Xinquan Automotive Trim(Xinquan)has reported 2025 revenue of RMB15.5bn(+17.04%YoY),an attributable NP of RMB815mn(-16.54%YoY),and arecurring attributable NP of RMB809mn(-16.50%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB4.1bn(+12.36%YoY,3.97%QoQ),while the attributable NP was RMB192mn(-33.87%YoY,-3.97%QoQ).The full-year results were below our expectation of RMB957mn for 2025 attributable NP,mainly owing to asharp rise in the administrative expense ratio and pressure on the gross margin.Looking ahead,we think that overseas business should continue to scale up,while its expansion into bumper and seat products should lift the ASP per vehicle.At the same time,the company’s strategic expansion into robotics should unlock long-term growth potential.Maintain BUY.
Sales of door panels,bumpers&seats grew rapidly
1)Revenue rose by 17.04%YoY for 2025.Instrument panel assemblies remained the core product,with revenue of RMB9.6bn(+14.48%YoY,accounting for 62%of total revenue).Revenue from door panel assemblies reached RMB3.1bn(+42.14%YoY).Revenue from bumper assemblies reached RMB674mn(+42.02%YoY).Revenue from seats and seat accessories reached RMB625mn(+317.69%YoY),mainly owing to the consolidation contribution from the acquisition of a70%stake in Anhui Ruiqi in 1H25.Xinquan continues to execute its category expansion strategy and is evolving toward becoming aplatform-based auto parts supplier.2)By region,overseas core revenue reached RMB3.2bn and accounted for more than 20%of the total.Revenue from North America reached RMB2.2bn(+216.57%YoY).Revenue from Europe reached RMB828mn,with agross margin(GPM)of 21.18%,the highest among overseas regions.The two major overseas bases in Mexico and Slovakia have already started to make scaled revenue contributions.The company has validated its global supply capability,which should support future wins in more high-value projects.
Earnings forecasts and valuation
Taking into account the company’s 2025 results,the 2026 auto market outlook,and the ramp-up pace of overseas business,we revise down our 2026 and 2027 revenue forecasts to RMB19.1bn and RMB23.3bn,down by 1.7%and 0.7%from our previous estimates.We also revise down our 2026 and 2027 attributable NP forecasts to RMB1.1bn and RMB1.4bn,down by 14.4%and 16.2%from our previous estimates.We introduce our 2028 forecasts of RMB26.8bn for revenue and RMB1.6bn for attributable NP.Our new target price is RMB76.00(previously RMB87.87),based on 35.9x 2026E PE,in line with the average 2026 PE for comparable companies on iFind consensus.Maintain BUY.

　　营收稳健增长，盈利能力边际改善
　　2025Q4毛利率向上修复，净利润承压。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入41.1亿元，同比+12.4%；（2）归母净利润方面，2025Q4实现归母净利润1.9亿元，同比-33.9%，公司归母净利润大幅降低主要系管理费用增加所致；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率20.1%，同比+2.6pct，环比+4.5pct，盈利能力边际改善；（4）费用率方面，2025Q4期间费用率为14.0%，同比+5.7pct，环比+3.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/8.3%/4.5%/0.5%，同比分别为+3.1/+1.5/+0.6/+0.6pct，环比+0.1/+3.0/+0.3/-0.1pct。管理费用率大幅上升主要系员工增加、无形资产摊销及折旧增加所致。
　　传统业务稳健增长，座椅配件快速放量成为新增长极
　　产品品类扩张顺利，汽车座椅配件业务有望成为业绩增长点。2025年公司仪表板总成/门板总成/保险杠总成/内饰件/外饰件/顶柜总成分别实现营收95.6/30.8/6.7/3.2/2.3/1.3亿元，占主业收入的比重分别为61.6%/19.8%/4.3%/2.1%/1.5%/0.8%，同比分别为+14.5%/+42.1%/+42.0%/+54.9%/-19.1%/+6.6%；毛利率分别为18.0%/14.4%/17.7%/25.8%/3.3%/17.7%，同比分别为-2.9/+0.9/+2.4/+0.3/-8.1/+2.7pct。受益于客户订单持续放量及新客户拓展顺利，2025年公司主要产品收入实现稳定增长，但外饰附件产品订单减少，短期毛利率承压。公司于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，汽车座椅业务持续扩张。2025年公司汽车座椅配件营收6.3亿元，占主业收入的比重为4.0%，同比+317.7%大幅增长；毛利率17.1%，同比-4.8pct。
　　拟发行H股股票，全球化战略稳步推进
　　加速全球化布局，拟通过H股上市搭建国际化资本平台。2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，以满足其新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2025年5月和6月，公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务。2025年9月，公司在美国肯塔基州设立子公司，进一步开拓欧美市场业务。2026年1月为了进一步加速全球化战略布局，公司在港交所递交发行H股并在港交所主板上市的申请，加速走向全球市场。
　　开拓机器人业务，打造公司第二增长曲线
　　积极拥抱人形机器人赛道，打造新增长曲线。2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，注册资本1亿元。公司通过设立全资子公司正式切入智能机器人领域，聚焦机器人核心零部件业务并拟与与国内外领先机器人企业开展战略合作。2026年1月，公司与凯迪股份正式签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道。凯迪股份为线性驱动领域的龙头企业，深耕精密传动及电机控制领域，有望与新泉股份协同配合，持续开拓人形机器人核心零部件。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为194.4、234.4、280.6亿元，归母净利润分别10.6、12.8、15.5亿元，公司以内外饰系统为核心，汽车座椅与机器人业务为新增长极，持续拓展海外市场，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

　　新泉股份2025年年报：全年实现营收155.24亿元（yoy+17.04%），归母净利8.15亿元（yoy-16.54%），扣非归母净利8.09亿元（yoy-16.50%）。其中Q4实现营收41.11亿元（yoy+12.36%，qoq+3.97%），归母净利1.92亿元（yoy-33.87%，qoq-3.97%）。全年业绩低于我们预期（我们前次预计公司25年归母净利9.57亿元），主要系管理费用率大幅上升及毛利率承压所致。展望后续，公司海外业务有望持续放量，品类向保险杠/座椅扩张提升单车ASP，同时战略布局机器人业务打开远期空间。维持“买入”评级。
　　门板/保险杠/座椅高速增长，境外主营收入突破32亿占比超20%
　　1）25年营收同比+17.04%，其中仪表板总成收入95.57亿元（yoy+14.48%，占比62%），仍为绝对主力产品；门板总成30.80亿元（yoy+42.14%）、保险杠总成6.74亿元（yoy+42.02%），座椅及座椅附件6.25亿元（yoy+317.69%），主要系25H1收购安徽瑞琪（70%股权）并表贡献。公司品类扩张逻辑持续兑现，向平台型汽车零部件企业演进。2）分地区看：境外主营收入32.06亿元占比突破20%，其中北美22.21亿元（yoy+216.57%），欧洲8.28亿元（毛利率21.18%，为境外毛利率最高的区域），墨西哥和斯洛伐克两大海外基地已形成规模化收入贡献。公司已验证其全球配套能力，为后续获取更多高价值项目奠定基础。
　　全年盈利短期承压，Q4毛利率呈现边际改善
　　1）毛利率承压但季度边际改善：全年毛利率18.00%（yoy-1.64pct），主要系仪表板毛利率17.95%（yoy-2.87pct，受新基地投产及海外工厂产能爬坡影响）；新品类盈利持续改善：保险杠毛利率17.70%（yoy+2.35pct）、门板毛利率14.42%（yoy+0.89pct）。此外Q4单季毛利率20.12%（qoq+4.48pct），呈现修复态势。2）全年四费率11.85%（yoy+1.04pct），其中管理费用同比+42.90%至9.88亿元（费用率6.36%，yoy+1.15pct），主要受业务量增加、员工增加及折旧摊销增加影响；而研发费用6.90亿元（yoy+25.79%，占营收4.45%），保持高位支撑长期竞争力；财务费用率0.40%（yoy-0.47pct），受益于可转债赎回及汇兑收益。
　　全球化+拓品类战略持续推进，布局机器人打开远期空间
　　1）海外产能全面扩张：根据公司公告，墨西哥将增资1.18亿美元、德国拜仁增资1亿美元、马来西亚投资4,200万美元，海外产能持续加码，并且2026年1月递交H股上市申请，搭建国际化资本平台。2）品类扩张持续兑现：保险杠总成收入6.74亿元（yoy+42.02%），座椅业务通过收购安徽瑞琪切入整椅赛道，年报披露座椅设计产能36万套、实际产量8.31万套，公司提出26年力争座椅业务实现盈利拐点。3）机器人布局打开远期空间：2025年12月设立常州新泉智能机器人有限公司，2026年1月与凯迪股份签署战略合作协议聚焦机器人关节模组，年报将2026年定位为“机器人业务产业化元年”。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑公司2025年业绩表现、26年下游车市表现以及海外业务放量节奏，我们下调26-27年营业收入预测至191/233亿元（较前值分别-1.7%/-0.7%），下调26-27年归母净利润至10.8/13.5亿元（较前值分别-14.4%/-16.2%），新增28年营业收入/归母净利润预测为268/16.2亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值35.9倍，给予公司26年35.9倍PE（前值35.6倍），目标价76.00元（前值为87.87元），维持“买入”。
　　风险提示：客户开拓不及预期、海外工厂爬坡不及预期、原材料价格波动。

　　管理费用率增加导致4季度盈利同环比下降。2025年营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润8.09亿元，同比下降16.5%。2025年4季度营业收入41.11亿元，同比增长12.4%，环比增长4.0%；归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%；扣非归母净利润1.93亿元，同比下降37.1%，环比下降3.5%，盈利下降主要是4季度管理费用率同、环比分别增加1.5和2.9个百分点。2025年毛利率18.0%，同比下降1.6个百分点。拟向股东每10股派发股利3元并转增4股。受部分主要客户销量下滑、行业年降、费用率增加及瑞琪并表等影响，公司2025年呈现“收增利减”态势。随着座椅业务及海外业务收入规模提升，预计2026年盈利能力将逐步回升。
　　座椅及机器人业务将成为公司两大增长点。2025年安徽瑞琪仍处于整合及产能爬坡阶段，并表后实现营收1.65亿元，实现净利润-3218万元；公司将在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并将借助海外客户资源及产能优势争取海外客户座椅项目。随着公司国内外客户新车型上市量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年座椅有望逐步实现扭亏为盈，未来座椅业务将有望成为公司重要增长极。公司机器人业务持续推进，2025年12月完成机器人子公司设立，2026年1月宣布与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，预计双方将有望实现优势互补，逐步形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力；公司将有望借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道并成为重要供应商，未来机器人业务将有望成为公司中长期新增长引擎。
　　全球化战略提速，海外营收及盈利贡献将持续提升。2026年公司将完成马来西亚子公司建设，并落实对墨西哥工厂、斯洛伐克工厂的产能扩充及对德国拜仁子公司增资，形成美洲、欧洲、东南亚多元化产能布局。公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心。随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元（原2026-2027年为13.66、17.46亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值36倍，目标价88.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比17.04%，实现归母净利润8.15亿元，同比-16.54%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比-16.50%。2025Q4，公司实现营业收入41.11亿元，同比12%，环比4.0%，实现归母净利润1.92亿元，同比-34%，环比-4.0%。
　　产品矩阵持续拓宽，座椅业务打开新空间，驱动营收增长。2025年营收同比增长17.04%，主要得益于座椅新产品的放量。分产品看，传统优势产品门板总成、保险杠总成收入分别同比42.14%、42.02%，保持强劲增长；新拓展的座椅及座椅附件业务，受益于收购安徽瑞琪及海外座椅背板规模化量产，销量达159.72万套，同比大幅增长247.82%，收入达6.25亿元，同比大幅增长317.69%，占总收入的4.28%，成为收入的重要增长点。座椅业务的开拓，是公司从内外饰件向座舱系统一体化供应商升级的关键一步，公司计划2026年推动座椅业务实现盈利拐点，并积极争取奇瑞、大众全球及吉利等客户项目，有望将座椅业务打造为公司新的增长极。
　　盈利能力阶段性承压，新项目上量带动Q4毛利率边际改善。2025年毛利率为18%，同比-1.64pct；净利率为5.18%，同比-2.16pct。2025Q4毛利率为20.12%，同比2.64pct，环比4.48pct。2025年毛利率下滑主要因部分产品和海外市场毛利率下滑明显，仪表板总成、外饰附件、座椅及座椅附件毛利率分别同比-2.87pct、-8.06pct、-4.75pct，主要受行业竞争加剧的影响；北美和欧洲地区毛利率分别同比-7.71pct和-13.26pct，预计主要系新工厂处于产能爬坡期，初期成本较高所致。Q4毛利率边际改善，主要得益于新项目在Q4进入上量阶段，带动产能利用率和规模效应回升。25Q4期间费用率14%，同比5.8pct，环比3.23pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/8.28%/4.55%/0.52%，分别同比3.13/1.48/0.60/0.58pct，分别环比持平/2.93/0.36/-0.07pct，销售费用增加较多，主要因业务量增加导致的仓储费等增加。
　　全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司2025年海外业务表现亮眼，其中，北美地区收入22.21亿元，同比216.57%；欧洲地区收入8.28亿元，实现高速增长。2025年公司向斯洛伐克新泉增资4,500万欧元，并在德国慕尼黑、拜仁州及美国肯塔基州设立子公司，进一步完善欧美市场布局。目前，墨西哥、斯洛伐克等在建产能稳步推进，为承接全球客户订单提供保障。2026年公司计划继续对墨西哥工厂增资1.18亿美元，并完成马来西亚子公司的建设运营。此外，公司已向港交所递交H股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外扩张提供资金支持。
　　积极布局机器人赛道，打造第二增长曲线。面对汽车行业的智能化浪潮，公司前瞻性地布局机器人业务，打造第二增长曲线。2025年12月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务。公司计划与国内外领先机器人企业开展战略合作，旨在更早参与客户机器人产品规划，从概念阶段开展联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件从而与公司的整车厂客户的机器人战略协同发展，有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破，为打造第二增长引擎奠定坚实基础。
　　投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）全球化布局进入收获期，墨西哥、斯洛伐克等海外工厂产能释放，将为北美及欧洲核心客户大批量配套，贡献主要业绩弹性；2）座椅业务作为新增长极，预计2026年实现扭亏并开始贡献利润，中长期打开成长天花板；3）积极卡位人形机器人赛道，凭借精密制造能力和核心客户资源，有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破。预计公司2026-2028年营收分别为182.86/221.68/276亿元；归母净利润分别为10.42/12.28/15.22亿元，EPS分别为2.04/2.41/2.98元，对应PE分别为31.32/26.58/21.45倍，维持“推荐”评级。

　　国内民营汽车内饰龙头，布局座椅业务拓宽ASP边界。公司拥有完善的汽车内外饰总成产品矩阵，主要产品包括仪表盘总成、门板总成、内饰附件、保险杠总成等，其中，仪表盘总成产品在2025H1贡献营收43.6亿元，占总营收的64.4%，为最主要产品，门板总成/保险杠总成分别占23.0%/4.6%。公司产品已实现对于乘用/商用车领域覆盖，核心客户包括特斯拉、奇瑞、吉利、理想等优势新势力及传统自主龙头车企。2025年，特斯拉/奇瑞/吉利分别实现销量163.6/263.1/302.5万辆，同比-9%/8%/+39%，自主品牌增速表现出色带动收入端持续增长。此外，公司于2025年5月份收购安徽瑞琪，拓展业务至整车座椅赛道，安徽瑞琪曾于2024年5月收购芜湖李尔的座椅工厂，成为奇瑞汽车供应商之一。一方面，公司有望强化与奇瑞的合作，另一方面，座椅作为较大单价产品，有望拓宽公司供应产品ASP的上限。2025H1公司座椅及附件业务已贡献收入2亿元，合计ASP接近1200元。
　　全球化战略加速、产能扩充加码，海外有望成为新增长点。公司以特斯拉为基础，着力拓展海外市场，并加快全球化布局节奏：2025年4月公司向斯洛伐克新泉追加投资4500万欧元用于产能扩充，5月/6月分别在德国慕尼黑/拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司，进一步开拓业务。目前公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克建立生产基地，2025年前三季度墨西哥新泉营收/净利润为16.8/1.4亿元，净利率达8.2%，同比实现扭亏为盈，12月25日，公司公告向墨西哥新泉增资1.18亿美元，进一步扩大产能。随着出海成为下游自主车企的战略重点，公司海外布局有望持续兑现。
　　成立机器人子公司，构筑成长新曲线。随着特斯拉Optimus即将进入量产元年，国内外人形机器人有望迎来快速发展。10月30日，公司公告将投资1亿元设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，加速布局机器人赛道，子公司于12月9日正式成立，主要负责智能机器人相关部件产品的研发、设计、制造和销售。当前公司正推进谐波减速器、执行器模组、机器人减速器专用轴承等机器人零部件产品量产，在未来有望贡献增长新弹性。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收162.2/194.0/227.3亿元，同比+22.3%/+19.6%/+17.2%，实现归母净利润9.9/13.1/16.3亿元，同比比+1.5%/+31.7%/+25.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、全球贸易形式不确定性风险、上游原材料价格上涨风险。