事件：2026年8月17日，皇马科技发布2026年半年报。1H26公司营收为13.18亿元，同比增长10.36%；归母净利润为2.32亿元，同比上升6.13%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比上升8.10%。对应公司2Q26营收为6.61亿元，环比上升0.57%；归母净利润1.20亿元，环比上升6.42%。
　　点评：公司价格传导机制顺畅，单季度毛利率再创新高。1H26公司特种表面活性剂产品营业收入为13.18亿元，YoY为10.34%；毛利率为28.91%，较上年同期增长1.82个百分点。2026年二季度受中东冲突影响，原材料价格短期波动较大，公司价格传导机制顺畅，综合来看2026年第二季度环比第一季度产品的平均售价上涨幅度高于原材料平均采购价格上涨幅度。整体来看，2026年上半年公司在复杂多变的市场环境中保持了稳健的经营态势，营收、销量持续增长，盈利能力稳步提升，单季度毛利率再创新高。
　　产品价格方面，2026年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的平均售价为1.35万元/吨，YoY为6.59%。
　　原材料采购成本方面，2026年上半年公司环氧丙烷/环氧乙烷的采购均价分别为0.87/0.62万元/吨，YoY分别为27.49%/6.18%。
　　产量方面，2026年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的产量为9.30万吨，YoY为-0.36%。销量方面，2026年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的销量为9.76万吨，YoY为3.51%；其中在战略性新兴板块方面的销量为2.70万吨，YoY为-4.70%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.32%，较上年同期下降0.15个百分点；财务费用率为0.20%，较上年同期增长0.52个百分点；管理费用率为3.65%，较上年同期增长0.91个百分点；研发费用率为4.26%，较上年同期增长0.46个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为1.79亿元，同比上升4.15%；投资活动产生的现金流净额为-0.61亿元，同比上升35.55%；筹资活动产生的现金流净额为0.20亿元，同比上升116.55%。期末现金及等价物余额为4.75亿元，同比下降3.23%。应收账款同比上升4.44%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的3.43次上升到3.78次；存货同比下降10.78%，存货周转率有所上升，从2025年同期的3.77次上升到4.51次。
　　公司着重发展新兴产业板块，培养新盈利增长点。根据公司2026年半年报披露，公司功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等战略性新兴产业应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。公司已形成十八大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，上半年在新材料树脂、玻纤浸润、光纤涂覆、感光干膜与油墨等细分领域产品应用的深度与广度也不断提升。我们看好公司新兴产业板块产品的不断开拓，有望培养出新利润增长点。
　　第三工厂建设有序推进，为长远发展奠定基础。根据公司2026年半年报披露，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目建设稳步推进，截至2026年6月30日，项目累计投入8.82亿元，占预算比例42.06%。项目行政区楼宇已进入收尾，一期厂房建设正基本收尾，车间正进入安装收尾阶段，配套一期的公用工程也进入收尾阶段。二期厂房、车间及公用工程正处于陆续建设施工与安装中。原材料和成品罐区正进入安装收尾。我们看好公司第三工厂的建设，为公司长远发展打下坚实基础。
　　投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.62/6.63/7.73亿元，同比增长28.6%/18.0%/16.6%，对应EPS分别为0.95/1.13/1.31元。结合公司8月21日收盘价，对应PE分别为13.3/11.2/9.6倍。我们看好公司第三工厂的建设，为公司长远发展打下坚实基础，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；原材料价格波动的风险；环境保护风险；产品价格波动风险

　　业绩逆势稳步增长：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入13.17亿元，同比增长10.36%；实现归母净利2.32亿元，同比增长6.13%。特种聚醚总销量9.8万吨，同比增长3.5%。上半年销量增速较慢的主要原因是26Q2销量为4.4万吨，同比下滑6.1%。而26H1毛利率提升到28.9%（26Q2为29.4%），使得利润表现好于销量情况。
　　二季度受地缘冲突影响较大：中东冲突从2月底爆发后，化工行业在26Q2受到的影响格外明显。特别是皇马科技这类在化工产业链中偏下游的企业，在冲突过程中面临客户普遍大幅去库的问题，销量出现短期下滑。同时，在26Q2化工品价格随油价大幅波动的过程中，公司产品价格也同比上涨19%。而且，公司26Q2毛利率显著提升，单吨毛利达到4401元/吨，环比26Q1提升约900元/吨，达到近几年最高水平。可见虽然宏观环境对公司经营影响较大，但公司竞争力并未出现恶化。
　　海外衰退有望驱动增速提升：26年3月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突对于化工产业中长期趋势的影响与2022年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竞争力加速衰退。这也将为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的机遇期。
　　我们预测2026-2028年每股收益EPS为0.85、0.95和1.09元。按照可比公司2026年21倍市盈率，给予目标价17.85元（原目标价19.55元），维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动；新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。

　　事件1：2026年4月21日，皇马科技发布2025年年报，2025年公司营业收入为24.04亿元，同比上升3.06%；归母净利润为4.37亿元，同比上升9.76%；扣非净利润为4.02亿元，同比上升6.75%。对应公司4Q25营业收入为5.85亿元，环比下降6.55%；归母净利润为0.99亿元，环比下降16.46%。
　　事件2：2026年4月21日，皇马科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为6.57亿元，同比上升8.88%；归母净利润为1.12亿元，同比上升10.47%。
　　点评：产品销量增长叠加原材料价格下行，2025年公司利润稳步增长。2025年营业公司特种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入为24.03亿元，同比上升3.07%，毛利率为26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性剂产品产销量稳步增长，推动营收规模增长，叠加主要原材料价格同比下降，公司整体盈利水平稳步上升。
　　产销量方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为19.51万吨，同比上升6.58%；销量为19.53万吨，同比上升8.93%，其中战略新兴板块产品销量为5.94万吨，同比上升22.33%。
　　产品价格方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为12301.89元/吨，同比下降5.38%。
　　原材料价格方面，2025年公司主要原材料环氧丙烷平均采购价为6879.07元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购价为5538.33元/吨，同比下降6.18%。
　　费用方面，2025年公司销售费用为0.10亿元，同比上升4.38%，销售费用率为0.42%，同比持平；管理费用为0.74亿元，同比上升34.76%，管理费用率为3.09%，同比上升0.73pct；研发费用为0.97亿元，同比上升9.72%，研发费用率为4.03%，同比上升0.24pct；财务费用为-0.06亿元，同比上升43.66%，财务费用率为-0.25%，同比上升0.20pct。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为4.51亿元，同比上升378.74%；投资活动产生现金流净额为-5.68亿元，同比下降130.40%；筹资活动产生现金流净额为-0.74亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额为3.42亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的7.90次变为7.21次。存货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由2024年同期的7.79次变为7.76次。
　　1Q26公司产品产销量延续增长，业绩保持稳健。1Q26公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.58万吨，同比上升0.70%；销量5.35万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量为1.36万吨，同比下降1.34%。产品平均售价为12284.65元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷平均采购价为7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购价为5363.46元/吨，同比下降10.64%。
　　公司新建产能持续推进，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。根据公司互动问答平台披露，皇马开眉客工厂目前审批产能分别是一期16.85万吨，二期15.3万吨。公司会争取在2026年年中左右实现部分车间的生产调试准备工作，力争在下半年逐步实现部分车间的试生产，后续剩余车间也会逐个实现试生产并开始释放产能，整体产能的快速释放预计从2027年开始。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润。
　　投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.56/6.54/7.68亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元。结合公司6月23日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险

　　事件
　　2026年4月21日，皇马科技发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比增长9.76%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.02亿元，同比增长6.75%。其中2025Q4单季度，公司实现营收5.85亿元，环比下降6.55%；实现归母净利润0.99亿元，环比下降16.43%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.90亿元，环比下降8.51%。
　　聚焦特种表面活性剂，盈利能力稳步提升
　　分产品板块来看，特种表面活性剂板块依然是公司的核心基石，2025年实现营收24.03亿元，同比增长3.07%，毛利率达到26.17%，同比提升1.22个百分点。分地区来看，国内销售实现营收21.03亿元，同比增长5.43%，毛利率为24.97%，同比增加1.24个百分点；国外销售实现营收3.00亿元，同比下降10.94%，但毛利率高达34.62%，同比大幅提升2.42个百分点。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，随着产品结构的不断优化，整体盈利水平实现稳步增长。
　　原材料价格受原油波动影响，多元化定价机传导波动
　　近期受美伊冲突等中东局势升温影响，国际原油价格大幅拉升，给下游化工产业链带来普遍的成本上行压力。公司生产所需的最主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷，其价格走势与石油价格密切相关。面对原材料价格的大幅波动风险，公司凭借在特种领域较强的市场议价能力和灵活的定价模式积极应对：对于长期稳定大客户所需小品种，公司依据市场原材料价格变动，采用既定报价公式模式，进行月度、季度价格调整以锁定盈利。当主要原材料价格大幅波动超出合理范围时，公司则采用即时报价模式，在当前原材料价格加成基础上结合生产难易程度等核算因素报价，从而有效向下游传导成本压力，充分保障自身的盈利空间。
　　“第三工厂”建设有序推进，新兴产业打开成长空间
　　公司当前在建项目攻坚提速，产能扩张与高端化转型路径清晰。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目正在紧锣密鼓地兴建中。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品。随着新产能的加速投放以及新材料树脂、高端功能性电子化学品等应用板块的持续培育，未来有望进一步扩大公司在特种表面活性剂领域的规模优势，打开长期成长的天花板。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。

　　逆势下稳步增长，凸显公司竞争力：公司发布2025年报，报告期内实现营业收入24.04亿元，同比增长3.1%；实现归母净利4.37亿元，同比增长9.8%。特种聚醚总销量19.5万吨，同比增长8.9%。同时销售价格小幅下滑5.4%，使得收入增速略低于销量增速。由于25年4月份美国关税扰动，导致绝大多数化工品价格明显下跌，内需与出口均受到较大影响，而公司在逆境之下销量仍实现一定增长。同时，公司主要原料环氧丙烷与环氧乙烷的价格同比下跌，使得公司毛利率还有所提升，表现出较强的竞争力。
　　海外衰退与风电增长有望驱动增速提升：26年3月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突对于化工产业中长期趋势的影响与2022年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竞争力加速衰退。这也将为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的机遇期。另外，我们预计未来全球风电、光伏等绿色能源的增速也有望提升，这将拉动对应化工原料景气度提升。而皇马科技布局聚醚胺业务（主要用于风电叶片生产），已构建了较强竞争力，也有望在新能源产业趋势中受益。
　　根据近期市场变化，我们调整了公司产品销量与价格假设，预测2026-2027年每股收益EPS为0.85和0.95元（原预测0.92和1.10元），并添加2028年EPS预测1.09元。按照可比公司2026年23倍市盈率，给予目标价19.55元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。

　　皇马科技发布半年报，2026年H1实现营收13.18亿元（yoy+10.36%），归母净利2.32亿元（yoy+6.13%），扣非净利2.30亿元（yoy+8.10%）。其中Q2实现营收6.61亿元（yoy+11.87%，qoq+0.57%），归母净利1.20亿元（yoy+2.35%，qoq+6.42%）。公司业绩基本符合我们前瞻预期（1.3亿元）。考虑公司产品结构优化、新业务开拓、后续产能投放，盈利能力有望实现稳步增长。我们维持26-28年归母净利润预测，并维持“增持”评级。
　　26H1量价齐升，产品价格传导推动毛利率继续改善
　　26H1公司特种功能性及高分子材料表面活性剂实现销量9.76万吨，同比+3.5%；平均售价1.35万元/吨，同比+6.4%；对应营业收入13.17亿元，同比+10.1%。其中战略性新兴板块实现销量2.70万吨，同比约-4.7%，对应收入3.59亿元，同比约+4.3%，平均售价同比约+9.4%，高端功能性电子化学品及功能性新材料树脂等板块仍处于加速培育阶段。报告期内环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别同比+6.2%/+27.5%，但公司通过产品提价及结构优化实现较好成本传导，26H1综合毛利率同比+1.8pct至28.9%。
　　26Q2产品均价环比提升，单季度毛利率再创新高
　　26Q2公司表面活性剂销量约4.41万吨，环比约-17.5%；平均售价约1.50万元/吨，环比约+21.9%，销量回落背景下收入仍保持环比基本稳定。其中战略性新兴板块销量约1.34万吨，环比约-1.5%，平均售价环比约+28.4%。受中东冲突影响，二季度原材料价格短期波动较大，但产品平均售价上涨幅度高于原材料平均采购价涨幅，26Q2毛利率约29.4%，环比提升约1.0pct，单季度毛利率再创新高。报告期内公司加快新能源风电光储及电子化学品等重点板块培育，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新，开眉客项目的加速投放，公司盈利能力有望实现稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为5.5/6.3/6.8亿元，同比+26.52%/+13.96%/+8.59%，对应EPS为0.94/1.07/1.16元。结合可比公司26年Wind一致预期平均21xPE估值，给予公司26年21倍PE，目标价19.74元，（前值22.56元，对应24倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动及价格传导不及预期；新项目投产及产能爬坡不及预期。

Huangma Technology’s 1H26 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB1,318/232/230mn(+10.36/+6.13/+8.10%YoY).For 2Q26,revenue was RMB661mn(+11.87%YoY,+0.57%QoQ),and the attributable NP was RMB120mn(+2.35%YoY,+6.42%QoQ).The company’s attributable NP was largely in line with our estimate of RMB130mn.We expect product-mix optimization,new segment expansion,and subsequent capacity additions to support robust profitability growth.We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts and our OVERWEIGHT rating.
Both sales volume and ASP rose in 1H26
For 1H26,sales of special functional and polymer material surfactants grew by 3.5%YoY to 97,600 tonnes,with the ASP up by 6.4%YoY to RMB13,500/tonne,driving revenue up by 10.1%YoY to RMB1,317mn.The strategic emerging segment’s sales fell by about 4.7%YoY to 27,000 tonnes,but revenue rose by about 4.3%YoY to RMB359mn,driven by an ASP increase of about 9.4%YoY.High-end functional electronic chemicals and new functional resins remained in an accelerated incubation phase.In 1H26,average ethylene oxide/propylene oxide procurement prices rose by 6.2/27.5%YoY.However,effective cost pass-through via product price hikes and product-mix optimization drove the 1H26 overall GPM up by 1.8pp YoY to 28.9%.
2Q26:ASP rose QoQ and quarterly GPM hit arecord high
For 2Q26,surfactant sales fell by about 17.5%QoQ to roughly 44,100 tonnes,but the ASP rose by about 21.9%QoQ to roughly RMB15,000/tonne,keeping revenue largely flat QoQ.Notably,the strategic emerging segment’s sales fell by about 1.5%QoQ to roughly 13,400 tonnes,with the ASP up by about 28.4%QoQ.Middle East conflicts caused sharp swings in raw-material prices in 2Q26.However,ASP hikes outpaced raw-material cost increases,driving the 2Q26 GPM up by about 1.0pp QoQ to roughly 29.4%,a quarterly high.In 2H26,the company accelerated efforts to incubate key segments such as renewable energy(wind-/solar-plus-storage projects)and electronic chemicals.We expect product-mix optimization,product innovation,and Kaimeike’s accelerated capacity commissioning to support robust profitability growth.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB552/630/684mn(+26.52/+13.96/+8.59%YoY)and project EPS of RMB0.94/1.07/1.16.We value the stock at 21x 2026E PE,in line with its peers’average of 21x on Wind consensus.Our target price is RMB19.74(previous:RMB22.56,based on 24x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker downstream demand than we expect,raw-material price volatility,slower cost pass-through than we expect,slower facility commissioning and capacity ramp-ups than we expect.

Huangma Technology(Huangma)reported 2025 and 1Q26 results.In 2025,the company achieved revenue of RMB2.4bn(+3.06%YoY),attributable NP of RMB437mn(+9.76%YoY),and ex-nonrecurring net profit of RMB402mn(+6.75%YoY).In 4Q25,revenue was RMB585mn(-4.27%YoY,-6.55%QoQ),and attributable NP was RMB99.2mn(-11.58%YoY,-16.46%QoQ).In 1Q26,the company achieved revenue of RMB657mn,+8.88%YoY and+12.37%QoQ,and attributable NP of RMB112mn,+10.47%YoY and+13.33%QoQ.The company's 1Q26 net profit was below our expectation of RMB130mn,mainly because the Chinese New Year holiday led to lower-than-expected production and sales growth.Considering the company's product mix optimization,new business expansion,and subsequent capacity ramp-up,we expect its profitability to grow steadily.We maintain our 2026-2027 attributable NP forecasts and maintain OVERWEIGHT.
Volume growth and margin expansion driving 2025 net profit
In 2025,the company continued to deepen its presence in specialty surfactants and high-end functional new materials,while actively expanding into strategic emerging industries.In 2025,the company's sales volume of specialty functional and polymer material surfactants was 195k tonnes,up by 9%YoY,corresponding to revenue of RMB2.4bn,up by 3%YoY.Within this,the strategic emerging segment achieved sales volume of 59.4k tonnes,up by 22%YoY,corresponding to revenue of RMB689mn,up by 13%YoY.Benefiting from lower raw material costs and product mix optimization,full-year gross margin increased by 1.22ppYoY to 26.2%.Due to increases in G&A and R&D expenses,the period expense ratio rose by 1.2pp YoY to 7.3%.
1Q26 NP+YoY/QoQ on favorable mix and capacity ramp
In 1Q26,sales volume of specialty functional and polymer material surfactants was 53.5 tonnes,+13%YoY and+9%QoQ,corresponding to revenue of RMB657mn,+9%YoY and+12%QoQ.Within this,the strategic emerging segment achieved sales volume of 13.6k tonnes,-1%YoY and-3%QoQ,corresponding to revenue of RMB158mn,-5%YoY and+2%QoQ.1Q26 gross margin stood at 28.41%,up by 1.73pp YoY and 2.67pp QoQ.The company is developing growth products in strategic emerging industries,represented by new materials,high-end functional electronic chemicals,new energy,wind power,solar power,and energy storage.With continuous product mix optimization,innovation and expansion of segment products,and the accelerated ramp-up of new capacity at Kaimeike,we expect the company's profitability to achieve steady growth.
Earnings forecast and valuation
Considering subsequent product mix optimization and the launch of new capacity,we maintain our 2026 and 2027 attributable NP forecasts of RMB550mn and RMB630mn,and expect 2028 attributable NP of RMB680mn,implying YoY growth of 26.52%,13.96%,and 8.59%.This corresponds to EPS of RMB0.94,RMB1.07,and RMB1.16.Combining the average 2026E PE of 24x based on Wind consensus for comparable companies,we assign the company 24x 2026E PE,corresponding to atarget price of RMB22.56(previously RMB18.80,which was based on 21x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Downstream demand falls short of our expectations,raw material prices fluctuate,and project progress falls short of our expectations.

　　皇马科技发布年报与一季报，2025年实现营收24.04亿元（yoy+3.06%），归母净利4.37亿元（yoy+9.76%），扣非净利4.02亿元（yoy+6.75%）。其中Q4实现营收5.85亿元（yoy-4.27%，qoq-6.55%），归母净利9920.12万元（yoy-11.58%，qoq-16.46%）。26Q1公司实现收入6.57亿元，同环比+8.88%/+12.37%；实现归母净利润1.12亿元，同环比+10.47%/+13.33%。公司Q1净利低于我们前瞻预期（1.3亿元），主要是春节导致产销增长不及我们预期所致。考虑公司产品结构优化、新业务开拓、后续产能投放，盈利能力有望实现稳步增长。我们维持26-27年归母净利润预测，并维持“增持”评级。
　　销量增长与盈利能力改善助力25年净利增长
　　25年公司持续深耕特种表面活性剂及高端功能新材料领域，积极拓展新项目、新板块等战略性新兴产业方向。25年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量19.5万吨，同比+9%；对应收入24亿元，同比+3%。其中战略新兴板块实现销量5.94万吨，同比+22%；对应收入6.89亿元，同比+13%。受原料成本下降以及产品结构优化，全年毛利率同比+1.22pct至26.2%。受管理费用与研发费用增长所致，期间费用率同比+1.2pct至7.3%。
　　26Q1净利同环比增长，产品结构优化与产能投放助力公司稳步增长
　　26Q1公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量5.35万吨，同环比+13%/+9%；对应收入6.57亿元，同环比+9%/+12%。其中战略新兴板块实现销量1.36万吨，同环比-1%/-3%；对应收入1.58亿元，同环比-5%/+2%。26Q1毛利率为28.41%，同环比+1.73/+2.67pct。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新与叠加，开眉客新产能的加速投放，公司盈利能力有望实现稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司后续产品结构的优化与新产能的投放，我们维持公司26-27年归母净利润为5.5/6.3亿元，并预计28年归母净利润为6.8亿元，同比+26.52%/+13.96%/+8.59%，对应EPS为0.94/1.07/1.16元。结合可比公司26年Wind一致预期平均24xPE估值，给予公司26年24倍PE，目标价22.56元，（前值18.8元，对应21倍25年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。