公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收20.54亿元，同增5.6%；归母净利1.36亿元，同增21.0%；扣非归母净利0.89亿元，同增8.0%。公司在税务智能体开发领域成果显著，有望打造垂直场景下AI应用护城河。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2026Q1业绩稳步提升，盈利能力增强。2025Q4公司营收6.28亿元，同减5.2%；归母净利0.26亿元，同增869.0%；2026Q1公司营收4.88亿元，同增8.7%；归母净利0.31亿元，同增26.4%。盈利能力方面，2025年公司毛利率57.30%，同增2.09pct；归母净利率6.63%，同增0.84pct。2026Q1毛利率60.35%，同减0.57pct；归母净利率6.41%，同增0.90pct。2025年及2026Q1公司归母净利率同比均有提升。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为18.75%/12.30%/22.48%，同比分别变动+2.57/+1.06/-2.19pct。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为2.51亿元，同减8.3%。
　　数智财税业务用户数提升，回款同比增长60%。公司盈利指标改善主要系2025年AI驱动公司数智财税业务收入结构向高价值服务升级，生态化平台商业模式创新提供新的增长动力；数字政务业务经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目、强化全流程闭环管理所致。分业务来看，2025年公司数智财税业务收入13.20亿元，同增12.2%，毛利率69.34%，同减2.71pct；数字政务业务收入7.30亿元，同减4.3%，毛利率36.31%，同增7.19pct。数智财税业务领域，企业加速财税数字化转型，带动亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截至2025年末，平台活跃企业用户1180万户，同增10%；平台付费企业用户815万户，同增15%；生态机构伙伴5.2万户，同增19%。2025年亿企赢平台AI产品及业务实现回款4.21亿元，占数智财税业务2025年度回款的28%，同增60%。此外，公司还以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入点，打造了“亿企薪福”、“亿企兆睿”等涉税及非税SaaS平台。数字政务领域，公司深耕20余年，2025年自觉承担金税四期项目攻坚任务，收获了税费治理关键项目数字化建设、数据价值服务开拓、数字政务大模型应用及信创化建设等成果。
　　公司在税务智能体开发领域成果显著。通过打造“犀友”人工智能平台，围绕垂域模型建设和智能体应用两方面持续升级，构建垂直场景人工智能应用的护城河，目前已全面覆盖不同层级税务局及政府机关的大部分办公类应用场景。一方面，公司构建垂直领域的“Harness”持续对“犀友”人工智能平台底层的财税垂域大模型进行迭代升级，在通用大模型基础上赋予高质量财税实务及行业认知知识，减少大模型幻觉，并快速迭代更新。另一方面，“犀友”智能体融合了多模态AI与传统小模型技术，使得智能体在垂直领域的能力更强、场景适应性更优。目前，公司财税垂域大模型已经积累大量高精度的财税专业知识图谱，能够有力支撑数智财税专家咨询业务；智能体支持自动化申报、智能合规审查等20余项功能，全面推动税务流程智能化。
　　估值
　　2025年公司业绩稳步增长，考虑到公司选择性收缩数字政务业务，我们对应调整盈利预测。预计2026-2028年公司营收24.7/29.1/33.4亿元，归母净利2.0/2.5/2.8亿元，EPS0.48/0.60/0.70元，PE124.2/99.0/85.9倍。考虑到公司是在财税领域积累深厚，数据资源丰富，聚焦高价值项目有望进一步提升公司盈利能力，且公司“犀友”人工智能平台有望构建垂直场景下人工智能应用的护城河，因此维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　用户增长不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入20.54亿元，同比增长5.57%，归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；2026年Q1实现营收4.88亿元，同比增长8.67%，归母净利润3127.62万元，同比增长26.39%。
　　盈利能力持续改善，经营呈现高质量发展态势。公司业绩呈现稳中有进发展态势，其中：
　　1）2025年业绩稳健增长，盈利能力提升。2025年全年公司业绩端稳健增长，盈利能力稳步提升，归母净利润增速超过营收增速，主要为公司盈利能力持续改善，整体盈利质量较高，2025年公司毛利率57.3%，同比+2.09pct，主要系G端数字政务业务毛利率36.31%，同比+7.19pct，销售/管理/研发费用率分别为18.75%/12.3%/22.48%，期间费用率52.21%，同比+1.9pct，主要为公司加大营销力度所致，整体经营质量持续提升。
　　2）2026Q1利润端延续高增态势，扣非归母利润端超预期。2026Q1公司实现扣非归母净利润2884.36万元，同比大幅增长33.28%，公司核心业务增长强劲，利润端保持高速增长态势，截至一季度末。公司合同负债为7.94亿元，虽然较年初有所下降，符合Saas业务季节性收入的特征。
　　AIBM战略成果显著，AI驱动B端数智财税高价值转型加速。2025年全年公司数智财税业务实现营收13.19亿元，同比增长12.17%，毛利率69.34%，是公司增长的核心驱动力，公司正从传统财税Saas服务商逐步转型以AI驱动的AIBM生态服务平台，推动客户从财税实务向高附加值的合规税优、财经管理跃迁。公司依托“犀友”垂直大模型推出财赢Agentic数智工场，2025年全年亿企赢凭条AI产品及业务实现回款4.21亿元，同比增长60%，占数智财税业务年度回款的28%；用户实现跨越式增长，平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10%，平台付费企业用户815万户，较年初增长15%。我们认为，公司的AI产品已成功跑通商业模式，公司B端业务AI商业化落地持续验证，成为B端业务增长的核心引擎。
　　经营策略调整初现成效，G端数字政务业务质效双升。公司聚焦税费治理关键项目数字化建设，数字政务大模型应用及信创化建设，公司及时调整经营策略，依托“人工智能+数据服务”，从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目、强化全流程闭环管理，2025年实现营收7.3亿元，虽同比小幅下降4.27%，但毛利率较上年大幅提升7.19pct，此外公司数据价值服务开拓市场潜力较大，有望打开长期增长曲线。
　　投资建议：公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商，通过AI与生态化赋能平台，B端业务增长确定性强，G端业盈利质量持续提升，AIBM战略成效显著，有望延续利润高速增长态势。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.16/3.37/5亿元，同比增长58.47%/55.97%/48.46%，EPS为0.53/0.83/1.23元，当前股价对应PE分别为105/68/46倍，维持推荐评级。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司4月23日发布2025年度报告及2026一季度报告，2025年公司实现营收20.54亿元，同比增长5.57%，归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%，扣非净利润8870.56万元，同比增长7.96%。2026一季度，公司营收4.88亿元，同比增长8.67%，归母净利润3127.62万元，同比增长26.39%，扣非净利润2884.36万元，同比增长33.28%。
　　数智财税业务进一步巩固生态。2025年内，公司亿企赢平台进一步巩固了竞争壁垒与生态用户黏性，AI业务驱动收入结构向高价值服务升级。随着数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地，企业加速财税数字化转型，带动亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截至2025年末，平台活跃企业用户1,180万户，较年初增长10%，平台付费企业用户815万户，较年初增长15%。业绩端，公司2025年数智财税业务实现营业收入13.2亿元，较上年同期增长12%，其中AI产品及业务实现回款4.21亿元，占数智财税业务2025年度回款28%，较上年同期增长60%。总体上，公司数智财税业务的市场需求仍然稳定，依靠财税AIBM生态平台构建与原生AI产品创新，公司仍有能力进一步巩固自身生态。
　　数字政务业务助力税务升级。数字政务业务方面，2025年公司继续承担金税四期项目攻坚任务，并且包含数字政务大模型应用及信创化建设、数据治理等。公司致力于由传统的软件研发与运维服务商向财税大模型数智服务商转型，依托“人工智能+数据服务”帮助政务领域客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级。2025年内，公司数字政务基于AI驱动经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目、强化全流程闭环管理，持续推动经营质效提升，业务盈利指标显著改善、核心壁垒持续加固，实现营业收入7.3亿元，毛利率较上年提升7%。数字政务端公司保持稳定，展现公司领先的技术优势和成熟的应用经验。
　　盈利预测与评级：公司2025年及2026年一季度业绩表现持续稳增，行业需求不改，公司生态稳固，AI技术的融入展现公司行业领先的技术优势。因此我们持续看好公司未来发展，预计公司2026-2028年实现营收24.45亿元、29.46亿元、35.67亿元；归母净利润2.76亿元、3.29亿元、4.13亿元；EPS0.68元、0.81元、1.02元；PE85.4X、71.6X、57.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业景气度下滑；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期；宏观环境波动；股东减持股份。

　　事项：
　　4月22日，税友股份发布2025年年度报告与2026年一季度报告：2025年全年实现营业收入20.54亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%。2026年一季度实现营业收入4.88亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.31亿元，同比增长26.39%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长33.28%。
　　评论：
　　数智财税业务高增领跑，AI产品规模化变现加速。2025年公司数智财税业务实现营收13.20亿元，同比大增12.17%，毛利率69.34%，保持高水平盈利；其中AI产品及业务回款4.21亿元，占数智财税总回款28%，同比大幅增长60%。截至年末，亿企赢平台活跃企业用户1180万户（同比+10%），付费企业用户815万户（同比+15%），生态机构伙伴5.2万家（同比+19%），合同负债8.05亿元（同比+21%），用户、收入、订单三维度同步高增。
　　数字政务提质增效显著，金税四期+非税拓展打开空间。数字政务业务营收7.30亿元，毛利率36.31%（同比+7.19pct）；公司作为金税四期核心供应商，深度参与新电局、税智撑、税务人端等全国核心项目；依托“犀友”财税垂域大模型构建智能体矩阵，覆盖智能合规审查和数据分析等20余项功能，已落地风险、稽查、信用、征管、数据服务5条产品线；同时向人社、财政等非税领域突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多地达成合作，政务业务由项目服务向数智化高价值服务转型，增长确定性进一步增强。
　　AI驱动商业模式升级，财税AIBM生态打开成长空间。公司以“人工智能+场景落地+生态协同”为核心路径，坚定推进AIBM数智化商业管理战略落地，依托亿企赢品牌构建覆盖全行业的财税AIBM生态服务平台，面向财税服务机构输出标准化作业体系与高价值经营标杆，可规模化复制高效经营范式，有效破解行业同质化竞争、服务非标、盈利薄弱等长期痛点。同时，公司基于“犀友”垂直大模型打造财赢Agentic数智工场，以“人机协同”形式重构财税实务、合规税优和财经管理三层价值体系结果交付机制。25年AI产品及业务实现回款4.21亿元，同比大增60%，占数智财税业务回款比重达28%。依托原生AI技术，公司产品矩阵正在实现从“提供工具”到“结果交付”的跃迁，助力财税服务行业开辟广阔成长空间。
　　投资建议：公司坐拥数智财税与数字政务双重核心壁垒，受益于金税四期建设与AI产业化落地红利，但考虑到政务端项目节奏与财税SaaS竞争加剧，我们预计公司2026-2028年营收分别为26.61、32.21、34.23亿元（26-27年前值为28.12、35.10亿元），归母净利润分别为2.74、4.05、4.80亿元（26-27年前值为4.49、6.46亿元），对应EPS为0.67、1.00、1.18元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；费用管控不及预期；营运效率不及预期。

　　核心提要
　　核心逻辑：公司作为国内财税AI+Saas龙头企业，深耕TOG业务，深度参与金税三期、四期等项目。B端业务上，公司，打造犀友财税垂域人工智能平台，实现AI Agent+财税融合，引领智慧财税，开创第二增长点
　　公司产品以G端业务起家，B端业务加速推进
　　公司是国内领先的数智财税服务平台厂商及数字政务和税费治理综合解决方案服务商，TOG侧公司早在2002年就推出采用J2EE架构的省级集中处理模式的软件产品，服务金税三期、金税四期等政府产品；TOB侧公司于2024年推出“犀友”大模型算法，推进“AI+财税”数智化进程。
　　B端公司AIAgent引领智慧财税，B端活跃客户2025H1达1180万，预计AIBM生态服务行业市场规模2028年将达3907亿元
　　我国企业数量持续扩大，据弗若斯特沙利文&税友集团发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》，中国中小微企业数量从2019年的约3,440万家逐步增长，到2023年达到5,300万家，预计到2028年中小微企业数量将达到约8540万家。税务监管日趋精细化，推动中小微企业对合规税优服务的需求增长，针对企业的税务服务内外部供给不足。公司深谙“AI+财税”浪潮，打造犀友财税垂域人工智能平台，提供B端服务场景含小企业、代账机构和创新业务等多项服务；针对代账客群，公司产品优化客户运行效率，部分客户实现人均代账户数从30户上升到60户以上，针对中小微企业，公司AI产品实现管票、算税、薪酬、风控、记账一站式服务。
　　从B端经营成果看，实现总用户和付费用户双增，截至2025H1，B端平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。2023/2024年公司综合客单价185元/158元，2025H1综合客单价84.71元。从竞争视角看，市场财税Saas企业产品侧重略有差异，用户留存率均较高，这意味着财税Saas企业高毛利与高费用率并存。
　　AI大幅提高财税处理效率，AIBM生态市场空间广阔
　　2025年8月28日，公司发布了财税行业首个Agentic平台“数智工场”，其“驾驶舱+数智会计+数智合规顾问”产品矩阵，将幻觉率下降至10%以下，打造人机协同的全新作业模式。在覆盖10大行业2000家企业的试点中，实操效率是传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%，推动财税服务机构有更多时间与预算探索高价值业务。据懂财帝公众号，财税Agent应用后，2024年，一般纳税人常规合规税优服务项目的平均净服务时间，由56.6小时大幅减少至20小时左右，效率大幅提升约60%，预计到2025年下半年，效率还将提升，净服务时间将节约70%。同时，企业的用人成本也会降低，2-5年资历的普通财务人员，就能完成88%工作。
　　公司所在AIBM生态市场空间广阔，据弗若斯特沙利文&税友集团发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》数据，预计到2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，2023-2028年CARG达74.9%。
　　政策持续推进，G端业务与中标稳步前行
　　财税数智化领域政策齐开，金税一到四期向精细化演变；公司产品实现AI+数字政务实现税务数字化转型，产品ToG业务卡位清晰，持续中标税务局项目。
　　盈利预测和投资评级
　　公司作为国内AI+Saas领先企业，通过融合人工智能平台与财税Saas业务有望打造B端第二增长点，结合公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为22.56/29.24/34.93亿元，归母净利润分别为1.75/3.63/5.59亿元，摊薄每股收益分别为0.43/0.89/1.38元/股，当前股价对应2025-2027年PS分别为15.58/12.02/10.06X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股价波动风险；税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；因网络安全，导致的黑客攻击、数据泄露等风险；高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；国家政府财政预算收紧，导致数字政务业务预算减少的风险。