Runben has released its 1H26 interim report,with 1H26 revenue of RMB1,054mn(+17.74%YoY)and an attributable NP of RMB225mn(+20.03%YoY);for 2Q26,revenue reached RMB787mn(+20.10%YoY),the attributable NP was RMB172mn(+20.32%YoY),and the attributable net margin was 21.92%,broadly flat YoY.In 2Q26,the mosquito repellent,baby&child care,and essential oil segments all achieved strong growth,driving an acceleration in the company’s revenue growth QoQ.The rising share of higher-priced products also lifted the ASP across the three major categories.By channel,the online direct sales channel continued to scale up,while the construction of amulti-dimensional offline sales network and the rapid expansion of non-platform distribution channels delivered impressive revenue growth.Looking to 2026,the mosquito repellent business could sustain steady growth driven by new products,while the company continues to strengthen its presence in baby&child care sub-segments,and the teenage product series is also poised to bring new growth drivers.We upgrade from OVERWEIGHT to BUY.
Product mix diversifying
By category,1)the mosquito repellent product series achieved 2Q26 revenue of RMB414mn(+24.7%YoY),accounting for c.52.58%of total revenue,with sales volume of 70.8967mn units(+12.0%YoY)and an ASP of RMB5.83(+11.26%YoY);the sales contribution of higher-priced icaridin mosquito repellent liquid and DEET mosquito repellent liquid increased YoY.2)The baby&child care product series achieved revenue of RMB267mn(+18.5%YoY),accounting for c.33.98%of total revenue,with sales volume of 19.8715mn units(-10.2%YoY)and an ASP of RMB13.45(+31.99%YoY);the sales contribution of higher-priced sunscreen products increased.3)The essential oil product series achieved revenue of RMB91mn(+12.3%YoY),with sales volume of 11.1366mn units(-3.7%YoY)and an ASP of RMB8.17(+16.71%YoY);the share of higher-priced products such as plant essential oil popping bead patches increased.In 1H26,Runben cumulatively upgraded or newly launched over 20 SKUs,including physical sunscreen/sunscreen lotion and 15%icaridin/DEET mosquito repellent liquid.
Offline channel growth strong,while online channel robust
For channels,1)online channels 1H26 revenue reached RMB703mn(+9.3%YoY),accounting for 66.75%of total revenue(-5.2pp YoY),with the Douyin and Pinduoduo platforms showing particularly impressive growth,and the channel gross margin reached 65.71%(+4.69pp YoY).2)Offline channels:for 1H26,revenue reached RMB350mn(+39.3%YoY),with growth achieved across all regions.For channel development,the company has built amulti-dimensional offline sales network covering warehouse club stores,large supermarkets,chain convenience stores,beauty chain stores,and instant retail platforms.
GPM up YoY;operating cash flow sound
1)Gross margin:Its 2Q26 gross margin was 61.00%(+2.87pp YoY).2)Expense ratios:The 2Q26 selling expense ratio was 32.37%(+2.56pp YoY),owing to higher marketing expenses and staff costs YoY;the administrative expense ratio was 1.14%(+0.01pp YoY);the R&D expense ratio was 1.07%(-0.26pp YoY);the financial expense ratio was-0.22%(+0.11pp YoY).3)Cash flow:for 2Q26,the net operating cash flow was RMB187mn(+25.98%YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts of RMB1,865/2,204/2,529mn and our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB378/459/529mn,with EPS of RMB0.93/1.13/1.31.Based on the average of 30x 2026E PE for peers on iFinD consensus,and considering the company’s ongoing new product launches and product matrix optimization as well as sustained profitability improvement,we assign 35x 2026E PE,maintaining our target price of RMB32.54,and upgrade to BUY.
Risks:Sharp increase in the selling expense ratio,intensifying market competition,new product sales falling short of our expectations.

　　事件：公司披露26年度中期业绩。公司2026年H1收入10.54亿元/+17.74%，归母净利润2.25亿/+20.03%，扣非归母净利润2.17亿/+22.58%。26Q2收入7.87亿/+20.1%，归母净利润1.72亿/+20.3%，扣非归母净利润1.69亿/+21.9%。收入基本符合指引，利润表现符合预期。
　　收入拆分：旺季防晒+驱蚊拉动量价齐升，线上线下同步双位数增长
　　分品类：①驱蚊系列：26H1收入4.81亿/+28.2%；26Q2收入4.14亿/+24.7%。Q2旺季+气温走高+全渠道扩张，电热蚊香液等升级大单品保持高增；大单品迭代推动Q2均价同比提升11.26%.②婴童护理：26H1收入4.41亿/+8.9%，26Q2收入2.67亿/+18.5%，防晒旺季拉动婴童护理Q2增长显著加速，同时带动Q2均价同比提升31.99%。③精油系列：26H1收入1.03亿/+12.4%，26Q2收入0.91亿/+12.3%，Q2均价同比提升16.71%。
　　盈利拆分：产品结构优化带动毛利率上行，毛销差整体稳定
　　毛利率：26Q2毛利率61.0%/+2.9pct，改善主系高毛利新品占比提升及产品结构优化。
　　费用率：26Q2销售费率约32.4%/+2.6%，主因线上竞争加剧及品宣投放加大；管理费率约1.1%持平；研发费率约1.1%/-0.3pct；毛销差28.6%/+0.3pct维持稳定。
　　净利率：26Q2归母净利率约21.9%同比持平，扣非净利率约21.4%/+0.3pct，盈利端稳健。
　　投资建议：尽管当前线上竞争及投放压力持续加大，公司毛销差与净利率仍保持稳定，体现出较强的产品力、精细化运营能力及用户黏性。展望H2，婴童护理进入传统旺季，叠加新品陆续上市，业绩有望延续稳健增长。核心增长抓手包括：①核心品类：婴童护理旺季需求释放，蛋黄油系列仍为核心增长驱动；②核心大单品：婴童大单品有望在秋冬旺季进一步放量；③新品：青少年光感美白、控油系列陆续上市，持续拓展消费人群及使用场景。我们预计26年归母净利润3.8亿元，对应PE约22倍。核心观测节点：气温波动带来的需求变化；婴童大单品及青少年新品在秋冬旺季的放量情况。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。

　　事件：公司2026年8月21日发布2026年半年度报告。公司1H2026实现收入10.54亿元（同比+17.7%，下同），归母净利润2.25亿元（+20.0%），扣非归母净利润2.17亿元（+22.6%）；2Q2026收入7.87亿元（+20.1%），归母净利润1.72亿元（+20.3%），扣非归母净利润1.69亿元（+21.9%）。
　　驱蚊旺季放量，产品结构升级推动毛利率改善。分产品看，1H2026驱蚊/婴童护理/精油/其他产品收入4.81/4.41/1.03/0.27亿元，同比+28.2%/+8.9%/+12.4%/+23.8%，毛利率56.5%/64.0%/64.8%/58.0%，同比+2.8/+2.9/+3.0/+0.2pct。2Q2026驱蚊/婴童护理/精油系列平均售价同比+11.3%/+32.0%/+16.7%，主要系高单价羟哌酯及避蚊胺驱蚊液、防晒产品和植物精油爆珠贴销售占比提升。1H2026公司综合毛利率60.5%（+2.5pct），销售费用率32.3%（+2.1pct）。
　　新品迭代与全渠道拓展并进，增长动能持续释放。渠道端，1H2026线上渠道实现收入7.03亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入66.8%；线上直销与非平台经销共同拉动收入增长，其中抖音、拼多多保持较快增速，山姆及美团即时零售等新兴渠道快速放量，全渠道布局进一步均衡。产品端，公司上半年累计升级或推出20余款单品，上半年重点围绕儿童防晒与户外驱蚊场景持续丰富产品矩阵，包括儿童物理防晒精华乳、儿童防晒保湿霜等。此外，公司拟每10股派发现金红利2.80元，合计1.13亿元，占1H2026归母净利润的50.3%。
　　投资建议：公司驱蚊旺季放量、高单价新品占比提升及非平台经销拓展共同驱动增长，产品及渠道结构持续优化。后续看好婴童护理新品放量与全渠道渗透带来的增长潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润3.91/4.72/5.50亿元，对应PE21.4/17.7/15.2倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　业绩概览：润本股份发布了2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营业收入10.54亿元，同比+17.74%；归母净利润2.25亿元，同比+20.03%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+22.58%。2026年单Q2季度，公司实现营收7.87亿元，同比+20.1%；归母净利润1.72亿元，同比+20.32%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+21.86%。
　　经营分析：1）收入端：驱蚊品类旺季弹性释放，婴童护理、精油系列稳健增长。分产品来看，2026年单Q2，公司驱蚊、婴童护理、精油系列产品分别实现营收4.14亿元、2.67亿元、0.91亿元，同比对应为+24.67%、+18.46%、+12.26%。其中，驱蚊品类方面，公司新增15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液两款产品，驱蚊矩阵进一步丰富；婴童护理品类方面，公司则推出了润本儿童物理防晒精华乳、润本儿童防晒保湿日霜、润本儿童防晒乳（SPF35）以及润本儿童轻盈防晒乳（防水型）等多款精细化产品，覆盖了从日常的物理防护到户外游玩的高倍防晒防水需求，形成了差异化的产品梯队。分渠道来看，2026H1，公司持续巩固线上渠道核心优势，依托天猫、京东等成熟平台稳定获客，同时紧抓抖音、拼多多等内容电商与社交电商的增长红利。线下方面，公司主动拓张策略成效显著：山姆会员商店合作保持快速增长，借助高端会员制商超的高客单价与高复购特性，有效提升品牌形象与盈利质量；即时零售赛道布局亦进展迅速，美团等O2O平台业务增长亮眼，精准满足消费者即时性购买需求。目前，公司线下网络已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等全国及区域性KA卖场与连锁便利店，并进驻WOWCOLOUR等新兴美妆集合店。2）利润端：毛利率持续改善。2026H1，公司毛利率为60.52%，同比+2.51pp，主要系产品结构升级带动均价上行影响；公司净利率为21.36%，同比+0.41pp。3）费用端：销售费用率上升推动费用率整体上行。2026H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.31%、1.75%、1.59%，同比+2.06pp、-0.07pp、-0.24pp。其中，销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬同比增加所致。
　　盈利预测和投资建议：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道逾十年，坚持以“大品牌、小品类”的差异化战略为导向，线上渠道驱动与线下深度渗透协同推进，品牌影响力与经营业绩持续提升。短期来看，驱蚊产品迎来销售旺季，叠加线下渠道加速放量，有望为业绩增长提供有力支撑；中长期而言，婴童护理产品线持续升级迭代，品类边界不断拓展，叠加公司在国货婴童驱蚊赛道的龙头影响力稳步增强，市场份额有望进一步提升，持续看好公司长期成长空间。2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.75/4.43/5.14亿元，EPS分别为0.93/1.09/1.27元，当前股价对应的PE分别为22.29/18.89/16.26倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险等。

　　投资要点
　　公司公布2026H1业绩。26H1公司实现营收10.54亿元，同比+17.74%；归母净利润2.25亿元，同比+20.03%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+22.58%。单拆26Q2，公司实现营收7.87亿元，同比+20.10%；归母净利润1.72亿元，同比+20.32%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+21.86%。收入和利润均延续25Q4以来的稳健增长态势。
　　毛利率持续提升，销售费用率小幅增加。26H1毛利率为60.53%，同比+2.54pct，或与收入同比增速快于成本增速有关。费用率方面，26H1销售费用率为32.35%，同比+2.1pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加；管理费用率为1.71%，同比-0.1pct；研发费用率为1.61%，同比-0.2pct；管理费用率与研发费用率整体保持稳定。26H1销售净利率为21.36%，同比+0.4pct；其中26Q2销售净利率约21.9%，同比基本持平。
　　分品类，驱蚊保持高增，三大品类实现全面正增长。26H1驱蚊/婴童护理/精油收入分别为4.8/4.4/1.0亿元，同比分别+28.2%/+8.9%/+12.4%，收入占比分别为46%/42%/10%。分产品看，驱蚊领域，26H1公司新增15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液两款新品；婴童护理领域，26H1新推出润本儿童物理防晒精华乳、润本儿童防晒保湿日霜等多款新品。公司产品矩阵持续拓宽，细分市场领先地位持续巩固，竞争力持续增强。
　　分渠道，全域零售网络深化，品牌势能加速释放。线上渠道，公司在主要电商平台婴童洗护及驱蚊品类中保持较高市占率，其中抖音与拼多多平台增速尤为突出，“润本”品牌的市场认可度进一步攀升。线下渠道，公司与山姆会员商店展开合作，品牌形象与品牌质量得到有效攀升；此外，公司亦成功覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等全国及区域性的KA卖场与连锁便利店，并进驻WOWCOLOUR等新兴美妆集合店。公司全域零售网络持续深化，终端触达能力大幅增强。
　　盈利预测与投资评级：公司践行“大品牌、小品类”战略，坚持线上驱动与线下渗透并举，深耕婴童护理、驱蚊基本盘，持续丰富产品矩阵，品牌影响力与经营业绩实现同步提升。我们维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为3.77亿元/4.37亿元/5.05亿元，对应同比增速分别+19.8%+16.0%/+15.6%。以2026/8/21最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为22.9倍/19.8倍/17.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广进展不及预期；宏观经济波动。

　　公司发布2026年中期业绩报告，业绩符合预期。26H1营收10.54亿元，同增17.74%，归母净利2.25亿元，同增20.03%；26Q2营收7.87亿，同增20.10%，归母净利润1.72亿，同增20.32%，扣非1.69亿，同增21.86%，26Q2收入与利润增速双双突破20%，旺季盈利显著修复。分红预案：每10股派2.80元（含税），分红占归母净利润50.33%。
　　盈利能力方面：26H1毛利率60.52%，同增2.51pct。归母净利率21.36%，同增0.41pct，盈利改善来自产品结构升级，驱蚊、婴童新品毛利较高，其销售占比提升带动全品类均价上行。销售费用率32.31%，同增2.06pct，主因线上渠道持续优化营销投放结构，砍掉低效达人与提高流量投放效率。管理费用率1.75%，基本持平；研发费用率1.59%，同降0.24pct。
　　产品端量价齐升，高价值新品拉动均价上行。驱蚊产品系列：Q2营收4.14亿元，平均售价5.83元（同增11.26%）；单价提升来自高价值羟哌酯、避蚊胺驱蚊液销售占比提升。婴童护理产品系列：Q2营收2.67亿元，平均售价13.45元（同增31.99%）；主要是儿童防晒等高客单价新品占比大幅抬升。精油产品系列：Q2营收0.91亿元，平均售价8.17元（同增16.71%）；受益于高单价植物精油爆珠贴放量。
　　渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。26H1线上收入7.03亿元，占比66.7%；线下收入3.51亿元，占比33.3%。线上投放精细化管控，优化达人投放效率；天猫、京东等成熟电商平台稳固基本盘，抖音、拼多多等内容及社交电商增速突出，依托不同电商平台的运营模式，持续巩固驱蚊、婴童洗护品类市场占有率。线下渠道多点突破，山姆会员商店合作快速增长，助力品牌形象与盈利质量提升；同时布局美团等即时零售赛道，并通过经销商模式覆盖多家全国及区域KA卖场、连锁便利店、美妆集合店，终端覆盖面持续拓宽。
　　深耕婴童个护优质赛道，驱蚊品类基本盘根基稳固。公司渠道盈利改善，产品结构升级兑现盈利，驱蚊旺季催化叠加线下渠道持续放量，婴童赛道行业出清红利释放，国货婴童驱蚊细分标杆企业成长路径清晰。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元，对应PE为23/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：线下渠道扩张不及预期；线上推广费用率增长过快；驱蚊品类旺季需求波动；婴童护理新品放量不及预期等风险。

　　报告关键要素:
　　2026年上半年，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），归母净利润2.25亿元（同比+20.03%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税）。
　　投资要点:
　　Q2收入与利润提速。2026H1，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），收入快速增长主因：1）产品矩阵进一步丰富，26H1累计升级/新推出单品20余款，围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景持续推新；2）线下渠道加速拓展，山姆会员商店合作保持快速增长，即时零售（美团等O2O）业务增长迅速；3）线上电商平台保持较高市占率，抖音与拼多多平台增速尤为突出。2026H1公司实现归母净利润2.25亿元（同比+20.03%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+22.58%），利润增速快于收入增速。分季度来看，26Q1/Q2营收分别同比+11.27%/+20.10%，归母净利润分别同比+19.09%/+20.32%，Q2收入与利润提速。此外，2026H1经营性现金流净额为1.89亿元（同比+41.38%），主因营业收入规模增长、销售商品收到的现金增加所致。
　　盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1，公司毛利率同比+2.51pcts至60.52%，净利率同比+0.41pcts至21.36%，盈利能力同比提升。费用率方面，销售费用率同比+2.06pcts至32.31%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为1.75%/1.59%/-0.40%，同比分别-0.06/-0.24/+0.02pcts。
　　驱蚊产品表现亮眼，线下山姆和即时零售快速增长。分产品：2026H1，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.81/4.41/1.03亿元，同比分别+28.21%/+8.93%/+12.37%，毛利率分别同比+2.83/+2.86/+3.02pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2026年上半年升级/新推出了20余款单品，重点围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景，包括儿童防晒保湿日霜、儿童防晒乳、15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液等。分渠道：公司产品在电商平台保持较高的市场占有率，抖音与拼多多平台增速尤为突出；同时公司积极拓展线下渠道，山姆会员商店合作保持快速增长，美团等即时零售平台业务增长迅速，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA卖场与连锁便利店。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着公司研发赋能产品，新品不断推陈出新，线下新零售渠道的拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

Runben has reported 2025 revenue of RMB1,545mn(+17.19%YoY)and attributable net profit of RMB315mn(+4.78%YoY),which was broadly in line with our estimate of RMB311mn.In 1Q26,revenue reached RMB267mn(+11.27%YoY),with attributable net profit of RMB53mn(+19.09%YoY)and anet margin of 19.71%(+1.29pp YoY).Recurring net profit came in at RMB48mn(+25.14%YoY).Mosquito repellent and baby&child care products drove rapid revenue growth in 2025,though the attributable net margin slipped to 20.4%(-18.3pp YoY)on temporary cost pressures.As the mosquito repellent business grows steadily and as Runben continues its push into baby&child care segments,we see children’s sunscreen,teenage oil-control&acne-care lines,and teenage wash&care products as potential revenue growth drivers in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
Baby&child care/mosquito repellent series sustained growth
In 2025,revenue from baby&child care/mosquito repellent/essential oils reached RMB814/532/140mn,a change of 17.9%/21.1%/-11.3%YoY,with gross margin of 60.5%/53.6%/63.3%(+0.7pp/-0.6pp/-0.1pp YoY).In 1Q26,revenue from these segments came in at RMB174/67/13mn,having changed-3.1%/+55.2%/+116.8%YoY.Average selling price was RMB10.93/5.00/5.58,a change of 13.3%/5.7%/-8.2%YoY,owing to higher unit prices for new products such as lip balm and physical sunscreen serum,while the essential oil segment saw increased wholesale channel contribution.Sales volume settled at 15.91/13.48/2.25mn units,after achange of-14.5%/+46.7%/+23.5%YoY.
Strong non-platform distribution channel growth
In 2025,online direct sales revenue was RMB879mn(+13.6%YoY),with gross margin of 63.8%(+0.7pp YoY).Online platform distribution revenue was RMB165mn(-0.5%YoY),with gross margin of 57.2%(+1.6pp YoY).Online platform consignment revenue came in at RMB28mn(-10.4%YoY),with gross margin of 50.6%(-1.5pp YoY).Non-platform distribution revenue rose 36.1%YoY to RMB473mn,with gross margin of 48.8%(-0.1pp YoY).Runben continues to deepen its presence on online platforms while expanding in offline retail channels,including anew partnership with Sam's Club,driving rapid growth in non-platform distribution.
Solid gross margin and expense ratios
1)Gross margin:58.3%in 2025,up 0.1pp YoY.2)Expense ratios:The selling expense ratio rose 2.7pp YoY to 31.5%in 2025,mainly due to higher marketing spending and staff costs.The administrative expense ratio edged down 0.2pp YoY to 2.3%,and the R&D expense ratio declined 0.2pp YoY to 2.4%.In 1Q26,gross margin trended higher to 59.1%,up 1.4pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given the slight revenue decline in the baby&child care segment in 1Q26,we lower our 2026/2027 revenue forecast to RMB1,865/2,204mn(-7.1%/-11.9%from our prior forecast)and introduce our 2028 forecast of RMB2,529mn.We expect higher unit prices on new products to lift gross margins,though marketing spending on new products may push up the selling expense ratio.We trim our 2026/2027 attributable net profit forecast to RMB378/459mn(-2.5%/-1.3%vs prior)and introduce a2028 forecast of RMB529mn,implying EPS of RMB0.93/1.13/1.31.Based on the average 28x 2026E PE for peers on iFinD consensus,and factoring in Runben’s new product launches and portfolio optimization,we slightly raise the premium and assign 35x 2026E PE,maintaining our target price of RMB32.54.
Risks:Sharp increase in the selling expense ratio,intensifying market competition,new product sales falling short of our expectations.

　　投资要点:
　　2026Q1业绩实现快速增长。公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收15.45亿元（同比+17.19%），归母净利润3.15亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+2.15%），经营活动产生的现金流量净额2.75亿元（同比+7.00%）。2026Q1，公司实现营收2.67亿元（同比+11.27%），归母净利润0.53亿元（同比+19.09%），经营活动现金流净额162.96万元，同比由负转正。
　　毛利率稳中有升，销售推广费投入加大。2025年，公司毛利率同比+0.14pcts至58.31%，净利率同比-2.41pcts至20.36%。费用率方面，2025年销售费用率为31.46%，同比+2.66pcts，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为2.27%/2.43%/-0.73%，同比分别-0.18/-0.23/+1.60pcts。2026Q1，公司毛利率/净利率分别同比+1.43/+1.30pcts至59.10%/19.71%，盈利水平有所提升。
　　驱蚊类产品快速增长，婴童护理类产品结构优化带动毛利提升。公司坚持“大品牌、小品类”战略，驱蚊、婴童护理两大核心品类稳健增长。2025年，驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入5.32/8.14/1.40亿元，同比分别+21.13%/+17.86%/-11.28%，毛利率分别同比-0.59/+0.66/-0.12pcts。2026Q1，受益于天气提前转暖、终端需求旺盛等，驱蚊产品实现高增，同比+55.23%，平均售价小幅增长；婴童护理产品收入同比-3.06%，平均售价增长34.21%，主因产品结构持续优化，单价较高的单品占比提升。
　　线上收入平稳增长，线下新进山姆渠道。公司以线上销售为驱动，产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。2025年，线上销售收入10.71亿元，同比+10.41%，保持平稳增长，毛利率同比+1.00pct。线下方面，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。2025年新增与山姆渠道的合作，非平台经销商收入同比+36.13%。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，线下KA和特通渠道的拓展，未来公司业绩有望保持快速增长。我们根据公司最新经营数据，调整此前的盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股（调整前2026-2027年EPS分别为1.00/1.19元/股），对应2026年5月7日收盘价的PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　点评：
　　26Q1收入稳健增长，销售费用率同比增幅收窄
　　2025年公司实现营业收入15.45亿元，同比+17.19%，归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；毛利率58.31%，同比+0.14pct，净利率20.36%，同比-2.41pct，销售/管理/研发费用率分别+2.66/-0.18/-0.23pct。单Q4公司收入/归母净利润分别同比增长9.48%/23.36%，利润增速环比明显回暖。
　　2026年一季度公司营业收入2.67亿元，同比+11.27%，归母净利润0.53亿元，同比+19.09%，毛利率59.10%，同比+1.42pct，净利率19.71%，同比+1.3pct；销售/管理费用率分别同比+0.69/-0.17pct。
　　驱蚊品类受旺季提前影响同比高增，稳步迭代推新驱动成长
　　分品类来看，25年公司驱蚊产品实现收入5.32亿元，同比+21.13%，婴童护理品类实现收入8.14亿元，同比+17.86%，精油品类实现收入1.40亿元，同比-11.28%。
　　26Q1驱蚊品类受旺季提前影响收入同比+55.23%，婴童护理/精油品类收入分别同比-3.06%/+13.20%,驱蚊/婴童护理/精油品类均价同比分别+5.81%/+13.31%/-8.35%。公司聚焦细分品类赛道稳步迭代推新，25年升级推新单品60余款，儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等产品热销。26Q1已上新植物基电热蚊香液、防晒气垫、儿童防晒等新品。
　　线上份额保持领先，非平台经销积极拓展
　　分渠道来看，25年公司线上电商平台继续保持领先市场份额。线上直销实现收入8.79亿元，同比+13.56%。线上平台经销实现收入1.65亿元，同比-0.49%。线上平台代销实现收入0.28亿元，同比-10.42%。非平台经销商已覆盖山姆、胖东来、沃尔玛、7-11等KA渠道及特通渠道，25年实现收入4.73亿元，同比+36.13%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.79/4.47/5.19亿元，EPS为0.94/1.11/1.28元/股，对应PE为27/23/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。