投资要点
　　业绩符合市场预期。公司26Q1营收3.8亿元，同环比41.3％/-9.6％，归母净利0.7亿元，同环比20.6%/-4.4％，扣非净利0.7亿元，同环比29.5%/1.1％，毛利率36%，同环比0.3/5.6pct，归母净利率19.1%，同环比-3.3/1pct。
　　Q1绝缘云母行业增速回暖、盈利水平稳中有升。公司Q1收入3.8亿元，同增41%，环降10%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q1收入同比增速回暖，Q1毛利率提升至36%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，我们预计26年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。
　　机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼。公司泰国工厂已投产，我们预计26年7月周产1500-2000套，我们预计年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂我们预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。
　　资本开支环比下降、经营性现金流健康。公司26Q1期间费用0.6亿元，同环比74.3%/-3%，费用率14.9%，同环比2.8/1pct；26Q1经营性现金流0.9亿元，同环比78%/-16.6%；26Q1资本开支0.6亿元，同环比276.8%/-30.7%；26Q1末存货4.5亿元，较年初18.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持26-28年归母净利润预测3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE82/54/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资逻辑：
　　云母材料基本盘稳固且稳健增长。公司是云母隔热安全材料全球龙头，公司公告显示，其2024年新能源汽车领域云母市占率为22.6%，位列全球第一。新能源车电池安全标准提升，推动云母材料需求，将推动行业空间持续提升。公司凭借成本优势，海外毛利率高达40%以上，成功开拓欧洲市场。
　　新能源车领域客户拓展机器人业务，为公司提供良好的客户基础。
　　公司云母材料业务深度绑定特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部厂商。其中特斯拉等客户自2022年起陆续布局机器人业务，公司凭借跟客户前期良好的合作关系以及先进的零部件技术，为后续拓展机器人新业务奠定良好基础。
　　核心卡位丝杠和电机，拓展旋转和线性关节总成。
　　通过收购KGG和参股金力传动，卡位人形机器人线性关节和旋转关节核心部件，在北美机器人供应链中占据关键位置。（1）2025年4月以2.45亿元收购狄兹精密（KGG）51%股权；KGG是国内微型丝杠龙头，为多家头部机器人公司供货。2025年KGG实现营业收入1.21亿元，净利润1276万元。（2）2025年7月以约3亿元参股金力传动15%股权；2025年金力传动全年营收7.96亿元，同比增长33.31%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长21.05%；金力传动官网显示其微型减速箱全球市占率超70%，客户包括优必选等。公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的60%。
　　公司拟发行H股股票，并申请在港交所主板上市。为满足海外客户长期需求，公司需要扩展海外产能，因此1月29日公司发布港股IPO报告，募集资金拟用于机器人海外项目建设等。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2026-2028年净利润对应EPS分别为1.04/1.62/2.13元，对应PE分别为76.85/49.37/37.57倍。可比公司2026年PE平均值为104倍。我们认为，公司的机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长具备稳健性，给予2026年95倍估值，目标价98.88元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　人形机器人发展不及预期风险，汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，出口不及预期风险，大额解禁风险。

　　事件：公司近期发布2025年年报。2025年全年实现营收13.76亿元，同比+21.24%；归母净利润2.78亿元，同比+20.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比+18.80%。25年Q4单季度，营收4.16亿元，同比+27.66%，环比+7.38%；归母净利润0.75亿元，同比+17.93%，环比-5.92%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+12.67%，环比-12.50%。业绩符合预期。
　　盈利能力持续提升，成本结构优化成效显著。2025年，公司营业成本为8.96亿元，毛利率34.86%，同比+0.31个百分点，净利率20.50%，同比+0.21个百分点。费用率方面，2025年费用率12.79%，同比+2.72个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.51%、5.06%、4.76%、0.45%，同比+0.15/+1.07/-0.64/+2.15个百分点。成本及利润结构的变化主要源于公司的供应链系统和生产系统有效衔接，实现了柔性化生产加工产线配置以及智能揉单生产组织模式，供应链系统智能化提升了生产效率，降低了生产管理成本。同时公司加大市场推广与研发投入以拓展新业务领域，带动了整体盈利能力的提升。
　　主业云母制品保持高速增长，前景较好。2025年，公司云母材料收入12.74亿，同比增长13.92%，毛利率34.15%，同比-0.46pct。根据弗若斯特沙利文的研究，2025年全球及中国新能源领域云母产品市场规模将分别达到人民币53亿元和人民币41亿元，2029年有望进一步增至人民币138亿元和人民币101亿元，预计2025-2029年的年复合增长率分别为26.7%和25.5%。公司在云母产品方面拥有深厚技术积累，有望持续受益于行业增长。
　　并购切入机器人精密结构件，构建第二增长曲线。2025年公司精密结构件收入0.90亿元，毛利率高达46.73%。公司通过收购上海狄兹精密51%股权并设立浙江荣泰智能机器人有限公司，快速布局机器人精密结构件领域，实现与云母主业在精密加工与客户资源上的协同互补，并向模组及总成领域拓展，为全球头部企业提供系统化解决方案，拓宽业务应用场景。公司机器人精密结构件业务持续兑现，后续弹性值得期待。
　　投资建议：公司是国内高温绝缘云母制品龙头，主业扎实、客户资源优质，交互式研发保障合作。另外收购狄兹精密布局丝杠领域，未来在人形机器人领域有望具备卡位优势，值得期待。根据公司年报业绩，以及人形机器人当下行业发展情况，我们略微下调公司2026-2027年业绩预测，预计2026-2028年公司营收为18.52亿元、24.33亿元、33.30亿元，实现归母净利润3.74亿元、5.15亿元、7.52亿元，对应EPS分别为1.03元、1.42元、2.07元，对应2026年4月10日股价，PE分别为72.74倍、52.86倍、36.17倍，考虑到公司属于高新科技行业，且人形机器人市场潜力巨大，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；人形机器人产业化进程不及预期；地缘政治风险。

　　事件：2025年，公司实现收入13.76亿元，同比+21.2%，归母净利润2.8亿元，同比+20.9%。2025Q4，公司实现收入4.2亿元，同比+28%，环比+7.4%，归母净利润0.75亿元，同比+18%，环比-6%。
　　2025年新能源产品稳定增长，海外占比下降盈利有所下滑。2025年云母产品收入12.7亿，同增14%，毛利率34%，同降0.5pct，其中新能源产品营收10.8亿元，同比+20%，占总营收78%，毛利率37.2%，同比下降2.9pct。25年海外收入占比47%，同降4pct，考虑为收入确认节奏所导致，继而影响短期盈利。全球各国强化对新能源汽车及动力电池监管，拉动高性能绝缘云母产品需求，公司作为云母行业龙头有望核心受益，同时绑定特斯拉、大众、宁德时代等头部客户，客户粘性强，支撑业务长期稳步增长，我们预计有望维持20%+增速。
　　Q4盈利能力环降系季度波动，费用率较为稳定。公司2025Q4毛利率30%，同比-3.0pct，环比-8.1pct，考虑为收入确认节奏导致的季度间波动，净利率18.67%，同比-0.9pct，环比-2.2pct；2025Q4费用率较为稳定，25Q4销售/管理/研发费用率分别为2.88%/5.05%/4.57%，环比+0.82/+0.4/-0.6pct，整体期间费用率13.9%，环比+1.02pct，Q4研发费用0.19亿元，同增27%，环降5%。
　　机器人业务进展顺利，盈利高企。2025年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率46.73%，我们预计受益于海外核心客户的增长。狄兹精密25年实现营收1.22亿元，净利润0.13亿元。公司机器人相关产品涵盖电机、直线驱动执行器、传动组件及其他配套零部件，目前已与国内外多家头部机器人相关公司开展合作，业务推进顺利。泰国工厂如期推进，我们预计2026年可实现稳定供货，且与伟创电气在泰设立合资公司，推动机电一体化布局。公司机器人业务产品开发、量产推进顺利，且战略布局清晰，看好机器人业务带来的增长弹性。
　　盈利预测与估值：考虑公司为全球云母绝缘材料龙头，机器人业务加速推进，我们维持2026-2028年归母净利润预测为3.9/5.9/8.3亿元，同增42%/49%/41%，对应PE为65/44/31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。

　　投资要点
　　业绩基本符合市场预期：公司25年营收13.8亿元，同21.2%，归母净利2.8亿元，同20.9%，扣非净利2.5亿元，同18.8%，毛利率34.9%，同0.3pct；其中25Q4营收4.2亿元，同环比27.7％/7.4％，归母净利0.8亿元，同环比17.9%/-5.9％，扣非净利0.7亿元，同环比12.7%/-12.5％，毛利率30.4%，同环比-3/-8.1pct。
　　新能源产品稳定增长、盈利水平受项目确认节奏影响，盈利略降：分业务看，公司云母材料收入12.7亿，同增14%，毛利率34%，同-0.46pct，其中新能源业务25年收入10.6亿，同增19%，毛利率37%，同比-3pct，贡献毛利4亿，占比82%；分区域看，25年公司整体外销6.4亿，同增12%，毛利率42%，减少0.6pct，整体收入占比46.5%，下降4pct，受项目确认节奏影响海外收入占比及整体毛利率下降；看26年，我们预计后续Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，预计26年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。
　　机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼：公司25年机器人业务并表收入0.9亿元，毛利率47%，其中KGG全年收入1.2亿，净利润0.13亿元。公司泰国工厂已投产，26年7月周产1500-2000套，年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。
　　资本开支高增长、经营性现金流健康：公司25年期间费用1.8亿元，同54%，费用率12.8%，同2.7pct，其中Q4期间费用0.6亿元，同环比100.3%/15.2%，费用率13.9%，同环比5.1/0.9pct；25年经营性净现金流2.8亿元，同33.2%，其中Q4经营性现金流1.1亿元，同环比112.7%/113.2%；25年资本开支2.4亿元，同129.8%，其中Q4资本开支0.8亿元，同环比198.1%/444%；25年末存货3.8亿元，较年初50.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到项目确认节奏影响导致海外收入占比及整体毛利率下降，我们预计26-27年归母净利润3.7/5.5亿元，（原预测4.6/7.1亿元），新增28年归母净利润预测9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE72/48/29倍，考虑到机器人及新能源产品远期稳定起量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布了2025年年报，业绩符合预期。公司2025年营收13.8亿元，同比+21.2%，归母净利润2.8亿元，同+20.9%，扣非净利润2.5亿元，同比+18.8%，毛利率34.9%；其中，25Q4营收4.2亿元，同环比+27.7％/+7.4％，归母净利润0.8亿元，同环比+17.9%/-5.9％，扣非净利润0.7亿元，同环比+12.7%/-12.5％，毛利率30.4%。
　　公司持续产品创新，拓展云母材料在新能源汽车领域的应用。公司深入了解客户需求，精准洞察新的市场机会，为客户提供全链条合作研发与及时的产品交付。公司研制了全新的原料配方，独创了上胶压制一体化成型工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，突破了现有云母制品形状限制，从二维结构扩展到三维结构。凭借与新能源行业头部客户多年以来的稳定合作，公司积累了良好口碑，赢得了客户信赖，拥有了稳固的行业头部客户群，与重点客户形成了长期、稳定和良好的合作关系。2025年公司新能源产品收入107,526.50万元，较上年同期增加19.77%，占营业收入总额的比例为78.16%。
　　积极投入新赛道研发，努力打造机器人第二成长曲线。公司依托长期积淀的技术实力、规模化制造能力及优质客户资源，通过外延并购与新设主体相结合的方式，战略性布局机器人精密结构件领域，构建与公司核心业务形成互补协同的业务体系，培育公司第二增长曲线，支撑业务多元化发展。公司2025年研发费用6,547.11万元，研发费用占营业收入的比例为4.76%，公司强大的研发实力和持续的研发投入有助于公司对现有产品性能进行持续优化和升级，快速响应客户的定制开发需求；自主布局新材料、新产品、新技术的研发，以满足下游行业对相关产品要求不断提高的需求，巩固并不断提升公司产品的市场竞争力。
　　公司为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力2025年筹备H股上市，给予“增持”评级。公司充分借助国际资本市场的资源与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道，全面提升公司综合实力。2025年公司开始筹备发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的工作。募集资金拟用于生产能力提升、智能制造体系建设、研发及创新、营销及市场拓展、管理效能提升、战略投资与收购，以及补充企业营运资金等。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.57亿元、4.88亿元、6.78亿元，5月19日收盘价估值分别为98.4x、71.9x、51.8x。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　营收净利双增超20%，盈利能力稳步提升
　　2025年公司实现收入13.8亿元，YOY+21.2%，归母净利润2.8亿，YOY+20.9%，扣非归母净利2.5亿，YOY+18.8%。2025年公司销售毛利率34.9%，同比+0.3pct；销售净利率20.5%，同比+0.2pct。
　　布局精密构件，打造第二增长曲线
　　公司凭借多年积累的技术优势、大规模生产经验以及稳定的优质客户群体，采取并购优质企业与新设主体双管齐下的策略，积极进军机器人精密结构件市场。这一举措旨在打造与现有主营业务相互补充、协同发展的业务格局，为公司开辟新的增长引擎，推动业务向多元化方向迈进。
　　信息化与智能化加速，提升精益制造水平
　　公司持续加大信息化基础设施投入，加速智能制造设施建设，实现了供应链与生产系统的深度融合，推动物料流转、产品加工及零部件检测等核心生产环节的自动化、数字化与智能化升级。同时，公司积极打造绿色智能工厂，全面提升质量管理水平。目前，公司已获得IATF16949汽车行业质量管理体系、ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系及ISO45001职业健康安全管理体系等多项认证。此外，公司产品已通过UL等国际权威认证，并严格符合FDA、RoHS及REACH等相关法规与合规要求。
　　高强度研发投入，夯实技术领先优势
　　2025年公司研发投入6,547.11万元，占比4.76%，持续强化研发优势以优化产品性能、响应定制需求，并前瞻布局新材料新技术，巩固市场竞争力。2025年末，公司拥有71项发明、201项实用新型及6项外观专利，参与制定15项标准，建成省级企业研究院等多个创新平台，承担多项省市级重点项目。2025年，公司先后获评浙江省工业新产品、省级企业技术中心，"柔性涂层云母复合材料"入选浙江制造精品。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年11月），考虑到公司第二增长曲线业务还未大规模起量，我们下调公司26年归母净利润至4亿元（此前预测4.5亿元），并预计27、28年归母净利5.5、7.7亿元，调整至“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品开拓不及预期、贸易摩擦、原材料大幅涨价、竞争情况加剧等。

　　深耕云母绝缘制品二十余年，成就全球新能源安全件领先供应商。公司前身于1998年以各类耐高温绝缘云母制品起家，2013年开始研发新能源汽车防火安全件，2016年开始陆续与特斯拉、宁德时代、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、沃尔沃等厂商开展云母制品相关合作，逐步切入新能源车热失控防护绝缘件领域，2025年通过收购狄兹精密进入人形机器人领域，目前拥有新能源汽车安全件、其他绝缘安全件及机器人零部件三大产品类别，公司营收从2019年的3.0亿元增长至2024年的11.3亿元，CAGR30%，归母净利从0.2亿元增长至2.3亿元，CAGR61%。
　　传统业务：云母制品国内份额有望提升，海外业务开拓助力发展。公司自创立以来深度参与云母制品市场竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，20余年积累，技术、客户、海外产能布局等多元优势明显。1）技术：独创三维耐高温绝缘云母制品，在导热绝缘性能、机械强度、耐候性能及产品成熟度等方面表现优异，处于国内同类产品的领先水平。2）客户：与特斯拉、宁德时代等优秀公司共同成长，粘性不断提升。3）产能：积极布局全球新能源业务产能，目前拥有海外墨西哥及泰国生产基地，为海外业务增长打下坚实基础。后续有望随新能源渗透率提升及国家政策推动带动业绩上涨。
　　新业务：以收购及合作入局，机器人业务有望打开新成长空间。
　　1）收购狄兹精密：率先在国内掌握Φ3mm及以下微型滚珠丝杠C1级精密加工工艺，已具备Φ1.4mm的量产能力，灵巧手所需工艺已可成熟应用。
　　2）参股金力传动：专注于微型电机、齿轮箱等，技术能力居于国内前列。
　　3）与力星股份深度合作：全球头部滚动体制造商，掌握G5级陶瓷球等高端技术，能为丝杠提供轻量化、耐磨损的核心部件。
　　4）此外12月26日，公司发布公告拟与伟创电气在泰国成立合资公司，主要产品为机电一体化组件、智能传动系统及配套产品，双方各持股50%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.9、6.7亿元，同比+39%、+54%、+37%，对应PE分别为135、87、64倍。公司为全球云母制品领先者，并已将业务拓展至机器人领域形成一定规模，后续有望随新能源市场源渗透率提升及机器人部件业务放量打开成长空间，考虑公司传统业务（汽车为主）和机器人等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年4.7亿净利，给予30倍PE，对应目标市值140亿元；机器人业务目前体量较小，仍在客户及产品开拓期，预计中期收入90亿元，对应净利18亿元，考虑市场对机器人核心部件给予一定估值溢价，依据机器人市场行业估值我们给予这部分中期估值30倍，对应目标市值540亿，折现至2026年对应市值369亿元，合计给予公司2026年目标市值509亿元，对应目标价139.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济和下游行业需求波动风险、机器人行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。