营收略微下滑，利润阶段性承压
　　2025年前三季度，实现营业收入137.20亿元，同比小幅下降4.84%；实现归母净利润为3.07亿元，同比下降35.07%。第三季度实现收入49.48亿元，同比下降14.95%，实现归母净利润为0.79亿元，同比下降53.33%。主要是公司为了开拓海外市场，国际空运代理业务中增加了提前锁定仓位的成本，同时海外仓运营投入费用在增长，导致净利润的阶段性下滑。
　　坚定国际化布局，服务范围持续扩大
　　坚定推进海外布局及海外网点服务能力建设。截止2025年6月底，公司拥有90余个海外自有网点，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市；自主运营的海外仓数量已突破40个，总面积达80万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域。在海外能力建设的培育初期，费用投入有所增加，海外仓建设也承受着较大的成本压力。2025年上半年，公司海外网络相关费用1.5亿元，在总费用中的占比升至24%。
　　股东增持彰显信心，高分红有望持续
　　控股股东中国物流集团有限公司的全资子公司中国物流集团资本管理有限公司计划自2025年10月9日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币0.645亿元，不超过人民币1.29亿元。公司承诺2023-25年分红比例不低于60%，2023-24年实际分红比例均为70%，我们认为公司有望延续高分红、回馈股东。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到市场价格波动、成本费用增长等影响，下调2025和2026年预测归母净利润至4.1和4.5亿元（原预测8.4和9.3亿元），引入2027年预测归母净利润5.3亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，集运运价大幅下跌，人工成本上升，测算具有主观性。

　　公司公布2025年报业绩：收入179.64亿元，同比+2.5%；归母净利润4.88亿元，同比-9.4%。公司年报净利基本符合我们预期的4.7亿元。同时公司公告1Q26业绩：收入43.34亿元，同比+8.6%；归母净利润0.92亿元，同比-21.7%。盈利同比下滑主因国际货代业务受关税和区域动荡等负面影响，叠加公司处于业务调整投入期，毛利率有待改善。不过当前公司积极调整业务结构，加快海外布局，有望为中长期发展提供增长引擎，维持“增持”。
　　海运货代有所恢复，空运货代有待企稳
　　2025年针对电子设备及跨境电商小包裹的关税调整对空运货量影响较大，公司国际空运货量同比下滑7.9%；收入同比下滑14.1%至59.2亿元；且需求下滑影响毛利，毛利润同比下滑39.7%至4.2亿元；海运市场在25年下半年恢复较快，使得25年公司国际海运货量同比提升9.8%；收入同比提升11.7%至54.4亿元；毛利润同比小幅提升3.3%至6.0亿元。
　　物流业务营收较快增长，毛利润同比小幅提升
　　25年公司通过积极调整业务结构，加强综合物流能力和海外布局，提高客户粘性与满意度，使得公司物流业务营收较快增长。截至25年末，公司海外自有网点覆盖六大洲主要港口及核心物流枢纽城市。25年公司跨境电商/仓储第三方/国际工程/特种物流收入合计47.6亿元，同比增长30.4%；不过快速投入后，盈利能力有待提升，毛利率同降2.7pct至9.7%，毛利润4.6亿，同比小幅增长2.1%。整体来看，25年货代业务存在波动，且公司处于业务调整投入期，整体毛利同降2.5亿至16.1亿元，但公司通过降本增效，管理和销售费用同降1.9亿，最终归母净利润同降0.5至4.88亿。
　　1Q毛利率仍承压，看好公司中长期综合物流能力发展
　　1Q26公司营收同增8.6%，但或由于货代市场竞争仍较激烈，且物流需求仍在扩展过程中，毛利同降4.6%至4.3亿。叠加人民币升值或带来汇兑损失，公司财务费用同增0.29亿，使得1Q26归母净利润同降0.25亿至0.92亿。往后展望，伴随海外网点培育逐步成熟，前期投入逐步进入兑现期，同时国际贸易格局的变化也催生新的物流需求，单纯货代服务难以为客户提供高附加值，货主对于供应链稳定性的需求提升，综合物流能力有望成为公司中长期发展核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（18%/10%）至4.52/5.43亿元，并预计28年归母净利润为5.95亿元，对应EPS为0.35/0.41/0.45元。下调主要是考虑公司毛利率低于预期，且全球宏观仍存不确定性。我们调整PE估值倍数至18.4x26EPE（公司历史三年PE均值加1个标准差，估值溢价主因公司海外业务扩张带动中长期成长性，不过考虑盈利下调，目标PE溢价由2个标准差下调至1个标准差），下调目标价6%至6.40元（前值目标价6.80元基于18.9x25EPE），维持“增持”。
　　风险提示：全球经济增长低于预期；跨境电商业务增长低于预期；政策风险。