事件：公司发布公告，2025全年实现营收29.3亿元，同比10.7%；归母净利润2.6亿元，同比12.6%；26Q1实现营收7.8亿元，同比16.0%；归母净利润0.7亿元，同比12.6%。
　　25全年收入稳健增长，轻烹业务表现亮眼。2025年收入29.3亿元，同比10.7%，维持稳健增长趋势。分产品，复合调味料25全年收入13.7亿元，同比6.0%，主要系小B渠道表现较弱；轻烹解决方案25年收入13.3亿元，同比17.8%，得益于空刻改善、大客户合作深化，以及新零售渠道增量贡献；饮品甜点配料25年收入1.5亿元，同比3.8%，主要受大客户产品规划影响。26Q1收入7.8亿元，同比16.0%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比13.4%。分产品，复合调味料26Q1收入3.6亿元，同比18.3%，25Q4与26Q1合计同比11.5%；轻烹解决方案26Q1收入3.6亿元，同比20.9%，25Q4与26Q1合计同比19.8%；饮品甜点配料26Q1收入0.4亿元，同比-23.3%，25Q4与26Q1合计同比-14.0%。
　　25全年盈利能力稳定，C端费用扰动26Q1利润率。2025年，归母净利率9.0%，同比0.2pcts；具体拆分来看，毛利率33.3%，同比0.5pcts，主要受产品结构调整影响；销售费用率15.1%，同比0.6pcts；管理费用率2.4%，同比-0.4pcts。26Q1归母净利率8.5%，同比-0.2pcts，主要受C端费用投放影响；具体拆分来看，毛利率33.5%，同比0.9pcts，与产品结构优化有关；销售费用率17.1%，同比2.7pcts；管理费用率2.0%，同比-0.1pcts。
　　B端需求改善叠加新渠道拓展，看好2026全年向好趋势。随着终端餐饮需求改善叠加客户需求逐渐深化，公司B端业务有望保持稳中有增态势。此外，山姆、盒马、零食量贩等新渠道拓展，下游开店叠加合作SKU增加，有望进一步贡献收入增量。
　　投资建议：预计2026~2028年收入分别为33/37/41亿元，同比13%/12%/11%，归母净利润分别为3/3/4亿元，同比15%/14%/14%，对应PE为18/16/14X，考虑到餐饮需求改善以及新零售渠道快速拓展，公司目前估值低于调味品公司均值，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。

　　事件：公司发布2025年报和26年一季报，2025年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比+12.59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。25Q4实现营收8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。26Q1年实现营业收入7.76亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比+12.58%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%。
　　26Q1轻烹、复调均实现快速增长。分品类来看，25年复调实现营收13.73亿元，同比增长5.96%，毛利率为25.19%，同比+1.17pct，轻烹解决方案实现营收13.31亿元，同比增长17.76%，毛利率为45.37%，同比下降0.31pct，饮品甜点配料实现营收1.52亿元，同比增长3.8%，毛利率为13.69%，同比下降8.13pct。26Q1复调实现营收3.56亿元，同比增长18.32%，轻烹解决方案实现营收3.65亿元，同比增长20.88%，饮品甜点配料实现营收0.36亿元，同比下降23.25%。
　　26Q1毛利率小幅改善，费用率有所提升。25Q4毛利率为33.27%，同比-2.25pct。26Q1毛利率为33.49%，同比+0.88pct。25Q4公司期间费用率为20.83%，同比-0.25pct。其中销售费用率为16.30%，同比+1.32pct；管理费用率为2.43%，同比-1.29pct。26Q1期间费用率为21.19%，同比2.86pct，其中销售费用率为17.14%，同比+2.76pct，预计系春节期间加大推广费用，管理费用率为2.01%，同比-0.11pct。
　　盈利能力保持稳定。25Q4归母净利率8.83%，同比+0.55pct。25Q4扣非归母净利率8.96%，同比+1.19pct。26Q1归母净利率为8.45%，同比-0.26pct，扣非归母净利率为8.21%，同比-0.40pct。
　　26年多管齐下展望积极。产能建设方面，通过强化订单导入提升产能利用率，积极推进智能化生产基地建设，不断提升自动化和智能化水平，实现降本增效。产品方面，围绕“健康+”不断开发高附加值新产品，渠道方面，强化传统渠道合作，不断深耕，同时加强与会员店、量贩折扣连锁等新渠道合作，定制开发差异化产品。管理方面提升精细化运营水平，完善人才培养体系，创新激励机制充分激发团队活力和创造力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.71/36.41/40.75亿元，分别同比增长11.50%/11.31%/11.92%，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.03/3.35/3.87亿元，分别同比增长15.29%/10.58%/15.48%，对应26-28年PE为17.90/16.19/14.02X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年公司实现营收29.34亿元，同比+10.66%；归母净利润2.63亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。其中，25Q4公司实现营收8.01亿元，同比+11.08%；归母净利润0.71亿元，同比+18.39%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。26Q1公司实现营收7.76亿元，同比+16.00%；归母净利润0.66亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%
　　直销渠道快增，复调、轻烹收入齐提速。分渠道看，25Q4/26Q1公司直销渠道实现收入6.73/6.46亿元，同比+14.02%/+18.02%，推测会员制卖场、量贩折扣连锁等贡献增量；非直销渠道实现收入1.05/1.10亿元，同比-4.32%/+8.47%，Q1恢复正增。此外，25Q4/26Q1公司净增经销商-21/+14家。分产品看，25Q4/26Q1公司复合调味料实现收入3.61/3.56亿元，同比+5.51%/+18.32%，推测Q1受益于餐饮旺季需求修复；轻烹解决方案收入3.80/3.65亿元，同比+18.77%/+20.88%，延续高增态势；饮品甜点配料收入0.36/0.36亿元，同比-2.41%/-23.25%。
　　毛利率小幅改善，销售费用率上行，盈利能力维持稳健。25全年/25Q4/26Q1公司实现毛利率33.28%/33.49%/33.27%，同比+0.46/-2.25/+0.88pct，毛利率呈现改善态势。费用方面，25全年/25Q4/26Q1公司销售费用率同比分别+0.59/+1.32/+2.76pct；管理费用率同比分别-0.41/-1.29/-0.11pct；研发费用率同比分别-0.03/-0.05/+0.08pct；财务费用率同比分别+0.09/-0.23/+0.13pct；四项期间费用合计同比分别+0.24/-0.25/+2.86pct，销售费用率呈上行趋势，其他费用均实现良好管控。结合以上，25全年/25Q4/26Q1公司实现归母净利率8.95%/8.83%/8.45%，同比分别+0.15/+0.55/-0.26pct，盈利能力维持相对稳健。
　　聚焦主业坚持长期主义，BC两端双线驱动。公司持续深化B端客户合作，以新促增创新引领，持续巩固公司的行业领先地位，公司全年在售产品超2700种，近三年新增产品数量占比近60%。C端方面，空刻品牌通过新品迭代、联名营销与线上线下渠道协同，进一步强化消费者认知。公司管理团队稳扎稳打、守正创新，稳步推进公司战略执行，为公司的长线持续发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议：参考公司25年报及26一季报业绩，我们上调公司盈利预测，预计26-27年归母净利润为3.14/3.57亿元（前次3.02/3.44亿元），同比+20%/+14%，并引入28年盈利预测为3.99亿元，同比+12%，对应26-28年PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比+12.59%；2026年Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。
　　评论：
　　25全年稳健兑现双位数增长，春节旺季略超预期，25Q4+26Q1合计同比+13.5％。分业务看，25年复调/轻烹/饮品配料营收同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，轻烹实现较快增长主要一是空刻实现接近10％左右增长（全年营收10亿左右），另一方面则是新品料理酱包等保持大双位数增长。分渠道看，2025年直销/分销收入分别同比+12.96%/+1.50%。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+9.44%/+72.47%/-5.65%/-2.85%/+5.31%/+40.11%/+64.01%/+7.80%。25Q4春节错期，营收同比+11.08%，轻烹表现好于复调，26Q1复调同比增速环比提升，而轻烹延续双位数增长趋势，公司整体营收同比+16.00％，具体来看，复调/轻烹/饮品配料营收同比+18.32%/+20.88%/-23.25%，若合计25Q4+26Q1来看，公司营收同比+13.5％，春节表现略超预期。
　　25年归母净利率略微提升，26Q1费投加大拖累盈利表现。25全年公司毛利率33.3%，同比+0.5pcts，主要系毛利率较高的轻烹业务占比提升贡献；费用端相对平稳，25全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.6pct/-0.4pct/持平，最终25年归母净利率9.0%，同比+0.2pcts。具体到26Q1，公司毛利率为33.5％，同比+0.9pcts，销售/管理/研发费用率同比+2.7pcts/-0.1pcts/持平，其中销售费用率增加预计是春节期间推广加大，最终归母净利率为8.5％，同比-0.3pcts。
　　25全年稳健兑现，26Q1环比提速，26年公司增长抓手仍足，有望维持双位数左右增长。25年公司平稳增长，重点工作包括一是以新促增，创新动能引领产品谱系扩展，二是情感共鸣促成品牌升维，AI应用助力营销提效，三是产能扩充行稳致远，先进智造夯实效率基石。26Q1公司取得经营开门红，展望全年，公司B端夯实老客关系，并持续扩充新客，在餐饮需求改善下增长趋势有望延续，而C端考虑线下KA、新零售渠道，以及新品贡献，有望保持平稳增长，全年预计收入端双位数增长，利润端考虑规模效应等，预计略快于收入端。
　　投资建议：25年稳健兑现，春节略超预期，26年趋势有望延续，维持“强推”评级。公司增长势能延续，26年有望平稳双位数增长，中长期维度下，公司一方面享受餐饮结构景气，另一方面积极迎合下游零售调改，有望持续打开增长空间。基于2025年报及2026年一季报情况，我们调整26-27年EPS预测为0.75/0.86元（原预测为0.76/0.87元），并引入28年EPS预测为0.97元，对应PE为18/15/14倍，维持目标价18.2元，对应26年24倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比+12.59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%；2026Q1公司实现营业收入7.76亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比+12.58%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%。其中2025Q4公司实现营业收入8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。
　　轻烹表现持续亮眼，Q1华东增长突出。分品类来看，2025年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%；25Q4公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.61/3.80/0.36亿元，同比+5.5%/+18.8%/-2.4%；26Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.65/0.36亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。分渠道来看，2025年直销/非直销实现营收分别24.15/4.41亿元，同比+13.0%/+1.5%；25Q4直销/非直销实现营收分别6.73/1.05亿元，同比+14.0%/-4.3%；26Q1直销/非直销实现营收分别6.46/1.10亿元，同比+18.0%/+8.5%。分区域来看，2025年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收22.72/1.63/1.55/0.76/0.82/0.44/0.29/0.36亿元，同比+9.4%/+72.5%/-5.6%/-2.8%/+5.3%/+40.1%/+64.0%/+7.8%；26Q1华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收6.02/0.41/0.49/0.17/0.17/0.14/0.08/0.09亿元，同比+16.6%/+2.2%/+41.8%/-12.5%/+0.4%/+56.8%/-0.2%/+72.1%。
　　费投增加，盈利能力稳定。公司2025年实现销售毛利率33.28%，同比+0.47pct，2025年公司最终实现销售净利率9.81%，同比-0.27%，其中销售/管理/研发费用率分别+0.58/-0.40/-0.03pct至15.10%/2.36%/1.97%。26Q1公司实现销售毛利率33.49%，同比+0.88pct，26Q1公司实现销售净利率8.86%，同比-1.20%，其中销售/管理/研发费用率分别+2.76/-0.11/+0.08pct至17.14%/2.01%/2.03%。
　　聚焦主业耕耘，坚持长期主义。2026年公司继续聚焦主业赛道，持续优化资源配置，以创新驱动突破，以管理提升效能，坚定不移走长期主义路线。1）产能建设方面，公司将进一步加大投资力度，提速推进各核心基地产能释放与布局优化；2）产品与渠道建设方面，公司深化研发创新，以技术驱动产品升级迭代与推陈出新，深耕现有渠道与积极拥抱市场新变局双线并进；3）管理体系建设方面，继续以提升管理效能为年度经营目标，精耕细作，提质增效。
　　投资建议：餐饮提振加速B端修复，C端成长潜力可期。短期看，B端核心客户门店扩张带来稳定需求，且公司不断拓展合作公司类型。C端，空刻新品迭代，线上品牌宣传到位，线下渠道拓展，二者相互配合持续贡献增量。长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B端大客户合作与C端空刻品牌、产品、渠道核心优势，有望实现持续增长。此外，外延式并购有望进一步扩大规模，稳固行业地位。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+14.6%/+13.2%/+12.7%至3.0/3.4/3.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费力恢复不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报，全年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%。实现扣非归母净利2.53亿元，同比增长17.88%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。公司同时披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%。
　　平安观点：
　　轻烹解决方案增速亮眼，复调业务稳健增长。分产品来看，公司轻烹解决方案产品实现营收13.31亿元，同比增长17.76%，增速最快，毛利率为45.37%，同比减少0.31个百分点。复合调味料产品实现营收13.73亿元，同比增长5.96%，毛利率为25.19%，同比提升1.17个百分点。饮品甜点配料产品实现营收1.52亿元，同比增长3.80%，毛利率13.69%，同比减少8.13个百分点。
　　BC端共同发力，创新动能引领产品谱系扩展。在B端业务领域，公司全年累计形成在售产品逾2700种，其中近三年新增产品数量占比接近60%，充分彰显了研发创新对业务增长的强劲牵引作用，体现了公司对市场需求变化的敏锐洞察，以及对产品研发持续投入的战略定力。公司C端品牌“空刻”意面持续巩固市场领先地位，斩获2025年国内儿童意面市场销售额第一，并通过与《天官赐福》、《疯狂动物城2》等知名IP联动，有效提升品牌势能。
　　直销渠道为增长主力，华南等区域快速突破。分销售模式来看，2025全年公司直销业务实现营收24.15亿元，同比增长12.96%，毛利率为34.22%；非直销业务实现营收4.41亿元，同比增长1.50%，毛利率为32.63%。分区域来看，华东地区作为核心市场，实现收入22.72亿元，同比增长9.44%，主导地位稳固。同时，公司在其他区域的拓展取得显著成效，华南、西南、西北地区收入分别同比增长72.47%、40.11%、64.01%，展现出强劲的增长潜力。
　　财务估值与预测：根据公司2025年报，我们略上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.04亿元（前值为2.94亿元）/3.40亿元（前值为3.33亿元）/3.93亿元（新增），EPS分别为0.76/0.85/0.98元，对应4月24日收盘价的PE分别为17.4、15.5、13.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。2）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。3）食品安全风险。食品安全问题为重中之重，若行业或公司在生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。4）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。

　　事件：公司公告2025年年报&26Q1季报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.34/2.63/2.53亿元，同比+10.66%/+12.59%/+17.88%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.01/0.71/0.72亿元，同比+11.08%/+18.39%/+28.10%。26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.76/0.66/0.64亿元，同比+16.00%/+12.58%/+10.63%，业绩超预期。
　　全年轻烹拓渠道发展，25Q4+26Q1大B上新、空刻旺销协同拉动。2025年收入同比+10.66%，大B客户保持稳健增长（前五大客户收入同比+8.02%），轻烹解决方案收入同比增幅较大，与空刻的恢复性增长及新渠道的切入有关，空刻收入同比+9.51%。25Q4+26Q1收入同比+13.45%，高于预期，复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点小料收入同比+11.51%/+19.79%/-13.99%，拆分如下：1）B端：根据复调收入同比+11.51%可以判断，公司B端收入保持11%+增长，预计与百胜25Q3的上新拉动、春节刺激餐饮备货增加有关。2）C端：轻烹收入增速接近20%，预计与空刻线下的进一步推广铺设有关，此外空刻定位的调整预计也显出成效，此外山姆等定制渠道的意面产品切入预计也有贡献。
　　全年B端毛利率优化提振盈利，25Q4+26Q1盈利能力提升主要来自期间项。2025年归母净利率8.95%，同比+0.15pct，扣非归母净利率8.62%，同比+0.53pct，拆分如下：1）空刻归母净利率1.88%，同比+0.56pct，盈利能力改善；2）25年毛利率为33.28%，同比+0.46pct，主要系成本红利下，与B端业务毛利率的提升有关，复调毛利率同比+1.17pct至25.19%可以验证；3）2025年总费率19.56%，同比+0.24pct，销售费率与线上推广投入加大有关。25Q4+26Q1归母净利率8.64%，同比+0.16pct，扣非归母净利率8.59%，同比+0.42pct，拆分如下：1）25Q4+26Q1毛利率33.38%，同比-0.74pct，预计与双十一促销等投入加大有关；2）总费率21.00%，同比+1.25pct，主要系线上、春节活动等投入加大；3）预计少数股东损益变动、子公司所得税率优惠亦对利润带来正向影响（广西宝硕24年税率20%，25年为15%）。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为32.82/36.22/40.09亿元，同比+11.9%/+10.3%/+10.7%，归母净利润为3.00/3.34/3.73亿元，同比+14.3%/+11.4%/+11.6%，对应2026年4月24日收盘价，PE估值为18/16/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：空刻发展不及预期，原材料价格大幅上涨，餐饮/茶饮等连锁业态竞争加剧导致经营不及预期。