事件：2026年10月30日，宝立食品发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入24.47亿元，同比+14.74%；归母/扣非归母净利润分别为2.10/2.02亿元，同比+9.33%/+11.73%。单Q3实现收入8.45亿元，同比+12.29%；归母/扣非归母净利润分别为0.81/0.77亿元，同比+8.10%/+9.39%。
　　复合调味料保持稳健增长，饮品甜点配料Q3增速较快。26Q1-3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为11.74/10.91/1.27亿元，同比+16.04%/+14.74%/+9.44%。单Q3分别实现收入4.38/3.33/0.53亿元，同比+14.53%/+6.04%/+47.68%，复合调味料延续双位数增长，轻烹解决方案增速放缓，饮品甜点配料增长提速。
　　直销渠道延续较快增长，华东基本盘表现稳健。26Q1-3直销/非直销渠道收入分别为20.62/3.30亿元，同比+18.39%/-2.08%；单Q3分别同比+16.25%/-6.17%，直销渠道贡献主要收入增量。区域方面，Q3华东收入6.40亿元，同比+11.51%；华北/华中/西南分别同比+74.46%/+26.27%/+33.26%，区域增长有所分化。Q3经销类客户554家，环比增加52家，包含经销商、贸易商及餐饮供应链等客户。
　　Q3费用率优化部分对冲毛利率压力，盈利能力基本平稳。26Q1-3毛利率32.65%，同比-0.63pct；销售/管理费用率分别同比+0.89/-0.47pct，归母净利率8.57%，同比-0.42pct。单Q3毛利率30.78%，同比-1.77pct；销售/管理费用率分别同比-0.54/-0.49pct，归母/扣非归母净利率分别为9.62%/9.06%，同比-0.37/-0.24pct，费用率改善部分对冲毛利率下滑影响。现金流方面，26Q1-3经营性现金流净额2.46亿元，同比+13.99%；单Q3销售收现10.15亿元，同比+28.37%，经营性现金流净额1.12亿元，同比+26.98%。
　　盈利预测及投资评级：公司Q3复合调味料及直销渠道延续较快增长，轻烹解决方案增速有所放缓，费用率优化部分对冲毛利率压力，利润保持增长。后续关注核心品类增长持续性、下游客户需求及盈利能力改善。预计公司2026-2028年营业收入分别为33.28/37.31/41.73亿元，同比+13.4%/+12.1%/+11.9%；归母净利润分别为2.83/3.24/3.77亿元，同比+8.0%/+14.3%/+16.5%；EPS分别为0.71/0.81/0.94元，对应PE分别为18.6/16.3/14.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；大客户经营波动；轻烹解决方案增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。

　　投资要点:
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入24.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长9.3%。单Q3，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长8.1%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长9.4%。
　　复合调味料保持较快增长，轻烹解决方案增速有所放缓。单Q3，公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入4.38、3.33、0.53亿元，同比分别增长14.5%、6.0%、47.7%。其中，复合调味料业务延续较快增长，成为收入增长的重要支撑；轻烹解决方案业务同比增速较Q2的17.4%有所放缓；饮品甜点配料业务实现较快增长。
　　直销渠道保持较快增长，区域表现有所分化。单Q3，公司直销、非直销渠道分别实现收入7.10、1.14亿元，同比分别增长16.2%、下降6.2%，直销渠道仍是公司收入增长的主要驱动力。分区域看，华东地区实现收入6.40亿元，同比增长11.5%，仍为公司核心市场；华北、西南、华中地区分别同比增长74.5%、33.3%、26.3%，保持较快增长；华南、东北及境外市场分别同比下降17.4%、12.1%、36.7%，区域间增长表现有所分化。
　　毛利率有所承压，费用率优化部分对冲盈利压力。单Q3，公司毛利率为30.8%，同比下降1.8pct，对当期利润形成一定压力。费用端，公司销售费用率、管理费用率分别为12.6%、1.8%，同比分别下降0.5pct、0.5pct，费用投放效率有所改善。单Q3，公司归母净利率为9.6%，同比下降0.4pct，归母净利润同比增长8.1%，扣非归母净利润同比增长9.4%，扣非利润表现略好于归母口径。
　　投资建议：复调业务贡献增量，渠道表现有所分化，维持“买入”评级。公司深耕复合调味料及轻烹解决方案领域，复合调味料业务保持较快增长，直销渠道拓展持续贡献增量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为34/38/42亿元，同比分别增长14%/12%/11%；归母净利润分别为2.9/3.3/3.8亿元，同比分别增长11%/15%/14%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、成本大幅波动、渠道风险、新渠道拓展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收24.47亿元，同比+14.74%；归母净利润2.10亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+11.73%。单Q3实现营收8.45亿元，同比+12.29%；归母净利润0.81亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+9.39%。
　　评论：
　　复调稳健、轻烹放缓，饮品配料快速放量。分产品看，26Q3复合调味料收入4.38亿元、同比+14.5%，占比提升至53.1%，B端西式快餐及工业客户基本盘保持稳健；轻烹解决方案收入3.33亿元、同比+6.0%，占比降至40.4%，增速较上半年有所放缓，主要系公司主动减少费用投入保证业务良性增长；饮品甜点配料收入0.53亿元、同比+47.7%，低基数下新客户与新品贡献明显。分渠道看，直销收入7.10亿元、同比+16.2%，与直营大客户的合作继续深化；非直销收入1.14亿元、同比-6.2%。
　　结构变化拖累毛利率，费用率优化部分对冲。26Q3毛利率30.78%、同比-1.77pct，下滑主要来自产品与渠道结构变化：高毛利的轻烹解决方案收入占比下降，结构下移直接压低综合毛利率。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.65%/1.77%/2.20%/0.04%，同比-0.53/-0.49/+0.13/-0.02pcts，期间费用率16.66%、同比-0.92pct，销售费用率回落主要系公司主动收缩轻烹线上投放、费用效率提升。最终26Q3净利率10.31%、同比-0.45pct，毛利率的下滑被费用率优化部分对冲。
　　复调稳住基本盘，轻烹降速是主动选择。公司今年三季度的收入呈现“一稳一降”：复调+14.5%、直销+16.2%，说明公司与西式快餐、餐饮大客户的绑定仍在加深；轻烹+6.0%，但结合销售费用率同比-0.53pct看，更多是公司主动收缩线上投入、放弃低效流量的结果，而非需求端的下滑，公司用短期的收入增速换取更健康的投入产出。
　　投资建议：收入基本盘稳健，关注轻烹费效比，维持“强推”评级。考虑轻烹主动减少费用投入，我们小幅上调26-28年业绩预测至3.01/3.38/3.85亿元（原预测2.91/3.33/3.82亿元），对应26-28年PE为16/15/13倍。公司B端客户壁垒与研发能力未变，轻烹主动降速使费用投放更理性；收入端仍具备双位数增长基础，利润率稳中有升。给予27年20倍PE，对应目标价17元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游餐饮需求低迷、新品推广不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题等

　　事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入24.47亿元，同比+14.74%；实现归母净利润2.10亿元，同比+9.33%。26Q3实现营业收入8.45亿元，同比+12.29%；归母净利润0.81亿元，同比+8.10%。
　　26Q3实现营业收入8.45亿元，同比+12.29%，增速略有放缓。
　　1）分产品看：26Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入4.38/3.33/0.53亿元，分别同比+14.53%/+6.04%/+47.68%。复合调味料和饮品甜点配料占比提升。
　　2）分渠道看：26Q3直销/非直销分别实现收入7.10/1.14亿元，分别同比+16.25%/-6.17%，直销渠道收入占比86.13%，同比提升2.76pct。
　　3）分区域看：26Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北分别实现收入6.40/0.38/0.67/0.26/0.21/0.18/0.10亿元，分别同比+11.51%/-17.39%/+74.46%/+26.27%/-12.08%/+33.26%/+9.72%。华东市场仍占据主要地位，华北市场增速亮眼，成为公司第二大市场。
　　4）经销商情况：截至26Q3末，公司经销商合计554家，26Q3净增加52家。
　　毛利率同比下滑，期间费用率略有下降，归母净利率有所回落。26Q3单季毛利率30.78%，同比-1.77pct。26Q3期间费用率16.66%，同比-0.92pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.65%/1.77%/0.04%/2.20%，分别同比-0.54%/-0.49%/-0.02%/+0.13%pct。利润端，26Q3归母净利润率9.62%，同比-0.37pct。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为33.5/37.6/41.6亿元，分别同比增长14.3%/12.2%/10.7%，实现归母净利润2.9/3.4/3.9亿元，分别同比增长12.1%/13.8%/16.2%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等

　　事件：公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.47/2.10/2.02亿元，同比+14.74%/+9.33%/+11.73%。其中，2026Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.45/0.81/0.77亿元，同比+12.29%/+8.10%/+9.39%。
　　收入端：B端为主的复合调味料延续快速增长趋势。（1）复合调味料：2026Q3公司复调产品（主要为B端客户）收入同比+14.53%至4.38亿元，虽然整体餐饮消费环境不景气，但连锁化率提升趋势下，公司持续拓客、推新，支撑复调收入保持快速增长。（2）轻烹解决方案：2026Q3公司轻烹解决方案（主要为C端产品空刻意面）收入同比+6.04%至3.33亿元，公司持续进行产品推新和线下渠道的推广。（3）渠道方面，2026Q3公司直销/非直销渠道收入分别同比+16.25%/-6.17%至7.10/1.14亿元，公司持续推进线上、线下直营大客户的拓展。
　　利润端：2026Q3费用率有所降低，但受毛利率影响盈利能力略有降低。2026年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.42/-0.22pp至8.57%/8.27%，其中2026Q3公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.37/-0.24pp至9.62%/9.06%。（1）毛利率：2026年前三季度公司毛利率同比-0.63pp至32.65%，其中2026Q3公司毛利率同比-1.77pp至30.78%，或受以B端收入占比提升导致产品结构变化影响。（2）期间费用率：2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/-0.47/+0.11/+0.01pp至15.54%/1.86%/2.13%/0.09%，其中，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/-0.49/+0.13/-0.02pp至12.65%/1.77%/2.20%/0.04%。
　　投资建议：公司为定制餐调和速食意面行业头部企业，定制餐调业务主要服务于各类连锁餐饮客户，随餐饮连锁化率提升以及公司产品持续推新，有望保持稳健增长；空刻速食意面则随着公司迭代产品和延伸产品品类，叠加线下等渠道多元化推广，有望实现快速增长。另外，公司凭借强调味品研发基础，从复合调味料向“全方位专业食品解决方案服务商”发展，亦有望打开公司业务边界和成长空间。我们预计公司2026-2028年收入分别为33.84、37.93、42.18亿元，同比+15.33%、+12.10%、+11.21%，归母净利润分别为2.86、3.37、3.88亿元，同比+8.86%、+17.84%、+15.11%，当前股价对应的PE为17.8、15.1、13.1倍。考虑公司定制复调和速食意面行业龙头地位，以及公司经营稳健，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不景气，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，食品安全问题等。

　　事件：公司公告2026年三季报，2026年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.47/2.10/2.02亿元，同比+14.74%/+9.33%/+11.73%。26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.45/0.81/0.77亿元，同比+12.29%/+8.10%/+9.39%。
　　B端收入保持稳增，C端控费调整产品利润，收入增速相应放缓。26Q3收入同比+12.29%，复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入同比+14.53%/+6.04%/+47.68%，根据复调和轻烹产品的增速判断，预计B端收入增速在15%左右，主要系公司积极拓展B端新零售客户，同时加快存量客户新品迭代，公司已进入麦当劳供应商体系，并长期提供服务；26Q3的C端收入同比增长个位数（轻烹收入同比+6.04%侧面验证），主要受冲泡意面、鸡排等新品带动，但增速较26H1有所收窄，26H1公司以价换量，但盈利能力承压，因此26Q3控制投入，收入有所放缓。
　　费用投入下降未能抵消渠道结构变化带来的毛利率下降，盈利能力同比略承压。26Q3归母净利率9.62%，同比-0.37pct，扣非归母净利率9.06%，同比-0.24pct，拆分如下：1）26Q3毛利率为30.78%，同比-1.77pct，主要系B端业务占比提升所致；2）26Q3总费率16.66%，同比-0.92pct，销售/管理/研发/财务费率12.65%/1.77%/2.20%/0.04%，同比-0.54pct/-0.49pct/+0.13pct/-0.02pct，销售费率同比下降，判断与公司控制C端费用投入有关；3）26Q3预计B端业务盈利能力同比也有压力，主要系公司侧重向传统B端餐饮客户倾斜，相应缺少新零售渠道的高利润率产品对冲。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为33.41/37.79/42.33亿元，同比+13.9%/+13.1%/+12.0%，归母净利润为2.87/3.28/3.70亿元，同比+9.3%/+14.1%/+13.0%，对应2026年10月30日收盘价，PE估值为17.3/15.1/13.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：空刻发展不及预期，原材料价格大幅上涨，餐饮/茶饮等连锁业态竞争加剧导致经营不及预期。

　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.02/1.28/1.26亿元，同比+16.08%/+10.13%/+13.20%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.26/0.63/0.62亿元，同比+16.15%/+7.68%/+15.96%，收入略超预期，扣非归母净利润符合预期。
　　餐饮客户增长有韧性，轻烹开拓贡献持续。26H1收入同比+16.08%，其中复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入同比+16.96%/+19.04%/-7.80%，大B客户保持稳健增，轻烹解决方案收入同比增幅较大，与空刻的推广持续及新品迭代有关，空刻收入同比+10.77%，轻烹解决方案增速快于空刻，预计与定制化商超等渠道的切入有关，经销商数量同比环比净减8家，基本稳定。26Q2收入同比+16.15%，其中复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入同比+15.70%/+17.38%/+13.72%，轻烹业务的持续开拓，如会员定制化等的持续贡献，拉动整体收入增长。
　　毛利率承压、费用投入收窄，实际盈利能力基本平稳。26H1归母净利率8.02%，同比-0.43pct，扣非归母净利率7.86%，同比-0.20pct，26H1毛利率为33.63%，同比-0.05pct，26H1总费率21.18%，同比+1.28pct，销售/管理/研发/财务费率17.07%/1.90%/2.09%/0.12%，同比+1.61pct/-0.46pct/+0.10pct/+0.02pct，销售费率同比提升幅度较大，预计与空刻的线上投入加大有关。26Q2归母净利率7.61%，同比-0.60pct，扣非归母净利率7.53%，同比-0.01pct，拆分如下：1）归母净利润与扣非归母净利润之间的差异主要系政府补助的干扰；2）26Q2毛利率为33.76%，同比-0.92pct，我们判断与定制化业务占比的加大及运输、包装等原料成本上涨影响有关；2）26Q2总费率21.17%，同比-0.21pct，销售/管理/研发/财务费率17.00%/1.80%/2.15%/0.22%，同比+0.53pct/-0.78pct/+0.12pct/-0.08pct。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为32.82/36.22/40.09亿元，同比+11.9%/+10.3%/+10.7%，归母净利润为3.03/3.35/3.74亿元，同比+15.4%/+10.7%/+11.7%，对应2026年8月28日收盘价，PE估值为16.3/14.7/13.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：空刻发展不及预期，原材料价格大幅上涨，餐饮/茶饮等连锁业态竞争加剧导致经营不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入16.02亿元，同比增长16.08%；归母净利润1.28亿元，同比增长10.13%；实现扣非归母净利1.26亿元，同比增长13.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利6000.15万元（含税），占半年度归母净利润的46.70%。
　　平安观点：
　　毛利率基本持平，净利率在销售费用投放增加影响下有所下降。公司2026年上半年毛利率为33.63%，较上年同期下降0.05个百分点。费用率方面，销售/管理费用率分别为17.07%/1.90%，较上年同期分别变动+1.62/-0.46个百分点。公司2026年上半年净利率为8.47%，同比下降1.16个百分点。
　　研发投入持续加码，“健康+”初显成效。分产品品类看，26H1轻烹解决方案业务规模最大，实现营收7.57亿元，同比增长19.04%；复合调味料业务实现营收7.36亿元，同比增长16.96%；饮品甜点配料业务实现营收0.74亿元，同比下降7.80%。公司坚持创新驱动，26H1研发投入同比增长超20%。公司"健康+"战略初步落地，成功推出双重蛋白鹰嘴豆烩番茄肉酱意面、自律轻食羽衣甘蓝烤鸡冲泡意面、高蛋白三色藜麦鸡排、彩蔬儿童意面等基于健康理念所研发的新品。良好的市场反馈验证了“健康+风味”发展路径的可行性，增强了公司进一步深耕健康领域应用的信心。
　　财务估值与预测：公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.04亿元/3.40亿元/3.93亿元，EPS分别为0.76/0.85/0.98元，对应8月28日收盘价的PE分别为16.2、14.5、12.6倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。2）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。3）食品安全风险。食品安全问题为重中之重，若行业或公司在生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。4）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。