事件：2026年1月23日，公司位于内蒙古包头的硅片智造基地成功实现40μm超薄硅片首批次下线，实现了整片与半片切割工艺，覆盖全尺寸规格，可适配柔性电池的超薄硅片需求。其高精度切割环节采用公司自主研发的切片设备，这一关键突破构筑了公司在硅片薄片化领域的坚实技术壁垒与先发优势，进一步确立了公司在产业前沿的领先身位。
　　超薄硅片量产首发，厚积薄发定义技术新标杆
　　公司作为光伏切割设备的供应龙头，持续对行业技术攻关的深度聚焦，在磨面滚圆切片设备领域不断深耕，据公司公众号报道其市占率曾一度超过70%，并率先实现碳化硅切割设备的国产替代，市占率亦实现60%突破。其深厚的装备研发积淀与整机自主设计能力，为超薄硅片的研发构筑了坚实的技术底座，有力支撑了本次40μm超薄硅片的成功下线，创下了行业新纪录。公司的超薄硅片产品兼具优异的柔性与极轻的质量，能在圆弧面、曲面等非平面结构上实现高度贴合，并且显著降低系统重量，精准匹配了组件轻量化与柔性化的前沿应用场景。其出色性能为全产业链的技术迭代与成本优化提供了关键材料支持，助力公司进一步巩固行业地位，赢得持续的市场扩张。
　　全产业链闭环显效，成本对冲助力率先扭亏
　　经过多年战略布局，公司已具备“硅料-硅片-电池-组件”的垂直一体化产能，拥有显著的全产业链协同与成本优势。在2025年行业供需失衡、普遍面临亏损的局面下，公司依托内部高效的成本传导与管控，有效对冲了产业链价格剧烈波动的冲击，展现出较强的经营韧性。2025年Q3，公司光伏产品量价齐升，实现单季度营业收入同比增加86%。2025年Q1-Q3公司归母净利润达2.35亿元，同比增加114%，行业内率先实现扭亏为盈。凭借主业回暖及股权转让等非经常性收益，公司预告2025全年归母净利为1.8-2.5亿元，同比减亏107%-109%。在行业“反内卷”共识推动产业秩序逐步修复、迈向新发展周期的背景下，公司有望持续以技术领先优势带动盈利能力的持续修复与增强。
　　储能产品矩阵初成，光储一体赋能价值延申
　　在新能源配储与高效并网的发展趋势下，公司坚定纵深储能布局，致力光储一体化协同发展。公司围绕户储、工商储能、大储等多元场景，形成模组、PACK到集装箱系统的储能产品矩阵。2025年11月公司在CREC2025展会上首次发布储能系列产品，其中HD3600户用低压储能系统具备3600W高功率输出、13.8kWh系统容量，支持最高1600W光伏输入，可灵活匹配多种高功率设备，满足家庭与户外的快速充电需求。HY-L16则搭载智能能源管理平台，支持隔墙售电与多重安全防护机制，兼具便捷运维与长寿命优势，追求高效的同时具备安全保障。在光伏技术方面，公司N型TOPCon电池量产效率达27.1%，HT系列组件最高转换功率达24.1%，同时积极布局BC技术路线的研发储备。未来光储需求的前景下，公司光储能业务的同步战略加码有望推动整体业务价值快速提升。
　　风险提示：原材料价格波动的风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。研发项目不及预期风险。海外贸易政策调整风险。

　　投资要点
　　事件：公司25年Q1-Q3营收56.8亿元，同比+6.5%，归母净利润2.4亿元，同比+114.4%，扣非净利润1.4亿元，同比+109.9%，毛利率15.4%，同比+22.4pct，归母净利率4.1%，同比+34.7pct；其中25年Q3营收24.6亿元，同环比+85.5％/+56.3％，归母净利润5.3亿元，同环比-212.6%/-326.5％，扣非净利润5亿元，同环比-202.1%/-290.8％，毛利率31.7%，同环比+40pct/+31pct，归母净利率21.7%，同环比+57.3pct/+36.6pct。
　　硅片出货环增、价格修复盈利改善明显：25Q3公司硅料出货约1-1.5万吨，测算单吨净利约9k，硅料盈利1亿+；硅片出货环比持平略升，测算单瓦盈利约3分（含减值转回约1分），测算硅片盈利约2.5-3亿；电池出货3.7GW，测算单瓦盈利2分，我们预计电池盈利0.5-1亿；组件出货约1GW,，测算单瓦盈利3分（含减值转回），整体盈利约数千万。成本优势逐步体现+Q2低价屯料，盈利改善明显。
　　超一体化成本优势显著、股权激励彰显信心：公司布局四环节超一体化产能：硅料7.5万吨，硅片55GW，电池26GW，组件13GW，各环节成本效率指标优秀。9月公司发布25年股票激励，业绩考核目标：1）25年：以24年营收为基数，25年营收增长不低于40%或25年净利扭亏为盈；2）26年：24年为基数，26年营收增长不低于50%或以25年为基数，26年净利增长不低10%；3）27年：24年基数，27年营收增长不低60%或以26年为基数，27年净利增长不低于10%。Q3盈利大幅转正，彰显股权激励信心。
　　费用持续优化、在手现金充足：截止Q3公司在手现金48亿、环增约5亿，负债率54.87%。公司25年Q1-Q3期间费用6.9亿元，同比-12.6%，费用率12.1%，同比-2.7pct，其中Q3期间费用2.2亿元，同环比-18.4%/-14.4%，费用率9.1%，同环比-11.5pct/-7.5pct；25年Q1-Q3经营性净现金流2.2亿元，同比+113.9%，其中Q3经营性现金流5.9亿元，同环比-5335.8%/+178.1%；25年Q1-Q3资本开支7.4亿元，同比-60.4%，其中Q3资本开支1.7亿元，同环比-48.9%/-77.1%；25年Q3末存货12.7亿元，较年初减少8.8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到硅片出货回升、成本优势显现及股权激励强化信心，我们上调公司25-27年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元（前值为0.2/4.4/14.0亿元），同比+119%/+97%/+40%，对应PE39/20/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

　　事件：公司发布2025年中报，实现营收32.29亿元，同比-19.52%；实现归母净利润-2.97亿；扣非净利润-3.56亿元。其中25Q2营收15.72亿元，同比-13.7%；归母净利润-2.35亿；扣非净利润-2.616亿元，同比减亏。
　　出货保持稳定、整体亏损可控：我们预计公司25Q2硅料出货约1-1.5万吨，测算整体有所亏损；硅片出货约7-7.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；电池出货约2.5-3.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；组件出货约1-1.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；受价格波动影响，Q2整体减值约0.9亿，预计主要价格波动下的存货跌价。我们预计公司Q3出货有望持平略增；若产业价格保持当前趋势，Q3或有望改善。
　　公司全产业超一体化布局、反内卷价格修复下或具备弹性：截止25H1，公司形成4环节超一体化产能：硅料7.5万吨/硅片55GW/电池26GW/组件13GW，各环节成本效率指标优秀：硅料现金成本2.8万/吨、硅片非硅4分+、电池非硅0.14，电池入库效率25.45%；组件端自建弘元光能组件品牌，重点发力国内市场。尚德为老牌组件厂，具备海外渠道及品牌优势，随公司介入托管+后期或有望参与重组，有望拓展海外市场，强化组件一体化布局。光伏供给侧关切持续增强，公司或具备价格盈利弹性。
　　费用管控成效显著、经营现金环比转正：截止Q2公司在手现金43亿、环降约9亿，负债率56.37%。25H1期间费用4.66亿元，同比-19.7%，主要系公司积极降本增效，合理降低费用支出所致；其中Q2费用2.6亿，同环比-4.2%/26.3%；25H1经营现金流净额约-3.76亿，去年同期1.12亿元，主要系本期银票等业务保证金净支出增加，上年同期收到增值税留抵进项税额退税等综合影响所致，其中Q2经营现金净额约2.13亿元，环比转正。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2/4.4/14.0亿元，同比+100.64%/+2436.33%/+222.27%，对应PE分别为810/32/10倍。考虑公司业务在反内卷价格修复下有望改善，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。