投资要点:
　　2026年4月15日，公司发布2025年年报。
　　2025年：公司实现营收197.46亿元，同比+31.30%；毛利率26.94%，同比-3.12pct。归母净利润16.75亿元，同比+13.83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比+9.70%。利润增速低于收入增速，系2025年Q4美国海关要求出口产品归类调整并追溯补税，对当期盈利形成扰动。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，分别同比-0.51/-0.76/-0.65/+1.28pct，期间费用率15.90%，同比-0.64pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入53.59亿元，同比+26.07%；毛利率28.70%，同比-1.03pct。利润端增长承压，归母净利润4.23亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比+1.55%。费用端看，期间费用率17.15%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。
　　1、分产品：全地形车量价齐升，燃油摩托稳健增长，电动两轮车爆发式放量
　　1）全地形车：2025年公司全地形车业务实现收入96.08亿元，同比+33.26%，销量19.70万台，同比增长16.45%，收入增速显著高于销量增速，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌向高性能、高价值方向稳步进阶。
　　区域布局方面，欧洲市场依托“CFMOTO+GOES”双品牌协同巩固市占率第一，亚太、拉美等新兴市场稳步拓展。全球渠道总数突破3100家，全年新增298家。受益于产品矩阵优化与海外渠道赋能，公司全地形车出口额占国内行业总量74.01%，蝉联行业出口榜首，经营韧性与盈利能力双提升。
　　2）燃油摩托车：燃油摩托车业务实现收入64.71亿元，同比+7.18%，销量29.59万辆，同比增长3.27%。其中，内销收入28.84亿元，销量13.64万辆；外销收入35.87亿元，销量15.95万台，外销同比增长21.88%，海外增长显著快于内销。
　　国内市场方面，公司SR系列仿赛车型市占率达36.2%，>200CC跨骑摩托车销量蝉联行业榜首。渠道方面，全年新增282家，总数突破790家，下沉市场拓展与终端服务升级同步推进。海外市场方面，公司完成欧洲五国代理权优化，并在拉美、亚洲等新兴市场加速“CFlite”产品生态落地，全球化布局持续深化。
　　3）电动两轮车：电动两轮车业务实现收入19.12亿元，同比+381.03%，销量55.12万台，同比增长420.17%，呈现指数级增长态势。销量增速远超收入增速表明产品仍处于快速放量阶段，规模效应与市场渗透率提升空间广阔。
　　2、海外产能爬坡对冲关税，盈利能力有望改善
　　公司加快推进泰国、墨西哥基地建设及产能爬坡。根据公司公告，公司已通过两地工厂布局有效分散美国关税带来的成本压力，稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡。预计2026年随着海外产能进一步释放，公司对美出口结构有望优化，关税扰动和成本压力将有所缓冲，盈利能力进一步改善。
　　3、远期结售汇加码，主动管理汇兑风险
　　公司海外收入占比持续提升，汇率已成为影响利润的重要变量。根据公司公告，2026年公司及子公司拟开展总额度不超过25亿美元或等价货币的远期结售汇业务，通过锁定未来结汇汇率，可有效平滑人民币兑美元、欧元波动的即期冲击，增强经营业绩的可预期性，降低汇兑损失对公司利润的扰动。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为261.14、344.41、448.49亿元；归母净利润分别为23.20、29.56、39.73亿元；对应P/E分别为18.00、14.13、10.51X。全地形车量价齐升，全球化布局持续深化，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报，实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润15.8亿元，同比+9.7%。折算25Q4单季度收入48.5亿元，同比+35.2%；归母净利润2.6亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-41.0%。26Q1实现营收营收53.6亿，同比+26.1%；归母净利润4.2亿，同比+1.8%；扣非归母净利4.17亿，同比+1.6%。
　　评论：
　　25年营收稳增收官，26Q1四轮收入增长强劲。25年营收分产品来看：四轮车营收96.1亿，同比+33.3%，销量19.7万，同比+16%，ASP提升预计主要为高端产品U10Pro占比提升带动产品均价上升；两轮摩托车营收64.7亿，同比+7.2%，国内200CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一；极核电动营收19.1亿，同比+381%，出货量55.1万，同比+420%，预计主要受益于极核产品性能优势及渠道数量拓展。26Q1公司营收同比+26.1%、在25年同期高基数下（25Q1营收同比+39%）继续保持强劲增长，我们预计主要为四轮营收增长驱动，尤其高端产品U10Pro继续放量获取份额，公司各业务线条远期份额空间仍较高，预计未来仍将保持较高成长性。
　　穿越关税成本扰动，26Q1毛利率表现超预期。25年公司关税成本合计9.8亿、其中税则号调整带来2.2亿影响，在25年对等关税高额成本影响下，公司全年仍然实现13.8%利润增速；我们认为，公司四轮产品高端化、25年完成海外墨西哥及泰国基地建设，已经具备熨平美国关税风险波动的能力，报表业绩稳定性大幅提升。26Q1归母净利润4.2亿元，同比+1.8%，毛利率28.7%、同比-1pct，表观利润增速放缓、毛利率下滑，主要受汇率及关税成本影响，公司25Q1同期成本基数较高，26Q1在汇率、关税及原材料成本逆风下，归母净利润仍实现正增长，毛利率表现超预期，我们预计主要为四轮车毛利率表现优异，展望后续，季度关税成本基数逐渐降低，公司利润增速表现有望持续加速。
　　两轮品牌力持续增强，极核电动构建全新增长曲线。公司两轮海外通过赛事赋能、品牌影响力持续提升，积极参与MotoGP、W2RC等国际顶级赛事，2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军，完成赛季大满贯。极核电动全年新增门店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，高增速下有望成为公司全新增长曲线。
　　投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长，四轮高端化持续兑现业绩。我们维持26年归母净利润预测为24.1亿元，27年四轮车业绩预计加速释放、调整27年归母净利润预测为31.2亿元（前值29.5亿元），新增28年归母净利润预测为39.0亿元，26-28年对应PE为17/13/11倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至360元，对应26年22.9倍PE，考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显现、利润持续释放，上调至“强推”评级。
　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营收197.5亿元，同比+31.3%，实现归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；其中，25Q4实现营收48.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-33.4%。26Q1实现营收53.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+1.8%。
　　点评：
　　盈利能力有所下滑，关税及汇兑影响较大。公司25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比-0.5pct/-5.1pct；26Q1毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比-1.0pct/-2.0pct，我们判断盈利能力下滑或主要与美国加征关税导致出口产品成本提高、汇兑损益导致财务费用上升等因素相关。
　　全地形车表现亮眼，单车ASP持续提升。25年公司实现全地形车销量19.7万台，实现收入96.1亿元，同比+33.3%，受益于U10PRO等高端车型占比提升，25年公司全地形车ASP约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台。展望未来，随着全地形车高端化持续推进、叠加墨西哥产能逐步稳定，我们认为公司全地形车业务仍有望量价齐升。
　　燃油摩托车保持稳健，电动两轮加速打造第三增长极。25年公司实现燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同比+7.18%，其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比+21.9%，出口持续提速。25年极核实现销量55.1万辆，收入19.1亿元，同比+381%，毛利率-0.03%，我们预计今年公司电动两轮业务毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极，持续带来利润贡献。
　　投资建议：我们认为，尽管关税及汇兑影响下公司表观利润有所承压，但公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.85/29.82/34.78亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入197.46亿元，同比+31%，归母净利润16.75亿元，同比+14%，扣非净利润15.81亿元，同比+10%；25Q4实现收入48.49亿元，同比+35%，归母净利润2.60亿元，同比-33%，扣非净利润2.31亿元，同比-41%；26Q1实现收入53.59亿元，同比+26%，归母净利润4.23亿元，同比+2%，扣非净利润4.17亿元，同比+2%。
　　全地形车：U10Pro爆品延续亮眼表现，26Q1超预期
　　2025年全地形车实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，全年销售全地形车19.70万台，同比+16%，均价4.88万元，同比+14%，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌高端化进程及产品均价提升，全球渠道建设成效显著，全年新增渠道298家，总数突破3,100家。26Q1延续快速增长，根据摩托车商会，26年1-2月公司全地形车出口3.04万台，同比+27.5%，预计U10PRO延续亮眼表现，带动Q1全地形车量价齐升。
　　燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化
　　2025年燃油摩托车销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，销量29.59万辆，同比+3%，均价2.19万元，同比+4%。国内市场，全年内销燃油摩托车13.64万辆，同比-5%，营收28.84亿元，同比-7%。SR系列凭借优异性能与操控体验，成为仿赛领域标杆，市场占有率36.2%，稳居细分赛道首位；>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固。
　　海外市场，公司加速全球化布局，全年燃油摩托车外销收入35.87亿元，同比增长22%，外销量15.95万台，同比+11%，均价2.25万元，同比+10%。2025年公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升，从玩乐骑行向大众出行领域延伸。
　　26Q1出口延续较快增长，内销略有承压。根据摩托车商会，26年1-2月公司燃油摩托车销量3.4万辆，同比+34%，其中出口燃油摩托车2.6万辆，同比+59%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，26年1-2月公司>250cc大排量摩托车销量2.1万辆，同比+28%，其中出口大排量1.6万辆，同比+64%，大排量内销0.5万辆，同比-24%。
　　电动两轮：产品+渠道共同发力，极核持续放量
　　极核电动2025年实现销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，销量55.12万台，同比+420%，均价3469元。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场（MO1i系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列），精准匹配多元消费场景，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，一线至三线城市实现100%覆盖。
　　汇兑损失影响盈利能力，关税影响可控
　　2025年公司毛利率为26.94%，同比-3.1pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.8/-0.7/+1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，25年销售净利率为8.78%，同比-1pct。
　　26Q1公司毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，毛利率环比改善明显，预计主要系产品结构优化、海外工厂供应链效率提升等因素。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.3/-0.25/+2.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q1销售净利率为7.96%，同比-1.98pct。
　　盈利预测与投资建议
　　鉴于汇率波动导致汇兑损失，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.46、29.76、37.44亿元（2026-2027年前值为24.35、30.41亿元），同比+34%、+33%、+26%，对应PE分别为19x、14x、11x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件：2026年4月15日，春风动力发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入197.46亿元（+31.30%），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.70%）。2026Q1公司实现营业收入53.59亿元（+26.07%），归母净利润4.23亿元（+1.81%），扣非归母净利润4.17亿元（+1.55%）。
　　2025Q4收入延续较快增速，电动两轮车业务和非洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营收48.49亿元（+35.15%），收入端维持较快增速；归母净利润2.60亿元（-33.41%），利润端短期承压或系受到关税补缴和汇兑损失增加的双重影响。2）分产品：2025年公司燃油摩托车、电动两轮车、全地形车及配件与其他业务收入分别为64.71亿元（+7.18%）、19.12亿元（+381.03%）、96.08亿元（+33.26%）以及11.96亿元（+15.51%）。其中电动两轮车子品牌极核规模持续迅速扩张，全地形车作为基本盘业务持续快速增长。3）分地区：2025年公司北美洲、大洋洲、非洲、中国、南美洲、欧洲、亚洲（不含中国）收入分别为69.78亿元（+53.86%）、4.52亿元（+5.35%）、1.57亿元（+102.55%）、53.97亿元（+39.31%）、6.01亿元（+47.86%）、48.95亿元（+22.23%）、7.08亿元（-47.67%）；北美、南美市场均实现高增，非洲市场表现亮眼，中国、欧洲市场快速增长，亚洲（不含中国）市场阶段性承压。
　　2025Q4/2026Q1毛净利率均短期承压，或系受到关税和汇率波动的影响。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为24.84%/28.70%，分别同比-0.53/-1.03pct，或系受到关税影响毛利率小幅承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为5.17%/7.96%，分别同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到汇率波动的影响。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/3.07%/7.64%/0.39%和5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率涨幅较明显，主系受到汇兑损失增加的影响。
　　投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.57/28.61/33.83亿元，对应EPS分别为14.71/18.64/22.04元，当前股价对应PE分别为18.71/14.76/12.48倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。