B端G端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务
　　税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入，是国内领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。2023年，公司B端/G端业务产品营业收入分别为108,481.48万元/73,788.48万元，营收占比分别为59.32%/40.35%.较上年同期，B端营业收入增长13.84%，G端业务受用户预算收紧影响下降0.07%。
　　2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为3.63亿元/3277.53万元/2702.76万元，分别同比增长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。
　　B端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税”APP，实现ARR（订阅收入）5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%，活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账”SaaS平台，实现ARR（订阅收入）5.2亿元，与上年同期相比增长24.0%，活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。该平台推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。
　　面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税SaaS平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS），及财税大数据商业服务。目前，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，累计服务用户薪税社保管理超5亿人次，月服务人次超过1000万。
　　G端数字政务业务方面，公司以“税友信息”为品牌，为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究，为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。
　　AI合规税务工具打造第二曲线，B端业务利润水平提升显著
　　顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合AIGC技术进一步强化双中台ApaaS（基础服务中台）和DpaaS（数据中台）的产品技术，构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时，公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。为持续加大AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供AISaaS工具，打造垂直领域GPT应用，面向互联网公众，为亿企赢SaaS平台拓新引流。
　　得益于AIGC技术在产品及运营侧的应用，公司B端业务经营成果提升显著。2023年内，公司B端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长13.84%/37.37%，整体净利率22.62%，较上年提升3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃进一步提升市场占有率，2023年末活跃用户用户约为820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%。
　　新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展
　　公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时，国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。2022年1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。
　　以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。2023年年初，“金税四期”在全国10个省市试点上线，同年12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于2024年全面推行。税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。作为国内行业领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司B端业务带来极佳的发展机遇。
　　盈利预测
　　我们看好公司财税数字化行业以及财税SaaS云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升，有望受益于金税四期落地。预测公司2024-2026年收入分别为21.72、25.88、30.90亿元，EPS分别为0.60、0.89、1.10元，当前股价对应PE分别为47.8、32.4、26.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；（2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；（3）国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少的风险；（4）软件行业技术迭代风险

　　公告：税友股份发布2024Q1季报。根据季报，24Q1实现收入3.6亿元，yoy+9.7%。归母净利润3278万元，yoy+2.4%。扣非净利润2703万元，yoy+13.1%。业绩符合预期。
　　24Q1毛利率63.77%（同比+0.71pct），净利率9.1%（同比-0.52pct）。根据季报，我们预计主要系Q1B端确认收入占比较高，整体毛利率更高。
　　非经常损益575万元，略有增加。根据季报，主要为政府补助、金融资产公允价值变动损益（487万元）。
　　销售、管理费用率同比下降，研发费用率略有提升。根据季报，24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、13.07%、29%，同比去年分别-0.47pct、-0.82pct、+0.09pct，处于正常波动范围。
　　应收款项yoy+60.34%。根据季报，公司24Q1末应收款项共2.23亿元，同比23Q1末1.39亿元有较大幅度的增加，我们认为应收款项主要来自G端，2024年为金税四期省级推广和运维启动之年，G端项目预计将迎来一定增量。
　　经营性活动现金净流出3.6亿元。根据季报，我们预计主要系Q1公司发放员工年终奖金所致，公司应付职工薪酬相比23年末下降2.36亿元也能够佐证。
　　B端SaaS进展良好，合同负债达到7.4亿，增速进一步提升。根据公司公告，23年底公司合同负债8.3亿元，24Q1合同负债为7.4亿元，yoy+20.9%，合同负债主要为B端SaaS预收款，佐证公司B端业务向好。
　　24年四大战略重点，B端业务可期。1）继续提升市占率；2）加大AIGC投入；3）提升合规税优服务效能；4）向平台化经营模式转型，联合生态伙伴构建财税服务大平台。
　　盈利预测与估值：税友股份在金税四期中占据核心卡位，同时其B端中小企业+代账机构报税SaaS呈现出量价齐升的良好态势，优化公司整体营收结构。我们维持盈利预测，预计24-26年公司收入为21.58、25.12、29.07亿元，归母净利润分别为2.51、4.04、5.98亿元。当前公司市值对应24-26年PE分别为40x、25x、17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：G端业务盈利能力修复不及预期；B端客户数增长不及预期。

　　公司发布23年年报，全年实现收入18.3亿元（同比+7.7%），归母净利0.8亿元（同比-42.1%），扣非净利0.6亿元（同比-40.2%）。研发费用增长与G端用户预算收紧影响公司整体利润水平。公司B端盈利能力显著提升，全面启动垂直领域财税大模型建设。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　研发费用增长与G端用户预算收紧导致净利下滑。公司23年净利同比下降主要是由于：（1）公司加大人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用为4.8亿元（+12.4%），研发费用率为26.5%，同比增长1.1Pcts。（2）G端数字政务业务受用户预算持续收紧影响，毛利率同比下降11.3Pcts。
　　B端盈利能力显著提升，中小企业高客单价用户数与财税代理客群用户数双轮驱动。公司B端业务盈利能力显著提升，实现营收10.8亿元（同比+13.8%），净利2.5亿元（同比+37.4%），净利率为22.6%，同比增加3.9Pcts。其中，中小企业客群ARR为5.3亿元（同比+8.0%），年末高价值用户6.1万户（同比+77.3%）。财税代理客群ARR为5.2亿元（+24.0%），年末付费用户510.0万户（+34.2%）。创新业务方面，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，23年平台金额续费率持续增长。
　　垂直领域财税大模型建设全面启动，发展数字新质生产力。“发展新质生产力”被列为24年政府工作首要任务。公司积极打造财税数字化领域的新质生产力，顺应大语言模型技术突破，结合AIGC技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务。在顶层政策推动和技术风口加持下，公司财税SaaS业务及数字政务业务有望实现商业模式升级。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为2.7、3.7和4.1亿元（考虑G端预算影响，下修30%-37%），EPS为0.66、0.91和1.01元，对应PE分别为32X、23X和21X。公司B端盈利能力显著提升，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户数量增长不及预期；客单价提升不及预期；技术研发不及预期。

　　公告：税友股份发布2023年年报。根据年报，2023年公司实现营业收入18.3亿元，yoy+7.7%，实现归母净利润8338.6万，yoy-42.1%。2023Q4单季度实现收入6.6亿元，yoy+2.3%，单季度归母净亏损2007.6万元。业绩略低于预期。
　　G端亏损及研发费用率提升，导致净利润下滑。根据年报，2023年G端数字政务业务亏损1.62亿元，且主要确认于Q4，同时，公司加大投入金税四期项目研发及垂类大模型应用研发，研发费用4.85亿元，yoy+12.4%。此外，B端SaaS进展良好，公司为激励员工提升奖金，应付职工薪酬同比22年增加6136万元，最终导致归母净利润下滑。
　　B端收入10.9亿元，yoy+13.8%，贡献2.45亿利润。根据年报，23年B端业务实现毛利率74%，净利率22.6%，同比+3.87pct。1）中小企业客群产品：付费用户数58万，同比22年下降2万，但高价值用户数（ARPU不小于1980）由3.4万户提升至6.1万户，提价效果显现，平均ARPU=910元（+12%），ARR收入5.3亿元（+8%）。用户续费率维持85%。2）财税代账客群产品：付费用户数510万，22年为380万，增长迅速。ARPU=102元（-7.6%），ARR收入5.2亿元（+24.0%）。3）创新业务客群PTS、GTS稳步推进，财税大数据商业服务已实现价值变现，在上海数交所上架财税数据产品。
　　G端金税四期推广进度符合预期，但预算开支影响公司收现。根据年报，公司G端23年实现收入7.4亿元（持平），净亏损1.6亿元，毛利率28.9%（-11.3pct）。G端金税四期业务进展符合预期。1）“税务人端”总局开发完成，并在6个地市实现试点；2）金四“全国统一规范电子税务局”在全国16个省市推广上线；3）金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线。
　　现金流质量良好，合同负债yoy+18%。23年公司经营活动现金净流入2.4亿元（+172%）。合同负债8.3亿元（+18%）。B端业务收现质量较高，合同负债表征新拓订单快速增长。
　　24年四大战略重点，B端业务可期。1）继续提升市占率；2）加大AIGC投入；3）提升合规税优服务效能；4）式向平台化经营模式转型，联合生态伙伴构建财税服务大平台。
　　盈利预测与估值：我们下调24-25年盈利预测，调整关键指标及原值请见下文，引入26年盈利预测。预计2024-2026年，公司收入分别为21.58、25.12、29.07亿元（调整前24-25年为24.26、29.85亿元），归母净利润分别为2.51、4.04、5.98亿元（调整前24-25年为3.96、4.97亿元）。当前公司市值对应24-26年PE分别为34x、21x、14x，我们给予公司可比公司平均PE2024E47x目标估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：G端业务盈利能力修复不及预期；B端客户数增长不及预期。

　　事件：4月15日晚，税友股份发布2023年年度报告，2023全年实现营收18.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑42%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下滑40%。
　　B端Saas业务逆势实现14%增长，盈利能力持续提升。2023年公司B端业务收入10.8亿元，同比增长14%；B端业务净利润2.5亿元，同比增长37%，净利率达到22.62%。2023年公司B端业务月活达到820万户，同比增长16%；付费用户数568万户，同比增长29%。从盈利能力角度，公司本次年报单独披露B端业务的盈利水平，2023年B端业务毛利率、净利率分别为73.86%、22.62%，较2022年有所提升。
　　G端业拖累致利润端承压。2023年公司归母净利润、扣非净利润下滑较大，主要受G端业务拖累影响，23年税友G端业务营收7.38亿元，同比下滑0.1%；G端业务毛利率28.86%，同比下滑11.3pct。若考虑到公司23年B端业务贡献2.45亿元净利润，那么公司在G端的亏损是整体利润表现不佳的主要原因。在数字政务领域，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，深耕G端带来的卡位优势是公司核心竞争力之一，静待G端业务回暖。
　　现金流&合同负债表现亮眼，印证Saas模式优势。从现金流角度，公司2023年实现销售收现20.34亿元，同比增长14%；实现经营性净现金流2.44亿元，同比增长172%。从合同负债角度，公司2023年末合同负债规模达到8.26亿元，较年初增长18%。2023年公司经营质量持续向好，现金流表现亮眼，同时宣布分红计划，预计向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利61,078,125.00元（含税）。
　　关注数据要素带来的广阔增量市场。在数据要素方面，2023年度是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.1、3.9亿元，同比增速分别为152%/49%/24%，当前市值对应24-26年PE分别为45/30/24倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

　　国内领先财税SaaS龙头，业绩稳健增长。税友软件集团股份有限公司成立于1999年，是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资SaaS云平台服务提供商。公司自成立以来一直聚焦财税数字化领域，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，公司目前已形成ToG数字政务业务、ToBSaaS订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块。面向数字政务服务领域，公司以“税友”为品牌，以税务、人社、财政等政府部门为主要服务对象，提供政务产品数字化开发、数据服务及运维服务。面向企业数字化服务领域，公司以“亿企赢”为品牌，围绕中小企业、财税代理、创新业务等三大客群的财税、人力资源、财经管理等数字化需求，利用大数据、云计算、人工智能等技术，结合对财税业务的深刻理解，依托SaaS云平台打造智能化效率工具和数据增值服务，服务企业实现业财税融合及决策支持。面向财税从业人员，公司以培训赋能和知识服务，助力新时代财税人员从业务处理型职员升级转型为管理型人才。2023年三季度，公司继续顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，实现营收、净利双增。2023年前三季度，公司实现营业收入11.95亿元，同比增长10.8%；归母净利润1.03亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长39.1%。2023年第三季度，公司实现营业收入4.37亿元，同比增长11.4%；归母净利润0.16亿元，同比增长21.33%；扣非归母净利润实现0.15亿元，同比增长124.23%。
　　代账新规发布，财税SaaS需求有望进一步扩大。2023年11月24日，财政部官方公众号发布《代理记账基础工作规范（试行）》和《关于新时代加强和改进代理记账工作的意见》，鼓励地方基于代理记账服务，探索打造涵盖财税咨询、商事登记、金融服务等业务在内的全流程一体化中小微企业管理服务平台，引导代理记账机构充分运用大数据、人工智能、区块链等技术手段，选用或打造数字化业务管理系统。税友股份以“让代账生意更好做”为价值主张，为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS平台，赋能代账机构实现数字化转型及效能提升，间接为数百万中小微企业提供财税数字化服务。在产品服务层面，公司积极推进财税代理客群获客纳新，持续提升代账行业数字化渗透率，顺应发票全面电子化推广趋势，公司推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效的帮助用户适应数电票开收管用存问题。针对被代理企业在财经管理、税务合规方面的高阶需求，公司推出财税合规赋能产品及服务，帮助被代理企业实现合规健康发展；在生态引流服务等增值服务方面，公司加快生态构建，同代账机构合力为被代理企业提供更多的助力。截至2023H1，公司财税代理客群活跃用户650万户，其中付费用户430万户，较年初增长13.2%。我们认为，代账新规的发布或将进一步扩大财税SaaS的需求，公司业务有望快速增长。
　　积极布局人工智能，财税大模型有望赋能业务发展。在人工智能技术积累方面，公司基于自然语义处理（NLP）、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步覆盖精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景。同时，公司着力打造财税垂直领域人工智能模型，模型参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，已成为全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。凭借技术攻关，公司目前已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建，并结合大语言模型的AIGC能力开发了财税合规服务解决方案生成技术，并应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。公司拥有超过3000名技术人员，参与了16项行业技术标准制定，是浙江省软件行业协会理事单位、高新技术企业、国家高技术产业化示范基地，凭借“税务大数据计算与服务关键技术及其应用”项目荣获了国家科学技术进步奖（二等奖），自研大数据工作平Datar支持PB级的数据容量和千亿级各种类型的业务数据存储计算和统一治理。同时，公司联合中国科学技术大学、上海财经大学等单位组建了税务大数据联盟，成为“中国人工智能产业发展联盟（AIIA）”理事单位；联合上海市计算技术研究所、上海立信会计金融学院等单位共同组建“上海市人工智能与财务转型发展研究院”，开展企业财税业务及互联网等新型经济模式下的财务业务管理研究，大量成果被应用于产品与服务的研发中，加速推动中国数字经济的应用。2023H1内公司正式发布“智能管税产品”，打造财税管理“人工智能驾驶座舱”，大幅提升服务效率与质量，在营收、业务量持续增长的情况下，有效降低运营服务成本。我们认为，公司积极布局人工智能，有望为公司未来业务发展带来新动能。
　　数据要素政策频出，公司有望深度参与。国家数据局等17部门近日联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，支持金融机构融合利用税务数据，加强主体识别，提升实体经济金融服务水平。数据要素的价值开发是公司未来实现商业模式升级的重点发展方向之一，目前公司数据要素应用布局主要分为政务端和企业端两个方向。对于政务端，一方面公司基于积累的智慧数据治理能力以及相关数据资产管理、数据服务平台等通用产品平台，构建了对行业内服务税源分析、服务科学决策，对外服务区域经济和产业结构深度分析、趋势预测、精准施策的大数据应用体系。另一方面公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值。同时，公司加速对接融合各地政务服务平台，赋能数字城市建设。对于企业端，公司凭借应用数据沉淀，已布局多项数据价值开发产品及服务。目前，公司已在大数据与商业智能服务方面具有实质性的应用突破，可以为客户提供精准营销、风险信用评估及智能咨询等服务，目前已在金融服务、物流、电商等行业实现应用落地。我们认为，公司有望借助数据优势受益于数据要素发展，未来公司有望获得全新增长动力。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为国内领先的财税SaaS龙头，B端业务与数据要素的蓬勃发展对公司业绩共同形成双轮驱动，在这一背景下，公司同时高度关注人工智能技术，财税大模型有望持续赋能公司业务发展。我们假设：1）ToBSaaS订阅及咨询顾问服务业务方面，随着发票全面电子化以及电子凭证会计数据标准化，企业财税管理形式向数字化转型会成为新的趋势，我国企业财税数字化建设的渗透率将进一步提升，公司将把握这一机遇，打造以数电票管理、会计档案电子化管理、风险合规管理为一体的引流产品，加大市场推广力度，该板块业务有望维持稳定高速增长。我们预计2023-2025年公司ToBSaaS订阅及咨询顾问服务业务同比增速分别为25%、30%和25%。2）ToG数字政务业务方面，金税四期项目正按税务总局的计划正在有序推进，到2023年9月中旬，全国统一的电子发票服务平台，已在24个省开展推行全面数字化电子发票试点；全国统一的电子税务局，已在部分省份试点上线，在这一背景下，我们认为该业务在2024年有望迎来恢复性增长。我们预计2023-2025年公司ToG数字政务业务同比增速分别为3%、10%和15%。整体来看，国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少。我们预计公司2023/2024/2025归母净利润分别为1.81/3.52/5.02亿元，EPS分别为0.44/0.86/1.23元（2023年原EPS预测为0.67元），给予2024年PE45倍，目标价38.88元（原目标价47.49元，23年55倍PE，-18%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。