事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营收197.5亿元，同比+31.3%，实现归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；其中，25Q4实现营收48.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-33.4%。26Q1实现营收53.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+1.8%。
　　点评：
　　盈利能力有所下滑，关税及汇兑影响较大。公司25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比-0.5pct/-5.1pct；26Q1毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比-1.0pct/-2.0pct，我们判断盈利能力下滑或主要与美国加征关税导致出口产品成本提高、汇兑损益导致财务费用上升等因素相关。
　　全地形车表现亮眼，单车ASP持续提升。25年公司实现全地形车销量19.7万台，实现收入96.1亿元，同比+33.3%，受益于U10PRO等高端车型占比提升，25年公司全地形车ASP约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台。展望未来，随着全地形车高端化持续推进、叠加墨西哥产能逐步稳定，我们认为公司全地形车业务仍有望量价齐升。
　　燃油摩托车保持稳健，电动两轮加速打造第三增长极。25年公司实现燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同比+7.18%，其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比+21.9%，出口持续提速。25年极核实现销量55.1万辆，收入19.1亿元，同比+381%，毛利率-0.03%，我们预计今年公司电动两轮业务毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极，持续带来利润贡献。
　　投资建议：我们认为，尽管关税及汇兑影响下公司表观利润有所承压，但公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.85/29.82/34.78亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入197.46亿元，同比+31%，归母净利润16.75亿元，同比+14%，扣非净利润15.81亿元，同比+10%；25Q4实现收入48.49亿元，同比+35%，归母净利润2.60亿元，同比-33%，扣非净利润2.31亿元，同比-41%；26Q1实现收入53.59亿元，同比+26%，归母净利润4.23亿元，同比+2%，扣非净利润4.17亿元，同比+2%。
　　全地形车：U10Pro爆品延续亮眼表现，26Q1超预期
　　2025年全地形车实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，全年销售全地形车19.70万台，同比+16%，均价4.88万元，同比+14%，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌高端化进程及产品均价提升，全球渠道建设成效显著，全年新增渠道298家，总数突破3,100家。26Q1延续快速增长，根据摩托车商会，26年1-2月公司全地形车出口3.04万台，同比+27.5%，预计U10PRO延续亮眼表现，带动Q1全地形车量价齐升。
　　燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化
　　2025年燃油摩托车销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，销量29.59万辆，同比+3%，均价2.19万元，同比+4%。国内市场，全年内销燃油摩托车13.64万辆，同比-5%，营收28.84亿元，同比-7%。SR系列凭借优异性能与操控体验，成为仿赛领域标杆，市场占有率36.2%，稳居细分赛道首位；>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固。
　　海外市场，公司加速全球化布局，全年燃油摩托车外销收入35.87亿元，同比增长22%，外销量15.95万台，同比+11%，均价2.25万元，同比+10%。2025年公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升，从玩乐骑行向大众出行领域延伸。
　　26Q1出口延续较快增长，内销略有承压。根据摩托车商会，26年1-2月公司燃油摩托车销量3.4万辆，同比+34%，其中出口燃油摩托车2.6万辆，同比+59%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，26年1-2月公司>250cc大排量摩托车销量2.1万辆，同比+28%，其中出口大排量1.6万辆，同比+64%，大排量内销0.5万辆，同比-24%。
　　电动两轮：产品+渠道共同发力，极核持续放量
　　极核电动2025年实现销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，销量55.12万台，同比+420%，均价3469元。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场（MO1i系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列），精准匹配多元消费场景，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，一线至三线城市实现100%覆盖。
　　汇兑损失影响盈利能力，关税影响可控
　　2025年公司毛利率为26.94%，同比-3.1pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.8/-0.7/+1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，25年销售净利率为8.78%，同比-1pct。
　　26Q1公司毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，毛利率环比改善明显，预计主要系产品结构优化、海外工厂供应链效率提升等因素。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.3/-0.25/+2.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q1销售净利率为7.96%，同比-1.98pct。
　　盈利预测与投资建议
　　鉴于汇率波动导致汇兑损失，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.46、29.76、37.44亿元（2026-2027年前值为24.35、30.41亿元），同比+34%、+33%、+26%，对应PE分别为19x、14x、11x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件：2026年4月15日，春风动力发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入197.46亿元（+31.30%），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.70%）。2026Q1公司实现营业收入53.59亿元（+26.07%），归母净利润4.23亿元（+1.81%），扣非归母净利润4.17亿元（+1.55%）。
　　2025Q4收入延续较快增速，电动两轮车业务和非洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营收48.49亿元（+35.15%），收入端维持较快增速；归母净利润2.60亿元（-33.41%），利润端短期承压或系受到关税补缴和汇兑损失增加的双重影响。2）分产品：2025年公司燃油摩托车、电动两轮车、全地形车及配件与其他业务收入分别为64.71亿元（+7.18%）、19.12亿元（+381.03%）、96.08亿元（+33.26%）以及11.96亿元（+15.51%）。其中电动两轮车子品牌极核规模持续迅速扩张，全地形车作为基本盘业务持续快速增长。3）分地区：2025年公司北美洲、大洋洲、非洲、中国、南美洲、欧洲、亚洲（不含中国）收入分别为69.78亿元（+53.86%）、4.52亿元（+5.35%）、1.57亿元（+102.55%）、53.97亿元（+39.31%）、6.01亿元（+47.86%）、48.95亿元（+22.23%）、7.08亿元（-47.67%）；北美、南美市场均实现高增，非洲市场表现亮眼，中国、欧洲市场快速增长，亚洲（不含中国）市场阶段性承压。
　　2025Q4/2026Q1毛净利率均短期承压，或系受到关税和汇率波动的影响。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为24.84%/28.70%，分别同比-0.53/-1.03pct，或系受到关税影响毛利率小幅承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为5.17%/7.96%，分别同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到汇率波动的影响。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/3.07%/7.64%/0.39%和5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率涨幅较明显，主系受到汇兑损失增加的影响。
　　投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.57/28.61/33.83亿元，对应EPS分别为14.71/18.64/22.04元，当前股价对应PE分别为18.71/14.76/12.48倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。

　　2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
　　2025全年公司实现营业收入197.5亿元（同比+31.30%，下同），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.7%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入53.6亿元（+26.1%），归母净利润4.2亿元（+1.8%）。考虑到关税政策变化对公司盈利能力的阶段扰动，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.58/28.82/36.34亿元（2026-2027年原值为23.34/28.37亿元），对应EPS为14.71/18.78/23.68元，当前股价对应PE为18.7/14.7/11.6倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借电动化战略加速落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
　　盈利能力：外部因素扰动，2026Q1净利率阶段承压
　　公司2025全年毛利率26.9%（-3.1pct），预计主因原材料成本上升及海外物流与关税成本增加；期间费用率为15.9%（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%,同比分别-0.5/-0.8/-0.6/1.3pct。综合影响下，2025年全年公司销售净利率为8.8%（-1.2pct）。公司2026Q1毛利率为28.7%（-1.0pct），期间费用率为17.1%（+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比分别+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct。综合影响下，2026Q1销售净利率为8.0%（-2.0pct）。
　　收入拆分：全地形车/摩托车保持高增，极核同比翻倍增长
　　公司2025年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025实现销量19.70万辆，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%；出口额占行业74.01%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025实现销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销13.64万台，营业收入28.84亿元；外销15.95万台，营业收入35.87亿元（+21.88%）。（3）极核电动：实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。
　　公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
　　（1）技术端：公司核心技术持续突破，AMT自动变速、E-clutch电子离合技术量产落地，自研C-Link智能平台、MMI2.0智慧中枢、氮气模式等智能化技术赋能产品。（2）产品端：产品矩阵高端化升级，四轮车推出U10PROABS版、新X10探险版等新品，两轮车150AURA、450CLCAMT等车型热销，极核电动AE8MY25系列完善电动化布局，产品竞争力提升。（3）供应链端：公司构建全球协同产能体系，海外墨西哥、泰国基地产能释放，国内嘉兴基地启动建设，全球供应链成本优势凸显。（4）品牌端：公司深耕MotoGP、W2RC等顶级赛事营销，斩获多项冠军，助力中国首位公路摩托世界冠军诞生，全球品牌影响力跃升。
　　风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；公司产品调整不及预期等。

　　事件概述：公司披露2025年年报及2026年第一季度报告，公司2025年全年实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；毛利率为26.9%，同比-3.1pcts，实现归母净利润16.8亿元，同比+13.8%。公司2026Q1实现营业收入53.6亿元，同比+26.1%，环比+10.5%，毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pcts，归母净利润4.2亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。
　　2026Q1业绩超预期摩托车与全地形车共振向上汇兑损益影响表观利润。公司2026Q1归母净利润为4.2亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026年1-2月中大排摩托车（＞250cc）内销0.5万辆，同比-23.7%，出口1.6万辆，同比+63.6%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026年1-2月销量3.1万辆，同比+24.7%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pcts，环比-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pcts，财务费用率提升主要是汇兑损益影响所致。
　　全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：150AURA、675NK、700MT、750SR等新品推出，完善产品体系，2025年累计销售两轮车29.6万辆，实现营收64.7亿元，同比增长7.2%；分市场来看，两轮内销13.6万台，营收28.8亿元，>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固；2）全地形车：核心产品矩阵向高性能、高价值进阶，核心车型U10PRO表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长。通过深化市场布局、稳步拓展、均衡发展，2025年销售19.7万辆，营收96.1亿元，同比+33.3%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2025年实现销量55.1万辆，营收19.1亿元，同比+381.0%，ASP为0.35万元。
　　极核电动成长加速产能扩张稳步推进。2025年4月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
　　投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收245.1/295.0/355.1亿元，归母净利润22.0/27.1/33.0亿元，EPS为14.3/17.6/21.5元。对应2025年4月15日254.88元/股收盘价，PE分别18/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。