事件：润本股份发布2025年年度报告与2026年一季报。2025年公司实现营收15.45亿元，yoy+17.19%，归母净利润3.15亿元，yoy+4.78%，扣非归母净利润2.95亿元，yoy+2.15%。其中，25Q4营收3.07亿元，yoy+9.48%，归母净利润0.48亿元，yoy+23.36%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy+32.29%。26Q1营收2.67亿元，yoy+11.27%，归母净利润0.53亿元，yoy+19.09%，扣非归母净利润0.48亿元，yoy+25.14%。
　　驱蚊产品增长边际提速，全渠道布局挖掘增量空间。分产品看，驱蚊产品系列25年/26Q1收入分别为5.32/0.67亿元，分别同比+21.13%/+55.23%，主要系线上直销和非平台经销渠道营收增长所致，公司在夯实天猫、京东等电商平台领先地位的基础上，线下新增山姆渠道合作，打造全渠道销售网络；婴童护理产品系列25年/26Q1收入分别8.14/1.74亿元，分别同比+17.86%/-3.06%；精油产品系列25年/26Q1收入分别1.40/0.13亿元，分别同比-11.28%/+13.20%。
　　25年毛利率同增0.14pct至58.31%，净利率同减2.41pct至20.36%。25年/26Q1公司毛利率分别为58.31%/59.10%，同增0.14/1.42pct。费用端，25年/26Q1销售费用率分别为31.46%/32.14%，分别同增2.66/0.69pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加所致；25年/26Q1管理费用率分别为2.27%/3.52%，同减0.18/0.16pct；25年/26Q1研发费用率分别为2.43%/3.14%，同减0.23/0.07pct。净利率端，25年/26Q1公司净利率分别为20.36%/19.71%，分别同比-2.41pct/+1.29pct。
　　加码婴童护理、强化品牌心智，关注Q2旺季表现。公司持续加码对婴童护理细分领域的探索，25年推出儿童水感防晒啫喱，26年推出儿童防晒气垫、儿童防晒保湿日霜等新品，发力儿童防晒细分赛道，此外，公司26年相继推出儿童免洗护发精华喷雾、蛋黄特护精华油等护理产品，持续完善婴童护理产品矩阵。Q2旺季来临，公司陆续开展品牌推广活动，26年4月官宣辰亦儒为品牌推荐官，并于4月10日邀其空降直播间讲解户外驱蚊套装。随着润本品牌在驱蚊、婴童护理细分赛道的心智持续巩固，以及对于山姆等高势能线下渠道的持续导入，公司业绩有望延续增长趋势，建议积极关注Q2业绩表现。
　　投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板，我们预计2026-2028年公司营收分别为18.97/22.78/26.82亿元，同增22.8%/20.1%/17.7%，归母净利润分别为3.94/4.87/5.81亿元，同增25.2%/23.7%/19.2%，当前股价对应PE分别为27X/22X/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，营销投放费用管控不达预期，新品牌孵化风险等。

　　2026Q1收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼
　　公司发布年报及一季报：2025年实现营收15.45亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15亿元（+4.8%）；2026Q1实现营收2.67亿元（+11.3%）、归母净利润0.53亿元（+19.1%），盈利能力改善。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.78/4.50/5.32亿元（2026-2027年原值为4.24/5.34亿元），对应EPS为0.93/1.11/1.32元，当前股价对应PE为27.9/23.4/19.8倍，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长，当前估值合理，维持“买入”评级。
　　驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升
　　分品类，2025年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收8.14/5.32/1.40亿元，同比分别+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分别为58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。
　　线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量
　　产品端，公司持续推新，2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品。婴童方面，公司2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。
　　风险提示：新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　业绩概览：润本股份发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比+17.2%；归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+2.15%。2026年单Q1季度，公司实现营收2.67亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53亿元，同比+19.09%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+25.14%。
　　经营分析：1）收入端：婴童护理稳守核心基本盘，驱蚊品类释放弹性。分产品来看，2025年，公司驱蚊、婴童护理、精油系列产品分别实现营收5.32亿元、8.14亿元、1.40亿元，同比对应为+21.13%、+17.86%、-11.28%。其中，婴童护理系列营收占比同比提升0.3pp至52.66%，为公司核心收入来源。分渠道来看，2025年，公司线上直销营收为8.79亿元，同比+13.56%；线上平台经销营收为1.65亿元，同比-0.49%；线上平台代销营收为0.28亿元，同比-10.42%；非平台经销商营收为4.73亿元，同比+36.13%，主要系新增山姆等优质渠道。2）利润端：毛利率略有改善。2025年，公司毛利率为58.31%，同比+0.14pp，主要系产品结构升级带动均价上行影响；公司净利率为20.36%，同比-2.41pp。3）费用端：销售费用率上升推动费用率整体上行。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.46%、2.27%、2.43%，同比+2.66pp、-0.18pp、-0.23pp。其中，销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬同比增加所致。
　　盈利预测和投资建议：公司深耕驱蚊与婴童护理细分赛道十余年，凭借“大品牌、小品类”战略为核心、依托高效供应链及强线上运营能力，构建起“质高价优”的极致性价比模式，持续打造高市占爆款。短期看，气候变暖致伊蚊孳生地扩大，驱蚊产品旺季需求弹性可期。中长期看，婴童护理新品升级迭代、品类拓展、线下渠道建设与海外市场布局协同推进，市场占有率有望继续提升，持续看好公司长期成长空间。2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.67/4.42/5.09亿元，EPS分别为0.91/1.09/1.26元，当前股价对应的PE分别为28.73/23.84/20.71倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.78%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长2.15%。2026年一季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长19.09%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长25.14%。
　　点评：
　　核心品类支撑增长，驱蚊板块表现亮眼。2025年，公司婴童护理系列产品实现收入8.14亿元，同比增长17.86%，收入占比52.66%，继续作为第一大收入来源；驱蚊系列产品实现收入5.32亿元，同比增长21.13%，收入占比33.33%，增长势头较好；精油系列产品实现收入1.40亿元，同比下降11.28%，收入占比11.97%，表现相对承压。2026年一季度，婴童护理系列产品实现收入1.74亿元，同比下降3.06%；驱蚊系列产品实现收入0.67亿元，同比增长55.23%，延续较快增长；精油系列产品实现收入0.13亿元，同比增长13.20%。
　　毛利率小幅改善，净利率仍有波动。2025年，公司销售毛利率同比提升0.14个百分点至58.31%；销售净利率同比下降2.41个百分点至20.36%，盈利端有所承压。费用端看，销售费用率同比提升2.66个百分点至31.46%，费用投放有所加大；管理费用率同比下降0.41个百分点至4.70%；财务费用率同比提升1.60个百分点至-0.73%。整体来看，2025年公司销售期间费用率同比提升3.86个百分点至35.43%，费用端压力有所增加。
　　渠道拓展与产品创新协同发力，规模与品牌力同步提升。2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%，其中线上直销收入8.79亿元，同比增长13.56%，非平台经销收入4.73亿元，同比增长36.13%，渠道结构持续优化；前五大客户贡献销售额3.70亿元，占比23.96%。产品端全年推出或升级约60余款单品，持续拓展青少年及防晒等细分赛道；同时，公司新增专利30项，截至期末累计专利达124项。
　　投资建议：公司凭借婴童护理和驱蚊产品建立稳固的核心业务，并通过持续推出创新产品和丰富品类，提升品牌价值与消费者忠诚度。预计公司2026-2027年的每股收益分别为0.96元、1.14元，当前股价对应PE分别为25.7倍、21.6倍，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：新品研发或自有品牌推广不及预期；行业竞争加剧；原材料及供应链成本波动；渠道及营销费用回报不及预期；数字化及研发投入回报存在不确定性。

　　投资要点
　　公司公布2025年及2026Q1业绩：公司披露2025年报，25年实现营收15.45亿元（同比+17.19%，下文括号亦均为同比），实现归母净利3.15亿元（+4.78%），实现扣非归母净利2.95亿元（+2.15%）。单拆Q4，公司实现营收3.07亿元（+9.48%），实现归母净利0.48亿元（+23.36%），实现扣非归母净利0.44亿元（+32.29%）。26Q1实现营收2.67亿元（+11.27%），实现归母净利0.53亿元（+19.09%），实现扣非归母净利0.48亿元（+25.14%）。25年拟每股派现0.26元，分红比例43.15%。
　　盈利能力维持稳定，销售费用率有所上升：①毛利率：25年58.31%（+0.14pct），25Q458.45%（+0.88pct），26Q159.1%（+1.42pct），毛利率维持稳定。②期间费用率：25年期间费用率为35.43%（+3.86pct），其中销售/财务/管理/研发费用率同比分别+2.66pct/+1.6pct/-0.18pct/-0.23pct；25Q4单季度期间费用率为40.77%（+1.21pct），其中销售/财务/管理/研发费用率同比分别+3.18pct/-1.56pct/-0.1pct/-0.31pct，26Q1单季度期间费用率为37.88%（+0.2pct），其中销售/财务/管理/研发费用率同比分别+0.69pct/-0.27pct/-0.17pct/-0.06pct。③销售净利率：25年20.36%（-2.41pct）；25Q4/26Q1单季度销售净利率为15.77%（+1.77pct）/19.71%（+1.29pct）。
　　25年驱蚊产品实现高增：分品类看，公司25年驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别实现收入5.32/8.14/1.40亿元，同比分别+21.13%/+17.86%/-11.28%。26Q1单季度驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别实现收入0.67/1.74/0.13亿元，同比分别+55.81%/-2.79%/+18.18%。其中，①驱蚊产品进入线下新零售渠道，以及疾控提示蚊媒传染病扩散风险拉高需求，增势强劲；②婴童护理产品销售依旧占据核心地位，收入稳定增长。25年升级或新推出了60余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络。考虑到婴童护理产品销售费用率提升，我们预测将2026-27年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至3.8/4.4亿元，新增2028年归母净利润预测5.0亿元，分别同比+19.8%/+16.0%/+15.6%，最新收盘价对应PE分别为26/23/20X，我们仍看好未来婴童护理新品推出重拾业绩高增，驱蚊产品旺季保持较好增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　点评：
　　26Q1收入稳健增长，销售费用率同比增幅收窄
　　2025年公司实现营业收入15.45亿元，同比+17.19%，归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；毛利率58.31%，同比+0.14pct，净利率20.36%，同比-2.41pct，销售/管理/研发费用率分别+2.66/-0.18/-0.23pct。单Q4公司收入/归母净利润分别同比增长9.48%/23.36%，利润增速环比明显回暖。
　　2026年一季度公司营业收入2.67亿元，同比+11.27%，归母净利润0.53亿元，同比+19.09%，毛利率59.10%，同比+1.42pct，净利率19.71%，同比+1.3pct；销售/管理费用率分别同比+0.69/-0.17pct。
　　驱蚊品类受旺季提前影响同比高增，稳步迭代推新驱动成长
　　分品类来看，25年公司驱蚊产品实现收入5.32亿元，同比+21.13%，婴童护理品类实现收入8.14亿元，同比+17.86%，精油品类实现收入1.40亿元，同比-11.28%。
　　26Q1驱蚊品类受旺季提前影响收入同比+55.23%，婴童护理/精油品类收入分别同比-3.06%/+13.20%,驱蚊/婴童护理/精油品类均价同比分别+5.81%/+13.31%/-8.35%。公司聚焦细分品类赛道稳步迭代推新，25年升级推新单品60余款，儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等产品热销。26Q1已上新植物基电热蚊香液、防晒气垫、儿童防晒等新品。
　　线上份额保持领先，非平台经销积极拓展
　　分渠道来看，25年公司线上电商平台继续保持领先市场份额。线上直销实现收入8.79亿元，同比+13.56%。线上平台经销实现收入1.65亿元，同比-0.49%。线上平台代销实现收入0.28亿元，同比-10.42%。非平台经销商已覆盖山姆、胖东来、沃尔玛、7-11等KA渠道及特通渠道，25年实现收入4.73亿元，同比+36.13%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.79/4.47/5.19亿元，EPS为0.94/1.11/1.28元/股，对应PE为27/23/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

　　公司发布2025年年报及2026年第一季度报告，业绩符合预期。公司2025年营收15.45亿元，同比+17.19%；归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；扣非净利润2.95亿元，同比+2.15%。26Q1营收2.67亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53亿元，同比+19.09%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.14%。
　　盈利能力方面：1）25年毛利率58.31%（+0.14pct）；2）净利率20.36%（-2.41pct）；3）销售费用率31.46%（+2.66pct），主要系推广费及职工薪酬同比增加所致；4）管理费用率2.27%（-0.18pct），费用端管控优化带动占比回落；5）研发费用率2.43%（-0.23pct）。
　　品类结构持续优化，高毛利新品放量驱动增长。按产品分，1）婴童护理系列：25年营收8.14亿元，占比52.7%，同比+17.86%，毛利率60.47%，为公司第一大核心品类，受益于儿童防晒、蛋黄油特护系列、青少年控油祛痘新品快速放量，产品均价与毛利率同步提升；2）驱蚊系列：营收5.32亿元，占比34.5%，同比+21.13%，电热蚊香液核心大单品基本盘稳固，旺季需求弹性充足；3）精油系列：营收1.40亿元，占比9.1%，同比-11.28%；4）其他产品：营收0.58亿元，占比3.8%，同比+93.80%。整体来看公司产品结构持续优化，新品贡献占比抬升，高毛利品类占比稳步上行。
　　渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。1）线上渠道：整体营收10.71亿元，占比69.4%，为公司核心收入基本盘；其中核心的线上直销板块实现8.79亿元营收、同比+13.56%，抖音、天猫、京东平台龙头地位稳固，精细化运营驱动稳健增长，线上平台经销、代销规模基本平稳。2）线下非平台经销渠道：25年营收4.73亿元，占比30.6%，同比+36.13%，增长势能强劲，成为公司第二增长曲线；年内新增山姆、永辉、沃尔玛、屈臣氏等优质线下终端，渠道布局进入高速扩张周期。
　　深耕婴童个护优质赛道，公司婴童护理基本盘根基稳固，驱蚊品类具备充足旺季需求弹性。未来公司线下渠道扩张逐步进入业绩兑现期，叠加旺季需求释放、婴童新品持续放量，营收利润增长动能有望提速。根据25年业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元（原预测26-27年为3.9/4.7亿元），对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：线下渠道扩张不及预期；线上推广费用率增长过快；驱蚊品类旺季需求波动；婴童护理新品放量不及预期等风险。

　　25年实现营收15.45亿元/yoy+17.19%，归母净利润3.15亿元/yoy+4.78%，基本符合我们预期（3.11亿元），26Q1实现营收2.67亿元/yoy+11.27%；归母净利润0.53亿元/yoy+19.09%；归母净利率19.71%/yoy+1.29pct，扣非归母净利润为0.48亿元/yoy+25.14%。25年伴随驱蚊+婴童双驱动，公司营收维持快增，归母净利率20.4%/yoy-18.3pct，因阶段性压力有所下滑。26Q1公司营收同比有所提速，归母净利率19.7%，环比显著优化。驱蚊业务保持稳健增长，同时不断加码对婴童护理细分领域的探索，我们预计26年儿童防晒产品/青少年控油祛痘系列产品以及青少年洗护类产品有望带来新增长点。维持增持评级。
　　婴童护理与驱蚊系列延续增长
　　2025年婴童护理系列/驱蚊系列/精油系列分别营收8.14/5.32/1.40亿元，yoy+17.9%/+21.1%/-11.3%；毛利率分别为60.5%/53.6%/63.3%，yoy+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct。26Q1婴童/驱蚊/精油系列营收分别达到1.74/0.67/0.13亿元，yoy-3.1%/+55.2%/+116.8%，各系列均价分别为10.93/5.00/5.58元，yoy+13.3%/+5.7%/-8.2%，主因新品护唇膏、物理防晒精华乳产品单价较高，精油产品批发渠道增加导致；销量分别为15.91/13.48/2.25百万件，yoy-14.5%/+46.7%/+23.5%。
　　非平台经销渠道增长亮眼
　　2025年公司线上直销渠道实现营收8.79亿元/yoy+13.6%，毛利率63.8%/yoy+0.7pct；线上平台经销实现营收1.65亿元/yoy-0.5%，毛利率57.2%/yoy+1.6pct；线上平台代销实现营收0.28亿元/yoy-10.4%，毛利率50.6%/yoy-1.5pct；非平台经销实现营收4.73亿元/yoy+36.1%，毛利率48.8%/yoy-0.1pct。公司积极深耕线上平台与拓展线下新零售渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增长快速。
　　毛利率与费用率表现稳健
　　1）毛利率：2025年公司毛利率58.3%/yoy+0.1pct。2）费用率：2025年公司销售费用率31.5%/yoy+2.7pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加所致，管理费用率2.3%/yoy-0.2pct，研发费用率2.4%/yoy-0.2pct。26Q1毛利率59.1%/yoy+1.4pct，有上行趋势。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司26Q1婴童护理系列营收略有下滑，我们下调公司26-27年营收至18.65/22.04亿元（较前值分别调整-7.1%/-11.9%），引入28年营收预测为25.29亿元。同时考虑公司新品单价或有提升、带动毛利率上行，而推广新品使得销售费用率或有提升，略下调26-27年归母净利润至3.78/4.59亿元（较前值分别调整-2.5%/-1.3%），引入28年归母净利润预测5.29亿元，对应EPS为0.93/1.13/1.31元。参考可比公司iFinD26年一致预期28倍，考虑公司持续推新优化产品矩阵建设，略上调溢价率，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为32.54元。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。