公司24年23倍PE，对应目标价13.57元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　光储需求不及预期、毛利率波动风险、工商业储能、逆变器、充电桩等其他业务开拓不及预期风险、利率波动的风险、假设条件变化影响测算结果等。