管理费用率增加导致4季度盈利同环比下降。2025年营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润8.09亿元，同比下降16.5%。2025年4季度营业收入41.11亿元，同比增长12.4%，环比增长4.0%；归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%；扣非归母净利润1.93亿元，同比下降37.1%，环比下降3.5%，盈利下降主要是4季度管理费用率同、环比分别增加1.5和2.9个百分点。2025年毛利率18.0%，同比下降1.6个百分点。拟向股东每10股派发股利3元并转增4股。受部分主要客户销量下滑、行业年降、费用率增加及瑞琪并表等影响，公司2025年呈现“收增利减”态势。随着座椅业务及海外业务收入规模提升，预计2026年盈利能力将逐步回升。
　　座椅及机器人业务将成为公司两大增长点。2025年安徽瑞琪仍处于整合及产能爬坡阶段，并表后实现营收1.65亿元，实现净利润-3218万元；公司将在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并将借助海外客户资源及产能优势争取海外客户座椅项目。随着公司国内外客户新车型上市量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年座椅有望逐步实现扭亏为盈，未来座椅业务将有望成为公司重要增长极。公司机器人业务持续推进，2025年12月完成机器人子公司设立，2026年1月宣布与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，预计双方将有望实现优势互补，逐步形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力；公司将有望借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道并成为重要供应商，未来机器人业务将有望成为公司中长期新增长引擎。
　　全球化战略提速，海外营收及盈利贡献将持续提升。2026年公司将完成马来西亚子公司建设，并落实对墨西哥工厂、斯洛伐克工厂的产能扩充及对德国拜仁子公司增资，形成美洲、欧洲、东南亚多元化产能布局。公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心。随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元（原2026-2027年为13.66、17.46亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值36倍，目标价88.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比17.04%，实现归母净利润8.15亿元，同比-16.54%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比-16.50%。2025Q4，公司实现营业收入41.11亿元，同比12%，环比4.0%，实现归母净利润1.92亿元，同比-34%，环比-4.0%。
　　产品矩阵持续拓宽，座椅业务打开新空间，驱动营收增长。2025年营收同比增长17.04%，主要得益于座椅新产品的放量。分产品看，传统优势产品门板总成、保险杠总成收入分别同比42.14%、42.02%，保持强劲增长；新拓展的座椅及座椅附件业务，受益于收购安徽瑞琪及海外座椅背板规模化量产，销量达159.72万套，同比大幅增长247.82%，收入达6.25亿元，同比大幅增长317.69%，占总收入的4.28%，成为收入的重要增长点。座椅业务的开拓，是公司从内外饰件向座舱系统一体化供应商升级的关键一步，公司计划2026年推动座椅业务实现盈利拐点，并积极争取奇瑞、大众全球及吉利等客户项目，有望将座椅业务打造为公司新的增长极。
　　盈利能力阶段性承压，新项目上量带动Q4毛利率边际改善。2025年毛利率为18%，同比-1.64pct；净利率为5.18%，同比-2.16pct。2025Q4毛利率为20.12%，同比2.64pct，环比4.48pct。2025年毛利率下滑主要因部分产品和海外市场毛利率下滑明显，仪表板总成、外饰附件、座椅及座椅附件毛利率分别同比-2.87pct、-8.06pct、-4.75pct，主要受行业竞争加剧的影响；北美和欧洲地区毛利率分别同比-7.71pct和-13.26pct，预计主要系新工厂处于产能爬坡期，初期成本较高所致。Q4毛利率边际改善，主要得益于新项目在Q4进入上量阶段，带动产能利用率和规模效应回升。25Q4期间费用率14%，同比5.8pct，环比3.23pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/8.28%/4.55%/0.52%，分别同比3.13/1.48/0.60/0.58pct，分别环比持平/2.93/0.36/-0.07pct，销售费用增加较多，主要因业务量增加导致的仓储费等增加。
　　全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司2025年海外业务表现亮眼，其中，北美地区收入22.21亿元，同比216.57%；欧洲地区收入8.28亿元，实现高速增长。2025年公司向斯洛伐克新泉增资4,500万欧元，并在德国慕尼黑、拜仁州及美国肯塔基州设立子公司，进一步完善欧美市场布局。目前，墨西哥、斯洛伐克等在建产能稳步推进，为承接全球客户订单提供保障。2026年公司计划继续对墨西哥工厂增资1.18亿美元，并完成马来西亚子公司的建设运营。此外，公司已向港交所递交H股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外扩张提供资金支持。
　　积极布局机器人赛道，打造第二增长曲线。面对汽车行业的智能化浪潮，公司前瞻性地布局机器人业务，打造第二增长曲线。2025年12月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务。公司计划与国内外领先机器人企业开展战略合作，旨在更早参与客户机器人产品规划，从概念阶段开展联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件从而与公司的整车厂客户的机器人战略协同发展，有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破，为打造第二增长引擎奠定坚实基础。
　　投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）全球化布局进入收获期，墨西哥、斯洛伐克等海外工厂产能释放，将为北美及欧洲核心客户大批量配套，贡献主要业绩弹性；2）座椅业务作为新增长极，预计2026年实现扭亏并开始贡献利润，中长期打开成长天花板；3）积极卡位人形机器人赛道，凭借精密制造能力和核心客户资源，有望在旋转关节等核心零部件领域取得突破。预计公司2026-2028年营收分别为182.86/221.68/276亿元；归母净利润分别为10.42/12.28/15.22亿元，EPS分别为2.04/2.41/2.98元，对应PE分别为31.32/26.58/21.45倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司披露2025年报：2025年营收155.2亿元，同比+17.0%，归母净利润8.2亿元，同比-16.5%，扣非归母净利润8.1亿元，同比-16.5%；2025Q4营收41.1亿元，同比+12.4%/环比+4.0%；归母净利润1.9亿元，同比-34.0%/环比-4.0%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-37.2%/环比-3.5%。
　　2025Q4毛利率环比提升显著海外业务进展顺利。1）收入端：2025年收入同比增长，主要系公司深耕自主品牌乘用车，积极拓展高端外资及合资客户、新业务进展迅速；2）盈利端：2025年毛利率18.0%、同比-1.6pct，主要系行业竞争较大；但2025Q4毛利率20.1%，同环比显著提升；2025年归母净利率5.2%，同比-2.2pct、主要系毛利率下降所致；2025Q4归母净利率4.7%，同比-3.3pct/环比-0.4pct，主要系管理费用增幅较大所致；3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0pct/+1.2pct/+0.3pct/-0.5pct至0.6%/6.4%/4.4%/0.4%，费用率维稳。4）全球化：2025年公司持续推进包括美国肯塔基州、斯洛伐克、德国慕尼黑和拜仁等区域在内的海外布局，国际化战略加速。
　　产品&客户双拓展战略布局机器人。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，同时拓展理想、比亚迪、吉利、长城、极氪等新客户，新能源驱动高成长。产品+：公司从仪表板等内饰件拓展到保险杠等外饰件，并于2025年4月1日完成安徽瑞琪70%股权收购、进入乘用车座椅总成领域。领域+：2025年12月公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件，协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造第二增长曲线。
　　全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极推进国际化战略布局，2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯）；2025年4月增资斯洛伐克新泉以拓展当地产能；2025年5月及6月，于德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司；2025年9月，在美国肯塔基州设立子公司，进一步开拓欧美市场业务。
　　投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司海外产能布局完善带动业务全球化加速突破，预计公司2026-2028年营业收入为176.2/206.7/238.4亿元，归母净利润为9.7/11.6/14.0亿元，对应EPS为1.90/2.28/2.75元，对应2026年3月20日64.00元/股的收盘价，PE分别为34/28/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期，原材料成本提升等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润8.15亿元，同比下降16.54%。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入41.11亿元，同比增长12.36%，环比增长3.97%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降33.87%，环比下降3.97%。公司2025Q4业绩低于我们的预期。
　　2025Q4毛利率修复显著，Q4期间费用影响利润。2025年公司毛利率为18.00%，同比-1.64pct。2025Q4单季度公司毛利率为20.12%，同比+2.64pct/环比+4.48pct。期间费用方面，公司2025Q4单季度期间费用率14.00%，同/环比分别+5.80/+3.23pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/8.27%/4.55%/0.51%，同比+3.13/+1.48/+0.60/+0.58pct。
　　2025全年分业务来看：1）仪表盘总成收入95.57亿元，同比+14.48%，毛利率为17.95%，同比-2.87pct；2）门板总成收入30.80亿元，同比+42.14%，毛利率为14.42%，同比+0.89pct；3）保险杠总成收入6.74亿元，同比+42.02%，毛利率为17.70%，同比+2.35pct；4）座椅及座椅附件收入6.25亿元，同比+317.69%，毛利率为17.11%，同比-4.75pct；5）内饰附件收入3.19亿元，同比+54.85%，毛利率为25.83%，同比+0.27pct；6）外饰附件收入为2.34亿元，同比-19.14%，毛利率为3.26%，同比-8.06pct；7）顶柜总成收入1.27亿元，同比+6.63%，毛利率为17.73%，同比+2.66pct。
　　业务版图持续扩张，积极布局新兴产业。公司深耕乘用车用户，扩展向商用车客户提供产品品类，2025年获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。机器人方面，2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务。
　　拟发行H股，全球化战略加速。2026年1月27日，公司在港交所递交发行H股并在港交所主板上市的申请。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏和汽车行业竞争加剧，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至10.69亿元、13.74亿元（前值为11.76亿元、14.85亿元），预测2028年归母净利润为16.17亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为33X、26X、22X倍。考虑到公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，并积极布局新兴产业，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

　　事件：公司与凯迪股份签署战略合作协议，布局机器人赛道。
　　公司持续落实机器人领域布局，彰显发展决心。据公司公众号，公司与凯迪股份于1月26日签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道。此前公司于2025年12月完成设立机器人子公司，注册资本1亿元，公司连续落实机器人领域布局，彰显了公司在机器人领域的发展决心。
　　公司与凯迪股份优势互补，预计有望进军机器人关节模组领域。凯迪股份是线性驱动领域的企业，产品应用于智能家居、智慧办公、健康医疗、工业传动、汽车零部件等领域，子公司凯程精密主要从事汽车智能开闭系统的研发、生产、销售，产品包括电动撑杆、脚踢传感器、车身后域控制器等。凯迪股份在精密传动、电机控制领域具备深厚的技术积累，凭借在丝杆、电机、控制、涡轮等领域的研发自制经验逐步向机器人行业拓展。我们认为公司与凯迪股份将在机器人领域实现强强联合、优势互补：凯迪股份在线性驱动、电机、电控等领域的技术优势及制造经验将为公司布局机器人关节模组等产品持续赋能，公司成熟的制造能力、完善的供应链体系、丰富的国内外客户资源以及全球化产能布局将为双方合作项目打开全球市场、实现规模化落地提供坚实保障。随着双方合作持续推进，预计公司或将有望逐步形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力，凭借客户资源及海外产能优势切入机器人赛道并成为重要供应商，未来机器人业务将有望成为公司新增长曲线。
　　座椅及海外业务将成为重要盈利增长点。公司2025年收购安徽瑞琪拓展座椅整椅业务，未来将有望在为奇瑞汽车等国内客户配套座椅产品的同时，借助全球客户资源及海外工厂优势切入海外客户座椅配套体系，随着新项目逐步落地投产，预计未来座椅业务将有望逐步实现扭亏为盈。公司在近期发布公告筹划H股上市，同时拟向墨西哥工厂增资1.18亿元，侧面反映了海外订单需求旺盛及公司对海外业务发展的信心。随着海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利占比将有望持续提升。
　　预测2025-2027年归母净利润分别为10.37、13.66、17.46亿元，可比公司26年PE平均估值40倍，目标价107.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　国内民营汽车内饰龙头，布局座椅业务拓宽ASP边界。公司拥有完善的汽车内外饰总成产品矩阵，主要产品包括仪表盘总成、门板总成、内饰附件、保险杠总成等，其中，仪表盘总成产品在2025H1贡献营收43.6亿元，占总营收的64.4%，为最主要产品，门板总成/保险杠总成分别占23.0%/4.6%。公司产品已实现对于乘用/商用车领域覆盖，核心客户包括特斯拉、奇瑞、吉利、理想等优势新势力及传统自主龙头车企。2025年，特斯拉/奇瑞/吉利分别实现销量163.6/263.1/302.5万辆，同比-9%/8%/+39%，自主品牌增速表现出色带动收入端持续增长。此外，公司于2025年5月份收购安徽瑞琪，拓展业务至整车座椅赛道，安徽瑞琪曾于2024年5月收购芜湖李尔的座椅工厂，成为奇瑞汽车供应商之一。一方面，公司有望强化与奇瑞的合作，另一方面，座椅作为较大单价产品，有望拓宽公司供应产品ASP的上限。2025H1公司座椅及附件业务已贡献收入2亿元，合计ASP接近1200元。
　　全球化战略加速、产能扩充加码，海外有望成为新增长点。公司以特斯拉为基础，着力拓展海外市场，并加快全球化布局节奏：2025年4月公司向斯洛伐克新泉追加投资4500万欧元用于产能扩充，5月/6月分别在德国慕尼黑/拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司，进一步开拓业务。目前公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克建立生产基地，2025年前三季度墨西哥新泉营收/净利润为16.8/1.4亿元，净利率达8.2%，同比实现扭亏为盈，12月25日，公司公告向墨西哥新泉增资1.18亿美元，进一步扩大产能。随着出海成为下游自主车企的战略重点，公司海外布局有望持续兑现。
　　成立机器人子公司，构筑成长新曲线。随着特斯拉Optimus即将进入量产元年，国内外人形机器人有望迎来快速发展。10月30日，公司公告将投资1亿元设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，加速布局机器人赛道，子公司于12月9日正式成立，主要负责智能机器人相关部件产品的研发、设计、制造和销售。当前公司正推进谐波减速器、执行器模组、机器人减速器专用轴承等机器人零部件产品量产，在未来有望贡献增长新弹性。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收162.2/194.0/227.3亿元，同比+22.3%/+19.6%/+17.2%，实现归母净利润9.9/13.1/16.3亿元，同比比+1.5%/+31.7%/+25.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、全球贸易形式不确定性风险、上游原材料价格上涨风险。