投资逻辑：
　　公司深耕动力运动产业三十余年，已构筑全地形车、燃油摩托车、电动两轮车三大业务板块，境内外经销商渠道25H1已分别达2000余家，7000余家。公司核心价值在于其成熟的全球化产能布局、精准的细分市场卡位以及极核电动业务的快速增长潜力。
　　电动两轮车：极核销量快速增长，高端智能定位迎盈利拐点。品牌避开低端低价红海，坚持“油摩性能+智能科技”差异化高端定位，继承母品牌油摩般车架调教，智能化水平跻身行业第一梯队。渠道网点25H1已达1500家规模，公司预计未来3年新增4900家，未来销量增长叠加规模效应，我们预测业务有望跨越盈亏平衡点。
　　全地形车：存量博弈寻Alpha，产品结构向上&全球产能重构。行业端北美市场消费偏好维持高价值UTV/SSV趋势；公司端改变单一依赖ATV局面，新品U10PRO凭借性价比优势成功切入高端腹地，未来产品将逐渐从性价比平替转向高价值驱动。墨西哥工厂产能爬坡有效对冲关税与地缘风险，构建有较强竞争力的供应链体系。
　　燃油摩托车：出口成为增长新动能，CFLite战略市场下沉。公司中大排量段产品力已获市场认可，国内业务维持龙头地位。针对境外东南亚及拉美等新兴千万级市场，公司推出CFLite品牌实施技术下放低端工具车领域，有望为公司贡献新的业绩增量。
　　近期募资动态：公司的可转债发行申请于2025年12月30获得证监会同意批复。募集资金总额不超过人民币21.79亿元。用于1）产能扩建：年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建，14.59亿元。2）营销网络建设：4.50亿元。3）信息化系统升级建设：1.20亿元。4）补充流动资金：1.50亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司未来三年营收196/245/296亿元，同比+31%/25%/21%；期间费用率为14.8%/15.3%/15.7%；归母净利润17/21/25亿元，同比+18%/20%/18%。考虑到公司电动两轮车业务持续扩张，毛利率有望转正；全地形车业务在高端UTV市场爆款高性价比产品持续放量；油摩业务境内中大排量持续领先，海外小排量CFLITE逐渐放量，我们给予公司2026年21倍P/E，对应目标价287.03元。首次覆盖,给予“买入”评级。
　　风险提示
　　美国贸易环境恶化及关税政策变动风险；汇率波动风险；新品推广与产品竞争不及预期风险；控股股东减持股份及股价波动风险。

　　【核心结论】我们认为公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，公司产品性能达到国际一流水平，与海外竞对相比具备性价比优势，未来有望持续抢占海外厂商份额；此外，电动两轮业务也将持续赋能业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.07/23.71/28.05亿元，公司2026/1/15股价对应2025-2027年PE分别为21/17/14倍，我们给予春风动力2026年21倍PE，对应目标市值498亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）美国加征关税对公司出口业务的影响？2）燃油摩托车业务成长持续性如何展望？我们认为，加征关税主要在短期影响公司全地形车业务盈利能力，公司泰国+墨西哥工厂产能布局使得公司具备应对关税的能力，同时未来随着墨西哥工厂美墨加协定认证通过，关税水平有望进一步降低，因此中长期来看关税影响整体可控。在国内大排量摩托车渗透率持续提升、中国品牌海外美誉度提升叠加产品性价比优势，国内摩企大排量摩托车仍存在明显的内销与出口机会，成长确定性较强。
　　主要逻辑#1：全地形车量价齐升逻辑顺畅。近年全球全地形车高端化趋势明显，公司全地形车出厂均价从2020年3.37万元/辆提升至2025H1的4.65万元/辆，未来随高端车型的持续推出，产品均价有望进一步提升，在性价比优势下有望持续抢占欧美厂商份额，带来全地形车业务量价齐升。
　　主要逻辑#2：大排量摩托车空间广阔。据我们测算，未来2-3年内中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍以上增长空间，公司作为我国大排量摩托车出海与内销龙头有望充分受益。
　　主要逻辑#3：极核电动复制油摩路径，打造第三成长曲线，2025H1，公司极核电动销量达到25.05万辆，收入8.72亿元，同比+652.06%，电动二轮实现翻番增长，未来随门店持续拓展叠加产品矩阵扩张，电动两轮增速可期。
　　风险提示：新品进展不及预期、海运费及关税波动、盈利测算偏差。

　　投资要点：
　　10月淡季背景下，公司数据表现靓丽，四轮车U10PRO已验证公司产品能力，明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z系列市场份额，开启新一轮产品周期；米兰车展亮相重磅公升级仿赛V4SR-RR，产品力对标顶级外资品牌，同时布局小排量出行市场，打开摩托车出海空间，我们建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善、估值提振机会。
　　行业：10月出口保持快速增长
　　根据中国摩托车商会，10月，全行业燃油摩托车销量145.24万辆，环比下降13.64%，同比增长10.3%；电动摩托车销量30.12万辆，环比下降6.58%，同比增长16.23%。大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）销量6.09万辆，环比下降29.68%，销量同比下降0.16%。10月摩托车行业出口105.1万辆，环比下降14.32%，同比增长17.66%；出口金额6.82亿美元，环比下降14.8%，同比增长23.07%。
　　全地形车：10月表现超预期
　　根据摩托车商会，10月公司沙滩车销量1.9万台，同比+42%，环比+14%，预计美国、非美区域均有较好表现。
　　燃油两轮：淡季不淡，企稳回升
　　10月公司摩托车总销量（含电摩）4.5万台，同比+69%。其中燃油摩托车1.7万台，同比+12%，环比基本持平，淡季保持较好表现，其中燃油摩托车出口1.1万台，同比+49%，燃油摩托车内销0.6万台，同比-22%，内销降幅亦有明显收窄。
　　250cc以上大排量快速增长，10月公司大排量摩托车总销量1.1万台，同比+28%，其中大排量出口0.6万台，同比+75%，大排量内销0.6万台，同比+1%，大排量内销显著改善，出口延续高景气，500-800cc排量段延续亮眼表现。
　　电动两轮：极核电摩延续强势增长
　　10月公司电摩销量2.8万台，同比+141%，10月淡季延续较好表现，极核持续放量有望释放规模效应、带动盈利改善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE分别为21x、16x、13x，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件：据中国摩托车商会数据，公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3%，环比-1.2%；极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长。四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%。
　　两轮车：出口销量同比高增极核发展持续提速。中大排摩托车：公司10月250cc+摩托车1.1万辆，同比+27.8%，环比-13.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2%，较2024年全年+0.4pcts，全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口同比恢复高增长，10月销量为1.1万辆，同比+50.1%，环比+2.8%；1-10月累计出口11.6万辆，同比+20.6%，2025H2起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望持续回暖；极核品牌：公司极核电摩（不包含电自）10月销量2.8万辆，同比+141.0%。2025年1-10月极核电摩销量25.3万台，同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。
　　四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。10月四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%，接近历史单月新高；1-10月累计销量15.1万辆，同比+9.7%。公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。
　　2025米兰展：高端新车频出公升级车型亮相。（1）全新旗舰ADV：1000MT-X：公司完全自主研发的公升级ADV。它搭载了946cc直列双缸发动机，最大功率83kW（约113马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。（2）性能旗舰原型：V4SR-RRPrototype：公司展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0.86kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂和高阶动力控制系统。
　　投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元，EPS为12.19/15.61/19.21元。对应2025年11月14日242.36元/股收盘价，PE分别20/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入148.96亿元，同比+30%，归母净利润14.15亿元，同比+31%，扣非净利润13.50亿元，同比+29%；25Q3实现收入50.41亿元，同比+29%，归母净利润4.13亿元，同比+11%，扣非净利润3.99亿元，同比+10%。
　　全地形车：预计U10Pro爆品延续亮眼表现，整体保持快速增长
　　根据摩托车商会，25Q3公司沙滩车销量4.8万台，同比+13%，我们预计U10Pro终端零售延续亮眼表现，带动全地形车产品结构优化，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌布局，预计延续快速增长。
　　燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化
　　根据摩托车商会，25Q3公司燃油摩托车销量5.5万辆，同比-16%，其中出口燃油摩托车3.1万辆，同比+47%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，25Q3公司>250cc大排量摩托车销量4.6万辆，同比+20%，其中出口大排量2.5万辆，同比+80%，预计主要系欧洲代理商切换完毕，出口景气度如期修复；25Q3大排量内销2.1万辆，同比-14%。预计700MT、675NK等新品表现优异，公司500-800cc排量段放量，带动燃油两轮车产品结构优化，ASP提升。
　　电动两轮：极核品牌延续强势扩张
　　根据摩托车商会，25Q3公司电动摩托车销量10万辆，同比+318%，极核品牌延续强势表现，在新国标切换背景下，有望弯道超车，持续抢占中高端市场份额。
　　毛利率受关税影响，费率持续收敛
　　2025Q3公司毛利率为26.14%，同比-5.4pct，环比-1.2pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.34/+0.85/-1.12/-1.82pct，合计-4.4pct，费用率持续收敛，25Q3销售净利率为8.76%，同比-1pct，盈利能力受关税影响整体可控。
　　盈利预测与投资建议
　　公司三季报符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE分别为21x、16x、13x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧