投资要点：
　　品类聚焦，业绩稳健。润本股份以婴童驱蚊为起点，依托研产销一体化能力，逐步扩展至婴童护理与植物精油，形成多品类日化生态。核心品类驱蚊与婴童护理占比超85%，带动客单价提升，推动营收与盈利持续增长。2021-2024年，公司营业收入从5.82亿元增至13.18亿元，CAGR31.32%；净利润从1.21亿元增至3.00亿元，盈利韧性强。毛利率稳步提升至58.17%，净利率维持21%以上，费用率持续优化。渠道布局线上线下协同发展，非平台经销增长迅速，线上直销稳健扩容，整体经营结构优化，核心增长动力明确，财务稳健。
　　行业空间广阔，增长确定性高。全球及中国驱蚊与婴童洗护市场稳健增长。儿童驱蚊喷雾全球市场2024年达17.95亿元，2023-2027年CAGR为4.26%；中国儿童驱蚊市场同期CAGR约6.1%，线上渠道为核心增长动力。全球婴童洗护市场2024年达144.8亿美元，预计2023-2027年CAGR约3.97%；中国婴童洗护市场同年达329亿元，预计2023-2027年CAGR约7.97%。行业头部品牌集中度提升，本土品牌快速崛起，马太效应明显。居民收入稳步增长及城镇化加速，为消费升级提供支撑，推动母婴产品向高品质化、功效化方向发展，为润本股份核心品类增长创造长期空间。
　　研产销一体化构筑长期竞争壁垒。润本股份依托研发、生产与销售一体化布局，形成高效自有生产体系，广州、浙江两大工厂产能充足且灵活，未来拟投资7亿元建设智能工厂、6亿元扩建研发生产基地，进一步提升产能与研发协同效率。通过规模化生产与标准化流程，公司实现单位成本优势，同时保障产品安全与质量稳定。研产销协同模式可前瞻性规划产能和原料，降低库存及缺货风险，同时形成短期难以复制的长期市场壁垒。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。润本股份作为母婴个护细分赛道的新兴国货标杆，依托“细分破局+生态扩容”战略，核心品类驱蚊与婴童护理持续高增长，2025年前三季度收入与净利润均保持正向提升，经营基本面稳固。核心看点在于，公司通过研产销一体化布局及自有生产基地建设，构筑高安全性与成本优势，形成短期难以复制的长期市场壁垒；同时，电商渠道稳步拓展，抖音、天猫等新兴平台增长迅速，线下终端覆盖稳健，形成线上线下双轮驱动的增长模式。预计公司2025-2026每股收益分别为0.80元和0.99元，对应估值分别为29.27倍和23.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争风险、投流税政策变化风险、新品推广不及预期风险、产品质量与合规风险。

　　近期气温持续回落，步入婴童业务传统旺季，秋冬防皴霜及蛋黄油面霜及系列大单品持续放量，展望Q4将加大资源投放聚焦婴童业务增长，核心发力蛋黄油核心系列（面霜、唇膏、身体乳等）的销售，同步持续推广青少年护肤系列及防皴霜等产品。
　　Q3驱蚊因基孔肯雅热需求超预期，婴童在持续高温下需求低于预期。单Q3驱蚊收入1.32亿/+48%，增长超预期主系基孔肯雅热影响下驱蚊需求显著增长；婴童收入1.46亿/-2.8%，增速低于预期主系天气持续炎热，影响面霜、唇膏等核心单品，同时渠道竞争也在加剧；精油收入0.43亿/-7.03%。其中驱蚊/婴童护理/精油均价同比+12.04%、+7.86%、-2.42%，驱蚊＆婴童护理均价提升主系产品结构优化（高毛利的室外驱蚊喷雾等放量）拉动。
　　盈利端：毛利率持续优化，销售＆财务费率显著提升拖累业绩。25Q3毛利率58.96%/+1.4pct，主系产品结构优化均价提升叠加促销力度缩减。25Q3销售费用率29.1%/+5.5pct，主因Q3增加婴童品类投放，但天气炎热导致销售不及预期，同时青少年护肤新品也处于投流期；管理费用率2.4%/-0.1pct稳健；财务费用率-0.8%/+2.4pct主系作利息收入的理财产品投资收益波动。25Q3归母净利率22.93%/-4.6pct，扣非归母净利率21.69%/-5.7pct，主系销售费率提升同时利息收入减少导致。
　　投资建议：Q3受持续高温天气及竞争加剧影响婴童业务，公司业绩表现承压；但随着近期气温显著回落，终端需求端有望迎来边际改善，后续需持续跟踪气温下降带来的需求环比修复进度，预计25-26年归母净利润为3.1/3.8亿，同比增速4.6%、21.9%，对应PE约33x、27x，关注Q4旺季婴童大单品及青少年系列放量表现。
　　风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。

　　投资要点：
　　事件：公司25Q1-Q3实现总营业收入12.38亿元，同比增长19.28%；利润总额达到3.14亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%。
　　产品方面，驱蚊品类增速较快。25Q3驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别贡献营收1.32/1.46/0.43亿元，同比分别+48.54%/-2.76%/-7.02%，驱蚊产品销售受登革热驱动高增，婴童产品营收下滑原因我们分析或为市场竞争加剧叠加天气影响。
　　渠道方面，25H1渠道新增与山姆渠道合作。公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，其产品及店铺在多个平台获得奖项，持续扩大品牌影响力。此外，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。公司基于夯实线上渠道的优势地位基础上持续扩展线下渠道，有望持续提升品牌势能。
　　25Q3销售费用率小幅提升。25Q1-Q3毛利率为58.27%，同比-0.06pct，单季度25Q3为58.96%，同比+1.39pct。25Q1-Q3期间费用率为33.41%，同比+4.67pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.66/-0.09/-0.34/+2.44pct，单季度25Q3期间费用率33.24%，同比+7.03pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+5.54/-0.11/-0.80/+2.40pct，销售费用增长我们分析或因大促费用前置。25Q1-Q3净利率为21.50%，同比-3.65pct；单季度25Q3为22.93%，同比-4.62pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/3.9/4.6亿元，同比增速分别为9%/18%/20%，当前股价对应的PE分别为33/28/24倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。

　　事件：公司披露2025年三季报，25Q3公司实现收入3.42亿元，同比+16.7%，实现归母净利润0.79亿元，同比-2.89%，实现扣非归母利润0.74亿元，同比-7.58%。
　　驱蚊产品销售高增表现亮眼，婴童护理产品Q3淡季略有承压，期待Q4表现。分业务来看：1）驱蚊产品方面，Q3基孔肯雅热病毒驱动消费者对驱蚊产品的需求，25Q3实现收入1.32亿元（yoy+48.54%），占总收入比例为41.25%，同比+9.98pct，驱蚊产品件平均售价6.14元，同比+12.04%，主要系产品结构优化所致；2）婴童护理产品方面，25Q3实现收入1.45亿元（yoy-2.76%），占总收入比例为45.05%，同比-7.19pct，婴童护理产品件平均售价8.51元，同比+7.86%，随着Q4逐步迈入婴童护理产品销售旺季，建议积极关注相关产品销售表现；3）精油产品方面，25Q3实现收入0.43亿元（yoy-7.02%），占总收入比例为13.25%，同比-2.79pct，精油产品件平均售价8.87元，同比-2.42%。
　　毛利率同比+1.39pct，销售费用投放加大，25Q3净利率为22.93%。25Q3公司整体毛利率58.96%，同比+1.39pct；费用率方面：25Q3公司销售费用率为29.09%，同比+5.54pct，主要系公司布局推广青少年系列、及新品防晒系列等加码营销投入；25Q3管理费用率为2.40%，同比-0.12pct；25Q3研发费用率为2.55%，同比-0.80pct；25Q3财务费用率为-0.80%，同比+2.4pct，主要系公司利息收入同比减少。净利率方面，25Q3公司实现归母净利率22.93%，同比-4.62pct。
　　积极布局青少年系列，构筑新增长极。25年6年公司上线青少年控油祛痘洁颜蜜、精华水及精华乳，主要针对青少年因各种原因有皮肤出油旺盛的特点，三款产品贯穿青少年日常全天护肤流程，此后，公司陆续推出了707闭口水、青春吸油瓶、青少年头皮洗护系列产品，积极推进青少年护理业务布局。
　　投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.24/3.98/4.91亿元，同比增速分别为7.8%/22.9%/23.4%，当前股价对应PE分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：婴童护理行业竞争加剧、人口出生率下降风险、新品推广不及预期的风险。

　　营收稳健现金充裕，费投加大利润承压
　　2025Q3公司毛利率同增1pct至58.96%；销售费用率同增6pct至29.09%，主要系旺季加大销售资源投放及电商渠道流量成本普遍提升所致；管理费用率同减0.1pct至2.40%，同比持平；净利率同减5pct至22.93%，主要系销售费用大幅增长所致。前三季度整体来看，营收保持稳健，费投增加挤占利润，经营净现金流同增23%至2.20亿元。
　　驱蚊产品实现高增，渠道拓展加速推进
　　分产品来看，2025Q3公司驱蚊产品收入同增49%至1.32亿元，销量同增32%至2154.99万支，价格同增12%至6.14元，量价齐升主要系受登革热事件影响所致；婴童护理产品营收同减3%至1.46亿元，销量同减10%至1716.04万支，均价同增8%至8.51元，气温高居不下致使需求端疲软，整体价增量减；精油产品营收同减7%至0.43亿元，销量同减5%至479.28万支，均价同减2%至8.87元，量价齐跌销售承压。上半年，公司线下新增山姆渠道合作，线上在天猫、京东等多电商平台保持高市占率，共计升级或推出新品40余款，期待后续渠道拓展与新品放量。
　　盈利预测
　　公司深耕家居个人生活领域，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，在各大电商平台具有较高市场份额。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.93/1.16元，当前股价对应PE分别为35/29/23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。

　　报告关键要素:2025年前三季度，公司实现营收12.38亿元（同比+19.28%），归母净利润2.66亿元（同比+1.98%）。
　　投资要点:Q3收入保持较快增长，归母净利润有所承压。2025Q1-Q3，公司实现营收12.38亿元（同比+19.28%），归母净利润2.66亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润2.51亿元（同比-1.79%）。单Q3来看，25Q3分别实现营收/归母净利润同比+16.67%/-2.89%。
　　盈利能力同比下滑，销售和财务费用率提升较多。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-0.06pcts至58.27%，净利率同比-3.65pcts至21.50%，盈利能力有所下滑，主因销售和财务费用率同比提升较大，分别+2.66/+2.43pcts。此外，管理费用率/研发费用率分别同比-0.09/-0.34pcts。
　　受基孔肯雅热事件及产品结构变化影响，Q3驱蚊产品收入高增。2025Q3，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入1.32/1.46/0.43亿元，同比分别+48.54%/-2.76%/-7.02%，均价分别为6.14/8.51/8.87元，其中，驱蚊产品系列2025Q3平均售价同比+12.04%，主因Q3受基孔肯雅热事件及产品结构变化所致；婴童护理/精油产品系列平均售价分别同比+7.86%/-2.42%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，产品不断推陈出新，线下积极拓展KA和特通渠道。考虑到行业竞争与营销费用投放，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.80/0.94/1.08元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股），对应2025年10月24日收盘价的PE分别为33/28/24倍，下调为“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济和消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道拓展不达预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报报告。25Q1-Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.38/2.66/2.51亿元，同比+19.28%/+1.98%/-1.79%。其中，单三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.42/0.79/0.74亿元，同比+16.67%/-2.89%/-7.58%。
　　评论：
　　驱蚊产品受益于季节性因素，婴童护理迎旺季，品类拓展持续。1）驱蚊产品：Q3以来部分地区高温及疫情催化需求，驱蚊产品实现高增，三季度实现营收1.32亿元，同比+48.5%。2）婴童护理产品：25Q3公司实现营收1.46亿元，同比-2.8%；随着秋冬旺季来临，公司或将重点推广去年热销的蛋黄油系列等保湿护理产品，旺季销售值得期待。3）精油产品：25Q3公司实现营收0.43亿元，同比-7.0%。4）新品类方面：青少年护肤系列作为公司新增长点，后续有望逐步放量。
　　短期盈利能力承压，费用投放及利息收入减少是主因。1）25Q1-Q3，公司实现毛利率58.3%，同比基本持平。费用端，公司前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.9%/2.0%/2.0%/-0.5%，同比+2.7/-0.1/-0.3/+2.4pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率21.5%，同比-3.6pct。2）25Q3，公司实现毛利率59.0%，同比+1.4pct/环比+0.8pct。费用端，公司单三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.1%/2.4%/2.6%/-0.8%，同比+5.5/-0.1/-0.8/+2.4pct；其中销售费用率增长或主要系公司加大新品推广力度以及应对加剧的线上流量竞争。综合来看，公司单三季度实现归母净利率22.9%，同比-4.6pct。
　　投资建议：公司作为国内驱蚊、婴童个护领域龙头，品牌心智稳固，研产销一体化模式构筑“质价比”护城河。随着青少年系列和线下渠道持续开拓，有望为公司注入新的增长极。虽然短期利润率因营销投入加大而承压，但看好公司多品类、全渠道战略稳步推进，持续提升市场份额，成长路径清晰。考虑到行业竞争加剧，我们略下调盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润3.1/3.8/4.7亿元（25-27年前值为3.3/4.2/5.3亿元），对应PE为35/28/23X。参考可比公司估值，我们给予公司26年35XPE，对应目标价33.16元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动，天气等季节性因素影响需求。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。
　　点评：
　　25Q3收入稳健增长，销售费用投入加大致盈利承压
　　25Q1-Q3公司实现营业收入12.38亿元，同比增长19.28%，实现归属母公司净利润2.66亿元，同比增长1.98%，实现扣非归母净利润2.51亿元，同比下降1.79%。盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率为58.27%，同比下降0.06pct，净利率为21.5%，同比下降3.65pct。费用率方面，2025Q1-Q3公司销售费用率为29.93%，同比提升2.66pct，管理费用率为1.98%，同比下降0.09pct，财务费用率为-0.53%，同比提升2.43pct，研发费用率为2.03%，同比下降0.34pct。单Q3公司实现营业收入3.42亿元，同比增长16.67%，实现归属母公司净利润0.79亿元，同比下降2.89%，毛利率为58.96%，同比提升1.39pct，净利率为22.93%，同比下降4.62pct，主要系销售费用率同比提升5.54pct。
　　三季度驱蚊品类受基孔肯雅热影响实现快速增长，婴童护理品类均价提升明显
　　分品类来看，25Q1-Q3驱蚊品类实现收入5.08亿元，同比增长20.88%，婴童护理品类实现收入5.51亿元，同比增长24.64%，精油品类实现收入1.3亿元，同比下降12.34%。Q3单季度驱蚊品类受基孔肯雅热影响实现收入1.32亿元，同比增长48.54%，均价同比+12.04%。婴童护理品类实现收入1.46亿元，同比下滑2.76%，均价同比+7.86%，产品结构有所优化。精油品类实现收入0.43亿元，同比下滑7.02%，均价同比-2.42%。公司持续升级推出多款SKU新品，目标受众从婴童逐步拓展至青少年，产品矩阵和人群拓展有望贡献增量。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.14/3.85/4.54亿元，EPS为0.78/0.95/1.12元/股，对应PE为36/30/25x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

　　投资要点：
　　公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收12.38亿元/+19.28%；归母净利润2.66亿元/+1.98%；扣非归母净利润2.51亿元/-1.79%；销售毛利率和归母净利率分别为58.27%/21.50%，同比分别-0.06pct/-3.65pct；经营性现金流2.20亿元/+22.54%。其中Q3实现营收3.42亿元，同比+16.67%；归母净利润0.79亿元，同比-2.89%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-7.58%；销售毛利率和归母净利率分别为58.96%/22.93%，同比分别+1.39pct/-4.62pct；经营性现金流0.87亿元/+123.71%。
　　25Q3驱蚊系列表现亮眼，实现量价齐升，是增长的主要引擎，而婴童与精油系列本季度表现承压。按产品划分：1）受益于基孔肯雅热等影响，低基数下驱蚊产品系列25Q3实现营收1.32亿元/+48.54%，占总收入38.66%，均价同比+12.04%，销量同比约+32.47%；2）婴童护理产品系列25Q3实现营收1.46亿元/-2.76%，占比42.64%，均价同比+7.86%，销量同比约-9.81%。3）精油产品系列25Q3实现营收0.43亿元/-7.02%，占比12.41%，均价同比-2.42%，销量同比约-4.74%。
　　公司费用率持续走高，尤其在三季度压力加剧，主要系销售费用率提升所致。25Q1-Q3费用率为33.41%，同比+4.67pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分+2.66pct/-0.09pct/-0.34pct/+2.43pct。25Q3费用率为33.24%，同比+7.02pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+29.09%/+2.40%/+2.55%/-0.80%，同比分别+5.54pct/-0.12pct/-0.80pct/+2.40pct，流量环境恶化、竞争加剧导致销售费用率的提升仍然是公司利润端拖累的主要影响因素。
　　投资建议：青少年护肤系列全新上市，婴童类别将持续迭代升级、品类扩展。公司具备强大的产品创新和市场拓展能力，短期由于线上流量竞争影响，利润端承压，长期看好公司强势运营能力。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.13/3.71/4.35亿元，同比增长4.3%/18.7%/17.3%，EPS分别为0.77/0.92/1.08元，对应10月20日收盘价PE分别为36.3/30.6/26.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：内容营销投放效果不及预期；市场竞争加剧，新品拓展不及预期等

　　公司发布2025年三季报，25Q3实现营收3.42亿元/yoy16.7%；归母净利润0.79亿元/yoy-2.9%，归母净利率22.9%/yoy-4.6pct。Q3利润率同比有所下滑主要系Q3销售费用率同比提升/利息收入同比减少等影响，整体利润率仍维持较高水平，相对具备韧性。Q4进入婴童产品旺季，我们预计蛋黄油系列/润唇膏系列等产品仍有望驱动公司线上增长提速。维持增持评级。
　　Q3驱蚊护理系列延续高增
　　25年Q3驱蚊/婴童/精油系列营收分别为1.32/1.46/0.43亿元，yoy48.5%/-2.8%/-7.0%。量价拆分来看，驱蚊/婴童/精油系列平均售价分别为6.14/8.51/8.87元，yoy12.0%/7.9%/-2.4%，销量分别为21.55/17.16/4.79百万件，yoy32.5%/-9.8%/-4.7%。其中，驱蚊系列产品结构变化驱动25Q3平均售价同比上升，基孔肯雅热疫情影响驱动销量同比提升显著；婴童护理系列平均售价提升部分抵消销量影响，Q4婴童产品进入旺季，有望提振该品类表现；精油系列量价均进入结构性调整阶段。
　　线上渠道边际增长亮眼，系列推新驱动长期增长
　　渠道表现方面，据久谦数据，25Q3润本抖音/淘系/京东分别实现GMV78.09/129.57/72.51百万元，yoy30.6%/20.6%/21.9%，线上各平台均有高增表现，其中淘系渠道M8/M9分别实现GMV42.97/38.92百万元，yoy44.4%/53.9%，边际增长表现亮眼。品类上新方面，润本青少年系列自25Q2上市，现已推出洗面奶/防晒霜/冰川喷雾/洗发水/护肤套装等多款单品，深挖青少年控油/祛痘/军训防晒等精细化需求；儿童系列上新变色唇膏/有色唇油，持续扩展婴童系列品类结构，挖潜细分市场空间，有望带来新增长点。
　　Q3销售费用率同比有明显提升
　　Q3毛利率59.0%/yoy+1.4pct，销售费用率29.1%/yoy+5.4pct，提升较为明显，我们预计主要因公司线上市场投入加大，管理费用率2.4%/yoy-0.1pct，研发费用率2.6%/yoy-0.8pct，财务费用率0.8%/yoy+2.4pct，主要系公司利息收入同比有所减少。Q3净利率22.9%/yoy-4.62pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司短期加大市场投入以实现更好增长，我们调整25-27年归母净利润至3.11/3.87/4.65亿元（较前值分别-4.9%/-5.8%/-8.7%）。参考可比公司26年iFind一致预期均值PE31倍，考虑公司婴童及驱蚊品类仍处于成长阶段，产品结构有望继续优化，给予公司26年34xPE，目标价32.54元（前值37.74元，对应37倍26年PE），维持增持评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，市场竞争加剧，销售费用率大幅走高。