三季度表现稳健，看好公司长期发展
　　公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入12.47亿元，同比增长38.44%；实现归属上市公司股东的净利润2658.74万元，同比增加20.41%；扣非后归母净利润2243.56万元，同比增长74.15%；基本每股收益0.0204元，同比增长20.71%。三季度实现营收和净利润双增，看好公司长期发展。
　　对外投资设立熔盐储能公司，拓展公司业务线
　　2024年10月29日公司发布公告，拟新设合资公司兰州兰石熔盐储能技术有限公司。为抢抓光热熔盐储能市场发展机遇，做深做实储能领域业务，完善公司新能源产业布局，加快推进公司由传统能源装备制造向新能源装备制造转型升级步伐。
　　增资扩股引入战略投资者，加速提升环保业务
　　2024年10月29日公司发布公告，关于子公司公开挂牌增资扩股引入战略投资，公司全资子公司兰州兰石环保工程有限责任公司拟通过公开挂牌方式引入1名战略投资者并增加注册资本960万元，战略投资者将持有环保公司48.98%股权。
　　为进一步推动公司环保业务高质量发展，快速提升环保公司业务规模与价值贡献，实现绿色低碳战略转型，环保公司拟通过公开挂牌方式增资扩股引入1名战略投资者实施混改，通过加强与产业资本和先进技术平台的业务整合和技术合作，深度切入节能减碳及绿色能源转化领域，实现向新能源装备、低碳绿色能源产业拓展转型的战略目标。
　　投资建议
　　公司业绩短期承压国企改革任重道远，对盈利预测小幅调整，修改预测为：
　　2024-2026年营业收入为59.24/65.92/74.55亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.83/2.50/3.31亿元（2024-2026年前值为2.00/2.69/3.53亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.14/0.19/0.25元。公司当前股价对应的PE为42/31/23倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

　　事件：
　　公司于2025年3月29日发布2024年年报：2024年度公司实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1.59%；实现经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，同比增长56.85%。
　　观点：
　　国内外营业收入双增，新材料和工程总包增速较高。分产品看，公司传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务分别实现营业收入28.56亿元/8.28亿元/6.42亿元/5.77亿元/4.17亿元/3.05亿元/1.17亿元，同比+0.72%/+417.87%/-29.28%/+81.14%/+10.52%/-11.11%/-11.19%，业务占比分别为49.32%/14.29%/11.09%/9.96%/7.2%/5.26%/2.02%。
　　新材料业务收入体量超过新能源设备，成为公司第二大业务。分区域看，国内/外分别实现营业收入53.95亿元/3.46亿元，同比+6.84%/+1381.6%，海外业务大增，占比分别为93.17%/5.97%。
　　整体毛利率基本保持平稳，研发费用率有所提升。2024年公司整体毛利率14.86%，同比-0.28pct。分产品看，传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务毛利率分别为15.88%/11.76%/13.03%/6.35%/14.57%/17.84%/44.62%，同比+2.12pct/-5.27pct/-0.54pct/+3.9pct/-2.23pct/+2.43pct/-16.25pct，传统能源、工程总包、工业智能装备毛利有所提升，技术服务与新材料业务毛利有所下滑。2024年销售/管理/研发/财务费用率分-0.22pct/-0.02pct/+0.57pct/-0.14pct，除研发费用外，公司三费占比均有所下降。
　　四大业务板块协同发展，市场布局持续优化。公司拥有装备制造、技术服务、工程总包、金属材料制造四大业务板块。①能源装备制造包括传统能源装备与新能源装备（核电、氢能、光热储能）受国家“两重”“两新”政策的需求牵引以及能源清洁高效利用技术的持续影响，呈现积极向好的发展态势；②技术服务方向，公司拥有化工工程、石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质，在能源装备制造行业“制造+服务”一体化的产业新业态下，有望通过服务型制造实现需求升级、进一步增强核心竞争力；③工程总包方向，公司拥有石油化工工程总承包贰级资质、环保工程专业承包壹级资质，在炼油化工、煤炭清洁高效利用、节能环保、纳米新材料等领域形成了“核心工艺包+工程设计+设备制造+技术服务”的一体化EPC工程总承包新业态；④新材料方向，公司于2023年底收购超合金公司，产品覆盖高温耐蚀合金、钛合金、铜合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料等，存在较大的市场应用空间。
　　订单高增，报告期内公司实现新增订货81.6亿元，同比增长27.6%；其中，取得传统炼油化工、煤化工领域新增订单49.55亿元，稳住了订单基本盘；战略性新兴产业方面取得新能源订单8.79亿元，其中核能领域获得6.77亿元订单，同比增长31.05%；获得金属新材料订单9.18亿元，同比增长25.41%；节能环保领域取得订单5.68亿元，同比增长26.35%；工业智能装备市场获得订单6.03亿元，同比增长19.40%；检验检测、检维修服务等高附加值订单攀升至2.37亿元。从国际化维度看，国际市场拓展取得新突破，国际项目订单达4.11亿元，同比增长41.09%。
　　盈利预测及投资评级：公司传统能源装备具备技术底蕴以及口碑，新能源装备及新材料等业务放量有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2025年-2027年，公司实现营业收入65.1亿元/72.64亿元/81.57亿元，同比+12.42%/+11.58%/+12.29%（2025年/2026年前值：65.38亿元/74亿元，新增2027年收入预测）；实现归母净利润2.24亿元/2.42亿元/2.72亿元，同比+43.53%/+7.84%/+12.48%（2025年/2026年前值：2.27亿元/2.58亿元，新增2027年利润预测），对应PE分别为47.4X/44X/39.1X。
　　考虑到公司业务板块较多，不存在完全可比公司，我们参考公司历史均值PE49.3，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1）市场需求波动，2）国际贸易环境变化，3）新能源技术及政策调整，4）原材料价格波动，5）产业链协同挑战。