Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级
　　公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.18亿元，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比减亏0.98亿元；单Q2看，实现营业收入34.99亿元，环比+3.33%，实现归母净利润-0.19亿元，环比减亏0.05亿元，实现扣非后归母净利润-0.32亿元，环比减亏0.03亿元。考虑公司主要产品价格下跌，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润-0.7/3.1/6.2（3.4/5.6/7.5）亿元，同比-151.1%/+538.0%/+102.3%；EPS为-0.08/0.36/0.73元，对应当前股价，PE为-58.2/13.3/6.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。
　　Q2除烯烃外产销提升，烯烃及煤焦盈利环比改善
　　烯烃板块：2024Q2烯烃产量16.7万吨，环比-6.7%，销量15.2万吨，环比-15.7%，售价6694元/吨，环比+4.7%，销售收入10.2亿元，环比-11.8%，主要原材料丙烷价格4536元/吨，环比-0.4%。价格环比上升成本持平，Q2烯烃毛利环比或减亏。炭黑板块：2024Q2炭黑产量14.8万吨，环比+1.0%，销量14.7万吨，环比+1.3%，吨售价7197元/吨，环比+0.1%，销售收入10.6亿元，环比+1.4%，主要原材料煤焦油/蒽油价格环比+5.8%/-1.6%。量价微增成本小幅上升，炭黑Q2毛利环比或减少。焦炭板块：2024Q2焦炭产品销产量36.7万吨，环比+5.6%，销量37.3万吨，环比+10.2%，吨售价2090元，环比-8.8%，销售收入7.8亿元，环比+0.5%，主要原材料焦煤价格环比-14.1%。焦炭产品原材料成本跌幅较大，Q2毛利环比或减亏。精细化工板块：精细化工产品销量0.76万吨，环比+26.4%，产量0.74万吨，环比+15.9%，吨售价18080元，环比+0.8%，销售收入1.3亿元，环比+16.7%。精细化工产品价格Q1同比显著下跌后，Q2环比持平，盈利或仍有压力。
　　两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产
　　青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，2024年下半年项目全面投产，公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。
　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

　　Q1增量降本同比减亏明显，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024Q1年实现营收33.9亿元，同比-1.61%，归母净利-0.24亿元，2023年同期为-1.39亿元，扣非后归母净利润-0.35亿元，2023年同期为-1.80亿元。2024Q1主要原材料成本同比降幅显著，烯烃、炭黑板块盈利能力或上升；煤焦、精细化工板块因产品价格降幅较大，盈利能力或持续承压。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS为0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE为18.1/10.8/8.1倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。
　　Q1主要产品均量涨价跌，烯烃及炭黑产品进入修复阶段
　　烯烃板块：2024Q1烯烃产量17.9万吨，同比+8.7%，销量18.1万吨，同比+25.3%，售价6394元/吨，同比-5.4%，销售收入11.5亿元，同比+18.6%，主要原材料丙烷价格4555元/吨，同比-13.1%。原材料降幅较大，烯烃板块或减亏。炭黑板块：2024Q1炭黑产量14.7万吨，同比+12.9%，销量14.5万吨，同比+26.6%，吨售价7189元/吨，同比-17.5%，销售收入10.4亿元，同比+4.5%，主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-21.8%/-17.1%。煤焦油价格降幅明显，炭黑毛利或有所恢复。煤焦板块：2024Q1煤焦产品销产量34.7万吨，同比+1.1%，销量33.8万吨，同比-1.5%，吨售价2292元，同比-19.4%，销售收入7.7亿元，同比-20.6%，主要原材料焦煤价格同比-12.3%。煤焦产品售价跌幅较大，毛利或下降。精细化工板块：精细化工产品销量0.60万吨，同比+19.45%，产量0.64万吨，同比+17.9%，吨售价17942元，同比-28.43%，销售收入1.2亿元，同比-15.7%。精细化工产品价格跌幅较大，盈利或仍有压力。
　　两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进
　　青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。
　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

　　商品价跌致业绩承压，关注烯烃二期投产。维持“买入”评级
　　公司发布年报，2023年实现营收145.8亿元，同比-13.2%，归母净利1.4亿元，同比-44.9%，扣非后归母净利润0.1亿元，同比-37.4%，其中单Q4实现归母净利润1.3亿元，环比+97.6%，实现扣非归母净利润1.2亿元，环比127.1%。青岛一期烯烃投产后，公司营收大幅增长，但2023年丙烷价格维持相对高位，烯烃产品暂未实现盈利，炭黑成本下降毛利回升，焦炭产品价格跌幅较大致盈利能力下滑。根据产品价差及新项目投产情况，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6（前值5.01/5.66）/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS为0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE为17.0/10.2/7.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。
　　价格下滑盈利仍承压，炭黑产品已进入修复阶段
　　烯烃板块拖累业绩：2023年烯烃销量82.3万吨，同比+5.48%，售价6228元/吨，同比-10.1%，成本6289元/吨，同比-11.5%，毛利-60元/吨，烯烃价格弱势，丙烷价格相对高位，烯烃板块暂未实现盈利。炭黑售价及成本双降，毛利回升：炭黑销量64.7万吨，同比+3.7%，吨售价7462元/吨，同比-9.9%，吨成本6912元，同比-10.9%，吨毛利550元，同比+5.4%，煤焦油价格下行，炭黑毛利有所恢复。煤焦盈利下滑：煤焦产品销量198.5万吨，同比+2.6%，吨售价1775元，同比-20.1%，吨成本1785元，同比-15.8%，吨毛利-10元。煤焦产品售价下跌致盈利下降。精细化工盈利下滑：精细化工产品销量4.5万吨，同比-1.76%，吨售价10437元，同比-22.1%，吨成本8594元，同比-7.9%，吨毛利1843元，同比-54.7%，精细化工产品下跌致盈利下跌。
　　两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进
　　青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。
　　风险提示：
　　产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

　　投资要点:
　　产品价格下降，2024年H1营收下降
　　受烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降的影响，2024年上半年，公司实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%；公司炭黑产品实现营业收入22.34亿元，同比+0.83%，毛利为1.17亿元，毛利率为5.22%；烯烃产品实现营业收入22.07亿元，同比-11.24%，毛利为-0.18亿元，毛利率为-0.83%；煤焦产品实现营业收入16.41亿元，同比-12.25%，毛利为-0.04亿元，毛利率为-0.25%；精化产品实现营业收入2.55亿元，同比+1.02%，毛利为0.34亿元，毛利率为13.41%。
　　原材料价格下降，2024年H1业绩同比改善
　　2024年上半年公司归母净利润-0.43亿元，同比收窄，主要受公司烯烃、炭黑产品毛利升高的影响。2024年上半年公司销售费用率为0.10%，同比-0.01个pct，基本保持不变；管理费用率为1.47%，同比+0.19个pct；研发费用率为0.77%，同比-0.07个pct，主要因为研发投入减少所致；财务费用率为1.28%，同比+0.41个pct，主要系公司票据贴现增加所致。2024上半年公司经营生产的净现金流量为3.18亿元，同比增加1711.28%，主要因为丙烷等原料采购量比上年同期减少所致。
　　公司生产运营稳健，项目进展顺利
　　2024上半年，面对复杂的外部环境和艰难的市场形势，公司坚持专业化的发展战略和绿色创新的发展模式，顺利完成新项目建设、积极推进降本增效，提高公司行业竞争力。项目建设方面，公司青岛基地已经形成丙烯180万吨/年，聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局，成功采用Lummus工艺技术和Basell工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。下半年公司二期新装置90万吨/年PDH、2*45万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别171.50、205.33、230.20亿元，归母净利润分别为-0.65、1.12、2.45亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为34.45、15.80倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险。