事件
　　公司发布2026三季度报告，2026年前三季度公司实现收入11.88亿元（同比+20.6%），归母净利润9.30亿元（同比+1,051.9%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+2,933.1%）。
　　单Q3收入4.84亿元（同比+53.0%），归母净利润1.82亿元（同比+821.3%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+2,938.5%）。
　　核心观点
　　新签及在手订单持续强劲。得益于创新药行业景气度回升及市场需求显著增加，公司在本报告期内实现订单强劲增长：前三季度累计新签订单约34.2亿元（同比+109%），截至期末在手订单约45亿元（同比+80%）。订单增速显著快于收入增速，充足的在手订单储备为未来经营业绩的持续释放奠定保障。
　　需求回暖与价格修复带动主业扭亏，现金流与报表质量同步改善。前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润1,461.56万元，上年同期为-11,112.25万元，主要源于行业整体回暖、竞争压力得到缓解、收入同比向好、毛利率逐步修复，当期实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额8.53亿元（同比+220.3%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，与收入和订单的高增长匹配。
　　生物资产公允价值收益收敛，利润结构向主业回归。前三季度生物资产公允价值变动净收益8.66亿元，但节奏上随着猴价涨幅趋缓逐季递减,主业贡献占比持续提升，业绩对猴价重估的依赖度明显下降，盈利质量改善。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为19.05/31.88/41.28亿元，同比增长14.90%/67.36%/29.49%；归母净利润为10.80/7.68/9.62亿元，同比增长262.65%/-28.94%/25.37%，对应PE为31/43/35倍。公司是领先的医药研发服务企业，具备自有生物资产供应能力，增长确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　公司公告：2026年上半年，公司实现营业收入7.04亿元，同比增长5.27%，归母净利润为7.48亿元，同比增长1126.80%，扣非后归母净利润为6.99亿元，同比增长2931.69%。
　　收入端表现稳定，利润端增长强劲。公司2026年上半年收入端实现稳定增长，利润端实现强劲增长，其中：1）实验室服务及其他业务贡献净利润为-0.37亿元，较上年同期实现减亏（上年同期为-0.65亿元），主要原因是前期行业竞争激烈的滞后影响，营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复；2）生物资产公允价值变动带来净收益为7.35亿元；3）非经常性损益为0.49亿元。单季度来看，2026年第二季度营业收入为3.88亿元，同比增长1.69%，归母净利润为5.09亿元，同比增长2469.84%，扣非后归母净利润为4.81亿元，较去年同期扭亏为盈。
　　2026Q2新签订单接近翻倍，公司持续推进产能建设。2026年上半年，公司整体在手订单金额约为人民币37亿元，同比增长60.9%；新签订单金额约为人民币20.2亿元，同比增长98.0%，其中2026Q2新签订单11.1亿元，同比增长88.14%，环比增长21.98%。此外，公司产能建设持续推进：1）2026H1，北京实验设施完成5000平方米扩建，本次扩建将进一步提升公司整体业务承载能力与运营通量；2）广州基地已于2025年完成竣工验收，2026H1项目顺利通过政府职能部门联合验收，并组织多部门完成项目各专业内部验收确认。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为19.64/24.78/31.78亿元，同比增长18.5%/26.2%/28.2%；归母净利润分别为8.45/7.81/8.71亿元，同比变化183.6%/-7.5%/11.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新签订单不及预期、实验猴价格大幅波动、类器官等新技术替代、地缘政治及汇率波动等风险。

　　事件概述
　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入7.04亿元，同比增长5.27%、实现归母净利润7.48亿元，同比增长1126.80%、实现扣非净利润6.99亿元，同比增长2931.69%。
　　分析判断:
　　业绩符合预期，新签订单延续超高速增长，维持中长期推荐
　　公司26H1实现收入7.04亿元，同比增长5.27%，其中26Q2实现收入3.88亿元，同比增长1.7%，收入端承压、核心受前期新签订单压力较大影响。公司26H1实现归母净利润为7.48亿元，其中生物资产公允价值变动收益为7.35亿元、实验室服务及其他业务净利润为-0.37亿元。考虑到国内持续出台鼓励创新政策叠加A+H创新药股价活跃以及IPO呈现恢复趋势，我们判断国内需求有望在未来几年迎来边际改善，公司作为国内临床前CRO业务核心参与者之一，将能从中显著受益。
　　（1）订单端延续超高速增长：公司26H1新签订单为20.2亿元，同比增长98%，其中26Q2新签订单为11.1亿元，同比增长88%、环比26Q1增长22%。截止2026年中报期末，公司在手订单为37亿元，同比增长60.9%，为未来业绩增长奠定基础。
　　（2）核心业务国内客户收入端增速已呈现恢复中：公司核心业务药物非临床研究业务境内客户实现收入4.95亿元，同比增长27.97%，收入端已恢复快速增长。
　　（2）国内核心业务盈利能力呈现边际改善中：公司26H1药物非临床研究业务毛利率为23.96%，整体相对25H1的维持相对稳定。公司药物非临床研究业务境内客户26H1毛利率为28.19%，相对25H1同期的22.54%，呈现边际改善中。
　　业绩预测及投资建议
　　考虑到近期新签订单高增长以及订单确认节奏影响，调整前期盈利预测，即26-28年营收从21.00/28.52/37.97亿元调整为20.62/32.87/43.00亿元，EPS从0.82/1.03/1.44元调整为1.47/1.34/1.95元，对应2026年09月08日43.62元/股收盘价，PE分别为30/33/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。

　　事件
　　公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入约6.69亿元至7.39亿元（同比+0%至10.5%），实现归母净利润约6.00亿元至9.00亿元（同比+884.9%至1377.4%），实现扣非归母净利润约5.61亿元至8.42亿元（同比+2334.2%至3551.3%）。
　　核心观点
　　生物资产公允价值正向变动成为本期业绩爆发的核心驱动力。2026H1生物资产公允价值变动贡献的净利润约7.03亿元至7.77亿元，较2025年同期的0.88亿元大幅提升。作为自有非人灵长类实验模型繁育基地的CRO公司，种群资源优势不仅保障了自身非临床评价业务的供应链安全，更通过公允价值重估直接转化为业绩弹性。
　　实验室服务及其他业务保持稳定运营，静待修复。2026H1实验室服务及其他业务净利润约为-1.42亿元至0.65亿元，相较于2025年同期的-0.65亿元有所下滑。这主要受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。2025年全年及2026Q1公司新签订单强劲反弹，随着生物医药行业投融热度企稳回暖，公司实验室业务基本面保持良好稳定，后续实验室业务的毛利拐点值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为8.91/6.09/7.26亿元，同比增长199.03%/-31.63%/19.16%，对应PE为37/55/46倍。公司是领先的医药研发服务企业，增长确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　深耕行业三十余载，国内领先安评CRO。昭衍新药成立于1995年，总部位于北京，在中美两地设有子公司，目前已成为国内药物安全性评价领先的CRO之一，公司主要业务为：药物非临床研究（2025年收入为15.77亿元，约占总营收的95.14%）、药物临床服务以及实验动物及附属产品的销售。
　　多因素共振助力需求复苏，CRO及安评行业持续扩容。随着中国创新药BD交易持续火热、港股创新药企IPO的不断回暖以及医药投融资的复苏，我们认为，中国本土新药研发需求有望持续增长，从而带动本土临床前CRO的复苏，内需逐步进入高景气周期，根据弗若斯特沙利文数据，2034年中国CRO以及非临床安全性评价市场规模将分别增长至265、21亿美元。
　　新签及在手订单强势回暖，实验室主业拐点已现。目前，公司新签订单已展现出回暖的趋势，2025年和2026年第一季度新签订单分别为26、9.1亿元，分别同比增长41%、112%，同期在手订单分别为26、31亿元，同比增长18%、41%，新签及在手订单强势回暖，保障了实验室主业未来业绩的转化。
　　实验猴资源供给刚性，需求推动价格进入上行周期。由于实验猴繁殖扩产周期长达6-7年以及繁殖种群老化，我国实验猴资源内生供给刚性偏收缩，此外新冠疫情后国家对野生动物进出口加强管制，实验猴资源外部供给受限，未来实验猴价格在行业需求回暖的背景下有望持续上涨，从而通过生物资产公允价值变动为公司带来较大利润弹性。
　　投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为19.64/24.03/30.37亿元，同比增长18.5%/22.4%/26.4%，归母净利润为4.96/6.00/8.04亿元，同比增长66.7%/20.9%/34.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新签订单不及预期、实验猴价格大幅波动、类器官等新技术替代、地缘政治及汇率波动等风险。

　　事件：公司2026年前三季度实现收入11.88亿元，同比增长20.6%；归母净利润9.30亿元，同比增长1051.9%；扣非归母净利润8.81亿元，同比增长2933.1%。单季度看，2026Q3收入4.84亿元，同比增长53.0%；归母净利润1.82亿元，同比增长821.3%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长2938.5%。
　　Q3主业利润扭亏为盈，新签订单逐季度加速增长。2026年前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润0.15亿元，同比扭亏为盈，其中Q1、Q2、Q3净利润分别为-0.28、-0.08、0.51亿元，主要受益于行业整体回暖、竞争压力缓解及毛利率逐步修复；2026年前三季度生物资产公允价值变动带来净收益8.66亿元，其中Q1、Q2、Q3分别贡献净收益2.46、4.90、1.31亿元。截至2026Q3末，公司在手订单约45.0亿元，同比增长80%；前三季度新签订单约34.2亿元，同比增长109%，其中Q1、Q2、Q3单季度新签订单分别为9.1、11.1、14.0亿元，同比分别增长约111.6%、88.1%、125.8%，主要受益于创新药行业景气度回升及市场需求显著增加。2026H1公司抗体、小核酸、肽类及核酸类药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势。分板块看，2026H1非临床研究收入6.76亿元，同比增长5.8%，毛利率24.0%；临床服务收入0.28亿元，同比下降4.4%。
　　自有试验猴资源平稳增长，产能建设持续推进。药物非临床服务方面，苏州设施于2026年5月通过美国FDA无预警GLP突击检查，6月通过中国NMPA新版GLP认证标准下的按期复查；公司持续完善眼科、耳科、中枢神经系统及吸入毒理等特色评价平台，拓展AOC、体内CAR-T等前沿药物评价能力，同时引入AI技术提升非临床病理及数据分析的效率和准确性。产能方面，2026H1北京实验设施完成5000平方米扩建，广州基地通过政府职能部门联合验收及各专业内部验收。实验模型研究方面，2026H1非人灵长类实验模型存栏量平稳增长，老龄疾病模型覆盖肥胖、糖尿病、高血压等领域；公司实现肝脏类器官、皮肤芯片模型的初步落地与应用，正积极搭建心脏类器官心肌毒性临床前服务平台，进一步丰富非临床评价技术体系。
　　盈利预测与投资建议：昭衍新药是具有国际竞争力的临床前CRO公司，订单受益于国内复苏而持续改善。我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为19.82亿元、28.43亿元、41.49亿元，归母净利润分别为10.60亿元、8.48亿元、11.84亿元，对应2026年11月3日收盘价，PE为28.3倍、35.4倍、25.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。