事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；归母净利润2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。
　　同时公告：公司披露第三期员工持股计划，合计份额不超过4亿份，筹集资金总金额不超过4亿元，参与认购员工总人数不超过1,100人，股票来自公司此前回购及未来持续回购的股票。
　　Q1业绩符合预期员工持股激发活力。1）收入端：2024Q1营收30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%，我们分析收入增长主要来自理想、广汽新能源、极氪等客户的销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%，我们分析利润的同比增长主要系业务量增加带动利润提升。2024Q1毛利率达20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15pct，费用率仍维持较高位置，根据公司一季度现金流量表，2024Q1支付给职工以及为职工支付的现金增加，我们分析费用的增长主要系支付年终奖带来。
　　同时公司披露披露第三期员工持股计划，合计份额不超过4亿份，筹集资金总金额不超过4亿元，参与认购员工总人数不超过1,100人；用于员工持股计划的股票来源为公司回购专用账户已回购的公司股票、通过二级市场购买的股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）或法律法规许可的其他方式取得的公司股票，当前已回购281.57万股，将在股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成标的股票的购买。
　　乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
　　产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
　　商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。
　　投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为139.12/190.11/247.25亿元，归母净利润为11.45/16.14/21.39亿元，对应EPS为2.35/3.31/4.39元，对应2024年4月29日47.52元/股的收盘价，PE分别为20/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

　　公司内饰业务抓住电动化大趋势，跟随大客户放量，过去三年（2021-2023）实现了收入和盈利的快速增长。当前时点，基于公司内饰市占率和ASP进一步提升，外饰业务开始放量，海外业务逐步突破，我们认为公司2024~2026年有望进入新一轮的成长期。
　　历史发展复盘：电动化趋势下大客户放量，2021-2023年公司快速成长。1）2017年以前：拓展产品和客户，实现初步成长。2017年以前，公司不断丰富产品矩阵，并由商用车领域进入乘用车领域，受益于我国汽车市场总体增速较高，实现初步成长。2）2018~2020年：车市低迷，进入调整期。公司于2017年在上交所主板上市，2017-2019年我国乘用车销量增速回落甚至于2018-2020年同比负增长，车市低迷传导至上游，公司业绩承压，三年归母净利润年均复合增速-4.41%，处于调整期。3）2021~2023年：公司紧抓新能源大客户实现快速发展。2020年，公司开始进入国际知名电动品牌客户配套体系，并于2021年开始大规模量产贡献收入，2022年，国际知名电动品牌客户项目贡献收入超15亿元成为公司第二大客户，公司2021/2022/2023年收入增速达到25%/51%/52%，实现快速发展。
　　未来发展展望：内外饰发力+海外拓展，开启新一轮成长。
　　内饰业务：市占率提升+ASP提升驱动继续成长。1）市场空间：消费升级+汽车“新四化”，汽车内饰附加值提升，ASP提升，我们预计国内汽车内饰市场有望从2023年的2457亿元提升至2025/2030年的2784/3339亿元。2）竞争格局：主机厂格局变迁（自主崛起）+匹配相应速度要求提升+成本控制能力要求提升，原本匹配格局固化的内饰行业开始新变化，独立第三方自主内饰开始崛起。3）新泉趋势：产品拓展（现有仪表板和门板产品ASP提升+技术同源驱动下新的品类拓展）+客户拓展（已有客户吉利、国际知名电动品牌客户、奇瑞、理想、比亚迪等配套比例有望提升，并持续拓展新客户提高全市场占有率），我们预计公司内饰业务2024~2026年收入有望达114/133/151亿元，同比增长24%/16%/13%。
　　外饰业务：2024年开始进入收获期，有望成为第二增长极。公司布局外饰领域历史悠久，但此前公司战略主要在内饰领域，外饰业务收入和占比均较低。最近几年公司获得奇瑞多个外饰项目和理想的外饰项目新定点，预计于2024年逐步量产，外饰业务发展加速迎来拐点，我们预计公司2024~2026年外饰业务贡献收入有望达9/25/35亿元，相比之前明显放量。
　　海外拓展：积极拥抱国际市场，海外进入放量周期。目前公司在北美、欧洲、东南亚均有生产基地布局，可满足国际主机厂本土配套需求。北美生产基地有望继续为国际知名电动品牌客户现有车型和下一代车型配套，并拓展福特等本土客户，欧洲生产基地有望为国际知名电动品牌客户德国工厂和沃尔沃配套，东南亚生产基地将继续辐射吉利海外品牌和其他自主品牌主机厂位于东南亚的生产基地。我们认为，2024~2026年，公司有望实现海外收入17/28/48亿元，成为公司长期增长点。
　　估值复盘展望：公司历史估值可分为三个阶段：1）2018~2019年：我国车市低迷，公司业绩增速放缓，估值下降，PE中枢区间处于9-18倍之间；2）2020年~2023H1：2020年开始，公司进入国际知名电动品牌客户供应体系，带动公司业绩大幅增长，2020年H1~2023年H1，公司估值中枢上移到27-37倍之间；3）2023H2~2024年初（截至4/19）：股市整体回落+市场对汽车供应链年降以及海外市场不及预期担忧，公司PE中枢回落至18-27倍区间，而我们认为2024~2026年基于内外饰发力+海外拓展，公司有望仍然保持较高增速，业绩兑现有望反映在估值修复上。
　　盈利预测和投资评级公司是国内汽车内外饰优质企业，其内饰业务有望随市占率提升+ASP提升继续成长、外饰业务基于前期的客户和产品储备即将在2024年进入收获期，海外业务随着海外基地投产和客户放量有望成为公司未来中期其新增长动力。我们看好公司长远发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.22、17.62亿元，同比增速为38%、28%、24%；EPS为2.27、2.92、3.62元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期；市场空间测算存在偏差；国内国际市场不可完全对比；汽车内外饰行业竞争加剧。

　　业绩符合预期。2023年营业收入105.72亿元，同比增长52.2%；归母净利润8.06亿元，同比增长71.2%；扣非归母净利润8.04亿元，同比增长73.7%。4季度营业收入32.53亿元，同比增长46.2%，环比增长21.1%；归母净利润2.45亿元，同比增长56.6%，环比增长31.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长55.1%，环比增长31.0%。2023年公司主要客户订单持续放量、产品品类持续拓宽，销售规模及盈利水平实现较大幅度增长。2023年公司拟向股东分红每股0.3元。
　　4季度毛利率同环比改善，全年费用率略有下降。2023全年毛利率20.0%，同比提升0.3个百分点；4季度毛利率20.8%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点。2023全年期间费用率10.2%，同比下降0.6个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比均下降0.2个百分点。2023全年经营活动现金流净额5.90亿元，同比下降21.9%，主要系本期用现款支付货款增加所致。
　　外饰业务迅速发展并实现量价齐升，有望打开新增长空间。公司紧跟新能源发展机遇，为国际知名品牌电动车企、比亚迪、理想、吉利、广汽埃安等车企新能源车型配套；在仪表板、门板等内饰件销售额稳步增长的同时，公司积极开拓外饰业务，据公司年报，2023年保险杠总成、外饰附件产品销售额分别达0.92亿元、1.78亿元，同比分别增长112.6%、202.0%；2023年保险杠总成、外饰附件产品销售单价分别达615元、186元，同比分别增长20.9%、16.8%；公司常州外饰件基地项目预计将在2026年投产，预计外饰件业务将为公司中长期发展打开新增长空间。
　　拟新设美国生产基地并向欧洲子公司增资，加快推进国际化战略。公司持续推进国际化战略，开拓北美及欧洲市场。北美方面，2023年墨西哥新泉销售收入达3.36亿元；2023年2月、9月，公司先后向墨西哥新泉增资5000万美元、9500万美元，用以扩充产能满足墨西哥新定点项目需求，墨西哥新泉扩建项目预计将于2024年12月投产，随着墨西哥工厂销售规模持续扩张，预计规模效应下其盈利能力亦有望持续改善；据公司公告，公司拟在美国投资设立下属子公司，通过全资子公司分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团有限公司；在得克萨斯州投资4600万美元设立新泉（得克萨斯）汽车零部件有限公司，负责汽车零部件的研发、设计、制造和销售，预计其将有望成为公司在北美地区的新业务支点，助力公司进一步开拓北美新客户、新订单。欧洲方面，公司在2023年11月设立斯洛伐克全资子公司，投资总额2000万欧元；据公司公告，公司拟向斯洛伐克子公司增资4500万欧元，此次增资有望进一步扩张公司在欧洲地区的产能和综合竞争力，欧洲市场将有望成为公司的新增长点。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年EPS2.31、3.06、3.96元（原预测2024-2025年EPS2.29、3.10元），可比公司2024年PE平均估值24倍，目标价55.44元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：新泉股份发布2023年年报，报告期内公司实现营收105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%；2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同环比分别+46.16%/+21.09%；实现归母净利润2.45亿元，同环比分别+56.52%/+31.65%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同环比分别+55.01%/+31.02%。
　　支柱业务内饰件持续高增，拓展业务外饰件加速发展：23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元，同比+53.13%，门板总成实现营收17.48亿元，同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量，打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司，保险杠总成实现营收0.92亿元，同比+112.59%，外饰附件实现营收1.78亿元，同比+202.01%，从公司盈利能力来看毛利率，汽车零部件行业20.55%；仪表板22.02%；顶柜12.26%；门板总成16.43%；内饰附件19.79%；保险杠总成31.33%；外饰附件5.26%。外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段，未形成规模效应。报告期内，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务，进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上，叠加下游主机厂持续拓展+销量提升，有助于公司持续实现业绩高增。
　　国际化进程加速打造内外饰龙头：公司在2023年2月和9月，向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团，在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），国际化进程加速打造内外饰龙头企业。
　　投资建议：公司为国内内饰件龙头，内外饰产品覆盖全面，通过内饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，叠加规模效应及公司优异的成本控制能力，有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元，同比+30.53%/+31.25%/+27.68%；实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元，同比+33.90%/+45.45%/+38.74%，对应当前PE估值分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期

　　事件：
　　3月25日，新泉股份发布2023年报：
　　公司2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.6%。
　　观点：
　　Q4营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。
　　规模化降本+费用优化推动2023年业绩同比+71.2%。2023年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/+10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct至10.2%。
　　产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026年底前预计在芜湖、合肥等5地新增130万套仪表板总成、120万套门内护板总成、100万套外饰附件和50万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024年12月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。
　　盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9亿元，对应PE分别为18.5/14.7/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。