绝缘云母材料行业龙头，主业护城河稳固盈利亮眼。公司为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主要产品用于新能源汽车的电池热失控安全件，公司前瞻布局押注新能源汽车行业，绑定头部车企及电池厂，成为业绩增长主要来源。公司2023年收入8亿元，同增20%，2024年前三季度收入8.1亿，同增39%，2023年公司净利1.7亿元，同增28%，2024年前三季度达1.67亿元，同增42%。此外车用绝缘云母产品具有定制化属性，行业格局稳定，技术+客户护城河深厚，公司21年起毛利率稳定35%+，净利率维持20%+，充分彰显公司竞争力。
　　受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业。21年起国内热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，要求电池5分钟不起火不爆炸，21年欧盟汽车安全法规跟进。云母具有优异的耐高温绝缘性能，可以延缓热量传递，成为当前车企主流方案。根据GGII，22年电池包上盖板场景中云母渗透率达80%+，模组间场景达30%，且远期渗透率有望进一步提升。我们测算新能源汽车云母件27年市场空间预计达100亿以上，25-27年维持30%以上复合增长，快于行业增速。
　　新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量。公司专注新能源企业行业，绑定特斯拉、大众、沃尔沃、宝马等头部车企，享受海外市场云母绝缘件份额提升红利，24年上半年海外收入占比提升至49%，25年预计达50%+，利润占比预计60%+；且公司23年起新增五家海外新能源车企客户定点，优质客户持续拓展，截止24H1公司已披露的新能源行业定点项目预计约92.38-99.63亿元，支撑公司后续业绩高增，且海外占比提升推动公司盈利水平进一步增长。
　　绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升。公司依托自身创新及制造基因，新增开发非云母材料的新型轻量化结构件产品，绑定北美大客户已拿到3.65亿订单，单车价值量300-1000元，市场空间进一步打开。24年新型轻量化结构件产品已实现部分收入，25年有望翻倍增长。
　　依托客户及技术优势，拓展人形机器人领域。公司为车企Tier1供应商，与头部车企深度合作，公司以4亿元估值收购狄兹精密（KGG）51%的股权，KGG微型丝杠技术实力领先，灵巧手最新代方案对应微型丝杠单台用量预计提升3-4倍，远期单台价值量有望达1-2万，此外KGG具备行星滚柱丝杠、执行器等产品加工能力，有望进一步开拓品类，打开成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE49/33/23倍。考虑公司新业务远期利润弹性，给予公司25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化风险。

　　事件:
　　浙江荣泰2月14日晚发布公告，为进一步延伸产业链布局，提升企业竞争实力，公司与狄兹精密等签署《框架协议书》，拟通过股权转让的方式受让相关股东持有标的公司部分股权，同时向标的公司增资，从而实现合计持有标的公司51%的股权。本次交易完成后，公司将持有标的公司51%股权，标的公司将成为公司的控股子公司，纳入上市公司合并范围。
　　投资要点:
　　通过收购优质的精密传动公司，有助切入人形机器人等新兴领域。
　　上海狄兹精密成立于2008年9月，属于机械传动和自动化技术领域，专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。狄兹精密掌握国内领先的精密丝杠研发及制造技术，行星滚柱丝杠产品可用于人形机器人关节等多场景，具备品质和价格等优势，持续推进国产替代。此次交易的意向性估值为4亿元，自本框架协议生效之日起10个工作日内，浙江荣泰向目标公司支付1000万元作为本次交易的保证金，同时将包含2025-2027年业绩承诺，我们预计此次收购确定性高、风险可控。
　　通过收购优质的精密传动公司，有助于浙江荣泰快速进入精密传动、智能装备、人形机器人等新兴领域。
　　主业稳健增长提供安全边际，业务突破向上空间可期。我们认为公司主业（云母及轻量化结构件）受益于大客户车型周期向上+欧洲电动化推进等因素，未来几年有望维持较高复合盈利增速水平，业绩与现金流稳健增长提供安全边际。公司已在轻量化结构件定点证明自身研发配套实力并确立新增长点。此次收购若顺利落地，有助于后续公司在大客户的突破以及业务范围的拓展，向上空间可期。
　　盈利预测和投资评级：公司主业扎实，有望借并购切入人形机器人领域，打开全新成长空间。出于审慎性原则，暂不考虑本次拟收购股权事项的影响。我们预计公司2024-2026年公司实现营业收入为11.3/16.2/21.3亿元，实现归母净利润为2.4/3.4/4.1亿元，对应PE为53/38/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示：全球新能源车需求不及预期、海外政策风险超预期、大客户新车型销售不及预期、云母产品竞争格局恶化超预期、人形机器人产业化进程不及预期、机器人相关产品技术路线发展不及预期、并购进展或整合效益不及预期。

　　切入人形机器人核心环节，打造第二成长曲线
　　公司拟通过增资及股权转让方式取得上海狄兹精密机械有限公司51%股权，对狄兹精密整体定价约4亿元，标的公司成立于2008年，专注于行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售，在该领域具备核心竞争力。
　　我们认为，公司通过收购狄兹精密有利于快速切入人形机器人核心环节，在原有深厚的客户基础之上，对产品品类、深度实现全面拓展，打造第二成长曲线，打开成长天花板。
　　主业竞争力凸显，订单充沛，成长路径清晰
　　公司成立至今，持续强化在电池安全防护件领域的核心竞争力，此外，不断围绕特斯拉为代表的全球领先客户拓展产品品类，开发轻量化及CCS等新品，带动价值量提升。公司当前囊括特斯拉、大众、沃尔沃、宝马、戴姆勒、宁德时代等全球领先客户，在手订单充沛，未来成长确定性强。
　　在不断强化汽车领域的护城河之外，公司积极开拓人形机器人、低空等新兴领域，拓宽赛道，未来成长路径清晰。
　　公司治理优异，管理层对未来充满信心
　　公司管理职责明晰，核心管理团队持股，治理优异，公司总经理郑总等年轻有为。基于对未来公司发展信心，2月15日公司公告上调回购价格，由原有的22.99元上调至35元/股。
　　基于以上，我们认为公司在治理、业务布局等各方面均有核心竞争力，通过收购切入丝杠等核心环节，通过横向与纵向不断深化护城河，未来有望不断做大单机价值量，迎量价齐升。
　　盈利预测
　　由于收购暂未完成，暂不考虑狄兹精密业绩贡献，预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.44、3.45、4.75亿元，EPS分别为0.67、0.95、1.31元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　收购失败风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；收购整合不及预期。

　　云母材料是热失控安全件，定制化属性高，类似于Tier1零部件。公司以技术工艺创新为驱动，获得了众多汽车厂认可。公司成长点在于：
　　1）品类延展，ASP提升；2）出海加速，获得海外头部车企定点；3）非云母新材料开拓第二成长曲线。
　　云母业务为基石，海外收入加速增长
　　耐高温云母板作用主要是绝缘和耐高温。热失控绝缘件应用于新能源车多个区域，公司云母ASP有望不断提升。公司产品应用于电芯/模组与电池盖间、高低压线束/线排、自动驾驶模块区域、模组与模组间等，有望在客户中不断拓展品类。
　　2024H1公司海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，海外业务盈利能力高于国内。客户方面，公司为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商。
　　公司在手订单充裕，公告订单接近百亿规模。公司获得多家海外车企定点，且在泰国、墨西哥设厂，加速出海进程。
　　强创新能力，拓展云母以外新品类
　　公司独创上胶压制一体化成形工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，提高产品机械强度等性能，并突破了云母绝缘制品形状的局限。公司不断积累生产经验，工艺持续创新，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能。
　　非云母材料方面，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望开启新增长点。公司在2024年3月公告，收到北美某新能源车客户定点通知，选择公司作为其新能源车新型轻量化安全结构件供应商。
　　盈利预测与估值
　　预计2024-2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%。与同类企业相比，平安电工、中熔电气、法拉电子2025年PE分别为18、25、22x。考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE30x，对应股价27.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品开拓不及预期、贸易摩擦、原材料大幅涨价、竞争情况加剧等。