海外业务进入放量期，全球化布局有望持续贡献业绩增量。2025年公司北美地区收入22.21亿元、同比+217%，欧洲地区收入由0.01亿元增至8.28亿元。分基地看，2025年墨西哥新泉收入22.16亿元/同比+278%、26H1收入10.64亿元/同比+10.63%；斯洛伐克新泉2025年收入8.50亿元、26H1收入6.98亿元/同比+121.59%。在既有海外基地放量的同时，公司仍在持续追加投入：1）预计年内落实对墨西哥工厂1.18亿美元的增资及斯洛伐克工厂的产能扩充；2）依托德国拜仁新泉（26M2增资1亿美元）与慕尼黑研发中心拓展当地主机厂合作、切入欧洲主流车企供应链；3）26M4设立马来西亚全资子公司（投资总额4200万美元），辐射东南亚新兴市场。我们认为，在地缘政治风险加剧背景下，localforlocal逐渐成为全球供应链的主流选择，公司在各地已建成并跑通的本地化产能已形成先发优势，全球化内外饰龙头的成长路径逐步清晰。
　　借收购切入整椅赛道，有望再造一个规模业务平台。公司于25M4完成对安徽瑞琪70%股权的收购，瑞琪前身为芜湖李尔，具备汽车整椅生产能力，此前为奇瑞等提供座椅及相关零部件。2025年新泉来自座椅及座椅附件收入达到6.25亿元，毛利率17.11%、与主营业务整体毛利率基本持平，26H1收入3.39亿元、同比+66%，持续高增。26M5，公司设立全资子公司芜湖新泉座椅有限公司，持续布局汽车座椅业务。座椅单品价值量高于仪表板、门内护板等内外饰件，赛道空间与国产替代空间兼具，我们看好其成为公司又一支柱品类。
　　中长期，机器人零部件有望贡献业绩与估值弹性。25M12，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，协同公司客户与机器人厂商推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线。在此基础上，公司进一步引入外部伙伴补齐能力：26M1与线性驱动领域龙头凯迪股份签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件，26M7董事会审议通过将新泉机器人30%股权转让给凯迪股份，以股权绑定深化合作关系；同时公司作为产业方参与智能装备整体解决方案商中科摩通近2亿元C轮融资，向产线装配环节延伸。我们认为，公司以自身注塑总成能力为基础、以凯迪股份补足电机与线性驱动、以中科摩通补足产线装配，已具备切入机器人零部件的技术与客户基础，若后续定点、量产取得进展，有望贡献业绩与估值弹性。
　　投资建议：公司是内饰自主龙头，主业盈利有望随海外放量逐步修复，座椅、机器人两条新曲线同步开拓，根据公司近期财务及行业销量表现，我们预计公司2026-28年营收179/216/257亿元，同比+16%/+20%/+19%；归母净利10.5/12.7/16.0亿元，同比+29.2%/+20.8%/+26.1%。给予公司2026年目标PE40倍，对应目标市值421亿元，目标价57.29元，空间38%，维持“强推”评级。
　　风险提示：机器人业务进展不及预期、海外经营不及预期、下游客户销量不及预期等。

　　深耕汽车饰件赛道，内饰件位居国内第二。公司成立于2001年，并于2017年完成上市，是国内少数具备全链条汽车饰件系统解决方案供应能力的领先企业之一，2024年公司位居中国第二大汽车内饰件系统解决方案供应商。
　　产品/客户/全球化布局完善，2026年拟推动H股上市。公司拥有完整的汽车饰件产品系列，包括仪表板、门内护板、座椅等总成产品；客户覆盖国内头部中型/重型客车企业，以及国内外知名乘用车厂商；22个生产基地及6大研发中心实现全球本地化配套服务；2026年拟推动H股上市，加速全球化及新产业布局。
　　2次把握产业趋势实现阶梯式高速成长，短期费用端压制利润。公司自上市以来，通过把握国产自主品牌崛起及新能源汽车发展浪潮两轮产业趋势，经营规模实现2轮阶梯式的高速成长，长期角度盈利能力相对稳定，近3年费用端压制利润。
　　汽车智能化终端趋势加速，海外产能布局&汽车座椅业务助力新成长。当前，汽车产业增速放缓，品牌高端化及智能化趋势加速，智能座舱带动内饰件及座椅ASP增长；公司自2021年开始在马来西亚、斯洛伐克、墨西哥、德国陆续扩张仪表板及门内护板产能，并积极拓展座椅业务，业绩有望进入高速成长第三阶段。
　　搭建具身智能供应链生态，切入核心零部件赛道打造第二成长曲线。公司积极布局机器人新兴产业，联合凯迪股份、中科摩通等公司搭建具身智能供应链生态，切入机器人核心零部件赛道，并协同核心客户，推进产品研发与量产落地，打造除汽车产业外的第二成长曲线。
　　“四大战略方针”构成核心竞争力：综上，我们认为公司持续推进“四大战略方针”构成核心竞争力：1）绑定核心客户并积极拓展潜在客户，共享产业红利；2）瞄准高成长细分赛道，拓展品类支撑ASP持续提升；3）推进全球产能布局，配套国内外本地化配套产能，加强人才团队建设；4）坚持Tier1定位，协同客户完成研发-量产，实现高速响应及高效降本。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.44、1.76、1.99元/股，PE为27.58、22.49、19.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业增速放缓及竞争加剧风险；客户集中度较高风险；海外市场开拓不及预期及贸易相关风险；新兴业务拓展不及预期风险。

　　26Q2收入增速明显回升，海外业务推动毛利率持续修复。公司26H1实现营收80.15亿元，同比+7.5%；实现归母净利润4.14亿元，同比-1.9%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比-1.1%。26Q2单季度实现营业收入43.75亿元，同比+11.0%、环比+20.2%；实现归母净利润2.11亿元，同比+0.8%、环比+3.5%；实现扣非净利润2.10亿元，同比+2.1%、环比+5.0%。Q2收入增速较Q1明显提升，主要受海外项目放量以及座椅、保险杠等品类增长带动；但管理、研发、汇兑及信用减值等因素对利润释放形成压制，导致利润增速低于收入增速。
　　26Q2毛利率显著改善，费用与减值压制利润释放。26H1公司综合毛利率为20.1%，同比+2.0pct；26Q2单季度毛利率为20.0%，同比+3.1pct，环比-0.3pct。分区域看，26H1境内收入59.00亿元，同比-1.4%，毛利率为17.4%，同比+0.4pct；境外收入21.15亿元，同比+43.4%，毛利率达到27.6%，同比+4.8pct。海外高毛利项目加速放量，是公司毛利率修复的核心原因。26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52/6.93/4.56/0.64%，同比-0.1/+1.8/+0.2/+0.7pct。管理费用主要受全球扩张带来的工资及福利增加影响。26H1财务费用主要受汇兑损失影响，26H1汇兑损失0.35亿元，上年同期为汇兑收益0.35亿元。26Q2信用减值损失约0.63亿元，进一步压制利润。
　　座椅与保险杠业务快速增长，海外产能建设与新项目定点同步推进。26H1公司仪表板总成/门板总成分别实现收入46.75/16.87亿元，同比+7.3/8.2%，传统优势业务保持稳健。座椅及座椅附件实现收入3.39亿元，同比增长65.6%，成为增速最快的主要品类；保险杠总成实现收入3.92亿元，同比增长26.0%，公司正由传统汽车内饰件向更多汽车总成品类延伸。报告期内，公司向拜仁新泉增资1亿美元，并设立马来西亚全资子公司，进一步完善全球产能布局。同时，公司积极开拓中高端外资及合资品牌客户，持续深化客户合作，获得部分新车型仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发与制造项目；座椅业务亦加快拓展，有望持续丰富公司产品矩阵并打开新的成长空间。
　　加快机器人产业布局，引入产业伙伴强化协同发展。公司积极把握具身智能与机器人产业的发展机遇，通过设立新泉机器人、引入凯迪股份以及投资中科摩通，逐步完善机器人业务布局。2026年7月，公司将新泉机器人30%股权转让给凯迪股份，交易金额3,000万元；交易完成后，新泉股份与凯迪股份分别持股70%和30%，有望通过产业合作进一步汇聚技术、制造和市场资源，推动机器人相关产品的研发与产业化。同时，公司以自有资金2,000万元增资中科摩通，交易后持股2.0636%，进一步加强在智能制造产业链的协同布局。公司深耕汽车内外饰件多年，在产品开发、精密制造、规模化交付和客户服务等方面具备较强积累，相关能力有望向机器人零部件领域延伸，机器人业务有望成为中长期产品边界拓展和第二增长曲线的重要方向。
　　盈利展望与投资建议：我们看好公司海外业务持续放量，以及座椅和保险杠等新品类扩张对中长期成长的积极贡献，机器人业务具备长期想象空间。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.8/14.3/18.0亿元，对应2026-2028年PE分别为27.1/20.5/16.2，现调升评级，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期、机器人等新业务拓展不及预期、原材料价格及汇率波动风险。

Xinquan reported 1H26 revenue of RMB8,015mn (+7.45% YoY), attributable net profit (NP) of RMB414mn (-1.90% YoY), and recurring NP of RMB411mn (-1.11% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB4,375/211mn (+11.04/ +0.83% YoY, +20.23/+3.52% QoQ). Its 2Q26 revenue growth accelerated from +3.42% YoY in 1Q26, with GPM rising by 3.12pp YoY but edging down on a QoQ basis due to rising raw material costs. For 2Q26, the overall expense ratio rose by 2.67pp YoY to 12.65%, and upfront outlays temporarily pressured profit margins. Looking ahead, we expect the company's overseas operations to expand. Growing weights of bumpers and seats in the portfolio could lift per-vehicle ASP, while the company's strategic expansion into robotics could unlock long-term growth potential. Maintain BUY.
Revenue growth accelerated in 2Q26
1) For 2Q26, revenue was RMB4,375mn (+20.23% QoQ), with YoY growth accelerating by 7.62pp vs 1Q26 to +11.04%. For 1H26, revenue was RMB8,015mn (+7.45% YoY), and we saw quarterly revenue improve sequentially. 2) For 1H26, revenues from dashboards/door panels/bumpers/seats and accessories were RMB4,675/1,687/392/339mn (+7.25/+8.24/+25.96/+65.57% YoY). Among new product lines, seats and bumpers contributed RMB215mn to revenue increments. 3) For 1H26, overseas revenue was RMB2,115mn, up 43.34/34.30% YoY/QoQ and accounting for 26.39% of total revenue. Overseas GPM was approximately 27.60%, exceeding domestic GPM by about 10.21pp. For 1H26, revenues from Xinquan Mexico/Xinquan Slovakia were RMB1,064/698mn (+11/+122% YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts at RMB19.1/23.3/26.8bn and attributable NP forecasts at RMB1,080/1,350/1,620mn. We value the stock at 35.5x 2026E PE, on par with its peers' average on iFind consensus. We revise our target price to RMB53.60 (previous: RMB75.19, based on 35.6x 2026E PE) to align with the latest total share capital. Adjusting the previous target price for the noticeable rise in share capital yields an equivalent RMB53.71. Maintain BUY.
Risks: customer acquisition and overseas capacity ramp-ups falling short of our expectations, raw material price fluctuations.

　　事件:公司发布2026年半年度报告,2026H1实现营业收入80.15亿元,同比+7.45%,实现归母净利润4.14亿元,同比-1.90%,实现扣非归母净利润4.11亿元,同比-1.11%。2026Q2,公司实现营业收入43.75亿元,同比+11.04%,环比+20.23%,实现归母净利润2.11亿元,同比+0.83%,环比+3.52%,实现扣非归母净利润2.10亿元,同比+2.12%,环比+5.03%。
　　座椅新业务收入高速增长,安徽瑞琪实现扭亏为盈。2026H1营收同比增长7.45%,主要得益于座椅新业务拓展及海外业务的持续放量。分产品看,保险杠总成、门板总成、仪表板总成等传统优势产品保持稳健增长,收入分别同比+25.96%、+8.24%、+7.25%;座椅及座椅附件业务成为新增长点,实现收入3.39亿元,同比大幅+65.57%,经营主体安徽瑞琪26H1实现营收1.15亿元,同比+145%,实现盈利162.35万元,去年同期亏损1083.88万元。公司于2026年5月设立全资子公司芜湖新泉座椅有限公司,持续布局汽车座椅业务,加快完善座椅产品体系,进一步增强公司整体配套能力,培育新的业务增长空间。
　　H1及Q2毛利率同比改善,汇率波动和信用减值损失影响短期利润。2026H1毛利率为20.08%,同比+1.99pct;净利率为5.17%,同比-0.43pct。2026Q2毛利率为19.96%,同比+3.12pct,环比-0.27pct;净利率为4.97%,同比-0.24pct,环比-0.43pct。H1及Q2毛利率同比改善,主要受益于产品结构优化和降本增效措施。H1归母净利润同比下滑,主要受期间费用和信用减值的因素影响。26H1管理费用5.47亿元,同比增长25.45%,主要系新布局的座椅业务等持续投入所致;研发费用为3.86亿元,同比增长14.4%,为新业务持续加大创新投入;财务费用0.81亿元,同比大幅增长345.74%,主要由于汇率波动导致汇兑损失3461万元,而上年同期为汇兑收益3508万元。26Q2期间费用率12.64%,同比+2.67pct,环比-1.35pct,边际有所改善,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/6.93%/4.55%/0.64%,分别同比-0.11/+1.82/+0.23/+0.72pct,分别环比-0.19/+0.22/-0.59/-0.79pct。公司上半年信用减值损失达5090万元,较去年同期的2905万元显著增加,对当期利润造成一定影响。
　　海外产能持续落地,机器人业务深化产业协同。公司2026H1境外实现收入21.15亿元,同比+43.34%。同时,境外业务毛利率达到27.6%,同比提升4.8pct,显著高于国内业务。墨西哥工厂经营稳健,后续随特斯拉cybercab车型落地有望持续贡献弹性;斯洛伐克工厂二期项目也在加速推进。墨西哥和斯洛伐克生产基地成为重要的收入来源,26H1分别实现营收10.64亿元和6.98亿元。公司对德国拜仁新泉增资1亿美元用于产能扩充,预计2026年9月投产,有望新增25万套仪表板总成产能,为公司打开中长期成长空间。同时,公司在马来西亚设立新公司开拓东南亚市场,美国得克萨斯、肯塔基等新基地的建设也在积极推进中,为服务北美大客户的未来需求奠定坚实基础。机器人业务方面,公司向凯迪股份转让新泉机器人30%股权,双方将在关节模组等关键零部件领域加强合作,深化产业协同。
　　拟实施股权激励计划,业绩考核目标彰显中长期发展信心。7月2日,公司2026年限制性股票激励计划完成首次授予,向767名激励对象授予2202万股限制性股票,授予价格25.91元/股。激励对象覆盖海内外业务、座椅新业务、机器人业务的高管、中层管理人员、业务与技术骨干等核心人员。公司层面达到完全解除限售条件的考核目标为2026/2027/2028年营收分别不低于200/240/300亿元,叠加个人绩效考核共同决定个人当年实际解除限售额度。
　　投资建议:公司2026年下半年增长潜力主要来源于:1）全球化布局稳步推进,墨西哥、斯洛伐克等海外工厂产能释放,依托北美及欧洲核心客户贡献业绩;2）座椅业务进入收获期,加速放量有望成为新增长极;3）积极卡位人形机器人赛道,凭借精密制造能力和核心客户资源,有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破。预计公司2026-2028年营收分别为178.47/212.19/257.38亿元;归母净利润分别为9.43/12.15/14.58亿元,EPS分别为1.32/1.70/2.04元,对应PE分别为30.07/23.34/19.46倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示:产业链价格波动风险;新能源汽车渗透率不及预期的风险;技术升级不及预期的风险等。