核心品类延续稳健增长，产品结构升级驱动收入质量改善。26H1公司实现营业收入10.54亿元，同比+17.74%。分品类看，驱蚊/婴童护理/精油系列分别实现收入4.81/4.41/1.03亿元，其中驱蚊系列同比+28.21%，继续贡献主要增量；婴童护理系列同比+8.93%，整体保持稳健。26Q2驱蚊/婴童护理/精油系列收入分别同比+24.67%/+18.46%/+12.26%，三大核心品类均实现双位数增长。与此同时，26Q2驱蚊系列均价同比+11.26%至5.83元，婴童护理均价同比+31.99%至13.45元，高功效驱蚊产品及儿童防晒等高价值新品占比提升，推动收入增长由偏销量驱动逐步向量价协同转变。
　　线下拓展与新品迭代持续推进，运营结构进一步优化。26H1公司累计升级或推出20余款单品，并新增15%羟哌酯、15%避蚊胺等驱蚊产品，围绕儿童防晒、户外驱蚊等核心场景持续提升产品覆盖度。渠道方面，公司已形成线上直销、平台经销及非平台经销并行的销售体系，线下覆盖山姆、胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、美宜佳等渠道，并持续拓展美团等即时零售场景，线下渠道贡献持续提升，渠道结构进一步趋于均衡。与此同时，婴童护理高单价防晒产品持续放量，新品迭代对品类价值量提升的带动作用进一步显现。
　　品类延伸与供应链协同持续推进。公司在巩固驱蚊与婴童护理两大核心品类基础上，持续向青少年护理等相邻领域延伸，有望进一步拓宽用户年龄层及消费场景。下半年随着婴童护肤进入秋冬旺季，蛋黄油等迭代新品有望继续贡献增量，青少年护理新品推进也有望验证新品类复制能力。中长期看，公司依托黄埔、义乌两大自有生产基地，持续推进研发及产业化项目建设，产能与研发能力的进一步完善有望强化新品开发和供应链响应效率，支撑更多生活护理场景拓展。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.94/1.11/1.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；流量成本上升；新品推广/新渠道拓展不及预期。

Runben has released its 1H26 interim report,with 1H26 revenue of RMB1,054mn(+17.74%YoY)and an attributable NP of RMB225mn(+20.03%YoY);for 2Q26,revenue reached RMB787mn(+20.10%YoY),the attributable NP was RMB172mn(+20.32%YoY),and the attributable net margin was 21.92%,broadly flat YoY.In 2Q26,the mosquito repellent,baby&child care,and essential oil segments all achieved strong growth,driving an acceleration in the company’s revenue growth QoQ.The rising share of higher-priced products also lifted the ASP across the three major categories.By channel,the online direct sales channel continued to scale up,while the construction of amulti-dimensional offline sales network and the rapid expansion of non-platform distribution channels delivered impressive revenue growth.Looking to 2026,the mosquito repellent business could sustain steady growth driven by new products,while the company continues to strengthen its presence in baby&child care sub-segments,and the teenage product series is also poised to bring new growth drivers.We upgrade from OVERWEIGHT to BUY.
Product mix diversifying
By category,1)the mosquito repellent product series achieved 2Q26 revenue of RMB414mn(+24.7%YoY),accounting for c.52.58%of total revenue,with sales volume of 70.8967mn units(+12.0%YoY)and an ASP of RMB5.83(+11.26%YoY);the sales contribution of higher-priced icaridin mosquito repellent liquid and DEET mosquito repellent liquid increased YoY.2)The baby&child care product series achieved revenue of RMB267mn(+18.5%YoY),accounting for c.33.98%of total revenue,with sales volume of 19.8715mn units(-10.2%YoY)and an ASP of RMB13.45(+31.99%YoY);the sales contribution of higher-priced sunscreen products increased.3)The essential oil product series achieved revenue of RMB91mn(+12.3%YoY),with sales volume of 11.1366mn units(-3.7%YoY)and an ASP of RMB8.17(+16.71%YoY);the share of higher-priced products such as plant essential oil popping bead patches increased.In 1H26,Runben cumulatively upgraded or newly launched over 20 SKUs,including physical sunscreen/sunscreen lotion and 15%icaridin/DEET mosquito repellent liquid.
Offline channel growth strong,while online channel robust
For channels,1)online channels 1H26 revenue reached RMB703mn(+9.3%YoY),accounting for 66.75%of total revenue(-5.2pp YoY),with the Douyin and Pinduoduo platforms showing particularly impressive growth,and the channel gross margin reached 65.71%(+4.69pp YoY).2)Offline channels:for 1H26,revenue reached RMB350mn(+39.3%YoY),with growth achieved across all regions.For channel development,the company has built amulti-dimensional offline sales network covering warehouse club stores,large supermarkets,chain convenience stores,beauty chain stores,and instant retail platforms.
GPM up YoY;operating cash flow sound
1)Gross margin:Its 2Q26 gross margin was 61.00%(+2.87pp YoY).2)Expense ratios:The 2Q26 selling expense ratio was 32.37%(+2.56pp YoY),owing to higher marketing expenses and staff costs YoY;the administrative expense ratio was 1.14%(+0.01pp YoY);the R&D expense ratio was 1.07%(-0.26pp YoY);the financial expense ratio was-0.22%(+0.11pp YoY).3)Cash flow:for 2Q26,the net operating cash flow was RMB187mn(+25.98%YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts of RMB1,865/2,204/2,529mn and our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB378/459/529mn,with EPS of RMB0.93/1.13/1.31.Based on the average of 30x 2026E PE for peers on iFinD consensus,and considering the company’s ongoing new product launches and product matrix optimization as well as sustained profitability improvement,we assign 35x 2026E PE,maintaining our target price of RMB32.54,and upgrade to BUY.
Risks:Sharp increase in the selling expense ratio,intensifying market competition,new product sales falling short of our expectations.

　　事件：公司披露26年度中期业绩。公司2026年H1收入10.54亿元/+17.74%，归母净利润2.25亿/+20.03%，扣非归母净利润2.17亿/+22.58%。26Q2收入7.87亿/+20.1%，归母净利润1.72亿/+20.3%，扣非归母净利润1.69亿/+21.9%。收入基本符合指引，利润表现符合预期。
　　收入拆分：旺季防晒+驱蚊拉动量价齐升，线上线下同步双位数增长
　　分品类：①驱蚊系列：26H1收入4.81亿/+28.2%；26Q2收入4.14亿/+24.7%。Q2旺季+气温走高+全渠道扩张，电热蚊香液等升级大单品保持高增；大单品迭代推动Q2均价同比提升11.26%.②婴童护理：26H1收入4.41亿/+8.9%，26Q2收入2.67亿/+18.5%，防晒旺季拉动婴童护理Q2增长显著加速，同时带动Q2均价同比提升31.99%。③精油系列：26H1收入1.03亿/+12.4%，26Q2收入0.91亿/+12.3%，Q2均价同比提升16.71%。
　　盈利拆分：产品结构优化带动毛利率上行，毛销差整体稳定
　　毛利率：26Q2毛利率61.0%/+2.9pct，改善主系高毛利新品占比提升及产品结构优化。
　　费用率：26Q2销售费率约32.4%/+2.6%，主因线上竞争加剧及品宣投放加大；管理费率约1.1%持平；研发费率约1.1%/-0.3pct；毛销差28.6%/+0.3pct维持稳定。
　　净利率：26Q2归母净利率约21.9%同比持平，扣非净利率约21.4%/+0.3pct，盈利端稳健。
　　投资建议：尽管当前线上竞争及投放压力持续加大，公司毛销差与净利率仍保持稳定，体现出较强的产品力、精细化运营能力及用户黏性。展望H2，婴童护理进入传统旺季，叠加新品陆续上市，业绩有望延续稳健增长。核心增长抓手包括：①核心品类：婴童护理旺季需求释放，蛋黄油系列仍为核心增长驱动；②核心大单品：婴童大单品有望在秋冬旺季进一步放量；③新品：青少年光感美白、控油系列陆续上市，持续拓展消费人群及使用场景。我们预计26年归母净利润3.8亿元，对应PE约22倍。核心观测节点：气温波动带来的需求变化；婴童大单品及青少年新品在秋冬旺季的放量情况。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。

　　事件：公司2026年8月21日发布2026年半年度报告。公司1H2026实现收入10.54亿元（同比+17.7%，下同），归母净利润2.25亿元（+20.0%），扣非归母净利润2.17亿元（+22.6%）；2Q2026收入7.87亿元（+20.1%），归母净利润1.72亿元（+20.3%），扣非归母净利润1.69亿元（+21.9%）。
　　驱蚊旺季放量，产品结构升级推动毛利率改善。分产品看，1H2026驱蚊/婴童护理/精油/其他产品收入4.81/4.41/1.03/0.27亿元，同比+28.2%/+8.9%/+12.4%/+23.8%，毛利率56.5%/64.0%/64.8%/58.0%，同比+2.8/+2.9/+3.0/+0.2pct。2Q2026驱蚊/婴童护理/精油系列平均售价同比+11.3%/+32.0%/+16.7%，主要系高单价羟哌酯及避蚊胺驱蚊液、防晒产品和植物精油爆珠贴销售占比提升。1H2026公司综合毛利率60.5%（+2.5pct），销售费用率32.3%（+2.1pct）。
　　新品迭代与全渠道拓展并进，增长动能持续释放。渠道端，1H2026线上渠道实现收入7.03亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入66.8%；线上直销与非平台经销共同拉动收入增长，其中抖音、拼多多保持较快增速，山姆及美团即时零售等新兴渠道快速放量，全渠道布局进一步均衡。产品端，公司上半年累计升级或推出20余款单品，上半年重点围绕儿童防晒与户外驱蚊场景持续丰富产品矩阵，包括儿童物理防晒精华乳、儿童防晒保湿霜等。此外，公司拟每10股派发现金红利2.80元，合计1.13亿元，占1H2026归母净利润的50.3%。
　　投资建议：公司驱蚊旺季放量、高单价新品占比提升及非平台经销拓展共同驱动增长，产品及渠道结构持续优化。后续看好婴童护理新品放量与全渠道渗透带来的增长潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润3.91/4.72/5.50亿元，对应PE21.4/17.7/15.2倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　业绩概览：润本股份发布了2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营业收入10.54亿元，同比+17.74%；归母净利润2.25亿元，同比+20.03%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+22.58%。2026年单Q2季度，公司实现营收7.87亿元，同比+20.1%；归母净利润1.72亿元，同比+20.32%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+21.86%。
　　经营分析：1）收入端：驱蚊品类旺季弹性释放，婴童护理、精油系列稳健增长。分产品来看，2026年单Q2，公司驱蚊、婴童护理、精油系列产品分别实现营收4.14亿元、2.67亿元、0.91亿元，同比对应为+24.67%、+18.46%、+12.26%。其中，驱蚊品类方面，公司新增15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液两款产品，驱蚊矩阵进一步丰富；婴童护理品类方面，公司则推出了润本儿童物理防晒精华乳、润本儿童防晒保湿日霜、润本儿童防晒乳（SPF35）以及润本儿童轻盈防晒乳（防水型）等多款精细化产品，覆盖了从日常的物理防护到户外游玩的高倍防晒防水需求，形成了差异化的产品梯队。分渠道来看，2026H1，公司持续巩固线上渠道核心优势，依托天猫、京东等成熟平台稳定获客，同时紧抓抖音、拼多多等内容电商与社交电商的增长红利。线下方面，公司主动拓张策略成效显著：山姆会员商店合作保持快速增长，借助高端会员制商超的高客单价与高复购特性，有效提升品牌形象与盈利质量；即时零售赛道布局亦进展迅速，美团等O2O平台业务增长亮眼，精准满足消费者即时性购买需求。目前，公司线下网络已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等全国及区域性KA卖场与连锁便利店，并进驻WOWCOLOUR等新兴美妆集合店。2）利润端：毛利率持续改善。2026H1，公司毛利率为60.52%，同比+2.51pp，主要系产品结构升级带动均价上行影响；公司净利率为21.36%，同比+0.41pp。3）费用端：销售费用率上升推动费用率整体上行。2026H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.31%、1.75%、1.59%，同比+2.06pp、-0.07pp、-0.24pp。其中，销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬同比增加所致。
　　盈利预测和投资建议：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道逾十年，坚持以“大品牌、小品类”的差异化战略为导向，线上渠道驱动与线下深度渗透协同推进，品牌影响力与经营业绩持续提升。短期来看，驱蚊产品迎来销售旺季，叠加线下渠道加速放量，有望为业绩增长提供有力支撑；中长期而言，婴童护理产品线持续升级迭代，品类边界不断拓展，叠加公司在国货婴童驱蚊赛道的龙头影响力稳步增强，市场份额有望进一步提升，持续看好公司长期成长空间。2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.75/4.43/5.14亿元，EPS分别为0.93/1.09/1.27元，当前股价对应的PE分别为22.29/18.89/16.26倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.54/2.25/2.17亿元，同比+17.74%/+20.03%/+22.58%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.87/1.72/1.69亿元，同比+20.10%/+20.32%/+21.86%，收入及利润均延续稳健增长。
　　评论：
　　产品结构持续升级，驱蚊高增、婴童护理稳健增长。分产品看，26H1公司驱蚊/婴童护理/精油系列分别实现收入4.81/4.41/1.03亿元，同比+28.2%/+8.9%/+12.4%，三大核心品类均实现增长，其中驱蚊业务表现突出。从Q2量价表现看，驱蚊系列实现收入4.14亿元，同比+24.7%，销量同比+12.0%、均价同比+11.3%，主要受益于15%羟哌酯、15%避蚊胺等较高单价产品占比提升；婴童护理实现收入2.67亿元，同比+18.5%，销量同比-10.3%、均价同比+32.0%，儿童防晒等高单价新品放量推动产品结构明显升级；精油系列实现收入0.91亿元，同比+12.3%，植物精油爆珠贴等新品带动均价同比+16.7%。整体来看，公司多品类运营能力持续验证，营收表现稳健。
　　线上基本盘稳健，线下渠道加速放量。1）线上渠道：26H1公司线上渠道实现收入7.03亿元，同比+9.3%，收入占比约66.7%；线上渠道毛利率同比+4.7pct至65.7%，经营质量进一步改善。2）线下渠道：线下渠道实现收入约3.50亿元，同比+39.3%，明显快于线上，成为收入增长的重要增量；其中山姆、KA及即时零售等渠道持续贡献增量。
　　产品升级带动毛利率改善，销售投放增加下净利率仍稳中有升。26H1公司实现毛利率60.5%，同比+2.5pct，预计主要受益于高单价、高毛利新品占比提升。费用端，公司26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为32.3%/1.75%/1.59%/-0.40%，同比+2.1pct/-0.1pct/-0.2pct/基本持平，其中销售费用同比+25.8%，主要系推广投入增加影响。综合来看，公司26H1归母净利率同比+0.4pct至21.4%。
　　投资建议：产品升级与渠道扩张双轮驱动，成长逻辑进一步强化。公司延续“大品牌、小品类”战略，围绕消费者细分需求持续推进产品创新，26H1累计升级或推出20余款单品，在巩固驱蚊、婴童护理基本盘的同时，持续拓展儿童防晒、精油贴等高潜力细分品类，产品矩阵进一步丰富。与此同时，线上基本盘保持稳健，线下渠道收入快速增长，全渠道扩张逻辑逐步兑现。展望后续，儿童及青少年护理、驱蚊新品等品类持续拓展，叠加线下KA、即时零售等渠道渗透率提升，公司有望延续稳健增长，成长路径清晰。考虑到公司短期加大费用投入，我们略下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.77/4.47/5.24亿元（26-27年前值为3.83/4.68亿元），对应PE为21/18/15X。参考可比公司估值，给予公司26年25XPE，对应目标价23.28元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线下渠道拓展不及预期；原材料价格波动；天气等季节性因素影响需求。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报。
　　点评：
　　26H1收入利润稳健增长，毛利率明显优化
　　2026H1公司实现营业收入10.54亿元，同比+17.74%，归母净利润2.25亿元，同比+20.03%。26H1公司毛利率60.52%，同比+2.51pct，销售费用率32.31%，同比+2.06pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加；管理费用率1.75%，同比-0.06pct；研发费用率1.59%，同比-0.24pct；净利率21.36%，同比+0.41pct。单Q2公司收入/归母净利润分别同比增长20.10%/20.32%，维持稳健增长。
　　Q2驱蚊旺季量价齐升，婴童护理增长提速，稳步推新优化产品结构
　　分品类来看，26H1公司驱蚊产品实现收入4.81亿元，同比+28.21%，婴童护理品类实现收入4.41亿元，同比+8.93%，精油品类实现收入1.03亿元，同比+12.37%。公司聚焦细分品类赛道稳步迭代推新，上半年累计升级或新推出单品20余款，围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景，新增15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液两款新品并在儿童防晒领域推出多款精细化产品，夯实细分赛道竞争力。26Q2驱蚊/婴童护理/精油品类均价同比分别+11.27%/+31.99%/+16.61%，产品结构持续优化。
　　全域零售网络深化，抖音及山姆渠道快速增长
　　公司持续巩固线上渠道核心竞争优势，26H1线上渠道实现收入7.03亿元，同比增长9.3%，在主要电商平台的婴童洗护及驱蚊品类中保持较高的市占率，抖音与拼多多平台增速突出。线下渠道方面，山姆会员商店、美团等O2O平台业务快速增长，非平台经销商模式覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等全国及区域性KA卖场与便利店，并进驻WOWCOLOUR等新兴美妆集合店，终端触达能力明显增强。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.75/4.41/5.14亿元，EPS为0.93/1.09/1.27元/股，对应PE为23/19/16x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

　　公司发布2026年中期业绩报告，业绩符合预期。26H1营收10.54亿元，同增17.74%，归母净利2.25亿元，同增20.03%；26Q2营收7.87亿，同增20.10%，归母净利润1.72亿，同增20.32%，扣非1.69亿，同增21.86%，26Q2收入与利润增速双双突破20%，旺季盈利显著修复。分红预案：每10股派2.80元（含税），分红占归母净利润50.33%。
　　盈利能力方面：26H1毛利率60.52%，同增2.51pct。归母净利率21.36%，同增0.41pct，盈利改善来自产品结构升级，驱蚊、婴童新品毛利较高，其销售占比提升带动全品类均价上行。销售费用率32.31%，同增2.06pct，主因线上渠道持续优化营销投放结构，砍掉低效达人与提高流量投放效率。管理费用率1.75%，基本持平；研发费用率1.59%，同降0.24pct。
　　产品端量价齐升，高价值新品拉动均价上行。驱蚊产品系列：Q2营收4.14亿元，平均售价5.83元（同增11.26%）；单价提升来自高价值羟哌酯、避蚊胺驱蚊液销售占比提升。婴童护理产品系列：Q2营收2.67亿元，平均售价13.45元（同增31.99%）；主要是儿童防晒等高客单价新品占比大幅抬升。精油产品系列：Q2营收0.91亿元，平均售价8.17元（同增16.71%）；受益于高单价植物精油爆珠贴放量。
　　渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。26H1线上收入7.03亿元，占比66.7%；线下收入3.51亿元，占比33.3%。线上投放精细化管控，优化达人投放效率；天猫、京东等成熟电商平台稳固基本盘，抖音、拼多多等内容及社交电商增速突出，依托不同电商平台的运营模式，持续巩固驱蚊、婴童洗护品类市场占有率。线下渠道多点突破，山姆会员商店合作快速增长，助力品牌形象与盈利质量提升；同时布局美团等即时零售赛道，并通过经销商模式覆盖多家全国及区域KA卖场、连锁便利店、美妆集合店，终端覆盖面持续拓宽。
　　深耕婴童个护优质赛道，驱蚊品类基本盘根基稳固。公司渠道盈利改善，产品结构升级兑现盈利，驱蚊旺季催化叠加线下渠道持续放量，婴童赛道行业出清红利释放，国货婴童驱蚊细分标杆企业成长路径清晰。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元，对应PE为23/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：线下渠道扩张不及预期；线上推广费用率增长过快；驱蚊品类旺季需求波动；婴童护理新品放量不及预期等风险。

　　报告关键要素:
　　2026年上半年，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），归母净利润2.25亿元（同比+20.03%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税）。
　　投资要点:
　　Q2收入与利润提速。2026H1，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），收入快速增长主因：1）产品矩阵进一步丰富，26H1累计升级/新推出单品20余款，围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景持续推新；2）线下渠道加速拓展，山姆会员商店合作保持快速增长，即时零售（美团等O2O）业务增长迅速；3）线上电商平台保持较高市占率，抖音与拼多多平台增速尤为突出。2026H1公司实现归母净利润2.25亿元（同比+20.03%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+22.58%），利润增速快于收入增速。分季度来看，26Q1/Q2营收分别同比+11.27%/+20.10%，归母净利润分别同比+19.09%/+20.32%，Q2收入与利润提速。此外，2026H1经营性现金流净额为1.89亿元（同比+41.38%），主因营业收入规模增长、销售商品收到的现金增加所致。
　　盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1，公司毛利率同比+2.51pcts至60.52%，净利率同比+0.41pcts至21.36%，盈利能力同比提升。费用率方面，销售费用率同比+2.06pcts至32.31%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为1.75%/1.59%/-0.40%，同比分别-0.06/-0.24/+0.02pcts。
　　驱蚊产品表现亮眼，线下山姆和即时零售快速增长。分产品：2026H1，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.81/4.41/1.03亿元，同比分别+28.21%/+8.93%/+12.37%，毛利率分别同比+2.83/+2.86/+3.02pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2026年上半年升级/新推出了20余款单品，重点围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景，包括儿童防晒保湿日霜、儿童防晒乳、15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液等。分渠道：公司产品在电商平台保持较高的市场占有率，抖音与拼多多平台增速尤为突出；同时公司积极拓展线下渠道，山姆会员商店合作保持快速增长，美团等即时零售平台业务增长迅速，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA卖场与连锁便利店。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着公司研发赋能产品，新品不断推陈出新，线下新零售渠道的拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

Runben has reported 2025 revenue of RMB1,545mn(+17.19%YoY)and attributable net profit of RMB315mn(+4.78%YoY),which was broadly in line with our estimate of RMB311mn.In 1Q26,revenue reached RMB267mn(+11.27%YoY),with attributable net profit of RMB53mn(+19.09%YoY)and anet margin of 19.71%(+1.29pp YoY).Recurring net profit came in at RMB48mn(+25.14%YoY).Mosquito repellent and baby&child care products drove rapid revenue growth in 2025,though the attributable net margin slipped to 20.4%(-18.3pp YoY)on temporary cost pressures.As the mosquito repellent business grows steadily and as Runben continues its push into baby&child care segments,we see children’s sunscreen,teenage oil-control&acne-care lines,and teenage wash&care products as potential revenue growth drivers in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
Baby&child care/mosquito repellent series sustained growth
In 2025,revenue from baby&child care/mosquito repellent/essential oils reached RMB814/532/140mn,a change of 17.9%/21.1%/-11.3%YoY,with gross margin of 60.5%/53.6%/63.3%(+0.7pp/-0.6pp/-0.1pp YoY).In 1Q26,revenue from these segments came in at RMB174/67/13mn,having changed-3.1%/+55.2%/+116.8%YoY.Average selling price was RMB10.93/5.00/5.58,a change of 13.3%/5.7%/-8.2%YoY,owing to higher unit prices for new products such as lip balm and physical sunscreen serum,while the essential oil segment saw increased wholesale channel contribution.Sales volume settled at 15.91/13.48/2.25mn units,after achange of-14.5%/+46.7%/+23.5%YoY.
Strong non-platform distribution channel growth
In 2025,online direct sales revenue was RMB879mn(+13.6%YoY),with gross margin of 63.8%(+0.7pp YoY).Online platform distribution revenue was RMB165mn(-0.5%YoY),with gross margin of 57.2%(+1.6pp YoY).Online platform consignment revenue came in at RMB28mn(-10.4%YoY),with gross margin of 50.6%(-1.5pp YoY).Non-platform distribution revenue rose 36.1%YoY to RMB473mn,with gross margin of 48.8%(-0.1pp YoY).Runben continues to deepen its presence on online platforms while expanding in offline retail channels,including anew partnership with Sam's Club,driving rapid growth in non-platform distribution.
Solid gross margin and expense ratios
1)Gross margin:58.3%in 2025,up 0.1pp YoY.2)Expense ratios:The selling expense ratio rose 2.7pp YoY to 31.5%in 2025,mainly due to higher marketing spending and staff costs.The administrative expense ratio edged down 0.2pp YoY to 2.3%,and the R&D expense ratio declined 0.2pp YoY to 2.4%.In 1Q26,gross margin trended higher to 59.1%,up 1.4pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given the slight revenue decline in the baby&child care segment in 1Q26,we lower our 2026/2027 revenue forecast to RMB1,865/2,204mn(-7.1%/-11.9%from our prior forecast)and introduce our 2028 forecast of RMB2,529mn.We expect higher unit prices on new products to lift gross margins,though marketing spending on new products may push up the selling expense ratio.We trim our 2026/2027 attributable net profit forecast to RMB378/459mn(-2.5%/-1.3%vs prior)and introduce a2028 forecast of RMB529mn,implying EPS of RMB0.93/1.13/1.31.Based on the average 28x 2026E PE for peers on iFinD consensus,and factoring in Runben’s new product launches and portfolio optimization,we slightly raise the premium and assign 35x 2026E PE,maintaining our target price of RMB32.54.
Risks:Sharp increase in the selling expense ratio,intensifying market competition,new product sales falling short of our expectations.